El Banco de Inglaterra (BoE) recorta las tasas de interés en 25 puntos básicos y aumenta su programa de compra de bonos en 60 mil millones de libras, además de introducir paquetes de estímulo adicionales. El BoE rebaja sus previsiones de crecimiento para el Reino Unido en 2017 y 2018. Los datos económicos del Reino Unido se siguen deteriorando, aunque los mercados británicos se mantienen estables. Las encuestas de actividad empresarial se debilitan en diferentes países, aunque

1. Informe Semanal
8 de agosto de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
El BOE: lo esperado y algo más
El BoE cumple con las expectativas y baja 25 p.b. y aumenta el
programa de compra de bonos en 60 mil millones de libras.
• Además introduce un paquete de 10 mil millones para comprar bonos
corporativos y 100 mil millones para préstamos a bancos
• La decisión se toma por unanimidad, aunque no en el caso del QE que
tiene la oposición de dos miembros. Muy probable la nueva rebaja en la
próxima reunión del 15S
• Se rebajan las previsiones de crecimiento al 0,8% desde el 2,3% para
2017 y al 1,8% desde 2,3% en 2018,, manteniendo el presente año. Las
cifras siguen estando por encima del consenso.
• Los datos del Reino Unido, al contrario que en el resto de la Unión
Europea, se siguen deteriorando en términos de expectativas
• Cae la libra, aunque no rompe niveles de 0,85 frente al euro. El mercado
británico se sigue beneficiando y teniendo un buen comportamiento
40
45
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55
60
65
ago-13
feb-14
ago-14
feb-15
ago-15
feb-16
PMIs
UK: PMIs
PMI manufacturero
PMI de servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
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oct-15
nov-15
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feb-16
mar-16
abr-16
may-16
jun-16
jul-16
PIBestimado(en%)
CRECIMIENTO ESPERADO en REINO UNIDO
PIB 2016E PIB 2017E PIB 2018E
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Las encuestas se debilitan, especialmente en el lado manufacturero
No debería ser preocupante, pero las encuestas parecen haber tocado
techo para el momento del ciclo en el que nos encontramos
• Tanto en países emergentes como desarrollados, tanto en Estados Unidos
como en Europa, hemos tenido unos PMIs que se publican en los primeros
días de mes, que han ofrecido lecturas ligeramente inferiores. Hay
excepciones como Francia (con lecturas bajas) o India, pero en general ha
sido la tónica. Aguantan mejor las encuestas de servicios.
• Las sorpresas en Estados Unidos probablemente irán a menos en las
próximas semanas, lo que podría ser un alto en el camino para activos
como el dólar. La encuesta de Senior Loan Officer, publicaba un cierto
endurecimiento de las condiciones que aplican los bancos americanos,
aunque también un aumento de la demanda de las empresas.
• Tranquilidad en el lado macro, que ha llevado a comentarios poco
clarificadores por parte de los miembros de la FED. Implícitos que no
descuentan subida de tipos hasta bien septiembre de 2017.
40
42
44
46
48
50
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feb-12
abr-12
jun-12
ago-12
oct-12
dic-12
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abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
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ago-14
oct-14
dic-14
feb-15
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ago-15
oct-15
dic-15
feb-16
abr-16
jun-16
PMI Manufacturero
ITALIA ALEMANIA FRANCIA
ESPAÑA EUROPA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
30
35
40
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ago-97
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ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, Andbank España

5. 5
Renta Variable
Morning Meeting
Siemens, ese tipo de empresas que hay que tener en cartera, con pesos altos
Los márgenes esperados para este año, ya superados en Q2
Rentabilidad de Siemens. En verde la expectativa puesta en precio
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
09/2006 09/2008 09/2010 09/2012 09/2014 ago-16 ago-18
EBIT Margin EBITDA Margin
Continúan las buenas noticias para los valores del listado
• Esta semana ha continuado la publicación de resultados, con muy buenas
noticias para los valores que aparecen en nuestros listados. Atlantia,
Merck y Siemens han batido sus estimaciones, pero sobre todo han
justificado su pertenencia en cartera.
• Los valores que actualmente más pesan en nuestras carteras son Atos y
Siemens. Si Atos la semana pasada rompía máximos tras resultados, esta
semana le ha tocado a Siemens.
• Estamos ante empresas que está siendo capaces de mejorar su volumen
de pedidos y de ser extraordinariamente eficiente en sus procesos,
lo que en el caso de Siemens tiene mucho que ver con la optimización de
las operaciones.
• En el Q2 siemens ya ha superado los objetivos que el consenso
tenía en términos de márgen Ebit para el 2016 (10%). El volumen
de pedidos supera los máximos históricos y el ratio sobre envíos supera la
unidad.
• Las buenas noticias no acaban aquí, ya que 8 de las 9 unidades de esta
multinacional superaron sus objetivos, la deuda se sitúa por debajo de
1,3x sobre Ebitda y el mercado no recoge ni siquiera una estabilización de
los retornos que actualmente ofrece la compañía.
• En conclusión, una empresa que se encuentra en un momento
dulce, con capacidad de seguir sorprendiendo y que no cotiza en
máximos históricos de valoración.

6. 6 Informe Semanal
Equipo gestor
• El fondo está gestionado por Mario Gabelli (creador de Gabelli Funds LLC) y
Raffaelle Rocco. Ambos llevan más de 20 años en la compañía, el primero con
una experiencia de más de 40 años y el segundo más de 20 años. El resto del
equipo gestor llevan más de 10 años en la compañía y destacan por su
expertise en la gestión de la estrategia de arbitraje.
• Los AUMs bajo gestión superan los 40 billion de USD (donde se incluyen
diferentes mandatos de gestión institucional).
• La estrategia del fondo tiene histórico desde 2011 en versión
Política de Inversión
• El fondo GAMCO Merger Arbitrage es un fondo de retorno absoluto bajo el
paraguas de la estrategia event driven (fusiones y adquisiciones,
empresas en proceso de reestructuración ya sean quiebras, en
proceso de liquidación o suspensión de pagos o situaciones fuera de
lo común).
• El fondo trata de aprovechar las ineficiencias que se producen en los precios
de las compañías que están inmersas en “situaciones especiales”.
• El objetivo de rentabilidad del fondo es conseguir rentabilidades
positivas en cualquier entorno de mercado con niveles de volatilidad
inferiores al 3%.
GAMCO MERGER ARBITRAGE (LU0687943661 EN EUR Y LU0687943745 EN USD)
Promedio 0,95%

7. 7 Informe Semanal
¿Por qué este tipo de fondo?
• Es un sustituto a los activos de renta fija (más aún en el entorno actual para este tipo de activo con una tendencia a la baja de las expectativas de
rentabilidad).
• Alternativa a la liquidez. El coste de oportunidad de la liquidez (con rentabilidad 0, incluso debemos pagar por tener el dinero en liquidez en algunos
bancos europeos).
• La volatilidad del mercado invita y empuja a fusiones y adquisiciones de compañías.
Posicionamiento actual
• Cartera con 40-60 posiciones altamente líquidas y cuya duración media en cartera es de 45 a 90 días dependiendo del tipo de acuerdo de las
compañías en las que está invertida.
• Utilización de derivados, ETFs, swaps con el objetivo de generar alfa.
GAMCO MERGER ARBITRAGE (LU0687943661 EN EUR Y LU0687943745 EN USD)

8. 8 Informe Semanal
Resultados
• La versión luxemburguesa se creó en 2011 y no ha tenido ningún año
natural en negativo.
• La versión americana, de la cual es réplica, tiene un histórico de más de 30
años de los cuales solamente 2 han sido negativos.
• La rentabilidad media de la versión americana en los últimos 10 años, es
de un 4.
• En medidas de riesgo, es un fondo de volatilidad intermedia que se sitúa
entre el 2-3%. La máxima caída ha sido inferior al 5% (pero mensual no
ha superado el 3%)
• En la matriz de correlaciones se puede apreciar que el fondo es
independiente de los retornos de los activos tradicionales manteniendo unas
correlaciones bajas.
• Fondo muy interesante para diversificar carteras. La combinación de riesgo
limitado y su elevada descorrelación lo hace muy atractivo incluso para
perfiles de riesgo bajo.
GAMCO MERGER ARBITRAGE (LU0687943661 EN EUR Y LU0687943745 EN USD)

9. 9
RESULTADOS 2Q 2016 OHL Análisis Capital Circulante (WK)
• FONDO DE MANIOBRA/WK; Gestión del activo circulante
que cubre las necesidades de financiación corto plazo de la
compañía. Uno de los indicadores clave en el sector
construcciones debido a su alto nivel de apalancamiento.
• El primer trimestre del presente año aflora uno de los
peores momentos debido a la propia estacionalidad del
indicador (VEASE 1S 2013/1S 2014/1S 2015) =>
Necesidad de financiar nuevos proyectos a comienzos de
cada año.
• Destacamos una buena tendencia en la evolución del
circulante desde 2013. RAZONABLE EQUILIBRIO y
CONTROL.
• Mejora prevista para el 4T 2016, por lo que a futuro la
generación de circulante no debería ser un problema para la
compañía.

10. 10
RESULTADOS 2Q 2016 OHL Análisis distribución de Deuda
 DEUDA CON RECURSO
(Puede exigir activos más
allá de los colaterales)
 DEUDA SIN RECURSO (No
exige más allá de los
colaterales)

11. 11
RESULTADOS 2Q 2016 OHL Análisis Deuda con/sin recurso
Dirección correcta
• Uso correcto de los fondos
obtenidos por la ampliación
de capital (Oct 2015).
• Una hipotética nueva
ampliación y bajo el mismo
tipo de managment reduciría
de forma drástica la deuda
con recurso.
• Reducción importante de sus
préstamos apalancados con
parte de su cartera de activos
(margin loans) => Reducción
de riesgo margin call.
• Des-apalancamiento de la
compañía en más de un 40 %
Dirección correcta
 OHL 2020 / OHL 2022 / OHL 2023

12. 12
RESULTADOS 2Q 2016 OHL Análisis Deuda Sin Recurso
• Exposición actual a Margin
Loans 267 M €
• Una hipotética venta del
restante 6,94 % de Abertis y
continuando con el mismo
managment eliminaría por
completo el riesgo de Margin
Calls.
• Se reduce de forma significativa
el riesgo de liquidez por tanto
derivado de la deuda
colaterizada.
0 %

13. 13
RESULTADOS 2Q 2016 OHL Análisis de liquidez
• No existe una refinanciación inminente por el vencimiento de
bonos (1º vencimiento 2020).
• SI existe una necesidad de afrontar a corto plazo las líneas
de crédito que posee frente a entidades.
• Las acciones a tomar pasarían por la reducción de estas
líneas de crédito, o renegociación de márgenes frente a
acreedores.
• Los compromisos de capital para el negocio de concesiones
(el más exigente de sus líneas de negocio) YA están cerrados
hasta 2019.

14. CONCLUSIONES
• La tendencia en la gestión de balance se centra en:
• Equilibrio en la gestión del fondo de maniobra.
• Reducción del apalancamiento.
• Gestión de la deuda de riesgo (minimizar la d. con recurso/margin calls).
• Razonable Calendario de deuda y necesidades de capital cubiertas.
• Alternativas disponibles para generar liquidez en el corto plazo.
• Consideramos que el propio mercado está poniendo en precio actualmente las exigencias de liquidez del corto plazo, derivadas de las
diferentes líneas de crédito que posee la compañía y su capacidad de gestionar éstas.
• Hay que destacar que el nivel de riesgo de crédito del bono a repuntado fuertemente estos últimos días, lo que demuestra el aumento
en la complejidad de la situación en el corto plazo.
• Por otro lado, y desde el punto de vista del largo plazo, no pensamos que exista un evento de crédito o default de la compañía dada
la tendencia en la gestión del balance en los últimos meses, y la repercusión que pueda tener esta si continua bajo la misma línea.
• La reacción bajo el marco de gestión SICAVS y carteras discrecionales aplicando siempre el principio de protección del patrimonio de
los clientes, es reducir al 1% la inversión en RF de OHL para perfiles conservadores y moderados que tenían una exposición
ligeramente superior a este nivel. Se trata por tanto de una medida de precaución y de control de riesgo a corto plazo. Prácticamente
todos los perfiles conservadores y moderados están en positivo en el año y se busca salvaguardar esta situación tan positiva.
• En mercado hay papel y contrapartidas para cruzar operaciones, por lo que no vemos dificultad a la hora de encontrar liquidez, sin
embargo, cabe destacar una ampliación de los spreads entre oferta y demanda.
14

15. 15 Informe Semanal
Información de Mercado

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.526 -0,71 5,7 -24,4 -10,7 4,6% 1,3 6,8 21,6 21,1 15,1 12,4
EE.UU. Dow Jones 18.503 0,38 3,7 5,5 6,2 2,6% 3,2 10,3 16,0 17,9 17,5 15,3
EE.UU. S&P 500 2.178 0,22 4,3 3,7 6,6 2,1% 2,9 11,4 18,3 20,5 18,5 16,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.221 1,14 8,3 1,6 4,3 1,2% 3,7 14,1 36,2 33,8 22,5 19,1
Europa Euro Stoxx 50 2.968 -0,77 5,5 -19,3 -9,2 4,1% 1,4 7,0 22,3 22,2 13,9 12,4
Reino Unido FT 100 6.784 0,88 3,6 0,5 8,7 4,0% 1,8 11,2 18,8 55,3 17,5 15,0
Francia CAC 40 4.403 -0,83 5,8 -15,3 -5,0 3,8% 1,4 7,9 25,6 22,7 14,7 13,3
Alemania Dax 10.343 0,05 8,5 -11,1 -3,7 3,1% 1,6 5,7 17,2 22,8 13,2 11,9
Japón Nikkei 225 16.254 -1,90 3,7 -21,1 -14,6 2,0% 1,5 6,6 21,1 20,0 16,4 15,0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.416 -0,30 3,6 2,9 5,6
Small Cap MSCI Small Cap 521 -0,68 5,5 0,2 8,5
Growth MSCI Growth 3.316 0,02 4,0 0,9 4,8 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.176 -0,49 1,9 4,2 7,1 Bancos 130,4 -2,12 8,07 -41,49 -28,62
Europa Seguros 223,4 -0,61 5,65 -23,85 -21,77
Large Cap MSCI Large Cap 810 -1,24 3,1 -17,6 -7,5 Utilities 294,6 -1,76 0,70 -10,13 -3,04
Small Cap MSCI Small Cap 372 -0,76 7,6 -3,3 -2,6 Telecomunicaciones 299,5 -0,52 1,14 -24,55 -13,73
Growth MSCI Growth 2.228 -0,93 3,7 -6,4 -1,6 Petróleo 274,5 -1,51 -3,87 -10,76 4,64
Value MSCI Value 1.954 -1,00 3,9 -16,1 -4,8 Alimentación 646,5 -1,08 1,36 1,32 0,35
Minoristas 297,2 -1,04 3,82 -21,66 -11,71
Emergentes MSCI EM Local 47.238 0,07 3,9 -1,3 6,2 B.C. Duraderos 767,9 -1,01 0,91 -5,89 1,61
Emerg. Asia MSCI EM Asia 687 -0,03 3,3 -2,5 3,7 Industrial 428,7 -0,74 7,33 -9,04 -0,03
China MSCI China 58 0,19 4,1 -12,6 -3,0 R. Básicos 317,0 -0,54 9,28 -11,86 29,43
India MXIN INDEX 1.046 -0,94 2,7 -1,7 6,1
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71.558 0,49 6,7 7,4 20,7
Brasil BOVESPA 57.303 -0,01 10,5 14,0 32,2
Mexico MXMX INDEX 5.238 -0,17 1,2 -10,3 -0,5
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 256 0,56 3,2 -0,6 6,2
Rusia MICEX INDEX 1.940 -0,23 2,4 14,6 10,2 Datos Actualizados a viernes 05 agosto 2016 a las 17:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

17. 17 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 2,9% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,2% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,2%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,5% 0,5% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,8% Japón 2,7% 0,8% 0,0% 0,8%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 43,7 42,5 48,0 49,6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.337,8 1.351,0 1.356,3 1.085,0 Euribor 12 m -0,05 -0,05 -0,06 0,16
Índice CRB 180,9 181,0 189,7 199,8 3 años -0,09 -0,08 -0,07 0,35
Aluminio 1.622,5 1.609,0 1.649,5 1.617,0 10 años 1,02 1,02 1,19 2,07
Cobre 4.831,0 4.896,5 4.893,0 5.235,0 30 años 2,06 2,08 2,27 3,05
Estaño 17.995,0 17.775,0 18.025,0 15.780,0
Zinc 2.255,0 2.205,0 2.118,0 1.918,0
Maiz 322,3 334,5 344,0 372,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 414,5 407,8 433,5 531,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 975,5 1.003,0 1.077,3 910,8 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 9,3 9,9 10,3
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,02 1,02 1,19 2,07
Euro/Dólar 1,11 1,12 1,11 1,09 Alemania -0,06 -0,12 -0,19 0,75
Dólar/Yen 101,87 102,06 101,74 124,87 EE.UU. 1,57 1,45 1,38 2,27
Euro/Libra 0,85 0,84 0,85 0,70
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,66 6,64 6,69 6,21
Real Brasileño 3,19 3,25 3,30 3,49 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,86 18,75 18,82 16,37 Itraxx Main 66,6 -1,2 -18,1 -10,5
Rublo Ruso 65,27 65,94 64,41 63,48 X-over 314,6 -2,4 -54,1 0,1
Datos Actualizados a viernes 05 agosto 2016 a las 17:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

22. 22 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
NATIXIS SEEYOND GLOBAL MINVARIANCE (RV Global)
PIONEER GLOBAL SUBORDINATED BOND (RF Global)
Semana 2 Acumulación del mes
Agosto
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

23. 23 Informe Semanal
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deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
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