Exp 2010 precio_inca

Noviembre 2010
PRESENTACIÓN EXPOBOLSA 2010
¿Esta barato o caro el mercado peruano según el análisis fundamental?
INCA: valor fundamental vs valor de mercado
Alberto Arispe Bazán
Gerente General

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco
Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227
Web Site: www.kallpasab.com
Email: contacto@kallpasab.com
2
Watch List
2010
Valorización
del INCA
MILA Conclusiones
¿ CÓMO NOS FUE EN EL 2010?
WATCHLIST 2010 VS INCA

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3
El rendimiento del Watch List 2010 fue más del doble que el rendimiento del INCA.

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4
Watch List
2010
Valorización
del INCA
MILA Conclusiones
¿ QUÉ ES UNVALOR FUNDAMENTAL?

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5
Para decir que una
acción está cara o
barata:
Comparar precio de
mercado (PM) vs un
valor referencial.
Valor referencial =
Valor fundamental (VF)
• PM > VF  acción cara
• PM < VFacción barata
El inversionista
busca comprar
barato y vender
caro.

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6
( ) ( ) ( )n
n
r
FC
r
FC
r
FC
VF
+
+
+
+
+
=
111 2
21

Donde:
FC : Flujo de efectivo
que genera el activo.
r : Tasa de descuento
¿Qué es el valor
fundamental
(VF) de una
empresa?
Determinado usando 3 variables:
a) FC futuros esperados
b)Tasa de crecimiento de los FC
c) Riesgo que implica comprar la
acción
Estimación del
valor de la
empresa usando
determinados
supuestos.

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7
¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ?
INCA ÍNDICE REPRESENTATIVO DE LA BVL
Integración
MILA
Valorización
del INCA
Watch List
2010
Conclusiones

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8
Índices de
Liquidez
Índices de
capitalización
bursátil
• Índices que toman en cuenta la
liquidez de una acción para
determinar el peso de las
mismas dentro del índice.
• IGBVL, ISBVL
• Índices que toman en cuenta la
capitalización bursátil del free-
float para determinar el peso de
la misma dentro del índice.
• INCA
¿Por qué tomamos al INCA como la proxy del mercado bursátil?

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9
El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones:
1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente de
su tamaño en el mercado.
¿Qué acción es más
representativa de la BVL?
Cerro Verde
Número = 1 del INCA, 7 del IGBVL
Peso = INCA 16.12% e IGBVL 3.58%
Cap. Bursátil US$ 14,142 millones
Maple
Número = 18 del INCA, 6 del IGBVL
Peso = INCA 0.63% e IGBVL 3.63%
Cap. Bursátil US$ 55.42 millones.
Empresa* Peso INCA Peso IGBVL
Sociedad Minera Cerro Verde 16.12% 3.58%
Compañía De Minas Buenaventura 14.50% 6.16%
Credicorp Ltd. 13.54% 3.66%
Volcan Compañia Minera 8.90% 8.80%
Southern Copper Corporation 7.22% 4.10%
Minsur 6.15% 3.37%
Compañía Minera Milpo 4.95% 3.17%
Banco Continental 4.86% 2.59%
Intergroup Financial Services Corp. 4.73% 3.00%
Graña Y Montero 4.23% 2.82%
*Acciones con mayor ponderación dentro del INCA

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10
2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas
• Altos costos de transacción por rebalanceo.
• Los Exchanged Traded Funds (ETF) buscan replicar índices de capitalización bursátil
por su bajo costo de rebalanceo: iShares MSCI All Perú Capped Index Fund (EPU)
3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices de
capitalización bursátil.
• La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil
(market – value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000 , entre
otros.
• Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL.

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60.28%
ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA)
Valor Nemónico Peso(%)
Sociedad Minera Cerro Verde CVERDEC1 16.12
Compañía De Minas Buenaventura BVN 14.5
Credicorp Ltd. BAP 13.54
Volcan Compañia Minera VOLCABC1 8.9
Southern Copper Corporation SCCO 7.22
Minsur MINSURI1 6.15
Compañía Minera Milpo MILPOC1 4.95
Banco Continental CONTINC1 4.86
Intergroup Financial Services Corp. IFS 4.73
Graña Y Montero GRAMONC1 4.23
Alicorp ALICORC1 3.82
Casa Grande CASAGRC1 2.58
Gold Fields La Cima LACIMAI1 1.95
Corporacion Aceros Arequipa CORAREI1 1.41
Empresa Siderurgica Del Peru SIDERC1 1.41
Compañía Minera Atacocha ATACOBC1 1.09
Austral Group AUSTRAC1 0.7
Maple Energy Plc MPLE 0.64
Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.6
Minera Irl Limited MIRL 0.59
Cartera INCA al 12-11-2010
Cartera INCA AL 12-11-2010
según sector
61.47%
23.13%
7.05%
4.52%
1.24%
2.58%

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• Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007
• El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local
y americano, respectivamente.
• El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 81.15%
20
40
60
80
100
120
140
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
19.06.07
22.09.07
26.12.07
30.03.08
03.07.08
06.10.08
09.01.09
14.04.09
18.07.09
21.10.09
24.01.10
29.04.10
02.08.10
05.11.10
S&P500
S&P500 vs INCA
S&P 500 INCA
INCA
Rendimiento - Índices Cap. Bursátil
Jun 07 / Nov 10 YTD
INCA 18.68% 43.99%
S&P 500 -22.81% 7.54%

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¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ?
VALORIZACIÓN DEL INCA
Integración
MILA
Valorización
del INCA
Watch List
2010
Conclusiones

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14
Para responder a la pregunta:
1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamiento
de las acciones en la BVL.
2. Metodología propuesta:
1) Valorización del INCA según el consenso del mercado.
2) Valorización por múltiplos – Ratio de Precio / Utilidad (PER)
¿Están caras las acciones en la BVL?

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 INCA fundamental al 93.08%
(ausencia de VF de Banco
Continental, Aceros Arequipa y
Maple).
15
 INCA -1.66%  Neutral
 Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF)
 Valor Fundamental por acción usando el Consenso del Mercado según Bloomberg.
CONSENSO - BLOOMBERG
EXPOBOLSA
2009
EXPOBOLSA
2010
INCA al 96.49% 93.08%
Variación
INCA
1.15% (Neutral) -1.66%
(Neutral)

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 INCA -2.43%  Neutral
 INCA fundamental al 93.72%
(ausencia de VF de Banco
Continental y Corporación
Aceros Arequipa S.A.).
 Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF)
 Valor Fundamental por acción usando estimados de KALLPA SAB.
CONSENSO BLOOMBERG & KALLPA SAB
EXPOBOLSA
2009
EXPOBOLSA
2010
INCA al - 93.72%
Variación
INCA
- -2.43%
(Neutral)

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17
Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valores
obtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil de
las acciones “free float”) dentro del índice.
PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están caras
PER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas
2010
.
UN
bursátilcap
PER =
PER
)(
)/(1(
gcok
ROEg
PERFund
−
−
=
PER Fundamental
 Metodología : PER vs PER FUND.
 Utilidades esperadas fueron estimadas por KALLPA SAB.

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Costo del capital (cok)
La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación:
)..( mercadoriesgoprimabPeruEmbirfcok ++= +
Rent. Activo Libre de Riesgo 3.31%
Embi+ Peru 1.78%
Prima riesgo - mercado 6.30%
Tasa Impuestos 30.00%
Tasa de
Crecimiento de
dividendos (%)
EXPOBOLSA
2009
EXPOBOLSA
2010
Mineras 2.5 3.0
Financieras 5.0 8.0
Construcción 5.0 8.0
Agricultura 3.0 3.0
Industriales 5.0 8.0
Energía 3.0 3.0
Consumo 8.0 8.0

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19
COMPAÑÍA PESO
Capitalización
Bursátil
UN 2010e
(USD en MM)
Equity 2010e
(USD en MM)
COK g ROE PER FUND PER
Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% 14,702.35 905.97 1,884.12 13.16% 3.00% 48.08% 9.23 16.23
Compañía De Minas Buenaventura 14.53% 14,789.08 586.87 2,743.50 13.84% 3.00% 21.39% 7.93 25.20
Credicorp Ltd. 13.57% 11,278.69 589.36 3,023.00 11.94% 8.00% 19.50% 14.97 19.14
Volcan Compañia Minera 8.93% 3,623.22 242.38 1,067.82 12.86% 3.00% 22.70% 8.80 14.95
Southern Copper Corporation 7.25% 39,152.22 1,415.74 4,143.48 11.76% 3.00% 34.17% 10.41 27.66
Minsur 6.18% 1,341.34 327.96 1,570.68 10.39% 3.00% 20.88% 11.59 4.09
Compañía Minera Milpo 4.98% 2,847.15 129.78 596.84 8.21% 3.00% 21.75% 16.55 21.94
Banco Continental 4.89% 4,640.78 352.38 1,138.68 12.18% 8.00% 30.95% 17.72 13.17
Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 2,995.85 186.45 736.60 11.41% 8.00% 25.31% 20.08 16.07
Graña Y Montero 4.26% 1,354.62 100.46 372.38 10.15% 8.00% 26.98% 32.73 13.48
Alicorp 3.85% 1,752.40 120.47 587.85 10.18% 8.00% 20.49% 27.97 14.55
Casa Grande 2.61% 377.82 72.74 344.83 11.27% 3.00% 21.09% 10.38 5.19
Gold Fields La Cima 1.98% 1,661.04 121.03 680.95 10.30% 3.00% 17.77% 11.39 13.72
Corporacion Aceros Arequipa 1.44% 846.93 55.43 367.01 11.92% 3.00% 15.10% 8.98 15.28
Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% 612.36 27.55 358.17 12.87% 3.00% 7.69% 6.18 22.23
Compañía Minera Atacocha 1.12% 534.70 29.00 130.63 16.30% 3.00% 22.20% 6.50 18.44
Austral Group - 332.71 6.18 199.92 15.46% 8.00% - - -
Maple Energy Plc - 137.28 -0.12 148.86 15.28% 3.00% - - -
Refineria La Pampilla 0.63% 220.05 32.66 286.50 12.69% 3.00% 11.40% 7.60 6.74
Minera Irl Limited 0.62% 85.26 3.63 66.67 13.64% 3.00% 5.44% 4.21 23.51
99.30% 12.92 – 17.46

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20
Según la información disponible se valorizó
alrededor del 99.30% del INCA:.
Las empresas que no formaron parte de la
muestra fueron:
•Maple Energy
•Austral Group
El mercado valoriza a las acciones del BVL
alrededor de -26.01% por encima de su
valor fundamental.
EXPOBOLSA
2009
EXPOBOLSA
2010
INCA al 94.20% 99.30%
Potencial
Apreciación
-22.20%
(Subponderar)
-26.01%
(Subponderar)
Empresa Peso
Potencial
apreciación
Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% -43.11%
Compañía De Minas Buenaventura 14.53% -68.52%
Credicorp Ltd. 13.57% -21.80%
Volcan Compañia Minera 8.93% -41.14%
Southern Copper Corporation 7.25% -62.36%
Minsur 6.18% 183.32%
Compañía Minera Milpo 4.98% -24.54%
Banco Continental 4.89% 34.58%
Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 24.96%
Graña Y Montero 4.26% 142.70%
Alicorp 3.85% 92.27%
Casa Grande 2.61% 99.76%
Gold Fields La Cima 1.98% -17.00%
Corporacion Aceros Arequipa 1.44% -41.21%
Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% -72.21%
Compañía Minera Atacocha 1.12% -64.74%
Austral Group - -
Maple Energy Plc - -
Refineria La Pampilla 0.63% 12.86%
Minera Irl Limited 0.62% -82.08%

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21
MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO
- CHILE, COLOMBIAY PERÚ -
Watch List
2010
Valorización
del INCA
MILA Conclusiones

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22
 Un mercado integrado genera oportunidades:
 Mayor demanda y oferta de valores (diversificación)
 Menores costos de financiamiento para las empresas.
 Mayor competencia entre los brokers locales.
 Mayor competencia entre los fondos institucionales.
 Nacimiento de un mercado secundario de renta fija en el Perú.
 Armoniza las prácticas, estándares y normativa de los mercados a la realidad
de un mundo globalizado
 Al crecer el mercado surgen negocios potenciales:
 Colocaciones de acciones en el mercado primario.
 Promover un mayor nivel de integración entre las economías de la región
 Oportunidades de fusiones y adquisiciones.
 Mayor dinamismo en administración de portafolios.

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23
41,577
87,821
647,010
20,000
100,000
180,000
260,000
340,000
420,000
500,000
580,000
660,000
Integración
(BVL, BVC, BCS)
México
(BVM)
Brasil
(BOVESPA)
(millones de US$)
Monto Negociado RentaVariable - 2009
BOVESPA & BVM vs MILA

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24
Mayor flujo de
información a
inversionistas
Mayor demanda
por valores de
nuevos
inversionistas
Mayor liquidez
en el mercado
secundario
Mayor facilidad
para realizar
ofertas
primarias
Un mercado
más líquido =
mayor
desarrollo
Alianzas entre
brokers
MILA
Competencia y consolidación:
Mejora el nivel del mercado
Eficiencias en canal de
distribución de la información.

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25
Integración
MILA
Valorización
del INCA
Watch List
2010
Conclusiones

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26
•El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros
que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo.
•El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial.
•El INCA es el índice más representativo de la BVL.
•El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10.03% por encima del
valor fundamental del INCA.
•Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en
base a los fundamentos, es mayor.
•El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los
precios al alza.

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