finanzas

1. 10/02/2018
1
UNIVERSIDAD RAFAEL LANDÍVAR
MAESTRÍA EN FINANZAS
FINANZAS CORPORATIVAS
MGTR. ALBERTO AXT RODRÍGUEZ
2018
Arrendamiento = Un contrato de alquiler que se
extiende por un año o más y consiste en una serie de
pagos fijos
 Arrendamientos operativos
Son de corto plazo o pueden cancelarse durante el período
de contrato.
 Arrendamientos financieros
Se extienden durante la mayor parte de la vida del activo.
Son una fuente de financiamiento

2. 10/02/2018
2
Los arrendamientos pueden diferir en los servicios que
proporciona el arrendador.
 Arrendamiento de servicio completo vs. neto
Depende quién asume los costos de mantenimiento, seguro
y cualquier impuesto que genere.
 Arrendamiento directo
El arrendatario identifica el activo y arregla con la empresa
de Arrendamiento
Arrendamiento apalancado
El arrendador consigue un préstamo por una parte del costo
de compra del activo arrendado.
Razones sensatas para Arrendar:
 Arrendamientos a corto plazo son convenientes (una
semana, un mes, etc.)
 Opciones de cancelación son valiosas (Parecen costosos pero
en realidad tienen un precio apropiado una vez que se
reconoce la opción de cancelarlos)
 Se da mantenimiento (Un arrendamiento de servicio
completo, el usuario recibe mantenimiento y otros servicios)
 La estandarización lleva a bajos costos (Fuentes baratas para
financiar sin recurrir a altos costos)
 Se pueden utilizar los Escudos Fiscales

3. 10/02/2018
3
Motivos dudosos para el Arrendamiento:
 El arrendamiento evita controles de gastos de capital (es
posible que se pierda cuidado con los procedimientos de
autorización de activos)
 El arrendamiento preserva el capital (Es otra opción de
financiamiento, puede hacerse por medio de préstamos para
adquirir el bien)
 Los arrendamientos constituyen un financiamiento fuera del
balance (Un balance en base a NIIF no lo permite)
 El arrendamiento afecta el ingreso en libros (Esto solo si el
bien no es reportado como un activo, pero las NIIF no lo
permiten)
Ejemplo:
Acme Limolease tiene un cliente que va a firmar un
contrato de 7 años, con pagos de arrendamiento al
inicio de cada año.
La siguiente tabla muestra el valor actual neto de la
limusina, si Acme compra la limusina nueva por
$75,000 y arrendamientos durante los 7 años.
(Tasa Fiscal del 35%).

4. 10/02/2018
4
Año
0 1 2 3 4 5 6
Costo Inicial -75
Costos de Mantenimiento, etc. -12 -12 -12 -12 -12 -12 -12
Escudo Fiscal de los Costos 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
Escudo Fiscal de la Depreciación 0 5.25 8.4 5.04 3.02 3.02 1.51
Total -82.8 -2.55 0.6 -2.76 -4.78 -4.78 -6.29
VPN @ 7% = - $98.15
Renta de equilibrio (Nivel) 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18
Impuesto -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16
17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02
VPN @ 7% = - $98.15
Punto de equilibrio del arrendamiento
despues de impuestos
Tasa de depreciación permitida bajo el sistema modificado de recuperación
acelerada de costos (MACRS) (Cifras en por ciento de la inversión
amortizable)
Años 3-Años 5-Años 7-Años 10-Años 15-Años 20-Años
1 33.33 20 14.29 10 5 3.75
2 44.45 32 24.49 18 9.5 7.22
3 14.81 19.2 17.49 14.4 8.55 6.68
4 7.41 11.52 12.49 11.52 7.7 6.18
5 11.52 8.93 9.22 6.93 5.71
6 5.76 8.92 7.37 6.23 5.28
7 8.93 6.55 5.9 4.89
8 4.45 6.55 5.9 4.52
9 6.56 5.9 4.46
10 6.55 5.9 4.46
11 3.29 5.9 4.46
12 5.9 4.46
13 5.91 4.46
14 5.9 4.46
15 5.91 4.46
16 2.99 4.46
17-20 4.46
21 2.23
Tasa de Depreciación

5. 10/02/2018
5
Año
0 1 2 3 4 5 6
Costo Inicial -75
Costos de Mantenimiento, etc. -12 -12 -12 -12 -12 -12 -12
Escudo Fiscal de los Costos 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
Escudo Fiscal de la Depreciación 0 5.25 8.4 5.04 3.02 3.02 1.51
Total -82.8 -2.55 0.6 -2.76 -4.78 -4.78 -6.29
VPN @ 7% = - $98.15
Renta de equilibrio (Nivel) 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18
Impuesto -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16
17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02
VPN @ 7% = - $98.15
Punto de equilibrio del arrendamiento
despues de impuestos
12 x 35% = 4.2
75 x 20% x 35% = 5.25
Año
0 1 2 3 4 5 6
Costo Inicial -75
Costos de Mantenimiento, etc. -12 -12 -12 -12 -12 -12 -12
Escudo Fiscal de los Costos 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
Escudo Fiscal de la Depreciación 0 5.25 8.4 5.04 3.02 3.02 1.51
Total -82.8 -2.55 0.6 -2.76 -4.78 -4.78 -6.29
VPN @ 7% = - $98.15
Renta de equilibrio (Nivel) 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18
Impuesto -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16
17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02
VPN @ 7% = - $98.15
Punto de equilibrio del arrendamiento
despues de impuestos
=VNA(7%, valor 1… Valor 6) – 82.8

6. 10/02/2018
6
Determinación del monto de la Renta:
Renta antes de Impuestos: $17.02/(1-35%) = $26.18
r)(1
r)(1r
1
r
1
CPV n








$17.02C1.07
(1.07)0.07
1
0.07
1
C$98.15 7








Año
0 1 2 3 4 5 6
Costo Inicial -75
Costos de Mantenimiento, etc. -12 -12 -12 -12 -12 -12 -12
Escudo Fiscal de los Costos 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
Escudo Fiscal de la Depreciación 0 5.25 8.4 5.04 3.02 3.02 1.51
Total -82.8 -2.55 0.6 -2.76 -4.78 -4.78 -6.29
VPN @ 7% = - $98.15
Renta de equilibrio (Nivel) 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18
Impuesto -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16
17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02
VPN @ 7% = - $98.15
Punto de equilibrio del arrendamiento
despues de impuestos
=VNA(7%, valor 1… Valor 6) + 17.02
26.18 x 35% = 9.16

7. 10/02/2018
7
Año
0 1 2 3 4 5 6
Costo Inicial -75
Costos de Mantenimiento, etc. -12 -12 -12 -12 -12 -12 -12
Escudo Fiscal de los Costos 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
Escudo Fiscal de la Depreciación 0 5.25 8.4 5.04 3.02 3.02 1.51
Total -82.8 -2.55 0.6 -2.76 -4.78 -4.78 -6.29
VPN @ 7% = - $98.15
Renta de equilibrio (Nivel) 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18 26.18
Impuesto -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16 -9.16
17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02 17.02
VPN @ 7% = - $98.15
Punto de equilibrio del arrendamiento
despues de impuestos
¿Comprar o Arrendar?
Si necesita un activo para su negocio, cómprelo si el costo equivalente anual de su
propiedad y operación es menor que la mejor tarifa de arrendamiento que pueda
conseguir en el exterior.
Ejemplo:
Greymare Bus Lines está considerando un contrato de arrendamiento. Su
gerente de operaciones quiere comprar un autobús nuevo por $ 100,000. El
autobús tiene una vida útil de 8 años.
La vendedora le dice que puede arrendar a Greymare el bus los 8 años a
$16,900 por año, pero Greymare debe asumir todos los costos de operación
y mantenimiento. ¿Greymare debe comprar o arrendar el bus?
Flujo de efectivo del Contrato de Arrendamiento:
Años
0 1 2 3 4 5 6 7
Costo del Nuevo Autobus 100.00
Pérdida del Escudo Fiscal
de la depreciación (7.00) (11.20) (6.72) (4.03) (4.03) (2.02) -
Pago de Arrendamiento (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90)
Escudo Fiscal del pago de
arrendamiento 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92
Flujo de Efectivo del
Arrendamiento 89.02 (17.98) (22.18) (17.70) (15.01) (15.01) (13.00) (10.98)

8. 10/02/2018
8
Consecuencias del contrato de Arrendamiento:
Greymare se ahorra el costo de invertir $ 100,000 en el
autobús.
 Pérdida de beneficio de depreciación de poseer el autobús.
 Pago de $16,900 de arrendamiento que se deben hacer al
inicio de cada año.
 Los pagos de arrendamiento son deducibles de impuestos.
Años
0 1 2 3 4 5 6 7
Costo del Nuevo Autobus 100.00
Pérdida del Escudo Fiscal
de la depreciación (7.00) (11.20) (6.72) (4.03) (4.03) (2.02) -
Pago de Arrendamiento (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90) (16.90)
Escudo Fiscal del pago de
arrendamiento 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92 5.92
Flujo de Efectivo del
Arrendamiento 89.02 (17.98) (22.18) (17.70) (15.01) (15.01) (13.00) (10.98)
100 x 20% x 35% = 7.00
100 x 32% x 35% = 11.20
16 x 35% = 5.92

9. 10/02/2018
9
Balance de Greymare Bus Lines sin Arrendamiento
Balance de Greymare Bus Lines con Arrendamiento
Autobús 100 100 Préstamo c/garantía Autobus
Todos los demás activos 1000 450 Otros Préstamos
550 Capital
Total de activos 1100 1100 Total Pasivo y Capital
Greymare Bus Lines (Cifras en Miles de Dólares)
Autobús 100 100 Arrendamiento Financiero
Todos los demás activos 1000 450 Otros Préstamos
550 Capital
Total de activos 1100 1100 Total Pasivo y Capital
Greymare Bus Lines (Cifras en Miles de Dólares)
Greymare Bus Lines puede pedir prestado los $100,000
al 10%, por lo tanto el valor del contrato de
arrendamiento debe ser descontados al 6.5% [Costo
real de la deuda = 10% x (1-0.35)].
El resultado nos dirá si Greymare debe arrendar o
comprar el autobús.
     
     
$700-70.VPN
1.065
10.98
-
1.065
13.00
-
1.065
15.01
-
1.065
15.01
-
1.065
17.70
-
1.065
22.18
-
1.065
17.98
-89.02Arrend.VPN
765
432



10. 10/02/2018
10
Detalles del préstamo equivalente al arrendamiento
ofrecido a Greymare Bus Lines (cifras en millones de
Dólares). Tasa fiscal del 35%.
Años
0 1 2 3 4 5 6 7
Cantidad en préstamo
obtenida al final del año 89.72 77.56 60.42 46.64 34.66 21.89 10.31 0.00
Interés pagado al 10% -8.97 -7.76 -6.04 -4.66 -3.47 -2.19 -1.03
Escudo Fiscal del Interés 3.14 2.71 2.11 1.63 1.21 0.77 0.36
Int.pag.despues Impuestos -5.83 -5.04 -3.93 -3.03 -2.25 -1.42 -0.67
Pago del Principal -12.15 -17.14 -13.78 -11.99 -12.76 -11.58 -10.31
Flujo de Efectivo neto
Prestamo equivalente 89.72 -17.99 -22.19 -17.71 -15.02 -15.02 -13.00 -10.98
Valor de contrato de arrendamiento para el arrendador =
En este caso, los valores para el arrendatario y el arrendador se
compensan exactamente porque tienen la misma tasa
impositiva. Por tanto, el arrendador sólo puede ganar a
expensas del arrendatario.
         
700$o70.
1.065
98.10
1.065
13
1.065
02.15
1.065
71.17
1.065
19.22
1.065
17.99
-89.02 65432



11. 10/02/2018
11
Pero, tanto el arrendador cómo el arrendatario pueden ganar si
sus tasas impositivas son distintas. Supongamos que Greymare
no paga impuestos, entonces los únicos flujos de efectivo del
arrendamiento serían:
Valor del Contrato de Arrendamiento =
820$o82.
18.99100
)10.1(
9.16
100
7
0


 t
t
0 1 2 3 4 5 6 7
Costo del Nuevo Autobus 100
Pago de Arrendamiento -16.9 -16.9 -16.9 -16.9 -16.9 -16.9 -16.9 -16.9
Año
Ejemplo:
 La compañía arrendadora (o un sindicato de varias arrendadoras)
establecen una entidad de propósito especial (EPE) para comprar y
arrendar un avión comercial. La EPE capta el 80% del costo del
avión contrayendo préstamos, generalmente de aseguradoras y
otras instituciones financieras. La compañía arrendadora aporta el
20% restante como inversión de capital en el arrendamiento.
 Una vez que el arrendamiento está en marcha, comienzan los
pagos correspondientes y se generan los escudos fiscales de
depreciación e intereses. Todos (o casi todos) los pagos de
arrendamiento van a servicio de la deuda. La compañía
arrendadora no tiene entradas de efectivo sino hasta que la deuda
se paga, pero recibe todas las deducciones de depreciación e
intereses.

12. 10/02/2018
12
Estructura de un arrendamiento financiero de un avión
comercial =
Capital: La empresa arrendadora
aporta el 20% de la inversión y recibe
los escudos fiscales de la depreciación
y la tasa de interés más lo que deje el
avión al final del arrendamiento si el
arrendatario no lo compra.
Deuda: Los prestamistas reciben los
pagos del arrendamiento como
servicio de la deuda. Esta deuda no
tiene recurso, pero está garantizada
con los pagos de arrendamiento y el
avión.
Entidad de
propósito especial
compra el avión y lo
renta a la Aerolínea
Aerolínea
Arrendataria
20%
80%
Escudos Fiscales
Servicio de la Deuda Pago de arrendamiento
Arrenda-
miento
 Al final del arrendamiento, la deuda se paga y los escudos fiscales
se agotan. En este punto, el arrendatario tiene la opción de
comprar el avión. La compañía arrendadora recibe el precio de
compra si el arrendatario ejerce su opción de compra; si no es así,
recupera su avión (en ciertos casos, el arrendatario también tendrá
una opción de compra temprana hasta cierto momento del
periodo de arrendamiento).
 La deuda en arrendamiento apalancado es sin recurso. Los que
prestaron el dinero tienen el primer derecho a los pagos del
arrendamiento y sobre el avión, si el arrendatario no puede hacer
los pagos programados, pero no tienen ningún derecho sobre la
compañía arrendadora. Así que los prestamistas dependen
exclusivamente del crédito de la aerolínea arrendataria y del avión
como garantía.

13. 10/02/2018
13
 Los altos costos de electricidad han quitado todo valor económico a la máquina para
desplumar pollos de Farmer Corporation. Hay solo dos máquinas en el mercado que
pueden sustituirla. El modelo de International Plucking Machine (IPM) solo puede
conseguirse por medio de arrendamiento. Los pagos de arrendamiento son de
$27,000 durante 5 años y deben efectuarse a principios de cada año. Esta máquina le
ahorrará a Farmer $12,000 anuales gracias a las reducciones de los costos de
electricidad cada año.
 Como alternativa Farmer puede comprar una máquina más eficiente en el consumo
de energía que fabrica Basic Machine Corporation (BMC) por $150,000. Esta
máquina ahorrará $20,000 al año en costos de electricidad. Un banco local le ha
ofrecido financiar la máquina con un préstamo $150,000. La tasa de interés sobre el
préstamo será de 10% sobre el saldo restante y cinco pagos anuales del principal de
$30,000. Farmer tiene una tasa impositiva del 34%. Al cabo de cinco años las dos
máquinas carecerían de valor y se depreciarán por el método de línea recta.
 ¿Debe Farmer arrendar la máquina de IPM o comprar la máquina más eficiente de
BMC?
 ¿Cuánta deuda desplaza este arrendamiento?
 Si existe la opción de arrendar la máquina de BMC, ¿Cuál es la renta de equilibrio?