MELISSA MARISCAL - EXAMEN FINAL

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA ESCUELA DE POSTGRADO
FACULTAD DE INGENIERIA CIVIL
DIRECCIÓN Y ADMINISTRACIÓN EN LA CONSTRUCCIÓN
ALUMNA: MELISSA MARISCAL BLANCO
PREGUNTA 1:
1 a) Explique brevemente su capítulo.
o Es un acuerdo contractual entre un arrendatario y un arrendador.
o El arrendador puede ser fabricante del activo o una empresa de arrendamiento.
21.1 TIPOS DE ARRENDAMIENTO
21.2 CONTABILIDAD Y ARRENDAMIENTO
FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION - EXAMEN PARCIAL
CAPITULO 21: ARRENDAMIENTO
o Es un acuerdo contractual entre un arrendatario y un arrendador.
o El arrendador puede ser fabricante del activo o una empresa de arrendamiento.
Antes de noviembre de 1976 el arrendamiento producía un financiamiento fuera del balance general, a partir de este año
el Consejo de normas de contabilidad financiera (FASB) según la FAS 13 “Contabilidad de arrendamientos” los
arrendamientos se clasifican como arrendamientos de capital y se deben registrar en el balance general, el resto se
considera como arrendamientos operativos y no se registran.
ARRENDAMIENTOS
OPERATIVOS:
-Por lo general no se
amortiza por
completo
-El arrendador asume
mantenimiento y
seguros
-El arrendatario puede
cancelar el
arrendamiento antes
de la fecha de
vencimiento.
ARRENDAMIENTOS
FINANCIEROS
- Se amortizan totalmente
- El arrendador no es responsable del mantenimiento
- No pueden cancelarse
VENTA Y ARRENDAMIENTO
Se efectúa la venta de un activo
e inmediatamente se toma en
arrendamiento.
ARRENDAMIENTOS
APALANCADOS
El arrendatario entrega pagos de
arrendamiento por el uso de los
activos comprador por el.
El arrendador aporta 40 a 50%
del precio de compra.
El prestamista aporta el
financiamiento restante y
reciben pagos de interés del
arrendador.
-El valor presente de los pagos de arrendamiento son,
por lo menos, igual al 90% del valor justo de
mercado del activo al principio del arrendamiento.
-Si se transfiere la propiedad del bien al arrendatario
al final del plazo del arrendamiento.
-El plazo del arrendamiento representa 75% o más de
la vida económica estimada del activo.
-El arrendatario puede comprar el activo a un precio
de ganga cuando cese el arrendamiento.
La FAS 13 clasifica
un arrendamiento
como de capital si
se satisface por lo
menos uno de los
siguientescriterios:
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21.3 IMPUESTOS, EL FISCO Y LOS ARRENDAMIENTOS
21.5 UNA DISGRESION SOBRE EL PROCESO DE DESCUENTO Y CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO CON IMPUESTOS CORPORATIVOS
21.6 ANALISIS DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN) DE LA DECISION DE ARRENDAR O COMPRAR
21.7 DESPLAZAMIENTO DE LA DEUDA Y VALLUACION DEL ARRENDAMIENTO
Ambas partes están sujetas a las mismas tasas de interés e impuestos.
21.8 ¿EL ARRENDAMIENTO CONVIENE ALGUNA VEZ? EL CASO ELEMENTAL
—Ambas partes están sujetas a las mismas tasas de interés e impuestos.
21.9 RAZONES PARA ARRENDAR
—El arrendamiento podría reducir los impuestos.
—El contrato de arrendamiento podría reducir ciertos tipos de incertidumbre.
El arrendamiento no debe limitar el derecho del arrendatario de emitir deuda o pagar dividendos
durante el tiempo en el que arrendamiento este vigente
El plazo de arrendamiento debe ser inferior a 30 años.
Por lo general, las empresas arriendan por propósitos fiscales, para proteger sus intereses la autoridad tributaria permite
que los acuerdos financieros se clasifiquen como arrendamientos solo si se cumple lo siguiente:
La tasa de descuento: El pago de un arrendamiento es como el servicio de la deuda sobre un bono garantizado emitido por el
arrendatario, y la tasa de descuento debe ser casi igual a la tasa de interes sobre esa deuda.
Si se omiten los costos de transacción, no puede haber un contrato de arrendamiento que beneficie a ambas partes. Sin
embargo, hay un pago de arrendamiento por lo que sería indiferente arrendar o comprar .
—Si se omiten los costos de transacción, no puede haber un contrato de arrendamiento que beneficie a ambas
partes. Sin embargo, hay un pago de arrendamiento por lo que seria indiferente arrendar o comprar .
—Los costos de transacción podrían ser mayores en la compra de un activo que se financia con deuda o capital que en un
El arrendamiento no debe incluir una opción para adquirir el activo a un precio por debajo del
valor justo de mercado.
El arrendamiento no debe tener un programa de pagos muy elevados al inicio del plazo del
arrendamiento y después muy bajos.
Los pagos de arrendamiento deben proporcionar al arrendador una tasa de rendimiento que se
considere justa en el mercado.
VALOR PRESENTE DE
LOS FLUJOS DE
EFECTIVO SIN RIESGO
A la empresa no le importa recibir $100 hoy
o $106.60 el año próximo. Si recibe $100 hoy
podría prestarlos y recibir 106.60 después
del impuesto sobre la renta de las
sociedades anónimas al final del año o
viceversa.
En un mundo con impuesto corporativos, la
empresa debe descontar los flujos de
efectivo sin riesgo a la tasa de interés sin
riesgo después de impuestos.
NIVEL OPTIMO DE
DEUDA Y FLUJOS DE
EFECTIVO SIN RIESGO
Una ganancia inesperada es un activo
que como cualquier otro activo, debe
elevar el nivel optimo de la deuda de la
empresa.
En un mundo con impuesto corporativos, el
incremento del nivel optimo de deuda de
una empresa se determina descontando un
futuro ingreso de efectivo garantizado a la
tasa de interés sin riesgo después de
impuestos.
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1 b) Desarrolle 10 problemas numéricos.
PROBLEMA 1:
¿ Cuánto es el monto que ahorrará AVIT por servicios de operación despues de impuestos, compre o no compre la máquina?
C = 6000 Ahorro en operación despues de impuestos:
i = 34%
6000 x (1-0.34) =
PROBLEMA 2:
¿ Como sería el flujo de efectivo si AVIT arrienda la máquina?
PROBLEMA 3:
¿ Como sería el flujo de efectivo si AVIT compra la máquina?
PROBLEMA 4:
¿Cómo seria los flujos de efectivo del arrendamiento en relación con los flujos de efectivo de la compra?
MP Corporation fabrica una máquina perforadora de tubos que puede comprarse en $10000. AVIT ha determinado que
necesita una nueva máquina, y el modelo de MP le ahorrará $6000 al año en cuentas menores de electricidad en los
siguientes cinco años. Estos ahorros se conocen con certeza porque JL tiene un contrato de suministro electrico de largo
plazo con State Electric Utilities, Inc. Asimismo, AVIT tiene una tasa de impuesto sobre la renta de las sociedades anónimas de
34%. Suponemos que se usara la depreciacion en linea recta a cinco años de la maquina perforadora de tubos y que despues
de este tiempo la maquina no valdrá nada.
Sin embargo, Friendly Leasing Corporation le ofrece arrendar la misma maquina perforadora de tubos por 2 500 dólares al
año durante cinco años. De acuerdo con las cláusulas del arrendamiento, AVIT sería responsable del mantenimiento, el
$ 3,960.00
Arrendamiento Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Pago del arrendamiento -2500 -2500 -2500 -2500 -2500
Beneficio fiscal del pago del
arrendamiento
850 850 850 850 850
Compra Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Costo de la maquina -10000
Beneficio fiscal de depreciacion perdido -680 -680 -680 -680 -680
Arrendamiento menos compra Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Flujos netos de efectivo de la alternativa
de compra en relación con la alternativa
de arrendamiento
-10000 2330 2330 2330 2330 2330
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PROBLEMA 5:
¿Cuál es el valor presente neto (VPN) de la decision de arrendar o comprar?
7.57575% x (1 - 0.34) = 5%
El VPN para una tasa de 5%:
VPN = $ 10000 - $ 2330 x (A^5) 0.05 = - $87.68
PROBLEMA 6:
Calcule el incremento del nivel optimo de deuda si AVIT compra en lugar de arrendar.
PROBLEMA 7:
-$87.68 = $10000 - $10087.68
PROBLEMA 8:
¿ Cómo sería el flujo de efectivo para la empresa que arrienda la máquina?
Estos flujos de efectivo son lo contrario de los flujos de efectivo de AVIT, el arrendatario
En vista de que el valor presente neto de los flujos de efectivo incrementales del arrendamiento en relación con la compra es
negativo, AVIT prefiere comprar.
Suponiendo que AVIT puede pedir dinero prestado o prestarlo a la tasa de interes de 7.57575%. Si la tase de impuesta sobre
la renta de las sociedades anonimas es de 34%, la tasa correcta de descuento despues de impuestos es:
Calcular el VPN por el Método 2: Comparar el precio de compra con la reducción del nivel óptimo de deuda de la alternativa de
arrendamiento:
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Saldo insoluto del préstamo $10 087.68 $8 262.07 $6 345.17 $4 332.42 $2 219.05 $ 0.00
Interés 764.22 625.91 480.69 328.22 168.11
Deducción de impuestos por interés 259.83 212.81 163.44 111.59 57.16
Gasto por interés después de $ 504.39 $ 413.10 $ 317.25 $ 216.63 $ 110.95
impuestos
Efectivo adicional que la empresa
compradora genera por encima
de la empresa que arrienda (de la
tabla 21.3) $2 330.00 $2 330.00 $2 330.00 $2 330.00 $2 330.00
Pago del préstamo $1 825.61 $1 916.90 $2 012.75 $2 113.37 $2 219.05
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Efectivo por la maquina −$10 000
Beneficio fiscal de depreciación -680 -680 -680 -680 -680
Pago de arrendamiento después de
impuestos 1650 1650 1650 1650 1650
TOTAL −$10 000 $2 330 $2 330 $2 330 $2 330 $2 330
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PROBLEMA 9:
$10 000 = $680 x (A^5) 0.05 + L x (1 - 0.34) x (A^5) 0.05
L = $2 469.32.
PROBLEMA 10:
PREGUNTA 2:
De manera selectiva resuma Cap 1-5. Desarrolle 2 problemas numéricos de cada capítulo.
1.1 ¿Qué son las finanzas corporativas?
El modelo del balance general de la empresa
¿Cuál tendría que ser el pago de arrendamiento para que esta operación resulte indiferente tanto para el arrendador como para el
arrendatario?
¿Cómo seria el flujo de efectivo sin riesgo de un prestamo y una deuda de un monto de $100 con una tasa de interes de 10% y tasa
de impuesto de 34$?
El monto de efectivo que invierta en activos debe corresponder a un monto igual de efectivo obtenido mediante
financiamiento. Cuando empiece a vende, su empresa generará efectivo. Ésta es la base de la creación de valor. El propósito
de la empresa es crear valor para usted, el propietario. El valor se refleja en el marco conceptual del modelo simple del
balance general de la empresa.
CAPITULO 1: INTRODUCCION A LAS FINANZAS
Prestamo
Prestar $100
Recibe $ 100.00
Recibe $ 10.00
Paga -$ 3.40
$ 106.60
Tasa de interes sobre el
prestamo otorgado 6.6%
Deuda
Pide prestado $100
Paga -$ 100.00
Paga -$ 10.00
Recibe $ 3.40
-$ 106.60
Tasa de interes sobre el
prestamo recibido 6.6%
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La empresa corporativa
La persona física
Una persona física es un negocio propiedad de un individuo.
La sociedad
La corporación
La importancia de los flujos de efectivo
La meta de la administración financiera
Evitar las dificultades financieras y la quiebra.
Mantener un crecimiento uniforme de las utilidades.
El problema de agencia y el control de la corporación
Maximizar las utilidades.
Sobrevivir.
Derrotar a la competencia.
Maximizar las ventas o la participación de mercado.
Minimizar los costos.
Cualesquiera dos personas o más se pueden unir y formar una sociedad. Las sociedades se clasifican en dos categorías: 1)
sociedades generales y 2) sociedades limitadas.
De las formas de empresas mercantiles, la corporación es por mucho la más importante. Es una entidad legal distinta. Como tal,
una corporación puede tener nombre y disfrutar de muchos de los derechos legales de las personas naturales.
La responsabilidad más importante de un administrador financiero es crear valor a partir de las actividades de elaboración del
presupuesto de capital, financiamiento y capital de trabajo neto de la empresa.
Si consideráramos varias metas financieras posibles, podríamos pensar en algunas de las siguientes:
Se ha visto que el administrador financiero actúa como más conviene a los intereses de los accionistas cuando lleva a cabo
actividades que incrementan el valor de las acciones. Sin embargo, en las corporaciones grandes, la propiedad se distribuye a veces
entre un número enorme de accionistas.1 Podría decirse que esta dispersión de la propiedad significa que la administración tiene en
realidad el control de la empresa.
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Regulación
PROBLEMA 1:
Año Producto A Producto B
1 0 5000
2 0 5000
3 0 5000
4 0 5000
5 30000 5000
Total 30000 25000
PROBLEMA 2:
Ecuador
Colombia
El balance general
CAPITULO 2: ESTADOS FINANCIERON Y FLUJOS
La divulgación de la información relevante de las corporaciones tiene el propósito de colocar a todos los inversionistas en un nivel
igual en lo que respecta a la información y, con ello, reducir los conflictos de intereses.
La empresa peruanaTUPEMESA S.A.C. debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flujos de efectivo
adicionales durante cuatro años y tendrán un costo inicial de 10 000 dólares. Los flujos de efectivo provenientes de las propuestas
son los siguientes:
Al principio parece ser que el nuevo producto A sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo de la propuesta B se reciben antes
que los de A. Si no contamos con más información, no podemos decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el mayor valor
para los tenedores de bonos y los accionistas
La empresa TUPEMESA S.A.C. proyecta la expansión de sus operaciones al extranjero. Evalúa Ecuador y Colombia como sitios
posibles. Se considera que Ecuador es un sitio relativamente seguro, mientras que operar en Colombia se presenta como una opción
muy riesgosa. En ambos casos la empresa cerraría sus operaciones después de un año.
Después de realizar un análisis financiero completo, Midland ha presentado los siguientes flujos de efectivo de los planes alternos de
expansión bajo tres escenarios: pesimista, más probable y optimista.
Optimista
$120,000
$150,000
$50,000
$0
Si se pasa por alto el escenario pesimista, tal vez Colombia sea la mejor alternativa. Cuando se toma en cuenta el escenario
pesimista, la elección es poco clara. Colombia parece ser más riesgoso, pero también ofrece un nivel más alto de flujos de efectivo
esperados.
Más probable
$80,000
$10,000
Pesimista
El balance general es una fotografía instantánea del valor contable de una empresa en una fecha especial, como si la empresa se
quedara momentáneamente inmóvil.
El balance general muestra lo que la empresa tiene y la manera en que se financia. La definición contable en que se basa el balance
general y que describe su equilibrio es:
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Liquidez
Valor y costo
Impuestos
Tasas tributarias promedio y marginales
Capital de trabajo neto
Flujo de efectivo financiero
Deuda y capital
Cuando se toman decisiones financieras, con frecuencia es importante distinguir entre tasas tributarias promedio y tasas tributarias
marginales. La tasa tributaria promedio es la obligación fiscal dividida entre el ingreso gravable; es decir, el porcentaje del ingreso
que debe destinarse al pago de impuestos.
El capital de trabajo neto es igual a activo circulante menos pasivo circulante. El capital de trabajo neto es positivo cuando el activo
circulante es mayor que el pasivo circulante. Esto significa que el efectivo que esté disponible a lo largo de los 12 meses siguientes
será mayor que el efectivo que debe pagarse.
El primer aspecto que se debe mencionar es que el flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto. Por ejemplo, para
incrementar el inventario es necesario usar efectivo.
Debido a que tanto el inventario como el efectivo son activos circulantes, esto no afecta al capital de trabajo neto.
Cuando analiza un balance general, el administrador financiero debe tomar en cuenta tres aspectos: liquidez, deuda y capital, y valor
y costos.
La liquidez se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos se pueden convertir en efectivo (Sin pérdida significativa de valor). El
activo circulante, que comprende los activos más líquidos, incluye el efectivo y los activos que se convertirán en efectivo en el
transcurso de un año a partir de la fecha del balance general.
Los pasivos son deudas y con frecuencia se asocian con cargas de efectivo nominalmente fijas, denominadas servicio de la deuda, las
cuales colocan a la empresa en incumplimiento de contrato si no se pagan. El capital contable es un derecho residual y no fijo contra
los activos de la empresa.
Estado de resultados
El valor contable de los activos de una empresa se denomina valor de mantenimiento o valor en libros de los activos. De acuerdo con
los principios de contabilidad generalmente aceptados, los estados financieros auditados de empresas en Estados Unidos registran
los activos al costo.
El estado de resultados mide el desempeño durante un periodo específico, por ejemplo, un año. La definición contable de utilidades
es:
Los impuestos pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo más grandes que experimenta una empresa.
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Estado contable de flujos de efectivo
Flujo de efectivo de las actividades de operación
Flujo de efectivo de las actividades de inversión
Administración del flujo de efectivo
PROBLEMA 1:
PROBLEMA 2:
El primer paso para determinar el cambio en el nivel de efectivo es calcular el flujo de efectivo proveniente de las actividades de
operación. Éste es el flujo de efectivo que resulta de las actividades normales de la empresa para producir y vender bienes y
servicios.
Para calcular el flujo de efectivo proveniente de las actividades de operación se empieza con la utilidad neta
El flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversión se relaciona con los cambios en los activos de capital: adquisición de
activos fijos y venta de activos fijos (es decir, gastos de capital netos).
Lo importante en estos casos es que estos movimientos no afectan el flujo de efectivo total de la empresa, razón por la que se
recomienda prestar mucha atención a esta cifra y no sólo al flujo de efectivo de operación.
Como ya se mencionó, existe un estado contable oficial denominado estado de flujos de efectivo.
Además de invertir en activos fijos (es decir, gastos de capital), una empresa puede invertir en capital de trabajo neto, operación que
se conoce como cambio en el capital de trabajo neto.
En este ejemplo, el capital contable vale en realidad casi el doble que lo que se registró en los libros. Esta distinción entre los valores
en libros y los valores de mercado es importante precisamente porque los valores en libros pueden ser muy diferentes de los valores
de mercado.
El capital de trabajo neto de la empresa COSITO es de 275 millones de dólares en 2010 y de 252 millones en 2009:
La constructora MAMACHA tiene activos fijos con valor en libros de 500 soles y un valor de mercado estimado en casi 1 100 dólares.
El capital de trabajo neto es de 350 dólares en libros, pero se obtendrían cerca de 650 dólares si se liquidaran todas las cuentas
circulantes. AMCHAM tiene 400 dólares en deuda a largo plazo, tanto a valor en libros como a valor de mercado. ¿Cuál es el valor en
libros del capital contable? ¿Cuál es el valor de mercado?
Se pueden preparar dos balances generales simplificados, uno en términos contables (valor en libros) y otro en términos económicos
(valor de mercado):
Libros mercado Libros mercado
350 650 Deuda a largo plazo 300 300
500 1100 Capital contable 500 1100
950 1850 1000 1500
Constructora MAMACHA
Balances Generales
Valor de mercado y valor en libros
Activos Pasivos y capital contable
Capital de trabajo neto
Activos fijos netos
(millones) (millones) (millones)
2010 761 -486 275
2009 707 -455 252
Activo
Circulante
Pasivo
Circulante
Capital de
trabajo Neto
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Análisis de estados financieros
Estandarización de los estados financieros
Balances generales porcentuales
Análisis de razones financieras
Medidas de liquidez o solvencia a corto plazo
Razón rápida (o prueba del ácido)
CAPITULO 3: Análisis de estados financieros y modelos financieros
Un buen conocimiento de los aspectos esenciales de los estados financieros es deseable simplemente porque tales documentos, y las
cantidades que se derivan de ellos, son el medio fundamental de comunicar información financiera tanto dentro de la empresa
como fuera de ella. En resumen, gran parte del lenguaje de las finanzas de los negocios se basa en las ideas que se exponen en este
capítulo.
Para empezar a hacer comparaciones, una cosa obvia que se podría tratar de hacer es estandarizar de alguna manera los estados
financieros. Una forma común y útil de hacerlo es trabajar con porcentajes en lugar de moneda. Los estados financieros resultantes,
que se denominan estados financieros porcentuales, se considerarán a continuación:
En términos generales, la liquidez, medida por el activo circulante comparado con el pasivo circulante, aumentó a lo largo del año.
De manera simultánea, el endeudamiento disminuyó como porcentaje del total de activos. Estos datos podrían sugerir que el
balance general se ha “fortalecido”.
Otra forma de evitar los problemas que plantea la comparación de compañías de diferentes tamaños consiste en calcular y
comparar las razones financieras. Tales razones son formas de comparar e investigar las relaciones que existen entre distintos
elementos de la información financiera.
En concordancia con su nombre, las razones de solvencia a corto plazo, como grupo, tienen la finalidad de proporcionar información
sobre la liquidez de una empresa, por lo que algunas veces se denominan medidas de liquidez. El punto de interés principal es la
capacidad de la empresa para pagar sus cuentas en el corto plazo sin presiones excesivas. En consecuencia, estas razones se centran
en el activo circulante y el pasivo circulante.
Por último, observe que una razón circulante en apariencia baja puede no ser una mala señal para una empresa que tiene una
reserva cuantiosa de capacidad de endeudamiento no utilizada.
Con frecuencia, el inventario es el activo circulante menos líquido. También es el activo cuyos valores en libros son menos confiables
como medidas del valor de mercado porque no se considera la calidad del inventario. Una parte de éste puede resultar dañada,
obsoleta o perdida.
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Razón de efectivo
Medidas de solvencia a largo plazo
Razón de deuda total
Cobertura de efectivo
Veces que se ha ganado el interés
Las razones de solvencia a largo plazo tienen como finalidad determinar la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones
a largo plazo o, en términos más generales, su apalancamiento financiero.
Un acreedor a muy corto plazo podría interesarse en la razón de efectivo:
La razón de deuda total toma en cuenta todas las deudas de todos los vencimientos de todos los acreedores. Puede definirse de
varias maneras, la más sencilla es ésta:
Otra medida común de la solvencia a largo plazo es la razón de veces que se ha ganado el interés (TIE, siglas de times interest
earned). Una vez más existen varias definiciones posibles (y comunes), pero es preferible la más tradicional:
Un problema de la razón TIE es que se basa en UAII, que no es en realidad una medida del efectivo disponible para el pago de
intereses. La causa es que la depreciación y amortización, gastos que no representan movimientos de efectivo, se han deducido.
Debido a que los intereses son, sin lugar a duda, un flujo de salida de efectivo (para los acreedores), una forma de definir la razón de
cobertura de efectivo es:
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Medidas de administración o rotación de activos
Modelos financieros
Un modelo sencillo de planeación financiera
Método del porcentaje de ventas
Financiamiento externo y crecimiento
Nota acerca de los cálculos de la tasa de crecimiento sustentable
Algunas advertencias sobre los modelos de planeación financiera
La planeación financiera es otro uso importante de los estados financieros. Muchos modelos de planeación financiera producen
estados financieros pro forma, locución que significa literalmente “de acuerdo con la forma”. En este caso, esto implica que los
estados financieros son la forma que se usa para resumir la situación financiera proyectada a futuro de una empresa.
A menos de que se indique lo contrario, los planificadores financieros suponen que todas las variables están directamente
relacionadas con las ventas y que las relaciones actuales son óptimas. Esto significa que, con precisión, todas las partidas crecerán a
la misma tasa que las ventas. Como es evidente, esto es una simplificación excesiva; se usa este supuesto sólo para ilustrar un punto.
En esta sección se describe una versión ampliada del modelo simple. La idea básica es separar las cuentas del estado de resultados y
del balance general en dos grupos, los que varían en forma directa con las ventas y los que no lo hacen. Dado un pronóstico de
ventas, se puede calcular qué cantidad de financiamiento necesitará la empresa para dar apoyo al nivel pronosticado de ventas.
Como es evidente, el financiamiento externo necesario y el crecimiento están relacionados. Si no intervienen otros factores, cuanta
más alta sea la tasa de crecimiento de ventas o activos, mayor será la necesidad de financiamiento externo. En la sección anterior se
dio por sentada una tasa de crecimiento y después se determinó el monto del financiamiento externo requerido para dar apoyo a
ese crecimiento.
Recuerde que el ROE se calcula como la utilidad neta dividida entre el capital total. Si el capital total se toma de un balance general
final (como se ha hecho aquí de manera consistente y que de ordinario se hace en la práctica), la fórmula es correcta. Sin embargo, si
el capital total es del inicio del periodo, entonces la fórmula más sencilla es la correcta.
Primero se examinarán dos importantes activos circulantes: el inventario y las cuentas por cobrar.
Debido a esto, los modelos de planeación financiera algunas veces no conducen a un resultado que proporcione al usuario muchas
claves significativas acerca de qué estrategias generarán incrementos del valor. En cambio, distraen la atención del usuario hacia
preguntas relacionadas con la asociación, por ejemplo, de la razón de deuda a capital y el crecimiento de la empresa.
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PROBLEMA 1:
¿Cuánto tiempo se requiere, en promedio, para que IGCSA pague sus cuentas?
PROBLEMA 2:
El ROE es de .03 x 1 x 1.5 = 4.5%. La razón de retención de utilidades es de 1 2 .40 5 .60.
Por lo tanto, el crecimiento sustentable es de 0.045 x (0.60)/[1 - 0.045 (.60)] =5 2.77 %.
El valor del dinero en el timpo lo estudiaremos de acuerdo lo siguiente:
1.- El caso de un solo periodo.
2.- El caso de periodos múltiples.
3.- Periodos de composición.
4.- Simplificaciones
a) Perpetuidad.
b) Perpetuidad creciente.
c) Anualidad.
d) Anualidad creciente.
5.- ¿Cuánto vale una empresa?
1.- Caso de un solo periodo
Donde
C1:
r:
Donde
C1: Es el flujo de efectivo en la fecha 1.
r:
El costo de los bienes vendidos es de 1 344 dólares, y las cuentas por pagar suman 344 dólares. Por lo tanto, la rotación es de $1
334/$344 = 3.9 veces. De tal modo, las cuentas por pagar se renuevan casi cada 365/3.9 = 94 días. En promedio, entonces, IGCSA
requiere 94 días para hacer sus pagos. Como acreedor potencial, se debería tomar nota de este hecho.
La constructora Urtega., tiene una razón de deuda a capital de .5, un margen de utilidad de 3%, una razón de pago de dividendos de
40% y una razón de intensidad de capital de 1. ¿Cuál es la tasa de crecimiento sustentable? Si la constructora Urteaga deseara una
tasa de crecimiento sustentable de 10% y planeara lograr esta meta mediante el aumento de sus márgenes de utilidades, ¿qué
pensaría usted?
Para que la compañía logre una tasa de crecimiento de 10%, el margen de utilidad tendrá que aumentar.
Para entender esta relación suponga que el crecimiento sustentable es igual a 10% y luego obtenga el margen de utilidad, MU:
0.10 = MU x (1.5) x (0.6)/[1 – MU x (1.5) x (0.6)]
MU = 0.1/0.99 = 10.1%
Para responder esta pregunta es necesario calcular la tasa de rotación de las cuentas por pagar usando el costo de los bienes
vendidos. Se supondrá que IGCSA compra todo a crédito.
Es el flujo de efectivo en la fecha 1.
Es la tasa de rendimiento. Algunas veces se denomina tasa de descuento.
Es la tasa de rendimiento. Algunas veces se denomina tasa de descuento.
En el mundo actual hay un inagotable flujo de efectivo. Debido a que el mercado financiero es cambiante es necesario saber el valor
del dinero en el tiempo, esto es lo que vamos a estudiar en este capitulo.
Valor futuro (VF): Es el valor de una suma después de invertirla a lo largo de uno o más periodos.
Valor presente (VP): Se puede determinar el valor presente mediante la siguiente pregunta: ¿hoy, qué cantidad de dinero debe
depositar en el banco de tal modo que tenga X dólares el año.
CAPITULO 4: VALUACIÓN CON FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS
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2.- Caso de periodos multiples
Valor futuro
Donde
C 0: Es el efectivo que se invertirá en la fecha 0 (es decir, hoy).
r: Es la tasa de interés por periodo.
T: Es el número de periodos en los que seinvierte el efectivo.
Valor presente
Donde
C T: Es el efectivo a la fecha T.
r: Es la tasa de descuento apropiada.
T: Es el periodo.
3.- Periodos de composición
Para obtener una inversión m veces al año en un tiempo de T años se obtiene:
Donde:
C0: Es la inversión inicial.
r: Es la tasa de interés anual estipulada.
Es posible que el sinónimo más común sea el de tasa porcentual anual (TPA).
Capitalización a varios años
En el caso de una inversión a plazo de uno o más años (T), la fórmula se convierte en
El proceso de dejar el dinero en el mercado financiero y prestarlo durante otro año se denomina capitalización o composición.
Es el factor que se usa para calcular el valor presente de un flujo de efectivo futuro.
La tasa de rendimiento anual es de 26.82%. Esta tasa anual de rendimiento recibe el nombre de tasa anual efectiva (TAE) o
rendimiento anual efectivo (RAE). Debido a las capitalizaciones, la tasa de interés anual efectiva es mayor que la tasa de interés
anual estipulada de 24%.
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Capitalización continua
Donde
C 0: Es la inversión inicial.
r: Es la tasa de interés anual estipulada.
T: Es el número de años que abarca la inversión.
e: Es una constante y es aproximadamente igual a 2.718
4.- SIMPLIFICACIONES
a) Perpetuidad:
Una perpetuidad es una serie constante de flujos de efectivo sin fin.
Simplificando
b) Perpetuidad creciente
Simplificando
Donde:
C: Es el flujo de efectivo que se recibirá después de un periodo.
g: Es la tasa de crecimiento por periodo, expresada como porcentaje.
r: Es la tasa de descuento apropiada.
c) Anualidad
Se podría capitalizar semestralmente, trimestralmente, mensualmente, diariamente, por hora, cada minuto o incluso con mayor
frecuencia. El caso límite sería capitalizar cada instante infinitesimal, lo que de ordinario se conoce como capitalización continua.
Imagine un edificio de apartamentos donde los flujos de efectivo para el arrendador después de gastos serán de C dólares el año
siguiente.
Se espera que estos flujos de efectivo aumenten a una tasa de g% anual. Si se supone que este aumento continuará de manera
indefinida, la serie de flujos de efectivo se denomina perpetuidad creciente.
Una anualidad es una serie uniforme de pagos regulares que dura un número fijo de periodos.
Como es de esperarse, las anualidades se cuentan entre los tipos más comunes de instrumentos financieros. Con frecuencia, las
pensiones que reciben los jubilados se pagan en la forma de una anualidad. Los arrendamientos y las hipotecas también suelen ser
anualidades.
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d) Anualidad creciente
PROBLEMA 1:
PROBLEMA 2:
5.1 Definición
Un bono es juridicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y un prestamista:
Especifíca la cantidad principal del préstamo
Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en terminos de dolares (Prestamos de tasa fija) como una formula
(Prestamos de tasa variable)
Es un número finito de flujos de efectivo crecientes. Debido a que las perpetuidades de cualquier tipo son raras, la fórmula de una
anualidad creciente es realmente útil.
Cuál será la riqueza al final del año si Reymund Vega recibe una tasa de interés anual estipulada de 24% compuesta mensualmente
sobre una inversión de 1 dólar?
CAPITULO 5: ¿COMO VALORAR? BONOS Y ACCIONES
Marco Cáceres recibirá 10 000 dólares dentro de tres años. Marca puede ganar 8% sobre sus inversiones y, por lo tanto, la tasa de
descuento apropiada es de 8%. ¿Cuál es el valor presente de su flujo de efectivo futuro?
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5.2 Como valorizar bonos
Identificar el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo y la tasa de descuento correcta.
5.3 Conceptos de bonos
1.- Precios de los bonos y las tasas de interes de mercado se mueven en direcciones opuestas.
2.- Cuando la tasa de cupón = YTM, precio=valor nominal
Cuando la tasa de cupón > YTM, precio>valor nominal (enlace superior)
Cuando la tasa de cupón < YTM, precio<valor nominal (bonos de descuento)
3.-
4.-
Riesgo de la tasa de interés:
Cupon nivel de los bonos del tesoro: Fechas de pago de cupón y tiempo a su vencimiento (T) (C ) por periodo y la tasa
de descuento de valor nominal (F )
Cuando el vencimiento de un bono es mas largo tiene mayor riesgo de cambio en el precio que una con vencimiento mas
corto.
Un bono de cupón más bajo tiene un cambio de mayor precio relativo de un bono de cupón más alto cuando los cambios
YTM.
Si conoce el precio de una bono, el tamaño y la periodicidad de los flujos de caja, el rendimiento al vencimiento es la tasa de
descuento.
Bonos de descuento puro: Tiempo de madurez (T) = fecha de vencimiento - la fecha de hoy valor facial (F) la tasa de
descuento (r )
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5.4 Valor presente de acciones comunes
Tipos de acciones:
5.5 Las estimaciones de los parametros en el modelo de dividendos - descuento
Tasa de crecimiento (g ):
g = Relacion de retencion x Ganancias retornables
Tasa de descuento (r ):
Rentabilidad por dividendo
Tasa de crecimiento (en forma de dividendos)
Crecimiento diferencial: Los dividendos crecera a una tasa g1 durante N años y crecera a una tasa g2 posteriormente
Crecimiento constante: Suponiendo que los flujos de efectivo crecen a una velocidad constante, entonces el valor de una
accion de crecimiento constante es el valor presente de una perpetuidad creciente:
Crecimiento cero: El cremiento de los flujos futuros de efectivo son constantes, el valor de una accion de crecimiento cero
es el valor presente de la perpetuidad
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5.6 Oportunidades de crecimiento
Son oportunidades para invertir en proyectos con VPN positivo.
5.7 El modelo de crecimiento sin dividendos y el modelo VPNOC
5.8 Relacion precio - utilidades
Muchos analistas con frecuencia relacionan las ganancias por accion al precio.
La relalcion precio ganancia es tambien denominado el multiple
Calculado como el precio actual de la accion dividido por la UPA anual.
PROBLEMA 1:
C = 3 x 1.05 = 3.15
r = 0.12
g1 = 0.05
g2 = 0.02
t = 4
N = 4 P = 45 x 0.228 + 22.51
DIV N+1 = 3.54
P = 32.75
Las acciones ordinarias sólo pagan un dividendo de $3. El dividendo se espera que crezca en un 5% durante 2 años, entonces
crecerá en un 6% a pepetuidad. ¿Cuál es el valor de las acciones? La tasa de descuento es del 12%
El modelo de descuento de dividendos: La suma de su precio como una mina de oro mas el valor por accion de sus
oportunidades de crecimiento.
El modelo VANOC: Se calcula el valor de la empresa como una fuente de ingresos y luego se calcula el valor de las
oportunidades de crecimiento.
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PROBLEMA 2:
INICIO 01/01/2004
FIN 31/12/2010
T 2556.00 14
i= 4.000% 0.02
C 35
F 1500
CUPON PV = 35 x ( 1 - 1 ) + 1500
0 01/01/2004 2.000% 1.325 1.325
1 29/06/2004 35
2 31/12/2005 35 PV = 1561.3
3 30/06/2006 35
4 31/12/2006 35
5 30/06/2007 35
6 31/12/2007 35
7 29/06/2008 35
8 30/12/2008 35
9 29/06/2009 35
10 30/12/2009 1535
Calcule el valor presente (el 1 de enero de 2004), de un cupon de 6 - 3/8 bonos del tesoro, con pagos semestrales, y una fecha de
vencimiento de diciembre del 2009 si la TIR es del 4% .
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