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ENERO 2013
IMP enero 2013
IMP enero 2013
Informe de Política Monetaria
Enero 2013

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Fecha de Publicación • Febrero 2013



Banco Central de Bolivia
Ayacucho y Mercado
Ciudad de La Paz
Estado Plurinacional de Bolivia
Teléfono | (591) 2-2409090
Página web | www.bcb.gob.bo




Contenidos | Banco Central de Bolivia
Edición | Asesoría de Política Económica
Diseño de Impresión | Subgerencia de Relacionamiento y Comunicación Institucional




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BANCO CENTRAL DE BOLIVIA




                                                                Índice

PRESENTACIÓN ........................................................................................................................................... VII

RESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................................................ IX

I.     CONTEXTO INTERNACIONAL ................................................................................................................1
       I.1 Actividad económica mundial ............................................................................................................2
       I.2 Precios de los productos básicos ....................................................................................................10
       I.3 Inflación internacional y política monetaria .....................................................................................13
       I.4 Mercados financieros y movimientos de capitales ..........................................................................17
       Recuadro I.1: Las políticas de austeridad en entredicho ........................................................................23

II.    COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA INFLACIÓN ..........................................................................25
       II.1 Contexto y evolución reciente de la inflación ..................................................................................26
       II.2 Indicadores de tendencia inflacionaria ............................................................................................27
       II.3 Inflación por divisiones del IPC .......................................................................................................29
       II.4 Inflación por ciudades .....................................................................................................................30
       II.5 Indicadores complementarios de presiones inflacionarias ..............................................................31
            II.5.1 Precios al productor industrial manufacturero ......................................................................31
            II.5.2 Índice de costos de producción ............................................................................................32
            II.5.3 Índice de precios de actividades remuneradas ....................................................................33
       II.6 Factores que explican la evolución reciente de la inflación ............................................................34
            II.6.1 Ajuste de precios relativos en el sector de servicios ............................................................34
            II.6.2 Comportamiento estable de las cotizaciones internas de los alimentos ..............................36
            II.6.3 Reducidas presiones inflacionarias de origen externo .........................................................39
            II.6.4 Expectativas moderadas del público ....................................................................................42

III.   DESEMPEÑO ECONÓMICO ..................................................................................................................43
       III.1 Actividad económica y gasto ..........................................................................................................44
             III.1.1 Actividad económica.............................................................................................................44
             III.1.2 Comportamiento del PIB según gasto..................................................................................46
       III.2 Balanza de pagos...........................................................................................................................46
       III.3 Intermediación financiera ...............................................................................................................48
       III.4 Agregados monetarios ...................................................................................................................50
       Recuadro III.1: Intermediación financiera y política monetaria en Bolivia ...............................................52

                                                                                                                                                         V
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

IV.   POLÍTICAS DEL BANCO CENTRAL DE BOLIVIA ...............................................................................55
      IV.1 Política monetaria ..........................................................................................................................56
           IV.1.1 El programa monetario .........................................................................................................58
           IV.1.2 Operaciones de mercado abierto .........................................................................................61
           IV.1.3 Encaje legal ..........................................................................................................................65
      IV.2 Política cambiaria ...........................................................................................................................66
           IV.2.1 Orientación de la Política Cambiaria ....................................................................................66
           IV.2.2 Comportamiento de la oferta y demanda de dólares en el bolsín........................................69
      IV.3 Otras medidas ................................................................................................................................70
           IV.3.1 Medidas del Órgano Ejecutivo .............................................................................................70
           VI.3.2 Política comunicacional y educativa del BCB ......................................................................72
      Recuadro IV.1: La heterodoxia de la política monetaria en Bolivia .........................................................74
      Recuadro IV.2: Arbitraje cambiario ..........................................................................................................77

V.    PROSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIÓN................................................................................81
      V.1 Contexto internacional ...................................................................................................................82
      V.2 Contexto nacional ..........................................................................................................................86
      V.3 Perspectivas de la inflación ............................................................................................................88
      V.4 Balance de riesgos .........................................................................................................................89

ABREVIATURAS Y SIGLAS DE USO FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIÓN...........................................91




VI
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA




                                                Presentación

El Banco Central de Bolivia (BCB) en el marco de                             En este sentido, tiene como objetivo exponer a
lo establecido en la Constitución Política del Estado                        la población las medidas de política aplicadas y
tiene como objetivo “mantener la estabilidad del                             los resultados alcanzados, constituyéndose no
poder adquisitivo interno de la moneda nacional                              sólo en el medio con el cual el Ente Emisor realiza
para contribuir al desarrollo económico y social”.                           compromisos con la sociedad sobre los objetivos que
Para cumplir con el mandato, el BCB implementa                               se propone, sino también en uno de los principales
las políticas monetaria y cambiaria, realizando un                           instrumentos de relacionamiento con la misma, en lo
balance cuidadoso entre los objetivos de mantener                            que a transparencia, rendición de cuentas y control
una inflación baja y estable y, apuntalar el dinamismo                        social se refiere. Por ello, su difusión es realizada por
de la actividad económica.                                                   autoridades del BCB en todas las ciudades capitales
                                                                             del país en presentaciones en las que participan
Estas políticas se han caracterizado por la                                  organizaciones sociales, gremios empresariales,
coordinación que se realiza con el Órgano Ejecutivo                          estudiantes universitarios, entidades financieras y
a través del Ministerio de Economía y Finanzas                               medios de comunicación, entre otros.
Públicas (MEFP); por su carácter contracíclico, ya
que se orientan a mitigar los efectos negativos de los                       En esta oportunidad, el IPM destaca el cumplimiento
ciclos económicos y, por sus elementos heterodoxos,                          de los objetivos de inflación y crecimiento; señalando
al incluir nuevos instrumentos y aplicaciones                                además, que las metas cuantitativas del Programa
diferenciadas de instrumentos ya existentes.                                 Fiscal-Financiero 2012 fueron alcanzadas con
                                                                             márgenes. El cumplimiento de tales objetivos, es
En el marco de la difusión de las políticas antes                            producto de la coordinación entre las políticas
mencionadas, el BCB publica en los meses de enero                            cambiaria, monetaria y fiscal, cuya efectividad
y julio de cada año el Informe de Política Monetaria                         se plasma en los resultados de remonetización
(IPM), documento en el que se explica sobre los                              (Bolivianización) de la economía, dinamismo del
principales factores que influyen en la trayectoria de                        Sistema Financiero y continuo crecimiento económico.
la inflación, analizando el contexto internacional, el
desempeño de la actividad económica interna y las                            Adicionalmente, se impulsaron otras medidas y
políticas económicas implementadas. Asimismo,                                actividades orientadas a mejorar los resultados antes
considerando lo anterior, presenta las perspectivas de                       descritos, así como cumplir con el rol social del BCB.
inflación y crecimiento económico para los próximos                           Destacan la venta de títulos de forma directa al público,
dos años. Adicionalmente, incluye recuadros que                              la cual apuntó a “democratizar la política monetaria”;
analizan con mayor detalle algunos temas relevantes                          las medidas del Órgano Ejecutivo orientadas a
para la economía boliviana, e incorpora como en                              asegurar la soberanía y seguridad alimentaria y;
otras ediciones, el Resumen Ejecutivo en tres idiomas                        actividades educativas y de orden académico, con
nativos (Aymara, Quechua y Guaraní) y en inglés.                             importantes resultados desde el punto de vista social.


NOTA: El presente IPM fue aprobado en la sesión ordinaria de Directorio de fecha 23 de enero de 2013.


                                                                                                                                  VII
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

De esta manera, se alcanzaron resultados destacables   emergentes y, en menor medida, de las economías
empleando un enfoque distinto al paradigma de la       avanzadas, se prevé un mayor crecimiento de la
economía clásica y ortodoxa, caracterizada por un      economía, conservando la inflación en un nivel similar
banco central preocupado sólo por la inflación.         al observado en 2012.

En 2013, continuará siendo fundamental la                         Lic. Marcelo Zabalaga Estrada
coordinación de las políticas fiscal, monetaria y                          Presidente a.i.
cambiaria. En un entorno internacional caracterizado                 Banco Central de Bolivia
por menor incertidumbre y relativa recuperación,
principalmente por el dinamismo de las economías                      La Paz, enero de 2013




VIII
Importante
El presente IPM utilizó información disponible hasta el 31 de diciembre de 2012. Por lo tanto, la información
expuesta es preliminar y podría estar sujeta a revisiones posteriores.
IMP enero 2013
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA




                         Resumen Ejecutivo

Después de presentar algunos signos de                     más seguros y se refugien en el dólar estadounidense,
recuperación durante el primer trimestre de 2012, la       provocando que esa divisa se aprecie a mediados
actividad económica mundial experimentó un nuevo           de la gestión. El comportamiento en la región fue
debilitamiento, producto de la continuidad de la crisis    diferenciado, algunas monedas se depreciaron en
de deuda soberana en la Zona Euro, los moderados           términos acumulados (Brasil y Argentina), mientras
indicadores de actividad económica de EE.UU. y             que otras (Chile, Perú y Colombia) continuaron
la desaceleración en el ritmo de crecimiento de las        apreciándose ante la entrada de flujos de capital.
economías emergentes a raíz del debilitamiento de
la demanda externa global. En este sentido y en            Con relación al mercado interno, al cierre de 2012 la
línea con las perspectivas del Informe de Política         inflación anual alcanzó a 4,5%, situándose dentro del
Monetaria (IPM) de julio, el crecimiento económico         rango de variación anunciado en los IPM de enero
mundial estimado de 2012 (3,2%) fue menor al de la         (3,5%-6,5%) y de julio (4,25%-5,75%), y ligeramente
gestión anterior (3,9%).                                   por debajo de la proyección central de ambos
                                                           informes (5%). El comportamiento de la inflación
Concordante con la desaceleración de la demanda            en 2012 estuvo determinado por: i) ajustes en los
externa global y las menores perspectivas de               precios relativos de algunos servicios, especialmente
crecimiento tanto en economías avanzadas como              los referidos a alquileres y remuneraciones a
emergentes, en 2012 las variaciones de precios se          empleadas domésticas; ii) poca variabilidad en los
estabilizaron, registrando en ambos casos menores          precios de la división de alimentos, explicada por el
tasas en relación a las observadas un año antes.           desempeño del sector agropecuario, combinado con
En ese sentido, los principales bancos centrales de        condiciones climatológicas favorables; iii) reducidas
economías avanzadas y emergentes mantuvieron               presiones inflacionarias externas por el deterioro de
una orientación expansiva en sus políticas, reflejada       la economía global; y iv) expectativas inflacionarias
en bajas tasas de interés y la aplicación de medidas       bajas y poco volátiles que reflejan la confianza del
no convencionales, con el objetivo de estimular            público en las políticas implementadas por el BCB y
la demanda agregada y estabilizar sus mercados             el Órgano Ejecutivo para el control de la inflación.
monetarios y financieros.
                                                           En cuanto a la actividad económica nacional, las
Una de las principales características de los              previsiones realizadas en los IPM de enero y julio de
mercados financieros mundiales fue la incertidumbre         2012 señalaban que el PIB cerraría el año con un
reinante, resultado de la débil implementación de          crecimiento entre 5% y 6%. La información disponible
medidas para enfrentar la crisis de deuda soberana         al respecto da cuenta que éste se habría situado
en la Zona Euro, las negociaciones en el Congreso          por encima del límite inferior del intervalo señalado,
de EE.UU. para evitar el “abismo fiscal” y la volatilidad   resultado que no respondería a factores de demanda
en las perspectivas de crecimiento mundial de las          agregada, sino a la desaceleración de algunos
economías más importantes.                                 sectores a inicios de gestión. En efecto, excluyendo
Los cambios en las expectativas de crecimiento,            el aporte de dichas actividades, el crecimiento habría
impulsaron a que los inversionistas busquen activos        sido mayor al observado, situándose en el límite


                                                                                                              XI
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

superior del rango anunciado. Por el lado del gasto, la     En un contexto de reducción paulatina de presiones
demanda interna continuó siendo determinante para           inflacionarias externas y elevada incertidumbre en
dinamizar el crecimiento económico.                         los mercados globales, el tipo de cambio se mantuvo
                                                            estable, precautelando el anclaje de las expectativas
Por su parte, el comportamiento del sector externo          del público sobre este indicador y coadyuvando a
presentó una posición externa sólida reflejada en            la continuidad del proceso de Bolivianización, sin
el elevado nivel de Reservas Internacionales Netas          generar desalineamientos persistentes del tipo de
(RIN) y en una posición acreedora frente al exterior        cambio efectivo real con respecto al de equilibrio
por quinto año consecutivo. La Cuenta Corriente             consistente con su tendencia de largo plazo y sus
registró superávit, impulsado por el saldo positivo de la   fundamentos.
Balanza Comercial y las remesas familiares; mientras
que la Cuenta Capital y Financiera presentó un              En cuanto a los resultados esperados para 2013, las
saldo negativo, explicado en parte por el incremento        perspectivas sobre la economía mundial muestran
en los activos del fondo Requerimiento de Activos           una recuperación paulatina del crecimiento, similar a
Líquidos (RAL) de entidades financieras, debido              la prevista en el IPM de julio de 2012. El escenario
al mayor requerimiento de encaje por depósitos en           más probable es el de una menor incertidumbre
moneda extranjera. Como resultado del superávit             en los mercados financieros internacionales,
en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos que           como resultado de la implementación de medidas
más que compensó al déficit de la Cuenta Capital y           estructurales que mitigarían los efectos de la crisis de
Financiera, las RIN aumentaron cerrando el año en           deuda de la Zona Euro y el logro de un ajuste fiscal y
un nivel cercano a los $us14.000 millones.                  de deuda no traumático en EE.UU. En este marco, se
                                                            prevé un crecimiento económico mundial alrededor
Respecto a la intermediación financiera, los depósitos       de 3,5% (FMI), mientras que el de América Latina se
y créditos registraron flujos récord, reflejando el           ubicaría en torno a 3,8% (CEPAL).
fuerte dinamismo que contribuye al crecimiento de la
actividad económica. El Sistema Financiero continuó         Las previsiones sobre el desempeño de la actividad
exhibiendo indicadores de baja morosidad, elevada           económica nacional dan cuenta que el crecimiento
solvencia y suficiente liquidez.                             en 2013 se situaría en torno a 5,5%. Los supuestos
                                                            que subyacen a esta previsión consideran la
Las modificaciones introducidas al Encaje Legal,             corrección en los sectores que en 2012 habrían
además de coadyuvar en la regulación de la liquidez,        tenido un desempeño desfavorable como la minería
profundizaron la Bolivianización de los depósitos y         y el transporte. Adicionalmente, se estima un buen
del crédito al sector productivo. Al cierre del año, la     desempeño del sector de hidrocarburos basado
Bolivianización de la cartera alcanzó a 80% y la de         en mejores previsiones de la industria en Brasil, el
depósitos a 72%, ratios mayores a los de 2011.              cumplimiento de los contratos de exportación con
En tal sentido, la orientación de la política monetaria     Argentina y la intensificación del uso de gas natural
mantuvo un balance cuidadoso entre los objetivos            en el mercado interno.
de preservar una inflación baja y estable y contribuir       Por otra parte, considerando mayores importaciones
al crecimiento de la actividad económica. Con este          de bienes de capital necesarios para los nuevos
propósito, la oferta semanal de títulos disminuyó           proyectos de inversión pública y privada y leves
gradualmente durante los tres primeros trimestres           correcciones en el valor de las exportaciones; se estima
para aumentar levemente en el cuarto, acumulando            un saldo deficitario de la Cuenta Corriente para 2013.
en la gestión redenciones netas de títulos que fueron       Las remesas de trabajadores continuarían creciendo
a complementar la liquidez del Sistema Financiero y         como en 2012, a pesar de las restricciones cambiarias
contribuir al dinamismo del crédito. También destacan       en Argentina y el desempleo en España. En tanto,
las medidas implementadas por el Órgano Ejecutivo           la Cuenta Capital y Financiera estaría determinada
con la finalidad de contribuir al control de la inflación,    por los mayores desembolsos de deuda externa para
la mayoría de ellas en el marco de asegurar la              el sector público, parcialmente compensada con la
soberanía y seguridad alimentaria.                          inversión en el exterior de los recursos del Fondo

XII
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

para la Revolución Industrial Productiva (FINPRO).                                                                                                                                         que generaría presiones inflacionarias de demanda;
El resultado en la Cuenta Corriente y en la Cuenta                                                                                                                                         y ii) mayor inyección de liquidez en economías
Capital y Financiera originaría una leve disminución                                                                                                                                       avanzadas, que podría implicar influjos de capital
de las RIN. Este resultado no afectaría a la posición                                                                                                                                      hacia la región y apreciaciones de las monedas de
acreedora del país con el exterior y, si se consideran                                                                                                                                     los socios comerciales, repercutiendo en una mayor
las reservas internacionales del FINPRO, la gestión                                                                                                                                        inflación importada.
2013 cerraría con un nuevo incremento de las RIN.
                                                                                                                                                                                           Los riesgos internos al alza podrían originarse por:
A fines de 2013 se proyecta una inflación de alrededor                                                                                                                                       i) eventuales incrementos de precios de bienes
de 4,8%, en un rango entre 3,8% y 6,3%, mientras                                                                                                                                           y/o servicios que se mantuvieron estables por
que en 2014 se situaría en torno a la meta de mediano                                                                                                                                      varias gestiones; y ii) posibles shocks de oferta
plazo (4%).                                                                                                                                                                                agropecuaria ocasionados por eventos climatológicos
                                                                                                                                                                                           desfavorables.
              INFLACIÓN OBSERVADA Y PROYECTADA 2010-2014
                               (Variación a doce meses, en porcentajes)                                                                                                                    En lo que concierne a los riesgos externos hacia la baja,
                                                                                                                                                                                      14
                                                                                                                                                                                           estos se asociarían principalmente con una posible
                                                                                                                                                                                      12   profundización de los problemas de deuda en la Zona
                                                                                                                                                                                      10
                                                                                                                                                                                           Euro, que debilitaría la demanda externa y reduciría
                                                                                                                                                                                           las presiones sobre los precios internacionales de
                                                                                                                                                                                      8    commodities. Por su parte, los factores internos
                                                                                                                                                                                      6
                                                                                                                                                                                           que podrían incidir en una inflación más baja se
                                                                                                                                              4,8
                                                                                            4,5                                                                                            originarían principalmente por: i) resultados positivos
                                                                                                                                                                                      4    de las políticas de abastecimiento interno impulsadas
                                                                                                                                                                                      2
                                                                                                                                                                                           por el Órgano Ejecutivo en el marco de asegurar
                                                                                                                                                                                           la soberanía y seguridad alimentaria; y ii) menores
                                                                                                                                                                                      0    tarifas en ciertos servicios básicos provistos por
                           dic-10
mar-10




                                                                 dic-11




                                                                                                     dic-12
         jun-10

                  sep-10



                                    mar-11

                                               jun-11




                                                                                                                                         dic-13
                                                        sep-11



                                                                          mar-12

                                                                                   jun-12




                                                                                                                                                                             dic-14
                                                                                            sep-12



                                                                                                              mar-13

                                                                                                                       jun-13

                                                                                                                                sep-13



                                                                                                                                                  mar-14

                                                                                                                                                           jun-14

                                                                                                                                                                    sep-14




                                                                                                                                                                                           empresas recientemente nacionalizadas y/o con
FUENTE:                                      Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia
ELABORACIÓN:                                 BCB- Asesoría de Política Económica
                                                                                                                                                                                           mayor regulación estatal.
NOTA:                                        El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central
                                             La parte más clara es consistente con un intervalo de confianza de                                                                             Es importante resaltar que, como en otras ocasiones,
                                             90%
                                                                                                                                                                                           ante la concreción de algunos riesgos al alza, la
Sin embargo, la evolución futura de la inflación                                                                                                                                            autoridad monetaria en coordinación con el Órgano
está sujeta a riesgos inherentes al contexto interno                                                                                                                                       Ejecutivo, implementará oportunamente políticas con
y externo que, de materializarse, podrían alejarla                                                                                                                                         el fin de preservar el poder adquisitivo de la moneda
de la trayectoria esperada. En cuanto a los riesgos                                                                                                                                        nacional y contribuir al desarrollo económico y social
externos al alza, los más importantes serían: i)                                                                                                                                           de la economía boliviana, como establece el mandato
potencial repunte en el crecimiento externo relevante                                                                                                                                      constitucional.




                                                                                                                                                                                                                                               XIII
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA




                         Executive Summary

After showing some signs of recovery during the first          terms (Brazil and Argentina), others (Chile, Peru and
quarter of 2012, global economic activity experienced         Colombia) continued appreciating facing the entry of
a new weakening, as a consequence of the continuity           capital flows.
of sovereign debt crisis in the Euro Zone, moderate
U.S. economic activity, and the slowdown in the pace          In terms of the Bolivian economy, annual inflation
of growth of emerging economies due to a decreasing           reached a rate of 4.5% at the end of 2012, within the
global demand. In this sense, and in line with the            ranges announced in the MPR of January (3.5% -
perspectives of the Monetary Policy Report (MPR) of           6.5%) and July of 2012 (4.25% - 5.75%) and slightly
July of 2012, the projected world economic growth of          below the central projection of both reports (5%).
2012 (3.2%) was lower to the one in the previous year         The behavior of inflation in 2012 was determined by:
(3.9%).                                                       i) adjustments in relative prices of some services,
                                                              especially those related to property rentals and
Consistent with the slowdown in global demand                 housekeepers remunerations; ii) low variability of
and lower growth prospects, both in advanced and              food prices, explained by the performance of the
emerging economies, inflation rates were stabilized            agricultural sector, combined with favorable climatic
during 2012, presenting in both cases lower rates             conditions; iii) reduced external inflationary pressures
compared to the ones observed one year earlier.               due to deterioration of the global economy; and iv)
                                                              little volatility and low figures of inflation expectations,
In that sense, major central banks in advanced and            which reflect public’s confidence in the policies
emerging economies maintained an expansive                    implemented by the Central Bank of Bolivia (CBB)
orientation, reflected in low policy rates and                 and the Executive Branch of Government in order to
unconventional measures, with the aim of stimulating          control inflation.
aggregate demand and stabilizing their monetary and
financial markets.                                             Regarding domestic economic activity, forecasts of
                                                              the MPR’s of January and July of 2012 pointed out
One of the main features of global financial markets           that Gross Domestic Product (GDP) would attain a
was general uncertainty, consequence of several               growth rate between 5% and 6% by the end of 2012.
factors, such as the weak implementation of measures          Nonetheless, recent available information indicates
to address the sovereign debt crisis in the Euro Zone,        that this rate would be above the lower limit of the
hard negotiations in U.S. Congress to avoid the “fiscal        interval; this result would not respond to aggregate
cliff”, as well as high volatility of growth projections of   demand factors, but to the slowdown in some
major economies.                                              sectors at the beginning of the year. Actually, if the
Fluctuations of growth expectations led investors             contribution of such activities were excluded, growth
to seek safer assets and shelter in the U.S. dollar,          would have been greater than the one observed,
causing the appreciation of that currency by mid-             placed at the upper limit of the range announced. On
year. Behavior in the near region was differentiated;         the expenditure side, domestic demand continued
while some currencies depreciated in accumulated              being significant for boosting economic activity.


XIV
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

Moreover, the external sector presented a strong             dollarization process, without generating persistent
position, reflected in the high level of Net Foreign          misalignments of the real effective exchange rate
Exchange Reserves (NFER) and a creditor position             respect to its equilibrium (consistent with its long term
with respect to the rest of the world for fifth consecutive   trend and foundations).
year. The Current Account recorded a surplus, driven
by the positive result of the Trade Balance and family       In terms of the expected results for 2013, perspectives
remittances. However, the Capital and Financial              about world economy suggest a gradual recovery of
Account presented a negative balance, explained in           growth, similar to the one mentioned in the MPR of July
part by the rise in assets of the Requirement of Liquid      of 2012. Within the most likely scenario, uncertainty
Assets Fund (RLAF) due to the increase in legal              in international financial markets would decrease, as
reserve requirements for deposits in foreign currency.       a result of the implementation of structural measures
As a result of the surplus in the Current Account of         that would alleviate the effects of the debt crisis in
the Balance of Payments, which more than offset              the Euro Zone, as well as due to the achievement of
the Capital and Financial Account deficit, the NFER           the U.S. economy of non-traumatic fiscal and debt
increased, closing the year at a level around to             adjustments. In this framework, it is expected a global
$us14.000 million.                                           economic growth around 3.5% , while Latin America
                                                             would attain a growth rate around 3.8%.
Regarding financial intermediation, deposits and
credits recorded historically high levels, reflecting a       Official forecasts of the performance of the Bolivian
strong dynamism which contributed to the growth of           economy state that growth in 2013 would be around
economic activity. The Financial System continued            5.5%. The assumptions underlying this forecast
displaying indicators of low non-performing loans,           consider the correction of negative factors that produced
high solvency and sufficient liquidity.                       an unfavorable performance in 2012 of sectors such
                                                             as mining and transportation. In addition, a good
Modifications introduced to legal reserve requirements,       performance of the hydrocarbon sector is expected,
in addition to support liquidity regulation, deepened        based on good perspectives for the industrial sector
the financial de-dollarization of deposits as well as of      in Brazil, the compliance of exportation contracts with
the credits aimed to the productive sector. At the end       Argentina and the intensification in the use of natural
of the year, the participation of the Bolivian currency      gas in the domestic market.
reached 80% of credits and 72% of deposits of the
Financial System, higher than the ratios of 2011.            On the other hand, taking into account increasing
                                                             levels of imports of capital goods needed for new public
In this sense, the orientation of monetary policy            and private investment projects and minor corrections
maintained a careful balance between the objectives          to exports levels, a deficit on the Current Account is
of preserving low and stable inflation and contributing       estimated for 2013. Remittances from workers would
to the growth of economic activity. For this purpose,        continue growing as in 2012, despite the restrictions
the weekly supply of assets gradually decreased              in the foreign exchange market in Argentina and
during the first three quarters and increased slightly        high unemployment rates in Spain. Meanwhile, the
in the last one, accumulating net redemptions of titles      Capital and Financial accounts would be determined
during the year that were used to complement the             by higher disbursements of foreign debt allocated
liquidity of the Financial System and contribute to the      to the public sector, that would be partially offset by
dynamism of credits. The measures implemented by             the investment in foreign markets of the resources of
the Executive Branch in order to contribute to inflation      the Fund for Productive Industrial Revolution (FPIR).
control are also noteworthy; most of them took place in      The results in the Current and Capital and Financial
the context of ensuring food security and sovereignty.       accounts would lead to a slight decrease in the NFER.
In a context of gradual reduction of external inflationary    Nonetheless, this result would not affect the creditor
pressures and high uncertainty in global markets, the        position of the country respect to the rest of the world
domestic exchange rate remained stable, preserving           and, if the international reserves of the FPIR were
the anchoring of public’s expectations regarding this        considered, 2013 would close with a new increase of
indicator and contributing to the continuity of the de-      NFER.

                                                                                                                  XV
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

Regarding the evolution of the price level, an inflation                                                                                                                                   in advanced economies, which could involve capital
rate of about 4.8% is projected for the end of 2013,                                                                                                                                      flows to the region and appreciation of the currencies
within a range between 3.8% and 6.3%; whereas, in                                                                                                                                         of trading partners, increasing imported inflation.
2014 inflation would be around its medium-term target
(4%).                                                                                                                                                                                     Domestic upward inflationary risks could arise by: i)
                                                                                                                                                                                          possible increases in prices of goods and/or services
         OBSERVED AND PROJECTED CPI INFLATION 2010-2014                                                                                                                                   that remained stable for several years; and ii) potential
                                       (Percentage variation in 12 months)                                                                                                                shocks on agricultural supply caused by unexpected
                                                                                                                                                                                     14
                                                                                                                                                                                          weather events.
                                                                                                                                                                                     12
                                                                                                                                                                                          Concerning downward external risks, these are
                                                                                                                                                                                     10   mainly associated to a possible deepening of debt
                                                                                                                                                                                          problems in the Euro Zone, that may weaken external
                                                                                                                                                                                     8
                                                                                                                                                                                          demand and reduce pressures on the international
                                                                                                                                             4,8
                                                                                                                                                                                     6    prices of commodities. For its part, among the internal
                                                                                           4,5
                                                                                                                                                                                          factors that could originate lower inflation levels are:
                                                                                                                                                                                     4
                                                                                                                                                                                          i) positive results of internal supply policies driven
                                                                                                                                                                                     2    by the Executive Branch within the framework of
                                                                                                                                                                                          ensuring food sovereignty and security; and ii) lower
                                                                                                                                                                                     0
                                                                                                                                                                                          charges in certain basic services provided by recently
                           dic-10
mar-10




                                                                dic-11
         jun-10




                                                                                                    dic-12
                  sep-10



                                    mar-11

                                              jun-11

                                                       sep-11



                                                                         mar-12




                                                                                                                                        dic-13
                                                                                  jun-12




                                                                                                                                                                            dic-14
                                                                                           sep-12



                                                                                                             mar-13

                                                                                                                      jun-13

                                                                                                                               sep-13



                                                                                                                                                 mar-14

                                                                                                                                                          jun-14

                                                                                                                                                                   sep-14




                                                                                                                                                                                          nationalized companies and/or with greater State
SOURCE:                                      National Statistics Institute – Central Bank of Bolivia
ELABORACIÓN:                                 CBB - Main Economic Policy Advisor Office
                                                                                                                                                                                          regulation.
NOTA:                                        The graph includes intervals of confidence around the central
                                             scenario                                                                                                                                     It is important to emphasize that, like on other
                                             The clearer part is consistent with a 90% confidence interval
                                                                                                                                                                                          occasions, in the case of materialization of some of the
Nonetheless, the future evolution of inflation is subject                                                                                                                                  upside risks, the Monetary Authority in coordination
to external and internal risks, which in the case of                                                                                                                                      with the Executive Branch will promptly implement
occurrence could take it away from the expected                                                                                                                                           policies in order to preserve the purchasing power
trajectory. Concerning external upward risks, the most                                                                                                                                    of national currency, contributing that way to the
important would be: i) potential increase of relevant                                                                                                                                     economic and social development of the Bolivian
external growth which would generate inflationary                                                                                                                                          economy, as it was established by its constitutional
demand pressures; and ii) greater liquidity injection                                                                                                                                     mandate.




XVI
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA




                I. Contexto internacional

Luego de presentar signos de recuperación en el
primer trimestre de 2012, la actividad económica
mundial experimentó un nuevo debilitamiento debido
a la ralentización del crecimiento de las economías
avanzadas (1,3%) donde destaca la continuidad
de la crisis de deuda soberana en la Zona Euro y
moderados indicadores de actividad económica de
EE.UU. Asimismo, contribuyó a este comportamiento
una mayor desaceleración en el ritmo de crecimiento
de las economías emergentes y en desarrollo (5,1%)
producto del debilitamiento de la demanda externa
global, aunque este grupo de economías expuso
algunos signos de recuperación a fines de la gestión.
De esta manera y en línea con las perspectivas del
anterior IPM, el crecimiento económico mundial
estimado de 2012 (3,2%) fue menor al de la gestión
anterior (3,9%).
Respecto al nivel global de precios, se debe mencionar
que pese a la recuperación de los precios de las
materias primas y al leve aumento de los precios de
los carburantes, después de observarse correcciones
a la baja durante el segundo trimestre del año, en
promedio la tasa de inflación mundial de 2012 (3,9%)
disminuyó 0,6pp con relación a la gestión anterior.
Los niveles de inflación tanto en las economías
avanzadas como en las emergentes y en desarrrollo
se estabilizaron en torno a tasas menores (1,7% y
6,2%, respectivamente) respecto a las observadas a
fines de 2011 (2,5% y 6,6%, para cada caso). Este
comportamiento estaría asociado a la desaceleración
de la demanda externa global y las menores
perspectivas de crecimiento, especialmente de los
países emergentes, pues desde el segundo trimestre
resurgió la preocupación por el debilitamiento del
ritmo de crecimiento de China, dada su importancia
en la demanda mundial de commodities.
Ante este panorama los principales bancos centrales
tanto de las economías avanzadas como emergentes


                                                                               1
INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

                                                                                                                                                                                                                                                      mantuvieron la orientación expansiva de sus políticas
                                                                                                                                                                                                                                                      mediante tasas de interés de referencia en niveles
                                                                                                                                                                                                                                                      bajos, además de la aplicación de medidas de
                                                                                                                                                                                                                                                      política monetaria no convencionales, como los
                                                                                                                                                                                                                                                      programas de flexibilización monetaria cuantitativa y
                                                                                                                                                                                                                                                      las reducciones en los ratios de reservas bancarias,
                                                                                                                                                                                                                                                      en busca de estimular la demanda agregada y
                                                                                                                                                                                                                                                      estabilizar sus mercados monetarios y financieros.
                                                                                                                                                                                                                                                      Los mercados financieros internacionales estuvieron
                                                                                                                                                                                                                                                      fuertemente influidos por la incertidumbre respecto
                                                                                                                                                                                                                                                      a las medidas para enfrentar la crisis de deuda
                                                                                                                                                                                                                                                      soberana en la Zona Euro (dada la prolongación de
                                                                                                                                                                                                                                                      la crisis de deuda griega y los efectos contagio hacia
            GRÁFICO I.1: CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL
                                                                                                                                                                                                                                                      otras economías como España e Italia), las duras
              (Variación trimestral anualizada, en porcentajes)                                                                                                                                                                                       negociaciones en el Congreso de EE.UU. para evitar
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                                                                                                                                                                                                                                                      el “abismo fiscal” y las cambiantes perspectivas de
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                                                                                                                                                                                                                                                      crecimiento mundial, en particular de EE.UU. y China.
 8

 6                                                                                                                                                                                                                                                    En ese sentido, el dólar estadounidense tuvo
 4                                                                                                                                                                                                                                                    importantes apreciaciones en términos multilaterales
 2                                                                                                                                                                                                                                                    a mediados de año, reflejando la búsqueda de activos
 0                                                                                                                                                                                                                                                    más seguros por parte de los inversionistas. Por otro
 -2                                                                                                                                                                                                                                                   lado, ante el debilitamiento de la demanda externa,
 -4                                                                                                                                                                                                                                                   las economías sudamericanas más grandes (Brasil y
                                                                                                                                 Mundo
 -6                                                                                                                              Economías avanzadas
                                                                                                                                 Economías emergentes y en desarrollo
                                                                                                                                                                                                                                                      Argentina) expusieron significativas depreciaciones
 -8                                                                                                                                                                                                                                                   acumuladas de sus monedas, en contraste a otras
-10
                                                                                                                                                                                                                                                      economías también importantes (como Chile, Perú y
      2007-Q1

                2007-Q2

                          2007-Q3

                                    2007-Q4

                                              2008-Q1

                                                        2008-Q2

                                                                  2008-Q3

                                                                            2008-Q4

                                                                                      2009-Q1

                                                                                                2009-Q2

                                                                                                          2009-Q3

                                                                                                                    2009-Q4

                                                                                                                              2010-Q1

                                                                                                                                        2010-Q2

                                                                                                                                                  2010-Q3

                                                                                                                                                            2010-Q4

                                                                                                                                                                      2011-Q1

                                                                                                                                                                                2011-Q2

                                                                                                                                                                                          2011-Q3

                                                                                                                                                                                                    2011-Q4

                                                                                                                                                                                                              2012-Q1

                                                                                                                                                                                                                        2012-Q2

                                                                                                                                                                                                                                  2012-Q3

                                                                                                                                                                                                                                            2012-Q4




                                                                                                                                                                                                                                                      Colombia) que revalorizaron sus monedas, dados los
FUENTE:                                         FMI, Perspectivas de la Economía Mundial, enero de 2013
                                                                                                                                                                                                                                                      importantes influjos de capitales que enfrentaron.
ELABORACIÓN:                                    BCB – Asesoría de Política Económica
                                                                                                                                                                                                                                                      I.1   ACTIVIDAD ECONÓMICA MUNDIAL

                                                                                                                                                                                                                                                      Después de presentar signos de recuperación en
                                                                                                                                                                                                                                                      el primer trimestre de 2012, la actividad económica
                                                                                                                                                                                                                                                      mundial experimentó un nuevo debilitamiento en
                                                                                                                                                                                                                                                      el segundo trimestre, que persistió en los países
                                                                                                                                                                                                                                                      avanzados y comenzó a revertirse al finalizar la
                                                                                                                                                                                                                                                      gestión en los países emergentes y en desarrollo
                                                                                                                                                                                                                                                      (Gráfico I.1). Las tasas de crecimiento de estos dos
                                                                                                                                                                                                                                                      grupos de economías fueron menores en 2012 (1,3%
                                                                                                                                                                                                                                                      y 5,1%, para cada caso) respecto al año anterior (1,6%
                                                                                                                                                                                                                                                      y 6,3%) debido a la continuidad de la crisis de deuda
                                                                                                                                                                                                                                                      soberana en la Zona Euro (dada la prolongación de
                                                                                                                                                                                                                                                      la crisis de deuda griega y los efectos contagio hacia
                                                                                                                                                                                                                                                      otras economías como España e Italia), los moderados
                                                                                                                                                                                                                                                      indicadores de actividad económica registrados en
                                                                                                                                                                                                                                                      EE.UU. y la desaceleración en el ritmo de crecimiento
                                                                                                                                                                                                                                                      de las economías emergentes, especialmente de
                                                                                                                                                                                                                                                      China. De esta manera, el crecimiento económico


2
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

mundial promedio estimado para 2012 (3,2%) registró
una disminución de 0,7pp con respecto a la gestión
anterior.

A nivel sectorial, a partir de mayo los indicadores
globales de manufactura mostraron un menor                                                                                     GRÁFICO I.2: ÍNDICES GLOBALES
desempeño con respecto a los primeros meses                                                                                    DE MANUFACTURA Y SERVICIOS
del año donde se había observado una importante           60
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     Expansión


recuperación en el dinamismo del sector. El índice
global de manufacturas (basado en las encuestas           55

realizadas a los gerentes de compras, PMI por sus
iniciales en inglés) se ubicó en la zona de contracción   50

(por debajo de 50 puntos) con niveles similares
a los expuestos a mediados de 2009, cuando la             45

economía mundial experimentaba una profunda                                                                                                                                                                                                                                                                                                Contracción

recesión. Este resultado fue influido en gran medida       40


por el debilitamiento de la demanda externa global
                                                                                                                                                                                                     Manufacturas - Global
                                                          35
y la continua contracción del sector manufacturero                                                                                                                                                   Servicios - Global

de la Zona Euro, sumado a un débil desempeño
                                                          30
del sector en EE.UU. y la desaceleración fabril de

                                                                                            dic-08


                                                                                                                      abr-09




                                                                                                                                                              dic-09


                                                                                                                                                                                       abr-10
                                                                ago-08
                                                                             oct-08


                                                                                                          feb-09




                                                                                                                                                                                                                                        dic-10


                                                                                                                                                                                                                                                           abr-11
                                                                                                                                 jun-09
                                                                                                                                          ago-09
                                                                                                                                                    oct-09


                                                                                                                                                                          feb-10


                                                                                                                                                                                                     jun-10
                                                                                                                                                                                                                ago-10




                                                                                                                                                                                                                                                                                                         dic-11


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  abr-12
                                                                                                                                                                                                                             oct-10


                                                                                                                                                                                                                                                  feb-11


                                                                                                                                                                                                                                                                     jun-11
                                                                                                                                                                                                                                                                                ago-11




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            dic-12
                                                                                                                                                                                                                                                                                            oct-11


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    feb-12


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              jun-12
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         ago-12
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                   oct-12
China. En contraposición, el índice global del sector
servicios (PMI de servicios) experimentó continuas        FUENTE:                                                               Bloomberg, Índice PMI elaborado por JP Morgan
                                                          ELABORACIÓN:                                                          BCB – Asesoría de Política Económica
expansiones (Gráfico I.2), mostrando un leve repunte       NOTA:                                                                 El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la
de la actividad a nivel global, debido a la mejora en                                                                           contracción del sector

su desempeño en algunas economías avanzadas y
las emergentes, especialmente en los últimos meses.
                                                                              GRÁFICO I.3: CRECIMIENTO TRIMESTRAL
Con respecto a la economía estadounidense, si bien                                       DEL PIB DE EE.UU.
                                                                         (Tasa anualizada desestacionalizada e incidencias en
los crecimientos anualizados del primer y segundo
                                                                                             porcentajes)
trimestre de 2012 (2,0% y 1,3%, respectivamente)           6

estuvieron muy por debajo del observado en último
                                                           4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  3,1
trimestre de 2011 (4,1%), cabe destacar el aporte de                                                                                                                                                                                                                                                                                   2,0
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            0,8

la demanda interna (especialmente del consumo) al          2                                                                                                                                                                                                                                                                                         1,3                    0,9
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            0,4

crecimiento. Por su parte, la expansión económica          0
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            1,1


del tercer trimestre tuvo una recuperación importante
                                                           -2
alcanzando 3,1%, gracias al impulso del consumo
y la inversión privada. Los aportes de estos dos           -4
                                                                                                                                                                                                                                                Consumo privado
                                                                                                                                                                                                                                                Exportaciones netas
componentes (1,1% y 0,9%) más el del gasto público         -6
                                                                                                                                                                                                                                                Inversión
                                                                                                                                                                                                                                                Gasto de gobierno
(0,8%), contrastaron con el bajo desempeño de                                                                                                                                                                                                   Crecimiento

                                                           -8
las exportaciones netas (0,4%, Gráfico I.3). Cabe
ponderar el repunte de la inversión privada debido a      -10
                                                                   07 - T1

                                                                                  07 - T2

                                                                                                     07 - T3

                                                                                                                   07 - T4

                                                                                                                               08 - T1

                                                                                                                                          08 - T2

                                                                                                                                                    08 - T3

                                                                                                                                                                08 - T4

                                                                                                                                                                             09 - T1

                                                                                                                                                                                           09 - T2

                                                                                                                                                                                                          09 - T3

                                                                                                                                                                                                                         09 - T4

                                                                                                                                                                                                                                      10 - T1

                                                                                                                                                                                                                                                 10 - T2

                                                                                                                                                                                                                                                           10 - T3

                                                                                                                                                                                                                                                                      10 - T4

                                                                                                                                                                                                                                                                                  11 - T1

                                                                                                                                                                                                                                                                                               11 - T2

                                                                                                                                                                                                                                                                                                              11 - T3

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             11 - T4

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           12 - T1

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       12 - T2

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  12 - T3




mejoras en el sector hipotecario y al mantenimiento
de la inversión en bienes no residenciales (sobre todo    FUENTE:                                                               Bureau of Economic Analysis
                                                          ELABORACIÓN:                                                          BCB – Asesoría de Política Económica
la relacionada con equipamiento y software).              NOTA:                                                                 Las barras corresponden a las incidencias


El desempeño del consumo privado estadounidense
se explica en gran medida por los resultados
del mercado laboral, producto de los esfuerzos
gubernamentales y privados para impulsar la creación


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             3
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IMP enero 2013

  • 4. Informe de Política Monetaria Enero 2013 400 copias impresas Fecha de Publicación • Febrero 2013 Banco Central de Bolivia Ayacucho y Mercado Ciudad de La Paz Estado Plurinacional de Bolivia Teléfono | (591) 2-2409090 Página web | www.bcb.gob.bo Contenidos | Banco Central de Bolivia Edición | Asesoría de Política Económica Diseño de Impresión | Subgerencia de Relacionamiento y Comunicación Institucional El contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoría Para preguntas y comentarios, contactar a: apec@bcb.gob.bo
  • 5. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Índice PRESENTACIÓN ........................................................................................................................................... VII RESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................................................ IX I. CONTEXTO INTERNACIONAL ................................................................................................................1 I.1 Actividad económica mundial ............................................................................................................2 I.2 Precios de los productos básicos ....................................................................................................10 I.3 Inflación internacional y política monetaria .....................................................................................13 I.4 Mercados financieros y movimientos de capitales ..........................................................................17 Recuadro I.1: Las políticas de austeridad en entredicho ........................................................................23 II. COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA INFLACIÓN ..........................................................................25 II.1 Contexto y evolución reciente de la inflación ..................................................................................26 II.2 Indicadores de tendencia inflacionaria ............................................................................................27 II.3 Inflación por divisiones del IPC .......................................................................................................29 II.4 Inflación por ciudades .....................................................................................................................30 II.5 Indicadores complementarios de presiones inflacionarias ..............................................................31 II.5.1 Precios al productor industrial manufacturero ......................................................................31 II.5.2 Índice de costos de producción ............................................................................................32 II.5.3 Índice de precios de actividades remuneradas ....................................................................33 II.6 Factores que explican la evolución reciente de la inflación ............................................................34 II.6.1 Ajuste de precios relativos en el sector de servicios ............................................................34 II.6.2 Comportamiento estable de las cotizaciones internas de los alimentos ..............................36 II.6.3 Reducidas presiones inflacionarias de origen externo .........................................................39 II.6.4 Expectativas moderadas del público ....................................................................................42 III. DESEMPEÑO ECONÓMICO ..................................................................................................................43 III.1 Actividad económica y gasto ..........................................................................................................44 III.1.1 Actividad económica.............................................................................................................44 III.1.2 Comportamiento del PIB según gasto..................................................................................46 III.2 Balanza de pagos...........................................................................................................................46 III.3 Intermediación financiera ...............................................................................................................48 III.4 Agregados monetarios ...................................................................................................................50 Recuadro III.1: Intermediación financiera y política monetaria en Bolivia ...............................................52 V
  • 6. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA IV. POLÍTICAS DEL BANCO CENTRAL DE BOLIVIA ...............................................................................55 IV.1 Política monetaria ..........................................................................................................................56 IV.1.1 El programa monetario .........................................................................................................58 IV.1.2 Operaciones de mercado abierto .........................................................................................61 IV.1.3 Encaje legal ..........................................................................................................................65 IV.2 Política cambiaria ...........................................................................................................................66 IV.2.1 Orientación de la Política Cambiaria ....................................................................................66 IV.2.2 Comportamiento de la oferta y demanda de dólares en el bolsín........................................69 IV.3 Otras medidas ................................................................................................................................70 IV.3.1 Medidas del Órgano Ejecutivo .............................................................................................70 VI.3.2 Política comunicacional y educativa del BCB ......................................................................72 Recuadro IV.1: La heterodoxia de la política monetaria en Bolivia .........................................................74 Recuadro IV.2: Arbitraje cambiario ..........................................................................................................77 V. PROSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIÓN................................................................................81 V.1 Contexto internacional ...................................................................................................................82 V.2 Contexto nacional ..........................................................................................................................86 V.3 Perspectivas de la inflación ............................................................................................................88 V.4 Balance de riesgos .........................................................................................................................89 ABREVIATURAS Y SIGLAS DE USO FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIÓN...........................................91 VI
  • 7. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Presentación El Banco Central de Bolivia (BCB) en el marco de En este sentido, tiene como objetivo exponer a lo establecido en la Constitución Política del Estado la población las medidas de política aplicadas y tiene como objetivo “mantener la estabilidad del los resultados alcanzados, constituyéndose no poder adquisitivo interno de la moneda nacional sólo en el medio con el cual el Ente Emisor realiza para contribuir al desarrollo económico y social”. compromisos con la sociedad sobre los objetivos que Para cumplir con el mandato, el BCB implementa se propone, sino también en uno de los principales las políticas monetaria y cambiaria, realizando un instrumentos de relacionamiento con la misma, en lo balance cuidadoso entre los objetivos de mantener que a transparencia, rendición de cuentas y control una inflación baja y estable y, apuntalar el dinamismo social se refiere. Por ello, su difusión es realizada por de la actividad económica. autoridades del BCB en todas las ciudades capitales del país en presentaciones en las que participan Estas políticas se han caracterizado por la organizaciones sociales, gremios empresariales, coordinación que se realiza con el Órgano Ejecutivo estudiantes universitarios, entidades financieras y a través del Ministerio de Economía y Finanzas medios de comunicación, entre otros. Públicas (MEFP); por su carácter contracíclico, ya que se orientan a mitigar los efectos negativos de los En esta oportunidad, el IPM destaca el cumplimiento ciclos económicos y, por sus elementos heterodoxos, de los objetivos de inflación y crecimiento; señalando al incluir nuevos instrumentos y aplicaciones además, que las metas cuantitativas del Programa diferenciadas de instrumentos ya existentes. Fiscal-Financiero 2012 fueron alcanzadas con márgenes. El cumplimiento de tales objetivos, es En el marco de la difusión de las políticas antes producto de la coordinación entre las políticas mencionadas, el BCB publica en los meses de enero cambiaria, monetaria y fiscal, cuya efectividad y julio de cada año el Informe de Política Monetaria se plasma en los resultados de remonetización (IPM), documento en el que se explica sobre los (Bolivianización) de la economía, dinamismo del principales factores que influyen en la trayectoria de Sistema Financiero y continuo crecimiento económico. la inflación, analizando el contexto internacional, el desempeño de la actividad económica interna y las Adicionalmente, se impulsaron otras medidas y políticas económicas implementadas. Asimismo, actividades orientadas a mejorar los resultados antes considerando lo anterior, presenta las perspectivas de descritos, así como cumplir con el rol social del BCB. inflación y crecimiento económico para los próximos Destacan la venta de títulos de forma directa al público, dos años. Adicionalmente, incluye recuadros que la cual apuntó a “democratizar la política monetaria”; analizan con mayor detalle algunos temas relevantes las medidas del Órgano Ejecutivo orientadas a para la economía boliviana, e incorpora como en asegurar la soberanía y seguridad alimentaria y; otras ediciones, el Resumen Ejecutivo en tres idiomas actividades educativas y de orden académico, con nativos (Aymara, Quechua y Guaraní) y en inglés. importantes resultados desde el punto de vista social. NOTA: El presente IPM fue aprobado en la sesión ordinaria de Directorio de fecha 23 de enero de 2013. VII
  • 8. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA De esta manera, se alcanzaron resultados destacables emergentes y, en menor medida, de las economías empleando un enfoque distinto al paradigma de la avanzadas, se prevé un mayor crecimiento de la economía clásica y ortodoxa, caracterizada por un economía, conservando la inflación en un nivel similar banco central preocupado sólo por la inflación. al observado en 2012. En 2013, continuará siendo fundamental la Lic. Marcelo Zabalaga Estrada coordinación de las políticas fiscal, monetaria y Presidente a.i. cambiaria. En un entorno internacional caracterizado Banco Central de Bolivia por menor incertidumbre y relativa recuperación, principalmente por el dinamismo de las economías La Paz, enero de 2013 VIII
  • 9. Importante El presente IPM utilizó información disponible hasta el 31 de diciembre de 2012. Por lo tanto, la información expuesta es preliminar y podría estar sujeta a revisiones posteriores.
  • 11. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Resumen Ejecutivo Después de presentar algunos signos de más seguros y se refugien en el dólar estadounidense, recuperación durante el primer trimestre de 2012, la provocando que esa divisa se aprecie a mediados actividad económica mundial experimentó un nuevo de la gestión. El comportamiento en la región fue debilitamiento, producto de la continuidad de la crisis diferenciado, algunas monedas se depreciaron en de deuda soberana en la Zona Euro, los moderados términos acumulados (Brasil y Argentina), mientras indicadores de actividad económica de EE.UU. y que otras (Chile, Perú y Colombia) continuaron la desaceleración en el ritmo de crecimiento de las apreciándose ante la entrada de flujos de capital. economías emergentes a raíz del debilitamiento de la demanda externa global. En este sentido y en Con relación al mercado interno, al cierre de 2012 la línea con las perspectivas del Informe de Política inflación anual alcanzó a 4,5%, situándose dentro del Monetaria (IPM) de julio, el crecimiento económico rango de variación anunciado en los IPM de enero mundial estimado de 2012 (3,2%) fue menor al de la (3,5%-6,5%) y de julio (4,25%-5,75%), y ligeramente gestión anterior (3,9%). por debajo de la proyección central de ambos informes (5%). El comportamiento de la inflación Concordante con la desaceleración de la demanda en 2012 estuvo determinado por: i) ajustes en los externa global y las menores perspectivas de precios relativos de algunos servicios, especialmente crecimiento tanto en economías avanzadas como los referidos a alquileres y remuneraciones a emergentes, en 2012 las variaciones de precios se empleadas domésticas; ii) poca variabilidad en los estabilizaron, registrando en ambos casos menores precios de la división de alimentos, explicada por el tasas en relación a las observadas un año antes. desempeño del sector agropecuario, combinado con En ese sentido, los principales bancos centrales de condiciones climatológicas favorables; iii) reducidas economías avanzadas y emergentes mantuvieron presiones inflacionarias externas por el deterioro de una orientación expansiva en sus políticas, reflejada la economía global; y iv) expectativas inflacionarias en bajas tasas de interés y la aplicación de medidas bajas y poco volátiles que reflejan la confianza del no convencionales, con el objetivo de estimular público en las políticas implementadas por el BCB y la demanda agregada y estabilizar sus mercados el Órgano Ejecutivo para el control de la inflación. monetarios y financieros. En cuanto a la actividad económica nacional, las Una de las principales características de los previsiones realizadas en los IPM de enero y julio de mercados financieros mundiales fue la incertidumbre 2012 señalaban que el PIB cerraría el año con un reinante, resultado de la débil implementación de crecimiento entre 5% y 6%. La información disponible medidas para enfrentar la crisis de deuda soberana al respecto da cuenta que éste se habría situado en la Zona Euro, las negociaciones en el Congreso por encima del límite inferior del intervalo señalado, de EE.UU. para evitar el “abismo fiscal” y la volatilidad resultado que no respondería a factores de demanda en las perspectivas de crecimiento mundial de las agregada, sino a la desaceleración de algunos economías más importantes. sectores a inicios de gestión. En efecto, excluyendo Los cambios en las expectativas de crecimiento, el aporte de dichas actividades, el crecimiento habría impulsaron a que los inversionistas busquen activos sido mayor al observado, situándose en el límite XI
  • 12. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA superior del rango anunciado. Por el lado del gasto, la En un contexto de reducción paulatina de presiones demanda interna continuó siendo determinante para inflacionarias externas y elevada incertidumbre en dinamizar el crecimiento económico. los mercados globales, el tipo de cambio se mantuvo estable, precautelando el anclaje de las expectativas Por su parte, el comportamiento del sector externo del público sobre este indicador y coadyuvando a presentó una posición externa sólida reflejada en la continuidad del proceso de Bolivianización, sin el elevado nivel de Reservas Internacionales Netas generar desalineamientos persistentes del tipo de (RIN) y en una posición acreedora frente al exterior cambio efectivo real con respecto al de equilibrio por quinto año consecutivo. La Cuenta Corriente consistente con su tendencia de largo plazo y sus registró superávit, impulsado por el saldo positivo de la fundamentos. Balanza Comercial y las remesas familiares; mientras que la Cuenta Capital y Financiera presentó un En cuanto a los resultados esperados para 2013, las saldo negativo, explicado en parte por el incremento perspectivas sobre la economía mundial muestran en los activos del fondo Requerimiento de Activos una recuperación paulatina del crecimiento, similar a Líquidos (RAL) de entidades financieras, debido la prevista en el IPM de julio de 2012. El escenario al mayor requerimiento de encaje por depósitos en más probable es el de una menor incertidumbre moneda extranjera. Como resultado del superávit en los mercados financieros internacionales, en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos que como resultado de la implementación de medidas más que compensó al déficit de la Cuenta Capital y estructurales que mitigarían los efectos de la crisis de Financiera, las RIN aumentaron cerrando el año en deuda de la Zona Euro y el logro de un ajuste fiscal y un nivel cercano a los $us14.000 millones. de deuda no traumático en EE.UU. En este marco, se prevé un crecimiento económico mundial alrededor Respecto a la intermediación financiera, los depósitos de 3,5% (FMI), mientras que el de América Latina se y créditos registraron flujos récord, reflejando el ubicaría en torno a 3,8% (CEPAL). fuerte dinamismo que contribuye al crecimiento de la actividad económica. El Sistema Financiero continuó Las previsiones sobre el desempeño de la actividad exhibiendo indicadores de baja morosidad, elevada económica nacional dan cuenta que el crecimiento solvencia y suficiente liquidez. en 2013 se situaría en torno a 5,5%. Los supuestos que subyacen a esta previsión consideran la Las modificaciones introducidas al Encaje Legal, corrección en los sectores que en 2012 habrían además de coadyuvar en la regulación de la liquidez, tenido un desempeño desfavorable como la minería profundizaron la Bolivianización de los depósitos y y el transporte. Adicionalmente, se estima un buen del crédito al sector productivo. Al cierre del año, la desempeño del sector de hidrocarburos basado Bolivianización de la cartera alcanzó a 80% y la de en mejores previsiones de la industria en Brasil, el depósitos a 72%, ratios mayores a los de 2011. cumplimiento de los contratos de exportación con En tal sentido, la orientación de la política monetaria Argentina y la intensificación del uso de gas natural mantuvo un balance cuidadoso entre los objetivos en el mercado interno. de preservar una inflación baja y estable y contribuir Por otra parte, considerando mayores importaciones al crecimiento de la actividad económica. Con este de bienes de capital necesarios para los nuevos propósito, la oferta semanal de títulos disminuyó proyectos de inversión pública y privada y leves gradualmente durante los tres primeros trimestres correcciones en el valor de las exportaciones; se estima para aumentar levemente en el cuarto, acumulando un saldo deficitario de la Cuenta Corriente para 2013. en la gestión redenciones netas de títulos que fueron Las remesas de trabajadores continuarían creciendo a complementar la liquidez del Sistema Financiero y como en 2012, a pesar de las restricciones cambiarias contribuir al dinamismo del crédito. También destacan en Argentina y el desempleo en España. En tanto, las medidas implementadas por el Órgano Ejecutivo la Cuenta Capital y Financiera estaría determinada con la finalidad de contribuir al control de la inflación, por los mayores desembolsos de deuda externa para la mayoría de ellas en el marco de asegurar la el sector público, parcialmente compensada con la soberanía y seguridad alimentaria. inversión en el exterior de los recursos del Fondo XII
  • 13. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA para la Revolución Industrial Productiva (FINPRO). que generaría presiones inflacionarias de demanda; El resultado en la Cuenta Corriente y en la Cuenta y ii) mayor inyección de liquidez en economías Capital y Financiera originaría una leve disminución avanzadas, que podría implicar influjos de capital de las RIN. Este resultado no afectaría a la posición hacia la región y apreciaciones de las monedas de acreedora del país con el exterior y, si se consideran los socios comerciales, repercutiendo en una mayor las reservas internacionales del FINPRO, la gestión inflación importada. 2013 cerraría con un nuevo incremento de las RIN. Los riesgos internos al alza podrían originarse por: A fines de 2013 se proyecta una inflación de alrededor i) eventuales incrementos de precios de bienes de 4,8%, en un rango entre 3,8% y 6,3%, mientras y/o servicios que se mantuvieron estables por que en 2014 se situaría en torno a la meta de mediano varias gestiones; y ii) posibles shocks de oferta plazo (4%). agropecuaria ocasionados por eventos climatológicos desfavorables. INFLACIÓN OBSERVADA Y PROYECTADA 2010-2014 (Variación a doce meses, en porcentajes) En lo que concierne a los riesgos externos hacia la baja, 14 estos se asociarían principalmente con una posible 12 profundización de los problemas de deuda en la Zona 10 Euro, que debilitaría la demanda externa y reduciría las presiones sobre los precios internacionales de 8 commodities. Por su parte, los factores internos 6 que podrían incidir en una inflación más baja se 4,8 4,5 originarían principalmente por: i) resultados positivos 4 de las políticas de abastecimiento interno impulsadas 2 por el Órgano Ejecutivo en el marco de asegurar la soberanía y seguridad alimentaria; y ii) menores 0 tarifas en ciertos servicios básicos provistos por dic-10 mar-10 dic-11 dic-12 jun-10 sep-10 mar-11 jun-11 dic-13 sep-11 mar-12 jun-12 dic-14 sep-12 mar-13 jun-13 sep-13 mar-14 jun-14 sep-14 empresas recientemente nacionalizadas y/o con FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política Económica mayor regulación estatal. NOTA: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central La parte más clara es consistente con un intervalo de confianza de Es importante resaltar que, como en otras ocasiones, 90% ante la concreción de algunos riesgos al alza, la Sin embargo, la evolución futura de la inflación autoridad monetaria en coordinación con el Órgano está sujeta a riesgos inherentes al contexto interno Ejecutivo, implementará oportunamente políticas con y externo que, de materializarse, podrían alejarla el fin de preservar el poder adquisitivo de la moneda de la trayectoria esperada. En cuanto a los riesgos nacional y contribuir al desarrollo económico y social externos al alza, los más importantes serían: i) de la economía boliviana, como establece el mandato potencial repunte en el crecimiento externo relevante constitucional. XIII
  • 14. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA Executive Summary After showing some signs of recovery during the first terms (Brazil and Argentina), others (Chile, Peru and quarter of 2012, global economic activity experienced Colombia) continued appreciating facing the entry of a new weakening, as a consequence of the continuity capital flows. of sovereign debt crisis in the Euro Zone, moderate U.S. economic activity, and the slowdown in the pace In terms of the Bolivian economy, annual inflation of growth of emerging economies due to a decreasing reached a rate of 4.5% at the end of 2012, within the global demand. In this sense, and in line with the ranges announced in the MPR of January (3.5% - perspectives of the Monetary Policy Report (MPR) of 6.5%) and July of 2012 (4.25% - 5.75%) and slightly July of 2012, the projected world economic growth of below the central projection of both reports (5%). 2012 (3.2%) was lower to the one in the previous year The behavior of inflation in 2012 was determined by: (3.9%). i) adjustments in relative prices of some services, especially those related to property rentals and Consistent with the slowdown in global demand housekeepers remunerations; ii) low variability of and lower growth prospects, both in advanced and food prices, explained by the performance of the emerging economies, inflation rates were stabilized agricultural sector, combined with favorable climatic during 2012, presenting in both cases lower rates conditions; iii) reduced external inflationary pressures compared to the ones observed one year earlier. due to deterioration of the global economy; and iv) little volatility and low figures of inflation expectations, In that sense, major central banks in advanced and which reflect public’s confidence in the policies emerging economies maintained an expansive implemented by the Central Bank of Bolivia (CBB) orientation, reflected in low policy rates and and the Executive Branch of Government in order to unconventional measures, with the aim of stimulating control inflation. aggregate demand and stabilizing their monetary and financial markets. Regarding domestic economic activity, forecasts of the MPR’s of January and July of 2012 pointed out One of the main features of global financial markets that Gross Domestic Product (GDP) would attain a was general uncertainty, consequence of several growth rate between 5% and 6% by the end of 2012. factors, such as the weak implementation of measures Nonetheless, recent available information indicates to address the sovereign debt crisis in the Euro Zone, that this rate would be above the lower limit of the hard negotiations in U.S. Congress to avoid the “fiscal interval; this result would not respond to aggregate cliff”, as well as high volatility of growth projections of demand factors, but to the slowdown in some major economies. sectors at the beginning of the year. Actually, if the Fluctuations of growth expectations led investors contribution of such activities were excluded, growth to seek safer assets and shelter in the U.S. dollar, would have been greater than the one observed, causing the appreciation of that currency by mid- placed at the upper limit of the range announced. On year. Behavior in the near region was differentiated; the expenditure side, domestic demand continued while some currencies depreciated in accumulated being significant for boosting economic activity. XIV
  • 15. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Moreover, the external sector presented a strong dollarization process, without generating persistent position, reflected in the high level of Net Foreign misalignments of the real effective exchange rate Exchange Reserves (NFER) and a creditor position respect to its equilibrium (consistent with its long term with respect to the rest of the world for fifth consecutive trend and foundations). year. The Current Account recorded a surplus, driven by the positive result of the Trade Balance and family In terms of the expected results for 2013, perspectives remittances. However, the Capital and Financial about world economy suggest a gradual recovery of Account presented a negative balance, explained in growth, similar to the one mentioned in the MPR of July part by the rise in assets of the Requirement of Liquid of 2012. Within the most likely scenario, uncertainty Assets Fund (RLAF) due to the increase in legal in international financial markets would decrease, as reserve requirements for deposits in foreign currency. a result of the implementation of structural measures As a result of the surplus in the Current Account of that would alleviate the effects of the debt crisis in the Balance of Payments, which more than offset the Euro Zone, as well as due to the achievement of the Capital and Financial Account deficit, the NFER the U.S. economy of non-traumatic fiscal and debt increased, closing the year at a level around to adjustments. In this framework, it is expected a global $us14.000 million. economic growth around 3.5% , while Latin America would attain a growth rate around 3.8%. Regarding financial intermediation, deposits and credits recorded historically high levels, reflecting a Official forecasts of the performance of the Bolivian strong dynamism which contributed to the growth of economy state that growth in 2013 would be around economic activity. The Financial System continued 5.5%. The assumptions underlying this forecast displaying indicators of low non-performing loans, consider the correction of negative factors that produced high solvency and sufficient liquidity. an unfavorable performance in 2012 of sectors such as mining and transportation. In addition, a good Modifications introduced to legal reserve requirements, performance of the hydrocarbon sector is expected, in addition to support liquidity regulation, deepened based on good perspectives for the industrial sector the financial de-dollarization of deposits as well as of in Brazil, the compliance of exportation contracts with the credits aimed to the productive sector. At the end Argentina and the intensification in the use of natural of the year, the participation of the Bolivian currency gas in the domestic market. reached 80% of credits and 72% of deposits of the Financial System, higher than the ratios of 2011. On the other hand, taking into account increasing levels of imports of capital goods needed for new public In this sense, the orientation of monetary policy and private investment projects and minor corrections maintained a careful balance between the objectives to exports levels, a deficit on the Current Account is of preserving low and stable inflation and contributing estimated for 2013. Remittances from workers would to the growth of economic activity. For this purpose, continue growing as in 2012, despite the restrictions the weekly supply of assets gradually decreased in the foreign exchange market in Argentina and during the first three quarters and increased slightly high unemployment rates in Spain. Meanwhile, the in the last one, accumulating net redemptions of titles Capital and Financial accounts would be determined during the year that were used to complement the by higher disbursements of foreign debt allocated liquidity of the Financial System and contribute to the to the public sector, that would be partially offset by dynamism of credits. The measures implemented by the investment in foreign markets of the resources of the Executive Branch in order to contribute to inflation the Fund for Productive Industrial Revolution (FPIR). control are also noteworthy; most of them took place in The results in the Current and Capital and Financial the context of ensuring food security and sovereignty. accounts would lead to a slight decrease in the NFER. In a context of gradual reduction of external inflationary Nonetheless, this result would not affect the creditor pressures and high uncertainty in global markets, the position of the country respect to the rest of the world domestic exchange rate remained stable, preserving and, if the international reserves of the FPIR were the anchoring of public’s expectations regarding this considered, 2013 would close with a new increase of indicator and contributing to the continuity of the de- NFER. XV
  • 16. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA Regarding the evolution of the price level, an inflation in advanced economies, which could involve capital rate of about 4.8% is projected for the end of 2013, flows to the region and appreciation of the currencies within a range between 3.8% and 6.3%; whereas, in of trading partners, increasing imported inflation. 2014 inflation would be around its medium-term target (4%). Domestic upward inflationary risks could arise by: i) possible increases in prices of goods and/or services OBSERVED AND PROJECTED CPI INFLATION 2010-2014 that remained stable for several years; and ii) potential (Percentage variation in 12 months) shocks on agricultural supply caused by unexpected 14 weather events. 12 Concerning downward external risks, these are 10 mainly associated to a possible deepening of debt problems in the Euro Zone, that may weaken external 8 demand and reduce pressures on the international 4,8 6 prices of commodities. For its part, among the internal 4,5 factors that could originate lower inflation levels are: 4 i) positive results of internal supply policies driven 2 by the Executive Branch within the framework of ensuring food sovereignty and security; and ii) lower 0 charges in certain basic services provided by recently dic-10 mar-10 dic-11 jun-10 dic-12 sep-10 mar-11 jun-11 sep-11 mar-12 dic-13 jun-12 dic-14 sep-12 mar-13 jun-13 sep-13 mar-14 jun-14 sep-14 nationalized companies and/or with greater State SOURCE: National Statistics Institute – Central Bank of Bolivia ELABORACIÓN: CBB - Main Economic Policy Advisor Office regulation. NOTA: The graph includes intervals of confidence around the central scenario It is important to emphasize that, like on other The clearer part is consistent with a 90% confidence interval occasions, in the case of materialization of some of the Nonetheless, the future evolution of inflation is subject upside risks, the Monetary Authority in coordination to external and internal risks, which in the case of with the Executive Branch will promptly implement occurrence could take it away from the expected policies in order to preserve the purchasing power trajectory. Concerning external upward risks, the most of national currency, contributing that way to the important would be: i) potential increase of relevant economic and social development of the Bolivian external growth which would generate inflationary economy, as it was established by its constitutional demand pressures; and ii) greater liquidity injection mandate. XVI
  • 17. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA I. Contexto internacional Luego de presentar signos de recuperación en el primer trimestre de 2012, la actividad económica mundial experimentó un nuevo debilitamiento debido a la ralentización del crecimiento de las economías avanzadas (1,3%) donde destaca la continuidad de la crisis de deuda soberana en la Zona Euro y moderados indicadores de actividad económica de EE.UU. Asimismo, contribuyó a este comportamiento una mayor desaceleración en el ritmo de crecimiento de las economías emergentes y en desarrollo (5,1%) producto del debilitamiento de la demanda externa global, aunque este grupo de economías expuso algunos signos de recuperación a fines de la gestión. De esta manera y en línea con las perspectivas del anterior IPM, el crecimiento económico mundial estimado de 2012 (3,2%) fue menor al de la gestión anterior (3,9%). Respecto al nivel global de precios, se debe mencionar que pese a la recuperación de los precios de las materias primas y al leve aumento de los precios de los carburantes, después de observarse correcciones a la baja durante el segundo trimestre del año, en promedio la tasa de inflación mundial de 2012 (3,9%) disminuyó 0,6pp con relación a la gestión anterior. Los niveles de inflación tanto en las economías avanzadas como en las emergentes y en desarrrollo se estabilizaron en torno a tasas menores (1,7% y 6,2%, respectivamente) respecto a las observadas a fines de 2011 (2,5% y 6,6%, para cada caso). Este comportamiento estaría asociado a la desaceleración de la demanda externa global y las menores perspectivas de crecimiento, especialmente de los países emergentes, pues desde el segundo trimestre resurgió la preocupación por el debilitamiento del ritmo de crecimiento de China, dada su importancia en la demanda mundial de commodities. Ante este panorama los principales bancos centrales tanto de las economías avanzadas como emergentes 1
  • 18. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA mantuvieron la orientación expansiva de sus políticas mediante tasas de interés de referencia en niveles bajos, además de la aplicación de medidas de política monetaria no convencionales, como los programas de flexibilización monetaria cuantitativa y las reducciones en los ratios de reservas bancarias, en busca de estimular la demanda agregada y estabilizar sus mercados monetarios y financieros. Los mercados financieros internacionales estuvieron fuertemente influidos por la incertidumbre respecto a las medidas para enfrentar la crisis de deuda soberana en la Zona Euro (dada la prolongación de la crisis de deuda griega y los efectos contagio hacia GRÁFICO I.1: CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL otras economías como España e Italia), las duras (Variación trimestral anualizada, en porcentajes) negociaciones en el Congreso de EE.UU. para evitar 12 el “abismo fiscal” y las cambiantes perspectivas de 10 crecimiento mundial, en particular de EE.UU. y China. 8 6 En ese sentido, el dólar estadounidense tuvo 4 importantes apreciaciones en términos multilaterales 2 a mediados de año, reflejando la búsqueda de activos 0 más seguros por parte de los inversionistas. Por otro -2 lado, ante el debilitamiento de la demanda externa, -4 las economías sudamericanas más grandes (Brasil y Mundo -6 Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo Argentina) expusieron significativas depreciaciones -8 acumuladas de sus monedas, en contraste a otras -10 economías también importantes (como Chile, Perú y 2007-Q1 2007-Q2 2007-Q3 2007-Q4 2008-Q1 2008-Q2 2008-Q3 2008-Q4 2009-Q1 2009-Q2 2009-Q3 2009-Q4 2010-Q1 2010-Q2 2010-Q3 2010-Q4 2011-Q1 2011-Q2 2011-Q3 2011-Q4 2012-Q1 2012-Q2 2012-Q3 2012-Q4 Colombia) que revalorizaron sus monedas, dados los FUENTE: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial, enero de 2013 importantes influjos de capitales que enfrentaron. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica I.1 ACTIVIDAD ECONÓMICA MUNDIAL Después de presentar signos de recuperación en el primer trimestre de 2012, la actividad económica mundial experimentó un nuevo debilitamiento en el segundo trimestre, que persistió en los países avanzados y comenzó a revertirse al finalizar la gestión en los países emergentes y en desarrollo (Gráfico I.1). Las tasas de crecimiento de estos dos grupos de economías fueron menores en 2012 (1,3% y 5,1%, para cada caso) respecto al año anterior (1,6% y 6,3%) debido a la continuidad de la crisis de deuda soberana en la Zona Euro (dada la prolongación de la crisis de deuda griega y los efectos contagio hacia otras economías como España e Italia), los moderados indicadores de actividad económica registrados en EE.UU. y la desaceleración en el ritmo de crecimiento de las economías emergentes, especialmente de China. De esta manera, el crecimiento económico 2
  • 19. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA mundial promedio estimado para 2012 (3,2%) registró una disminución de 0,7pp con respecto a la gestión anterior. A nivel sectorial, a partir de mayo los indicadores globales de manufactura mostraron un menor GRÁFICO I.2: ÍNDICES GLOBALES desempeño con respecto a los primeros meses DE MANUFACTURA Y SERVICIOS del año donde se había observado una importante 60 Expansión recuperación en el dinamismo del sector. El índice global de manufacturas (basado en las encuestas 55 realizadas a los gerentes de compras, PMI por sus iniciales en inglés) se ubicó en la zona de contracción 50 (por debajo de 50 puntos) con niveles similares a los expuestos a mediados de 2009, cuando la 45 economía mundial experimentaba una profunda Contracción recesión. Este resultado fue influido en gran medida 40 por el debilitamiento de la demanda externa global Manufacturas - Global 35 y la continua contracción del sector manufacturero Servicios - Global de la Zona Euro, sumado a un débil desempeño 30 del sector en EE.UU. y la desaceleración fabril de dic-08 abr-09 dic-09 abr-10 ago-08 oct-08 feb-09 dic-10 abr-11 jun-09 ago-09 oct-09 feb-10 jun-10 ago-10 dic-11 abr-12 oct-10 feb-11 jun-11 ago-11 dic-12 oct-11 feb-12 jun-12 ago-12 oct-12 China. En contraposición, el índice global del sector servicios (PMI de servicios) experimentó continuas FUENTE: Bloomberg, Índice PMI elaborado por JP Morgan ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica expansiones (Gráfico I.2), mostrando un leve repunte NOTA: El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la de la actividad a nivel global, debido a la mejora en contracción del sector su desempeño en algunas economías avanzadas y las emergentes, especialmente en los últimos meses. GRÁFICO I.3: CRECIMIENTO TRIMESTRAL Con respecto a la economía estadounidense, si bien DEL PIB DE EE.UU. (Tasa anualizada desestacionalizada e incidencias en los crecimientos anualizados del primer y segundo porcentajes) trimestre de 2012 (2,0% y 1,3%, respectivamente) 6 estuvieron muy por debajo del observado en último 4 3,1 trimestre de 2011 (4,1%), cabe destacar el aporte de 2,0 0,8 la demanda interna (especialmente del consumo) al 2 1,3 0,9 0,4 crecimiento. Por su parte, la expansión económica 0 1,1 del tercer trimestre tuvo una recuperación importante -2 alcanzando 3,1%, gracias al impulso del consumo y la inversión privada. Los aportes de estos dos -4 Consumo privado Exportaciones netas componentes (1,1% y 0,9%) más el del gasto público -6 Inversión Gasto de gobierno (0,8%), contrastaron con el bajo desempeño de Crecimiento -8 las exportaciones netas (0,4%, Gráfico I.3). Cabe ponderar el repunte de la inversión privada debido a -10 07 - T1 07 - T2 07 - T3 07 - T4 08 - T1 08 - T2 08 - T3 08 - T4 09 - T1 09 - T2 09 - T3 09 - T4 10 - T1 10 - T2 10 - T3 10 - T4 11 - T1 11 - T2 11 - T3 11 - T4 12 - T1 12 - T2 12 - T3 mejoras en el sector hipotecario y al mantenimiento de la inversión en bienes no residenciales (sobre todo FUENTE: Bureau of Economic Analysis ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica la relacionada con equipamiento y software). NOTA: Las barras corresponden a las incidencias El desempeño del consumo privado estadounidense se explica en gran medida por los resultados del mercado laboral, producto de los esfuerzos gubernamentales y privados para impulsar la creación 3