Exposición de Kurt Burneo Farfán.

1. POLITICA MONETARIA EN EL
PERU.ALGUNAS REFLEXIONES
Kurt Burneo F.
CENTRUM Catolica
Febrero 2016
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2. INDICE
• ¿Cual es el mandato del BCRP?
• ¿En que consiste el esquema Metas Explicitas
de Inflación?
• Herramientas y mecanismos de transmisión
• Algunas decisiones discutibles
• Conclusiones
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3. POLITICA MONETARIA
EL BCRP:
Según la Constitución Política del Perú 1993 el Banco Central de Reserva
tiene como objetivo preservar la estabilidad monetaria. La de 1979 decía algo
similar.
Estabilidad monetaria = Inflacion baja en nivel y volatilidad.
Modelo de política adoptado (2002), igual que otra treintena de bancos
centrales: Metas de Inflación. Se preocupa prioritariamente por cumplir una
meta de inflación anunciada pero también por evitar o moderar las recesiones
(Bernanke, Svensson).
Base legal Art. 84 Constitución Política del Perú 3

4. POLITICA MONETARIA
Instrumentos de política: Tasa de Interés de Referencia e intervenciones
esterilizadas en el mercado cambiario
Tasa de interés de referencia es el principal instrumento de
política monetaria que tiene el BCRP
Establecida por BCRP para influenciar en el precio de las
operaciones crediticias de muy corto plazo entre entidades
bancarias; es decir para servir de referencia a la tasa de
interés interbancaria.
Para que tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel
de la tasa de interés de referencia, BCRP modifica la oferta
de fondos líquidos (base monetaria).
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5. POLITICA MONETARIA
El caso de las Operaciones de Mercado Abierto:
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de
interés interbancaria sea consistente con una tasa de inflación de 2,0 por
ciento (con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y
hacia abajo).
Las compras (o ventas) de
bonos públicos, papeles del
banco central o dólares, por
parte del BCRP (operaciones de
mercado abierto) determinan el
volumen agregado de fondos
en el mercado monetario.
La tasa de interés interbancaria
depende inversamente de este
volumen agregado de fondos.
Si el banco central fija la tasa de
interés interbancaria, el
mercado determina el volumen
agregado de fondos (la
cantidad de dinero).
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6. POLITICA MONETARIA
Operaciones de
mercado abierto
(OMA)
Tasa de interés
interbancaria
Meta de inflación:
2 % con un
margen de
tolerancia de +-1%
Secuencia
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7. POLITICA MONETARIA
Otros instrumentos importantes de política monetaria:
i) Compra (venta) de dólares en el mercado cambiario.
BCRP rema contra la corriente. Compra dólares cuando
tipo de cambio baja y vende dólares cuando tipo de
cambio sube.
ii)Venta de dólares depende de Posición de Cambio (50
mil millones de dólares en abril 2013 y 25 mil millones en
diciembre 2015).
iii)Compra-venta de dólares es esterilizada. No afecta
volumen agregado de fondos en mercado monetario ni
tasa de interés interbancaria.
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8. POLITICA MONETARIA
• Como se determina tasa de interés de referencia?
• Regla de Taylor
ir = A1it-1+(1-A1)(ieq+z1(y-yp)+z2(infef-infmet)+z3infesp)
• FMI (2014)
ir =0.7it-1+(0.3)(3.38+0.9bp+0.61binf+0.05infesp)
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9. POLITICA MONETARIA
Como afecta a las empresas?
Cambios en las tasas de interés de referencia se trasladan a la actividad
económica y a la inflación a través de diferentes canales, según los efectos
que se generen en:
Tipo de cambio
Tasas interés bancarias y tasas del mercado de
bonos
Crédito bancario
Expectativas de inflación
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10. LA POLITICA MONETARIA
Como afecta a las empresas?
•Eleva el costo de los
prestamos entre
bancos
•Los bancos trasladan
el mayor costo a los
clientes, es decir,
suben la tasa de
interés activa
Incremento
de tasa de
interés de
referencia
•Los prestamos (para
consumo o inversión)
se hacen mas caros
•Lo anterior hace que
disminuyan los
créditos que otorgan
los bancos y con ello
la demanda interna
Aumento
de tasa de
interés
activa
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11. POLITICA MONETARIA
• Cermeño et al (2015) encuentran relación directa y significativa de tasa de interés de
referencia con tasas activas comerciales 6 principales bancos (2/3 colocaciones)
2003-2010. SBS (2011) analizó traspaso de la tasa de referencia del BCRP al resto
de las tasas bancarias y encontró que entre las tasas activas, sólo las
comerciales (Crédito Corporativo, Grandes, Medianas y Pequeñas empresas)
cointegran con la tasa de referencia, es decir ambas presentan una tendencia
común.
Fuente: Asbanc 2011, SBS y BCRP 11

12. POLITICA MONETARIA
Tasa de Interés de Referencia (Febrero 2016):
El Directorio del BCRP acordó elevar la tasa de interés de referencia a 4.25%.
Este nivel es compatible con una proyección de inflación, que toma en cuenta
los siguientes factores:
Fuente: Nota informativa BCRP – 14 enero 2016
Las expectativas de inflación se encuentran por encima del rango
meta de inflación
La inflación ha sido afectada por factores temporales de oferta como
el aumento de precios de algunos alimentos y servicios públicos y por
la depreciación cambiaria; factores que no deben trasladarse al resto
de precios de la economía
La actividad económica se viene recuperando
Los indicadores internacionales muestran señales mixtas de
recuperación de la economía mundial, así como volatilidad en los
mercados financieros y cambiarios externos
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13. POLITICA MONETARIA
Aspectos discutibles actuales
¿Mas Credibilidad?
MEI: Anclar expectativas Inf futura al rango
establecido, mayor parte tiempo.
*Reduccion de meta inflacion (2007) 2.5 a 2%
• Ene 2002-Dic 2006: Inflación fuera rango 49% periodo
• Ene 2007-Dic 2015: Inflación fuera rango 69% periodo
• Ene 2014-Dic 2015: Inflación fuera rango 87% periodo
• Ene 2007-Dic 2015: Inflación fuera rango 50% periodo de
haberse mantenido meta inflación anterior
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14. POLITICA MONETARIA
*Ciclo de alzas de tasa interes de referencia.
– Incrementos tasa de referencia para revertir expectativas
inflacionarias a pesar enfriamiento economía urbana medida
por PBI no primario (PBI Sector Secundario.-3.07% en 2015)
– Inflación determinada por choques oferta adversos: tipo de
cambio (que afecta a transables y a precios electricidad y
ralentiza reducción precio combustibles) y El Niño.Inflacion
anualizada a enero llego a 4.61%. Devaluación 10% genera 2%
inflación extra.
– Expectativas inflacion basadas en inflación pasada y meta de
inflación (si se cumple mayor parte del tiempo), y expectativas
tipo de cambio. No en tasa de referencia.
– Alzas de tasa de referencia bajara en algo inflación vía
contracción de demanda agregada y recesión sector real en
aproximadamente un año.
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15. Conclusiones
• Esquema MEI basado en tasa interés referencia,
en practica BCRP usa compra-venta de ME
también tasa de encaje.
• Tasa de referencia básicamente influiría sobre
tasa de interés comercial.
• Reducción meta inflación con débil fundamento,
origino afectación adversa sobre credibilidad
• En contexto actual, elevación tasa referencia no
revierte expectativas inflacionarias, estas están
definidas por ritmo devaluatorio
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