Powerpoint Finanzas para emprendedores

1. Finanzas para Emprendedores

3. Principios básicos de las principales metodologías de valoración de compañías

4. Flujo de caja descontado (FCD)

5. Valoración por múltiplos

7. El balance general provee información acerca de las actividades de inversión y financiación de la compañía

8. El flujo de caja provee información acerca de los efectos de todas las actividades que afectan la caja, relacionando y permitiendo que funcionen todos los componentes de la compañíaEstados de pérdidas y ganancias Operación Flujos de caja Balance General Financiación Inversión

10. El estado de pérdidas y ganancias conecta el balance general de comienzo de periodo con el balance general al final del periodoUtilidades retenidas, Dic 31, Año 1 + Utilidad Neta Año 2 - Dividendos pagados a los accionistas = Utilidad Neta, Dic 31, Año 2

13. La contabilidad de causación mide los incrementos/decrecimientos en patrimonio por medio de determinar las diferencia entre ingresos y gastosContabilidad de causación

15. El costo de ventas representa todos los costos en que la compañía incurre para producir y entregar los bienes o servicios. En una compañía manufacturera el costo de ventas representaría todos los costos incurridos para poder convertir materia prima en bienes terminados

16. La depreciación muestra el decrecimiento en el valor de un activo, a medida que pasa el tiempo (por ejemplo maquinaria)

17. Las amortizaciones muestran el decrecimiento en el valor de un activo intangible (por ejemplo una patente cuyo vencimiento es en 17 años)

18. Los gastos administrativos y de ventas incluyen los salarios de los vendedores y sus comisiones, gastos de publicidad y mercadeo, viajes, salarios de ejecutivos, etc.

19. Los dividendos y los otros ingresos (intereses) son una fuente adicional de ingresos que provienen de las inversiones que tiene la compañía en acciones y bonos

20. Los otros gastos (intereses) son los intereses que paga la compañía sobre sus deudas de largo plazo

24. Los pasivos son las obligaciones de la compañía con terceros o los acreedores de los activos de la compañía

25. El patrimonio es la obligación de la compañía con sus dueños (accionistas) y también acreedores de los activos de la compañíaPasivos y patrimonio

26. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 9 BALANCE GENERAL Y SU ESENCIA DUAL El valor total de los activos debe ser igual al valor total de los pasivos y el patrimonio, porque cada uno de los activos de la compañía tuvo que estar financiado por un tercero o por sus propios dueños. Inversión = Financiación Pasivos y patrimonio Activos

28. La caja es el dinero que se tiene en un momento determinado, ya sea a la mano o en una cuenta bancaria

29. Los títulos comerciables son activos que pueden ser convertidos a caja en menos de un año, por ejemplo acciones, bonos o CDT's de corto plazo

30. Las cuentas por cobrar son un derecho sobre un deudor, usualmente obtenido con los clientes y generado por ventas o servicios prestados

31. Los inventarios son tanto productos listos para su venta como materia prima y productos en proceso de ser terminados

32. Los activos no corrientes son activos que se espera sean útiles por más de un año

33. Los activos tangibles son activos de esencia física, tales como edificios, camiones y máquinas. El nombre más común para este tipo de activos es Propiedad, Planta y Equipo

34. Los activos intangibles son activos que no tienen esencia física, excepto el hecho de que aparecen en papel, tales como inversiones, patentes, marcas y goodwillActivos

36. Las cuentas por pagar son lo opuesto a las cuentas por cobrar, y corresponden a las deudas que tiene la compañía con sus proveedores

37. Los salarios son la cantidad de dinero que la compañía le debe a sus empleados

38. Los impuestospor pagar son la cantidad de dinero que la compañía le debe al Estado

39. Los pasivos no corrientes son las obligaciones que vencen en más de un año

40. La deuda de largo plazo corresponde a obligaciones con fechas específicas de vencimiento mayores a un añoPasivos

42. Utilidades retenidas, correspondiente a las cantidades de dinero retenidas después de repartir las ganancias de la compañía entre sus accionistasPatrimonio

44. El estado de flujo de caja explica el cambio en la cuenta de caja del Balance General entre un periodo y otro

47. Principios básicos de las principales metodologías de valoración de compañías

48. Flujo de caja descontado (FCD)

49. Valoración por múltiplos

50. Introducción a la industria de private equityCONTENIDO

51. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 16 Definición ¿QUÉ ES VALORAR UN ACTIVO? Valorar un activo es proyectar a infinito los flujos de caja generados por éste y descontarlos a valor presente neto aplicando una tasa de descuento que refleje el riesgo de los flujos

52. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 17 ¿DÓNDE SE UTILIZA VALORACIÓN? Reestructuración de compañías Transacciones (fusiones y adquisiciones) Estrategia Corporativa Decisiones de inversión Decisiones de entrada al mercado Joint Venture Administración basada en valor Estrategia de unidades de negocio Manejo de riesgo

54. Principios básicos de las principales metodologías de valoración de compañías

55. Flujo de caja descontado (FCD)

56. Valoración por múltiplos

57. Introducción a la industria de private equityCONTENIDO

58. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 19 EL PROCESO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO (FCD) CONSISTE DE CUATRO PASOS Cálculo del WACC (costo ponderado de capital) y del valor terminal Descuento de los flujos a valor presente Elaboración de proyecciones Cálculo del flujo de caja libre +

60. El formato de las proyecciones debe estar en concordancia con cómo las ven los inversionistas

61. Utilizar cifras de presupuestos en el primer año al menos

62. En Venture Capital la proyección más importante es cómo se generan las ventas (número de unidades vendidas, precio, etc.), pues de ellas se generan el resto de las variables

63. Identificar las 5 a 10 palancas claves que sirven de inductores al EBIT

64. Cuantificar las mejoras en estas palancas de acuerdo con experiencias en la industria

66. Remodelar tiendas

67. Mejorar ventas por cliente

68. Mejora de surtido

69. Asignación de espacio

70. Ejecución de promociones

71. Reducción de stockouts

72. Etc.41 19 140 2001 Asign. espacio 2005 Tiendas nuevas Crec. mercado Las proyecciones se pueden desglosar por palanca para ver el efecto de cada una de ellas

73. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 22 EJEMPLO DE PROYECCIÓN DE P&G Ventas 4,555.6 4,722.2 4,888.9 5,055.6 5,222.2 3,458.0 3,560.3 3,830.3 4,108.3 4,399.3 - Costo de ventas 3,335.4 3,458.3 3,579.2 3,700.0 3,820.8 2,558.2 2,628.4 2,818.7 3,014.2 3,222.3 = Ingreso bruto 1,220.1 1,263.9 1,309.7 1,355.6 1,401.4 899.8 931.9 1,011.7 1,094.2 1,177.0 - Gastos operativos 1,111.8 1,152.8 1,193.1 1,233.3 1,273.6 852.7 876.1 939.6 1,004.7 1,074.1 = EBIT 108.3 111.1 116.7 122.2 127.8 47.1 55.8 72.1 89.4 102.9 - Intereses 6.1 5.6 5.6 5.6 5.6 12.4 11.8 11.2 9.3 6.6 - Impuestos 33.6 34.4 36.2 37.9 39.6 14.6 17.3 22.4 27.7 31.9 = Utilidad neta 68.6 71.1 74.9 78.8 82.6 20.1 26.7 38.5 52.4 64.4 EUR millones 2006 2007 2008 2009 2010 2001 2002 2003 2004 2005 = Utilidad antes impuestos 102.2 105.6 111.1 116.7 122.2 34.7 44.0 60.9 80.1 96.3

74. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 23 CONCEPTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE El flujo de caja libre es la caja que le queda a los acreedores y a los accionistas (en ese orden) después de haber pagado a los proveedores, empleados, al gobierno (impuestos), etc. BANCO Acreedores (tenedores de deuda e.g. bancos) Accionistas (tenedores de acciones)

75. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 24 EJEMPLO DE PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2001 2002 2003 2004 EBIT 102.9 108.3 111.1 116.7 122.2 127.8 47.1 55.8 72.1 89.4 - Impuesto* 31% 31.9 33.6 34.4 36.2 37.9 39.6 14.6 17.3 22.4 27.7 = Ingreso neto desapalancado** 71.0 74.8 76.7 80.5 84.3 88.2 32.5 38.5 49.8 61.7 + Depreciación y amortización (D&A) 59.3 60.0 60.6 61.1 62.8 63.3 50.1 55.8 58.4 59.4 - Capex 55.0 55.0 55.0 55.0 55.0 55.0 44.4 83.3 69.4 61.7 - Cambio en capital de trabajo 7.2 5.6 4.4 4.4 4.4 4.4 2.4 2.6 6.7 6.9 = Flujo de caja libre desapalancado** 68.1 74.2 77.8 82.2 87.7 92.1 35.7 8.4 32.1 52.6 EUR millones El reporte del flujo de caja libre debe reflejar todos los items del flujo de caja, incluyendo aquellos no reflejados en el balance general, p.ej.: Capex. El impuesto se calcula sobre el EBIT y la D&A se suma al final. El efecto del flujo de caja del capital de trabajo es el cambio incremental de año a año * Nota: en algunos países, la amortización no es deducible al impuesto, i.e., el impuesto es pagado sobre el EBIT + amortización ** Unlevered significa independientemente de estructura de capital (fijarse que no se deducen los gastos por interés). La estructura de capital afecta valor únicamente a través de su impacto en el WACC

77. Beta

78. Se utiliza para descontar los flujos a valor presente

79. Depende del riesgo del mercado, de la industria y de la estructura de capitaL (como se ilustrará a continuación)

80. Se estima la sensibilidad de la compañía a fluctuaciones del portafolio del mercado (riesgo sistemático)

81. Debe ser calculado con base en compañías comparables

82. Crecimiento a perpetuidad

83. Flujo de caja libre en el año terminal (último año de la proyección)

84. El peso del valor terminal en la valoración puede ser de 50% o más, dependiendo de la industria y de la madurez de la compañía

85. El crecimiento debe reflejar cómo crecerán los flujos a perpetuidad

86. Debe representar el flujo en estado estable, con los parámetros relevantes normalizados

88. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 27 EJEMPLO DE CÁLCULO DE WACC Tasa libre de riesgo: 5.12% Prima por riesgo de Mercado: 5.00% Beta re-apalancada: 0.50 Valor del mercado: 4,836 Deuda neta: 1,800 Valor agregado*: 6,636 Tasa de préstamo**: 5.12% Tasa impuesto: 30.0% Premisas Cálculos WACC 6.52% Costo de capital x peso del capital 4,836 (5.12% + 5.00% x 0.50) x 5.55% 6,636 = 7.62% x 0.73 = 5.55% Tasa de préstamo x (1-tasa impuesto) x peso de la deuda 1,800 5.12% x (1-0.3) x 0.97% 6,636 = 3.58% x 0.27 = 0.97% * Valor agregado = valor del mercado + deuda neta = 4,836 + 1,800 = 6,636 ** Se pudiese agregar una prima por riesgo.

89. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 28 EJEMPLO DE CÁLCULO DE FCD A detallar a continuación 1,442 228 1,943 En este ejemplo, la valoración se hace en Sep. 30 de 2001, lo que implica que sólo el 25% del flujo del año debe ser incluido 1,214 92.1 52.6 35.7 32.1 8.4 Sep. 30, 2001 2001 2002 2003 2004 2010 Valor terminal WACC = 7% Tasa de crecimiento a perpetuidad = 2% Valor del activo

91. Al restar la deuda neta, el residual es el valor del patrimonioDeuda neta 1,442 = Deuda 500 228 - Exceso de caja 272 Valor de la firma 1,442 + 1,214 Patrimonio 1,214 Sep. 30, 2001

92. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 30 + RANGOS DE VALOR SE CALCULAN A PARTIR DE LAS PROYECCIONES DEL FCD* Los cálculos se deben hacer en un modelo en Excel Una buena hoja de resultados en Excel contiene rangos de FCD* y parámetros de control para revisiones * FCD = Flujos de Caja Descontados

94. Principios básicos de las principales metodologías de valoración de compañías

95. Flujo de caja descontado (FCD)

96. Valoración por múltiplos

97. Introducción a la industria de private equityCONTENIDO

100. Tamaño

101. Posición de mercado

102. Efectividad operativa

103. Etc.

104. Las métricas son seleccionadas considerando:

105. Lo que use el mercado para medir el valor de las compañías

108. Los comparables más parecidos (“pure plays”)

109. Las transacciones más recientes

110. Las transacciones precedentes que tengan concordancia con el tipo de transacción que se quiera hacer

112. El intervalo no necesariamente tiene que estar alrededor del promedio o mediana

113. Se pueden eliminar compañías/múltiplos del universo si no se asemejan suficientemente a la compañía a valorarValor del activo / 1.000 m2 Ventas EBIT EBITDA Compañía Casino 3.1 0.58 16.3 10.5 Delhaize-Le Lion 1.3 0.25 4.2 2.9 Iceland Group 3.4 0.13 3.3 2.4 WM Morrison 12.6 0.73 11.9 8.6 7.4 0.51 10.8 7.6 Safeway plc. 26.0 0.47 12.6 7.6 Sainsbury 0.9 0.12 18.2 5.5 Somerfield 15.9 0.86 15.1 10.9 Tesco 8.3 0.73 19.0 10.5 Carrefour Ahold 6.5 0.59 12.3 8.2 0.9 0.12 3.3 2.4 Minimum Maximum 26.0 0.86 19.0 10.9 Average 8.5 0.50 12.4 7.5 7.0 0.55 12.5 7.9 Median Intervalo seleccionado (x) 2.5–4.0 0.40–0.60 10.0–12.0 6.5–7.5 Fuente: Análisis equipo de trabajo

114. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 37 EJEMPLO DE INTERVALO DE MÚLTIPLOS DE TRANSACCIONES Comptoirs Modernes SA Carrefour 1998 10.2 ICA Ahold 1999 13.5 Promodes Carrefour 2000 17.9 Carrefour Gruppo GS SpA 2000 11.1 Múltiplo: Valor activo / EBITDA Compañía compradora Compañía adquirida Año Average 13.2 Intervalo seleccionado (x) 10.0-12.0 Fuente: Bloomberg; Análisis equipo de trabajo

116. Cada métrica tiene su rango relevante

119. Principios básicos de las principales metodologías de valoración de compañías

120. Flujo de caja descontado (FCD)

121. Valoración por múltiplos

122. Introducción a la industria de private equityCONTENIDO

124. Venture capital se enfoca en probar conceptos nuevos para convertirlos en inversiones exitosas

125. LBO se enfoca en mejorar el desempeño operativo y la rentabilidad de compañías maduras

126. “Private equity” se ha convertido en un motor importante en el desarrollo de nuevos negocios, en la reestructuración de compañías y en hacer turnarounds que crean valor

128. Crear fondos para invertir en nuevos negocios

129. Mantener inversiones por 5 a 7 años

130. Vender inversiones

131. Ayudar a emprendedores a formar una compañía partiendo de un plan de negocios

132. Incubar negocios proveyendo infraestructura y recursos

134. Crear fondos para invertir en negocios maduros, pero con potencial de mejora

135. Mantener inversiones por 3 a 5 años

136. Vender inversiones

137. Ser dueño activo con enfoque en mejorar crecimiento/rentabilidad

138. Trabajar de cerca con líderes de la empresa

139. Adquieren compañías invirtiendo con combinaciones de deuda y patrimonio

140. La deuda queda en los libros de la compañía y se espera que ésta sea repagada en el holding periodCompra apalancada (LBO) Fuente: Análisis equipo de trabajo

142. Negocios existentes que experi-mentan dificultades operativas y financieras para llevarlos a la recupe-ración

144. Financia-miento de crecimiento a mayor escala

145. Financia-miento durante la transición de ser privada a ser transada en bolsa

146. Investi-gación y desa-rrollo y prueba de concep-to

147. Desarrollo de producto y mercadeo inicial

148. Expansión inicial de ventas y manufac-tura

149. Inver-siones en otros fondosDESGLOSE DETALLADO DEL NEGOCIO DE PRIVATE EQUITY Fuente: EVCA; Análisis equipo de trabajo

151. Private equity

152. Corporate VC*

153. Incubadoras

154. Venture Capital

155. Fondos estatales

156. Mercado de acciones

157. Fundadores

158. Préstamos bancarios

159. Crédito de fomento

160. Créditos de proveedores

162. Cartera y cuentas por pagar

163. Otras provisiones

164. Pasivos laboralesFinanciación interna Patrimonio Pasivo * Socios industriales Fuente: Análisis equipo de trabajo EXISTEN DIVERSAS FUENTES DE FINANCIACIÓN PARA LOS NEGOCIOS

166. Capital de trabajo e infraestructura

167. Desarrollo de productos y marketing inicial

168. Prueba del concepto

169. Preparación IPO en 6-12 meses

170. Expansión (el negocio empieza a ser rentable) Ángeles Incubadoras Venture capital Fuente: Venture Economics Investor Services Annual Review; Pratt’s Guide to Venture Capital

171. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 46 LOS VENTURE CAPITALISTS INVIERTEN CON EL OBJETIVODE OBTENER RETORNOS ANORMALES . . . Retornos anormales Retorno promedio de industria Dinero Capital invertido Capital de riesgo Primera ronda Segunda ronda Tercera ronda Oferta pública de acciones Tiempo Fuente: EVCA; Análisis equipo de trabajo

172. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 47 . . . SIN EMBARGO, SOLAMENTE UNA DE CADA DIEZ INVERSIONESDE VENTURE CAPITAL ES EXITOSA Porcentaje 100 Alto crecimiento Desempeño esperado El alto riesgo asociado con estas inversiones exige una alta expectativa de retorno en las inversiones Mal desempeño Quiebra Inversiones hechas en venture capital Fuente: Análisis McKinsey

174. Preferred stock

175. Convertible preferred stock

176. Deuda convertible

178. Flujo de caja esperado

179. Características de los activos (e.g. cash cow, crecimiento, etc.)

180. Nivel de apalancamiento

181. Horizonte de inversión

182. En la práctica, no hay un modelo universal, pero para el espectro va de los negocios incipientes con casi todo en patrimonio a más o menos 2/3 partes de deuda para los negocios maduros

183. Deuda no asegurada senior

184. Deuda subordinada

185. Bonos de interés diferidos

186. Step-up bonds

190. Los fondos comienzan a especializar para desarrollar experticia de industria y de tipo de negocio

191. Los fondos menos exitosos comienzan a perecer

192. A medida que aumenta el tamaño de los fondos, aumenta la inversión promedio y se hace énfasis en inversiones con etapas tardías

193. A pesar de reducción de gastos en inversión, durante principios de los 1990s por la recesión USA, los flujos a private equity llegaron su record más alto para mediados de los 90s

194. Aumento de enfoque en "buy and build"* en vez de "buy and flip"**

195. Éxito de inversiones de venture capital (Apple, DEC, Compaq) conlleva a un crecimiento explosivo de venture capital

196. Cambios a legislación de inversión y de impuestos en USA tienen como resultado un aumento en la financiación

197. Corporaciones e instituciones financieras comienzan a entrar en el mercado

198. Aumento de LBOs estrategia "buy and flip"

199. Primer fondo privado formado en 1946 (American Research and Development)

200. Foco en administrar el dinero de americanos afluentes y principalmente fondear nuevas inversiones

201. Capital de inversión anual por debajo de los cientos de millones de dólares

202. Aumento de la competencia por las negociaciones y tendencias hacia la globalización, conlleva a una expansión de los fondos más allá de Norteamérica a Europa/Asia

203. Los fondos realizan alianzas estratégicas para adquirir conocimiento local

204. Fondos grandes se hacen más institucionales

206. Thomas H Lee

207. Charterhouse

208. Candover

209. Bain Capital

210. Clayton, Dubilier & Rice

211. KKR

212. Carlyle

213. TPG

214. Blackstone

215. 3i

216. Blackstone

217. Carlyle

219. RJR Nabisco

220. Continental Airlines

221. Premiere

222. UPNNúmero de jugadores (miembrosEVCA) 1983 1985 1990 1995 2000 2005 * Crecimiento del negocio en 3-5 años ** Enfoque inicial en reventa a corto plazo Fuente: P.Temple: Private Equity; Análisis equipo de trabajo

224. Segmentación más fina de los fondos por especialización de industria

225. Jugadores grandes se quedan con los mejores negocios por tener mayor músculo financiero

228. Mayor sofisticación en la venta de compañías—subastas son comunes

229. Los vendedores disfrutan de más fuentes de financiamiento alternativas y de mayor transparencia del mercado

231. Los inversionistas se están volviendo compradores más sofisticados

233. Cambio de enfoque en ingeniería financiera a estrategias de nicho para incrementar enfoque operativo

234. Crecimiento acelerado del número de fondos Fuente: Análisis equipo de trabajo

236. Blackstone Capital Partners (USD 6,500)

237. Thomas H. Lee Company (USD 6,100)

238. Permira (USD 6,300)

239. CVC Ltd. (Europe) (USD 5,800)

240. Cinven (USD 5,500)

241. Apax (USD 5,500)

242. CSFB/DLJ Merchant Banking (USD 5,400)

243. Warburg Pincus & Co. (USD 5,300)

244. GS Capital Partners (USD 5,300)

245. BC Partners (USD 5,200)

246. KKR (USD 5,100)

247. Madison Dearborn Partners (USD 4,300)

248. Texas Pacific Group (USD 4,100)

249. Welsh, Carson, Anderson & Stowe (USD 4,000)

250. Forstmann Little & Co. (USD 4,000)

251. The Cartyle Group (Americas) (USD 3,900)

252. Apollo Management (USD 3,800)

253. KKR (Europe) (EUR 3,700)

254. Bain Capital (USD 3,500)

255. Clayton, Dubilier & Rice (USD 3,500)

256. Candover (USD 3,400)

257. Charterhouse (Europe) (USD 3,400)

258. Morgan Stanley Capital Partners (USD 3,200)

259. Providence Equity Partners (USD 2,800)

260. CSFB Equity Partners (USD 2,700)

261. CSFB Global Opportunities (USD 2,700)

262. 3l Group (U.K.) (USD 2,700)

263. Industri Kapital AB (USD 2,600)

264. Advent International (USD 2,600)

265. Vestar Capital Partners (USD 2,500)

266. EQT Partners (USD 2,500)

267. Bridgepoint Capital (USD 2,500)

268. 3i Group (Europe) (USD 2,400)

269. Hellman & Friedman (USD 2,200)

270. Silver Lake Partners (USD 2,200)

271. Summit Partners (USD 2,100)

272. Oaktree Capital Management (USD 2,100)

273. Blackstone Communication Partners (USD 2,000)

274. CVC Ltd. (Americas) (USD 2,000)

275. GTCR Golder Rauner (USD 2,000)

276. Lehman Brother Private Equity (USD 2,000)

277. Spectrum Equity Investors (USD 2,000)

278. TA Associates (USD 2,000)

279. Capital Z (USD 1,900)

280. Quadrangle Group (USD 1,800)

281. J. W. Childs (USD 1,800)

282. PAI (USD 1,800)

283. Hicks, Muse, Tate & Furst (USD 1,800)

284. AIG Investment Corp. (Asia) (USD 1,700)

285. Berkshire Partners (USD 1,700)

286. Terra Firma (USD 1,700)

287. CSFB/Sprout Group (USD 1,600)

288. Oak Hill Capital Partners (USD 1,600)

289. Bear Stearns Merchant Banking (USD 1,500)

290. Hicks, Muse, Tate & Furst (USD 1,500)

291. Kelso & Co. (USD 1,500)

292. Lindsay Goldberg & Bessemer (USD 1,500)

293. Mid Ocean Partners (USD 1,500)

294. Nordic Capital (USD 1,500)

295. Wachovia Capital Partners (USD 1,500)

296. GSC Partners (USD 1,500)

297. Thomas Weilsel Private Company (USD 1,300)

298. Leonard Green & Partners (USD 1,200)

299. Behrman Cpital (USD 1,200)

300. Ripplewood (USD 1,200)

301. Gilbert Global (USD 1,200)

302. The Carlyle Group (Europe) (USD 1,100)

303. JP Morgan Partners (Asia) (USD 1,100)

304. TH Lee Putman Ventures (USD 1,100)

305. Whitney & Co. (USD 1,100)

306. AIG Capital Partners (USD 1,000)

307. VS&A Communications Partners (USD 1,000)

308. AEA Investors Inc. (USD 1,000)

309. Charterhouse (Americas) (USD 1,000)

310. Code Hennessey & Simmons (USD 1,000)

311. Fox Paine (USD 1,000)

312. Joseph, Littlejohn & Levy (USD 1,000)

313. Stonington Partners (USD 1,000)

315. Warburg Pincus (USD 2,000)

316. Kohlberg Kravis Roberts & Co. (USD 1,900)

317. Morgan Stanley (USD 1,825)

318. Goldman Sachs (USD 1,750)

319. Hellman & Friedman (USD 1,500)

320. Clayton, Dubilier & Rice (USD 1,500)

321. Blackstone (USD 1,270)

322. Thomas H. Lee (USD 1,000)

323. Apollo Advisors (USD 1,000)

324. DLJ (USD 1,000)

325. Stonington Partners (USD 1,000)

326. Zell/Chilmark (USD 1,000)

328. Forstmann Little (USD 3,000)

329. Morgan Stanley (USD 1,500)

330. Merrill Lynch Capital Partners (USD 1,500)

331. Lehman Brothers (USD 1,250)5 fondos 14 fondos 100+ fondos * En caso de fondos Europeos, la conversión de EUR a USD es al promedio de la tasa de cambio del 2005 Fuente: Allianz Capital Partners

332. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 52 9 EL NEGOCIO DE PRIVATE EQUITY ES ALTAMENTE CÍCLICO Y ASÍ LO DEMUESTRA LA EVOLUCIÓN EN RENTABILIDAD Tasa de retorno interna de 5 años* (TRI) de fondos buy-out en Europa y en los USA, 1985-2004Porcentaje Europa U.S. n/a n/a n/a n/a n/a 87 86 89 1985 90 91 92 93 94 95 88 96 97 98 99 2000 01 02 2004 03 * TRI de 5 años. Utiliza el valor de los activos netos del fondo al comienzo del periodo como un outflow de caja inicial y el valor al final de los 5 años como el flujo de caja terminal. TRI es calculado utilizando aquellos valores, además cualquier efectivo recibido/pagado al fondo de o para inversionistas en un periodos de 5 años Fuente: EVCA