Informe semanal con la información de cierre de los mercados elaborado por Inversis Banco.

1. Estrategia semanal
22 de Marzo de 2010

2. EE UU
Semana en la que la reunión de la FED ha convivido con referencias industriales
y de precios
FED sube tipos cuando recuperación industrial asentada
o ¿Novedades desde la FED? No en decisiones (tampoco se esperaba), con el 95
mantenimiento de la frase “los tipos permanecerán bajos durante un periodo
90
Capacidad de utilización (YoY)
prolongado de tiempo”, y continuación del programa de compra de activos
hipotecarios. Sí en matices sobre el discurso macro: más positivos sobre el 85
mercado laboral (de “va cediendo el deterioro” a “se estabiliza”), y sobre las
inversiones en software y equipos (de “parece repuntar” a “han subido
80
significativamente”). Atentos a dos cambios: desaparece la alusión a los 75
inventarios (¿peso menor en los próximos PIB trimestrales?), y nueva referencia
al mercado inmobiliario del que comentan las malas cifras (caídas o 70
PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO
crecimientos nulos en niveles mínimos). En suma, mejora progresiva del
Capacidad de utilización
CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
65
discurso y un tema a seguir, el inmobiliario, y nuevamente con disidencias
ene-67
ene-72
ene-77
ene-82
ene-87
ene-92
ene-97
ene-02
ene-07
puntuales (Hoening).
o En cuanto a las encuestas industriales, saldo neutro desde el Empire
Manufacturing y positivo de la Fed de Filadelfia. Los datos a febrero EE UU: LEI vs PIB
muestran la mejora continuada de la actividad industrial y repuntes en la 15 12
capacidad de utilización (72,7%) pero aún lejos de los niveles en los que la FED 10
suele iniciar subidas de tipos (80%). Como indicador de crecimiento, el LEI sigue 10
8
acelerándose (8,7% YoY) y apuntando a fuertes tasas YoY del PIB. 6
5
PIB YoY
LEI YoY
4
o Las cifras de precios a febrero siguen sin poner de manifiesto presión
2
inflacionista alguna, ni desde las cifras industriales (PPI con caídas en 0
0
febrero mayores de lo esperado y cifras core muy cómodas: 1% YoY), ni desde
las de consumo (IPC, por debajo de lo esperado, 2,1%; tasa core también a la
-2
-5
-4
baja: 1,3%). Las subidas de tipos, tanto desde Bernanke, como por la vía de los LEI YoY PIB YoY
-10 -6
precios/desempleo/capacidad utilizada aún no resultan cercanas.
mar-81
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sep-09
o Datos inmobiliarios mixtos, con lecturas inferiores a lo esperado en datos de
confianza (NAHB: 15 vs. 17 ant. y est.), y mejores cifras de permisos de
construcción y viviendas iniciadas en febrero. De momento, seguimos a la
espera de datos de marzo/abril (no afectados por las malas condiciones
climáticas) para un juicio más claro sobre el momento inmobiliario.

3. EUROPA
Grecia ha vuelto a acaparar la atención en Europa, no tanto por las novedades
desde el ECOFIN como desde las agencias de rating ALEMANIA: ZEW vs IFO expectativas
180 110
105
130
o El Ecofin dio algunas pistas sobre la eventual ayuda a Grecia 100
(coordinada, vía préstamos bilaterales,…), pero, nuevamente, sin 80
95
concretar cifra/países/calendario/condiciones. Próxima cita con la 30 90
reunión de Jefes de Gobierno el 25-26 de marzo, pero también parece 85
-20
improbable lograr detalles en este foro. Según el Ministro de Finanzas 80
alemán (Schaeuble) “no hay decisiones políticas porque no se da la -70
ZEW expectativas menos condiciones actuales 75
circunstancia de una insolvencia inminente”. Por otro lado sensación de IFO expectativas
-120 70
“jaula de grillos” en el seno de la UE, con Merkel pidiendo la posibilidad de
sep-92
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poder excluir de la Z€ a los países que incumplan repetidamente, Trichet
considerando absurda esta posibilidad, y mientras desde Grecia no
descartando “llamar a la puerta” del FMI.
PRECIOS en la Zona Euro
Fue S&P (!!) retirando a Grecia de la lista de “creditwatch negativo” (y
5
por tanto de la amenaza inmediata de bajada de rating) la que supuso un
mayor “espaldarazo”. Curiosa la actitud de la agencia que tras ser 4
ultraortodoxa en su juicio anterior, pasa ahora a un estadio (outlook negativo)
3
donde contempla eventuales rebajas de calificación en el plazo de 18-24
meses si el Gobierno fracasa en la implantación del plan. 2
1
o Entre las referencias macro destaca la encuesta ZEW, mejorando las Tasa subyacente YoY IPC general YoY
estimaciones pero nuevamente a la baja desde la cifra anterior y con 0
oct-97
abr-98
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oct-07
abr-08
oct-08
abr-09
oct-09
avances en las condiciones actuales. Con todo, el mercado parece fijarse -1
cada vez menos en el dato en cuanto a que pierde en este punto capacidad
predictiva en relación con el IFO, más seguido. En cuanto a los precios, IPC
a febrero, sin novedades (tasa general 0,9% YoY, tasa core 0,8% YoY), y
sin asomo de presiones inflacionistas.

4. JAPÓN Y EMERGENTES
Reunión del BoJ en el centro de las miradas, en una semana sin
novedades desde los emergentes
o En Japón, el BoJ no defraudó al mercado y amplió las facilidades
crediticias a 3 meses a las entidades financieras. En concreto duplicó
la cifra hasta los 20 bill. de yenes (222.000 mill. de $), manteniendo el
juicio sobre la economía (en recuperación) y los tipos (0,10%). El
mercado parece haber hecho la lectura de que esta medida es aún
insuficiente, más un guiño político que clara solución económica, y que
vendrán más de este tipo. El próximo mes, con la revisión trimestral
de las previsiones macro, puede ofrecer una oportunidad para más
medidas (¿revisión a 6 meses/1 año de las facilidades de crédito?,
¿aumento de las compras de bonos gubernamentales?, ¿adopción de
un objetivo de inflación?).
INDIA: precios y tipos de referencia
o Dentro de los emergente nos fijamos en Brasil, reunión del COPOM, 25
con mantenimiento de tipos, cuando buena parte del mercado esperaba 20
IPC INDUSTRIAL YoY
DEPO BC
REPO BC
subida de 50 p.b. Parece que posponen la subida a abril ante la falta de PRECIOS MAYORISTAS
claridad de los datos de precios (¿más altos temporalmente por efecto 15
comparativo?). Desde la India, cifras de precios al alza y por encima 10
de lo esperado (9,89% YoY en los precios al por mayor) y con la
5
sensación creciente de que el banco central va “por detrás de la curva”.
0
-5
feb-90
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5. RENTA FIJA
Semana de escasos cambios en las referencias gubernamentales
o A primeros de semana compras en la renta fija americana, en todos los
tramos, con los mayores movimientos concentrados tras las reunión de
la FED, para luego vivir deshacer el movimiento con rumores el jueves
sobre posible subida de la tasa de descuento por parte de la FED (¿?).
o Ligeras compras en la curva europea, con un dos años de nuevo por
debajo del 1%.
o En cuanto a la renta fija corporativa, semana de nuevos avances, con
niveles de spreads en lecturas de junio 2008.
Spreads en niveles pre-LEHMAN
1400 300
1200
250
1000
200
800
ITRAXX
IBOX
150
600
100
400
ITRAXX XOVER EUROPA 5yr 50
200
IBOXX CDX IG 5yr EE UU
0 0
ene-08
sep-08
feb-09
sep-09
ene-10
feb-10
oct-07
dic-07
mar-08
abr-08
may-08
jul-08
ago-08
nov-08
dic-08
mar-09
abr-09
jun-09
jul-09
oct-09
nov-09

6. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Semana de movimientos marcados en algunas divisas
o Dólar: dos partes en la semana, marcadas por Grecia y las declaraciones
a las que antes aludíamos. La primera con la mayor tranquilidad que llevó
al cambio a niveles por encima del 1,38, la segunda, más negativa para el
euro ante los nuevos temores sobre la falta de respuesta unánime.
o Libra: semana de recuperación, al hilo de un mejor dato de empleo de lo
esperado. Mantenemos los niveles de 0,92-0,94 de cara a una entrada.
o Yen: sin grandes cambios (niveles en torno a 90) pese a la decisión del
BoJ de impulsar el crédito, que en el mes de diciembre fue del detonante
para el salto depreciatorio desde 86 a 90. El yen a la espera de más
medidas.
o Dentro de las materias primas, ligeras subidas. En relación con el crudo,
reunión de la OPEP, sin cambios en cuotas/producción. Algunos
miembros (Angola) suben el rango de “tranquilidad” de los 70-80 $ a los
80-90$/barril. Aunque nuestra visión estratégica es positiva, y seguimos
pensando en la posibilidad de sorpresas desde la demanda, creemos
buena opción cerrar tácticamente las posiciones abiertas en niveles en el
entorno de los 70$.

7. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO = = = = = = = =
LA RGO = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = =
Europa del Este = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo
Oro = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = =
mejora de recomendación para China posit ivos negat ivos = neut rales

8. CALENDARIO MACROECONOMICO

9. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
SECTORES EUROPEOS
o Semana de ruptura de resistencias en el S&P 500, y como ya
hemos comentado, si un gran fortaleza, ni aumento de volatilidad, Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
ni pánico comprador, lo que otorga cierto margen a la subida. Petróleo 1,4% 10 0,9%
Hasta donde? La cota de 1.200 de S&P nos llevaría a Farmacia 0,7% 9 2,0%
valoraciones más ajustadas, por lo que hasta entonces no Finanzas 1,2% 8 0,2%
haríamos nada, de momento. Utilities -0,1% 7 -3,5%
o Los sectores más cíclicos, con construcción, materiales básicos e Mat. básicos 1,7% 6 3,5%
2,5% 5 7,1%
industrial a la cabeza han sido los que siguen liderando el Industrial
Tecnología 1,9% 4 14,6%
movimiento.
Consumo no cíclico 1,0% 3 5,4%
o Por mercados no ha habido diferencias tan mrarcadas como en Telecoms -0,3% 2 -2,2%
semanas anteriores. C. Cíclico 2,2% 1 4,7%
o En España hay que destacar la buena evolución del sector de
medios, una vez más. Telecinco lidera las subidas en el Ibex
mientras que, Antena 3, ha recortado también parte del terreno
SECTORES ESTADOS UNIDOS
perdido.
o En las próximas semanas veremos la capacidad del mercado y si Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
cambia a positivo o no el sentimiento de los inversores.
Finanzas 1,0% 10 9,4%
o De momento, seguir expuestos a renta variable, como patrón Petróleo -0,5% 9 0,6%
principal. Mat. básicos 1,7% 8 1,7%
Industriales 2,6% 7 10,6%
Consumo Cíclico 1,5% 6 9,0%
Tecnología 0,7% 5 0,9%
Consumo no cíclico 1,7% 4 4,6%
Farmacia 0,5% 3 2,8%
Utilities 0,7% 2 -3,5%
Telecomunicaciones 1,5% 1 -6,1%
Datos a 18 de Marzo de 2010 a las 17:30

10. EL IBEX FRENTE A EUROPA Y ESTADOS UNIDOS
Price Base 100 for Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 Next 12 months P/E for Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P
(US) in EUR (Fixed) as of 17/03/10 500 (US) in EUR as of 17/03/10
150 150 1.00 1.25
0.95 1.20
140 140
0.90 1.15
130 130
0.85 1.10
120 120 0.80 1.05
0.75 1.00
110 110
0.70 Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 (US) (L) 0.95
100 100
Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 (US) (Rebased) 0.65 Ibex 35 Bench (ES) Relative to STOXX Europe 50 Bench (R) 0.90
Ibex 35 Bench (ES) Relative to STOXX Europe 50 Bench (Rebased)
90 90 0.60 0.85
05 06 07 08 09 05 06 07 08 09
o Esta semana hemos revisado el mercado español. Desde principio o En el gráfico de la derecha vemos valoraciones relativas.
de año hemos insistido en la infraponderación del mercado Observamos que España ha sufrido un importante de-rating que
doméstico, basado en una prima de cotización que este tenía hace que su valoración sea más atractiva.
respecto a Europa y USA, así como el efecto que la economía o El Ibex sigue siendo un mercado castigado en sus estimaciones
española pudiera tener en valores que, aunque muy por los analistas, lo que hace que su momentum aún no sea
internacionalizados, se podrían ver afectados. bueno. En cualquier caso, pensamos que el diferencial que
o Como observamos en el gráfico de la izquierda el castigo ha sido esperábamos a principio de año ya se ha producido, por lo que sin
muy pronunciado en el mes de enero y aunque el mercado apostar abiertamente por el mercado español, pensamos que a
español ha subido el relativo se mantiene. partir de ahora irá más correlacionado con el resto de mercados.
o Cambiamos de visión a igual que el mercado europeo.

11. VALORACIONES MÁS ATRACTIVAS
En los modelos de scoring, las principales compañías del
Ibex salen en la parte media de la tabla (percentil 50-75)

12. RESULTADOS EMPRESARIALES

13. DIVIDENDOS

14. RESUMEN DE MERCADOS
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
Var. 1 semana
Tipos de Interés en España País Índice Último Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2009 (%)
(%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 11056,1 0,10 4,56 44,31 -7,40
Euribor 12 m 1,21 1,22 1,22 1,90 EE.UU. Dow Jones 10744,7 1,25 103,39 43,52 3,04
3 años 1,96 2,00 2,18 2,57 EE.UU. S 500
&P 1162,9 1,10 105,07 46,39 4,28
10 años 3,88 3,87 4,03 4,22 EE.UU. Nasdaq Comp. 2386,9 0,78 106,48 60,06 5,19
30 años 4,78 4,77 4,85 4,67 Europa Euro Stoxx 50 2904,4 0,30 4,54 43,84 -2,04
Reino Unido FT 100 5633,7 0,29 -294,20 48,06 4,08
Tipos de Intervención Francia CAC 40 3925,7 -0,08 4,75 42,22 -0,27
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 5998,7 1,18 5,60 50,11 0,69
Euro 1,00 1,00 1,00 1,50 Japón Nikkei 225 10744,0 0,74 103,95 34,77 1,87
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MS EM Asia (Moneda Local)
CI 1,02 4,70 62,56 -1,14
Tipos de Interés a 10 años China MS China (Moneda Local)
CI 0,34 4,80 64,18 -1,66
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MS EM LatAm (Moneda Local)
CI 0,23 3,16 58,69 1,34
España 3,88 3,87 4,03 4,22 Brasil Bovespa -1,08 1,90 72,21 0,79
Alemania 3,13 3,18 3,25 3,22 Emerg. Europa Este MS EM Europa Este (M Local)
CI 1,75 6,19 79,51 4,23
EE.UU. 3,66 3,73 3,80 2,53 Rusia MICEX INDEX 2,69 7,07 92,91 4,63
DIVISAS MATERIAS PRIMAS
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2008
Euro/ Dólar 1,36 1,37 1,35 1,35 Petróleo Brent 81,22 80,28 77,78 47,66 77,93
Dólar/ Yen 90,43 90,51 91,81 96,22 Oro 1126,10 1109,50 1108,70 942,00 1096,95
Euro/ Libra 0,89 0,91 0,87 0,94 Índice CRB Materias Primas 274,96 273,39 276,15 213,94 283,38
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,83 6,83 6,83 6,83
Real Brasileño 1,79 1,76 1,81 2,25
Peso mexicano 12,48 12,57 12,87 13,94
Rublo Ruso 29,30 29,47 30,03 33,96 Datos Actualizados a jueves 18 marzo 2010 a las 17:13

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