El documento resume las perspectivas económicas y de mercados de la semana pasada. Estados Unidos mostrará un crecimiento más fuerte en la segunda mitad del año. En Europa, el BCE mantiene su estímulo monetario y la incertidumbre sobre Grecia continúa. Los mercados de renta fija alcanzaron nuevos máximos mientras el dólar se fortaleció frente al euro.

1. Informe semanal de mercados
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2. Escenario Global
Estados Unidos
Pese a la falta de datos, semana “jugosa” desde las declaraciones de la
FED, desde Plosser a Bernanke, con una idea común: crecimiento a más
y QE3 descartado
Comenzamos por Plosser (FED): “salida de las medidas de estímulo
debería de empezar mucho antes de que esté asegurada la recuperación
del mercado laboral”; “algo es posible para finales de año”; “grandes
obstáculos para un QE3”; “datos recientes no cambian la perspectiva de
la FED”. Y seguimos por Bernanke: “el frustrante bajo crecimiento
americano garantiza la sostenibilidad del estímulo monetario”. “El
crecimiento mejorará en la segunda parte del año, con el retroceso de la
energía y la mejora tras terremoto de Japón”. En cuanto a los precios: la
economía está produciendo por debajo de su potencial y aunque
vigilantes sobre la inflación, no ven riesgos por ese lado. No hay
necesidad, así, de modificar la política monetaria en este punto. Sobre el
déficit público, insiste en la necesidad de moderarlo, pero no considera
que sea tan severo como para hacer descarrilar una recuperación en
ciernes. Además, la versión oficial del Libro Beige, que mostró una
economía creciendo a ritmo estable salvo en cuatro estados,
dañados por reducción del consumo ligado a los combustibles. MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO
3.000
En suma, creemos que las menores perspectivas de crecimiento
El crédito al consumo lleva ocho meses con
ya deberían de estar puestas en precio (consenso en el 2,7% vs. 2.500 en tasas MoM positivas ¿Primera señal?
Consumo (en miles de mill. de $)
2,9-3,2% de meses atrás), que el crecimiento irá a más
2.000
(recuperación del parón industrial de Japón y sus derivadas, mal tiempo
Total crédito al consumo EE UU
en 1t,…), y que el QE3 carece de sentido en este entorno, tan 1.500 Crédito non revolving (autos, móviles,
distinto desde la inflación al del verano de 2010, tanto en niveles vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
1.000
de IPC como de perspectivas de precios.
Desde los datos, semana de crédito al consumo por encima de lo 500
esperado (¡8 meses en positivo!) junto a un nuevo empeoramiento
0
desde las peticiones de desempleo y una balanza comercial a mejor, pero dic-80
dic-82
dic-84
dic-86
dic-88
dic-90
dic-92
dic-94
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dic-98
dic-00
dic-02
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dic-08
dic-10
básicamente por el retroceso de las importaciones (-25% desde Japón),
por lo que el efecto está llamado a ser temporal.
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3. Escenario Global
Europa
Y llegó el BCE, con dos cuestiones clave: tipos y Grecia
Subida de tipos en julio: así se deduce de la célebre expresión de
“fuerte vigilancia”. ¿Alguna pista de cara a futuros movimientos?
Quizás las nuevas previsiones de inflación: los riesgo sobre inflación
continúan al alza, pero se acotan para este 2011 (2,5-2,7% vs. 2-2,6%
ant.) y parecen controlados en 2012 (1,1%- 2,3%). Junto a esto, cifras
de crecimiento: riesgos equilibrados y, como ya se comentó desde el
Bundesbank, 2t menos dinámico que el 1t. En cifras: PIB para 2011 1,5-
2,3%, algo por encima del rango 1,3-2,1% anterior; en 2012: pasamos
del 0,8- 2,8% de marzo al nuevo rango 0,6- 2,8%. Aunando inflación y
crecimiento, se percibe un tono de menor preocupación sobre los
precios, que ya intuimos en la reunión de mayo. Menor presión
así para los tipos (compras de cortos plazos) y menor apoyo
para el euro.
Desde las medidas, seguirá el full allotment, mientras se
necesite y al menos hasta el tercer trimestre de 2011. Tendremos
así subastas a tipo de interés fijo con asignación plena, al menos hasta
el 11 de octubre de 2011. Las operaciones de refinanciación a tres meses
continuarán: 27 de julio, 31 de agosto y 28 de septiembre, a tipo fijo y
con total adjudicación de la demanda.
A los bancos: si tienen problemas que acudan a los "FROBs" y retengan
beneficios.
Sobre Grecia, sin novedad: no es la intención del BCE "rolar" su
posición respecto a los bonos griegos; tampoco están a favor de una
reestructuración, excluyendo todos los conceptos que no sean
voluntarios, por lo que ha hecho un llamamiento para evitar cualquier
episodio de crédito e impago selectivo. Se pliegan a lo comentado en
comparecencias previas, para el BCE sólo parece haber opción: el
reprofiling voluntario. Sigue la incertidumbre hasta finales de
mes.
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4. Escenario Global
Europa
Desde los datos…
ALEMANIA, imparable comienzo de año
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
En Alemania, continúa el momento industrial con buenos datos de 100
pedidos de fábrica en abril aunque un saldo exterior algo menos 90
lucido de lo esperado, tanto desde las importaciones como desde las 80
exportaciones. 70
mill. de €)
60
50
En el conjunto de Europa, sorpresa positiva desde las ventas 40
al por menor de abril, con importantes alzas MoM (0,9%), y apoyo 30
desde todos los países (Alemania, 0,6% MoM, España 0,8% MoM, 20
Importaciones Alemania
Francia 1,4% MoM). 10 Exportaciones Alemania
0
ene-91
ene-92
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ene-99
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ene-11
En Reino Unido, mantenimiento de tipos y débiles cifras de
producción industrial.
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5. Escenario Global
Japón y Emergentes
Prosiguen las subidas de tipos entre los emergentes (Brasil y Corea)
En Japón, dato final de PIB del 1t que empeora las cifras ya vistas: -
3,5% YoY vs. -3% ant. Mirando hacia mayo, confianza del consumidor
que va mejorando al igual que algunas de las cifras industriales.
Japón comenzará así a salir, aún tímidamente en el 2t, del
impasse tras el tsunami.
En Brasil, esperada subida de tipos (25 p.b. hasta el 12,25%),
que sigue a un dato de inflación que muestra moderación. ¿Cuántas
subidas podrían quedar para 2011? Más de lo que podríamos
haber previsto (1 más), a tenor de las declaraciones del banco
central: “restricciones monetarias durante un extenso periodo
de tiempo siguen siendo la estrategia más adecuada”. Soporte
así para el real brasileño.
Precios y tipos BRASIL
50
Datos del sector exterior chino, destacando la fortaleza de las
importaciones. 40
IPCA TIPO SELIC ¿Probablemente al COPOM le falten
25 p.b. de subida para atajar la
inflación?
30
20
10
0
-10
sep-96
sep-97
sep-98
sep-99
sep-00
sep-01
sep-02
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
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6. Mercados
Renta Fija
Nuevos máximos en las grandes referencias se suman a ampliación
entre los periféricos
En la curva americana, cortos plazos por debajo del 0,4% y largos
plazos inferiores al 3% nos llevan a niveles vistos en el 4t de 2010.
Como decíamos semanas atrás, entendemos las compras desde los
niveles de abril, como consecuencia de las menores perspectivas de
crecimiento. Con todo, creemos que ya está en precio. Podría ser
que estemos infraestimando las perspectivas de crecimiento
como ocurrió el pasado verano, al igual que en su momento
sobreestimamos las de recuperación (p.e: 4t010). En este
punto vemos exagerado el pesimismo cotizado en las
referencias de renta fija, por lo que seguiríamos cortos en
todos los tramos.
En cuanto a la curva europea, jornadas marcadas por el BCE,
cuyas declaraciones enfriando las perspectivas de subidas de tipos han
motivado compras centradas en los cortos plazos, así como la
ampliación de los spreads periféricos. ¿Límites para el 2 años
alemán? Aquí mismo: al 1,56% casi ni descuenta la previsible
subida de julio... ¿Y para los periféricos? Podríamos estar
próximos a poder tomar posiciones en España, caso más claro,
pero nos quedan semanas de volatilidad, ya que la solución
para Grecia dista de estar clara. En este sentido junto a lo dicho
por el BCE, el Ministro de Finanzas alemán ha propuesto que los
vencimientos de los bonos griegos se alarguen 7 años, y Fitch ha
advertido de que un swap en peores condiciones de las actuales es un
default.
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7. Mercados
Divisas
Movimiento de apreciación del dólar frente al euro esta
EURUSD Diario
semana tras el tono más moderado de Trichet en
materia de tipos de interés, que permite corregir parte del
fuerte movimiento de apreciación de la divisa europea de la
semana pasada. Técnicamente movimiento perfecto de la divisa
tras alcanzar el último nivel de resistencia en la zona de 1.4711
que os apuntábamos la semana pasada y que de momento
confirma la pauta bajista del cruce. Los niveles de soporte
intermedios son el 1.4455 (nivel donde coinciden 2 retrocesos
como podéis observar en el gráfico) y el 1.4148. Reiteramos el
posicionamiento largo de USD.
El franco suizo, nada destacable en el cruce esta semana,
seguimos dentro del rango que os comentábamos la semana
pasada: 1.2410 y el 1.2050. Mantenemos la posición
neutral.
EURGBP diario
Movimiento más neutral de la libra esta semana frente
al euro tras los importantes descensos de la semana pasada.
Esta semana hemos conocido un dato débil de ventas
minoristas que continúan presionando al cruce por el lado
macro. Desde el punto de vista técnico el nivel de resistencia
importante está en el 0.8942 (nivel intermedio de rotura)
desde el punto de vista técnico la no superación de dicho nivel
confirmaría la pauta bajista del cruce. Como soportes de corto
plazo el 0.8864 y el 0.8753; el 0.8670 nivel de soporte más
importante al coincidir un retroceso con la MA(200) en diario. A
pesar de la fortaleza que presenta el euro frente la libra
seguimos apostando por un mejor comportamiento de esta
última.
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8. Mercados
Materias Primas
Semana centrada en la reunión de la OPEP en la que se
esperaba una subida de producción, pero en la que finalmente no se
logró ningún consenso entre los 11 países miembros. Argelia, Libia,
Ecuador, Irán, Venezuela e Irak rechazaron la propuesta de Arabia
Saudi. Dentro de tres meses volverán a reunirse para evaluar la
situación.
El secretario general de la organización reconocía que el mercado
tendrá una necesidad de 1.5 millones de barriles diarios de más a
partir de julio.
Por otro lado Petrobras anunciaba el viernes el descubrimiento en el
Golfo de México de un pozo de petróleo con un volumen estimado de
700 millones de barriles. El mayor de la última década en la zona.
El fracaso de la reunión de la OPEP ha dado como resultado
una nueva subida del precio del crudo que volvía a superar los
118 USD/ barril.
Desde un punto de vista técnico, de confirmarse la nueva
tendencia alcista iniciada a principios de mayo, fijaríamos una
primera resistencia en 122 y como última referencia los máximos
del año. Como soporte importante pondríamos la media en 113.
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9. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = =
Corporativo = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JA PÓN = = = =
BRIC = = = = = = = =
EMERGENTES A sia = = = =
Europa del Este = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = =
Oro = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro =
posit ivo s negat ivos negat ivos = neut rales
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10. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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11. Renta Variable ¿Comprar o no comprar?
La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? El recorte de los mercados ya parece consistente en:
Tiempo: Llevamos 6 semanas consecutivas de caída, no visto desde año 2.008
Precio: Desde
Índice 29-abr Último A ño
máximos
DJ EuroStoxx 50 3.011,25 2.778,12 -7,7% -0,5%
DJ Stoxx 600 283,78 271,76 -4,2% -1,5%
S&P 500 1.363,61 1.289,00 -5,5% 2,5%
IBEX 35 10.878,90 10.121,70 -7,0% 2,7%
Russell 2000 865,29 792,64 -8,4% 1,1%
El sentimiento de los inversores comienza a ser pesimista
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12. ¿Comprar o no comprar?
La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? El recorte de los mercados ya parece consistente en:
Algunos indicadores comienzan a entrar en zona de sobreventa:
Ratio que mide el % de acciones sobre la media de 20 sesiones (1 mes natural).
Ratio put/call a 9/06/2011 del CBOE
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13. ¿Comprar o no comprar?
La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? Técnicamente tampoco existe demasiado premio….
¿Pero es momento de comprar? Diríamos que sí, pero no de forma agresiva o “a cañonazos”, las grandes armas habría que
dejarlas para el 1.230
A 1.230 de S&P500, la prima de riesgo sería ya difícil de sostener
A 1.230 de S&P500, la valoración del mercado en un ciclo expansivo de la economía en mínimos históricos
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14. ¿Comprar o no comprar?
La foto a 1.230 del S&P 500
PER Forward USA, a 1.230 PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)
30
7%
6%
5%
25
4%
3%
2%
20
1%
0%
-1%
15
-2%
-3%
-4%
10 dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10
mar-92 nov-93 jul-95 mar-97 nov-98 jul-00 mar-02 nov-03 jul-05 mar-07 nov-08 jul-10
Inputs:
TIR. 2,94%
Crec Beneficios: 15% medio próximos tres trimestres. En línea con lo que señala consenso
Precio de Bolsa: 1.230
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15. ¿Comprar o no comprar?
Y que comprar… Europa vs Estados Unidos y en Europa que??... Bancos!!!!!!!!!!!!!! (sin prisa pero sin pausa…)
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Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros
3,0 3,0
27
BPA Esperado para los beneficios trimestrales del S&P 500
2,5 2,5
26
25
2,0 2,0
24
1,5 1,5
23
Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011
22 1,0 1,0
21
F A M J J A S O N D J 10 F M A M J J A S O N D J 11 F M A M J 11 45d EVN 0,5 0,5
09 10
0,0 0,0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Inputs:
El P Book es 0,7722x. No se aprecia del todo, pero es el mínimo ex
2009 (por debajo de noviembre de 2010!!)
Esto implica ROE 6% aprox para todo el sector… ok no van a volver
a crecer como en el pasado… pero 0 crecimiento… NO WAY
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16. RESULTADOS
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17. DIVIDENDOS
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18. Evolución semanal de Mercados
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19. Disclaimer
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