Analisis Finaciero Enersur

Valoración de Empresas

Stanley Cubas /Analista financiero (503) 22880603 (503) 73060313 guardiansag2006@yahoo.com

Contenido

Análisis de la industria

Análisis de la empresa

Análisis financiero

Valoración EnerSur

Conclusiones


Evolución Activos, Pasivos y Patrimonio

$600,000 561,336
$600,000 570,406 50% 543,199

501,862
40% $500,000
$500,000
443,704
411,916 30%
$400,000 $400,000

20%

Miles $
Miles $

$300,000 $300,000
10%

$200,000 $200,000
0%

$100,000 $100,000
-10%

$0 -20% $0
2005 2006 2007 2008 A Jun 30, 2008 A Jun 30, 2009

Total Activo Total Pasivo Total Activo Total Pasivo Total Patrimonio Neto
Total Patrimonio Neto Crecimiento % Activo
Crecimiento % Pasivo Crecimiento % Patrimonio neto


Estructura de Activos

Miles de $ Miles de $

$600,000 $600,000
$570,406 $561,336
$543,199
$501,862
$500,000 $500,000
8.1% 7.4%
$443,704 7.2%
$411,916 6.9% 7.2% 8.5% 5.0%
$400,000 5.7% 8.9% 8.5% $400,000 9.1% 8.5%
5.7% 9.6% 10.2%
12.9%
$300,000 11.8% $300,000
13.2%
65.7%
$200,000 $200,000 67.1% 65.9%
64.6% 64.5%

$100,000 58.9% $100,000

$0 $0
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2008 Jun 30, 2009

Inmuebles, Maq y Equip (neto) Activos Intangibles (neto)
Efectivo y Equivalentes de efectivo Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Existencias (neto) Otros activos


Activos – Partidas con mayor volatilidad

Mills Inmuebles, Maq y Equi (neto) Mills Efectivo y Equivalentes de efectivo
$450 20% $60 10%
Millares

Millares
18% 5%
$375 16% $50
0%
$300 14% $40 -5%
12%
-10%
$225 10% $30
-15%
8%
$150 6% $20 -20%
4% -25%
$75 $10
2% -30%
$0 0% $0 -35%
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009 2009

Mills Cuentas por Cobrar Comerciales Mills Existencias (neto)
$50 40% $50 70%
Millares

Millares
60%
$40 30%
$40 50%
20% 40%
$30 $30
30%
10%
$20 20%
$20
0% 10%
$10 $10 0%
-10%
-10%
$0 -20% $0 -20%
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2005 2006 2007 2008 Jun 30,
2009 2009


Evolución de inversión en activo fijo

Activo fijo Bruto Composición del activo fijo
Mills Mills
$600 20% $600

Millares
$499 $512
$500 $500
$438
15%
$400 $375 $400
$318
$300 10% $300 25% 33% 32%
29%

$200 $200 30%
5% 43% 46% 50% 44%
$100 $100 43% 46% 50% 44% 43%

$- 0% $-
2005 2006 2007 2008 Jun-09 2005 2006 2007 2008 2009

Inmuebles, maquinaria y equipo Maquinaria y equipo Edificios y otras instalaciones
Depreciacion acumulada Unidades de transporte Muebles y enseres
Crecimiento % Inmuebles, maq y equip Trabajos en curso Equipos diversos
Terrenos


Composición del inventario

$50,000 200%

$40,000
150%

$30,000
100%

$20,000

32% 19% 43% 30% 62% 50%
$10,000
67%
68% 53% 33% 38%
0%
$-
2005 2006 2007 2008 Jun-09

$(10,000) -50%

Suministros y respuestos Combustibles y carbón
Existencias por recibir Provisión para desvalorización
Crecimiento % Combustibles y carbón Crecimiento % Existencias


Estructura de cuentas por cobrar

Estructura de cuentas por cobrar Evolución de cuentas vencidas
Mills Mills
$50 40% $30 4000%

Millares
3723%
3500%
$25
$40 30% 3000%
$20 2500%
$30 20%
2000%
$15
$20 10% 1500%
$10 1000%
$10 0% 500%
$5
-87% -49% 6% 0%
$- -10%
$- -500%
2005 2006 2007 2008 Jun-09
2005 2006 2007 2008 Jun-09
$(10) -20%

Provision de potencia y energia Dentro de los plazos de vencimiento

Facturas Vencidas mas de 30 dias

Fideicomiso SPCC Crecimiento % vencidas

Empresas vinculadas
Provision para cuentas de cobranza dudosa
Crecimiento % CxC


Composición de Pasivos

Mills.
$600 100%
Millares

80%
$500

60%
$400
36% 36%
40%
$300 51% 41% 41%
51% 49% 20%

$200
0%

$100 41% 41% 37% 37% 38% 49% 51% -20%

$0 -40%
2005 2006 2007 2008 30-Jun-09

Total Pasivo No Corriente Total Patrimonio Neto
Total Pasivo Corriente Crecimiento % PC
Crecimiento % PNC Crecimiento% Patrimonio neto


Proporción de deuda financiera frente a
deuda comercial

$300

Millares
Fuentes de financiamiento
$250

$200
EnerSur ha concentrado el
93%
90% de su financiamiento de $150 92%
terceros en entidades 91%
$100
financieras, de las cuales el 95% 90%
78% son deudas a largo plazo $50

$0
2005 2006 2007 2008 2009

Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales


Evolución del costo de deuda financiera

Mills. Mills.
$20 0.7 $9 0%
Millares

Millares
$18
$18 $8
0.6
-5%
$16 $7
0.5
$14
$6 -10%
$12 $11 0.4
$12
$5
$10 0.3 -15%
$8 $4
$8
0.2
$3 -20%
$6
0.1
$4 $2
-25%
0 $1
$2

$- -0.1 $- -30%
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2008 Jun 30, 2009

Gastos Financieros Crecimiento % Gtos Financ. Gastos Financieros Crecimiento % Gtos Financieros


Movimiento del patrimonio 2005-2009

Mills.
$250 50%
Millares

40%
$200
30%
$150
20%

$100 10%

0%
$50
-10%
$0
-20%
2005 2006 2007 2008 30-Jun-09
-$50 -30%
Resultados Acumulados Capital
Capital Adicional Resultados no Realizados
Reservas Legales Otras Reservas
Crecimiento % Result acum. Crecimiento % Patrimonio neto


Distribución de dividendos 2005-2009

Mills.

$100,000

Política de distribución $80,000
de dividendos
$60,000
“Distribuir el 90% de las
utilidades anuales $40,000
disponibles,
o un porcentaje mayor
$20,000
si así se estimara
conveniente”
$0
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2009

Utilidad(Perdida) neta del ejercicio Dividendos pagados


Valor contable y bursátil de la acción

Valor contable y bursatil Cotizaciones 2006-2009
S/.
18
$6
$5.10 16
$5 $4.57
14
$3.96
$4 12
$3.31
10
$3 $2.36 8

$2 6

4
$1
2
$0 0
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 02/01/2006 02/01/2007 02/01/2008 02/01/2009
2009

Valor contable Valor búrsatil


Evolución de las ventas 2005-2009

Mills. Mills.

$250 0%
$500 70%

Millares
446.14
Millares

193.39 -2%
60% $200
$400 -4%
164.25
50%
274.47 $150 -6%
$300 40%
-8%
192.55 201.92
$200 30% $100 -10%
20% -12%
$100 $50
10% -14%
$0 0% $0 -16%
2005 2006 2007 2008 Jun 30,2008 Jun 30,2009

Ventas Netas (ingresos operacionales) Ventas Netas (ingresos operacionales)
Crecimiento % Ventas Crecimiento % Ventas


Evolución del costo de ventas 2005-2009

Mills.
Tipo de Planta US$ por MWh* $300

Millares
Gas ciclo combinado 12.0
$250
Carbón 25.1
Gas ciclo simple 29.7
$200 11%
Residual 500 91.9
Diesel 2 162.1
$150

$100 15% 68%

35% 28% 11%
$50
55% 63%
Los insumos más sensibles lo 42% 44%
$-
constituyen los combustibles 2005 2006 2007 2008 2009

diesel y R500
Consumo de combustibles Compra de energía, potencia, peaje Otros

*Fuente: Estudios Económicos – Scotiabank / Datos del 2006, tomados solo para referencia


Movimiento de gastos 2005-2009

Mills.

$18

Millares
$16
Principales Gastos
$14
• Los Gtos de Administración
$12
representan en promedio un 6%
de los ingresos totales $10

• Mientras que los Gastos $8

Financieros representan un 4%
$6
de los ingresos totales
$4

$2

$0
2005 2006 2007 2008 Jun 30,2009

Gastos de Administración Gastos Financieros


Ingresos no operacionales 2005-2009

Mills.

$7

Millares
Ingresos no operacionales
$6

• Los ingresos no operacionales $5
representan en promedio un 8%
$4
respecto de la utilidad neta
$3
• Están integrados por ingresos
$2
financieros (intereses por depósitos,
swaps, etc) y Ganancia en venta de $1
activos (inversiones financieras)
$0
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2009

Ingresos financieros Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos


Evolución de los resultados 2005-2009

Mills. Mills.
$100 60% $50 0%
51%
48%
50% -5%
$80 $40
-10%
40%
$60 $30 -15%
30%
$40 $20 -20%
20%
-25%
$20 5% 10% $10 -32% -30%
$0 0% $0 -35%
2005 2006 2007 2008 Jun 30, 2008 Jun 30, 2009
Utilidad (Pérdida) Neta Crecimiento % UN Utilidad (Pérdida) Neta Crecimiento % UN


Indicadores financieros

Mills.

•La liquidez general de la 4.00 $90

Millares
3.50 $80
compañía cayó en el
$70
3.00
periodo de 2005 a 2007, $60
2.50
debido al aumento de $50
Veces 2.00
nuevos préstamos $40
1.50
$30
adquiridos para financiar el
1.00
$20
capital de trabajo y al 0.50 $10
incremento de cuentas por 0.00 $0
2005 2006 2007 2008 2009
pagar
Liquidez general (veces) Capital de trabajo



Endeudamiento Ciclo de conversión del efectivo

200%
80 74.0
180%
70
160% 62.4

140% 60 52.9 54.5
47.7
120% 50
100%

Dias
40
80%
30
60%
20
40%

20% 10

0% 0
2005 2006 2007 2008 2005 2006 2007 2008 2009

Deuda total a patrimonio Ciclo de conversión de efectivo (comercial)
Deuda financiera / patrimonio
Patrimonio / Activos



EBITDA/GF Rentabilidad

14 50%

11.7 45%
12
10.3 40%
10 9.3
35%
8.4
7.3 30%
8
Veces

25%
6
20%

4 15%

10%
2
5%

0 0%
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008

Rentabilidad del activo
Rentabilidad del patrimonio
Margen neto


Supuestos utilizados para las proyecciones

• Crecimiento de la economía peruana: 3% (según expectativas de crecimiento
determinadas por FITCH RATINGS el 31/03/2009)

• Porcentaje de crecimiento de ventas en base al crecimiento de economía
peruana
– Debido a la alta correlación del PBI de Perú con los niveles de ventas mostrados por la
empresa durante el período 2005-2008, se consideró razonable aplicar ese porcentaje
de crecimiento

• La estructura de las cuentas del Estado de Resultados se mantiene

• Para las cuentas del balance general, se conservaron las correlaciones
existentes con las cuentas de estados de resultados
– Por ejemplo, cuentas por cobrar con ventas, inventarios con costos de ventas, cuentas
por pagar con compras etc.


Comparativo de Flujos

 Beta de EnerSur 12.26% Comparativo de flujos
Mills
 Tasa Libre de riesgo 6.17%
 Rendimiento de mercado 11.24% $140

Millares
 Tasa de descuento de los flujos 6.79%
 Costo promedio ponderado de la 5.88% $120
deuda
 Inflación promedio $100
3.40%
 Tasa de crecimiento (g) 2.00%
$80
 Tasa de descuento valor residual 7.28%

$60

VAN flujos del accionista $31,679.79 $40
Valor residual $242,246.16
Valor de EnerSur $273,925.96 $20
Número de acciones emitidas 199,970,023
Valor por acción según F.A $1.37 $0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Acciones EnerSur -$20
Valor contable $0.32
-$40
Valor según F. del accionista $1.37
Flujo de caja de operación Flujo libre de caja
Valor búrsatil $3.95
Flujo de caja del accionista Flujo de caja de capital


Comparativo de Flujos

Beta de EnerSur 12.26% Comparativo de flujos
Mills
Tasa Libre de riesgo 6.17%
$140
Rendimiento de mercado 11.24%

Millares
Tasa de descuento de los flujos 6.79%
$120
Inflación promedio 4.77%
Tasa de crecimiento (g) 3.00%
$100
Tasa de descuento valor residual 8.56%
$80

VAN flujos del accionista $31,679.79 $60
Valor residual $242,246.16
Valor de EnerSur $273,925.96 $40
Número de acciones emitidas 199,970,023
Valor por acción según F.A $1.37 $20

$0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Acciones EnerSur -$20
Valor contable $0.32
-$40
Valor según F. del accionista $1.37
Flujo de caja de operación Flujo libre de caja
Valor búrsatil $3.95
Flujo de caja del accionista Flujo de caja de capital


Análisis de Sensibilidad
• El valor de la empresa se Mills
$120
incrementa en un 189% si se

Millares
redujera la deuda en un $100
50% y la inversión en capex
en un 50% respecto del $80

escenario original
$60

• Estos dos factores en $40
conjunto, inversiones en
CAPEX y cumplimiento de $20

obligaciones financieras, $0
afectan significativamente 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
el flujo del accionista -$20

-$40
• Por lo tanto, a medida la
empresa vaya solventando Escenario original Escenario 1 Escenario 2

sus obligaciones, y la Capex Deuda
Valor de Valor por Valor con respecto
EnerSur acción al total de activos
inversión realizada sea
Escenario 1 50%* 50%* $ 839,244 $ 4.2 1.5
mínima, el flujo del
Escenario 2 0% 30%* $ 1258,823 $ 6.3 2.2
accionista irá mejorando
Escenario original $ 313,943 $ 1.57 0.56
considerablemente


Indicadores Financieros 2005-2012

Indicadores de liquidez

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Liquidez general (veces) 3.54 1.62 1.05 1.53 1.46 1.37 1.32 1.28

Liquidez general sin deudores varios (veces) 3.13 1.53 1.04 1.53 1.45 1.36 1.31 1.27

Capital de trabajo $78,222 $37,042 $4,750 $46,174 $41,223 $37,064 $34,617 $32,211

Indicadores de gestión
Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rotación de cobranzas comerciales (días) [A] 44.0 45.1 45.4 37.5 43.7 45.6 47.4 49.0

Rotación de inventarios (días) [B] 50.6 57.1 55.2 51.5 56.6 58.7 60.6 62.4

Rotación de cuentas por pagar comerciales (días) [C] 20.6 49.4 46.0 26.5 52.7 63.3 73.2 82.5

Ciclo de conversión de efectivo (comercial) 74.0 52.9 54.5 62.4 47.7 41.0 34.8 29.0

Rotación de cuentas por pagar total (días) 20.7 49.4 60.1 40.4 59.5 69.9 79.6 88.7


Indicadores Financieros 2005-2012

Indicadores de Endeudamiento

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deuda total a patrimonio 94.72% 103.98% 164.10% 179.38% 151.24% 178.69% 192.02% 197.16%

Deuda financiera / patrimonio 65.79% 70.38% 111.25% 120.02% 107.51% 130.51% 141.85% 146.38%

Patrimonio / Activos 51% 49% 38% 36% 40% 36% 34% 34%

Indicadores de Rentabilidad

Indicador 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rentabilidad del activo 9.65% 9.41% 12.57% 16.39% 9.47% 11.47% 11.01% 10.62%

Rentabilidad del patrimonio 18.8% 19.2% 33.2% 45.8% 23.8% 32.0% 32.2% 31.6%

Rentabilidad operacional 31.6% 34.0% 39.3% 35.7% 24.3% 32.5% 32.5% 32.5%

Margen bruto % 37.8% 40.1% 43.5% 38.8% 27.8% 36.0% 35.9% 35.8%

Costo de ventas % 62.2% 59.9% 56.5% 61.2% 72.2% 64.0% 64.1% 64.2%

Margen neto 20.7% 20.7% 23.0% 21.0% 15.7% 19.9% 19.9% 19.9%

Gastos de administración % 6.2% 6.1% 5.6% 3.1% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3%


Conclusiones

• EnerSur S.A. goza de una posición de avanzada en el mercado peruano, a pesar ser una
empresa joven, actualmente ha logrado colocarse como la tercera gran empresa
generadora de electricidad siendo la segunda mayor una empresa estatal

• Las estrategias que sigue la empresa están enfocadas en la reducción de riesgos operativos
y comerciales, al tratar de diversificar tanto su cartera de clientes como las fuentes de
generación de energía

• EnerSur S.A. presenta poca sensibilidad ante las variaciones del mercado, al contar con un
beta de 0.12, los movimientos del mercado afectarán levemente sus resultados

• El financiamiento esta siendo restructurado, orientandose más al largo plazo, de tal forma
de reducir el riesgo de descalce

• Las acciones de EnerSur tienen un valor de mercado sobrevaluado, según se observó en la
valoración del flujo del accionista, por lo que se recomienda la venta de estas acciones

• EnerSur cuenta con una buena capacidad para generar flujos a futuro, que poco a poco
se irán canalizando hacia el accionista, en la medida en que se amortice la deuda, y la
inversión en CAPEX sea mínima


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