La aparición de varios factores desestabilizadores como las tensiones en Oriente Medio, los problemas en Japón, Grecia y Portugal, y los próximos stress tests bancarios europeos han reducido la visibilidad a corto plazo en los mercados. Las tensiones en Oriente Medio han impulsado los precios del petróleo, mientras que los problemas en los países periféricos europeos continúan generando volatilidad. Los resultados de los stress tests bancarios también serán importantes para mejorar la confianza en el sector bancario europeo.

1. LOS MERCADOS EN ABRIL: APARICIÓN DE
DESESTABILIZADORES EN EL CORTO PLAZO

2. 2011 YTD
En lo que llevamos de año el sector de materias primas encabeza las subidas, impulsado por la
revalorización de la energía, como consecuencia de las tensiones en Oriente Medio. En abril la
renta variable recupera gran parte de las pérdidas del mes de marzo, mes en el que los
acontecimientos de Japón, las tensiones sociales de MENA, los problemas de los países periféricos
y los problemas inflacionistas de los emergentes y Europa, acabaron penalizando las bolsas.
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3. Desestabilizadores del mercado
1. Oriente Medio
La aparición de una serie de
desestabilizadores en el mercado
ha reducido la visibilidad a corto
plazo, de ahí la atonía de los
últimos días
2. Japón
3. Periféricos
4. Stress test banca europea
5. Inflación Sucesión Trichet ?
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4. Desestabilizadores del mercado
1. Oriente Medio:
Las tensiones políticas sufridas en muchos países de la región han provocado fuertes subidas del
precio del crudo, ante los temores de restricción de la oferta por ser muchos de ellos algunos de los
principales productores del mismo.
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5. Desestabilizadores del mercado
1. Oriente Medio:
Creemos que la inestabilidad de la región seguirá en los próximos meses, lo que soportará la
cotización del crudo
Momento para estar en aquellos sectores más correlacionados con el petróleo
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6. Desestabilizadores del mercado
2. Japón:
En corto plazo, lo sucedido en Japón debería suponer un freno a la inversión y podríamos
asistir a nuevas medidas de intervención por parte del BoJ. Sin embargo, de cara a la última
parte del año, confiamos en que se vuelvan a reactivar los proyectos aplazados y que el
mercado se recupere al hilo del avance económico en países como EE.UU. y China.
Evolución Nikkei 225 En los dos días
consecutivos al
terremoto del 11 de
25000
marzo 2011, el índice se
20000
dejaba más de un 16%,
caída mucho más
15000
acuciada que la de los
Índice
dos días siguientes al
10000
terremoto de Kobe (19
de enero de 1995).
5000
0
04/01/95
04/01/96
04/01/97
04/01/98
04/01/99
04/01/00
04/01/01
04/01/02
04/01/03
04/01/04
04/01/05
04/01/06
04/01/07
04/01/08
04/01/09
04/01/10
04/01/11
Fuente: Bloomberg
6

7. Desestabilizadores del mercado
3. Periféricos:
CHG_PCT_YTD
12% 11%
10%
10%
8% 7% 8%
6% CHG_PCT_YTD
4% 3%
3%
2% 2%
1%
0%
IBEX DAX Index UKX Index PSI20 AEX Index CAC ISEQ FTSEMIB
Index Index Index Index Index
Fuente: Self Bank
En lo que llevamos de año, el Ibex, junto con el MIB, son los índices europeos con mejor
comportamiento, después de ser los más penalizados en 2010.
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8. Desestabilizadores del mercado
3. Periféricos:
La relajación de nuestra prima de riesgo (actualmente en 192 puntos como
se puede ver en el gráfico) ha sido una de los principales causantes del rally
de nuestro selectivo
Fuente: Bloomberg
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9. Desestabilizadores del mercado
3. Periféricos:
Sin embargo, Grecia y Portugal pensamos que continuarán generando
bastante volatilidad en las próximas semanas.
• Portugal: ha firmado un pacto con Bruselas por el que recibirá 78.000
Mn€ en tres años a cambio de cumplir con unos objetivos de déficit
determinados (5,9% en 2011 y 3% en 2013). Pero tendremos que
esperar hasta mediados de mayo para ver si se aprueba el plan de
rescate, siendo Finlandia el principal escollo en estos momentos.
•Grecia: Cada vez parece más probable que el país se vea obligado a
reestructurar su deuda. Las recientes declaraciones de su Ministro de
Finanzas mostrándose favorable a renegociar tipos y vencimientos,
incrementa la probabilidad.
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10. Desestabilizadores del mercado
4. Stress test:
A mediados de junio conoceremos los resultados de los
nuevos test de estrés realizados a la banca europea,
junto con detalles concretos de la metodología
empleada, algo de lo que dependerá la credibilidad de los
mismos y será clave para mejorar la confianza en el
sector, algo clave en estos momentos sobre todo si
tenemos en cuenta, que muchos de ellos todavía siguen
beneficiándose de las ayudas públicas.
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11. Desestabilizadores del mercado
5. Inflación: Sucesor de Trichet
La inflación en Europa continúa incrementándose y el BCE ya ha comenzado con las subidas
de tipos. Conocer quién será el próximo Presidente de la institución es clave para poder
intuir cómo será la política monetaria en los próximos meses.
La dimisión de Weber como presidente del Bundesbank ha abierto el debate sobre el
próximo sucesor de Trichet al frente del BCE (octubre 11), ya que el candidato alemán era
uno de los favoritos.
En los últimos días, el italiano Mario Draghi se perfila como ganador, puesto que ya ha
recibido el visto bueno de países como Francia o España, aunque la cuestión está todavía
por resolver, puesto que muchos países aún no se han pronunciado. Su curriculum en
principio lo avala: experiencia política, en organizaciones internacionales como la OCDE y el
Banco Mundial y, más recientemente, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB). Además
ha sido profesor de economía en la Universidad de Florencia y tiene experiencia en el sector
privado, habiendo sido miembro del Comité de Dirección de Goldman Sachs.
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12. EE.UU.: rebajamos las perspectivas de crecimiento
pero aún así ofrece un potencial del 37%
Con tipos entre el 4% y 4,75% y beneficio
Valoración EYG empresariales creciendo al 10% en 2011 (por
Barato Media Muy Caro debajo del consenso) la bolsa americana está
5,50% 830 1.473 2.100 1.361 Último cierre suficientemente atractiva para invertir por EYG.
4,75% 961 1.706 2.431 1.858 Objetivo SP Cotiza con un EYG de 0,40 veces frente a una
4,00% 1.141 2.025 2.887 37% Potencial media histórica de 0,87 veces. Por PER, también
3,25% 1.404 2.493 3.553
está en la parte más baja de su rango histórico
(PER estimado actual de 12,2 veces frente a las
26,4 veces de media histórica)
28 2,20
23 1,70
18 1,20
13 0,70
8 0,20
jul-93 jul-95 jul-97 jul-99 jul-01 jul-03 jul-05 jul-07 jul-09 jun-93 jun-95 jun-97 jun-99 jun-01 jun-03 jun-05 jun-07 jun-09
PER S&P (bº est.)
EYG (bº estimado)
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13. Renta variable Europa: también atractiva (20%)
Con tipos entre el 3,00% y 3,5%
y beneficio empresariales
creciendo al 25% en 2011 (en
Valoración EYG línea con el consenso) la bolsa
TIR Euro 10Y Barata Cara Muy Cara
europea está barata. El potencial
4% 2.084 2.933 3.705 3009 Último cierre
3,50% 2.381 3.352 4.234 3.599 Objetivo Estoxx 50 es del 20%. Cotiza con un EYG de
3% 2.778 3.910 4.939 20% Potencial 0,30 veces frente a una media
2,50% 3.334 4.692 5.927 histórica de 0,38 veces. Por PER,
también parece atractiva puesto
que cotiza a 9,3 veces frente a
las 10,5 veces de media histórica.
Para el Eurostoxx 50 manejamos
una serie histórica mucho más
corta que la americana (desde
2005)
16
0,62
14
12 0,47
10
8 0,32
6
ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- 0,17
05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11 ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb- ago- feb-
05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11
EYG (bº estimado)
PER EStoxx 50 (bº est.)
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14. España: la menos atractiva por EyG
Con tipos entre el 3,75% y 4,00% y beneficios
empresariales creciendo al 5% en 2011 (en línea
con el consenso) la bolsa española no está
barata. A los niveles actuales presenta potencial
del 5%. Cotiza con un EYG de 0,50 veces frente
Valoración EYG a una media histórica de 0,42 veces. Por PER
TIR España 10Y Barata Cara Muy Cara estimado, cotiza a 9,5 veces frente a las 9,9
4,25% 6.833 10.376 13.919 10.877 Último veces de media histórica.
4,00% 7.260 11.025 14.789 11.392 Objetivo IBEX
3,75% 7.744 11.760 15.775 5% Potencial
3,50% 8.297 12.600 16.902
15 0,70
13
0,55
11
9
0,40
7
ene- jun- nov- abr- sep- feb- jul- dic- may- oct- mar- ago- ene-
06 06 06 07 07 08 08 08 09 09 10 10 11 0,25
ene-06 ago-06 mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 feb-10 sep-10 abr-11
PER Ibex35 (bº est.)
EYG (bº estimado)
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15. Estrategia resumen
Tipo de activo Estrategias
- El euro continuará fuerte en tanto en cuanto se mantengan las diferencias de política monetaria entre BCE y Fed
Mercado - Positivos con divisas emergentes, especialmente asiáticas (apreciación gradual del yuan).
Monetario
- No positivos con el yen: los riesgos de apreciación derivados de la repatriación de capital serán compensados por
inyecciones de capital por el BoJ
- Las divisas de los productores de materias primas permanecerán fuertes
- Positivos con crédito (bajos tipos de interés, baja inflación subyacente, desapalancamiento, generación caja, spreads
atractivos, bajas tasas de impago..)
Renta Fija
- Preferimos high yield a investment grade
- Positivos con deuda pública emergente
- Positivos con renta variable, prefieriendo EE.UU a Europa
Renta Variable - Neutrales con emergentes ( ptcas monetarias restrictivas pero beneficiarios del incremento de las materias primas)
- Sobreponderados en sector energía, oro y largos en soft commodities.
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acuerdo. Los ejemplos de riesgo potencial y rentabilidad son ilustrativos y no deben ser considerados como límites
máximos de pérdidas y ganancias. La información y cualquier opinión aquí contemplada se refieren a la fecha del
presente documento y están sujetas a cambio. Las rentabilidades utilizadas en los ejemplos son rentabilidades
históricas sin garantía de que se puedan repetir en el futuro.
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