El documento habla sobre la teoría del mercado eficiente. Explica que un mercado eficiente es aquel donde los precios reflejan toda la información disponible de forma rápida y los inversores no pueden usar esa información para obtener ganancias por encima del mercado. También describe tres niveles de eficiencia de acuerdo a qué tipo de información está incorporada en los precios y las implicancias para los métodos de análisis financiero y gestión de activos.

1. MERCADO EFICIENTE
Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la
propia dinámica del mercado provoca que rápidamente se equilibren
los rendimientos y los riesgos de los diferentes títulos o carteras de títulos. Para
que un mercado sea eficiente tiene que cumplir las siguientes tres condiciones:
que la mercancía objeto de intercambio esté normalizada y sea homogénea, que
haya muchos intervinientes (compradores y vendedores) y que sea relativamente
fácil entrar y salir del mercado. En definitiva, un mercado es eficiente cuando toda
la información relevante está al alcance de los inversores y los precios de
los títulos reflejan esta información.
Mercado en el que los precios definidos en las transacciones reflejan un alto nivel
de competencia entre los diferentes participantes y un uso eficiente de toda la
información disponible.
Teoría del Mercado Eficiente es uno de los conceptos clave de las finanzas
corporativas y una de las teorías más utilizadas para estudiar el comportamiento
de los precios de los mercados financieros. Tiene su origen en la teoría del paseo
aleatorio y, por tanto, parte de la idea de que las cotizaciones bursátiles son
totalmente impredecibles; de modo que cualquier vaticinio está abocado al
fracaso.
La Teoría del Mercado Eficiente postula que los inversores, como personas
racionales que son, valoran todos sus activos y títulos por su valor intrínseco u
objetivo, en el sentido del precio de equilibrio. En este sentido, dicho valor
intrínseco se verá modificado por la nueva información que llegue al mercado,
que, por definición, será impredecible.
De este modo, siguiendo a Eugene Fama (1970), profesor de la Universidad de
Chicago, es posible decir que un mercado de valores es eficiente cuando la
competencia entre los distintos agentes económicos que intervienen en el mismo

2. (inversores), guiados por el principio del máximo beneficio, conduce a una
situación de equilibrio en la que el precio de mercado de cualquier título constituye
una buena estimación de su valor intrínseco.
Es decir, para Fama, el mercado se comporta como un juego equitativo o juego
limpio (fair game) en el que los precios reflejan completa e instantáneamente toda
la información disponible; de modo que los inversores no deberán preocuparse por
la valoración de los títulos, puesto que éstos estarán perfectamente valorados.
Cabe destacar que el hecho de que el mercado recoja toda la información
disponible no significa que todos los intervinientes en el mismo estén informados
de todo y sepan interpretar toda la información y determinar sus consecuencias,
sino que lo que se resalta es el comportamiento agregado del mercado.
En un mercado eficiente, ningún grupo estaría en situación de desventaja, ni
tampoco de ventaja sobre los demás; puesto que todos poseen la máxima
información. De forma que el único modo de obtener beneficios extraordinarios es
conseguir información que no tengan los demás inversores, o aprovechar las
disparidades temporales que puedan surgir entre el precio de mercado de un título
y su valor intrínseco.
La búsqueda de información privilegiada, junto con la labor realizada por los
analistas, especuladores y arbitrajistas es, precisamente, la que lleva la eficiencia
al mercado; por ello, la función de estos agentes económicos es esencial para la
consecución de la eficiencia del mercado, siendo la labor del arbitrajista la más
importante, y como tal, es posible considerar el arbitraje como la piedra angular de
la Teoría del Mercado Eficiente.
El mercado descrito debe ser forzosamente competitivo, al ser ésta la única
manera de que los precios reflejen toda la información que afecte al valor
intrínseco de los títulos. Las características que definen un mercado perfecto son
las siguientes:

3. - Amplitud. Cualidad del mercado que depende de la cantidad de activos distintos
que se intercambian en él. Cuanto mayor sea dicho número, más amplio será el
mercado.
- Transparencia. Un mercado podrá ser definido como transparente cuando todos
sus participantes tengan la máxima información sobre las condiciones del mismo,
pudiendo tomar sus decisiones de forma adecuada. Esta información deberá ser
clara, completa y veraz, y estar accesible para todos los intervinientes en el
mercado. Para ello será esencial que sea sencillo obtener dicha información y que
el coste de la misma sea nulo.
- Libertad. Hace referencia a la inexistencia de limitaciones de entrada y de salida
de los agentes económicos en el mercado.
- Profundidad. Característica que refleja el número de órdenes de compra y venta
existentes para cada tipo de activo. Cuanto mayor sea dicho número, más
profundo será el mercado.
- Flexibilidad. Mide la rapidez en la reacción de los agentes ante los posibles
cambios que puedan producirse en el mercado. Para que un mercado sea flexible
es esencial que éste sea transparente.
Estas condiciones, suficientes pero no necesarias para definir un mercado
eficiente, se caracterizan por ser utópicas, por lo que sólo son posibles desde el
punto de vista teórico. En la práctica, estas condiciones no se cumplen al existir
impuestos, costes de transacción, etc., por lo que será interesante conocer en qué
grado son eficientes los mercados de valores.
II. NIVELES DE EFICIENCIA
Harry Roberts, profesor de la Universidad de Chicago, fue el primero en apuntar,
en 1967, tres niveles de eficiencia en función de cuál fuera el conjunto de
información disponible y su impacto en las negociaciones. Estos niveles fueron

4. defendidos posteriormente por Fama (1970) y son los que determinan las hipótesis
de eficiencia de los mercados de valores, determinadas en función de los
siguientes conjuntos de información:
- El conjunto de los precios históricos, testado por Fama en función de la
predictibilidad de las rentabilidades (tests of returns predictability).
- El conjunto de la información pública, de modo que ésta fuera incorporada
inmediatamente al valor intrínseco del precio en cuestión (event studies).
- El conjunto de toda la información disponible, sea ésta pública o privada (private
information).
Gestión de activos bursátiles
La Teoría del Mercado Eficiente tiene claras implicaciones para los métodos
clásicos de gestión de títulos-valores.
a) Análisis técnico
Si se demostrara que el mercado es eficiente, en cualquiera de sus formas, la
información histórica no serviría de ayuda a la hora de prever cuál sería el precio
futuro de un título. Por lo que todo el tiempo y el esfuerzo empleado en el estudio
de dicha información pasada serían en balde, careciendo de validez el análisis
técnico.
b) Análisis fundamental
En un mercado que sea eficiente en su forma débil, será posible la obtención de
rentabilidades extraordinarias empleado el análisis fundamental, ya sea
interpretando la información pública mejor de cómo lo hace el mercado, o bien,
mediante el estudio de información privada. Si el mercado es eficiente en su forma
intermedia, los precios reflejarán completa e instantáneamente, toda la
información pública disponible, por lo que desaparecerá la primera vía

5. mencionada de obtención de beneficios. En el caso de que la eficiencia del
mercado fuese absoluta, los precios reflejarían toda la información existente en el
sistema, de modo que el análisis fundamental dejaría de tener sentido en absoluto,
al no ser posible la obtención de rendimientos superiores a los del mercado
empleando ninguna de las vías previamente mencionadas.
c) Igualdad de oportunidades
Un mercado completamente eficiente tendrá, entre sus principales consecuencias,
la igualdad de oportunidades entre los inversores, al poseer éstos la máxima
información posible. Sin embargo, a medida que el grado de eficiencia del
mercado se va reduciendo, mayores van a ser las diferencias de oportunidades
existentes entre los informados y los no informados; de modo que el objetivo de
todo inversor será conseguir información que no tenga el resto de inversores para
lograr rentabilidades extraordinarias y poder batir así al mercado. La obtención de
beneficios a corto plazo no contradice la Teoría del Mercado Eficiente, pues ésta
defiende la imposibilidad de mantener dichos beneficios forma continuada en el
largo plazo.
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