Este documento discute la gestión del riesgo macroeconómico a través de políticas fiscales y monetarias. Explica que políticas macroeconómicas sólidas y estables reducen la incertidumbre y permiten el crecimiento económico. Sin embargo, los diseñadores de políticas a menudo fallan en la implementación debido a limitaciones institucionales o incentivos políticos. El documento analiza eventos como la Gran Moderación y la Gran Recesión para ilustrar cómo las políticas pueden mitigar o exacerbar los cic

1. Riesgos Macroeconómicos
Jorge Victor Quiñones Borda

3. Objetivo
Este capítulo se enfoca en la gestión del riesgo macroeconómico, más
específicamente, en políticas monetarias y fiscales dirigidas a lograr
conseguir estabilidad macroeconómica.

4. Manejando Riesgos a Nivel Nacional
La manera como el gobierno maneja la política macroeconómica juega
un rol único y central en la gestión del riesgo a nivel nacional.
Las políticas macroeconómicas que se encuentran adecuadamente
diseñadas e implementadas ayudan a sobreponerse a muchos
obstáculos en la gestión del riesgo, incluyendo información asimétrica,
fallas en la coordinación, externalidades, así como en la provision de
bienes públicos.

5. Una política macroeconómica sólida
promueve el desarrollo
Un ambiente macroeconómico estable y amplios ingresos y recursos -
espacio fiscal o margen de maniobra (fiscal space)– para financiar los
programas y políticas de gobierno reducen la incertidumbre y permite
que los agentes económicos se concentren en actividades productivas
en lugar de en tratar de mitigar altos riesgos.

6. ¿Cómo ayudar a las personas a manejar sus
riesgos?
Para ayudar a la gente a manejar riesgos, las
políticas fiscales deben ser:
• Creíbles
• Predecibles
• Transparentes
• Sustentables

7. ¿Cómo se logra eso?
Se requiere construir una buena reputación y un margen de maniobra
adecuado en los buenos tiempos, manteniendo la inflación baja y
estable, teniendo un sistema de tipos de cambio que absorba los
choques externos provenientes de la economía internacional, así como
seguir practicas fiscales que generen superávits adecuados y reduzcan
la carga de la deuda pública.

8. En consecuencia…
Los hacedores de políticas macroeconómicas deben comportarse de manera
prudente durante los períodos económicos alcistas.
Acumular recursos en buenos tiempos puede ayudar a financiar políticas
contra-cíclicas, especialmente programas que protejan a los más vulnerables,
y programas de inversión pública que se consideren necesarios.
Al reducir la volatilidad agregada -especialmente, la relacionada con
episodios de crisis- estas políticas reducirán la incertidumbre y ayudarán a la
gente a planificar, ahorrar, e invertir para el largo plazo.
Además, para manejar riesgos de manera adecuada, los diseñadores de
política deben pasar de ser “luchadores anti-crisis” a ser “gestores del ciclo
económico”.

9. Ese debería ser el objetivo, sin embargo…
En la realidad los diseñadores de política pueden:
• Ser inexpertos en el diseño de políticas
• No tener la capacidad institucional requerida para manejar la
economía
• Pueden tener dificultad para comprometerse de manera creíble a
ciertas políticas de gestión del riesgo.

10. Además:
Las autoridades gubernamentales tienden a proveer recursos a su
electorado/partido/financistas en las elecciones o caer presa de grupos
de lobby compitiendo por un mayor gasto durante la parte alcista de
los ciclos económicos.
Fallas en la coordinación entre los diseñadores de políticas también
pueden llegar a una sub-óptima selección de instrumentos de política
económica en la búsqueda de obtener diferentes objetivos
macroeconómicos.
Problemas de este tipo pueden generar incertidumbre durante la duración de
las políticas, lo que a su vez puede llevar a una mayor inestabilidad y a un
menor crecimiento.

11. La incertidumbre con respecto a las políticas económicas está
creciendo a nivel global.

12. Reducir la deficiente gestión del riesgo macroeconómico
requiere un marco institucional adecuado que consiga
mejor información, mejore la calidad del análisis, y
desarrolle herramientas para ayudar a los diseñadores de
políticas con las incertidumbres que estos deben enfrentar.
Conseguir una mayor
rendición de cuentas
(accountability) de los
funcionarios públicos por
los costos de sus políticas,
incrementaría la calidad
del diseño de políticas.

13. ¿Cuál es el punto?
El hecho de que tener un
marco de política
macroeconómica creíble,
transparente, más
flexible y sostenible
puede incrementar la
capacidad de adaptación
de un país (resiliencia).

14. Ajustando las políticas macroeconómicas en
la búsqueda de la estabilidad agregada
Usando las políticas macroeconómicas para gestionar las crisis
económicas y los ciclos:
• Reducir la inestabilidad y la incertidumbre
• Gestionar el ciclo en buenos tiempos… y lidiar con él en los malos.

15. Reducir la inestabilidad y la incertidumbre
• La volatilidad macroeconómica es una fuente de preocupación de
corto plazo y un impedimentos para lograr objetivos de desarrollo de
largo plazo.
• Más allá de las fluctuaciones regulares del ciclo de negocios, la
volatilidad perturba y entorpece las decisiones de ahorro, inversión y
producción de familias y empresas.
• La volatilidad reduce la habilidad del sistema financiero en
transformar instrumentos financieros líquidos en inversiones de
capital de largo plazo, debido a que los agentes económicos se
vuelven reacios a entrar en contratos de largo plazo.

16. Una mayor volatilidad de la producción - especialmente cuando está
acompañada por episodios de crisis- reduce el crecimiento de largo.
Incrementar la volatilidad de la
producción por una desviación estándar,
llevar a una reducción del crecimiento per
cápita de 1.3%; este declive es aún más
pronunciado (2.2%) durante las crisis.

17. La volatilidad macroeconómica también empeora la desigualdad en el
ingreso y la pobreza, ya que los segmentos de más bajos ingresos de la
población se encuentran menos protegidos.
Duplicar la volatilidad agregada reduce el
porcentaje del ingreso del quintil más
pobre de la población en 2.4%..

18. Aún más…
El incremento promedio de la
desigualdad de ingresos durante
recesiones (5%) tiende a ser mayor que
la reducción de esta durante los
"booms" (0.9%).

19. Por lo que esto puede ser verdad…

20. Sin embargo…

21. Pero…
Una ola descendente los empuja más profundamente y por más
tiempo.
La política macroeconómica puede ayudar a
gestionar los riesgos agregados -y evitar volverse
ella misma una fuente de riesgos-, a la vez que
facilitar el desarrollo de mecanismos de
repartición de riesgos en la economía.

22. Gestionar el ciclo en buenos tiempos… y lidiar con
él en los malos.
Las políticas macroeconómicas ayudan a manejar perturbaciones
económicas, vengan estas desde fuera, de políticas domésticas o de
agentes domésticos de importancia para el sistema económico.
En la realidad, las políticas de los países en vías de desarrollados han
sido incapaces de contener los ciclos financieros y económicos de auge-
crisis.

23. Los países en vías de desarrollo:
Están expuestos a shocks externos más grandes y más frecuentes ,
tienen una menor capacidad para absorber shocks y son más
propensos a experimentar crisis macro financieras.
¿Por qué?
Porque tienen:
• Estructuras económicas poco diversificadas
• Economías dolarizadas
• Baja calidad en las instituciones

24. Como resultado de ello:
La actividad económica en los países en vías de desarrollo es más
volátil y propenso a recesiones profundas.
Los cambios estructurales en los países avanzados desde
la mitad de la década de los ochenta llevó a una
reducción de la volatilidad agregada mundial.
Mejores marcos monetarios que aíslan la economía de los
shocks, las innovaciones financieras que reducen las
fricciones en los mercados, la flexibilidad en el mercado
del trabajo, así como mejoras tecnológicas relacionadas a
la gestión de inventario explican esta reducción.

25. Un ambiente externo estable y marcos
macroeconómicos mejorados no solo
explican la menor volatilidad, pero
también reducen la probabilidad de
recesiones entre los países desarrollados.

26. Por otro lado…
El final del período de la Gran Moderación fue algo que se transmitió a
los mercados emergentes desde los países desarrollados durante la
reciente crisis. La mayoría de los países desarrollados experimentaron
una gran desaceleración (o caída).
Sin embargo:
Acciones de política monetaria agresivas de los bancos centrales de
los países desarrollados tuvieron éxito en restaurar las condiciones
financieras globales. Mientras la economía global se recuperaba
(reflejada en un aumento de los precios de las materias primas y
una menor aversión al riesgo global), los países emergentes mejor
preparados fueron capaces de continuar con el rápido crecimiento
económico.

27. Perú (1985-2015)
Fuente: http://datos.bancomundial.org/

28. Perú / Mundo / Estados Unidos
Fuente: http://datos.bancomundial.org/

29. La Gran Moderación
En la primeras décadas después de la segunda guerra mundial se
observan fluctuaciones significativas del ciclo económico.
En algún momento a comienzo de la década de 1980, las fluctuaciones
se amortiguaron y dieron pie a que la época que se prolongó hasta
2007 se llamara la Gran Moderación.
El ciclo económico más moderado se atribuye a una combinación de
perturbaciones económicas más débiles y a una respuesta más eficaz
de las políticas económicas, aunque no se ha dilucidado cuál de los dos
aspectos fue el más importante.

30. ¿Exceso de Confianza?
La opinión generalizada era que los economistas habían aprendido
prácticamente todo lo que tenían que saber para controlar el ciclo
económico.
El premio Nobel, Robert Lucas, escribió en su discurso inicial como
presidente de la Asociación Estadounidense de Economía:

31. “Para todos los fines, quedó resulto el
principal problema de prevenir una
depresión y, en realidad, está resuelto para
muchas décadas.” (2003)
He has been characterized by N. Gregory Mankiw as
"the most influential macroeconomist of the last
quarter of the 20th century.”

32. La Gran Moderación (1980 – 2007)
Fuente: Macroeconomía - Dornbusch, Fischer & Startz (2014)
EEUU: 1947 - 2012

33. La Gran Recesión (2007 – 2009)
Inflación EEUU
Fuente: Macroeconomía - Dornbusch, Fischer & Startz (2014)

34. Precio de Viviendas (ajustadas por inflación)
EEUU
Fuente: Macroeconomía - Dornbusch, Fischer & Startz (2014)

35. Desempleo - EEUU

36. Duración Promedio del Desempleo
EEUU

37. Comúnmente…
Los principales bancos y otras empresas financieras se prestan entre sí sin
preocuparse demasiado por los riesgos, puesto que tienen grandes reservas
de capital. Pero cuando los mercados financieros resultaron golpeados, nadie
comprendía exactamente quién cargaría con el muerto.
Por este motivo, las empresas no querían prestarle a
nadie porque no sabían cuáles estaban en buena posición.
Durante un tiempo, los mercados financieros se
paralizaron. Incluso empresas solventes se quedaron sin
liquidez porque no tenían modo de comprobar que se
encontrarían en posición de pagar.

38. Debido a que los mercados financieros
globales están tan entrelazados…
El desastre financiero se extendió rápidamente por el mundo.
En particular, las economías de Islandia e Irlanda fueron de las más
dañadas (en algunos países, como Canadá, los bancos tienen políticas
más estrictas y no recibieron un golpe tan grave). Cuando los mercados
financieros se paralizaron, se hizo difícil financiar inventarios o
conseguir préstamos para autos. Luego, la recesión se extendió a los
mercados de bienes y laboral.

39. La Gran Recesión fue malísima (duh!)
Desde luego, no fue una repetición de la Gran Depresión, pues fue
menos intensa y menos prolongada; en realidad, el desempleo en la
Gran Recesión no llegó al nivel de los peores meses de 1983. no
obstante, los tiempos fueron complicados y la recuperación, lenta.
En el punto más terrible del mercado laboral, casi uno de seis
trabajadores estaba desempleado o subempleado. El mercado laboral
se recuperó muy lentamente de la Gran Recesión.

40. ¿Por qué la Gran Recesión fue tan mala para
las familias?
Una de las principales razones fue el aumento sin precedentes del
desempleo a largo plazo. La duración promedio de las épocas de
desempleo había incrementado, pero se disparó en la Gran Recesión y
continuó así cuando esta terminó oficialmente. Todavía cuatro años
después del fin de la recesión, el desempleo a largo plazo seguía en
niveles que no se habían visto con anterioridad.

41. Durante un tiempo…
Existió la preocupación de que la Gran Recesión pudiera desembocar
en un colapso general como el de la Gran Depresión de la década de
1930. La rápida intervención de la Reserva Federal y otros bancos
centrales importantes, seguida por respuestas firmes de las
autoridades fiscales del mundo, evitaron que una situación mala se
convirtiera en una catástrofe económica.

42. ¿Puede volver a suceder un ciclo así de
burbuja y estallido?
Las lecciones de la Gran Recesión fueron tan dolorosas que, para el
futuro inmediato, es probable que la gente tenga más cuidado. Sin
embargo, a medida que sanen las heridas y se borren los recuerdos, se
necesitarán otras normas para cambiar los incentivos que producen
burbujas.
Queda por ver si se harán
los cambios necesarios.

43. Bibliografía:
La mayor parte de la información de esta presentación fue obtenida de:
World Development Report 2014: Risk and Opportunity, Managing risk
for Development. International Bank for Reconstruction and
Development / The World Bank (Capítulo 7)
http://siteresources.worldbank.org/EXTNWDR2013/Resources/825802
4-1352909193861/8936935-1356011448215/8986901-
1380046989056/WDR-2014_Complete_Report.pdf
Macroeconomía - Dornbusch, Fischer & Startz (2014)