1. Como se dijo en la clase pa-sada,
la cada en la cobertura de
intereses en LAN denotar€ una
cada en la rentabilidad. La fu-si
n ha afectado considerable-mente
los resultados de la lnea
a‚rea. La cada del EBIT, desde
US$506 millones a US$ 276 mi-llones,
marca una fuerte baja en
las utilidades del negocio, que
adem€s es acompaƒada por un
aumento del 105% en los gastos
financieros, desde los US$134
millones a US$294 millones.
As, la utilidad del ejercicio se
desploma desde los US$320 mi-llones
de 2011a los US$24 millo-nes
de 2012.
Las cifras muestran que la fu-si
n ha afectado negativamen-te
los resultados de la empresa.
La rentabilidad es el m€s im-portante
de los indicadores fi-nancieros.
La rentabilidad so-bre
los activos operacionales
(ROA, return on assets), medida
como utilidad operacional so-bre
activos operacionales y la
rentabilidad sobre el patrimo-nio
(ROE, return on equity) me-dida
como la utilidad del ejerci-cio
sobre patrimonio, son claves
para evaluar el desempeƒo de
un negocio.
Ello, porque reflejan el resul-tado
final de una serie de deci-siones
tomadas al interior de la
organizacin sobre polticas de
ventas, estructuras de costos,
planificacin financiera y de
produccin.
Q U ! LE E N
LO S A CCIO N ISTA S
Importante ser€ la lectura
que hagan los accionistas o
dueƒos de la empresa, pues
ello representa la relacin de lo
generado por el negocio y los
recursos invertidos por la em-presa
y los dueƒos.
Si los valores de estas razones
no satisfacen a los agentes eco-n
micos, las explicaciones del
por qu‚ del resultado emerge-r
€n de inmediato.
M uestran el retorno que ge-nera
la inversin hecha en el ne-gocio.
Un ROA mayor significa
que la empresa genera recursos
con respecto a la inversin en
activos reales. Los accionistas
estar€n felices si su ROE se in-crementa
producto de buenas
utilidades generadas por los ac-tivos.
La figura 1muestra un re-sumen
de estas razones para
LAN.
1. Indicadores de rentabili-
dad.
· M argen operacional: Esta
razn se define como el resulta-do
operacional sobre los ingre-sos
de explotacin, y se expresa
en porcentaje. El resultado ope-racional
es el ingreso de explo-taciones,
menos los costos de
explotacin y gastos de admi-nistraci
n.
Este indicador financiero mi-de
qu‚ proporcin de las ventas
se traduce en utilidad operacio-nal.
Si las ventas son de $1.000 y
los costos y gastos suman $800,
significa que el giro del negocio
reporta una ganancia operacio-nal
equivalente al 20% de las
ventas.
· M argen neto a ventas: C o-rresponde
a la utilidad del ejer-cicio
sobre los ingresos de ex-plotaci
n.
· Rentabilidad sobre activos:
M uestra la utilidad operacional
sobre el total de activos de la
empresa. En el lenguaje de los
analistas, este indicador se lla-ma
ROA, return on assets.
Algunos llaman a este indica-dor
basic earning power (BEP),
porque muestra exclusivamen-te
el poder generador de utili-dades
operacionales de los ac-tivos
sin contaminarlo con la es-tructura
de financiamiento em-pleada
por la empresa. Es decir,
relaciona directamente el flujo
que genera los activos con es-tos
sin considerar los resultados
no operacionales.
· Rentabilidad sobre patri-monio:
Se define como la utili-dad
del ejercicio sobre el patri-monio.
Este muestra el retorno
que perciben los accionistas
por los recursos invertidos en la
empresa y es el indicador m€s
importante para estos agentes,
porque permite evaluar el ver-dadero
desempeƒo de la em-presa
sobre lo que ellos han in-vertido.
En el mercado financie-ro,
esta razn se conoce como
el ROE, return on equity.
Aquellos inversionistas que
invierten regularmente en ttu-los
accionarios consideran el
patrimonio como el precio de
mercado pagado por la accin y
como numerador la utilidad por
accin. D e esta forma, se deter-mina
una rentabilidad del patri-monio
a valores de mercado, la
que se conoce como el inverso
de la relacin precio por accin/
utilidad por accin que se lista
regularmente en estadsticas
del movimiento burs€til en el
diario ªEl M ercurioº.
Una relacin precio a utilidad
de 8,0 veces implica que por ca-da
$1 de utilidad, la accin vale
$8; es decir, la rentabilidad
anual obtenida es 12,5% ($1/$8).
2. Razones de actividad: Es-te
cuarto grupo de indicadores
mide cmo la empresa ha ges-tionado
sus recursos;es decir,
cu€n eficientemente est€ admi-nistrando
sus activos operacio-nales.
B€sicamente, se desea
responder la pregunta de si el
nivel de activos que posee la fir-ma
es razonable frente a los vo-l!
menes de venta actuales y
proyectados.
No sirve tener inventario en
bodegas si no es vendido r€pi-damente.
No sirve tener exceso
de cuentas por cobrar si estas
no son cobradas.
M ientras menor sea el saldo
en las cuentas de activos y ma-yores
sean las ventas, entonces
m€s eficiente ser€ la empresa,
porque con menores niveles de
inversin en capital de trabajo e
inventario, es capaz de incre-mentar
las ventas manteniendo
menos stock. Es decir, se habla
de un concepto de rotacin y
eficiencia. La figura 1 ilustra un
set de razones de este grupo.
· Rotacin de cuentas por co-brar:
Este indicador se define
como los ingresos de explota-ci
n sobre el saldo de las cuen-tas
por cobrar. Indica las veces
que las cuentas por cobrar giran
para generar el nivel de ventas.
Esto muestra cu€n eficiente es
el saldo de cuentas por cobrar
que tiene la empresa. M ientras
mayor sea este n!mero, menor
ser€ el saldo de cuentas por co-brar
en relacin a las ventas,
menor ser€ el capital de trabajo
invertido en este activo y, por
tanto, m€s eficiente ser€ la em-presa
en el uso de este recurso.
· Perodo promedio de co-bro:
C orresponde al tiempo
promedio que la firma debe es-perar
despu‚s de realizar una
venta antes de recibirla como
caja. Tambi‚n se llama el n!me-ro
de das de ventas vigentes.
Se define como cuentas por co-brar
dividido por las ventas dia-rias.
Las ventas diarias son los in-gresos
de explotacin dividido
por 360 das. Este indicador es
equivalente a 360 das dividido
por la rotacin de cuentas por
cobrar.
Q U ! D ICE
E L IN V E N TA R IO
· Rotacin de inventario: Es
equivalente al costo de explota-ci
n sobre el saldo de la cuenta
existencias. M ientras mayor sea
este n!mero, m€s veces duran-te
el aƒo se reordena el inventa-rio
para generar un nivel de ven-tas
(a valor del costo de explota-ci
n) y menor ser€ el saldo en
bodega con una serie de venta-jas
y ahorros de gastos que pro-duce
este proceso en la firma.
·Edad promedio del inventa-rio:
Este indicador se define co-mo
el inventario sobre el costo
de explotacin diario. Este !lti-mo
es el costo de explotacin
dividido por 360 das. Esta razn
es equivalente a 360 das dividi-do
por la rotacin de inventa-rios.
Este ndice muestra el pero-do
de mantencin del inventa-rio
en la firma, desde que se
compra o produce hasta que se
vende. M ientras menor sea el
perodo de permanencia del in-ventario,
m€s eficiente ser€ la
empresa en la administracin
de sus activos.
· Rotacin de activos: C orres-ponde
a ingresos de explota-ci
n sobre el total de activos.
M ientras menor sea este indica-dor,
menor inversin se tendr€
para mantener el nivel de ven-tas,
y con ello aumentar€n el
ROA y el ROE. Tener activos es
caro. H ay que pagar el costo de
oportunidad por esa inversin.
Adquirir un nuevo avin implica
m€s inversin en activos fijos e
inventario (combustible);luego
vendr€ la inversin en cuentas
por cobrar. Se seguir€ invirtien-do
solo si la rentabilidad logra-da
por la tienda compensa el
costo de la inversin.
LA S CIFR A S
D E LA N
Los indicadores de rentabili-dad
caen fuertemente a raz de
una cada en los resultados ope-racionales
(EBIT). El margen de
operacin se desploma desde
el 5% de las ventas a apenas un
0,4%. ¿Pensaba usted que la l-
nea a‚reaganara en el negocio
operacional menos del 1% de la
venta?
C on esas cifras, es de esperar
que el ROA y el ROE hayan ca-
do. El ROA pasa desde un 3,6%
a un 0,2%. El ROE cae desde un
22% de 2011 a un 0,5% en 2012.
En cuanto a las razones de ac-tividad
presentadas, se aprecia
que el perodo promedio de co-bro
de las cuentas por cobrar se
incrementa desde los 34 a 53
das. Este aumento es producto
de la cada en la rotacin de
cuentas x cobrar desde 10,5 ve-ces
a 6,8 veces en un aƒo. M ien-tras
menor rotacin, mayor pe-r
odo promedio de cobro.
A pesar de mostrar el c€lculo
de la rotacin de inventario, es-te
ndice no tiene mucho senti-do,
por cuanto el inventario que
posee es para servir a los costos
operacionales.
En resumen, estos ndices
muestran una baja considerable
en los resultados producto de la
fusin, a pesar de que las ventas
subieron desde los US$ 5.585
millones a los US$ 9.722 millo-nes.
M ayores ventas no garanti-zan
mayores resultados. Una
empresa LAN m€s otra empre-sa
TAM es igual a media empre-sa
LATAM . H asta el martes.
Anlisis
financiero ± Parte II
U n buen RO A
es vital para el negocio.
¿Q U ! ES R EN TA B ILID A D ?
REUTERS
Los !ndices
m uestran una baja
considerable en los
resultados producto
de la fusin Lan
Latam , a pesar de
que las ventas
subieron.
Mayores ventas no garanti-
zan m ayores resultados.
U na em presa LA N m !s otra
em presa TAM es igual a
m edia em presa LA TAM.
C LASE 5 D E 8