mercado de divisas, finanzas,

1. Mercado de divisas
Miguel Pérez Rivera

2. Divisas
• Una divisa es una moneda extranjera.
• El mercado de divisas es el marco organizacional
dentro del cual los bancos, las empresas y los
individuos compran y venden monedas
extranjeras.
• El mercado de divisas incluye la infraestructura
física y las instituciones necesarias para poder
negociar divisas.

3. Características del mercado de divisas
• Global
• Continuo: nunca cierra
• Profundo: líquido
• Descentralizado
• Electrónico

4. Funciones del mercado de
divisas
• Permite transferir poder adquisitivo entre
países
• Proporciona instrumentos y mecanismos para
financiar el comercio y las inversiones
internacionales
• Ofrece facilidades para la administración de
riesgos y especulación

5. Segmentos del mercado de divisas
• Por el plazo de entrega:
– Mercado al contado (spot)
– Mercado a plazo (forward)
– Mercado de futuros
– Mercado de opciones
• Por el tamaño de la transacción:
– Mercado al menudeo
– Mercado al mayoreo
– Mercado interbancario

6. Diferencial cambiario
• Es la diferencia entre el precio de compra y el
precio de venta.
• El diferencial cambiario depende de:
– El volumen de negociación de la moneda
– La variabilidad del precio de la moneda en el corto
plazo
– Frecuencia de asaltos bancarios y falsificaciones
– El grado de competencia

7. Eficiencia del mercado de
divisas
• Para que el mercado de divisas sea eficiente se
requiere:
– Bajos costos de transacción
– Transparencia
– Racionalidad de los agentes económicos
– Libre movimiento de capitales y no intervención
de las autoridades

8. Participantes en el mercado de divisas
• Agentes de moneda extranjera bancarios y no
bancarios (dealers)
• Empresas e individuos
• Arbitrajistas y especuladores
• Bancos centrales y gobiernos

9. Posición larga
• Se tiene una posición larga en un activo si
cuando el precio del activo sube su poseedor
se beneficia
• Significa poseer el activo o el derecho de
adquirirlo en el futuro a un precio específico
• Por ejemplo: una cuenta en dólares, un
contrato de compra de dólares a futuro, una
cuenta por cobrar en dolares

10. Posición corta
• Beneficia al poseedor de un activo si su precio
baja
• Vender corto significa vender algo que no se
tiene
• Por ejemplo: una deuda en dólares, una cuenta
por pagar en dólares, vender dólares a futuro

11. Tipo de cambio
• Es el precio de una moneda en términos de
otra
• El tipo de cambio en términos europeos se
expresa como la cantidad de moneda
extranjera por dólar americano
• El tipo de cambio en términos norteamericanos
se expresa como la cantidad de dólares por
moneda extranjera

12. Tipos de cambio cruzados
• Es el precio de una moneda en términos de
otra, pero calculados a través de una tercera
moneda












=





€
$
$
¢
€
¢
TCxTCTC

13. Tipos de cambio cruzados
• Ejemplo: Suponga que:
$1 = ¢447
€1 = $1.28
• Calcule el tipo de cambio colones por euros

14. Arbitraje de divisas
• El arbitraje consiste en comprar y vender
simultáneamente un activo en dos mercados
diferentes para aprovechar la discrepancia de
precios entre los dos mercados
• No implica riesgos ni movilización de capital

15. Arbitraje de dos puntos
• Suponga que se tienen los siguientes datos:
México: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80
• Arbitraje: Compra pesos en NY y los vende en
México:
P
P
615.384.10083,7512.820.12$
512.820.12$80,7000.000.100
=×
=÷

16. Arbitraje de dos puntos
• Suponga que se tienen los siguientes
datos:
San José: TC(¢/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80
• ¿Cómo realizaría usted el arbitraje a partir de
¢10.000.000?

17. Arbitraje de tres puntos
• Involucra tres plazas y tres monedas
• Para que sea lucrativo el tipo de cambio
directo debe ser diferente del tipo de cambio
cruzado
• Es decir, los tipos de cambio no deben estar en
línea

18. Arbitraje de tres puntos
• Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = ¥115
Tokio: ¥1 = 0,0704P
México: 1P = $0,1266
• El arbitraje vale la pena porque el tipo de
cambio cruzado ¥/P es diferente del tipo de
cambio directo

19. Arbitraje de tres puntos
• Si empieza con 10.000 pesos:
1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 = $1265,82
2. Compra yenes: $1265,82 x 115 = ¥145569,62
3. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 = 10.251,38P
• Gana 251,38 pesos
• En dirección inversa pierde

20. Arbitraje de tres puntos
• Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = £0,75
Londres: £1 = ¢605
San José: $1 = ¢450
• ¿Cómo realizaría el arbitraje de tres puntos,
empezando con ¢100.000.000?

21. Especulación en el mercado
spot
La especulación es la toma de
posiciones para ganar con el tipo de
cambio esperado.
Para que la especulación sea favorable
se debe:
Poseer información no disponible por el
público
Evaluar la información en forma más
eficiente y actuar más rápidamente
Tener bajos costos de transacción
Tolerar el riesgo de pérdida

22. Especulación en el mercado spot
• Suponga un especulador mexicano que cree que
el peso se va apreciar
• Se conocen los siguientes datos:
• Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
• 7,86 P/$ (venta)
• Tasa de interés en E.U.A. = 5,5%
• Tasa de interés en México = 20,5%
• Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75

23. Especulación en el mercado spot
• Suponiendo que tiene $1.000.000
• Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P
• Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P
• A los 7 días vende los pesos (si TC = 7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4

24. Especulación en el mercado spot
• La ganancia bruta es de $13.019,4
• Un rendimiento anual de 66,96%
• Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4
• Para una ganancia neta de $11.950

25. Especulación en el mercado spot
• El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$. Un
especulador tiene ¢100.000.000 y supone que
en tres meses el tipo de cambio subirá a ¢453.3
(a la compra). La tasa de interés en dólares es
de 4.7% y en colones 18%.
• ¿Cómo puede aprovechar el especulador esta
situación, si es que vale la pena?
• Suponiendo que su expectativa se cumple,
calcule su ganancia o pérdida bruta y neta

26. Mercado cambiario a plazo
• Un instrumento derivado es un instrumento
cuyo valor se deriva del valor de algún activo
subyacente.
• Algunos ejemplos de activos subyacentes son:
mercancías básicas, acciones, tasas de interés,
divisas, etc.

27. Mercado cambiario a plazo
• Todos los mercados financieros se dividen en
dos segmentos:
1. Mercados organizados (bursátiles): futuros
2. Mercados OTC (over the counter, es el
segmento extrabursátil): forward

28. Mercado cambiario a plazo
• Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de
compra (o venta) de una cantidad específica de
un activo
• En una fecha futura determinada
• A un precio fijado en el momento de la firma
del contrato

29. Cotizaciones a plazo
• Se dice que una moneda se cotiza con una
prima a plazo si se espera que su valor aumente
• Y se cotiza con descuento a plazo si se espera
que su valor disminuya
nTC
TC
S
F 360
1Prima 





−=

30. Cotizaciones a plazo
• Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de
cambio al contado es de ¢449,85/$ y el tipo de
cambio a noventa días es de ¢460,90.

31. Cotizaciones a plazo
• Si los especuladores son neutrales al riesgo y
no existen costos de transacción, el tipo de
cambio a plazo debe ser igual al tipo de
cambio al contado esperado en el futuro
• El tipo de cambio a plazo es un pronosticador
no sesgado del tipo de cambio spot en el
futuro

32. Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
• Si el tipo de cambio al contado evoluciona de
acuerdo con las expectativas del mercado, el
valor del contrato a plazo es nulo
• El contrato a plazo adquiere valor (positivo o
negativo) en la medida en que el tipo de
cambio al contado difiere del tipo de cambio a
plazo

33. Perfil de rendimiento de una
posición larga

34. Perfil de rendimiento de una
posición corta

35. Coberturas en el mercado a
plazo
• Un agente económico tiene una posición
abierta si el resultado financiero de sus
contratos depende del precio futuro de algún
activo subyacente
• Su posición es cubierta si el resultado final es
el mismo, independientemente de los precios
futuros

36. Coberturas en el mercado a
plazo
• Si se tiene una posición al contado corta en
dólares entonces:
• Se obtendrán ganancias si el precio del dólar
baja
• Se obtendrán pérdidas si el precio del dólar
sube

37. Coberturas en el mercado a
plazo
• Cubrir una posición abierta al contado
significa establecer una posición de signo
contrario a plazo
• Para que la cobertura sea efectiva, el monto y
la fecha de las dos posiciones deben ser
iguales
• Es muy importante tener en cuenta el costo de
la cobertura

38. Coberturas en el mercado a
plazo
• Un administrador de riesgo busca la
certidumbre
• No le interesa la especulación
• Su negocio le rinde una utilidad normal
• Lo que desea es no incurrir en pérdidas si los
precios futuros le resultan adversos

39. Ventajas de la cobertura
Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificación
Mejor acceso
a crédito
Menor
costo de crédito
Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.

40. Coberturas en el mercado de
dinero
• Suponga que un importador tiene una cuenta
por pagar de $1.000.000 a 90 días y teme una
apreciación inesperada del dólar en ese
periodo
• Tiene una posición corta en dólares y necesita
para cubrirse una posición larga
• Es decir, necesita activos en dólares, líquidos y
libres de riesgo

41. Coberturas en el mercado de
dinero
Además se tienen los siguientes datos adicionales:
• Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
• Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
• Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
• Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
• TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)
• TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)

42. Cobertura con un contrato a plazo
(forward)
• El importador compra dólares a plazo a
¢472,12/$
• Si sus relaciones con el banco son buenas no
tendrá que pagar comisiones ni garantías
• En 3 meses ejecuta el contrato forward
• El costo de la cuenta por pagar es
¢472.120.000

43. Cobertura en el mercado de
dinero
• Pide prestado el dinero necesario para comprar
$1.000.000:
• Para comprar esta cantidad de dólares
necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3
32,654.987$
360
90
05,01
000.000.1$
=






+

44. Cobertura en el mercado de
dinero
• Pide prestados ¢445.323.456,3
• Compra dólares a contado y los invierte en
E.U.A. al 5,0%
• En 3 meses vende los títulos por $1.000.000 y
liquida la cuenta por pagar
• Luego liquida su deuda con el banco:
5,715.722.478¢
360
90
0,3156,3¢445.323.4 =





+

45. Cobertura: ejercicio
• Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 días y se tienen los siguientes
datos adicionales:
• Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
• Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
• Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
• Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
• TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)
• TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)

46. Futuros
• Un contrato a futuro en moneda extranjera es
un acuerdo de intercambio de moneda que
requiere la entrega futura de una cantidad
estándar de la moneda extranjera en una fecha,
lugar y precios determinados.

47. Diferencias entre Futuros y Forwards
Especificación Futuros Contratos a plazo
Tamaño Estándar Cualquier tamaño
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garantía
Márgenes inicial
y de variación
Depende del
banco
Liquidación
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan

48. Principales funciones del mercado
de futuros de divisas
• Reasignación del riesgo cambiario entre
diferentes agentes económicos
• Pronóstico no sesgado del tipo de cambio
futuro
• Reducción de la variabilidad de los tipos de
cambio

49. Opciones
• Una opción en moneda extranjera es un
contrato que confiere al comprador el derecho,
pero no la obligación, de comprar o vender
una cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo durante un periodo
específico (hasta la fecha de expiración)

50. Tipo de cambio: Enfoque
fundamental
• El tipo de cambio es un precio
• Es el precio de una moneda en términos de
otra
• Se determina en el mercado cambiario
• Implica la existencia de una oferta y una
demanda

51. Principales fuentes de la oferta de
divisas
• Exportaciones de bienes y servicios
• Remesas de ciudadanos en el exterior
• Intervenciones del Banco Central
• Entradas netas de capital extranjero
– Inversión extranjera directa
– Inversión de cartera o inversión financiera

52. Demanda de divisas
• Importaciones de bienes y servicios
• Intervenciones del Banco Central
• Remesas y renta al exterior
• Salidas netas de capitales
– Salidas de inversión extranjera en cartera
– Fuga de capitales

53. Factores fundamentales que
determinan el tipo de cambio

54. El tipo de cambio de equilibrio

55. Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
• El tipo de cambio de equilibrio equilibra la
balanza de pagos
• Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de cambio a la
baja
• La reducción sistemática de las reservas
monetarias internacionales indica la
sobrevaluación de la moneda nacional

56. Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
• Un déficit en la cuenta corriente presiona el
tipo de cambio al alza
• La intervención en el mercado cambiario por
el Banco Central tiene sentido sólo si las
perturbaciones que provocan el desequilibrio
en la balanza de pagos son transitorias

57. Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
• Una devaluación, acompañada de políticas
restrictivas, puede desviar tanto la demanda
interna como la externa hacia los productos
nacionales
• La devaluación puede acelerar la inflación y
provocar recesión sin reducir el déficit en la
cuenta corriente

58. Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio

59. Relaciones económicas de
paridad
• Cuatro teorías que relacionan igual número de
variables
• Son importantes ya que determinan las
relaciones existentes entre los tipos de cambio
al contado, los tipos de cambio a plazo o a
futuro, las tasas de interés y las tasas de
inflación.

60. Teoría de la paridad del tipo de
interés
• Esta es la teoría que relaciona las tasas de
interés con los tipos de cambio a plazo
• Establece que la rentabilidad entre dos
monedas cualesquiera debe ser igual
• Esto considerando tasas libres de riesgo

61. Teoría de la paridad del tipo de
interés
Es decir, la tasa de interés diferencial es
igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado

62. Teoría de las expectativas de los
tipos a plazo
• Esta teoría relaciona los tipos de cambio a
plazo con la tasa de cambio esperada
• El diferencial entre el tipo a plazo y a contado
es igual al cambio esperado en el tipo al
contado

63. Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
• Esta teoría postula que la diferencia en las
tasas de inflación esperadas, se iguale a la
variación en la tasa de cambio al contado
• Esto se da por que supone que bienes idénticos
deben tener el mismo costo en los diferentes
países (Ley del Precio Único)

64. Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
• Este es el criterio que emplea el BCCR para
determinar la devaluación del colón
• En términos matemáticos se formula como:

65. Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
• Los inversionistas buscan llevar sus capitales a
los países donde la rentabilidad real sea mayor
• En equilibrio, y según esta teoría, las
rentabilidades reales entre los países son las
mismas

66. Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
• Las diferencias en las tasas de interés son
iguales a las diferencias en las tasas de
inflación esperadas

67. Ejercicio
• Suponga que existen dos países A y B. La moneda de A es el
peso y la moneda de B es el colón. En el país A se espera una
inflación para los próximos 12 meses una inflación del 17%.
La inflación en el país B para el mismo período es de 7%. La
tasa de interés en A es de 25% a un año, y el tipo de cambio
actual es de tres pesos por colón.
a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para mantener la paridad de
los tipos de interés?
b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para mantener la
paridad del poder de compra?
c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha devaluación?