Oportunidades de inversión en Perú, Chile y Colombia
•
1 recomendación•864 vistas
Expositor: Credicorp Capital Infobolsa Arequipa 2013
Recomendados
Recomendados
Más contenido relacionado
Destacado
Destacado (9)
Similar a Oportunidades de inversión en Perú, Chile y Colombia
Similar a Oportunidades de inversión en Perú, Chile y Colombia (20)
Oportunidades de inversión en Perú, Chile y Colombia
- 1. Oportunidades de inversión en Perú, Chile y Colombia Setiembre 2013
- 2. 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 22,000 23,000 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 Volumen (Millones S/.) IGBVL Falabella Telefónica AFP Horizonte Rendimiento del IGBVL: Feb. 2013 inicio de la contracción Fuente: SMV, BVL Rend YTD: -17.6% Rend YoY: -19.0% Copeinca
- 3. Mercados desarrollados mejoran, emergentes con resultados mixtos Estados Unidos Europa Asia Latinoamérica Fuente: Bloomberg, BCP Capital -4.45% -3.13% 2.72% 16.96% 18.44% 23.36% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Dow Jones S&P 500 Nasdaq Agosto YTD -2.09% -1.48% -3.14% -1.69% 11.60% 13.13% 11.71% 8.63% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% DAX CAC FTSE Euro Stoxx Agosto YTD -2.04% 5.25% -3.75% 0.64% -0.70% 38.77% -1.23% 2.94% 0.34% 1.24% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% 44% Nikkei Shangai Sensex Kospi Hang Seng Agosto YTD 3.68% -2.78% 2.91% -3.31% 10.14% -0.66% -12.11% -9.25% -3.42% -4.73% -17.59% -15.58% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% BOVESPA IPSA COLCAP IPC IGBVL S&P MILA 40 Agosto YTD
- 4. S&P vs commodities (Indice Base 31 julio 2013=100) Mercados desarrollados mejoran, emergentes con resultados mixtos Fuente: Bloomberg, BCP Capital Cotización de los crudos WTI y BrentRendimiento de commodities en LME y COMEX (Var. %) Rendimiento de índices sectoriales en la BVL (Var. %) 12.07% 9.34% 3.42% -3.81% 5.66% 7.32% 10.42% 13.04% -30.45% 22.03% -0.10% 12.18% 22.34% -4.55% -35.67% 30.00% Agrarias Consumo Bancos Construcción Energía Hidrocarburos Minería Pesca YTD Agosto 94 98 102 106 31-jul 04-ago 08-ago 12-ago 16-ago 20-ago 24-ago 28-ago S&P 500 Oro Cobre WTI 60 70 80 90 100 110 120 130 140 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 WTI Brent 3.20% 5.27% 3.36% 4.04% 18.50% -9.60% -18.50% -9.86% -2.56% -23.55% Cobre Oro Zinc Estaño Plata YTD Agosto
- 5. Desempeño del IGBVL (2011-2013 y YTD): Historia de dos bolsas [ciudades] : Era el mejor de los tiempos, era el peor de los tiempos… Desempeño sectorial BVL (2011-2013): Confirma la divergencia entre sectores transables y no transables Desempeño sectorial BVL (YTD): Bancos, servicios (eléctricas) y cementeras (minería no metálica), muestran una dinámica muy diferente de la vista en minería metálica 20 40 60 80 100 120 140 160 180 a-11 s-11 o-11 n-11 d-11 e-12 f-12 m-12 a-12 m-12 j-12 j-12 a-12 s-12 o-12 n-12 d-12 e-13 f-13 m-13 a-13 m-13 j-13 j-13 a-13 Bancos Mineras Servicios Minerales no metalicos Juniors 50 60 70 80 90 100 110 120 130 Bancos Mineras Servicios Minerales no metalicos Juniors
- 6. PER históricos vs PER actuales Fuente: Bloomberg, BCP Capital 0 5 10 15 20 25 30 35 feb-06 jul-06 dic-06 may-07 oct-07 mar-08 ago-08 ene-09 jun-09 nov-09 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 Perú Chile Colombia Promedio Perú Promedio Chile Promedio Colombia
- 7. Composición Sectorial de los Índices ColombiaChile Perú Financieras 47.3% Hidrocarburos 24.2% Consumo Retail 13.8% Utilities 8.4% Construcción 5.7% Otros 0.6% Minería 23.1% Utilities 16.4% Otros 16.4% Retail 13.5% Financieras 13.2% Industrial 11.9% Consumo 4.2% Construcción 1.3% Minería Metálica 41.2% Construcción 15.6% Consumo 16.3% Financieras 10.4% Minería No Metalica 8.0% Hidrocarburos 6.2% Agroindustria 2.3%
- 8. Composición Sectorial de los tres índices Financieras 24.4% Minería Metálica y No Metálica 24.9% Consumo/Retail 16.9% Hidrocarburos 10.4% Otros 6.3% Construcción 7.8% Utilities 8.5% Agroindustria 0.8%
- 9. Principales empresas - Perú Emisor Mkt Cap (US$ MM) Posición Southern 24,388 1 Credicorp 10,045 2 Cerro Verde 9,276 3 Backus 7,142 4 Banco de Credito 7,129 5 Banco Continental 5,187 6 Scotiabank Peru S.A 3,481 7 Telefonica del Peru 3,384 8 Buenaventura 3,289 9 Alicorp 2,959 10 Intercorp Financ. Services 2,921 11 Volcan 2,497 12 Interbank 2,383 13 Grana Y Montero S.A 2,351 14 Unacem 2,302 15 Enersur 2,110 16 Edegel 2,031 17 Fuente: Economatica PERÚ: Capitalización de mercado - Principales Compañías Al 11 de setiembre del 2013
- 10. Principales empresas - MILA Emisor MKt Cap (US$MM) Posición Ecopetrol 94,877 1 Southern Copper 24,388 2 Falabella 24,366 3 COPEC: Compañía de Petróleos de Chile 18,623 4 Enersis SA 16,172 5 Chile 14,289 6 Grupo Aval 13,298 7 Cencosud 12,394 8 Banco Santander 12,036 9 Bancolombia 11,998 10 Endesa 11,699 11 Grupo Sura 11,394 12 Cementos Argos 10,997 13 Banco de Bogota 10,231 14 Credicorp 10,045 15 Fuente: Economatica MILA: Capitalización de mercado - Principales Compañías Al 11 de setiembre del 2013
- 11. Reporte Top 5 MILA desde marzo de 2013 Chile Colombia BCP Capital- Perú
- 12. Rend desde creación: -2.9% Rend desde última revisión: +3.9% Desempeño Top 5 75 80 85 90 95 100 105 Mar-13 Mar-13 Mar-13 Mar-13 Apr-13 Apr-13 Apr-13 Apr-13 Apr-13 Apr-13 May-13 May-13 May-13 May-13 May-13 May-13 Jun-13 Jun-13 Jun-13 Jun-13 Jun-13 Jun-13 Jul-13 Jul-13 Jul-13 Jul-13 Jul-13 Jul-13 Jul-13 Aug-13 Aug-13 Aug-13 Aug-13 Aug-13 Aug-13 Sep-13 Sep-13 BCPC5 IGBVL
- 13. Eléctricas
- 14. Las acciones del sector eléctrico se caracterizan por su perfil defensivo. Los altos dividend yields son el principal atractivo. El sector eléctrico registraría un crecimiento importante en términos de generación de energía total impulsado por la mayor demanda en los sectores industrial y minero, principalmente El sector está expuesto a riesgos regulatorios, sin embargo no se esperan cambios significativos ya que el sistema funciona de manera eficiente. Potenciales retrasos en la construcción de líneas de transmisión podrían incrementar las tarifas en el sistema, debido a que la energía generada en centrales hidroeléctricas y térmicas a gas no llegaría al sur del país, por lo que se utilizarían centrales a diesel. Sector eléctrico: Una alternativa defensiva en un contexto de incertidumbre Relación Rendimiento/Riesgo anualizado (Mensual, Feb 08 – Ago 13) Fuente: COES—SINAC Elaboración: Análisis—BCP Desempeño de las acciones eléctricas listadas en la Bolsa de Valores de Lima vs IGBVL (Ene 07 – Ago 13) 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 IGBVL Edelnor Enersur Luz del Sur Edegel IGBVL EDELNOC1LUSURC1 ENERSUC1 EDEGELC1 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% AnnualizedReturn(5years) Annualized Standard Deviation (5 years)
- 15. 15 SUR Demanda 952 MW Oferta Eficiente 648 MW Oferta Ineficiente 274 MW Reserva -3% CENTRO Demanda 3,518 MW Oferta Eficiente 5,392 MW Oferta Ineficiente 63 MW Reserva 55% NORTE Demanda 820 MW Oferta Eficiente 587 MW Oferta Ineficiente 153 MW Reserva -10% Total SEIN Demanda 5,291 MW Oferta Eficiente 6,627 MW Oferta Ineficiente 490 MW Reserva 35% Source: COES—SINAC Perú: concentración de la oferta en el centro del país
- 16. 16 El gas natural cambió nuestra matriz energética en pocos años 2005 2010 2012 2013F 2014F 2015F 2021F Diesel&Residual 912 633 448 1,106 1,336 1,194 778 Carbón 142 142 141 141 141 141 0 Biomasa 0 23 23 23 23 23 23 Gas Natural 632 2,531 2,959 3,221 3,920 3,920 5,619 Hidro (HidroPrevista) 2,785 2,988 3,156 3,263 3,528 3,883 7,260 Máx.Dem. 3,305 4,596 5,481 5,944 6,568 7,392 10,395 Diesel&Residual 20% 10% 7% 14% 15% 13% 6% Carbón 3% 2% 2% 2% 2% 2% 0% Biomasa 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Gas Natural 14% 40% 44% 42% 44% 43% 41% Hidro (HidroPrevista) 62% 47% 47% 42% 39% 42% 53% Máx.Dem. 74% 73% 81% 77% 73% 81% 76% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F Diesel&Residual Carbón Biomasa Gas Natural Hidro (HidroPrevista) Máx.Dem.
- 17. 17 El recurso renovable más importante en Perú es HIDROELÉCTRICO Los recursos eólicos y solares también son importantes, sin embargo, la generación eléctrica en base a estos recursos no ofrecen la continuidad de servicio que se requiere para fortalecer la seguridad de abastecimiento en el SEIN. Generación potencial hidroeléctrica: 69,445 MW (4.5% es usado actualmente) Generación potencial eólica: 22,450 MW Generación potencial geotérmica: 3,000 MW Fuente: MINEM Alto potencial hidroeléctrico
- 18. 18 MW 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F Demanda 4,961 5,291 5,909 6,544 7,380 8,156 Crecimiento Acumulado 11.7% 23.7% 39.5% 54.1% Capacidad total 6,444 7,117 8,594 9,209 10,326 11,333 Crecimiento Acumulado 20.8% 29.4% 45.1% 59.2% Capacidad en el NORTE 726 740 991 1,354 1,377 1,397 Crecimiento Acumulado 33.9% 83.0% 86.1% 88.8% Capacidad en el CENTRO 4,850 5,455 6,281 6,332 7,353 7,990 Crecimiento Acumulado 15.1% 16.1% 34.8% 46.5% Capacidad en el SUR 868 922 1,322 1,523 1,596 1,946 Crecimiento Acumulado 43.4% 65.2% 73.1% 111.1% Demanda y capacidad por área en Perú 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2013F 2014F 2015F 2016F Capacidad en el NORTE Capacidad en el CENTRO Capacidad en el SUR Crec.acum.de la CAPACIDAD TOTAL (%) Crec.acum.de la DEMANDA TOTAL (%)
- 19. 19 Demanda por región (MW) 2012 2013P 2014P 2016P 2018P Demanda en el NORTE 820 882 983 1,200 1,345 Crecimiento acumulado 7.6% 19.9% 46.3% 64.0% Demanda de nuevos proyectos 0 65 199 255 % de la demanda total en el NORTE 0.0% 6.6% 16.6% 19.0% Demanda en el CENTRO 3,518 3,993 4,310 4,846 5,503 Crecimiento acumulado 13.5% 22.5% 37.7% 56.4% Demanda de nuevos proyectos 251 405 576 714 % de la demanda total en el CENTRO 6.3% 9.4% 11.9% 13.0% Demanda en el SUR 952 1,034 1,251 2,106 2,392 Crecimiento acumulado 8.6% 31.4% 121.2% 151.3% Demanda de nuevos proyectos 118 308 1,070 1,283 % de la demanda total en el SUR 11.4% 24.6% 50.8% 53.6% Demanda TOTAL en SEIN 5,291 5,909 6,544 8,152 9,240 Crecimiento acumulado 11.7% 23.7% 54.1% 74.6% Demanda por área en Perú 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2012 2013P 2014P 2016P 2018P Demanda en el NORTE Demanda en el CENTRO Demanda en el SUR
- 20. 20 Demanda por tipo en Perú Demanda por tipo (GW.h) 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F Demanda vegetativa 30,386 32,154 34,090 36,135 38,198 40,310 Crecimiento 6.1% 5.8% 6.0% 6.0% 5.7% 5.5% Demanda de altas cargas 10,944 13,656 19,112 23,555 25,544 28,111 Crecimiento 17.1% 24.8% 40.0% 23.2% 8.4% 10.0% Demanda total 41,330 45,810 53,202 59,690 63,742 68,421 Crecimiento 8.8% 10.8% 16.1% 12.2% 6.8% 7.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F Demanda de altas cargas Demanda vegetativa Crecimiento de la demanda total (Eje Derecho)
- 21. 21 Sudamérica de noche desde el espacio
- 22. BCP Capital: Emisores cubiertos Recomendación Moneda V. Fundamental Base Precio (11-Set) Upside (%) Rend 30d Rend YTD Div. Yield Minería Minsur Comprar S/. 2.15 1.49 44.3% 22.1% -35.2% 3.02% Cía. Minera Milpo Comprar S/. 2.55 2.10 21.4% 35.5% -28.1% 0.86% Sociedad Minera El Brocal Mantener S/. 11.72 12.30 -4.7% 7.0% -64.5% 1.05% pe equity Volcan Cía. Minera Comprar S/. 1.75 1.37 27.7% 7.9% -40.9% 3.48% pe equity Cía. Minera Atacocha Vender S/. 0.10 0.14 -28.6% 16.7% -41.7% 0.00% pe equity Sociedad Minera Cerro Verde Mantener US$ 25.54 26.50 -3.6% 6.2% -30.3% 0.00% Cía. de Minas Buenaventura Mantener US$ 13.20 12.18 8.4% -7.2% -65.5% 4.11% Mantener Construcción SiderPerú En Revisión S/. En Revisión 0.27 n.a 8.0% -27.0% 0.00% 1 pe equity Unacem Comprar S/. 4.19 3.90 7.4% -3.7% 21.5% 1.31% Ferreycorp Comprar S/. 2.09 1.98 5.6% 8.8% 8.2% 2.58% Corporación Aceros Arequipa En Revisión S/. En Revisión 0.72 n.a 12.5% -22.6% 0.00% 1 pe equity Graña y Montero Comprar S/. 13.10 11.75 11.5% 1.3% 22.8% 1.33% 1 pe equity Cementos Pacasmayo Comprar S/. 7.65 7.01 9.1% -3.3% 3.1% 1.27%Mantener #N/A Energía #DIV/0! pe equity Edegel Mantener S/. 2.71 2.47 9.7% -3.1% 14.9% 5.64% pe equity Edelnor Mantener S/. 5.03 4.85 3.7% 1.0% 12.8% 3.29% Luz del Sur* Mantener S/. 9.96 9.70 2.7% 0.5% 15.3% 5.02% pe equity Enersur Comprar S/. 28.45 26.25 8.4% -0.8% 32.1% 1.33%#DIV/0! #DIV/0! Diversas #DIV/0! pe equity Casa Grande Comprar S/. 13.64 10.00 36.4% 4.7% -29.0% 2.39% Andino Investment Holding Comprar S/. 5.00 2.50 100.0% -3.8% 4.2% 0.00% Austral Comprar S/. 0.29 0.26 11.5% 8.3% 30.0% 7.69% Alicorp Mantener S/. 10.15 9.70 4.6% 7.9% 18.3% 1.24% Relapasa Comprar S/. 0.79 0.43 83.7% 0.0% -2.3% 3.37% Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital * Precio Objetivo 2014FA
- 24. ANEXOS
- 25. Unacem: es la empresa líder en el mercado cementero en Perú con un objetivo de participación de mercado de 52% al 2013 (51% al 1T13). Sus áreas de influencia son Lima y la sierra central del Perú, área con gran potencial de crecimiento. Esperamos un incremento sostenido de las ventas en los próximos años en línea con nuestros estimados de inversión privada y pública y la sólida demanda proveniente de la autoconstrucción (58%-60% de las ventas de la empresa). Los ingresos se expandirían en 9% y 11% en los años 2013 y 2014, respectivamente. Cementos Pacasmayo: La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una participación nacional de mercado de 22%. En 2015 empezarían las operaciones de la planta de cemento en Piura (+50% de capacidad instalada, inversión USD 300m) y en 2016, de Fosfatos del Pacífico (30% propiedad de Mitsubishi-Japón), proyecto de fertilizante natural cuyo estudio de ingeniería básica se publicaría en el segundo semestre del año. Esperamos un crecimiento en ventas de 11% en el 2013. Alicorp: Alicorp es la empresa de consumo masivo (35 categorías y 153 marcas) líder del Perú (63% de las ventas al 2T13) con presencia en Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Ecuador; donde compite exitosamente con otras marcas internacionales. Incluimos a la empresa por las sólidas perspectivas del consumo privado en Perú (economía con una de las tasas de crecimiento más altas de la región), el inicio de operaciones de su nueva planta de nutrición animal en Ecuador y el efecto positivo de las nuevas adquisiciones realizadas en los últimos seis meses (Salmofood en Chile; UCISA, INCALSA e Industrias Teal en Perú y Pastificio Santa Amália en Brasil). En 2013, esperamos crecimiento de ventas y EBITDA de 31% y +33% respectivamente. Edegel: Líder en generación eléctrica con capacidad efectiva de 548 MW de hidro-generación y 922 MW de generación térmica, distribuidas en cinco centrales hidroeléctricas (CH) ubicadas en Junín (centro del país) y Lima, y dos centrales térmicas en Lima y Callao. La empresa cuenta con una subsidiaria Chinango (80% participación), que opera dos CH con 194 MW de capacidad instalada. Proyectamos que las ventas subirían en 8% y 14% durante 2013 y 2014, respectivamente. Edegel desarrolla la CH Curibamba (Junín, 195 MW) que operará en el 2017 Luz del Sur: Luz del Sur distribuye energía a clientes residenciales, comerciales, industriales, entre otros. Opera en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido crecimiento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la generación de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las compras spot de energía de la empresa. Asimismo, se encuentra en evaluación la CH Santa Teresa II (280 MW con inversión de USD 498 m), no incluida en el Precio Objetivo. Portafolio Recomendado (Perú)
- 26. Nutresa: continúa evidenciando un interesante potencial a pesar de que se ha valorizado más que el Colcap desde nuestra última revisión (11.3% vs. 10.9%). Los resultados del 2T13 mostraron nuevamente sorpresas positivas y la acción permanece cotizándose con descuento frente a sus comparables en EV/EBITDA UDM. Adicionalmente, la reciente adquisición de Tresmontes Lucchetti en Chile fue vista como positiva y genera perspectivas favorables a futuro. Creemos que existe un potencial, soportado en los fundamentos que la compañía ha demostrado tener, el descuento sobre los múltiplos operacionales a los que se transa y mejores expectativas sobre el consumo interno dado el repunte observado en confianza del consumidor. Adicionalmente, Nutresa se constituye en una posición defensiva en medio de un escenario de aún alta incertidumbre en los mercados globales. Corficolombiana: Atractivos dividendos ha consolidado la acción como una apuesta defensiva en periodos volátiles. Consideramos a Corficolombiana como una proxy del sector infraestructura, uno de los más atractivos en Colombia en el largo plazo. La corporación ofrece generación de valor, con una mezcla de inversiones que generan ingresos y proyectos de crecimiento, como las vías actualmente en construcción y agroindustria. Los riesgos son la complejidad de la estructura de Corficolombiana y los efectos potenciales en la utilidad de 2T13 de la reciente corrección en el mercado de deuda (la Corporación mantiene un portafolio de COP 3.3bn en títulos de renta fija a Abr-13). Sin embargo, la utilidad neta semestral (a Jun-13) mostrada en el proyecto de distribución de utilidades alcanzó COP 313 mil mn, comparada con nuestro dato esperado de COP 264 mil mn. Ecopetrol (Ecopetl): Frente a nuestra última publicación, el precio de la acción subió 15.0%, negociándose consistentemente por encima de los COP 4,000 y consolidando una tendencia alcista. Los resultados del trimestre se mantuvieron débiles respecto al año anterior, aunque relativamente estables frente al primer trimestre del año, lo cual, en medio de la coyuntura, fue favorable y bien recibido por el mercado. Mantenemos nuestra expectativa de un mejor desempeño para el sector y para la Compañía a partir del segundo semestre de 2013, principalmente ante el aumento en los precios del petróleo y la entrada en operación del Oleoducto Bicentenario, la reciente obtención de la licencia ambiental en el Campo Rubiales, y iniciativas para la reducción de costos. Esperamos que la mejora en las expectativas a nivel fundamental en el corto y mediano plazo continúen impulsando positivamente el precio de la acción. Portafolio Recomendado (Colombia)
- 27. PfBancolombia: se ha valorizado 6.4% desde la publicación del último informe. Los resultados del 2T13 estuvieron afectados negativamente por la valoración de inversiones, aunque mayores gastos por provisiones y efectos cambiarios también generaron impactos negativos. Con la publicación de resultados, la acción cayó 2.2% (comportamiento esperado). Sin embargo, consideramos que los efectos observados en los resultados del 2T13 no son recurrentes y no cambian nuestra visión positiva en el largo plazo sobre Bancolombia. Esperamos que la política monetaria tome un tono más restrictivo hacia finales de 2013 o inicios de 2014, traduciéndose en presiones al alza en NIM para 2014. El riesgo de crédito ha aumentado pero se mantiene saludable. Finalmente, el presidente de Bancolombia recientemente anunció que una emisión de acciones preferenciales no sería lanzada en 2013, lo que elimina el riesgo de dilución en lo que resta del año. Celsia: Incluimos Celsia dentro de nuestras acciones recomendadas. La posibilidad del retorno de la acción al índice Colcap en la recomposición de Octubre de 2013, dados los mejores volúmenes observados en el último año, podría motivar valorizaciones en el corto plazo. Por otra parte, los buenos resultados financieros presentados durante el primer semestre del año ubican los múltiplos de la compañía en atractivos niveles de entrada: actualmente, la acción cotiza con un descuento del 11% vs sus comparables (excluyendo comparables brasileras) en términos de VE/EBITDA. Finalmente, no descartamos una posible inversión/adquisición en el horizonte, la cual podría impulsar el crecimiento de la Compañía. Portafolio Recomendado (Colombia)
- 28. AES Gener: Sólidos fundamentos de largo plazo con un crecimiento esperado en EBITDA de 13% y 7%, para el 2013 y 2014 respectivamente. Posee atractivas valorizaciones actuales en relación a sus pares regionales. Buenos resultados para este año debido a la entrada en operaciones de Ventanas IV (270 MW, termoeléctrica a carbón). Buenas perspectivas de corto plazo debido a su condición de generadora de respaldo en el SIC, siendo un vendedor neto en el mercado spot. Interesantes perspectivas de crecimiento debido a la construcción de las centrales Cochrane en el SING y Alto Maipo en el SIC. Atractivo dividend yield del 6.2%. Enersis: Atractivas valorizaciones de 12.9x P/U y 3.6x EV/EBITDA 2014E, por debajo de su promedio histórico y de los comparables locales y regionales. Flujos diversificados debido al negocio de distribución (45% del EBITDA) y a su fuerte presencia regional, siendo una buena alternativa dentro del sector eléctrico al no estar tan expuesta a la hidrología chilena. Después del aumento de capital, la posición financiera de la compañía quedó fortalecida y el potencial uso de los fondos en adquisiciones podría darle un impulso al precio de la acción en el corto plazo. Es una acción que suele tener limitado downside debido a la naturaleza de su negocio Entel: Visión positiva de la compañía debido a su posición sólida en la industria de telecomunicaciones en Chile, con un 39% en participación de mercado. Posición estable en la industria, pero todavía creciendo de la mano de una mayor penetración de los servicios de data. Interesantes perspectivas de crecimiento debido a la adquisición de Nextel Perú, (mercado menos competitivo y con menor penetración). Buena ventana de entrada después de la corrección vista en los últimos meses, posicionando a Entel como una de las empresas con mayor upside dentro del IPSA. Cerca de un 80% de los ingresos de la compañía proviene de negocios recurrentes con características defensivas, lo que implica flujos estables a pesar de cambios en la situación macroeconómica. Portafolio Recomendado (Chile)
- 29. Sonda: Se mantiene en nuestra lista de acciones luego de su positivo rendimiento en comparación con el IPSA (+4.8%). Estamos convencidos de su potencial de crecimiento, dado su enfoque en Latinoamérica y en el negocio de servicios TI. Mantenemos nuestra positiva visión de la compañía, debido a su (i) plan de inversiones 2013-2015 por USD 700mm (USD 500mm para adquisiciones), (ii) alto nivel de contratos firmados UDM (USD 1,256mm), (iii) downside limitado por lo defensivo de su negocio de servicios TI y alta base e ingresos recurrentes (65% aprox.) y (iv) la consolidación de las adquisiciones de 2012 (PARS, ELUCID, USD 129mm) donde aún queda espacio para una mejora de márgenes, especialmente en Brasil. SM Chile B: Mantuvimos SM Chile B en nuestra lista de acciones favoritas luego de su desempeño positivo enrelación al IPSA durante el último mes. Nos sigue gustando la estructura de sus acciones y su exposición al Banco de Chile, el cual posee los fundamentos más sólidos del mercado. Vemos que los resultados de los bancos durante la segunda parte del año deberían verse positivamente afectados por un mayor nivel del inflación, empujando el crecimiento del NIM. Además, vemos unamayor visibilidad de pago anticipado de la deuda dentro de los próximos 5 años. Portafolio Recomendado (Chile)
- 31. Algunas oportunidades para el sector en los próximos años radican en: Gran brecha de infraestructura básica US$ 34,000MM según las cifras del CCL. Incentivos para reducir el déficit habitacional (Programa MiVivienda) Mayor disponibilidad de crédito. Construcción: Mejores perspectivas en el sector… Construcción, Inversión privada y pública (Var. % YoY) Fuente: Estudios Económicos BCP Elaboración: BCP Capital Fuente: BCRP Elaboración: BCP Capital Índice de Confianza Empresarial (>50puntos= Optimista, <50puntos= Pesimista) 20 30 40 50 60 70 80 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 1T09 1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15 Construcción Inversión Privada Inversión Pública
- 32. 1. Crecimiento importante de los ingresos al cierre 2013 (+35%) ante las buenas perspectivas de crecimiento en la inversión minera. 2. Cartera diversificada con productos “premium” de calidad reconocida en el mercado y productos puzolánicos. 3. Capacidad productiva suficiente para afrontar el crecimiento futuro sin tener que recurrir a importaciones de insumos. 4. Se encuentra mejor posicionada que ambas empresas por separado para hacer frente a la competencia actual y futura por posibles sinergias y/o beneficios que surjan de la fusión por el lado comercial y logístico principalmente, los que podrían impactar al alza nuestras estimaciones Riesgos: Competencia de Cemex a través de las importaciones, ii) entrada de potenciales competidores en la zona central del país, iii) riesgo social, iv) riesgo climático, v) contracción de la inversión privada y pública que afecten a su vez a la autoconstrucción y vi) deterioro de la situación económica del país. Valor Fundamental: S/. 4.19 Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 3.90 Upside (%): +7.4% Unacem (Comprar/ Riesgo Medio) Información de la Acción Descripción BBG Ticker: UNACEMC1 PE 2013FA P.O. (PEN) Precio (PEN) Upside (%) Cap. Bursátil (USD m) Máx/Mín 52sem (PEN) Volumen Prom. 52sem (USD miles) 380.6 4.19 3.90 7.4% 2,298.0 4.20 / 2.71
- 33. 1. Cementos Pacasmayo es la segunda cementera más grande del país y la única establecida en la región norte. 2. Los ingresos de la compañía se incrementarían en línea con las mejores perspectivas en el crecimiento de la inversión pública y privada. 3. Importantes proyectos en cartera: La compañía tiene tres importantes proyectos: i) construcción de una nueva planta en Piura con 1.6 millones de toneladas (+55% respecto a su capacidad actual), ii) fosfatos y iii) salmueras. Estos últimos proyectos entrarían en funcionamiento a partir del 2015-2016. 4. Somos optimistas en el desarrollo del proyecto de fosfatos. Riesgos: 1. Crecimiento de la demanda de cemento por debajo de nuestros estimados debido a la desaceleración de la auto-construcción y de la inversión privada y pública. 2. Riesgos en la ejecución de los proyectos en marcha. 3. Aumento del costo CIF del clinker importado y otros insumos importantes como los costos de energía. Valor Fundamental: S/. 7.65 Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 7.01 Upside (%): +9.1% Cementos Pacasmayo (Comprar/ Riesgo Medio) Información de la Acción Descripción BBG Ticker: CPACASC1 PE 2013FA P.O. (PEN) Precio (PEN) Upside (%) Cap. Bursátil (USD m) Máx/Mín 52sem (PEN) Volumen Prom. 52sem (USD miles) 276.2 7.65 7.01 9.1% 1,420.0 7.85 / 5.20
- 34. Unacem vs Cementos Pacasmayo Variable Unacem Pacasmayo Crecimiento de la demanda Por debajo del promedio. 12.6% en 2012. Por encima del promedio. 17.0% en 2012 Participación de mercado 52% actual. 54% proyectada 21% actual y proyectada. (Cementos Selva 2%) Capacidad total de cemento y clinker Cemento: 7,600,000 TM Clinker: 6,600,000 TM Cemento: 440,000 TM (Rioja) y 3,000,000 (Pacasmayo) Clinker: 280,000 TM (Rioja) y 1,500,000 TM (Pacasmayo) Capacidad proyectada No estimamos ampliaciones en el corto – mediano plazo. Clinker: 1,000,000 TM (Piura) Cementos: 1,600,000 TM (Piura) Proyectos Ampliación C.H. Carpapata Construcción de planta en Piura (2015) Fosfatos (2016) Salmueras
- 35. 1. Una compañía líder en la producción y comercialización de productos de consumo masivo en Perú y Sudamérica con exposición a mercados altamente atractivos, con economías e industrias de fundamentos sólidos. 2. En Perú poseen un portafolio de productos diversificado de alta calidad con marcas altamente reconocidas (líder en más de 9 categorías) y gran penetración de mercado junto con una extensa e inigualable red de distribución. Tiene presencia en los segmentos de consumidores más importantes y en todos los niveles socio económicos lo que le permite una estrategia de precios más eficiente. 3. En Latinoamérica están adquiriendo relevancia y reconocimiento de marca, las recientes adquisiciones buscan reforzar esta tendencia (Pastificio Santa Amalia, Salmofood). 4. Alicorp se ha enfocado en convertirse en una compañía líder regional y diversificada. Ventas Peru 69% al 2T13 (Últimos 12 meses). Valor Fundamental: S/. 10.15 Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 9.70 Upside (%): 4.6% Alicorp (Mantener/ Riesgo Medio) Información de la Acción Descripción BBG Ticker: ALICORC1 PE 2013FA P.O. (PEN) Precio (PEN) Upside (%) Cap. Bursátil (USD m) Máx/Mín 52sem (PEN) Volumen Prom. 52sem (USD miles) 541.5 10.15 9.70 4.6% 2,954.6 6.82 / 10.50
- 36. Edegel actualmente es la mayor generadora de Perú, teniendo entre enero y noviembre del 2012 una participación de 20.9% (vs 23.1% en 2011) de la generación total en el país. Se anticipan mayores ventas físicas de energía en los próximos años como consecuencia de mayores contratos de venta de energía y potencia con distribuidoras como Edelnor, Luz del Sur, Hidrandina y Electrosur; con los cuales se han firmado contratos incluso hasta el 2026. Adicionalmente, en marzo 2012 inició un nuevo contrato con Minera Casapalca, el cual explicaría un incremento en las ventas físicas. Fue aprobado el Estudio de Impacto Ambiental de la central hidroeléctrica de Curibamba (195MW), la cual requerirá una inversión aproximada de US$430MM. Se espera que los estudios finales de este proyecto se concluyan durante los próximos meses. Estamos considerando que la central operaría con un factor de carga de 65% y empieza a operar en 2017. La empresa cuenta con una cartera concentrada en clientes estables, la cual se desagrega de la siguiente manera: i) 30% de la energía vendida corresponde a clientes libres, ii) 17% se dirige a clientes regulados con tarifas en barra y iii) el 53% restante corresponde a clientes regulados con contratos licitados. El principal cliente de la empresa es Edelnor, el cual consume 69% de las ventas de la empresa a clientes regulados, lo que equivale a 48% de las ventas totales de la empresa. Valor Fundamental: S/. 2.71 Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 2.47 Upside (%): +9.7% Edegel (Comprar/Riesgo Bajo) Información de la Acción Descripción BBG Ticker: EDEGELC1 PE 2013FA P.O. (PEN) Precio (PEN) Upside (%) Cap. Bursátil (USD m) Máx/Mín 52sem (PEN) Volumen Prom. 52sem (USD miles) 127.1 2.71 2.47 9.7% 2,027.5 2.78 / 2.01
- 37. Distribuye electricidad a clientes residenciales e industriales en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido crecimiento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la generación de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las compras spot de energía de la empresa. Proyectamos que las ventas subirían 6.2% y 7% en 2013 y 2014, respectivamente. Valor Fundamental: S/. 9.96 Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 9.70 Upside (%): +2.7% Luz del Sur (Mantener/Riesgo Bajo) Información de la Acción Descripción BBG Ticker: LUSURC1 PE 2013FA P.O. (PEN) Precio (PEN) Upside (%) Cap. Bursátil (USD m) Máx/Mín 52sem (PEN) Volumen Prom. 52sem (USD miles) 179.9 9.96 9.70 2.7% 1,690.4 2.78 / 2.01