El mundo afronta un contexto de elevada incertidumbre geopolítica y económica que puede llevar a la contracción, previsiblemente simultánea, de las principales áreas. La coyuntura de recuperación económica pospandemia se ha visto alterada por las consecuencias directas de la invasión rusa de Ucrania y sus efectos colaterales sobre los precios de la energía y los suministros. La persistencia de algunos riesgos y la materialización de otros latentes convertirían la ralentización en recesión. Destacan las elevadas tasas de inflación motivadas por el incremento del precio de las materias primas energéticas y alimentarias, y su transmisión al resto de la cesta de consumo, así como por las continuas tensiones en las cadenas de suministro. También, si se hace efectiva la interrupción sistemática del suministro de gas natural ruso a Europa, el impacto en las economías europeas será notable y puede desencadenar una crisis energética mundial. Por último, no es descartable que una interrupción de las exportaciones de grano de Ucrania y Rusia puede derivar en una crisis alimentaria. En este entorno de inflación generalizada, los principales bancos centrales han empezado a normalizar sus políticas, reduciendo las compras de deuda soberana e incrementando los tipos de interés. Esta contracción monetaria incidirá negativamente sobre la recuperación, pero es necesaria, especialmente en los casos en que las expectativas de inflación estén empezando a desanclarse. Sin medidas pueden darse efectos de segunda ronda con espirales alcistas que requieran mayores contracciones monetarias, perjudicando aún más al crecimiento y el empleo. Los principales organismos internacionales han revisado a la baja sus previsiones de crecimiento mundial. Así, la OCDE rebajaba en junio al 3% interanual sus previsiones para 2022 (vs. 4,5% estimado en diciembre 2021), y el FMI actualizaba en julio sus previsiones de abril reduciendo en 4 décimas el crecimiento para 2022 hasta un 3,2%.

1. Economía
en jaque por los
riesgos globales
S E P T I E M B R E
2 0 2 2

2. ECONOMÍA
Global

3. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Resumen
Situación económica global
El mundo afronta un contexto de elevada incertidumbre geopolítica y económica que puede llevar a la contracción,
previsiblemente simultánea, de las principales áreas. La coyuntura de recuperación económica pospandemia se ha
visto alterada por las consecuencias directas de la invasión rusa de Ucrania y sus efectos colaterales sobre los
precios de la energía y los suministros. La persistencia de algunos riesgos y la materialización de otros latentes
convertirían la ralentización en recesión. Destacan las elevadas tasas de inflación motivadas por el incremento del
precio de las materias primas energéticas y alimentarias, y su transmisión al resto de la cesta de consumo, así como
por las continuas tensiones en las cadenas de suministro. También, si se hace efectiva la interrupción sistemática del
suministro de gas natural ruso a Europa, el impacto en las economías europeas será notable y puede desencadenar
una crisis energética mundial. Por último, no es descartable que una interrupción de las exportaciones de grano de
Ucrania y Rusia puede derivar en una crisis alimentaria.
En este entorno de inflación generalizada, los principales bancos centrales han empezado a normalizar sus políticas,
reduciendo las compras de deuda soberana e incrementando los tipos de interés. Esta contracción monetaria incidirá
negativamente sobre la recuperación, pero es necesaria, especialmente en los casos en que las expectativas de
inflación estén empezando a desanclarse. Sin medidas pueden darse efectos de segunda ronda con espirales alcistas
que requieran mayores contracciones monetarias, perjudicando aún más al crecimiento y el empleo.
Los principales organismos internacionales han revisado a la baja sus previsiones de crecimiento mundial. Así, la
OCDE rebajaba en junio al 3% interanual sus previsiones para 2022 (vs. 4,5% estimado en diciembre 2021), y el FMI
actualizaba en julio sus previsiones de abril reduciendo en 4 décimas el crecimiento para 2022 hasta un 3,2%.
3,2%
crecimiento del PIB mundial en 2022
previsto por el FMI en julio 2022
3
2,9%
crecimiento del PIB mundial en 2023

4. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
1
2
3
4
Evolución de la pandemia, estancamiento en la administración de vacunas e
incertidumbre sobre su eficacia ante la aparición de nuevas variantes
Persistencia de cuellos de botella en las cadenas de suministro globales agravados
por el impacto del conflicto sobre materias primas relevantes y en China por los ceses
de actividad por su política “Covid 0” y los paros parciales por la sequía
Inflación elevada y persistente. Erosión de la renta bruta disponible, el ahorro e
impacto sobre el consumo de los hogares y las decisiones de inversión. Preocupan
los efectos 2ª ronda, desanclaje de expectativas y espirales inflacionistas
Normalización y endurecimiento de las políticas monetarias para el control de la
inflación y retirada de estímulos fiscales. En Europa nuevos instrumentos para
mitigar el riesgo de fragmentación financiera
CONDICIONANTES
DEL CRECIMIENTO
DE LA ECONOMÍA
MUNDIAL
Principales riesgos para la economía global
5
Escasez energética, en buena parte por el eventual nuevo shock de oferta que
supondría el corte de suministro de gas ruso a Europa, y la escasez de alimentos,
especialmente en países emergentes
4
Duración prolongada de la invasión rusa de Ucrania, efectos del impacto de las
sanciones aplicadas a Rusia y de la eventual extensión del conflicto a nuevos
territorios
6

5. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Rebaja de previsiones y desaceleración económica
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, OCDE y BBVA Research, 2022.
Desaceleración de la economía mundial,
con algún trimestre de crecimiento
negativo en EEUU y Europa
(BBVA Research)
5
Previsiones OCDE (junio 22)
Economía global
2022 → 3%
2023 → 2,75%
6,1
3,2
2,9
2021
2022
2023
Mundo
5,2
2,5
1,4
2021
2022
2023
Avanzados
6,8
3,6
3,9
2021
2022
2023
Emergentes
y en
desarrollo
5,7
2,3 1,0
2021 2022 2023
EEUU
5,4
2,6
1,2
2021 2022 2023
Eurozona
5,8 4,8
3,5
2021 2022 2023
Oriente Medio y
Asia Central
7,3
4,6 5,0
2021 2022 2023
Asia emergente y
en desarrollo
6,9
3,0 2,0
2021 2022 2023
América Latina y
Caribe
4,6 3,8 4,0
2021 2022 2023
África
subsahariana
Previsiones FMI

6. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2022.
% var. anual
Impacto negativo de la guerra en los precios
La OCDE actualiza al alza sus previsiones de inflación para el año 2022
6
Las tasas de inflación continúan al alza ante el incremento de los precios de los alimentos y la energía y la persistencia de tensiones en las cadenas de suministro
Previsión inicial de dic.21 Previsión actualizada en jun.22

7. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, Eurostat y BIS, 2022.
% var. interanual
Inflación en la OCDE y en la Eurozona (jul.-ago. 22)
% var. interanual
A nivel OCDE se registran las tasas más elevadas de los últimos 40 años
7
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
ene-20
abr-20
jul-20
oct-20
ene-21
abr-21
jul-21
oct-21
ene-22
abr-22
jul-22
Reino Unido
EEUU
Eurozona
OCDE
Ago. 22 - Inflación Eurozona → Nuevo máx. histórico
9,1%
Como respuesta, los principales Bancos Centrales
aumentan los tipos de interés de referencia
%
1,75
2,5
1,25
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
feb.-20
abr.-20
jun.-20
ago.-20
oct.-20
dic.-20
feb.-21
abr.-21
jun.-21
ago.-21
oct.-21
dic.-21
feb.-22
abr.-22
jun.-22
ago.-22
UK US Eurozone

8. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Alzas en los precios de las materias primas
Los precios de las materias primas alimentarias se mantienen en
niveles máximos históricos
Las restricciones de oferta en el periodo pospandemia y la guerra en Ucrania tensionan los precios de las materias primas
Índice precios de los alimentos FAO mensual
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FAO, 2022. 8
La sequía en los países del hemisferio norte ha llevado a la FAO a
rebajar la previsión de producción mundial de cereales para 2022
64,1
79,9
132,1 137,6
159,7
140,9
40
60
80
100
120
140
160
ene.-90
jul.-91
ene.-93
jul.-94
ene.-96
jul.-97
ene.-99
jul.-00
ene.-02
jul.-03
ene.-05
jul.-06
ene.-08
jul.-09
ene.-11
jul.-12
ene.-14
jul.-15
ene.-17
jul.-18
ene.-20
jul.-21
60
85
110
135
160
185
210
235
260
ene.-20
mar.-20
may.-20
jul.-20
sep.-20
nov.-20
ene.-21
mar.-21
may.-21
jul.-21
sep.-21
nov.-21
ene.-22
mar.-22
may.-22
jul.-22
Carne Lácteos
Cereales Aceites
Azúcar
Los aceites y cereales lideran los incrementos
2.400
2.500
2.600
2.700
2.800
2.900
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17
2017/18
2018/19
2019/20
2020/21
2021/22
2022/23
Producción
Uso
La mayor parte de la disminución prevista se refiere a la producción de maíz en la UE por las
condiciones climáticas excepcionalmente calurosas y secas desde finales de la primavera
Cifras globales de producción y uso de cereales
Millones de toneladas
600
700
800
900
2013/14
2014/15
2015/16
2016/17
2017/18
2018/19
2019/20
2020/21
2021/22
2022/23
Cifras globales de existencias de cereales
Millones de toneladas

9. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Evolución del precio del petróleo y del gas
€/MWh y $/barril crudo
Amenaza de crisis energética en Europa
Los precios energéticos, fundamentalmente del gas, siguen al alza. Si se cumple la advertencia de corte sistemático del suministro de gas ruso a Europa se
materializaría el riesgo latente de recesión económica en algunas de las principales economías europeas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg e Investing 2022. 9
50
60
70
80
90
100
110
120
130
0
50
100
150
200
250
300
ene.-21
feb.-21
mar.-21
abr.-21
may.-21
jun.-21
jul.-21
ago.-21
sep.-21
oct.-21
nov.-21
dic.-21
ene.-22
feb.-22
mar.-22
abr.-22
may.-22
jun.-22
jul.-22
ago.-22
Dutch TTF gas P crudo Brent (eje dch.)
Principales riesgos energéticos en Europa
El aumento de los precios del gas y la electricidad, que están
vinculados, agravaría el impacto sobre el coste de la vida
X
Malestar social y político si los consumidores tienen dificultades
para calentar sus hogares y comprar productos básicos
X
Las olas de frío en Asia y Europa intensificarían la competencia
mundial por los limitados cargamentos de gas natural licuado
(GNL)
X
La persistente sequía podría dificultar el envío de carbón a las
centrales eléctricas que se están reactivando para reducir el uso
de gas
X
Subidas de precios de OPEP
X

10. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
132,6
134,0
131,8
131,3
134,9 134,9
154
164
174
184
118
120
122
124
126
128
130
132
134
136
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
Exportaciones mundiales Exportaciones Eurozona
Exportaciones EEUU Exportaciones China (eje dch.)
Se moderan levemente las tensiones en cadenas de suministro
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de New York Federal Reserve y CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, 2022.
Remite poco a poco la anomalía de las congestiones en las cadenas
de suministro globales y baja el coste del transporte marítimo
Índice de presión de la cadena de suministro mundial.
Valor= 0 está en su media. Valores +/- indican desviación +/- respecto a media
El comercio mundial recupera dinamismo tras su deterioro por
la invasión rusa de Ucrania y el inicio del conflicto bélico
Índice 2010 = 100
10
3,19
4,32
2,78
3,39
1,84
-1
0
1
2
3
4
5
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
Restricciones COVID-19
Guerra
Ucrania

11. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
China: ralentización de la economía
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de NBSC y Statista, 2022.
En el 2T 22, el PIB de China cayó un 2,6% por el cese de actividad ligado
a la política de Covid 0 y los problemas inmobiliarios. En términos
interanuales continúa desacelerándoseen crecimiento
%
11
11,70
0,60
1,50 1,40
-2,60
18,30
7,90
4,80
0,40
-5
0
5
10
15
20
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
4T
2021
1T
2022
2T
2022
% var. intertrimestral
% var. interanual
47,4
49,4
36,2
54
35
40
45
50
55
60
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
Manufacturas Servicios
El PMI manufacturero se mantiene en zona contractiva en ago. 22, mientras
que el de servicios se recupera tras su desplomepor la guerraen Ucrania
Puntos (< 50: contracción actividad económica; > 50: expansión económica)
126,40
112,60
127
120,50
86,70
88,90
85
95
105
115
125
135
jun-19
ago-19
oct-19
dic-19
feb-20
abr-20
jun-20
ago-20
oct-20
dic-20
feb-21
abr-21
jun-21
ago-21
oct-21
dic-21
feb-22
abr-22
jun-22
Deterioro de la Confianzadel Consumidor por la creciente incertidumbre global
Puntos (<100: consumidor pesimista sobre su situación económica; >100: consumidor optimista)

12. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
China: inflación moderada, pero tendencia alcista
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oficina Nacional de Estadística de China y Statista, 2022.
% variación
Destacan los incrementos interanuales en medicina y alimentos y
bebidas no alcohólicas
% variación
La tasa anual de inflación mantiene una senda al alza desde mar. 22.
hasta recuperar en julio el 2,7% registrado en jul. 20
12
2,7
1,0 0,9
2,7
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ene-20
mar-20
may-20
jul-20
sep-20
nov-20
ene-21
mar-21
may-21
jul-21
sep-21
nov-21
ene-22
mar-22
may-22
jul-22
% var. mensual
% var. interanual

13. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
EEUU: en recesión técnica pero con creación de empleo
En el 2T 21, la economía estadounidense cayó por segundo trimestre
consecutivo en un contexto de inflación persistente, bajo desempleo,
tipos de interés al alza y problemas en las cadenas de suministro
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BEA y OCDE, 2022.
% variación. Tasas anualizadas Índice >100: aumento confianza y crecimiento potencial de actividad económica
< 100: posible disminución de los resultados empresariales en el futuro
La incertidumbre y la ralentización económica desploman la confianza
13
-5,1
-31,2
33,8
4,5
6,3 6,7
2,3
6,9
-1,6 -0,6
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021 4T 2021 1T 2022 2T 2022
% var. intertrimestral % var. interanual
101,78
101,54 101,68
99,84
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
Confianza empresarial (sobre evolución producción y ventas)
Confianza consumidor (respecto a su situación financiera)
Índice >100: aumento confianza; < 100: disminución confianza
99,83
95,47
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22

14. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Millones y % población activa
14,7
3,5 3,7
23,0
5,7 6,0
abr-20
jun-20
ago-20
oct-20
dic-20
feb-21
abr-21
jun-21
ago-21
oct-21
dic-21
feb-22
abr-22
jun-22
ago-22
Tasa desempleo Nº desempleados
EEUU: el mercado de trabajo aguanta la desaceleración
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bureau of Labor Statistics, 2022.
Millones
Continúa la creación de empleo, que supera en 0,15% el nivel previo
a la pandemia (feb.20) y alcanza los 153,7 millones de trabajadores
La tasa de paro del 3,7% queda por debajo de las registradas en los
períodos de recesión desde la Gran Depresión (entre 5,2% y 24,9%)
14
152,50
130,51
152,74
130
135
140
145
150
155
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
2020
2021
2022

15. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Europa: creciente nivel de incertidumbre
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2022.
Desde el comienzo de la invasión de Ucrania el entorno macroeconómico europeo está sujeto a elevados niveles de incertidumbre ante los riesgos socioeconómicos y
geopolíticos que debe afrontar la región
ESI (Indicador Sentimiento Económico), puntos (media = 100) Indicadores de confianza por sectores y de los consumidores en UE-27,
Diferencia entre respuestas favorables-desfavorables (pp)
15
En ago. 22, el indicador de confianza económica de la UE-27 alcanzó su nivel más bajo en 19 meses
96,4
116,2
113,3
96,5
85
90
95
100
105
110
115
120
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
11,4 12,3
0,4
6,3 5,1
-5,8
-6,5
-11,7
-26,0
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
Industria Comercio minorista Consumidores

16. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Deterioro PMIs manufactureros en Europa
La actividad manufacturera se ha resentido en las principales economía europeas y en EEUU, con caídas en el entorno de 10 puntos o superiores, consecuencia
de los efectos de la guerra de Ucrania, la escasez de componentes, el aumento de los precios y la creciente incertidumbre que está afectando a la demanda
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit y JP Morgan, 2022. 16
▼ 13,5
▼ 6,9
▼ 12,9
▼ 9,6
▼ 11,8
▼ 13
▼ 9,8
▼ 1,2
▼ 0,7

17. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Eurozona: mínimos históricos de desempleo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2022. 17
En jul. 22, la tasa de paro en la Eurozona alcanzó un mínimo histórico,
situando el total de desempleados en 10,98 millones
Tasa de paro en % población activa y número desempleados en millones de personas
6,6
10,98
6
8
10
12
14
16
18
20
may-98
oct-00
mar-03
ago-05
ene-08
jun-10
nov-12
abr-15
sep-17
feb-20
jul-22
Tasa de paro Desempleados
España lidera el desempleo con un 12,6% de la población activa,
9,7 puntos por encima de Alemania (2,9%)
% población activa

18. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Alemania ¿camino a una recesión?
Previsible caída del PIB en el 3T 22 en contexto de incertidumbre
tras el tímido avance del 0,1% intertrimestral en el 2T 22
% var.
Se registran leves retrocesos del índice Ifo de clima de negocios y
de las expectativas empresariales para los próximos 6 meses
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ifo Institute, 2022.
Puntos
18
El contexto de elevada inflación, el miedo a la recesión y los cortes puntuales de suministro de gas ruso que pueden convertirse en constantes incrementan los riesgos
75,6
101,3
88,5
72,0
102,9
80,3
70
75
80
85
90
95
100
105
feb.-20
abr.-20
jun.-20
ago.-20
oct.-20
dic.-20
feb.-21
abr.-21
jun.-21
ago.-21
oct.-21
dic.-21
feb.-22
abr.-22
jun.-22
ago.-22
Clima de negocios
Expectativas empresariales
-1,4
-9,5
9,0
0,6
-1,5
1,9
0,8
0,0
0,8
0,1
-12
-7
-2
3
8
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
4T
2021
1T
2022
2T
2022
% var. interanual % var. intertrimestral

19. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
En Francia, en el 2T 22, el PIB repuntó un 0,5% intertrimestral, con
aportaciones positivas tanto de la demanda interna (+0,2 puntos vs.
-0,5 1T 22), como de la exterior (+0,3 puntos, tras -0,1 1T 22)
Las economías de Francia e Italia resisten ante la crisis
En el 2T 22, el PIB de Italia aumentó un 1,1% respecto al trimestre
anterior con la demanda interna compensando al sector exterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Insee, 2022.
% variación
19
% var. intertrimestral del PIB
-1
0
1
2
3
4
5
1T 2021 2T 2021 3T 2021 4T 2021 1T 2022 2T 2022
Var. existencias
Exportaciones netas
Consumo
Inversión
0,0
1,0
3,4
0,5
-0,2
0,5
-1
0
1
2
3
4
5
1T 2021 2T 2021 3T 2021 4T 2021 1T 2022 2T 2022
Contribución al crecimiento intertrimestral en pp
-5,9
-12,7
16,1
-1,6
0,2
2,6
2,7
0,7 0,1
1,1
4,7
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
4T
2021
1T
2022
2T
2022
% var. intertrimestral % var. interanual

20. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
-0,40
-0,12
-0,09
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
Servicios Industria Construcción
Desaceleración de la actividad en Reino Unido
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Office for National Statistics, 2022. 20
La economía del Reino Unido se contrajo un 0,1% en el 2T 22 en un
contexto alcista de precios y de coste de la vida, deterioro de la
confianza y menores flujos de comercio e inversión
% variación
% var. mensual del PIB
Todos los sectores contribuyeron negativamente al crecimiento
mensual del PIB en jun. 22
-2,5
-19,4
17,6
1,5
-1,2
5,6
0,9 1,3 0,8
-0,1
8,7
2,9
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
4T
2021
1T
2022
2T
2022
% var. intertrimestral
% var. interanual
0,8
-0,2
0,1
0,8
0,3
0,8
-0,2
0,6
0,0
0,1
-0,2
0,4
-0,6
-1
-0,5
0
0,5
1
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
Contribución de sectores al crecimiento mensual del PIB en pp

21. ECONOMÍA
España

22. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
1
2
3
4
Ejecución eficiente y transparente de los fondos europeos asociados al
Plan de Recuperación y Resiliencia (PRR)
Consolidación fiscal, priorizando la eficiencia y evaluación del
gasto público, y sostenibilidad del Estado de Bienestar
Implementación de las reformas estructurales necesarias y en la
dirección correcta para lograr un modelo económico competitivo,
sostenible e inclusivo
CRECIMIENTO
SOSTENIDO Y
SÓLIDO EN
RIESGO
Retos de la economía española
Contexto nacional marcado por las tensiones inflacionistas, el efecto del cambio en la política monetaria, la duración e impacto de la invasión rusa de Ucrania, la
volatilidad en los mercados financieros, la persistencia de las interrupciones en algunas cadenas de suministro y distribución globales, el bajo nivel de ejecución de
los fondos europeos Next Generation y las consecuencias de nuevas olas de la pandemia
Medidas para el control de la inflación y minimizar su impacto sobre las
empresas y familias sin agravar el déficit público
22
Diseño adecuado de la política energética
5

23. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Riesgos para la recuperación de la economía española
23
Inflación persistente y avance de la subyacente. Deterioro de la competitividad por ▲ precios y efectos segunda ronda en salarios
X
Alzas discrecionales de impuestos sin evaluación previa de la eficiencia del gasto público
X
Impacto económico de la guerra: deterioro de flujos comerciales, interrupciones en suministro energético
X
Cuellos de botella y escasez de suministros derivados de interrupciones en las cadenas de valor globales
X
Normalización de la política monetaria del BCE y aumento del coste del crédito
X
Evolución de la pandemia y efectividad de las vacunas
X
Falta de transparencia y retraso en ejecución de fondos europeos
X
Incertidumbre sobre la seguridad jurídica en ámbito laboral
X
Escasez de oferta de trabajo para empleos derivados de las transiciones ecológica y digital
X

24. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Previsiones de crecimiento a la baja
% var. anual
Banco de España
(jun.22)
*Previsiones
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, Mº Asuntos Económicos y Transformación Digital, FUNCAS, OCDE, Comisión Europea y FMI, 2022.
24
5,4
3,9
1,8
4,5
2,9
2,5
5,1
4,1
2,8
2,6
2021 2022* 2023* 2024*
dic-21
abr-22
jun-22
Previsiones organismos nacionales e internacionales
(jun. y jul. 22)
4,3 (Gobierno)
4,2 (Consenso FUNCAS)
4,0 (CE y FMI)
4,1 (BdE y OCDE)
2022*
2,7 (Gobierno)
2,8 (BdE)
2,5 (Consenso FUNCAS)
2,1 (CE)
2,0 (FMI)
2,2 (OCDE)
2023*
% var. anual
Gobierno
7
3,5
4,3
2,7
2022 2023
PGE 22
Actual

25. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Se mantiene el avance del PIB en el 2T 2022
La fortaleza del consumo privado sostiene el crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Banco de España, 2022.
En el 2T 22, el PIB avanzó 1,1% trimestral sobre la base de la mejora de la hostelería y el turismo extranjero y la recuperación del mercado laboral. En términos
interanuales la economía avanzó un 6,3% (demanda interna: +3,6 pp y demanda externa: +2,6 pp)
PIB en % var. trimestral y resto variables en aportaciones (pp) a var. trimestral PIB
Por sectores
Agricultura
▼ 2,9%
2,1%
▲ 3,0%
Industria
15,5%
Construcción
5,0%
▲ 5,0%
Peso en % del total y % var. interanual
25
-5,4
-17,7
16,8
0,2 -0,5
1,1
2,6 2,2
0,2 1,1
-18
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
15
18
1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021 4T 2021 1T 2022 2T 2022
Gasto privado en consumo final
Gasto AAPP en consumo final
Formación bruta de capital
Demanda externa
PIB
▲ 7,7%
Servicios
66,9%
La economía crece a pesar de la incertidumbre
% var. trimestral e interanual
-4,3
-21,5
-8,7 -8,8
-4,1
17,8
3,5
5,5 6,3 6,3
-22
-18
-14
-10
-6
-2
2
6
10
14
18
22
1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021 4T 2021 1T 2022 2T 2022
% var. interanual
% var. trimestral

26. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Persistencia de la inflación en niveles históricamente elevados
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, Banco de España y Eurostat, 2022.
En ago. 22 el dato adelantado de la tasa anual del IPC se redujo 4
décimas respecto a jul. hasta el 10,4%. La inflación subyacente
continuó escalando y se situó en el 6,4%
% var. interanual
En jul. 22 la inflación se situó en el 10,8%. El alza se explica por el
incremento de los precios de la energía y de las materias primas
Influencia de los grupos en la tasa anual del IPC en jul. 22. % var. interanual
* Previsiones
26
Previsiones IPC
Banco de España
-0,3
7,2
2,6 1,8
2021 2022* 2023* 2024*
6,1 6,4
10,8
10,4
8,9 9,1
0
2
4
6
8
10
12
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
IPC subyacente España
IPC España
IPCA Eurozona

27. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Expectativas dañadas por la incertidumbre y los precios al alza
En ago. 22, el PMI de manufacturas se mantuvo en
terreno contractivo y el de servicios cayó 3,2 pp.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, INE y CIS, 2022.
El Índice de Confianza del Consumidor continúa a la baja
> 50: expansión de la actividad
< 100: percepción negativa del consumidor
El Índice de Confianza Empresarial Armonizado repunta en el 3T 22
un 7,5% respecto al 2T 22 pese a la incertidumbre
% var. trimestral
27
55,7
97,5
91,6
98,3
81,3
89,8
53,8
76,0
55,5
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
3,6
5,0
12,3
1,1
-2,5 -2,0
7,5
2021T1 2021T2 2021T3 2021T4 2022T1 2022T2 2022T3
Transporte y hostelería ▲12,9%
Por sectores, 3T 22
Comercio ▲7,4%
Industria ▲7,3%
Otros servicios ▲6,1%
Construcción ▲6,0%
60,4
49,9
62,5
50,6
40
45
50
55
60
65
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
PMI manufacturas
PMI servicios

28. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
12,48
12
13
14
15
16
17
-18
-14
-10
-6
-2
2
6
10
14
18
2020T1
2020T2
2020T3
2020T4
2021T1
2021T2
2021T3
2021T4
2022T1
2022T2
Tasa de paro (eje dch.) Activos
Ocupados Parados
Pérdida de dinamismo en el mercado de trabajo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Banco de España, 2022.
EPA 2T 22 (INE)
La tasa de paro se reduce hasta el 12,48% y la ocupación desacelera
su ritmo de avance del 5,7% interanual en 2T21 al 4%
% var. interanual y tasa de paro en % población activa 9,9%
10,7%
10%
12,2%
8,8%
10% 10,9%
10,2%
12,3%
14,6%
16,1%
15,3%
22,5%
17,9%
Afiliación y paro registrado ago.22 (Seguridad Social)
Desaceleración de la creación de empleo e incremento del paro
EPA 2T22
20,5 M ocupados (+2,5% r/ 4T19)
2,9 M parados (-8,5% r/ 4T19)
Var. absoluta mensual media afiliados Seguridad Social mes agosto en términos
desestacionalizados
100 100,3
100,8
100,5
100
96,4
99,5
99,8
95
97
99
101
4T 2019 4T 2021 1T 2022 2T 2022
Puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo Horas trabajadas
4T19 = 100
Pese al avance del empleo equivalente a tiempo completo, las horas trabajadas se mantienen
todavía por debajo de niveles prepandemia
28
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
ago-11
ago-12
ago-13
ago-14
ago-15
ago-16
ago-17
ago-18
ago-19
ago-20
ago-21
ago-22
-100.000
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
ago-11
ago-12
ago-13
ago-14
ago-15
ago-16
ago-17
ago-18
ago-19
ago-20
ago-21
ago-22
Var. absoluta mensual nº parados mes agosto en términos desestacionalizados

29. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
La reducción de la temporalidad por la reforma laboral
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Mº Inclusión, Seguridad Social y Migraciones e INE, 2022.
Desde la entrada en vigor de la reforma laboral (30 mar. 22) los afiliados
con contrato indefinido del régimen general aumentaron un 18,1% y los
temporales cayeron un 24,3%
74,8
18,6
6,6
78,7
17,4
3,9
Tiempo completo Tiempo parcial Fijos discontinuos
ago-22 dic-21
Entre dic.21-ago.22, los afiliados con contrato fijo discontinuo
se duplicaron y su peso sobre los afiliados a tiempo indefinido
aumentó hasta el 6,6%.
29
Afiliados medios reg. general en unidades y tasa temporalidad en % sobre total afiliados
36,1
33,3
26,5
9.782.808,6
10.230.468,1
11.553.660,1
5.514.785,8
5.118.443,0
4.173.478,6
20
25
30
35
40
45
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
8.000.000
9.000.000
10.000.000
11.000.000
12.000.000
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
Tasa temporalidad (eje dch.)
Total indefinidos
Total temporales
Publicación BOE de
reforma laboral
Entrada en vigor
reforma laboral
Desde mar. 22
Afiliados indefinidos ▲ 1,3 M
Contratos indefinidos ▲ 3,4 M
% sobre total afiliados con contrato indefinido
Dic. 21 Ago. 22
Tiempo completo
Tiempo parcial
Fijos discontinuos
7.703.325,8
1.697.497,3
381.985,5
8.639.537,9
2.151.125,8
762.996,4
Nº afiliados contrato indefinido

30. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
-41.453
-19.639
-45.000
-40.000
-35.000
-30.000
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
2021 2022
Seg. Soc.
CCAA
Adm. Central (Estado + Org. Autónomos)
Total
0
2
4
6
8
10
12
1.100
1.150
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
feb.-20
abr.-20
jun.-20
ago.-20
oct.-20
dic.-20
feb.-21
abr.-21
jun.-21
ago.-21
oct.-21
dic.-21
feb.-22
abr.-22
jun.-22
Deuda
% var. interanual (eje dch.)
Desequilibrios persistentes en las cuentas públicas
Deuda pública AAPP
Jun. 2022
Déficit público consolidado AAPP*
* En términos de Contabilidad Nacional. Sin Corporaciones Locales
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de IGAE y Banco de España, 2022.
Miles millones €
Millones €
95,5% PIB
Dic. 2019
125,2% PIB
Mar. 2021
30
En jun. 22, el déficit del Estado ascendía
a 23.487 M€ (-1,8% del PIB), un 41,3%
menos que en jun. 21 por el avance de
los ingresos no financieros (ingresos
principales figuras impositivas)
116,8% PIB
Jun. 2022
1.475 mM€
-1,5% PIB
May. 22
-3,44% PIB
-1,5% PIB
**OOAA: Organismos Autónomos; CCLL: Corporaciones Locales
Deuda por subsectores
Estado CCAA Seg.Soc. OOAA** CCLL**
mM € 1294,6 316,6 99,2 46,9 22,8
% PIB 102,5 25,1 7,9 3,7 1,8

31. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
+40,7% interanual
Exportaciones
+24,8% interanual
Ene.-Jun. 22
Top 3 exportaciones por sector
Valores máximos en el comercio exterior de bienes
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, 2022.
190.919,0 M€
Importaciones
Saldo
-31.963,2 M€
222.882,2 M€
Energético -25.893,9 M€
En ene.-jun. 2022 el déficit de la balanza comercial era 7 veces el de ene.-jun. 2021
No energético -6.069,4 M€
Alimentación,
bebidas y tabaco
▲13,4%
17,1%
Bienes
de equipo
▲10,7%
17,0%
Prod. químicos
▲ 41,9%
18,5%
Asia
Millones €; ene.-jun. de cada año Peso en % del total y % var. interanual
X 2,6
interanual
vs. +4.700,2 M€
ene.-jun.22
26,1 % 25,4 %
Exportaciones por destino
62,4%
UE-27
54,8%
Eurozona
10,3%
América
% var. interanual
32,3 %
% total
8,1%
8,2 %
31
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000
220.000
240.000
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Exportaciones Importaciones

32. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.
2019 2020 2021 2022
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.
2019 2020 2021 2022
veces r/ ene.-jul. 21
Llegada de turistas internacionales
x 3,4
Ene.- jul. 22
Recuperación del turismo, cerca de los niveles prepandemia
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2022.
39.274.090 turistas
Gasto turístico
Ene.- jul. 22
47.637,22 M€
1.213 € por turista
7,9%
interanual
Hasta jul 22 la llegada
acumulada de turistas
todavía se sitúa un 18,2%
por debajo del nivel del
mismo periodo de 2019
x 4,3
veces r/ ene.-jul. 21
32
Millones turistas Millones €
Top 3 país emisor
Reino Unido ------ 9.489 M€
Alemania ------ 6.422 M€
Francia ------ 4.121 M€

33. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
MERCADOS

34. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Tipos de cambio - paridad €/$
La cotización del euro cae por debajo de la paridad con el dólar y a niveles mínimos de finales de 2002
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Investing, 2022.
Tipo de cambio diario €/$
34
0,9941
1,2294
1,0694
1,251
1,0387
1,3934
1,206
1,4827
1,1915
1,514
1,2467
1,5988
1,1672
1,3558
0,8303
1,1563
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
25.08.2022
16.12.2021
08.04.2021
30.07.2020
21.11.2019
14.03.2019
05.07.2018
26.10.2017
16.02.2017
09.06.2016
01.10.2015
22.01.2015
15.05.2014
05.09.2013
27.12.2012
19.04.2012
11.08.2011
02.12.2010
25.03.2010
16.07.2009
06.11.2008
28.02.2008
21.06.2007
12.10.2006
02.02.2006
26.05.2005
16.09.2004
08.01.2004
01.05.2003
22.08.2002
13.12.2001
05.04.2001
27.07.2000
18.11.1999
11.03.1999
Ritmo dispar en las subidas
de tipos de interés por la
Fed y el BCE para frenar el
incremento de la inflación
Preocupación por el
abastecimiento de gas en
Europa dada las amenazas
de cese de suministro por
parte de Rusia
Perspectivas que apuntan a
un creciente riesgo de
recesión en la Eurozona en
un contexto de elevada
inflación

35. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Las primas de riesgo española e italiana aumentan ante el
actual escenario de incertidumbre
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Investing, 2022.
Continúa el incremento de la rentabilidad de las deudas soberanas a largo plazo y de las primas de riesgo
Incrementos generalizados de la rentabilidad del bono a 10 años
%
35
Renta fija: continúa el incremento de tipos
66,8
111,7
95,8
181,0
117,6
231,3
España Italia
Promedio 2021 Promedio ene.-jul.22 ago.-22
+76%
+107,1%
0,4 0,4
2,7
-0,5
-0,3
1,5
0,8
1,5
3,3
0,3
0,8
3,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
Promedio
2020
Promedio
2021
ene.-22
feb.-22
mar.-22
abr.-22
may.-22
jun.-22
jul.-22
ago.-22
sep.-22
España Alemania
EEUU Reino Unido
Puntos básicos

36. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Bolsas inestabilidad ante incertidumbre internacional
El Índice de las bolsas mundiales (MSCI World) se sitúa 15,7% por
debajo del máximo alcanzado a finales de 2021
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Investing, 2022.
Los principales índices bursátil aquejan las consecuencias de la guerra de Ucrania y del contexto de elevada inflación generalizada
Volatilidad en los mercados
Enero 2020 = 100
Precio US$
36
1.500
1.700
1.900
2.100
2.300
2.500
2.700
2.900
3.100
3.300
01.01.2020
12.02.2020
25.03.2020
06.05.2020
17.06.2020
29.07.2020
09.09.2020
21.10.2020
02.12.2020
13.01.2021
24.02.2021
07.04.2021
19.05.2021
30.06.2021
11.08.2021
22.09.2021
03.11.2021
15.12.2021
26.01.2022
09.03.2022
20.04.2022
01.06.2022
13.07.2022
24.08.2022
70
80
90
100
110
120
130
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
jun-22
jul-22
ago-22
IBEX-35 S&P 500 Euro Stoxx 50 MSCI emergentes

37. ECONOMÍA EN JAQUE POR LOS RIESGOS GLOBALES
Gracias