1) El documento explica el concepto de costo de capital y cómo se calcula, usando como ejemplo una empresa llamada MORSA S.A. 2) Se describe que el costo de capital es el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento de una empresa (deuda y capital). 3) Para MORSA S.A., el costo de capital después de impuestos fue calculado en 18.32% usando los porcentajes y tasas de interés de su deuda y capital.

1. CAPITULO II - ESTRUCTURA DE COSTO CAPITAL:
Sección I - Costo de capital de la firma: Una firma obtiene los fondos para invertir
en activos productivos de diversas fuentes. Las principales son los accionistas y los
dueños de la deuda financiera y la misma firma a través de reservas. Esto es una gran
canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones. El costo promedio de estos
fondos, es el costo promedio de capital de la firma (CPC). En inglés, Weighted Average
Cost of Capital (WACC).
En un ejemplo sencillo describimos la forma en que se calcula el costo promedio
ponderado de capital.
Ejemplo: Supóngase que la empresa MORSA S.A. Tiene la estructura financiera que se
ilustra en la gráfica:
Lo Anterior, teniendo en cuenta la participación de cada fuente en el total de la
financiación, se obtendría la cifra que se supone es lo que a la empresa le costaría
mantener sus activos financiados en la proporción que se ha definido arriba. O lo que es
lo mismo, lo que a la empresa le costaría mantener $ 1 invertido en activos, afirmación
que supone dos cosas:
 Que todos los activos (inversión) de la empresa tienen el mismo costo.
 Que todos son financiados en la misma proporción entre Pasivos Financieros y
Patrimonio.
Si en el caso del ejemplo se asumiera que el costo de la deuda financiera es del 18%
antes de impuestos, cabría entonces preguntar: ¿El costo del patrimonio debería ser una
cifra superior o inferior a la anterior?
Erróneamente muchas personas, desconoce el concepto de costo de oportunidad y creen
que el dinero que aporta los propietarios o accionistas es gratuito para la empresa. En
verdad es que son las fuentes más costosas de todas, lo que pasa es que este costo no
aparece registrado como tal en los registros contables, porque es un costo implícito que
está representado por el costo de oportunidad en que los asociados incurren por tener
dinero invertido en la empresa. En el ejemplo que estamos siguiendo asúmase que en la
empresa MORSA S.A., la expectativa de los accionistas es obtener una rentabilidad del
1
Activos
$ 1.000
100%
Obligaciones
financieras
corto y largo
plazo
$ 300
30%
Patrimonio
$ 700
70%

2. 21% anual antes de impuestos. Con estas cifras se elabora el cuadro siguiente que
aparece adelante, en el cual la columna “ponderación se obtiene multiplicando la columna
“% de participación” por la columna “Costo Anual antes de Impuestos”.
FUENTE VALOR
$
% DE
PARTICIPACIÓN
COSTO ANUAL
ANTES DE
IMPUESTOS
PONDERACIÓN
Obligaciones financieras corto y
largo
300. 30% 18% 5,4%
Patrimonio 700. 70% 21% 14,7%
Costo promedio de capital (CK) 20,1%
Este 20,1% anual que no sólo es el costo del exceso de todos los activos de la empresa,
es lo que se denomina COSTO DE CAPITAL, que se definirá como es costo que la
empresa le implica poseer activos, que como cifra es el costo promedio ponderado ó
Weighted Average Cost of Capital (WACC), de las diferentes fuentes que la empresa
utiliza para financiar sus activos, en adelante se abreviará este término como CK.
Sin embargo, debe aclararse que el costo de capital en la vida real se calcula después del
efecto de los impuestos pues al hacerlo así puede determinarse si la empresa está
generando, o no, valor para los propietarios ó accionista. Calcular el costo de capital
después de impuesto implica, en lo referente al costo de la deuda, la consideración del
beneficio tributario que producen los intereses por el hecho, de que pueden descontarse
de los impuestos que se liquidan al final del año.
Para el ejemplo, supóngase que la tasa de impuesto es del 33% de las deudas. Significa
que del total de intereses que MORSA S.A. pague podrá descontarse el 33% en su
declaración de impuestos y así se tendría que el costo de la deuda sería, después de
impuesto, el 12,06% que se obtiene al deducir del 18% el 33% de descuento, o lo que es
lo mismo, al multiplicar 18% x 67%.
Siguiendo el ejemplo anterior el costo de capital (CK) ponderado después de impuesto
sería:
FUENTE VALOR
$
% DE
PARTICIPACIÓN
(1)
COSTO ANUAL DE
DEUDA ANTES DE
IMPUESTOS
(2)
COSTO ANUAL
DESPUES DE
IMPUESTOS
(3)
(2)x(1-t)
PONDERACIÓN
(4)
(3) x (1)
Obligaciones
financieras corto y
largo
300. 30% 18% 12,06% 3,62%
Patrimonio
700. 70% 21% 14,7%
Costo promedio de
capital después de
impuestos. (CK)
18,32%
En Otra forma: La mayoría de los libros de finanzas estipulan que el costo promedio
ponderado de capital (CPC) se calcula como:
2

3. CPC = Kd(1-t)D% + KeP%
Donde:
Kd = es el costo de la deuda antes de impuestos,
t = es la tasa de impuestos,
D% = es el porcentaje de la deuda sobre el valor total,
Ke = es el costo del patrimonio o fondos propios (equity) y
P% = es el porcentaje del patrimonio sobre el valor total de mercado.
CPC (WACC) = 18%*(1-0,33)*30% + 21%*70%
CPC (WACC) = 18,32%
El costo de capital obtenido en el ejemplo, del 18,32%, es lo que a la empresa MORSA
S.A. le cuesta financiar todos sus activos, o dicho de otra forma, el costo de cada peso
que tenga en activos (inversión). Ahora bien, si cada peso cuesta el 18,32% es porque
cada peso debe rendir como mínimo el 18,32%.
Entonces, se puede afirmar, que el costo de capital es la rentabilidad mínima que debe
producir los activos (inversión) de la empresa.
Si los activos (inversión), que valen $ 1.000, producen una rentabilidad del 18,32% es
porque la utilidad operativa de la empresa fue de $ 183 después de impuestos, que en el
Estado de Resultado corresponden, a su vez, a $ 273,1 cifra que resulta de dividir
( $183/0,67) ya que los impuesto corresponden al 33%. En otras palabras, $ 183 es una
cifra que se obtuvo de restarle a la utilidad operativa en el Estado de Resultado el 33% de
impuestos. Esta utilidad operativa se distribuye entre los beneficiarios de la empresa que
son los acreedores financieros y los propietarios ó accionista. Lo anterior se ilustra en el
cuadro siguiente:
ESTADO DE RESULTADO
Utilidad Operativa (U.A.I.I.) $1.000*18,32% = 183,2
183,2/0,67 $ 273,43
Intereses $300*18% $ 54,00
Utilidad Antes de Impuesto (U.A.I.) $ 219,43
Impuestos 33% $ 219,43 * 33% $ 72,41
UTILIDAD NETA $ 147,02
UTILIDAD DEL PATRIMONIO = $ 147,02 / $ 700 = 21% que es igual a la misma tasa
esperada por los propietarios.
Ahora bien, hemos analizados fuentes de financiamiento con deuda de corto y largo
plazo y Patrimonio, pero toda compañía tiene diferentes fuentes de financiamiento:
Externamente se puede financiar con proveedores, pasivos laborales, entidades
bancarias, el mismo estado, hipotecas, bonos, etc. Internamente con acciones comunes,
acciones preferentes y utilidades retenidas. Desde el punto de vista financiero, las
acciones comunes, preferentes y las utilidades retenidas, son de uso exclusivo de los
accionistas o dueños de la empresa, en otras palabras, es otro tipo de deuda que contrae
la empresa con la diferencia de que se emite con sus mismos propietarios.
3

4. Si se analizan las fuentes externas se comprobará que cada componente de la deuda
tiene un costo financiero: Así se puede observar que los proveedores tendrán un costo
que puede equivaler al monto de los descuentos no tomados aún conociendo que la
empresa puede asumir compromisos de contado, es decir, cuenta con la capacidad de
pago necesaria como para generar beneficios por pronto pago. Los créditos con entidades
bancarias tendrán en la tasa de interés pactada su costo de deuda, al igual que en las
hipotecas y los bonos. Por su parte las obligaciones contraídas con los empleados de la
organización podrían estimarse en el monto de interés que el estado obliga a las
compañías a cancelar por el uso de sus cesantías. En fin, todo componente de deuda
tiene implícito un costo financiero.
En resumen, el costo de capital es la combinación de los costos de cada uno de los
elementos que conforman la estructura de capital de una empresa, es decir, el costo de la
deuda o pasivos y el costo de los componentes del patrimonio de los accionistas. Ahora
bien, ¿cómo los combinamos? Allí radica el secreto. No es una simple suma; primero
debemos analizar cada uno de los componentes, para definir exactamente como
participan ellos en la formación de la capitalización de la empresa, para luego ponderar su
costo, en el total de la capitalización. Entremos ahora a definir el costo de capital de cada
uno de los elementos que conforma la estructura de capital:
1. COSTO CON PROVEEDORES. (Crédito Comercial).
Generalmente las empresas siempre tendrán financiamiento con sus proveedores y éste
será, proporcionalmente, el mayor componente de los pasivos corrientes o circulantes en
compañías no financieras. El motivo transaccional se ve reflejado en las cuentas por
pagar cuando se carece de efectivo y favorece a la empresa que provee recursos pues
puede llegar a especular en alguna forma con los precios. El costo del crédito comercial
está representado por el porcentaje de descuentos perdidos por carecer de liquidez.
Siguiendo con mismo ejemplo anterior. Supóngase que la compañía "MORSA S.A."
recurre a su proveedor el cual establece unos términos de crédito de 2.5/10 neto 30.
"MORSA S.A." ha venido realizando compras anuales en promedio de $14.625.000 al
precio verdadero, es decir, ha tomado descuentos del 2.5% por un financiamiento máximo
de 10 días a partir de la fecha de factura. En este orden de ideas, el monto promedio de
cuentas por pagar de " MORSA S.A." sería de $406.250.
i) ¿Cuál sería el monto de cuentas por pagar de MORSA S.A. si llegara a prolongar
los términos de crédito al día 30 por problemas de iliquidez?
ii) ¿Cuál es el monto adicional de crédito?
iii) ¿Cuál es su costo financiero por perder el descuento del 2.5% en un crédito de 10
días?
iv) ¿Cuántas veces en promedio se haría esta transacción en el año?
v) ¿Cuál sería el costo anual efectivo?
Desarrollando el ejercicio tenemos que:
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5. La repuesta de (i) es la siguiente:
$ 14.625.000 ÷ 360 * 30 = $ 1.218.750
La repuesta de (ii):
Si la empresa pagara a los 10 días = $ 14.625.000 ÷ 360 * 10 = $406.250
Observación: Si se venden $ 14.625.000 en el año, el monto en cuentas por pagar para
los términos de crédito 2.5/10 neto 30 ascendería a $ 406.250.
Entonces:
$ 1.218.750 – 406.250 = $ 812.500 monto adicional de crédito
La repuesta al tercer interrogante se resuelve así:
$ 14.625.000 ÷ (1-0.025) = $ 15.000.000 (Precio real de compras)
$ 15.000.000 - $ 14.625.000 = $ 375.000 costo anual de financiamiento
$ 375.000 ÷ $ 812.500 = 46,15% costo crédito comercial sin tener en
cuenta los periodos de composición.
La cuarta respuesta (iv): 360 ÷ 20 días = 18 veces, si no se paga a los 10 días, el
crédito se amplia en 20 días.
La repuesta (v) sería: [ 1+(0.025 ÷ 0.975) ] 18
– 1 = 57.73% E.A.
Otra forma para encontrar el costo de descuento perdidos sin tener en cuenta los periodos
de composición es la siguiente:
% descuento
X
360
1 - % descuento dias pendiente de pago – periodo de escuento
0.025
X
360
1 – 0.025 30 – 10
= 46,15%
2. COSTO CON ENTIDADES BANCARIAS (KD)
5

6. Recuerden que todo componente de la estructura financiera tiene un costo pues
representan un capital y éste tiene un valor en el tiempo. Pues bien, el costo de
obligaciones contraídas con las entidades bancarias es igual a:
KD (1– T ) donde T es igual a la tasa de impuesto.
Sin embargo, es importante tener en cuenta que en materia de evaluación financiera se
debe trabajar con tasas efectivas. En el estudio de la sección uno ESTRUCTURA DE
COSTO DE CAPITAL se mencionó que los intereses producto de la deuda eran
deducibles de impuestos y con un ejemplo se explicaba el efecto sobre los flujos de
efectivo. Por lo tanto se debe tener en cuenta que esa es la razón por la cual se tomará el
costo después de impuestos.
Ejemplo, ¿cuál es el costo de la deuda para la empresa MORSA S.A. para un crédito
bancario que tiene una tasa efectiva anual del 18% con una tasa impositiva del 33%?
KD (1 –T) = 0.18 (1 – 0.33) = 0.1206 = 12.06%
Este 12.06% sería el costo de las NUEVAS DEUDAS y su aplicación se daría en el
momento de realizar decisiones de presupuesto de capital o nuevas alternativas de
inversión.
Es importante destacar que si existen varias deudas, a diferentes tasas de interés, habría
que calcular el costo de cada una de ellas, y luego proceder al calcular en costo promedio
ponderado de este componente, en función a los respectivos montos.
3. COSTO CON CAPITAL CONTABLE
a. ACCIONES COMUNES, SIN CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS, NI COSTO
DE FLOTACIÓN.
Si usted fuera inversionista en una compañía, ¿cuál sería la rentabilidad que esperaría si
conociera que la empresa contrae deudas con entidades bancarias al 18% E. A. antes de
impuestos? Si los resultados son óptimos, como mínimo la rentabilidad para los
accionistas debería ser el 12.06%, es decir, el costo de la deuda después de impuestos.
Tal es la razón por la cual la financiación a través de nuevas acciones conlleva un costo
mayor al costo de la deuda.
Sin embargo, todo inversionista siempre está preocupado por su rentabilidad por acción,
la cual depende de la eficiencia y eficacia de la empresa mostrada a través de los
resultados reflejados en los dividendos generados. ¿Si se conociera el monto de los
futuros dividendos, cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones? En primera
medida es necesario tener en cuenta que el valor presente de una acción no es más que
el valor presente neto de los dividendos descontados a la tasa de oportunidad del
accionista. También se hace necesario conocer la forma como el dividendo se va a
comportar (política), es decir, va a permanecer constantes durante un periodo indefinido o
por el contrario, va a tener una tasa determinada de crecimiento.
Ejemplo: ¿Si los accionista de MORSA S.A. Esperan un dividendo de $300 (D) y éste se
comportara constante, cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones de MORSA
6

7. S.A. si su costo de emisión es de $150 para una acción que tiene un valor nominal de
$500 y que se espera vender en el mercado a $2.000 (Po)?
Se debe tener en cuenta que el precio actual de la acción es igual a una serie infinita que
converge a un número finito igual al dividendo esperado sobre su tasa de descuento o
costo de oportunidad; entonces:
P0 = Precio actual de la acción;
D = dividendo esperado;
E = Costo emisión.
La ecuación (1) sería la siguiente:
P0 =
D
% descuento
P0 = Precio actual de la acción - Costos de emisión
P0 - E = $2.000 - $150 = $ 1.850
% descuento = costo de capital
% descuento
Costo de capital =
D
P0
% descuento
Costo de capital =
$ 300
$ 1.850
% descuento
Costo de capital = 16.22 %
Al despejar el Costo de capital se tiene un resultado del 16.22%
b. ACCIONES COMUNES, CON CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS
La forma más sencilla de determinar el costo de las acciones comunes es la que toma
como base el monto o el porcentaje de los dividendos pagados y aplica un porcentaje de
crecimiento. Asumiendo que los dividendos crecerán a una tasa constante.
Partimos del principio que el dividendo (D), divido entre el precio de mercado de la acción
(P0) es igual al porcentaje de dividendo pagado = costo de capital (Ck); y que el cociente
entre (g1) (dividendo pagado en el periodo 1) entre (g0) (dividendo pagado en el periodo 0)
es igual a 1 + g (1 + porcentaje de crecimiento); entonces:
7

8. % descuento
Costo de capital =
D
+
g
P0
g1 ÷ g0 = g Tasa de crecimiento en las utilidades y en los dividendos que se pagan a las
acciones comunes
Ejemplo: ¿Si los accionista de MORSA S.A. Esperan un dividendo de $300 (D), cuál
sería el costo de la nueva emisión de acciones de MORSA S.A. si su costo de emisión es
de $150 para una acción que tiene un valor nominal de $500 y que se espera vender en el
mercado a $2.000 (Po)?
Los dividendos pagados en años anteriores, son los siguientes:
Año Dividendos pagados Periodos
2008 $ 280 5
2007 $ 270 4
2006 $ 260 3
2005 $ 240 2
2004 $ 230 1
2003 $ 220 0
DESARROLLO DEL EJEMPLO
La ecuación (1) sería la siguiente:
P0 =
D
% descuento
P0 = Precio actual de la acción - Costos de emisión
P0 - E = $2.000 - $150 = $ 1.850
% descuento = costo de capital÷
% descuento
Costo de capital =
D
P0
% descuento
Costo de capital =
$ 300
$ 1.850
8

9. % descuento
Costo de capital = 16.22 %
Utilizando matemáticas financieras podemos calcular la tasa de crecimiento del dividendo
como un interés, así:
F = P (1 + i) n
de donde: F ÷ P = (1 + i) n
n n
VF ÷ P = 1+i de donde VF ÷ P - 1 = i
Reemplazando: (280 ÷ 220) 1/5
– 1 = 0,049 = 4,9%
% descuento Costo de capital (CK) (Costo de acciones comunes con tasa de
crecimiento) = 16,22% + 4,9% =
% descuento
Costo de capital
(CK)
= 21,12 %
c. ACCIONES COMUNES, CON TASA DE CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS Y
COSTO DE FLOTACIÓN.
Costo de Flotación: se puede calcular como un porcentaje de disminución en el precio de
la acción común, ocasionada por la disminución en el precio de las acciones en el
mercado o por gastos de emisión y colocación de acciones comunes.
Ck =
D
+ g
(1-Cf) x P
Ck = Costo de capital de las acciones comunes
D = Dividendo esperado
P = Precio actual de la acción
Cf = Costo de flotación, como un porcentaje del precio de acción común
g = Tasa de crecimiento en las utilidades y en los dividendos que se pagan a las
acciones comunes
Ejemplo: ¿Si los accionista de MORSA S.A. Esperan un dividendo de $300 (D), cuál
sería el costo de la nueva emisión de acciones de MORSA S.A. si su costo de emisión es
de cada acción $150 y costo de colocación de cada acción $ 50 la acción tiene un valor
nominal de $500 y que se espera vender en el mercado a $2.000 (Po)?
DESARROLLO:
Primero se encuentra el costo de flotación:
Cf =
$ 150+ $ 50
= 10,81%
$ 1.850
9

10. Ahora encontramos el costo de capital de acciones con tasa de crecimiento de dividendo
y costo de flotación:
Ck =
$ 300
+ 0,01
(1- 0, 1081) x $1.850
% descuento
Costo de capital
(Ck)
= 19.18 %
Podemos concluir que en los tres casos los costos de capital son mayores con tasa de
crecimiento y y con costo de flotación:
21,12 % > 19.18 % > 16.22 %
10