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CAPITULO 15 CAPITAL ESTRUCTURAL: CONCEPTOS BASICOS DOCENTE : MA. ALFREDO VÁSQUEZ ESPINOZA ALUMNO  : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN  MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN
CONTENIDO DEL CAPITULO ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
EL CAPITAL-PREGUNTAS ESTRUCTURADAS Y AL PIE DE LA  TEORIA ,[object Object],[object Object],VALOR DE LA EMPRESA   ,[object Object],ACCIONES BONOS S B A B
EL CAPITAL-PREGUNTAS ESTRUCTURADAS ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
APALANCAMIENTO FINANCIERO, EPS, Y ROE  ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],PROPUESTO $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 CONSIDERE LA POSIBILIDAD DE UNA FIRMA DE CAPITAL-QUE ESTÁ CONSIDERANDO LA POSIBILIDAD DE ENTRAR EN DEUDA. (TAL VEZ ALGUNOS DE LOS ACCIONISTAS ORIGINALES QUIEREN COBRAR.)
EPS Y ROE BAJO ESTRUCTURA DEL CAPITAL ACTUAL ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
EPS Y ROE BAJO EL PROCESO DE LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
EPS  Y  ROE BAJO AMBAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],All-Equity Recesion   Esperado Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 INGRESOS NETOS $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% ACCIONES PROPUESTAS EN CIRCULACION = 400 ACCIONES
APALNCAMIENTO FINANCIERO Y  EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS Con deuda Sin deuda Punto de equilibrio EBIT En DOLARES , NO IMPUESTOS Ventaja de la deuda Desventaja de la deuda
Assumptions of the Modigliani-Miller Model ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
APALANCAMIENTO EN CASA UN EJEMPLO Recession Expected Expansion EPS DE UNLEVERED FIRMA  $ 2,50 $ 5,00 $ 7,50  LOS INGRESOS POR CUOTAS DE 40  $ 100 $ 200 $ 300  MENOS INTERÉS EN  $ 800 (8%) $ 64 $ 64 $ 64  LOS BENEFICIOS NETOS DE  $ 36 $ 136 $ 236  ROE (BENEFICIO NETO /  $ 1.200) 3% 11% 20%  ESTAMOS COMPRANDO 40 ACCIONES DE $ 50 EN MARGEN DE EXISTENCIAS. RECIBIMOS LA MISMA ROE COMO SI COMPRAMOS EN UN LEVERED EMPRESA.  NUESTRO PERSONAL COEFICIENTE DE DEUDA ES LA SIGUIENTE: EPS FIRMA DE ……… $2.50 $5.00 $7.50 3 2 200 , 1 $ 800 $   S B
PALANCADA HECHO EN CASA UN EJEMPLO: UN EJEMPLO ,[object Object],[object Object],[object Object]
Las proposiciones MM I & II (sin impuestos) ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
LA PROPOSICIÓN MM I (NO IMPUESTOS) EL CALCULO ES SENCILLO The present value of this stream of cash flows is  V L   The present value of  this  stream of cash flows is  V U   U L V V   B r EBIT B  receive firm levered a in  rs Shareholde B r B receive s Bondholder B r B r EBIT B B   ) ( is rs stakeholde all to flow cash  total the Thus, EBIT B r B r EBIT B B    ) ( Clearly
LA PROPOSICION MM II (NO IMPUESTOS) EL CALCULO ES SENCILLO: S B WACC r S B S r S B B r       0 set  DESPUES   r r WACC  0 r r S B S r S B B S B       S S B  COMO   LADOS CON   MULTIPLICADO   0 r S S B r S B S S S B r S B B S S B S B            0 r S S B r r S B S B     0 0 r r S B r r S B S B     ) ( 0 0 B S r r S B r r   
EL COSTE DE LOS FONDOS, EL COSTE DE LA DEUDA, Y EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL: LA PROPOSICIÓN MM II N CON LOS IMPUESTOS A LAS EMPRESAS RELACION DEUDA CAPITAL Cost of capital:  r (%) r 0 r B r B S B
LA PROPOSICION MM I & II (CON LA CORPORACION DE IMPUESTOS) ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
LA PROPOSICION MM I (IMPUESTOS CORPORATIVOS) EL VALOR ACTUAL DE ESTA CORRIENTE DE LOS FLUJOS DE LIQUIDEZ ES VL  EL VALOR ACTUAL DEL PRIMER PLAZO SE VU  EL VALOR ACTUAL DE LA SEGUNDA PARTE SE TCB B T V V C U L    ) 1 ( ) ( receive firm levered a in  rs Shareholde C B T B r EBIT    B r B receive s Bondholder B r T B r EBIT B C B     ) 1 ( ) ( is rs stakeholde all to flow cash  total the Thus,      B r T B r EBIT B C B ) 1 ( ) ( ES EVIDENTE   B r T B r T EBIT B C B C        ) 1 ( ) 1 ( B r BT r B r T EBIT B C B B C       ) 1 (
LA PROPOSICION MM II (IMPUESTOS CORPORATIVOS ) Comience con el asunto I de M&M con impuestos: DESDE QUE   LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE CADA LADO DEL BALANCE DEBE SER IGUAL: DIVIDE AMBOS LADOS DE S QUE RAPIDAMENTE SE REDUCE A : ) ( ) 1 ( 0 0 B C S r r T S B r r       B T V V C U L   B S V L   B C U B S Br T r V Br Sr    0 B r T r T B S Br Sr B C C B S      0 )] 1 ( [ B C C B S r T S B r T S B r S B r      0 )] 1 ( 1 [ B T V B S C U     ) 1 ( C U T B S V   
EL EFECTO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO SOBRE EL COSTE DE LA DEUDA Y CAPITAL SOCIAL CON LOS IMPUESTOS A LAS EMPRESAS RELACION DEUDA - CAPITAL PROPIO ( B / S ) Cost of capital:  r (%) r 0 r B
TOTAL FLUJO DE CAJA PARA LOS INVERSORES EN RELACIÓN CON CADA ESTRUCTURA DE CAPITAL CON IMPUESTOS CORP ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],All-Equity Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 Taxes ( T c = 35% $350 $700 $1,050 Total Cash Flow to S/H  $650 $1,300 $1,950
TOTAL FLUJO DE CAJA PARA LOS INVERSORES EN RELACIÓN CON CADA ESTRUCTURA DE CAPITAL CON IMPUESTOS CORP EL LEVERED EMPRESA PAGA MENOS EN IMPUESTOS QUE NO TODOS-LA FIRMA DE CAPITAL.  DE ESTE MODO, LA SUMA DE LA DEUDA MÁS EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA LEVERED ES MAYOR QUE EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA UNLEVERED. S G S G B All-equity firm   Levered firm
Total Cash Flow to Investors Under  Each Capital Structure with Corp. Taxes LA SUMA DE LA DEUDA MÁS EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA LEVERED ES MAYOR QUE EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA UNLEVERED.  ASÍ ES COMO CORTAR EL PASTEL DIFERENTE PUEDE HACER QUE EL PASTEL MÁS GRANDE: EL GOBIERNO TOMA UN PEQUEÑO TROZO DEL PASTEL ! S G S G B All-equity firm   Levered firm
RESUMEN : NO HAY IMPUESTOS ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],) ( 0 0 B L S r r S B r r    
RESUMEN : IMPUESTOS ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],) ( ) 1 ( 0 0 B C L S r r T S B r r      
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15 Capitulo 15 Capital Estructural Conceptos Basicos

  • 1. CAPITULO 15 CAPITAL ESTRUCTURAL: CONCEPTOS BASICOS DOCENTE : MA. ALFREDO VÁSQUEZ ESPINOZA ALUMNO : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN
  • 2.
  • 3.
  • 4.
  • 5.
  • 6.
  • 7.
  • 8.
  • 9. APALNCAMIENTO FINANCIERO Y EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS Con deuda Sin deuda Punto de equilibrio EBIT En DOLARES , NO IMPUESTOS Ventaja de la deuda Desventaja de la deuda
  • 10.
  • 11. APALANCAMIENTO EN CASA UN EJEMPLO Recession Expected Expansion EPS DE UNLEVERED FIRMA $ 2,50 $ 5,00 $ 7,50 LOS INGRESOS POR CUOTAS DE 40 $ 100 $ 200 $ 300 MENOS INTERÉS EN $ 800 (8%) $ 64 $ 64 $ 64 LOS BENEFICIOS NETOS DE $ 36 $ 136 $ 236 ROE (BENEFICIO NETO / $ 1.200) 3% 11% 20% ESTAMOS COMPRANDO 40 ACCIONES DE $ 50 EN MARGEN DE EXISTENCIAS. RECIBIMOS LA MISMA ROE COMO SI COMPRAMOS EN UN LEVERED EMPRESA. NUESTRO PERSONAL COEFICIENTE DE DEUDA ES LA SIGUIENTE: EPS FIRMA DE ……… $2.50 $5.00 $7.50 3 2 200 , 1 $ 800 $   S B
  • 12.
  • 13.
  • 14. LA PROPOSICIÓN MM I (NO IMPUESTOS) EL CALCULO ES SENCILLO The present value of this stream of cash flows is V L The present value of this stream of cash flows is V U U L V V   B r EBIT B  receive firm levered a in rs Shareholde B r B receive s Bondholder B r B r EBIT B B   ) ( is rs stakeholde all to flow cash total the Thus, EBIT B r B r EBIT B B    ) ( Clearly
  • 15. LA PROPOSICION MM II (NO IMPUESTOS) EL CALCULO ES SENCILLO: S B WACC r S B S r S B B r       0 set DESPUES r r WACC  0 r r S B S r S B B S B       S S B  COMO LADOS CON MULTIPLICADO 0 r S S B r S B S S S B r S B B S S B S B            0 r S S B r r S B S B     0 0 r r S B r r S B S B     ) ( 0 0 B S r r S B r r   
  • 16. EL COSTE DE LOS FONDOS, EL COSTE DE LA DEUDA, Y EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL: LA PROPOSICIÓN MM II N CON LOS IMPUESTOS A LAS EMPRESAS RELACION DEUDA CAPITAL Cost of capital: r (%) r 0 r B r B S B
  • 17.
  • 18. LA PROPOSICION MM I (IMPUESTOS CORPORATIVOS) EL VALOR ACTUAL DE ESTA CORRIENTE DE LOS FLUJOS DE LIQUIDEZ ES VL EL VALOR ACTUAL DEL PRIMER PLAZO SE VU EL VALOR ACTUAL DE LA SEGUNDA PARTE SE TCB B T V V C U L    ) 1 ( ) ( receive firm levered a in rs Shareholde C B T B r EBIT    B r B receive s Bondholder B r T B r EBIT B C B     ) 1 ( ) ( is rs stakeholde all to flow cash total the Thus,      B r T B r EBIT B C B ) 1 ( ) ( ES EVIDENTE B r T B r T EBIT B C B C        ) 1 ( ) 1 ( B r BT r B r T EBIT B C B B C       ) 1 (
  • 19. LA PROPOSICION MM II (IMPUESTOS CORPORATIVOS ) Comience con el asunto I de M&M con impuestos: DESDE QUE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE CADA LADO DEL BALANCE DEBE SER IGUAL: DIVIDE AMBOS LADOS DE S QUE RAPIDAMENTE SE REDUCE A : ) ( ) 1 ( 0 0 B C S r r T S B r r       B T V V C U L   B S V L   B C U B S Br T r V Br Sr    0 B r T r T B S Br Sr B C C B S      0 )] 1 ( [ B C C B S r T S B r T S B r S B r      0 )] 1 ( 1 [ B T V B S C U     ) 1 ( C U T B S V   
  • 20. EL EFECTO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO SOBRE EL COSTE DE LA DEUDA Y CAPITAL SOCIAL CON LOS IMPUESTOS A LAS EMPRESAS RELACION DEUDA - CAPITAL PROPIO ( B / S ) Cost of capital: r (%) r 0 r B
  • 21.
  • 22. TOTAL FLUJO DE CAJA PARA LOS INVERSORES EN RELACIÓN CON CADA ESTRUCTURA DE CAPITAL CON IMPUESTOS CORP EL LEVERED EMPRESA PAGA MENOS EN IMPUESTOS QUE NO TODOS-LA FIRMA DE CAPITAL. DE ESTE MODO, LA SUMA DE LA DEUDA MÁS EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA LEVERED ES MAYOR QUE EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA UNLEVERED. S G S G B All-equity firm Levered firm
  • 23. Total Cash Flow to Investors Under Each Capital Structure with Corp. Taxes LA SUMA DE LA DEUDA MÁS EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA LEVERED ES MAYOR QUE EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA UNLEVERED. ASÍ ES COMO CORTAR EL PASTEL DIFERENTE PUEDE HACER QUE EL PASTEL MÁS GRANDE: EL GOBIERNO TOMA UN PEQUEÑO TROZO DEL PASTEL ! S G S G B All-equity firm Levered firm
  • 24.
  • 25.
  • 26.