Análisis de los estados financieros de St. Jude Medical (Abril de 2012)
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El propósito de esta presentación es compartir con vosotros, de una forma sencilla, clara y concisa, las conclusiones del análisis de los estados financieros de St. Jude Medical que he realizado.
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Análisis de los estados financieros de St. Jude Medical (Abril de 2012)
Notas del editor
- El propósito de esta presentación es compartir con vosotros, de una forma sencilla, clara y concisa, las conclusiones del análisis de los estados financieros de St. Jude Medicalque hemos realizado.
- St. Jude Medical es una compañía, perteneciente a la industria de la tecnología sanitaria, que se dedica al desarrollo, fabricación y distribución de dispositivos médicos empleados en el tratamiento de diversas enfermedades cardíacas y neurológicas.Entre dichas enfermedades podemos destacar la bradicardia, la insuficiencia cardíaca, la muerte súbita, el parkinson o el dolor crónico.La compañía está organizada en cuatro unidades de negocio (cirugía cardiovascular, estimulación cardíaca, fibrilación auricular y neuromodulación).
- En un primer análisis de los estados financieros de esta compañía, podemos destacar los siguientes aspectos:# El importante crecimiento experimentado por la compañía en los últimos años, tanto en ventas como en beneficios, con un crecimiento anual medio próximo al 12 % en ventas y superior al 13 % en beneficios.# El impacto que una de las políticas contables más relevantes para esta compañía, la relativa al tratamiento de los proyectos de I+D adquiridos, tiene en sus resultados. De hecho, este impacto explica porque el beneficio del año 2008 fue mucho menor que en los demás años.# La elevadísima inversión en investigación y desarrollo realizada por la compañía. Inversión que ha sido superior al 12 % de las ventas en el periodo que hemos analizado.
- # El notable aumento de activos de la compañía, con un crecimiento anual medio cercano al 16 %.# El tremendo incremento de la deuda en comparación con los fondos propios, con un crecimiento de la deuda del 192 % en 4 años frente al 47 % de crecimiento de los fondos propios. Aumento de la deuda que se concentro en los años 2009 y 2010, aprovechándose, como veremos más adelante, del efecto positivo del apalancamiento.# El importante crecimiento de la caja generada por las operaciones, la cuál prácticamente se ha duplicado en 4 años frente a un crecimiento de las ventas de un 56 % en ese mismo periodo.
- Como podemos ver en la pantalla, en los últimos años, la compañía ha mejorado de forma continuada todos sus ratios de posición financiera a corto plazo. Además, todos ellos presentan unos valores bastante saludables. Es, por lo tanto, una empresa con una importante capacidad de hacer frente a sus deudas a corto plazo.En comparación con el sector, podemos observar como, para todos estos ratios, la compañía ha pasado de situarse ligeramente por debajo de la media del sector en 2008, a estar mucho mejor que el conjunto del sector en 2010.Las diferencias entre los ratios de liquidez, tesorería y disponibilidad, tanto en esta compañía como en el sector, muestran que los niveles de existencias y cuentas a cobrar son bastante elevados.
- Si nos fijamos ahora en los ratios de solvencia y endeudamiento, veremos que la evolución de los mismos refleja el aumento de la deuda al que hicimos mención anteriormente. En cualquier caso, los valores de ambos ratios son bastante razonables y muy similares a los del conjunto del sector.También podemos destacar la importante mejoría del ratio de cobertura de los gastos financieros, motivada por el importante crecimiento del resultado de explotación, frente a unos gastos financieros que apenas han variado.
- Desde el punto de vista de la eficiencia operativa, los dos primeros ratios ponen de manifiesto que este es un sector en el que los niveles de inventario son relativamente altos. En lo que se refiere a St. Jude Medical, se trata de la compañía con los mayores niveles de inventario del sector.El periodo medio de cobro de esta compañía también resulta bastante elevado, y se sitúa muy por encima de la media del sector. En esta área, St. Jude Medical se ve penalizada por ser una de las compañías con un mayor proporción de sus ventas fuera de los Estados Unidos.En cuanto a la rotación del activo de esta compañía, a pesar de haberse deteriorado en los últimos años, sigue siendo la más alta del sector. La baja rotación del activo, que caracteriza al conjunto del sector, está motivada principalmente por el elevado inmovilizado inmaterial de estas empresas, el cual representa de media más del 70 % de su total activo.
- La productividad de los recursos humanos es uno de los aspectos a los que más atención prestan las empresas de este sector.Todas tienen, a mayor o a menor escala, una estructura similar y los dos ratios que podéis ver en la pantalla son los que más utilizan para medir esta productividad.En lo que se refiere a St. Jude Medical, podemos ver que, año tras año, ha ido mejorando en esta área hasta situarse por encima de la media del sector.
- Centrándonos ahora en la rentabilidad sobre las ventas de esta compañía, podemos afirmar que las cifras son sobresalientes.Aunque el margen bruto sobre las ventas se ha deteriorado levemente el último año, continua siendo muy elevado y se encuentra ligeramente por encima de la media del sector.Por otro lado, el resultado de explotación y el resultado del ejercicio sobre las ventas son también bastante elevados, y su evolución en estos últimos años ha sido positiva. Al cierre del año 2010, el valor de ambos ratios se situaba muy por encima de la media del sector y muy próximo al de su principal competidor.
- En lo que se refiere a los ratios de rentabilidad sobre la inversión, podemos observar como St. Jude Medical se ha situado de forma sistemática muy por encima de la media del sector, siendo la empresa que actualmente lidera el sector en esta área.El notable aumento de todos estos ratios entre 2008 y 2009, se debe a que el beneficio de la compañía en el año 2008 fue muy inferior a lo habitual. La causa de este menor beneficio en 2008 fue que la compañía tubo que contabilizar una pérdida de más de 300 millones de dólares relacionada con varios proyectos de I+D adquiridos en la compra de otra compañía (MediGuide).El descenso en 2010 de la rentabilidad sobre el activo fue motivado por el importante aumento del activo de la compañía en ese año. La causa principal de ese aumento fue la adquisición por casi 1.200 millones de dólares de dos compañías (AGA Medical y LightLab Imaging).En cuanto al descenso de la rentabilidad sobre el capital empleado y la rentabilidad sobre los fondos propios en 2010, se debe al importante aumento de la deuda a largo plazo y de los recursos propios (beneficios no distribuidos + ampliación de capital – recompra de acciones).
- Esta diapositiva muestra la rentabilidad sobre el activo y su desglose entre margen y rotación, tanto de St. Jude Medical como del sector.Como podemos ver, la rentabilidad sobre el activo de St. Jude Medical, y del sector en su conjunto, tiene su origen en unos elevados márgenes mientras que la rotación del activo es relativamente baja. Como mencionamos anteriormente, esta baja rotación se debe fundamentalmente al elevado inmovilizado inmaterial que estas empresas tiene en sus balances.En comparación con el sector, St. Jude Medical se sitúa por encima de la media, tanto en lo que se refiere a margen como a rotación.
- Ahora vamos a analizar el desglose entre margen, rotación y apalancamiento de la rentabilidad sobre los fondos propios.Los elevados márgenes son también el origen principal de la rentabilidad sobre los fondos propios, tanto de esta compañía como del conjunto del sector. En este caso, vemos como el apalancamiento contrarresta el efecto negativo que la baja rotación del activo tiene sobre la rentabilidad financiera.Nuevamente, St. Jude Medical se sitúa por encima la media del sector en lo que se refiere al margen y rotación, manteniendo unos niveles de apalancamiento similares a los de sus principales competidores.
- El efecto positivo que el apalancamiento ha tenido sobre los resultados de la compañía en 2009 y 2010, es uno de los últimos aspectos que queremos abordar.Como se puede ver en la pantalla, el mayor empleo de deuda ha generado un incremento de la rentabilidad sobre los fondos propios, en comparación con la rentabilidad sobre el activo. Esto se debe a que el coste de la deuda en esos años ha sido mucho menor que la rentabilidad sobre el activo de la compañía.También podemos ver como St. Jude Medical se ha beneficiado un efecto del apalancamiento más acusado que el conjunto del sector.
- En relación a las políticas contables más relevantes para esta compañía, esta diapositiva recoge las más destacadas.Criterios para el reconocimiento de ingresos.La normativa en relación al reconocimiento de los ingresos procedentes de las actividades ordinarias (FASB ASC 605) es especialmente relevante para las empresas de este sector. Ello es debido a que una parte importante de su inventario de productos terminados está en depósito en los hospitales.Los principales criterios para que los ingresos de las actividades ordinarias puedan ser reconocidos son los siguientes:# Hay evidencia de que existe un acuerdo de compraventa y de que el cliente se compromete a adquirir los productos de la compañía.# La compañía ha transferido al comprador los riesgos y ventajas derivados de la propiedad de los productos.# El precio de venta ha sido acordado o puede determinarse con facilidad.# El cobro de ese precio está razonablemente asegurado o garantizado.Proyectos de I+D adquiridos en la compra de otras compañías.Esta compañía opera en un sector en el que las adquisiciones de otras compañías son muy habituales. Uno de los aspectos contables más relevantes es el relativo al tratamiento de los proyectos de I+D adquiridos en la compra de esas compañías.La normativa (FASB ASC 805) exige que el valor razonable de estos proyectos sea capitalizado hasta su finalización o abandono. Al finalizar el proyecto, normalmente cuando se obtiene la aprobación del regulador para comercializar el producto, se comienza a amortizar el activo en función de su vida útil estimada. Si el proyecto es abandonado, normalmente porque fracasa, se da de baja el activo contra la cuenta de resultados en el año en el que se produce el abandono. Si se produce una pérdida de valor del activo, reversible o no reversible, debe contabilizarse el correspondiente deterioro o pérdida.Reclamaciones y litigios en materia de propiedad intelectual y de responsabilidad por productos defectuosos.Este sector es muy susceptible a litigios y reclamaciones en materia de propiedad intelectual y de responsabilidad por los daños causados por productos defectuosos.En caso de producirse una reclamación o litigio de este tipo, la normativa vigente (FASB ASC 450) establece que ha de contabilizarse una provisión por todos los gastos posibles asociados a ella (gastos de representación legal, costas procesales, indemnizaciones,…), siempre y cuando, sea probable que resulte en un perjuicio económico y sea posible hacer un estimación razonable de dichos gastos.La provisión se mantendrá hasta la resolución en firme de la reclamación o litigio, o hasta el pago de todos los gastos a ella asociados. El importe de la provisión se ajustará, periódicamente, en función de la evolución de la citada reclamación o litigio y de los gastos asociados a ella.
- St. Jude Medical es actualmente una empresa más fuerte que hace tres años y, en la mayoría de los aspectos, sobresale en comparación con el conjunto del sector al que pertenece.Aunque está algo más apalancada, es especialmente destacable su sólida posición financiera. La liquidez de la compañía y su capacidad de hacer frente a sus deudas han mejorado notablemente.La compañía es también más rentable, y ha logrado mantener unos niveles de rentabilidad muy superiores a los de la media del sector y muy similares a los de su principal competidor.La asignatura pendiente de esta compañía es la eficiencia operativa, especialmente en lo que se refiere a la gestión del inventario y de las cuentas a cobrar. Aspectos en los que se encuentra a la cola del sector.
- La tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) es el ritmo anual medio al que, año tras año y durante el periodo de tiempo considerado, crece el valor inicial para alcanzar el valor final.Si multiplicamos el valor inicial por (1 + TCAC), tantas veces como número de años tengamos en el periodo de tiempo considerado, obtendremos el valor final.