Informe Semestral de la Banca Venezolana durante el II semestre de 2011, elaborado por el Equipo del Banco Mercantil

1. Segundo Semestre 2011
ENTORNO MONETARIO
SEGUNDO SEMESTRE 2011
El comportamiento del mercado monetario durante el año 2011, se caracterizó por el
significativo incremento de los medios de pagos en poder del público, al registrar una tasa
de crecimiento no observada desde el año 2006. Esto ocurrió en parte por el incremento
de las erogaciones fiscales que fueron posibles por el aumento de los precios petroleros,
por el mayor valor del aporte petrolero al fisco ante la unificación del tipo de cambio oficial
y por el mejor desempeño de la actividad económica interna que permitió elevar la
recaudación de los principales tributos domésticos. En adición, la holgura monetaria
estuvo favorecida por la recuperación económica y de la demanda de saldos monetarios,
la disminución del encaje legal, el efecto neto expansivo de las OMA’s y la mayor
creación secundaria de dinero vía créditos.
RESULTADOS DE LA BANCA COMERCIAL Y UNIVERSAL
SEGUNDO SEMESTRE 2011
La banca en el año 2011 confrontó un medio ambiente económico más favorable que en
los dos años precedentes. La recuperación del crecimiento económico, en gran medida
por impulso de la política fiscal, la remonetización de la economía, el incremento del
ingreso real de los hogares, del consumo final y de la demanda de crédito propiciaron una
expansión del balance de las instituciones financieras y una significativa mejora en los
fundamentales indicadores de la gestión bancaria.

2. ENTORNO MONETARIO SEGUNDO SEMESTRE 2011
El comportamiento del mercado monetario durante el año 2011, se caracterizó por el
significativo incremento de los medios de pagos en poder del público, al registrar una tasa
de crecimiento no observada desde el año 2006. Esto ocurrió en parte por el incremento
de las erogaciones fiscales que fueron posibles por el aumento de los precios petroleros,
por el mayor valor del aporte petrolero al fisco ante la unificación del tipo de cambio oficial
y por el mejor desempeño de la actividad económica interna que permitió elevar la
recaudación de los principales tributos domésticos. En adición, la holgura monetaria
estuvo favorecida por la recuperación económica y de la demanda de saldos monetarios,
la disminución del encaje legal, el efecto neto expansivo de las OMA’s y la mayor
creación secundaria de dinero vía créditos.
OFERTA MONETARIA DE ORIGEN FISCAL. El desempeño de la gestión del Gobierno
Central durante el año 2011, estuvo marcado por la mayor ejecución de gasto público
derivada, fundamentalmente, de la recuperación en los precios petroleros y el mayor
valor del aporte petrolero al fisco ante la unificación del tipo de cambio oficial; en conjunto
con el favorable desempeño de la actividad económica interna que permitió un mayor
aporte de los principales tributos internos. En efecto, de acuerdo con las últimas cifras
suministradas por el BCV, el gasto del Gobierno Central acumulado hasta el mes de
octubre alcanzó Bs. 246,1 millardos, lo que significó un crecimiento nominal de 47,8% en
comparación con el año 2010, poco más de 300 puntos básicos (pb) por encima del
crecimiento observado en el año 2010, lo que refleja un cambio en la orientación de la
política fiscal respecto a la registrada en 2009 y 2010. Al descontar la inflación promedio
del período, el gasto ordinario del Gobierno Central mostró un crecimiento real de 16,6%
en contraste con el decrecimiento real de 9,3% registrado en el lapso enero - octubre del
año 2010.
Gráfico I-1
Gasto Primario Ejecutado según Tesorería Nacional
Variación Anual En adición, de acuerdo a la última
70%
información suministrada por el Ministerio
60% Variación Nominal
Variación Real del Poder Popular (MPP) de Planificación y
50%
Finanzas sobre la ejecución del gasto
40%
primario (sin incluir los pagos por concepto
30%
de deuda pública), éste alcanzó a
20%
Bs. 324,7 millardos en el año 2011, 52,6%
10%
por encima del registro del año 2010
0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(crecimiento nominal de 18,2% durante el
-10%
2010). En términos reales, esto significó un
-20%
Fuente: Banco Central de Venezuela, Oficina Nacional del Tesoro y Cálculos Propios crecimiento de casi 19%, lo que contrasta
con la caída de 8,4% alcanzada en el año
2010 (Ver Gráfico I-1) y, de esta forma, revierte la contracción acumulada en el bienio
2009-2010. Destaca que, la Tesorería Nacional había programado gastar
2

3. Gráfico I-2
aproximadamente Bs. 325,5 millardos, lo
Inyección Monetaria Neta de Origen Fiscal cual indica que se produjo una leve sub-
Acumulado a Octubre (Millones de Bs.)
Inyección Monetaria ejecución de gasto primario en promedio
250.000 100.000
de 0,4%.
200.000 80.000
150.000 60.000
100.000 40.000
El elevado nivel de ejecución de gasto
50.000 20.000 acumulado en los primeros diez meses del
0 0 año determinó que la inyección monetaria
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-50.000 -20.000 neta de origen fiscal1 se ubicara por encima
Endeudamiento Interno Bruto
-100.000 -40.000
Ingresos Fiscales No Petroleros de la registrada en igual lapso de 2010, a
-150.000 Servicio Deuda Pública -60.000
Gasto Ordinario pesar de que los ingresos fiscales internos
-200.000 Inyección Monetaria Neta de Origen Fiscal -80.000
-250.000 -100.000
resultaron 61,5% por encima de los
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
registrados en los primeros diez meses del
año 2010 (Ver Gráfico I-2). Destaca que,
Gráfico I-3
Inyección Monetaria Neta de Origen Fiscal y M2
este notable incremento en los ingresos
Acumulado a Octubre (Millones de Bs.) internos se explica en mayor medida por el
Inyección Monetaria Var. Absoluta M2
72.000 120.000 elevado nivel de endeudamiento interno
Inyección Monetaria Neta
64.000 de Origen Fiscal 105.000 bruto, el cual registró un aumento
Var. Absoluta Anual M2
56.000
90.000 interanual de 93,9% al cierre de los
48.000
75.000 primeros diez meses del año, seguido del
40.000
60.000 crecimiento de 46,7% experimentado en
32.000
24.000
45.000 los ingresos fiscales no petroleros
16.000
30.000 (recaudación tributaria). Es así como, la
8.000 15.000 creación primaria de dinero de procedencia
0 0 fiscal se ubicó en Bs. 68,5 millardos
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios (US$ 15.937 millones) en el acumulado de
enero – octubre de 2011, lo que significó
Gráfico I-4
Inyección Monetaria Neta de Origen Fiscal y Filtraciones
un crecimiento nominal de 19,1% en
Acumulado al Tercer Trimestre (MM de US$) relación con igual período del año 2010, lo
37.500
Inyección Monetaria Neta de Origen Fiscal que significó el más elevado aumento en
30.000 Balanza Comercial No Petrolera
22.500 Sector Privado más EyO similar lapso desde el año 2008 (+62,8%).
15.000 Sin embargo, al descontar una vez más la
7.500
inflación del período, la inyección
0
-7.500 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 monetaria fiscal decreció, por tercer año
-15.000 consecutivo, en esta oportunidad en 7,4%
-22.500
(frente a una caída real de 21,8% en el
-30.000
-37.500
acumulado a octubre de 2010).
-45.000
Nota: EyO: Errores y Omisiones
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Al cierre del tercer trimestre del año, la
1
La inyección monetaria neta de origen fiscal es positiva cuando el gasto total del Gobierno Central incluyendo
la concesión neta de préstamos y el servicio de la deuda pública interna (sin incluir el servicio de deuda pública
externa) supera la recaudación tributaria interna y el endeudamiento interno (colocaciones de Bonos DPN y
Letras del Tesoro).
3

4. creación de oferta monetaria fiscal (Bs. 48 millardos) parcialmente se esterilizó vía
Balanza Comercial no petrolera, sin embargo, la menor salida neta de capitales del sector
privado fue un factor relevante en la explicación del mayor incremento de la liquidez
monetaria (M2) que se observó en ese lapso (Ver Gráfico I-3). Es así como, la Balanza
Comercial no Petrolera registró un déficit de US$ 25.752 millones en el acumulado para
los tres primeros trimestres del año 2011, 23,5% por encima del registro de similar
período del año 2010. Por su parte, la salida de divisas vía acumulación de activos netos
en el exterior del sector privado más errores y omisiones fue de US$ 10.932 millones,
18,2% por debajo del registro de igual período del año 2010 (Ver Gráfico I-4).
EVOLUCIÓN DE LOS AGREGADOS MONETARIOS. El comportamiento del mercado
monetario durante el año 2011, se caracterizó por el significativo incremento de los
medios de pagos en poder del público, al registrar una tasa de crecimiento no observada
en similar lapso desde el año 2006. Esto ocurrió en parte por el incremento de las
erogaciones fiscales que fueron posibles por el aumento de los precios petroleros y el
mayor valor del aporte petrolero al fisco ante la unificación del tipo de cambio oficial.
Además, este comportamiento estuvo explicado por la recuperación económica
registrada a lo largo del año, la disminución
Gráfico I-5
del encaje legal, el efecto neto expansivo
Liquidez y Base Monetaria
Var. Acumulada Anual de las OMA’s y la mayor creación
105%
Liquidez Monetaria secundaria de dinero vía créditos.
90% Base Monetaria
75% En efecto, la Liquidez Monetaria (M2)
60%
alcanzó Bs. 445 millardos al cierre del año
2011, lo que supuso un crecimiento de
45%
50% en relación con el cierre del año 2010,
30%
casi 3.100 pb por encima de la expansión
15% de 19,1% registrada en el año 2010
0% (Ver Gráfico I-5). Al descontar el efecto de
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 la inflación del período, después de cuatro
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
años consecutivos de caídas reales, se
registró un crecimiento real de 16,3% con respecto al año 2010 (contracción de 6,5% en
2010) y representó el mayor incremento real desde el cierre del año 2006.
En los componentes de M2, en concordancia con los cambios metodológicos
implementados en la medición de los agregados monetarios a partir de julio del año 2006
y la mayor preferencia de los agentes económicos hacia los componentes más líquidos
del dinero (dada la presencia de tasas de interés reales negativas), se ha mantenido el
mismo patrón registrado en los últimos años. Es así como, el Circulante (Depósitos a la
Vista más Monedas y Billetes y Depósitos de Ahorros Transferibles2) explicó la totalidad
2
En este sentido, destaca que, el BCV realizó cambios metodológicos en la medición de la liquidez monetaria
en poder del público (M2), que permitieron la introducción de innovaciones financieras como las tarjetas de
débito y las inversiones cedidas. Ver Mercantil Banco (2011). Boletín Económico Octubre 2011, Gerencia de
Investigación Económica, Mercantil Banco, Caracas.
4

5. del incremento acumulado del dinero en Gráfico I-6
Explicación de la Variación Anual de la
circulación al registrar un crecimiento de
Liquidez Monetaria por Componentes
120% 120% 55% en relación con diciembre de 2010
Certificados de Participación
100%
Depósitos de Ahorro No Transferibles
100% (incremento de 34,5% durante el año 2010)
Depósitos a Plazo
Depósitos de Ahorro Transferibles (Ver Gráfico I-6). Entretanto, el Cuasidinero
80% Depósitos a la Vista 80%
Monedas y Billetes (Depósitos de Ahorro No Transferibles,
60% Liquidez Monetaria 60%
Depósitos a Plazo y Certificados de
40% 40%
Participación) acusó un decrecimiento
20% 20% acumulado de 5,1%, aunque
0% 0% significativamente menor a la caída
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-20% -20%
acumulada de 47,7% experimentada en el
año 2010. Con ello, el Circulante alcanzó
-40% -40%
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios una participación de 94,8% en el total de
M2, que significó el nivel más elevado
desde que se dispone la serie estadística (1968) (Ver Gráfico I-7).
En cuanto a la Base Monetaria, vale la pena destacar que el BCV comenzó a publicar
nuevamente sus estadísticas de las que no
Gráfico I-7 se tenía información desde noviembre del
Circulante (Monedas y Billetes + Depósitos a la Vista)
como % de la Liquidez Monetaria año 20093. De esta forma, la Base
100%
Monetaria, o dinero de alta potencia,
90%
alcanzó Bs. 172,8 millardos, al cierre del
80%
año 2011, para mostrar un crecimiento de
70%
40,4% con respecto a diciembre de 2010,
60%
1.600 pb por encima del incremento
50%
experimentado durante el año 2010. Al
40%
30%
descontar el efecto de la inflación, la Base
20%
Monetaria creció 8,8%, lo que contrasta
Dic-69
Dic-72
Dic-75
Dic-78
Dic-81
Dic-84
Dic-87
Dic-90
Dic-93
Dic-96
Dic-99
Dic-02
Dic-05
Dic-08
Dic-11
con la caída real observada en 2010
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
(-2,3%).
De acuerdo con las fuentes que conforman la Base Monetaria, la última información
disponible se encuentra a la semana del 23 de diciembre y muestra un crecimiento
acumulado de 39,3% (crecimiento acumulado de 28,9% en similar lapso del año 2010).
Este comportamiento del dinero primario estuvo determinado por el efecto neto expansivo
de la gestión de PDVSA, el incremento de las Reservas Internacionales Netas en 54,1%
con respecto al cierre de 2010 y una política monetaria levemente expansiva reflejada en
la menor emisión de instrumentos de créditos del BCV en relación con los vencimientos,
lo que hizo disminuir en 20,4% su stock en relación con el cierre del año 2010. Estos
factores contrarrestaron el efecto restrictivo que sobre la Base Monetaria ejerció la
3
Estas estadísticas muestran cambios metodológicos que están acordes al nuevo marco jurídico y a las
recientes innovaciones financieras. Para mayor detalle ver Mercantil Banco (2011). Boletín Económico Octubre
2011, Gerencia de Investigación Económica, Mercantil Banco, Caracas.
5

6. Gráfico I-8
significativa acumulación de recursos en la
Explicación de la Variación Anual de la cuenta que mantiene la Tesorería Nacional
Base Monetaria por Componentes
100% Otros 100% en el ente emisor (1,5 veces superior al
Instrumentos de Crédito Emitidos BCV
80% PDVSA 80% saldo mantenido a finales del año 2010)
60%
Agencia de Tesorería Nacional Neta
60%
(Ver Gráfico I-8).
Reservas Internacionales Netas
Base Monetaria
40% 40%
En cuanto a los excedentes de liquidez de
20% 20%
la banca, éstos alcanzaron en el año 2011
0% 0%
un promedio mensual de Bs. 29,7
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011*/
-20% -20%
millardos, 79,6% por encima del promedio
-40% -40% registrado en igual período del año pasado
-60%
Nota: */ Cifras al 23/12/2011
-60% (Bs. 16,6 millardos). Este nivel equivale a
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
10,3% de M2, 90 puntos básicos por
encima de lo registrado en 2010. Resulta importante destacar que, esta fuerte expansión
de los excedentes de liquidez se puede explicar por el establecimiento de límites en las
colocaciones de CD´s y Repos del Banco Central a partir de diciembre del año 2009.
OPERACIONES DEL MERCADO ABIERTO DEL BCV. La política monetaria durante el año
2011, estuvo orientada a generar mayor liquidez con el objetivo de hacer frente al
significativo endeudamiento aprobado y para tratar de estimular la actividad económica
interna, en un contexto donde el BCV mantiene restricciones en cuanto a los límites para
la colocación de Certificados de Depósitos (CD´s) y Repos desde finales del año 2009
(los principales instrumentos que tiene el Banco Central para absorber dinero en
circulación).
Las colocaciones de CD´s y Repos alcanzaron Bs. 119,8 millardos, esto es apenas 4,3%
superior a lo registrado durante el año 2010 (Bs. 114,9 millardos). Destaca que, las
colocaciones de ambos instrumentos se realizaron tanto con un rendimiento efectivo
como con un plazo promedio similar a los registros del año 2010. Es así como, el
rendimiento efectivo promedio ponderado
Gráfico I-9 se mantuvo en un nivel similar al registrado
Costo de la Política Monetaria
Millones de Bs. %
en 2010, para ubicarse en 6,3%. Mientras
3.600 27 que, el plazo promedio ponderado alcanzó
Intereses CD´s+Repos
3.200 24 aproximadamente 35 días en el año 2011,
Rendimiento Efectivo
2.800 Promedio Ponderado 21 casi igual al plazo observado en 2010
2.400
18 (36 días).
2.000
15
1.600
12 En conjunto, los vencimientos de CD’s y
1.200
800
9 Repos, durante el año 2011, se ubicaron
400 6 en Bs. 120,9 millardos, lo que significó un
0 3 crecimiento de 5,5% respecto de 2010
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
(Bs. 114,6 millardos). Ante el leve
6

7. incremento en las adjudicaciones de instrumentos de absorción por parte del BCV,
aunado al mantenimiento del rendimiento promedio ponderado de los CD’s y Repos, los
intereses pagados por la autoridad monetaria durante el año 2011 aumentaron levemente
(en 5,3%) al pasar de Bs. 723,7 millones en el año 2010 a Bs. 762,4 millones en el año
2011 (Ver Gráfico I-9).
Gráfico I-10
Operaciones de Mercado Abierto
Colocaciones y Millones de Bs. En cuanto a las operaciones de inyección
Vencimientos Efecto Neto
150.000 20.000 en el transcurso del año 2011, a través de
120.000
15.000 la Compra de Bonos DPN con Pacto de
90.000
10.000 Reventa (Repos Reversos), se colocaron
60.000
5.000 Bs. 11,7 millardos a una tasa promedio de
30.000
0 0
19%, 66,2% por debajo del registro del año
IV05
I06
II06
III06
IV06
I07
II07
III07
IV07
I08
II08
III08
IV08
I09
II09
III09
IV09
I10
II10
III10
IV10
I11
II11
III11
IV11
-30.000
-5.000
2010(Bs. 34,6 millardos).
-60.000
Colocaciones -10.000
-90.000 A pesar de la actuación levemente más Vencimientos
Efecto Neto -15.000
-120.000
activa del BCV en la colocación de
-150.000 -20.000
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
instrumentos de absorción y una
importante disminución en la recompra de
Bonos DPN, los mayores vencimientos determinaron un efecto expansivo neto de las
OMA´s sobre la liquidez de Bs. 230,4 millones, lo que contrasta con la astringencia neta
registrada durante el año 2010 (Bs. 1,8 millardos). De acuerdo con la trayectoria
trimestral, como se observa en el Gráfico I-10, en concordancia con la estacionalidad del
gasto público, la mayor expansión se produjo en el cuarto trimestre del año al alcanzar
Bs. 1,9 millardos. Mientras que, durante el segundo trimestre del año se produjo una
contracción neta de Bs.1,5 millardos.
Gráfico I-11
Stock Títulos del BCV (CD´s+Repos) En consecuencia, el saldo en circulación de
como % de la Liquidez Monetaria
los CD’s y Repos pasó de Bs. 11,2
50%
millardos, al cierre del año 2010, a Bs.10,9
40%
millardos al cierre del año 2011. Esto
30% equivale a 2,5% de M2, 130 pb por debajo
20% de lo alcanzado en diciembre de 2010,
cuando esta relación se ubicó en 3,8%.
10%
Esta tendencia a la baja comenzó a
0%
registrarse desde finales del año 2009
-10% cuando el BCV impuso limites a la
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
colocación de instrumentos de absorción
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios (CD’s y Repos) (Ver Gráfico I-11).
ENDEUDAMIENTO INTERNO DEL GOBIERNO CENTRAL. Durante el año 2011, las
adjudicaciones de Bonos DPN y Letras del Tesoro aumentaron notablemente, con la
finalidad de financiar la significativa expansión de gasto. En línea con lo anterior, el día 18
7

8. de enero de 2011 se comenzó con el Gráfico I-12
Endeudamiento Interno Neto Acumulado
programa de subastas semanales de
(Bonos DPN + Letras) Millardos de Bs.
54.000 Letras del Tesoro4, donde se autorizó hasta
48.000 un máximo de circulación al cierre del
42.000 ejercicio fiscal de 2011 de Bs. 6,89
36.000
millardos. De esta forma, se acumuló
30.000
durante el año 2011 una colocación total de
24.000
Bs. 24,5 millardos, lo que significó un
18.000
incremento de 43,3% con respecto al año
12.000
6.000
2010. Por plazo de vencimiento, la
0 adjudicación de este tipo de instrumento se
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 realizó de la siguiente manera: 94,4% a un
-6.000
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
plazo de 91 y 105 días y el restante 5,6%
para los plazos de vencimientos de 182 y 364 días. No obstante, estas mayores
colocaciones se realizaron con un rendimiento promedio casi 170 pb por debajo del
registrado el año 2010, para ubicarse en 6,6%5 y además representó el nivel más bajo
desde el año 2006.
Adicionalmente, el día 19 de enero de 2011 se comenzó con el programa de subastas
semanales de VEBONOS y TIF6, esto es, casi 90% del monto máximo de contrataciones
de deuda autorizados en la Ley Especial de Endeudamiento Anual 2011. Los recursos
obtenidos con las colocaciones de estos bonos fueron destinados a: Servicio de Deuda
Pública, Refinanciamiento o Reestructuración de la Deuda, Gestión Fiscal y
financiamiento de proyectos. Adicionalmente, el 13 de junio de 2011, de acuerdo con la
Gaceta Oficial N° 39.694, la Asamblea Nacional aprobó la Ley Especial de
Endeudamiento Complementaria para el
Gráfico I-13 Ejercicio Fiscal 2011 por Bs. 45 millardos,
Stock Deuda Pública Interna (Bonos DPN + Letras)
como % de la Liquidez Monetaria los cuales serían destinados al
90% financiamiento de la gran Misión Agro-
80%
Venezuela (Bs. 10 millardos), la Gran
70%
60%
Misión Vivienda Venezuela (Bs. 10
50% millardos), la Gran Misión Trabajo
40% Venezuela (Bs. 10 millardos), al Servicio de
30%
la Deuda Pública (Bs. 6 millardos),
20%
10% refinanciamiento o reestructuración de la
0% deuda (Bs. 4 millardos) y para atender
Dic-01
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
emergencias y desastres naturales (Bs. 5
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios millardos)..
4
En el marco de la emisión aprobada en la Gaceta Oficial N° 39.591, de fecha 11 de enero de 2011.
5
De esta forma, no sólo disminuyó el costo de financiamiento de este instrumento sino además el pago de
intereses de los VEBONOS los cuales están vinculados con la tasa de rendimiento de las Letras del Tesoro.
6
En concordancia con las emisiones aprobadas por Bs. 45 millardos en la Gaceta Oficial N° 39.591.
8

9. Es así como, durante el año 2011, el Ejecutivo Nacional colocó por medio del BCV un
total de Bs. 57,4 millardos, 62,1% por encima de lo colocado durante el año 2010. Es
importante destacar que, del monto efectivamente colocado, Bs. 11,3 millardos
correspondió a una Oferta Especial de Bonos de la Deuda Pública Nacional (DPN)
dirigida a las principales entidades del sector financiero público7. Además, resalta que
estos títulos se colocaron con un mayor rendimiento y plazo. En efecto, el rendimiento
efectivo se ubicó en 17,4%, lo que significó casi 190 pb por encima del registro del año
2010 y, en adición, representó el nivel más elevado desde el año 2003. Mientras que, el
plazo promedio ponderado alcanzó 2.107 días (1.902 días en 2010).
Por su parte, los vencimientos de deuda pública interna en este lapso fueron de Bs. 29
millardos (78,7% en Letras del Tesoro y el restante 21,3% en Bonos DPN), por lo que el
endeudamiento interno neto resultó positivo en Bs. 52,9 millardos, lo que se tradujo en el
endeudamiento interno neto positivo más elevado desde que se dispone la serie
estadística histórica (1999) (Ver Gráfico I-12), casi 63% por encima del endeudamiento
interno neto positivo de Bs. 32,5 millardos registrado durante el año 2010.
Cuadro I-1
De esta manera,
Mecanismo de Asignación Bonos Soberanos Internacionales
dadas las elevadas
BONO SOBERANO INTERNACIONAL 2031
ASIGNACIONES CATEGORÍA I adjudicaciones de
Rangos Adjudicación Bonos DPN y Letras
Desde US$ 3.000 hasta US$ 4.950.000 100% de la postura del Tesoro, el stock
Mayores de US$ 4.950.000 0% de la postura
ASIGNACIONES CATEGORÍA II de títulos del
Rangos Adjudicación Gobierno Central se
Desde US$ 3.000 hasta US$ 6.000 100% de la postura ubicó al cierre del
Mayores a US$ 6.000 0% de la postura
año 2011 en Bs.
Entidades del Sector Financiero Público (*) 100% de la postura
Fondo de Pensiones de Trabajadores de PDVSA 57,37% de la postura 137,6 millardos
(94,9% del stock de
BONO SOBERANO INTERNACIONAL 2026
ASIGNACIONES CATEGORÍA I
títulos corresponde a
Rangos Adjudicación Bonos DPN), esto es
Desde US$ 3.000 hasta US$ 1.470.000 100% de la postura 62,9% más que el
Mayores de US$ 1.470.000 0% de la postura saldo en circulación
ASIGNACIONES CATEGORÍA II alcanzado al cierre
Rangos Adjudicación de diciembre del año
Iguales a US$ 3.000 50% de la postura 2010 (Bs. 84,5
Mayores a US$ 3.000 0% de la postura
Entidades del Sector Financiero Público (*) 100% de la postura millardos). Vale
Fondo de Pensiones de Trabajadores de PDVSA 81,5% de la postura destacar que, este
(*) Corresponde a las Posturas por Cuenta Propia stock de títulos
Fuente: Oficina Nacional de Crédito Público
representó 30,9% de
7
De este monto Bs. 3,5 millardos corresponde a una oferta dirigida sólo al Banco Industrial de Venezuela y al
Banco del Tesoro la cual fue anunciada a finales del mes de marzo y efectivamente adjudicada a mediados del
mes de junio. Mientras que, los Bs. 7,8 millardos restantes de una oferta total de Bs. 10 millardos fueron
colocados en las principales entidades del sector financiero público.
9

10. la liquidez monetaria, aún significativamente por debajo del máximo registro histórico de
83% alcanzado en octubre del año 2003 (Ver Gráfico I-13).
En adición, el Ministerio del Poder Popular de Planificación y Finanzas anunció las
Ofertas de Bonos Soberano Internacional Amortizable 2026 (octubre) y 2031 (julio) por
US$ 7.200 millones, que fueron adquiridos en bolívares al tipo de cambio oficial (Bs./US$
4,3). Estas emisiones estuvieron dirigidas a empresas de los sectores de alimentos, salud
y bienes de capital (Categoría I) y a personas naturales y jurídicas no contempladas en la
Categoría I (Categoría II). Cada inversionista pudo acceder a las ofertas con un monto
mínimo de US$ 3 mil y los precios de estos instrumentos fueron fijados por el MPP para
Planificación y Finanzas en 95% y 100%, respectivamente, lo que resultó en una
recaudación de fondos de aproximadamente Bs.30,3 millardos. Destaca que, los fondos
obtenidos por la colocación de este título fueron destinados a financiar el Servicio de la
Deuda Pública, la Gran Misión Vivienda Venezuela y la Gran Misión Agro-Venezuela
correspondientes al ejercicio fiscal 2011, de conformidad con lo establecido en la Ley
Especial de Endeudamiento Complementaria para el Ejercicio Fiscal 2011. El mecanismo
de asignación de los títulos se resume en el siguiente cuadro (Ver Cuadro I-1).
COMPORTAMIENTO DE LAS TASAS DE INTERÉS. Durante el año 2011, por tercer año
consecutivo, las tasas de interés mantuvieron una tendencia a la baja. De esta manera,
se siguió revirtiendo, parcialmente, la tendencia al alza que experimentaron durante los
años 2006 - 2008. Aunque, destaca que, el ritmo de la contracción de las tasas es
levemente menor en este año si se compara con el experimentado durante los años 2009
y 2010.
En efecto, la tasa activa de los Bancos Comerciales y Universales promedió 17,5%
durante el año 2011, equivalente a una caída de 76 pb en relación con la tasa promedio
alcanzada durante el año 2010 (poco más de 150 pb por debajo del decrecimiento
registrado en el año 2010). Por destino
Cuadro I-2
económico, resalta que, todas las tasas
Bancos Comerciales y Universales
cobradas a los distintos sectores
Tasas de Interés según Destino Económico (%)
2010 2011
acusaron caídas. En este sentido, las
ACTIVA PROMEDIO 18,2 17,5 mayores disminuciones se registraron
Agrícola 12,4 12,2
Industrial 17,4 16,2
en los siguientes sectores: Explotación
Comercio 21,1 20,3 de Minas y Canteras (-354 pb, con
Servicios 21,8 20,2
Hipotecarios 11,0 10,1
respecto al año 2010), Turismo (-239
Transporte 22,0 22,1 pb), Electricidad y Agua (-219 pb),
Turismo 15,3 12,9
Comunicaciones 19,6 18,7 Adquisición de Vehículos (-157 pb),
Adquisición de Vehículos 22,6 21,1 Servicios (-156 pb), Industrial (-117 pb)
Otros Sectores Privados 22,5 21,3
Explotación de Minas y Canteras 20,7 17,1 y Otros Sectores Privados (-116 pb)
Electricidad y Agua 22,6 20,4 (Ver Cuadro I-2).
Tarjetas de Crédito 28,6 28,3
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
10

11. Por su parte, la tasa de los Depósitos de
Gráfico I-14
Tasas de Interés (%)
Ahorro alcanzó un promedio de 12,6%,
Tasas de Interés Spread Relativo
20 22
igual que en el año 2010. Mientras que, la
20
tasa de los Depósitos a Plazo Fijo a 90
19
18
días disminuyó en casi 20 pb, para
18
alcanzar un promedio de 14,5% a lo largo
16
17 Activa del año 2011, ambas tasas apenas por
Pasiva 14
16 Spread Relativo encima de los mínimos regulatorios de
12
12,5% y 14,5%, respectivamente. Como
15 10
resultado, el margen financiero relativo se
14 8
ubicó, en promedio para el período, en
Abr-10
Ago-10
Abr-11
Ago-11
Oct-10
Oct-11
Feb-10
Jun-10
Feb-11
Jun-11
Dic-09
Dic-10
Dic-11
16,7%, poco más de 260 pb por debajo de
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
lo registrado en el año 2010 (19,3%).
Asimismo, representó el nivel más bajo desde el año 1993 (Ver Gráfico I-14).
En cuanto al interés real, en un contexto de tasas de interés a la baja y ajustes al alza en
los precios, las tasas activas y pasivas promedio continuaron siendo negativas durante el
año 2011. En efecto, la tasa activa real fue de -8,7% (-6,6% en promedio para el año
2010), mientras que, la tasa pasiva real se ubicó en -11% (-9,4% durante el año 2010)8.
Gema Murillo
gmurillo@bancomercantil.com
8
Es de notar que, las tasas de interés reales negativas estimulan el crédito y la reducción del ahorro, por tanto
deben ser consideradas como factores que incentivan la demanda agregada interna, cuya expansión,
manteniendo todo lo demás constante, termina ejerciendo presiones alcistas sobre los precios.
11

12. RESULTADOS DE LA BANCA COMERCIAL Y UNIVERSAL
SEGUNDO SEMESTRE AÑO 2011
La banca en el año 2011 confrontó un medio ambiente económico más favorable que en
los dos años precedentes. La recuperación del crecimiento económico, en gran medida
por impulso de la política fiscal, la remonetización de la economía, el incremento del
ingreso real de los hogares, del consumo final y de la demanda de crédito propiciaron una
expansión del balance de las instituciones financieras y una significativa mejora en los
fundamentales indicadores de la gestión bancaria.
MEDIDAS EN MATERIA DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN
BANCARIAS EN 2011
Tras un primer semestre de intensa producción de normativa bancaria9 (Mercantil, 2011),
la actuación de la autoridad regulatoria (BCV) y supervisora (SUDEBAN) en la segunda
mitad del año se concentró, en lo fundamental en el crédito hipotecario en los aspectos
referidos a las tasas preferenciales aplicadas a dichos préstamos, las condiciones
financieras que los rigen y la modificación del encaje legal para el financiamiento de los
programas gubernamentales de vivienda.
En materia de tasas de interés, las únicas tasas preferenciales que se modificaron fueron
las tasas de interés social de los créditos hipotecarios. Las de los préstamos tanto para la
adquisición de vivienda principal como los créditos destinados a la adquisición,
autoconstrucción, ampliación y mejora de vivienda principal con recursos del Fondo de
Ahorro Obligatorio para la Vivienda (FAOV) y recursos propios de la banca se fijaron en
11,42% mientras que la tasa de interés social para la construcción de viviendas quedó
establecida en 10,5%.
En materia de encaje legal el BCV modificó las condiciones de aplicación de la medida de
reducción del encaje legal de 17% a 14%. Dicha disminución sólo opera para aquellas
instituciones financieras en que en el marco de la Gran Misión Vivienda adquieran los
instrumentos emitidos en el marco de dicho programa. En contraste, los bancos que
decidan no participar en dicho programa además de encajar el 17% prevaleciente antes
de la medida, deberán cumplir con un encaje adicional de 6%, establecido con base en
la sumatoria de la Base de Reserva de Obligaciones Netas más la Base de Reserva de
Inversiones Cedidas y del Saldo Marginal que mantenían al 08-07-2011.
9
Para una síntesis de las regulaciones introducidas en el primer semestre de 2011, ver Mercantil Banco (2011).
Informe Banca Comercial y Universal, Primer Semestre 2011. Gerencia de Investigación Económica, Mercantil
Banco, Caracas.
12

13. En relación con el crédito dirigido fueron modificadas algunas condiciones de los
préstamos hipotecarios obligatorios. Si bien su nivel se mantuvo en 12% de la cartera
bruta de la banca, dejando sin cambios el 2% que debe destinarse a la construcción de
viviendas, sí se alteró la composición interna del 10% restante. En efecto, de este 10% al
menos la mitad debe destinarse a la construcción, 40% a la adquisición de vivienda
principal (antes 35%) y 10% para mejoras, ampliación y autoconstrucción (antes 15%). A
su vez, la cartera dirigida a la adquisición de vivienda principal fue descompuesta de la
siguiente forma. Un 80% debe financiar a grupos familiares con ingresos mensuales
menores o iguales a 4 salarios mínimos y el 20% restante a familias con ingresos
mensuales superiores a 4 salarios mínimos. En ambos casos, 80% será para la
adquisición de viviendas nuevas y el resto para viviendas usadas. En el caso de
préstamos para mejoras, ampliación y autoconstrucción, la banca debe otorgar el 100%
para los grupos familiares con ingresos iguales o menores a 5 salarios mínimos (40%
para mejoras o ampliación de vivienda principal y 60% para autoconstrucción de vivienda
principal).
Durante el segundo semestre también se establecieron las condiciones financieras de los
créditos para la adquisición de vivienda principal, tanto con recursos propios de la banca
como con recursos del Fondo de Ahorro Obligatorio para la Vivienda (FAOV). La cuota
máxima para el pago del préstamo hipotecario se estableció en 35% del ingreso familiar
mensual, para un plazo máximo de repago de 25 años y se autorizó a las instituciones del
sector bancario a financiar hasta el 100% del valor del inmueble. En adición, se dispone
que el monto máximo del subsidio familiar para viviendas se aplique a préstamos para
viviendas con un precio de hasta Bs. 270.000 y a familias con ingresos menores a un
salario mínimo y máximos de 4 salarios mínimos.
Para los créditos que financian la autoconstrucción, ampliación o mejoras de vivienda
principal necesariamente localizada sobre terrenos propios, se aprobó que su acceso se
limite a grupos familiares con ingresos mensuales hasta 5 salarios mínimos y se excluye
de ellos a aquellas familias beneficiarias de créditos para adquisición de vivienda principal
en los últimos cinco años. Las tasas de interés social máxima, cuota financiera y plazos
serán ajustadas a cada modalidad.
Fue aprobada la normativa que regirá la adquisición de vivienda principal, dirigida a
personas solventes con el FAOV o con el Fondo de Ahorro Voluntario para la Vivienda
(FAVV). En caso que los recursos provengan del FAOV o del FAVV, el crédito tendrá un
monto máximo de Bs. 270.000. Si el financiamiento es con recursos propios de la banca
el monto máximo a financiar dependerá del ingreso total mensual familiar.
Para apoyar la adquisición de vivienda principal a través de los recursos del FAOV y del
FAVV, se aprobaron con vigencia hasta el 10-10-2012, entre otras las siguientes
medidas. La afiliación al FAOV es obligatoria para todas las personas jurídicas públicas o
13

14. privadas dentro de los 30 días hábiles a partir de su fecha de constitución y están
obligados en afiliar a todos sus empleados dentro de los 30 días siguientes a su ingreso.
Asimismo, toda persona natural sin relación de dependencia podrá afiliarse al FAVV y
aportará no menos del 3% de sus ingresos totales mensuales, siendo que el ingreso no
podrá ser menor a un salario mínimo.
Al cierre del periodo fue aprobado también el uso fondos de la banca pública para el
financiamiento de la adquisición y reparación de viviendas en condición de
arrendamiento.
Adicionalmente se decretó como obligatorio el financiamiento bancario para la adquisición
de inmuebles construidos con préstamos a corto plazo por parte de las instituciones
financieras.
Finalmente, también durante el segundo semestre del año fue aprobado un aporte
semestral de la banca al poder comunal equivalente a 5% de su resultado bruto antes
del pago de impuestos. Dicha transferencia será canalizada a través del Ministerio del
Poder Popular para las Comunas y Protección Social, por órgano del Servicio Autónomo
Fondo Nacional de los Consejos Comunales (SAFONACC), ente encargado de la
administración de los recursos asignados a los Consejos Comunales.
RESULTADOS DE LA BANCA COMERCIAL Y UNIVERSAL
EN 2011
COMPORTAMIENTO DE LAS CAPTACIONES TOTALES. La notable expansión de la
liquidez monetaria a lo largo del año (50%) determinó una variación importante de las
captaciones del sistema financiero, que observaron un incremento de 46,2% que
contrasta ventajosamente con el débil aumento de las captaciones registrado en 2010
(17,4%). A diferencia del año 2010, la
Gráfico II-1 evolución mensual de las captaciones de la
Evolución de las Captaciones Totales
banca siguió un patrón más uniforme a lo
Millones de Bs. Millones de Bs. Dic 2007
450.000 180.000 largo del año, al acumular una variación al
400.000 Millones de Bs. 160.000 término del primer semestre de 16,4%
Millones de Bs. Dic 2007
350.000 140.000 (contra apenas 5,2% en igual lapso de
300.000 120.000
2010), si bien replicó la tradicional
250.000 100.000
estacionalidad de fines de año, vinculada al
200.000 80.000
150.000 60.000
pago de las obligaciones laborales, incluso
100.000 40.000 a una escala ampliada al observar en tan
50.000 20.000 sólo el mes de noviembre un aumento de
0 0 12,9% (Bs. 47,9 millardos en un solo mes).
I00
II00
I01
II01
I02
II02
I03
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I09
II09
I10
II10
I11
II11
Al cierre del año, las captaciones de las
Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
14

15. instituciones financieras contabilizaron Bs. 427.502 millones. Esta variación nominal y
una tasa de inflación de 27,6% se combinaron para hacer que las captaciones totales en
términos reales crecieran por primera vez en los últimos cuatro años, en 13,4% (frente a
caídas de -3,5%, -8,6% y -7,8% en el lapso 2008-2010) (Ver Gráfico II-1). Ese repunte
permite a las captaciones reales alcanzar los niveles del primer semestre del año 2007,
pero aún se mantiene cerca de 8% por debajo del máximo histórico reciente (segundo
semestre de 2007).
Gráfico II-2
Estructura de las Captaciones Totales
100% La desagregación de las captaciones por
90%
tipo de instrumento permite observar la
80%
consolidación de la tendencia registrada a
70%
60%
partir del 2005 a favor de depósitos con
50% mayor grado de liquidez, tales como los
40%
I 11 II11
depósitos a la vista y de ahorro, contra los
30% Otras Captaciones 8,6% 5,3% menos líquidos como los depósitos a plazo
20% Depósitos de Ahorro 20,7% 23,0%
Depósitos a Plazo 3,5% 1,9% y otras captaciones. Los Depósitos en
10% Cuentas Corrientes 67,2% 69,8%
Cuenta Corriente dentro del total de
0%
captaciones de la banca continúan
I00
II00
I01
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II10
I11
II11
Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras y Cálculos Propios
aumentado su participación al pasar de
67,2% en diciembre de 2010 a 69,8% al cierre de 2011. Por su parte, los Depósitos de
Ahorro, recuperaron 88 puntos básicos de participación al representar 23% de las
Captaciones Totales (21,1% (IIS-2010). En oposición, los Depósitos a Plazo siguen
reduciendo drásticamente su relevancia en la estructura de fondeo de la banca al
representar tan sólo un 1,9% de los depósitos (frente a 3,5% al cierre de 2010). Por su
parte, Otras Captaciones también perdieron de manera significativa su peso en la
estructura de las captaciones al pasar en el lapso analizado de 11% a 5,3%
(Ver Gráfico II-2). Esta fuerte preferencia por la liquidez que presenta el cliente bancario
en Venezuela en los últimos años es el resultado combinado de la presencia de una
sistemáticamente alta inflación subyacente, que en un contexto de tasas nominales de
interés controladas y apenas diferenciadas
Gráfico II-3
Tasas de Interés Real (%)
por grado de liquidez según instrumento,
% Seis Principales Bancos determina que los rendimientos reales sean
10
negativos para todos los instrumentos (Ver
5
0 Gráfico II-3). En promedio, las tasas activas
Abr-09
Ago-09
Abr-10
Ago-10
Abr-11
Ago-11
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Feb-09
Jun-09
Feb-10
Jun-10
Feb-11
Jun-11
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
-5 en términos reales fueron de -8,7% y -11%
-10
las exhibidas por los Depósitos a Plazo Fijo
-15
-20
a 90 días, utilizado como instrumento
-25 marcador de las tasas pasivas. Con ello, el
-30 Activa Real país acumula 9 años ininterrumpidos con
-35 Pasiva Real
réditos nominales por debajo de la inflación
-40
-45
para el caso de las operaciones activas y
Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras y Cálculos Propios 10 años para el caso de los depósitos.
15

16. Los depósitos oficiales perdieron 130 Gráfico II-4
Captaciones Oficiales/Captaciones Totales
puntos básicos de participación durante el
(%)
28% año 2011, al pasar de representar al cierre
26% de 2010 un 18,4% de las captaciones
24% totales a 17,1% en diciembre de 2011
22% (Ver Gráfico II-4). En un contexto de
20%
significativas inyecciones monetarias de
18%
origen fiscal, esta reducción de su
16%
participación puede estar reflejando
14%
12%
mejoras en la velocidad de ejecución de los
10% compromisos de pagos de las instituciones
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II10
I11
II11
públicas que se agregan en los depósitos
Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras y Cálculos Propios
oficiales, toda vez que también puede ser
el resultado de nuevos canales de pagos de gasto público, en especial de naturaleza
cuasifiscal, distintos a los convencionalmente recogidos en este tipo de captaciones y de
agentes institucionales. Con esta reducción, la participación de este tipo de depósitos se
encuentra 920 puntos básicos por debajo del máximo histórico, alcanzado en el primer
semestre del año 2005 (26,3%).
El reciente fenómeno de la elevada participación de la banca pública en el balance total
del sistema bancario se consolidó durante el año 2011. En términos de los activos totales
de las instituciones financieras, la banca pública aumentó en 190 puntos básicos su
participación de mercado (+550 pb en 2010), para llegar a representar un 34,9% (33% en
2010) de la hoja de balance del sistema financiero. De ese total, casi la mitad del
crecimiento está concentrado en Banco de Venezuela que pasa de significar un 13,1% de
los activos de la industria bancaria en 2010 a 15% un año después, lo que lo mantiene
como el banco más grande del país con un margen de 150 pb por sobre el segundo
banco más grande en términos de activos. Medido en términos de las captaciones totales
dicha ventaja se amplía a 16,3%, 180 pb por sobre el segundo competidor de mayor
tamaño, lo que tiene su fundamental explicación en la fuerte recirculación de depósitos
oficiales desde la banca privada hacia la pública y, en particular, a esta institución. De
hecho, de las captaciones oficiales al cierre de 2010, el Banco de Venezuela concentraba
un 19,7% y a diciembre pasado un 30,1%, cinco veces más depósitos oficiales que el
banco privado con mayor participación. En total la banca pública concentra el 72,3% de
los depósitos oficiales (67% en 2010). Esta ventaja sin embargo, se revierte cuando la
participación se mide en términos de la cartera de créditos neta, en el que dicha
institución es la tercera en tamaño, con una diferencia negativa de 130 pb.
COMPORTAMIENTO DE LOS ACTIVOS. Los Activos Totales de las instituciones
financieras cerraron al segundo semestre de 2011 en Bs. 587.476 millones, para una
variación positiva de 49,7% respecto al nivel de activos de cierre de 2010. Una vez
descontada la inflación del periodo, los activos en términos reales experimentaron una
16