El neo liberalismo monetarista ha vuelto en el cono sur de Latam: Argentina. Esta vez por los votos. Se analiza como esto funciona y a donde va, mediante el aumento del desempleo, las tasas de interés exorbitantes, mayor inflación impulsada por decisiones públicas sobre aumentos de precios y tarifas como el transporte, la energía, el gas y los alimentos, caida de la actividad, aumentos en la desigualdad y la precariedad laboral, creciendo el déficit fiscal y el endeudamiento, primarizando la actividad económica,: todo lo que un ajuste ortodoxo plantearía y más aún.

1. A menos de 90 días vencen $ 572 mil millones o
sea unos U$S 35 mil millones al cambio de $ 16.=
por unidad de divisa americana
Reflexiones de verano: Monetarismo vs desempleo Pedro Dudiuk

2. 2
38
25
263.778
673.203
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
550.000
600.000
650.000
700.000
15
20
25
30
35
40
17/12/15 17/1/16 17/2/16 17/3/16 17/4/16 17/5/16 17/6/16 17/7/16 17/8/16 17/9/16 17/10/16 17/11/16
Tasa L 35 d Total Lebac millones
Grafico 1 Lebacs - Valor en En miles de $ del total en circulación
Lebac Más 155
% en un año
9 meses con
tasas de más
del 30 %
53%
32%
15%
Gráfico 2 LEBAC Composición
segun Vencimientos
al 22/11/2016
1 mes 1 a 3 meses 3 a 12 meses
10%
19%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
Gráfico 2. Letras y Notas del BC en Bcos
Participacion en Total stock de Lebacs
Reflexiones sobre monetarismo y desempleo
Pedro Dudiuk
Sumada a la liberalización cambiaria la principal herramienta usada por el BCRA es la absorción de
dinero mediante la emisión de letras de tesorería con fuertes tasas de interés y a plazos muy
cortos. El gráfico 1 refleja tal aseveración. La circulación de Lebacs en un año fue desde $ 264 mil
millones a $ 673 mil millones:
más del 155%. Es una máquina
aspiradora de fondos cuyo
argumento es la política anti
inflacionaria. Pero en realidad
– dado el sistema de
valorización de la moneda
nacional con la moneda
extranjera – se ha convertido
en represora del nivel del tipo
de cambio expresado en pesos
y, simultáneamente, un
inhibidor de la inversión ya que en el mundo real de los negocios nada puede mínimamente
competir con la rentabilidad garantizada de estas letras del BCRA. Ni siquiera los bancos podrían
asumir los riesgos de prestar a tasas superiores a las de las letras1
. Es una política que genera más
incertidumbre ya que a más colocación serán mayores los vencimientos a refinanciar y, por ende,
deben ser más atractivos los rendimientos y por ello más se
limita, por el momento, la suba del dólar. En este contexto,
los bancos han pasado en el año a tener en sus carteras un
300 % más de Lebacs y han prestado menos dinero en
términos reales. Ver el Gráfico 2, basado en la información
del BCRA. De este modo, se constriñe el rol de intermediario
financiero de los bancos para convertirlos en fondos
cerrados de inversión y
sus utilidades crecen.
Hay otro problema que
agudiza el problema: el
nivel de exigibilidad de
esa masa de fondos es tal que a un mes vencen $ 350 mil
millones2
, otros $ 200 mil millones vencen a menos de 90 días.
¿Porque es un problema? Limita la baja de la tasa de interés
para no ayudar a la valorización de otros activos (corrida a la
1
Nueve de los 12 meses la tasa ha sido superior al 30 % y aún hoy cuesta perforar casi el 25 % sin tener que emitir miles
de millones de pesos rechazando ofertas.
2
Cifra similar al déficit operativo (4.2% del PBI) que se esperaba para el el presupuesto ejecutado de 2016:
http://lta.reuters.com/article/topNews/idLTAKCN11L1X4 Meta ya superada, que ha llegado al 4.6 %.

3. 3
moneda extranjera, aumento de la demanda de todo tipo de bienes y servicios reales). De
sostenerse, existe el riesgo de terminar en una nueva híper inflación, como ya ha pasado y, que
históricamente varias administraciones irresponsables no pudieron anticipar.
Como contrapartida de este contexto financiero, están los resultados fiscales. Las implicancias
sobre las cuentas fiscales del gobierno del enfoque monetario y financiero en marcha, no son
menores. O sea, además de la propia ejecución de la política fiscal, está el efecto de las acciones
monetarias que no facilitan la tarea fiscal. El funcionamiento resultante de ambas políticas
debilita la apetecida “confianza” que estiman alcanzar, según los dichos gubernamentales. El tema
a señalar acá es muy sencillo: gran parte del déficit se explica fundamentalmente por la caída de
los ingresos fiscales en términos reales, pero también por el aumento del gasto discrecional que
tantos dicen que hay que bajar. La ejecución del gasto es de por si un tema, al cual no tenemos
lugar para tratar en esta nota. Solo diremos
que la discrecionalidad es la norma y no es
a favor de la salud, la educación, la
inversión sino a favor de pagos de intereses
transferencias, entre otros.
Ya a fines de 2016, había bastante
consenso entre los consultores, de que en
2017 el déficit primario ajustado (sin incluir
ni las rentas del BCRA ni las del Anses)
alcanzará el 4,4% del PBI, levemente por
encima de la meta oficial de 4,2% del PBI3
, mientras que el déficit financiero ajustado rondará el
6,8% del PBI4
.
El comportamiento de los recursos, se genera tanto por medidas directas, por caso la discutida
eliminación y o reducción de retenciones a las exportaciones, como también por el deterioro de la
recaudación real debido debido a la mayor tasa de inflación, que se produce por los rezagos en la
determinación del valor imponible y el momento del efectivo pago5
. Además, complica la
recaudación el costo de oportunidad que implica la mayor tasa de interés como la que surge del
plan monetario en curso, aspecto que fuera tratado ya hace tiempo por Julio Piekarz6
.
Hay un círculo vicioso en las políticas públicas. Es así, a) se dificulta el acceso a la liquidez, b)
producen aumentos de precios relativos (alimentos, energía, gas) que aumentan la tasa de
inflación, c) llevando a que el déficit fiscal aumente, d) por lo que se debe recurrir al
endeudamiento financiero y, e) sin que haya una contrapartida en mayores prestaciones de bienes
y servicios públicos o de infraestructura.
3
Ver http://lta.reuters.com/article/topNews/idLTAKCN11L1X4 Meta superada y que ha llegado al 4.6 %
http://www.iprofesional.com/notas/244312-El-Gobierno-sobrecumpli-la-meta-de-dficit-fiscal-que-habra-cerrado-en-el-46-del-
PBI-en-2016
4
Una idea de la borrachera financiera y fiscal del gobierno es que el déficit financiero de 2016 es del doble del total del
dinero que insumen los gastos en personal (3.3 % del PBI, según cálculos de ASAP) de todo el gobierno nacional.
5
Lo que Julio H. G. Olivera ha definido como expansión pasiva del déficit fiscal y que se conoce como Efecto Olivera Tanzi
por la difusión que éste le ha dado. Ver http://www.eumed.net/diccionario/definicion.php?dic=4&def=974
6
Piekarz, Julio, “Las finanzas públicas en un contexto inflacionario”, Buenos Aires: B.C.R.A., 1978.

4. 4
169,3 169,3
170,1 169,6
168,4
165,6
165,2
164,5
164,2 164,3 164,1
164,5
165,2
163
164
165
166
167
168
169
170
171
Indice gral de actividad
desestacionalizado 2015 2016
Fuente: OJF y Asociados
2,5
-2
-1,3
-5,5
5,7
1,7
-5,3
-10,7
-6,5
-2,5
3,4
1,9
8,9
-4,4
14,4
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
IV T __2015 IT__2016 IIT__2016 IIIT__2016 Noviembre__2016
Inv Bruta Int Total en Volumen físico Construcciones Equipos
INVERSION BRUTA INTERNA FIJA Var % por trimestre a nivel Anual
Una vez que se pone en movimiento esta rueda, ella va tomando fuerza y se amplifica por el
efecto concurrente de los puntos señalados. Como el resultado del giro de la rueda condiciona al
sector privado en los costos operativos y financieros a la par que caen los salarios – o se reduce el
poder adquisitivo -, cae el mercado interno y, por la menor competitividad externa y las menores
inversiones disminuye el empleo, determinando que reinicie la secuencia de menor capacidad
contributiva, menor mercado interno y costos más elevados, que lleva de nuevo a dar velocidad al
déficit y de ahí al endeudamiento. ¿Que resulta?
Se acaban las palabras: hay caída del nivel de actividad económica y
También caída de las
inversiones.
Fundamentalmente en
las construcciones que
son las que, de crecer,
podrían reflejar nuevas
instalaciones y mayor
demanda de mano de
obra; en tanto que no
pasa lo mismo con el
equipamiento que se
recupera, indicando un
adecuamiento
empresarial a la
competitividad actual
hacia tecnologías menos

5. 5
intensivas en trabajo.
A lo que le agregamos los aumentos del desempleo en la población activa de 18 años y más, que
ha ido de 9.4 % a 9.9 % y el aumento de su precariedad, ya que el subempleo inestable pasó del
15.6% al 18.0%.
Villa Elisa, 19 de enero de 2017