A pesar de cifras económicas positivas, las acciones en Chile han tenido un mal desempeño en 2011, con el IPSA bajando un 15,5%. La situación internacional, marcada por el sobreendeudamiento en Europa y debilidades económicas en EE. UU., está afectando los mercados. A mediano y largo plazo, la economía chilena podría beneficiarse, pero se anticipan más bajas en el corto plazo antes de que surjan oportunidades de compra.

1. APUNTES Y SINTESIS:
25 de Agosto de 2011
Malos retornos accionarios en Chile, a pesar de cifras económicas
sobresalientes, lideradas por contexto internacional…
Las acciones en Chile y en el extranjero han tenido un muy mal desempeño en el
2011. El IPSA acumula una baja de 15,5%, siendo los últimos 30 días especialmente malos
con una baja levemente superior al 10%. En EEUU el S&P 500 acumula una baja de 2,9% en
lo que va del 2011, pero desde su máximo en julio de este año ha caído un 13,6%.
El contexto internacional es el que está liderando las bajas. En Chile, de no ser por un
ambiente político “revuelto”, las cifras de crecimiento económico, aumento del empleo y
salarios reales, a primera vista no parecen consistentes con una baja tan fuerte de las
acciones. Sin embargo, las acciones chilenas están ya mirando al 2012, donde se vislumbra
cada día más una situación económica mundial al borde de la recesión, de la que una
economía como la chilena, aunque sólida, no puede abstraerse.
Las preocupantes y numerosos noticias desde EEUU y Europa están
todavía en desarrollo…
Detallando brevemente algunos de los grandes problemas económicos internacionales,
tenemos que:
(1) En Europa la situación del sobreendeudamiento de los gobiernos es sumamente
delicada y ya no es un tema de las “economías periféricas”, sino que alcanzó a España e
Italia, y está requiriendo complejas decisiones políticas en los dos países fuertes del euro
(Francia y Alemania), las que todavía no se han tomado. De hecho, el mismo Euro está
seriamente amenazado. Esta situación es algo que está totalmente fuera del alcance de las
autoridades económicas de EEUU.
(2) En EEUU, las cifras económicas débiles que hace unos meses parecían una
desaceleración temporal, han continuado debilitándose hasta llegar a niveles que en
muchos casos no se veían desde la recesión del 2008 – 2009; el bajo rendimiento de los
bonos del tesoro americano (cerca de 2% a 10 años) es una señal clara de que se está
descontando un proceso de recesión deflacionario en EEUU; las tasas hipotecarias están a
un nivel mínimo, pero el mercado inmobiliario viene en caída hace muchos meses tanto en
precios como en ritmo de ventas; existe un alto desempleo y las familias están en proceso
de reducir sus altas tasas de endeudamiento; suma y sigue.
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2. (3) Esta debilidad económica creciente de los países desarrollados está coincidiendo
con, primero, un sesgo político (y de las clasificadoras de riesgo) que tiende hacia ajustes
fiscales y reducción de endeudamiento soberano, y, segundo, con países emergentes
(China, el primero) cuyas economías están también en procesos de desaceleración
económica. Estos últimos son saludables después de las fuertes expansiones de los últimos
años, pero necesariamente reducen la expansión de la demanda mundial.
Inversionistas a la expectativa del discurso de mañana de Ben
Bernanke, pero ésta no es la solución definitiva…
Los inversionistas están acostumbrados a que las autoridades rescaten a los mercados
financieros (TARP, QE1, QE2, rebajas de impuestos y medidas de estímulo fiscal, etc.).
Ahora están esperando el QE3, o algún otro truco de magia de parte de la FED, y lo más
seguro es que ésta deberá seguir emitiendo dinero para ayudar a una economía con
tendencias deflacionarias. Esa es una de las razones por las cuáles el oro está alcanzando
un máximo de todos los tiempos.
Sin embargo, debido a que el problema fundamental en esta crisis es el
sobreendeudamiento, las grandes emisiones de dinero han sido incapaces de generar el
crecimiento económico suficiente (según David Rosemberg, en el QE2 que terminó en junio
por cada US$1 gastado por la FED se generó US$0,8 de aumento en el PGB). Las soluciones
parecen necesariamente ser la reducción de deuda y el aumento del crecimiento
económico. La reducción de deuda requiere que alguien pague la cuenta y vea mermado su
patrimonio, y para el crecimiento se requieren políticas fiscales expansivas bien
focalizadas para recuperar empleos y fortalecer la demanda. La pregunta es si tanto en
Europa como en EEUU están las condiciones políticas para ello.
En Chile debe haber un aterrizaje de expectativas que llevará a bajas
adicionales, pero el mediano y largo plazo puede verse beneficiado…
Las acciones chilenas no parecen estar caras en el actual escenario, pero nos parece
que falta todavía un aterrizaje de expectativas en cuanto al crecimiento estimado del
próximo año, a la luz de la complejidad de la situación económica internacional todavía en
desarrollo. (Esto también es un proceso que tiene que continuar en el resto de los
mercados bursátiles mundiales) Por lo mismo, en estos momentos nos estamos
manteniendo alejados, aunque muy atentos, de las acciones en general.
Sin embargo, en un mediano plazo, el atractivo de la economía chilena resultará
fortalecido en términos relativos para quienes buscan retornos de buena calidad en
empresas sólidas con presencia latinoamericana. (50% de las ventas de las empresas del
IPSA provienen del exterior). Hay que recordar, además, que las alzas y bajas pronunciadas
de los mercados tienden siempre a sobre reaccionar, y se van a dar buenas oportunidades
de compra, tal como ocurrió en la crisis anterior (2008 y principios del 2009). Prevenir una
crisis y resguardarse de ella tiene poco valor en el largo plazo, si es que no se está atento a
recomprar a precios y valoraciones interesantes, seguramente cuando el temor general
entre los inversionistas esté en su máximo. No es el momento todavía, pero va a llegar.
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