Habilidades Gerenciales

1. PROGRAMA DE HABILIDADES GERENCIALES
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3. Objetivos de transferencia
Al finalizar el módulo los participantes:
 Conocer los alcances y limitaciones de la
información suministrada por los estados contables
de publicación.
 Identificar las variables que miden el desempeño
de la gerencia en la toma de decisiones.
 Conocer los métodos que se usan en la práctica
para estimar el costo de capital de la empresa.
 Conocer los modelos habituales que se emplean
para la valoración del negocio.
 Identificar la creación de valor a partir de las
decisiones de inversión y financiamiento de la
firma.

4. Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in
Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el
Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público
de la Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de
Ciencias Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue
también acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el
mejor desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador
Público. Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas
y mercado de capitales . Fue Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la
Ciudad de Córdoba y Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD)
Programa de las Naciones Unidas para el desarrollo. Fue Analista Senior por concurso público de
la Gerencia de Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República
Argentina. Consultor en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and
Consulting Partner SA. Fue Investigador en el Programa de Reforma de la Educación Superior
Técnica no Universitaria en un convenio Ministerio de Cultura y Educación - BID.
Marcelo A. Delfino

5. La gestión basada en el valor

6. Medidas de desempeño – Algunos Mitos
1. Aumentar las ganancias (utilidad neta, ROA, ROE) y los
dividendos siempre es bueno
2. Realizar una inversión con deuda barata es fantástico, si la
TIR del proyecto supera el costo de la deuda
3. Siempre es preferible un margen directo más alto aunque
se tarde más en cobrar
4. El crecimiento siempre es bueno
5. Cuanto mayor es el flujo de caja, mejor

7. La firma Unlever ha decidido invertir en un proyecto debido
a que le permitirá:
 Incrementar la utilidad neta
 Incrementar las ganancias por acción
 Incrementar el flujo de efectivo
 Incrementar los dividendos
 Incrementar el ROE
Para inversiones con riesgo similar, puede conseguirse un
15% de rendimiento…
Medidas de desempeño – Aumentar las
ganancias ?

8. Medidas de desempeño – Aumentar las
ganancias ?

9. Medidas de desempeño – Aumentar las
ganancias ?
Aún cuando el ROE aumente, la compañía puede estar destruyendo valor

10. Medidas de desempeño – La deuda
barata

11. Medidas de desempeño – La deuda
barata

12. Medidas de desempeño – La deuda
barata
(1) Cash flow descontado al 25%: 12/1,25=9,6 (el proyecto dura sólo 1 año)
(2) Valor del negocio actual + Valor de la nueva inversión

13. Maximización del Valor
de la Firma
Decisiones
de Inversión.
Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mínimo
el costo de capital
Decisiones
de Financiación
Escoger una mezcla de
financiación que maximice el
valor de los proyectos elegidos
y se ajuste con los activos a
financiar
Decisiones
de Dividendos
La política de dividendos
determina las
posibilidades de
crecimiento futura de la
compañía
Tasa de Descuento
Debe ser mayor a mayor riesgo y
reflejar la mezcla deuda/patrimonio
elegida
Retornos
Basados en flujos de caja.
Ponderados en el tiempo.
Rendimiento incremental.
Todos los costos y beneficios
Estructura Financiera.
Incluye la deuda y el patrimonio y
puede afectar tanto los flujos de caja
como la tasa de descuento.
Tipo de Financiamiento.
Lo mas ajustado posible al tipo de
activo a financiar
Cuanto Efectivo.
Exceso de caja después de
satisfacer las necesidades del
negocio
En que forma.
Dividendos o recompra de
acciones según las preferencias
de los accionistas

14. Valor:
Depende de la capacidad de generar
flujos futuros de efectivo, entonces:
El valor de una empresa es el
valor presente del flujo de efectivo
futuro esperado.
¿Cómo calculamos el Valor?

15. ¿Cómo calculamos el Valor?
Valor Presente (VP)
n
i
VP
VF )
1
( 

n
i
VF
VP
)
1
( 

Partiendo de la fórmula de Valor Futuro
Despejamos el Valor Presente
VF
VP
tiempo
hoy

16. Perpetuidad con crecimiento
0 1 2 3
$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)
Tiempo
Flujo de efectivo
(FF)
Tasa de rendimiento requerido (i): 10%
Tasa de crecimiento constante (g): 2%
VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD








g
i
FF
VP d
Perpetuida
. . .

¿Cómo calculamos el Valor?

17. Paso 1: Calcular los flujos de fondos
 Flujo de fondos libres del negocio puro (FCF)
Paso 2: Estimar la tasa de descuento apropiada
Paso 3: Descontar los flujos, estimar los valores y realizar
ajustes
Paso 4: Sensibilizar y Analizar los resultados.
¿Cómo calculamos el Valor?
Pasos a seguir

18. T
1
T
T
T
2
2
1
)
WACC
1
(
1
X
)
g
WACC
(
FCF
)
WACC
1
(
FCF
.....
)
WACC
1
(
FCF
)
WACC
1
(
FCF
V









 
Valor presente del período de
proyección explícito
Valor presente con base en
la continuidad de la cía
V = PV FCF explícito + PV Valor continuo
¿Cómo calculamos el Valor?

19. Balance General
Capital social
Reserva legal
Res. Ej.
anteriores
Disponible
Inversiones
Cartera de
créditos
Cuentas por
cobrar
Propiedades y
equipos
Otros activos
Depósitos
Op. de mercado
Monetario
Créditos de
bancos y otras
obligaciones
financieras
Ctas. por pagar
Otros pasivos
Inversión Financiamiento
Liquidez
(+)
(-)
Exigibilidad
(+)
(-)

20. Ingresos Operacionales Directos
(Gastos Operacionales Directos)
Resultado Operacional Directo
(Otros Gastos Operativos)
Gastos de Personal
Gastos Generales
Resultado antes de Prov., Imp., D y A
(Provisiones, Depreciaciones y Amortizaciones)
Resultado antes de Impuestos
(Impuesto a la Renta)
Resultado después de Impuestos
EBITDA
EBT
BAITDA
BAT
BDT
Net Income
Estado de Resultados

21. Resultados después de Impuestos
Amortización
Depreciaciones
Provisiones
Cambios en:
Cuentas a Cobrar
Carteras de créditos
Cuentas a Pagar
Flujo de caja generado por Operaciones
Cambios en: inversiones, propiedades y equipos
Flujo de caja utilizado en Inversiones
Depósitos, op. Mercado, créditos de bancos
Aportes capital - Dividendos
Flujo de caja generado por el Financiamiento
Flujo de Fondos Neto
Operativo
Flujo Fondos
Flujo de Fondos
Activos Fijos
Financiamiento
Net Income

24. Modelo CAPM
Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo
ke = kf + β (km – kf)
Tasa de rendimiento requerida de una acción
requerida o esperada no diversificable
conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa
de retorno requerida y por tanto el costo del capital

25. Ri = i + i RM + i
Retorno del Mercado (%)
Retorno
del
Activo
(%)
v



¿Cómo calcular el beta?
Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado.

26. ¿Cómo calcular el beta?

27. Modelo CAPM
¿Cómo se interpreta β?
β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los
cambios en los rendimientos de la cartera de mercado.
β = 1,0
β > 1,0
β < 1,0
El rendimiento de la acción:
tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado
tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado
Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 %
Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 %
Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %
Para un
tiende a seguir la cartera de mercado

28. BETA BETA
RIC Name IBG RIC Name IBG
Acindar Industria Argentina de Aceros SA ACI.BA 0,837 Grupo Financiero Galicia SA GFG.BA 1,007
Agrometal SA AGR.BA 0,407 Importadora y Exportadora de La Patagonia SA PAT.BA 0,542
Alpargatas SAIC ALP.BA 0,648 Instituto Rosenbusch SA ROS.BA 0,107
Alto Palermo SA SAM.BA 0,431 IRSA Inversiones y Representaciones IRS.BA 0,638
Aluar Aluminio Argentino SAIC ALU.BA 0,725 Juan Minetti SA JMI.BA 1,042
Banco de Galicia y Buenos Aires SA GAL.BA 0,533 Ledesta SAAI LED.BA 0,236
Banco Hipotecario SA BHI.BA 0,538 Longvie SA LON.BA 1,056
Banco Macro SA BMA.BA 0,746 Massuh SA MAS.BA 0,578
Banco Santander Central Hispano SA - BSCH STD.BA 0,323 MetroGAS SA MET.BA 0,955
Banco Santander Rio SA RIO.BA 0,754 Metrovías SA MTR.BA 1,690
BBVA Banco Francés FRA.BA 1,109 Mirgor SA MIR.BA 0,709
Boldt SA BOL.BA 0,219 Molinos Juan Semino SA SEI.BA 0,666
C Della Penna SA DEL.BA 0,402 Molinos Río de la Plata SA MOL.BA 0,950
Camuzzi Gas Pampeana SA CAMb.BA 1,026 Morixe Hermanos SA MOR.BA 0,459
Capsa Exploradora SA CPS.BA 0,696 Pampa Holding SA PAM.BA 1,873
Caputo SA CAU.BA 0,446 Pertrak SA PEK.BA 1,351
Carboclor SA CARC.BA 1,079 Petrobras Energía Participaciones SA PCH.BA 0,989
Carlos Casado SA CAO.BA 0,748 Petrobras Energía SA PER.BA 0,777
Celulosa Argentina SA CEL.BA 0,729 Petrolera del Conosur SA PSU.BA 1,008
Central Puerto SA CEP.BA 1,170 Polledo SA POL.BA 0,764
Cerámica San Lorenzo SA SAL.BA 0,373 Quickfood SA QUI.BA 0,623
Colorín Industria de Materiales Sintéticos SA COL.BA 1,040 Repsol YPF REP.BA 0,211
Cresud SA CRE.BA 0,862 Rigolleau SA RIG.BA 0,589
Distribuidora de Gas Cuyana SA ECO.BA 1,049 Siderar SAIC SID.BA 1,120
Domec Compañía de Artefactos Domésticos SA DOM.BA 0,350 Sociedad Anonima San Miguel AGICIF SMI.BA 0,632
Dycasa Dragados y Construcciones Argentina SA DYC.BA 0,617 Sociedad Comercial del Plata SA COM.BA 0,766
Endesa Costanera SA CEC.BA 0,823 Solvay Indupa S.A.I.C. INU.BA 0,729
Ferrum SA de Cerámica y Metalurgia FER.BA 0,476 Telecom Argentina SA TEC2.BA 1,028
Fiplasto SA FIP.BA 0,508 Telefónica de Argentina SA TEA2.BA 0,736
Garovaglio y Zorraquin SA GAR.BA 0,314 Telefónica SA TEF.BA 0,265
Gas Natural BAN SA GBA.BA 1,135 Tenaris SA TENA.BA 1,133
Grafex SACI y F GRA.BA 0,514 Transener SA TRA.BA 0,800
Grimoldi SA GRM.BA 0,835 Transportadora de Gas del Sur TGS2.BA 0,720
Grupo Concesionario del Oeste OEST.BA 0,829 YPF SA YPFd.BA 0,634
Grupo Estrella SA QUE.BA 0,683
Argentina: Beta de algunas empresas

29. Industry Name
Number
of Firms
Average
Beta
Market
D/E Ratio
Tax Rate
Unlevered
Beta
Industry Name
Number of
Firms
Average
Beta
Market D/E
Ratio
Tax Rate
Unlevered
Beta
Advertising 30 1,16 9,53% 39,78% 1,10 Insurance (Life) 33 0,92 23,04% 31,98% 0,80
Aerospace/Defense 40 0,83 44,76% 35,74% 0,64 Insurance (Prop/Casualty 59 0,81 9,46% 24,74% 0,76
Air Transport 37 1,09 78,02% 39,08% 0,74 Internet 307 2,01 1,24% 28,84% 2,00
Apparel 46 0,82 52,67% 38,11% 0,62 Investment Co. 26 0,58 2,76% 0,00% 0,56
Auto & Truck 20 0,86 128,07% 37,73% 0,48 Investment Co. (Foreign) 20 1,16 3,12% 0,00% 1,13
Auto Parts (OEM) 31 0,79 72,29% 37,19% 0,54 Machinery 124 0,77 46,33% 35,53% 0,59
Auto Parts (Replacement) 28 0,65 122,49% 35,88% 0,36 Manuf. Housing/Rec Veh 21 0,80 51,02% 38,00% 0,61
Bank 177 0,79 55,99% 35,74% 0,58 Maritime 16 0,78 130,12% 23,50% 0,39
Bank (Canadian) 7 1,10 31,17% 35,83% 0,92 Medical Services 160 0,86 33,12% 37,45% 0,71
Bank (Foreign) 2 1,35 19,79% 29,00% 1,18 Medical Supplies 196 0,82 7,09% 33,83% 0,79
Bank (Midwest) 33 0,83 59,67% 33,19% 0,59 Metal Fabricating 42 0,83 22,88% 34,64% 0,72
Beverage (Alcoholic) 22 0,60 25,04% 39,14% 0,52 Metals & Mining (Div.) 37 0,87 40,24% 33,90% 0,69
Beverage (Soft Drink) 14 0,77 12,26% 34,79% 0,71 Natural Gas (Distrib.) 42 0,60 81,48% 36,43% 0,39
Building Materials 40 0,87 49,44% 36,46% 0,66 Natural Gas (Diversified 39 0,71 41,49% 34,40% 0,55
Cable TV 21 1,11 60,56% 45,00% 0,83 Newspaper 19 0,82 18,01% 37,62% 0,73
Canadian Energy 16 0,71 52,89% 41,88% 0,55 Office Equip & Supplies 28 0,89 61,28% 38,84% 0,65
Cement & Aggregates 13 0,77 26,79% 34,99% 0,65 Oilfield Services/Equip. 70 1,02 17,48% 31,32% 0,91
Chemical (Basic) 14 0,88 36,92% 34,73% 0,71 Packaging & Container 37 0,77 115,14% 38,33% 0,45
Chemical (Diversified) 34 0,77 25,53% 35,02% 0,66 Paper & Forest Products 52 0,80 73,05% 35,98% 0,54
Chemical (Specialty) 83 0,76 41,28% 35,35% 0,60 Petroleum (Integrated) 42 0,76 13,01% 40,12% 0,70
Computer & Peripherals 147 1,13 3,07% 33,29% 1,11 Petroleum (Producing) 97 0,73 39,53% 36,80% 0,59
Computer Software & Svcs 413 1,05 2,21% 33,82% 1,03 Precision Instrument 88 0,87 6,91% 32,17% 0,83
Diversified Co. 91 0,81 32,29% 37,43% 0,67 Publishing 48 0,82 23,97% 38,56% 0,71
Drug 272 0,87 3,27% 30,04% 0,85 R.E.I.T. 152 0,70 9,47% 45,10% 0,66
Drugstore 10 0,90 13,96% 39,67% 0,83 Railroad 16 0,81 64,73% 36,31% 0,57
Educational Services 28 0,83 5,04% 38,90% 0,81 Recreation 86 0,81 26,88% 31,23% 0,68
Electric Util. (Central) 35 0,54 112,82% 34,10% 0,31 Restaurant 93 0,77 23,68% 36,83% 0,67
Electric Utility (East) 36 0,53 87,08% 36,31% 0,34 Retail (Special Lines) 202 1,13 14,85% 38,57% 1,04
Electric Utility (West) 17 0,54 102,80% 34,66% 0,32 Retail Building Supply 12 0,85 2,80% 38,44% 0,84
Electrical Equipment 87 0,86 3,03% 34,47% 0,84 Retail Store 31 1,06 20,52% 38,74% 0,94
Electronics 141 0,95 5,66% 32,72% 0,91 Securities Brokerage 32 1,22 107,81% 36,73% 0,72
Entertainment 91 0,87 22,52% 43,00% 0,77 Semiconductor 100 1,31 1,90% 27,84% 1,29
Environmental 53 0,71 125,85% 40,50% 0,41 Semiconductor Cap Equip 7 1,84 0,64% 32,36% 1,84
Financial Svcs. (Div.) 186 0,95 47,30% 33,48% 0,72 Shoe 26 0,90 17,36% 37,09% 0,82
Food Processing 93 0,68 31,35% 35,34% 0,57 Steel (General) 30 0,76 67,84% 35,06% 0,53
Food Wholesalers 23 0,69 36,62% 40,20% 0,57 Steel (Integrated) 19 0,90 93,61% 28,20% 0,54
Foreign Electron/Entertn 13 0,89 18,92% 42,91% 0,80 Telecom. Equipment 118 1,10 3,82% 32,08% 1,07
Foreign Telecom. 16 1,09 8,40% 29,70% 1,03 Telecom. Services 172 1,17 18,64% 37,53% 1,05
Furn./Home Furnishings 36 0,83 29,07% 37,11% 0,70 Textile 26 0,76 232,68% 36,87% 0,31
Gold/Silver Mining 31 0,64 15,23% 30,07% 0,58 Thrift 133 0,80 358,00% 35,76% 0,24
Grocery 27 0,71 38,59% 38,64% 0,57 Tire & Rubber 10 0,87 79,44% 37,50% 0,58
Healthcare Info Systems 31 0,84 14,82% 37,08% 0,77 Tobacco 12 0,62 29,19% 38,92% 0,52
Home Appliance 12 0,93 35,96% 35,00% 0,76 Toiletries/Cosmetics 20 0,93 15,69% 34,73% 0,84
Homebuilding 59 0,82 94,29% 38,40% 0,52 Trucking/Transp. Leasing 50 0,84 144,26% 38,89% 0,45
Hotel/Gaming 54 0,85 92,44% 38,60% 0,54 Utility (Foreign) 2 1,40 44,81% 30,50% 1,06
Household Products 29 0,75 17,35% 36,26% 0,68 Water Utility 15 0,59 85,18% 36,88% 0,38
Industrial Services 185 0,89 20,98% 38,86% 0,79 Wireless Networking 11 1,25 0,63% 35,63% 1,24
Market 5903 0,86 23,92% 35,48% 0,74

30. Valuación por comparables
 Estima el valor de una empresa a partir del valor conocido de
otra empresa de características similares.
 Siendo compañías similares el mercado estará dispuesto a
pagar precios similares por cada dólar de Beneficios, por cada
dólar de Ventas, por cada dólar de EBITDA.
Múltiplos financieros:
Valor de empresa / EBITDA
Valor de empresa / EBIT
Valor de empresa / Ventas
Valor del capital propio / Res. neto
Valor del capital propio / Valor libro
PER
P/B
Múltiplos operativos:
VL / Cantidad de abonados Cable
VL / Cantidad de usuarios Celulares
VL / ton capacidad instalada Cemento
VL / cantidad de plásticos Tarjetas crédito
VL / cantidad de cápitas Prepagas

31. PER, Factores que lo afectan
Este “aprecio” depende de las expectativas que el
mercado tiene de la empresa en cuanto a:
 Crecimiento
 Payout
 Riesgo
g
K
D
P
equity
of
Value
e
1
0



g
K
PER
BPA
P
e 




g)
(1
Ratio
Payout
0
0

32. Relación entre el PE, ROE y g
A B C D E F
Rentabilidad exigida a las acciones, Ke 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Patrimonio Neto 100 100 100 100 100 100
Utilidad Neta 10 12 14 16 18 8
ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8%
Dividendos 10 12 14 16 18 8
Price earning sin retención de beneficios
Tasa de reparto 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tasa de retención 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Valor de mercado de las acciones 100 120 140 160 180 80
Price earning 10 10 10 10 10 10
Price earning con retención de beneficios
Dividendos 5 6 7 8 9 4
Tasa de retención 50% 50% 50% 50% 50% 50%
Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 5% 6% 7% 8% 9% 4%
Valor de mercado de las acciones 100 150 233 400 900 67
Price earning 10 12,5 16,7 25 50 8,3

33. PER en función del ROE
 El PER puede ser relacionado con el DCF y factores como
crecimiento, payout y riesgo:
 Siendo la tasa de crecimiento g = ROE (1-b), luego g = ROE –
ROEb
 Despejando b en la ecuación anterior y simplificando:
ROE
g
ROE
b


)
g
K
(
ROE
g
ROE
PE
e



g
K
b
g)E
(K
b
E
g)E
(K
Div
PER
e
e
e 







34. Market value/Book value (o Price/BV)
El P/BV puede ser relacionado con crecimiento, payout, riesgo y ROE:
Siendo g = ROE (1-b), luego
Si el P es igual al valor presente de los dividendos:
Sustituyendo b y simplificando
ROE
g
ROE
b


g
K
b
ROE
B
g
K
b
E
g
K
D
P
e
e
e 








g
K
g
ROE
g)ROE
B(K
g)
ROE(ROE
B
B
P
e
e 







35. Ejemplo
Bank P/B ROE
Abbey National 3,25 18,77%
Barclays 3,45 22,93%
BHW Holding 2,12 8,38%
Commerzbank 2,04 9,26%
Credit Lyonnais 0,734 0,81%
Credit Suisse 3,65 18,96%
Deutsche Bank 2,12 7,39%
Hamburgische Landesbank 1,18 1,89%
Lloyds TSB 8,46 33,93%
National Westminister 2,23 5,80%
Royal Bank of Scotland 2,22 18,80%
Schroeders 4,19 20,02%
Societe Generale 1,42 8,50%
Standard Chartered 3,66 29,47%

36. Ejemplo
Con una regresión se puede controlar por las diferencias en las
variables:
P/B = a + b (ROE)
P/B = 0,56 + 16,05 (ROE) R= 73,28%
(2,15) (5,74)
El ratio previsto para el Deutsche Bank sería:
P/B Deutsche = 0,56 + 16,05 * (0,0739) = 1,75
Como el ratio actual es 2,12 sugiere que la acción estaría
sobrevaluada en un 16%

38. Sistema típico de gestión Económico - Financiero

39. Sistema EVA de gestión Económico - Financiero

40. Comparación Sistemas de Management

64. T
Tasa de crecimiento (g) 0% 0% 0% 0% 0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011
NOPAT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Capital invertido 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Inversión neta (I) 0 0 0 0 0 0
FCF 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
ROIC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
EVA 0 0 0 0 0 0
PV EVA 0 0 0 0 0 0
PV EVA acumulado 0
Capital invertido 10.000
PV EVA + Cap.invertido 10.000
PV FCF periodico 909 826 751 683 621 6.209
PV FCF 10.000
PV FCF por año 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
I como % del NOPAT 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Aumento/destrucción
de valor por año 0 0 0 0 0
Firma x – ROIC = WACC, sin crecimiento

65. T
Tasa de crecimiento (g) 10% 10% 10% 10% 10%
2006 2007 2008 2009 2010 2011
NOPAT 800 880 968 1.065 1.171 1.288
Capital invertido 10.000 11.000 12.100 13.310 14.641 16.105
Inversión neta (I) 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 0
FCF -200 -220 -242 -266 -293 1.288
ROIC 8% 8% 8% 8% 8% 8%
WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
EVA -200 -220 -242 -266 -293 -322
PV EVA -182 -182 -182 -182 -182 -2.000
PV EVA acumulado -2.909
Capital invertido 10.000
PV EVA + Cap.invertido 7.091
PV FCF periodico -182 -182 -182 -182 -182 8.000
PV FCF 7.091
PV FCF por año 7.091 7.855 8.695 9.620 10.637 11.755
I como % del NOPAT 125% 125% 125% 125% 125% 0%
Aumento/destrucción
de valor por año -3.145 -260 -3.431 -574 -3.777
Firma y – ROIC < WACC, con crecimiento

66. Firma y – ROIC < WACC, con crecimiento

67. T
Tasa de crecimiento (g) 10% 10% 10% 10% 10%
2006 2007 2008 2009 2010 2011
NOPAT 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611
Capital invertido 10.000 11.000 12.100 13.310 14.641 16.105
Inversión neta (I) 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 0
FCF 0 0 0 0 0 1.611
ROIC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
EVA 0 0 0 0 0 0
PV EVA 0 0 0 0 0 0
PV EVA acumulado 0
Capital invertido 10.000
PV EVA + Cap.invertido 10.000
PV FCF periodico 0 0 0 0 0 10.000
PV FCF 10.000
PV FCF por año 10.000 11.000 12.100 13.310 14.641 16.105
I como % del NOPAT 100% 100% 100% 100% 100% 0%
Aumento/destrucción
de valor por año 0 0 0 0 0
Firma z – ROIC = WACC, con crecimiento

68. Firma z – ROIC = WACC, con crecimiento

69. Firma zz – ROIC > WACC, con crecimiento
T
Tasa de crecimiento (g) 10% 10% 10% 10% 10%
2006 2007 2008 2009 2010 2011
NOPAT 1.200 1.320 1.452 1.597 1.757 1.933
Capital invertido 10.000 11.000 12.100 13.310 14.641 16.105
Inversión neta (I) 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 0
FCF 200 220 242 266 293 1.933
ROIC 12% 12% 12% 12% 12% 12%
WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
EVA 200 220 242 266 293 322
PV EVA 182 182 182 182 182 2.000
PV EVA acumulado 2.909
Capital invertido 10.000
PV EVA + Cap.invertido 12.909
PV FCF periodico 182 182 182 182 182 12.000
PV FCF 12.909
PV FCF por año 12.909 14.255 15.737 17.370 19.168 21.148
I como % del NOPAT 83% 83% 83% 83% 83% 0%
Aumento/destrucción
de valor por año 3.255 382 3.678 850 4.193

70. Firma zz – ROIC > WACC, con crecimiento

71. T
Tasa de crecimiento (g) 20% 20% 20% 20% 20%
1996 1997 1998 1999 2000 2001
NOPAT 1.200 1.440 1.728 2.074 2.488 2.986
Capital invertido 10.000 12.000 14.400 17.280 20.736 24.883
Inversión neta (I) 2.000 2.400 2.880 3.456 4.147 0
FCF -800 -960 -1.152 -1.382 -1.659 2.986
ROIC 12% 12% 12% 12% 12% 12%
WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
EVA 200 240 288 346 415 498
PV EVA 182 198 216 236 258 3.090
PV EVA acumulado 4.180
Capital invertido 10.000
PV EVA + Cap.invertido 14.180
PV FCF periodico -727 -793 -866 -944 -1.030 18.541
PV FCF 14.180
PV FCF por año 14.180 16.696 19.695 23.275 27.553 32.675
I como % del NOPAT 167% 167% 167% 167% 167% 0%
Aumento/destrucción
de valor por año 4.696 599 5.396 1.421 6.370
Firma zzz – ROIC > WACC, crecimiento
vigoroso

72. Firma zzz – ROIC > WACC, crecimiento
vigoroso

73. Resumen – Firmas x, y, z
X Y Z ZZ ZZZ
Capital 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
NOPAT 1.000 800 1.000 1.200 1.200
ROIC 10% 8% 10% 12% 12%
Crecimiento 0% 10% 10% 10% 20%
Inversión neta (I) - 1.000 1.000 1.000 2.000
FCF=NOPAT - I 1.000 -200 - 200 -800
Tasa retención 0% 125% 100% 83% 167%
Múltiplos Unitarios Deprimidos Moderados Altos Muy altos
Creación de valor neutra negativa neutra alta Muy alta

84. 1. No aceptar proyectos de inversión totalmente
apalancados, sólo porque su TIR es superior al costo
de la deuda. La tasa obstáculo para evaluar un
proyecto es el rendimiento de oportunidad de una
alternativa de riesgo comparable
2. No aceptar proyectos de inversión sólo porque
producen aumentos en las ganancias de la compañía.
3. No postergue una decisión de reestructuración ya que
la unidad de negocio genera “alguna ganancia”
4. No mida el desempeño de la compañía sólo con
medidas como el ROE, ROA, etcétera
5. Piense que en cualquier operación donde use capital,
éste tiene un costo
10 Consejos para crear valor

85. 10 Consejos para crear valor
6. Recuerde que la deuda ahorra impuestos
7. Haga un uso “inteligente” de la deuda
8. Cuando realice una venta a plazo, no sólo mire la
rentabilidad, sino también el plazo de cobranza: el capital
empleado tiene un costo
9. Cuidado con el intercambio entre rendimientos de corto y
largo plazo. Reducir gastos operativos como servicios al
cliente, desarrollo de recursos humanos, disminuir la calidad
del producto y los gastos de desarrollo de nuevos productos
transfieren rentabilidad al presente ejercicio pero hipotecan
los ejercicios futuros
10. El crecimiento es muy bueno solamente cuando viene
asociado con una rentabilidad que supere el costo del
capital. Caso contrario, es mejor no crecer, ya que se
destruye valor.

86. www.aden.org