Informe de Política Monetaria - Julio 2016

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra
Informe
de Política Monetaria
julio de 2016

1 Precios y tasas
2 La implementación de la política monetaria
y la hoja de balance del BCRA
3 La política monetaria y el crecimiento
4 Algunas reflexiones sobre la marcha
de la actividad
ejes de la presentación
Informe de Política Monetaria | julio de 2016

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Objetivos vs. Realidad
Precios minoristas
y expectativas
de inflación
(Nivel general
nacional)
Consensus Economics Abril 16
e: Estimado
p: Proyectado
Fuente | Consensus Economics.
6
5
4
3
2
1
0
5,4
2,0
2,7
Diciembre-15
Enero-16
Febrero-16
Marzo-16
Abril-16
Mayo-16
Junio-16e
Julio-16p
Agosto-16p
Septiembre-16p
Octubre-16p
Noviembre-16p
Diciembre-16p
1,7 1,6 1,5
Var. %
mensual

Precios minoristas
y expectativas
de inflación
(Nivel general
nacional)
IPC Nacional con CABA
Consensus Economics abril 16
e: Estimado
p: Proyectado
Fuente | Elaboración propia en base
a Consensus Economics, Dirección General
de Estadística y Censos - GCBA, Dirección
Provincial de Estadísticas y Censos
de San Luis y de Córdoba.
6
5
4
3
2
1
0
5,4
5,0
3,8
3,4
3,2
2,0
2,7
Diciembre-15
Enero-16
Febrero-16
Marzo-16
Abril-16
Mayo-16
Junio-16e
Julio-16p
Agosto-16p
Septiembre-16p
Octubre-16p
Noviembre-16p
Diciembre-16p
1,7 1,6 1,5
5,2
4,7
2,6
Var. %
mensual

Precios minoristas
y expectativas
de inflación
(Nivel general
nacional)
IPC Nacional con INDEC
e: Estimado
p: Proyectado
de San Luis, de Córdoba e INDEC.
6
5
4
3
2
1
0
5,4
5,0
3,8
3,4
3,2
2,0
2,7
Diciembre-15
Enero-16
Febrero-16
Marzo-16
Abril-16
Mayo-16
Junio-16e
Julio-16p
Agosto-16p
Septiembre-16p
Octubre-16p
Noviembre-16p
Diciembre-16p
1,7 1,6 1,5
5,2
4,3
2,6
Var. %
mensual

Precios minoristas
y expectativas
de inflación
(Nivel general
nacional)
Consensus Economics junio 16
e: Estimado
p: Proyectado
6
5
4
3
2
1
0
5,4
5,0
3,8
3,4
3,2
2,0
2,7
Diciembre-15
Enero-16
Febrero-16
Marzo-16
Abril-16
Mayo-16
Junio-16e
Julio-16p
Agosto-16p
Septiembre-16p
Octubre-16p
Noviembre-16p
Diciembre-16p
1,7 1,6 1,5
5,2
4,3
2,6 2,5
1,9 1,8 1,7 1,7 1,6
Var. %
mensual

Precios minoristas
y expectativas
de inflación
(Nivel general
nacional)
Proyección REM junio 16
e: Estimado
p: Proyectado
6
5
4
3
2
1
0
5,4
5,0
3,8
3,4
3,2
2,0
2,7
Diciembre-15
Enero-16
Febrero-16
Marzo-16
Abril-16
Mayo-16
Junio-16e
Julio-16p
Agosto-16p
Septiembre-16p
Octubre-16p
Noviembre-16p
Diciembre-16p
1,7
2,3
1,6 1,5
5,2
4,3
2,6 2,5
1,9
1,8
1,7 1,7 1,6
2,0 1,8
1,7 1,6 1,6
Var. %
mensual

Precios minoristas
y expectativas
de inflación
(Nivel general
nacional)
IPC Nacional - Núcleo (e)
Proyección REM junio 16
e: Estimado
p: Proyectado
6
5
4
3
2
1
0
5,4
5,0
3,8
3,4
3,2
2,0
2,7
Diciembre-15
Enero-16
Febrero-16
Marzo-16
Abril-16
Mayo-16
Junio-16e
Julio-16p
Agosto-16p
Septiembre-16p
Octubre-16p
Noviembre-16p
Diciembre-16p
Var. %
mensual
1,7
2,3
1,6 1,5
5,2
4,3
2,6 2,5
2,8
3,2
1,9
1,8
1,7 1,7 1,6
2,0 1,8
1,7 1,6 1,6
2,52,6
2,3
3,9
6,2

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Hacia el 5% anual
a Consensus Economics y REM.
40
35
30
25
20
15
10
5
0
25
20
17
12 12
8
6,5
3,5
5
Enero16
Abril16
Julio16
Octubre16
Enero17
Abril17
Julio17
Octubre17
Enero18
Abril18
Julio18
Octubre18
Enero19
Abril19
Julio19
Octubre19
Diciembre19
Var. % i.a
19,9
33,4

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Hacia el 5% anual
REM. Promedio IPC Nacional
junio 16
a Consensus Economics y REM.
40
35
30
25
20
15
10
5
0
25
20
17
12 12
8
6,5
3,5
5
Enero16
Abril16
Julio16
Octubre16
Enero17
Abril17
Julio17
Octubre17
Enero18
Abril18
Julio18
Octubre18
Enero19
Abril19
Julio19
Octubre19
Diciembre19
Var. % i.a
19,9
20,5
18,5
33,4
37,0
37,9

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Objetivos
PriceStats
IPCBA - Resto
IPC Córdoba - Núcleo
IPC GBA (INDEC) - Núcleo
a institutos de estadísticas provinciales
y State Street’ PriceStats Aggregate
Inflation Series.
7
6
5
4
3
2
1
0
Agosto-13
Octubre-13
Diciembre-13
Febrero-14
Abril-14
Junio-14
Agosto-14
Octubre-14
Diciembre-14
Febrero-15
Abril-15
Junio-15
Agosto-15
Octubre-15
Diciembre-15
Febrero-16
Abril-16
Junio-16
Var. %
mensual

Inflación PriceStats
y Tasa de Interés
lebacs 35 días
Variación mensual promedio
móvil 30 días
Variación mensual dato diario
lebac 35 días TEM (eje izquierdo)
TNA (eje derecho)
Fuente | State Street’ PriceStats Aggregate
Inflation Series y bcra.
4
3
2
1
0
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
15 de marzo
de 2016
15 de abril
de 2016
15 de mayo
de 2016
15 de junio
de 2016
15 de julio
de 2016
% %
2,48
↘
1,45
0,77
T.N.A.: 30,25%

Tasa de interés real
constante hacia
adelante
Fuente | Elaboración propia.
40
35
30
25
20
15
10
5
0 Plazo (días)
0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 330
%
Tasa nominal anual (TEA) real
26 de abril de 2016
31 de mayo de 2016
28 de junio de 2016
Tasa efectiva anual (TEA) real
26 de abril de 2016
31 de mayo de 2016
28 de junio de 2016

lebacs de 35 días
a Consensus Economics.
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Expectativas del REM
26
de
abril
26
de
m
ayo
26
de
junio
26
de
julio
26
de
agosto
26
de
septiem
bre
26
de
octubre
26
de
noviem
bre
26
de
diciem
bre
% TNA, %
Tasa de interés efectiva mensual
(eje izquierdo); Nominal anual
(eje derecho)
Inflación mensual esperada
Tasa de interés efectiva mensual real

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Ejecución
Monto operado por el bcra
en el M. secundario (eje derecho)
Tasa de política monetaria
Tasas de mercado secundario
Tasa de política +/- 0.5 p.p.
40
38
36
34
32
30
28
26
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
11 dic. 2015 20 Ene. 2016 29 feb. 2016 09 abr. 2016 19 may. 2016 28 jun. 2016
TNA %
Miles
de millones
de $
Adopción
de tasa
de interés
de política

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Ejecución
Corredor
de pases
45
40
35
30
25
20
15
10
TNA, %
lebac mercado primario 35 días
Call a 1 día
Corredor de pases del bcra a 1 día
Oct.-15 Nov.-15 Ene.-16 Feb.-16 Abr.-16 May.-16 Jun.-16

$160.000 mm son
las transferencias al fisco
Nota | Para 2016, el ratio está calculado
con el PIB del primer trimestre (será menor
con el dato del PIB nominal anual).
a datos de INDEC.
300
250
200
150
100
50
0
6
5
4
3
2
1
0
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Miles de Millones
de $
% PIB
Uso de reservas internacionales
Adelantos transitorios + transferencias
de utilidades
Total (eje derecho)
Previstos
para el segundo
semestre
Transferidos
en el primer
semestre

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Demanda de dinero
en programa
Demanda nominal
de base monetaria
En $ miles de millones
- Promedios mensuales -
Bandas a un desvío estándar.
Fuente | Elaboración propia. El dato
de julio es el promedio proyectado
por bcra en función de los datos
disponibles al 18 de julio.
800
750
700
650
600
550
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Demanda nominal
de dinero
- M2 privado, $ miles
de millones, promedios
mensuales -
Bandas a un desvío
estándar.
Fuente | Elaboración propia. El dato
de julio es el promedio proyectado
por bcra en función de los datos
disponibles al 18 de julio.
Demanda de dinero
en programa
1.050
1.000
950
900
850
800
750
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Evolución de los agregados
45
40
35
30
25
20
15
10
Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16
Base Monetaria
M2 Privado
M3
31,6
23,8
21,2
var. i.a. de
prom. 7 días (%)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Compra de divisas
con correlato en lebacs
lebac
en $ como %
de la base monetaria
· Plan: U$S 1.249 M
· Real: U$S 8.023 M
49,1%
72,7%
87,3%
73,1%
66,4%
}
Proyecciones con escenario
de compra de reservas internacionales
Observado
0,90
0,85
0,80
0,75
0,70
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Compra de reservas
Operaciones
del bcra
en el mercado
de cambios
- Desde el 17 de diciembre
de 2015, en Us$ millones -
Se compraron u$s12.080 millones
a precio promedio de $14,13.
Se vendieron u$s4.057 millones
a precio promedio de $14,78.
Sería como haber comprado
u$s8.023 millones a $13,79.

25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
240
270
300
330
360
390
420
450
480
510
540
570
may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16
%VN
miles millones $
Evolución de stock de LEBACs en pesos
Stock
Costo medio - TNA (eje der.)
Evolución de stock
de lebacs en pesos
lebacs de corto plazo permitieron
rápida baja en costo promedio
570
540
510
480
450
420
390
360
330
300
270
240
36%
35%
34%
33%
32%
31%
30%
29%
28%
27%
26%
25%
VN $ Millones TNA
Stock

Costo medio - TNA (eje derecho)
may-15 jul-15 mar-15 may-16 jul-16sep-15 nov-15 ene-16

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra A menor tasa mayor plazo
100
80
60
40
20
0
40
38
36
34
32
30
28
26
% TNA, %
15 dic. 2015 26 Ene. 2016 08 mar. 2016 19 abr. 2016 31 may. 2016 12 jul. 2016
lebac de 35 días
lebac de 63 a 119 días
lebac de 147 a 252 días
Tasa de corte de 35 días
(eje derecho)

Fuente | bcra.
Logramos un fortalecimiento
de la hoja de balance
Adelantos Transitorios
Letras Intransferibles
Resto del activo
Reservas Internacionales
% del activo
Período
con “cepo” cambiario
100
80
60
40
20
0
31/12/05
31/12/06
31/12/07
31/12/08
31/12/09
31/12/10
31/12/11
31/12/12
31/12/13
31/12/14
15/12/15
23/12/15
31/12/15
31/01/16
30/06/16

90,4
104,4
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
17-sep-15 17-nov-15 17-ene-16 17-mar-16 17-may-16 17-jul-16
17-12-15=100
ITCRM
ITCRB Brasil
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Datastream, Direcciones de Estadísticas
de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y de la Provincia de San Luis e INDEC
38,5
26,5
55,0 59,4
11,9
26,0
0
25
50
75
I-16 II-16 I-16 II-16 I-16 II-16
ITCRM ITCNM Precios
var. %
acum.
16-12-15
Tipo de cambio flotante:
nivel y volatilidad
Índice de tipo
de cambio real
multilateral
(deflactado
por precios)
a datos de Datastream, Direcciones
de Estadística de la Ciudad Autónoma
de Buenos Aires y de la Provincia
de San Luis e INDEC.
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
17-12-15=100
ITCRM

ITCRB Brasil
17 sep. 2015 17 nov. 2015 17 ene. 2016 15 mar. 2016 17 may. 2016 17 jul. 2016
104,4
90,4

Fuente | Bloomberg.
Bajas tasas de interés
globales
12
10
8
6
4
2
0
-2
%
jul-91 jul-96 jul-01 jul-06 jul-11 jul-16
Estados Unidos
Reino Unido
Alemania
Japón
Australia

Fuente | Bloomberg.
Bajo diferencial de tasas
para emergentes
Retorno efectivo de la deuda de alto
rendimiento de los Estados Unidos
BofA Merrill Lynch
EMBI+
CEMBI+
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
jul-00 jul-02 jul-04 jul-06 jul-08 jul-10 jul-11 jul-14 jul-16
p.b.

Fuente | bcra en base a Bloomberg
y Reuters.
Bajo spread para deuda
argentina
Diferencial Soberano
EMBI+Arg./ EMBI+
Diferencial Corporativo
CEMBI+Arg./CEMBI+
2.50
1.200
1.000
800
600
400
200
0
320
240
160
80
0
jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16
Dic - 15 Feb - 16 Abr - 16 Jul - 16
p.b. p.b.
27 de abril ajuste técnico
EMBI+ y EMBIG por pago cupones
de bonos afectados por cautelares
de juzgado de New York

0
100
200
300
400
500
600
700
jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16
millones de
dólares
Ingresos de portafolio
Colocación de ADRs empresas locales
Ingresos IED
Fuente: BCRA
Mayores flujos de IED
Fuente | bcra.
700
600
500
400
300
200
100
0
jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16
Millones
de dólares
Ingresos de portafolio
Colocación de ADRs empresas locales
Ingresos IED

Los ciclos con los nuevos
datos del INDEC
740
640
540
440
I-04 III-05 III-08 I-10 III-11 I-13 III-14 I-16I-07
Miles de millones
de $ de 2004
Tendencia del PIB
PIB s.e.
Fuente | INDEC y bcra.

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Nuestra proyección fue correcta
fuente
Focus Economics
Consenso Bloomberg
Latin American Consensus Forecast
Nowcast bcra
PIB INDEC (Observado)
var i.a. pib 1-16
-1,0%
-1,9%
-0,7%
0,8%
0,5%

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra Pero anticipa que recesión habría
continuado en el segundo trimestre
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
2014T1 2014T2 2014T3 2014T4 2015T1 2015T2 2015T3 2015T4 2016T1 2016T2
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de publicaciones
Informe de Política Monetaria
Lunes 18 de julio
Martes 18 de octubre
Informe Monetario Mensual
Viernes 5 de agosto
Miércoles 7 de septiembre
Viernes 7 de octubre
Lunes 7 de noviembre
Miércoles 7 de diciembre
Comunicado de Licitación de Lebacs
Todos los martes
Comunicado de Política Monetaria
Martes posteriores a la publicación
del índice de inflación
Objetivos y planes respecto del desarrollo
de la política monetaria, financiera,
crediticia y cambiaria para el año 2017
Viernes 30 de diciembre

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