Análisis del los principales indicadores de la economía de Costa Rica durante agosto de 2016.

1. Informe de Coyuntura Económica
Informe de
Coyuntura
Económica
Agosto 2016
Análisis Económico
Pedro Aguilar
paguilar@aldesa.com
Informe de Coyuntura Económica
Hechos relevantes
o En la Revisión del Programa Macroeconómico, el Banco Central
de Costa Rica (BCCR) mantuvo la meta de crecimiento en 4.2%,
con una mejora en las cifras fiscales, recuperación de la
inflación pero siempre entre el rango meta, así como espacio
para que disminuyan las tasa de interés en colones.
o El IMAE registra un crecimiento de 4.91% de forma interanual,
donde destaca el desempeño de los sectores de servicios.
o La inflación tuvo una recuperación que la llevó a un nivel
acumulado de 0.94%, que está dentro de los previsto por el
BCCR.
o El tipo de cambio continua la tendencia al alza durante junio-
agosto, que se espera podría moderarse, pero siempre
dependiendo del nivel de intervención del BCCR en el
mercado.
COSTA RICA
jul-15 may-16 jun-16 jul-16
IMAE interanual 2.1 5.4 4.87 4.50
IMAE promedio 2.5 3.8 3.91 3.70
IPC interanual 1.02 -0.43 0.48 0.30
IPC acumulada 0.08 0.03 0.94 1.10
Tasa de política monetaria 3.00 1.75 1.75 1.75
Tasa básica pasiva 6.75 5.4 5.25 5.20
Tasa en dólares n.d 1.89 2.18 2.04
Tipo cambio MONEX 536.2 541.27 549.17 551.09
Tipo cambio compra 528.43 532.25 541.59 543.29
Tipo cambio venta 540.8 544.26 554.2 556.16
Nota: datos en azul son estimados

2. Informe de Coyuntura Económica 2
Actividad económica
La actividad económica registró un crecimiento interanual de
4.87% a junio y un crecimiento promedio de los últimos 12 meses
de 3.91%. En la revisión del Programa Macroeconómico, el BCCR
mantuvo la meta de crecimiento del 4.2% para el 2016, aunque
disminuyó lo esperado para el 2017, pasando de 4.5% a 4.3%. El
gráfico 1 muestra la tendencia del IMAE en los últimos dos años:
Gráfico 1. Índice Mensual de Actividad Económica interanual y promedio, jun-16
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Uno de los elementos importantes en el crecimiento ha sido el
impulso de sectores relacionados con los servicios, los cuales
tienen tasas de crecimiento mayores al promedio y con una
tendencia creciente, reflejando el dinamismo de subsectores
como los servicios financieros y seguros, intermediación
financiera y otros servicios (incluye servicios jurídicos, servicios
de arquitectura e ingeniería, de publicidad y resto de
servicios prestados a empresas). La tendencia de estos
subsectores se muestra en el gráfico 2.
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16
Interanual
Promedio

3. Informe de Coyuntura Económica 3
Gráfico 2. Crecimiento interanual promedio sectorial, jun-2016
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Uno de los sectores que registra una recuperación importante
es el agrícola, el cual dejó de tener decrecimiento y ahora
registra cifras positivas de variación. Como se muestra en el
gráfico 3, el cambio en la tendencia se debe a la
recuperación de los productos exportables, dentro de los
cuales se encuentran el melón, la piña, banano, flores y
follajes
Gráfico 2. Crecimiento interanual sector agrícola, jun-16
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
-2.00%
1.00%
4.00%
7.00%
10.00%
13.00%
jun-15 dic-15 jun-16
Comercio
Servicios financieros
y seguros
Otros servicios
Intermediación
financiera
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
Sector
Exportables
Pecuario
Granos básicos
Otros agropecuario

4. Informe de Coyuntura Económica 4
Por el contrario, uno de los sectores clave en la economía, el
caso de la construcción, continúa con tasas de variación
negativas, tanto en la construcción pública como privada. En
ambos, proyectos relevantes fueron terminados sin que
surgieran otros capaces de continuar el nivel de crecimiento de
meses previos, por ejemplo, el fin del proyecto Reventazón y el
City Mall en la provincia de Alajuela.
Gráfico 3. Crecimiento interanual sector construcción, jun-16
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Empleo
El Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) publicó los
datos sobre el desempeño del mercado laboral para el segundo
trimestre del 2016, registrando una tasa de desempleo abierta de
9.4%, la cual se mantiene estable y coincide con el promedio de
los últimos cinco trimestres, como se muestra en el gráfico 4. Se
nota que, aunque el crecimiento económico ha sido positivo en
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
Pública
Privada
Sector

5. Informe de Coyuntura Económica 5
los últimos meses, de acuerdo con lo analizado en el apartado
anterior, eso no se ha reflejado en menores niveles de
desempleo, lo cual podría estar relacionado con un problema
de desempleo estructural, donde los sectores más dinámicos,
caso de ciertos servicios, no tienen una oferta de trabajo que
pueda ser satisfecha por los sectores que están en condición de
desempleo.
Gráfico 4. Tasa de desempleo abierta y tasa bruta de participación, jun-16
Respecto al comportamiento del 2015, destaca el descenso de
la tasa de participación, la cual pasó de 47.80% en 2015 a
44.19%, lo que sumado a la tasa de desempleo abierto estable,
menos población ocupada y más personas afuera de la
población económicamente activa, pasa a ser una
combinación no deseada, con el objetivo de disminuir las cifras
de desempleo que registra la población.
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
43.0
44.0
45.0
46.0
47.0
48.0
49.0
I-12 I-13 I-14 I-15 I-16
Tasa bruta de participación (FT/PT)
Tasa de desempleo abierto

6. Informe de Coyuntura Económica 6
Comercio exterior
El comercio exterior ha mostrado una recuperación durante el 2016,
de forma que tanto exportaciones como importaciones ya
comenzaron a mostrar variaciones interanuales positivas, dando
como efecto neto una mejora en el déficit de la balanza comercial,
como se muestra en el gráfico 5.
Gráfico 5. Variación exportaciones e importaciones, interanual y balanza
comercial
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
En la recuperación de las exportaciones destaca la mejora en los
subsectores de Perfeccionamiento Activo y de Zonas Francas, los
cuales venían con tasas de variación negativas durante el 2015,
tendencia que se revierte para en el 2016 y alcanza variaciones
positivas, como lo muestra el gráfico 6:
5,200.00
5,400.00
5,600.00
5,800.00
6,000.00
6,200.00
6,400.00
6,600.00
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
jul-14 nov-14 mar-15 jul-15 nov-15 mar-16
Millonesdedólares
Variacióninteranual
Balanza Comercial Exportaciones Importaciones

7. Informe de Coyuntura Económica 7
Gráfico 6. Variación interanual de exportaciones por tipo, jun-16
Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR.
En cuanto a las importaciones, se muestra una recuperación tanto
de la partida de materiales de construcción como los combustibles
y lubricantes, donde este último está estrechamente relacionado
con la recuperación de los precios del petróleo respecto a niveles
previos, como se muestra en el gráfico 7.
Gráfico 7. Variación interanual de importaciones tipo, jun-16
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
Tradicionales
Agropecuario
Manufactura
Perfeccionamien
to activo
Zona franca
-60%
-40%
-20%
0%
20%
Materias primas y
productos
intermedios
Bienes de
consumo
Bienes de capital
Materiales de
construcción
Combustibles y
lubricantes

8. Informe de Coyuntura Económica 8
Tasas de interés
Las tasas de interés continúan con una tendencia a la baja, logrando
el BCCR uno de sus objetivos a través de medidas tomadas desde
meses anteriores. Según lo expresa en la revisión del Programa
Macroeconómico, aún hay espacio para que continúe esta tendencia
en las tasas en colones. Mientras que, en las tasas en dólares tampoco
se esperan grandes cambios, aún considerando un posible ajuste en
las tasas de interés de los Estados Unidos.
Tasa Básica Pasiva
La Tasa Básica ha continuado su tendencia a la baja. Al cierre de
julio cerró en 5.10%, mientras que para la mitad de agosto llegó a
4.90%. Como se muestra en el gráfico, la tendencia actual ha
estado influenciada por el comportamiento de las tasas del sector
Cooperativo. Durante la presentación de la revisión del Programa
Macroeconómico, el BCCR manifestó que continuaría en
negociaciones con el sector para incentivar más este
comportamiento.
Gráfico 8: Tasas utilizadas para la Tasa Básica Pasiva, por sector
Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR.
2.00
5.00
8.00
04/02/2016 al
10/02/2016
14/04/2016 al
20/04/2016
23/06/2016 al
29/06/2016
Privados
Estatales
Cooperativas
Mutuales
TBP sin ajuste

9. Informe de Coyuntura Económica 9
Es probable que la TBP continúe a la baja, tanto por las razones
anteriores, como por el coeficiente que se reduce todas las
semanas correspondientes al cambio metodológico.
En cuanto a las tasas en dólares, se muestra que desde el 2013,
tanto las tasas activas como las pasivas comenzaron una tendencia
a la baja que cambió ligeramente durante el 2016. Sin embargo, es
posible que se mantenga en niveles similares a los actuales.
Gráfico 9. Tasas en dólares, activa y pasiva promedio del Sistema
Financiero Nacional (en %).
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Inflación
Durante julio, la inflación registró la primera variación interanual
positiva de los últimos 12 meses, mientras que la inflación acumulada a
julio es de 0.94%, lo cual estaba previsto por el BCCR, dada la
recuperación de los precios del petróleo de los últimos meses. Se
observa como la expectativa de inflación muestra ya más de 12 meses
con niveles menores al rango superior considerado por el BCCR, lo cual
0.75
0.95
1.15
1.35
1.55
1.75
1.95
9.00
9.50
10.00
10.50
11.00
11.50
12.00
01/01/2013 01/01/2014 01/01/2015 01/01/2016
Activa
Pasiva

10. Informe de Coyuntura Económica 10
es positivo en aras de que los agentes económicos formen sus
expectativas, considerando la información del BCCR, como se muestra
en el gráfico 8.
Gráfico 10. Inflación interanual y acumulada, a jul-16
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Tipo de cambio
El tipo de cambio ha continuado con una tendencia al alza,
alcanzando los niveles máximos del año durante el mes de agosto.
Durante la revisión del Programa Macroeconómico, la entidad
mantuvo el mensaje de que buscará la estabilidad macroeconómica,
pero que esto no implica estabilidad cambiaria. No obstante,
mantiene su objetivo de evitar “variaciones violentas” del indicador. Se
observa como, aunque la tendencia al alza se mantiene, el BCCR
continúa interviniendo en el mercado de divisas vendiendo dólares
para evitar alzas mayores:
-2.50%
0.00%
2.50%
5.00%
7.50%
ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16
Interanual Expectativa
Es probable que la inflación
repunte para los próximos
meses, tras el alza en el precio
de bienes, tanto regulados
como no regulados.

11. Informe de Coyuntura Económica 11
Tabla 1. Ventas de estabilización del BCCR en MONEX, en millones de dólares
Mes Ventas
ene-16 11.8
feb-16 0.1
mar-16 0.6
abr-16 -
may-16 -
jun-16 41.8
jul-16 13.2
ago-16 3.8
Total 71.3
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
Agosto incluye información al 19 del mes
El tipo de cambio MONEX continua con la tendencia al alza, aunque
la presión de los determinantes que incidieron en mayores tipos de
cambio se han normalizado, tales como el mayor precio del petróleo.
Gráfico 11. Tipo de cambio MONEX y ventas del BCCR
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR
535.47
539.79
548.96
552.57
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
14.00
16.00
18.00
525.00
530.00
535.00
540.00
545.00
550.00
555.00
4 Ene 1 Feb 29 Feb 30 Mar 28 Abr 26 May 23 Jun 21 Jul
Tipo de cambio MONEX
Intervención en millones de $

12. Informe de Coyuntura Económica 12
Finanzas públicas
El déficit acumulado a 12 meses descendió por tercer mes
consecutivo, donde los ingresos han crecido a tasas mayores que
los gastos, permitiendo cierta mejora en el déficit, aunque el
Ministerio de Hacienda mantiene el estado de alerta sobre el
elevado nivel de la deuda.
Gráfico 12. Déficit financiero acumulado 12 meses
Fuente: Elaboración propia con base en datos del Ministerio de Hacienda
La reciente mejora en el nivel del déficit, es una de las razones que
llevó al BCCR a mejorar la proyección, tanto para el 2016 como
para el 2017, en la revisión del Programa Macroeconómico, en
parte debido a que la reestructuración de la deuda le ha permitido
al Ministerio de Hacienda restar presión de la misma en el corto
plazo, al canjearla a plazos mayores, sin que esto haya generado
presiones en las tasas de interés.
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16
Déficit acumulado 12 meses Ingresos corrientes
Gastos totales

13. Informe de Coyuntura Económica 13
Como se mencionó anteriormente, el BCCR también supone
espacio para que las tasas puedan disminuir aún, de manera que es
probable que Hacienda pueda continuar manejando la deuda de
una forma similar a los últimos meses, sin presionar las tasas.
En términos interanuales, los ingresos revelan un crecimiento del
13.2% contra el 3.1% de los gastos, lo cual es una tendencia que se
registra desde el 2016, reflejando un mayor esfuerzo por la
recaudación y el efecto positivo de algunas medidas del Gobierno
para controlar el gasto.
Gráfico 13. Déficit financiero acumulado 12 meses
Fuente: Elaboración propia con base en datos del Ministerio de Hacienda
1.00
3.00
5.00
7.00
9.00
11.00
13.00
15.00
17.00
dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16
Ingresos
Gastos