La economía costarricense experimentó una desaceleración en 2017 impulsada por la debilidad de la demanda interna. La inflación se mantuvo dentro del objetivo del Banco Central, mientras que el déficit fiscal superó el 6% del PIB. El tipo de cambio se ha mantenido estable a pesar de la incertidumbre política de cara a la segunda ronda electoral.

1. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Febrero 2018
2018
Hechos relevantes:
• Resultado del IMAE refleja un 2017 marcado por
una desaceleración. El IMAE registró una variación
interanual de 3,5%, explicado por una
desaceleración en los sectores asociados a la
demanda interna, pero parcialmente compensado
por aquellos que dependen de la demanda externa.
• Tipo de cambio se ubica en ¢570. Al cierre del 12
de febrero este tenía un valor ¢570,41, dejando la
depreciación acumulada en el año en 0,04%. El
comportamiento del tipo de cambio ha estado en
línea con lo observado en los años anteriores,
donde los primeros dos meses del año tiende
aumentar alrededor de los ¢4 por cada dólar.
• Inflación de enero fue en 0,41%. El IPC para enero
cerró con una subida de 0,41%, dejando la
variación interanual en 2,4% y se mantiene
oscilando dentro del rango meta del BCCR (2%-
4%).
• Déficit fiscal supera el umbral del 6,0% del PIB,
en un contexto electoral incierto. Al cierre de
diciembre 2017 el déficit fiscal alcanzó el 6,2% del
PIB, explicado por el aumento del gasto en
intereses. Ese resultado se da en un contexto
electoral incierto y una Asamblea Legislativa
fragmentada en siete partidos políticos.
IMAE: Demanda interna debilita el
desempeño de la actividad económica
En diciembre el IMAE medido por la tendencia-clico
mostró una variación interanual (% a/a) de 3,5%,
dato mayor en 0,3 puntos porcentuales (p.p.) al del
mes anterior y dejando la variación anual del 2017
en 3,1%. Ese resultado consolida las dos fases
observadas en la actividad económica durante el
2017: un primer semestre con un dinamismo
ligeramente menor al del año anterior, ii) un segundo
semestre marcado por un proceso de
desaceleración en los sectores asociados a la
demanda interna.
De acuerdo con nuestro termómetro de la actividad
económica, las ventas de automóviles y la
construcción con destino privado fueron los
sectores que más contribuyeron a la desaceleración
en el 2017.
Esos registraron a diciembre una disminución
interanual de 0,6% y 9,8%, respectivamente,
dejando la variación media del año en -1,9% y -
8,1%, en ese mismo orden. En ese sentido, el
comportamiento de esos sectores estuvo explicado
por el menor optimismo en el consumo de los
hogares y a la contracción de la inversión total.
Dicha situación se marcó principalmente en el
segundo semestre al existir una menor liquidez en
el mercado, un aumento en las tasas de interés y
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
2014 2015 2016 2017
Con Zona Franca
Sin Zona Franca
Fuente: Aldesa, cifras del BCCR
IMAE tendencia ciclo, con y sin Zona Franca
% a/a, promedio trimestral
% a/a: variación interanual

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Febrero 2018
2018
una desaceleración en el ingreso disponible de la
economía.
Por su parte, la manufactura y los servicios
prestados a otras empresas mantuvieron un ritmo
de crecimiento estable en torno al 4,0% y 10,0%,
respectivamente. En gran medida, esos sectores se
han beneficiado del optimismo del crecimiento de la
economía estadounidense, que ha impactado de
manera positiva el régimen de zonas francas.
Durante el 2017, las exportaciones de regímenes
especiales registraron un aumento anual de 10,7%
en términos reales.
Tipo de cambio se ubica en ¢570 y sin
fuertes fluctuaciones
Al cierre del 12 de octubre, el tipo de cambio de
MONEX se ubicó en ¢570,41 dejando la variación
acumulada del año en 0,04%. La estabilidad del
dólar se da una semana después de las elecciones,
donde se percibió un leve aumento de ¢4 por dólar,
fenómeno que siempre se presenta durante los
primeros dos meses del año.
Inflación mensual de enero en 0,41%,
producto de la incidencia de
alimentos
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) de enero
2018 registró una variación mensual de 0,41%, dato
levemente menor al registrado en enero de 2017. El
resultado estuvo explicado por el aumento en el
grupo de alimentos y bebidas (contribución de 0,16
puntos) y de educación (0,08 puntos). Como
resultado, la variación interanual se ubica en 2,4%
y dentro del rango meta del BCCR (2%-4%).
Además, la inflación inicia el año de acuerdo con
nuestro sendero de proyección de 2018 (3,2% al
cierre del año), donde inicialmente no vemos fuertes
presiones inflacionarias.
Por su parte, las medidas subyacentes de inflación
(es utilizada como una medida más de mediano
plazo de la inflación) reportaron una variación
interanual de 1,6% para el caso del IEV (Inflación
subyacente, exclusión fija por volatilidad) y 2,4% en
la medida del IEF (Inflación subyacente, exclusión
fija de productos agrícolas y combustibles). En ese
550
555
560
565
570
575
580
585
feb/17 may/17 ago/17 nov/17 feb/18
Promedio 30 días Promedio 15 días
Tipo de cambio MONEX promedio últimos 30 y 15 días
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
¢
0,16
0,08
-0,01 -0,01
-0,04
0,00
0,04
0,08
0,12
0,16
0,20
Alimentos y
bebidas no
alcohólicas
Educación
Comunicaciones
Prendas de
vestir y calzado
Los dos componentes que más (menos) contribuyeron a la inflación
aporte mensual (pts %)
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos del INEC

3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Febrero 2018
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sentido, ha existido un aumento gradual en esos
indicadores producto del aumento de ciertos
alimentos (pan y cereales) que no son excluidos de
esos dos indicadores; no obstante, se siguen
manteniendo alineados al rango meta y por debajo
de las expectativas de inflación.
Continúa el ciclo de aumentos de las
tasas de intéres
En términos de tasas, al cierre del 12 de febrero, la
Tasa Básica Pasiva (TBP) se situaba en 6,00%. Por
otra parte, el BCCR al fin de enero aumentó la Tasa
de Política Monetaria en 25 puntos base y se ubica
en 5,00%. En Aldesa sostenemos que en gran
medida ese movimiento respondió a los efectos
posibles de una devaluación si el contrato de
emisión del Ministerio de Hacienda no se realiza. En
ese sentido, el efecto traspaso del tipo de cambio
sobre los precios se manifiesta como un posible
riesgo que la autoridad monetaria está anticipando.
Asimismo, se espera que la Reserva Federal
próximamente aumente su Tasa de política, lo cual
podría estar afectando el ahorro nacional en
moneda extranjera.
Situación fiscal con un tono negativo
en un contexto electoral incierto
Al cierre del 2017 el déficit fiscal cerró en 6,2% del
PIB, dato por encima de nuestra proyección (5,8%)
y lo que esperaba el mercado (5,9%). En gran
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
2014 2015 2017
Rango meta
Expectativade inflación
IEV
Expectativa de inflación a 12 meses, indicadores de inflación
subyacente y rango meta BCCR
% a/a
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos del INEC % a/a: Variación año año
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2014 2015 2016 2017 2018
Tasa de PolíticaMonetaria Tasa básica pasiva
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva
Cifras del Gobierno Central (% del PIB)
dic-14 dic-15 dic-16 dic-17
Balance del gobierno
(acumulado en el año)
Ingresos totales 13,9 14,3 14,6 14,5
Ingresos tributarios 12,9 13,2 13,3 13,3
Gastos totales 19,5 19,9 19,8 20,7
Remuneraciones 7,2 7,2 7,0 7,0
Intereses 2,6 2,7 2,8 3,1
Déficit fiscal -5,6 -5,7 -5,2 -6,2
Stock de deuda 38,5 40,9 44,9 49,2
Interno 29,8 30,8 34,5 38,9
Externo 8,7 10,1 10,3 10,3
Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del
Ministerio de Hacienda

4. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Febrero 2018
2018
medida las correcciones del crecimiento económico
hacia la baja causaron que el déficit fiscal como
porcentaje del PIB aumentara por un tema de
cálculo (según nuestras estimaciones, 2 puntos
porcentuales). Además de lo anterior, el resultado
del 2017 se acentuó por encima de lo esperado por
dos motivos: i) una reducción de los ingresos con
respecto al PIB, ii) un constante aumento del gasto
en intereses causado por el incremento de la deuda.
En línea con las expectativas, Costa Rica se irá a
una segunda ronda el próximo 1ero de abril. En ese
sentido, el proceso electoral continua incierto bajo
un contexto fiscal que mantiene su tono negativo.
Reflejo de eso son las proyecciones déficit fiscal
que realizó el BCCR, al suponer que no existiría ni
la aprobación de la reforma fiscal ni el contrato de
colocación por los US$1.500 millones en los
próximos dos años. Bajo esa situación, los
candidatos a la presidencia, Fabricio Alvarado y
Carlos Alvarado se están preparando para una
segunda ronda al obtener el 24,9% y 21,7% de los
votos, respectivamente.
Parte del tono negativo fue la reacción del precio de
los eurobonos de Costa Rica, al registrar una caída
de al menos tres puntos en el bono de más largo
plazo (también explicado por el aumento en el
rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados
Unidos). La gran incertidumbre de los mercados
internacionales proviene de quienes manejarían la
agenda macro-fiscal del candidato Fabricio
Alvarado. Además, la composición de la Asamblea
Legislativa deja a los candidatos de segunda ronda
sin la bancada más grande del Congreso. En ese
sentido, la capacidad del nuevo gobierno para
hacer acuerdos políticos para aprobar la reforma
fiscal será clave.
Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
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expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no pretende respaldar ninguna
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