El documento describe la estructura de un curso sobre instrumentos de renta variable. Se divide en 4 unidades principales que cubren temas como la estructura y organización del mercado, la valorización de empresas, el análisis técnico y la administración de portafolios. También incluye detalles sobre las evaluaciones que los estudiantes realizarán y la bibliografía recomendada.
Nuestros Master Class son una iniciativa que ayuda a elevar el estándar educativo de la juventud, acercándola aún más a la realidad de la empresa y a conocer sobre la naturaleza y el funcionamiento de los fondos de inversión.
Nuestros Master Class son una iniciativa que ayuda a elevar el estándar educativo de la juventud, acercándola aún más a la realidad de la empresa y a conocer sobre la naturaleza y el funcionamiento de los fondos de inversión.
Examen de Selectividad. Geografía junio 2024 (Convocatoria Ordinaria). UCLMJuan Martín Martín
Examen de Selectividad de la EvAU de Geografía de junio de 2023 en Castilla La Mancha. UCLM . (Convocatoria ordinaria)
Más información en el Blog de Geografía de Juan Martín Martín
http://blogdegeografiadejuan.blogspot.com/
Este documento presenta un examen de geografía para el Acceso a la universidad (EVAU). Consta de cuatro secciones. La primera sección ofrece tres ejercicios prácticos sobre paisajes, mapas o hábitats. La segunda sección contiene preguntas teóricas sobre unidades de relieve, transporte o demografía. La tercera sección pide definir conceptos geográficos. La cuarta sección implica identificar elementos geográficos en un mapa. El examen evalúa conocimientos fundamentales de geografía.
LA PEDAGOGIA AUTOGESTONARIA EN EL PROCESO DE ENSEÑANZA APRENDIZAJEjecgjv
La Pedagogía Autogestionaria es un enfoque educativo que busca transformar la educación mediante la participación directa de estudiantes, profesores y padres en la gestión de todas las esferas de la vida escolar.
Documento sobre las diferentes fuentes que han servido para transmitir la cultura griega, y que supone la primera parte del tema 4 de "Descubriendo nuestras raíces clásicas", optativa de bachillerato en la Comunitat Valenciana.
IMÁGENES SUBLIMINALES EN LAS PUBLICACIONES DE LOS TESTIGOS DE JEHOVÁClaude LaCombe
Recuerdo perfectamente la primera vez que oí hablar de las imágenes subliminales de los Testigos de Jehová. Fue en los primeros años del foro de religión “Yahoo respuestas” (que, por cierto, desapareció definitivamente el 30 de junio de 2021). El tema del debate era el “arte religioso”. Todos compartíamos nuestros puntos de vista sobre cuadros como “La Mona Lisa” o el arte apocalíptico de los adventistas, cuando repentinamente uno de los participantes dijo que en las publicaciones de los Testigos de Jehová se ocultaban imágenes subliminales demoniacas.
Lo que pasó después se halla plasmado en la presente obra.
SEMIOLOGIA DE HEMORRAGIAS DIGESTIVAS.pptxOsiris Urbano
Evaluación de principales hallazgos de la Historia Clínica utiles en la orientación diagnóstica de Hemorragia Digestiva en el abordaje inicial del paciente.
2. Estructura del Curso
Introducción
Semana 01-03 04-08 09-11 12-16
2
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
01
02
03
04
Unidad 01: Estructura, Organización de Mercado,
Índices y Eficiencia de Mercado
Identificar las particularidades del sistema financiero y
aplicar los índices financieros y conceptos relacionados
con la eficiencia de mercado.
Unidad 03: El análisis técnico y la valoración de
empresas no cotizadas.
Determinar el Valor de empresas, desde un enfoque
alternativo como al análisis técnico y valorar empresas
que no cotizan.
Unidad 2: Valorización de Empresas
Valorizar empresas a través de distintas metodologías de
valorización: Dividendos, Flujos de Caja Libre Descontados,
Múltiplos Comparables e Ingreso Residual.
Unidad 04: Administración de Portafolio
Aplicar herramientas de toma de decisión para la
construcción de portafolios óptimos, sobre la base de
instrumentos de renta variable, en contextos reales,
simples y complejos.
4. Bibliografía
Introducción
Semana 01-03 04-08 09-11 12-16
CFAInstitute (2019).
CFA Program
Curriculum: Level
I,2020. Virginia, USA:
CFAInstitute.
4
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
Fundamentos de
inversiones: teoría y
práctica / Gordon J.
Alexander, William
F. Sharpe, Jeffery V.
Bailey
FUNDAMENTOS de
INVERSIONES
Décima edición
LAWRENCE J. GITMAN,
CFP ®
San Diego State University
MICHAEL JOEHNK,
CFA
Arizona State University.
5. Unidad 01: Estructura, Organización de Mercado,
Índices y Eficiencia de Mercado
5
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
Basado en las lecturas:
CFA Institute (2019). CFA Program Curriculum: Level I, 2020. Virginia, USA: CFA Institute.
Reading 36: Market Organization and Structure.
Reading 37: Security Market indexes.
Reading 38: Market Efficiency.
6. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
7. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
8. 1. Funciones del Sistema Financiero
8
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
El sistema financiero incluye diversos mercados y intermediarios financieros que ayudan transferir activos financieros,
activos reales y riesgos financieros; en diversas formas desde una entidad a otro, de un lugar a otro y de un momento a
otro.
El intercambio incluir notas, cautiverio, activos cotizado en bolsa, fondos, monedas, contratos a plazo, contratos de futuros,
contratos de opciones, entre otros.
1.1. El Sistema financiero es usado para seis principal propósitos:
1.1.1. Ahorrar dinero para el futuro;
1.1.2. Pedir prestamos de dinero para uso corriente;
1.1.3. Aumentar Capital;
1.1.4. Administrar riesgos;
1.1.5. Intercambio activos de forma inmediata y/o entrega futuro; y
1.1.6. Intercambiar información.
1.2. Las principales funciones del financiero sistema facilitan:
1.2.1. El logro del propósitos para el cual el agente usa el financiero sistema;
1.2.2. El descubrimiento del tasa de retorno que equipare el total de ahorros con el total de préstamos; y
1.2.3. La asignación de capital hacia su mejor usos.
Roy Asencios
9. Funciones del Sistema Financiero
Estructura y Organizaciónde Mercado
Ahorrar Dinero para
el Futuro
Prestar Dinero para
uso corriente
9
Instrumentos de RentaVariable
YesseniaPortal Jose Solórzano
Levantar (captar)
capital
Gestionar los
riesgos
Intercambiar activos
por otros más
inmediatos (spot
market trading)
Trading motivado
por información
Las personas utilizan el Sistema Financiero para:
10. 1. Funciones del Sistema Financiero
10
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Funciones
1.2.1. Ayudar a la gente en el logro de su propósitos usando el Financiero
Sistema
Identificando los diversos usos del sistema financiero nos ayudará a evidenciar
las funciones del Sistema Financiero.
• Ahorro
Las personas que tienen dinero que eligen no gastar ahora y que quieren
disponible en el futuro. Por ejemplo, los trabajadores que ahorran para su retiro
necesitan trasladar parte de sus ingresos actuales al futuro. Asimismo,
compañías que ahorrar dinero de sus ganancia para poder pagar facturas
adeudado, pagar deuda, o adquirir activos en el futuro.
Para transferir el dinero del presente al futuro, los ahorradores compran pagarés,
certificados de depósitos, bonos, acciones, fondos mutuos o activos reales como
bienes inmuebles.
Cuando ahorristas comprometen dinero para obtener un rendimiento,
comúnmente se les llama inversionistas.
Roy Asencios
11. 1. Funciones del Sistema Financiero
11
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
• Préstamos
Gente, compañías, y gobiernos pueden gastar dinero ahora, a pesar de no contar con él. Pueden obtener dinero para
financiar proyectos que desean emprender tomando prestamos. Pueden tomar fondos necesarios de diversas maneras, a
través de un préstamo o una línea de crédito con un banco, o vender valores de renta fija a inversores.
Las personas pueden pedir prestado para pagar artículos tales como vacaciones, casas, automóviles o educación. Por lo
general, toman préstamos a través de préstamos personales e hipotecas, o mediante el uso de tarjetas de crédito.
Los gobiernos obtienen préstamos mediante la venta de letras, pagarés o bonos. Los gobiernos pagan sus deudas utilizando
ingresos futuros de los impuestos y, en algunos casos, de la proyectos llevados a cabo con estas deudas.
Para reducir los costos de endeudamiento (tasa), los prestatarios pueden comprometen activos como garantía de sus
préstamos. Si los prestatarios no pagan sus préstamos, el prestamistas puede vender el colateral y usar el producto para
pagar el préstamo.
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12. 1. Funciones del Sistema Financiero
12
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
• Levantamiento Capital Social
Las empresas a menudo recaudan dinero para proyectos, vendiendo (emitiendo)
instrumentos de propiedad (acciones comunes). Aunque estos instrumentos de
capital representan legalmente la propiedad de las empresas, la venta el acciones
para recaudar capital es simplemente otro mecanismo para mover dinero del futuro
al presente.
El sistema financiero facilita la captación de capital. Los bancos de inversión ayudan a
las empresas emiten acciones, los analistas valorizan las acciones que venden las
empresas y los reguladores buscan la transparencia.
Los mercados líquidos ayudan a las empresas a obtener capital. En estos mercados,
los accionistas pueden fácilmente desinvertir sus acciones como se desee. Cuando los
inversores pueden valorar y negociar fácilmente acciones, ellos son más propensos a
proveer fondo razonable para llevar a cabo proyectos de esas compañías que desear
financiarse.
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13. 1. Funciones del Sistema Financiero
13
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
• Manejando Riesgos
Las empresas y gobiernos enfrentan riesgos financieros que les preocupan. Estos
riesgos incluyen el riesgo de incumplimiento, de cambios en las tasas de interés,
tipo de cambio, precios de materias primas, entre muchos otros riesgos. Estos
riesgos son a menudo administrado a través de contratos que manejan los riesgos.
Al celebrar un contrato a plazo que fija el precio de negociación futuro, ambos
eliminar su exposición a cambiando el precio de los granos.
En general, las coberturas se negocian para compensar o asegurarse contra los
riesgos que les pueden afectar. Estos acuerdos a plazo pueden utilizar contratos de
futuros, contratos de opciones o seguro, con el objetivo de transferir el riesgo a
otro entidades, más deseoso de tomar el riesgos.
El financiero sistema facilita la gestión de riesgo, generando mercados líquidos,
permitiendo que los administradores de riesgos pueden negociar instrumentos.
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14. 1. Funciones del Sistema Financiero
14
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
• Intercambiar de Activos para Entrega Inmediato
Las personas y las empresas a menudo intercambian un
activo por otro, dependiendo de su utilidad.
Ejemplos:
Volkswagen paga a sus trabajadores alemanes en euros,
pero la compañía recibe dólares cuando vende autos en
el USA. Debe realizar una operación de tipo de cambio.
Un inversor mexicano está preocupado acerca de las
perspectivas para peso y la inflación o a la potencial
devaluación del peso, quizás compre oro en el mercado.
(el valor de oro puede aumentar como inflación.)
En cada uno de estos casos, las operaciones se consideran
operaciones en el mercado al contado, porque los
instrumentos se negocian para entrega inmediata.
El sistema financiero facilita estos intercambios dando
liquidez, sin contos transacción significativos.
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• Intercambio de Información
Los traders estarán motivados por comercializar la
información, para beneficiarse de lo que consideran les
permite predecir los precios futuros. Esperan comprar a
precios bajos y vender a precios más altos.
Los Gestores de Inversión Activa son motivado por la
información que recolectan y analizan para identificar
valores o contratos, que consideran están infravalorados o
sobrevalorados. Si tiene éxito, obtienen un retorno mayor
que el retorno esperado, que asumirían por soportar el
riesgo en sus posiciones.
Los inversionistas negocian con intención de moverse del
presente hacia el futuro, mientras que los traders están
motivados por la información, negocian para beneficiarse
hoy de información acerca de valores futuro.
15. 1. Funciones del Sistema Financiero
15
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
1.2.2. El descubrimiento del tasa de retorno que equipare el total de ahorros con el total de préstamos
Los ahorristas mueven el dinero del presente al futuro, mientras que los prestatarios y el emisor del capital mueve el dinero
del futuro al presente.
El dinero puede viajar hacia adelante en el tiempo, solo si la misma cantidad de dinero viaja en la otra dirección. Esta
igualdad siempre se da porque deficitarios de fondos, crean los valores en los que invierten los ahorradores.
Existen costos que se expresan como la tasa de rendimiento que los prestatarios esperan pagar, a cambio de obtener
fondos actuales. Es la mismo tasa que el ahorrista esperar recibir cuando entregan los fondos ahora.
Entre las tasas demasiado altas y demasiado bajas, existe una tasa de rendimiento esperada, en teoría, en la que el oferta
agregada de fondos para invertir y la oferta agregada de la demanda para fondos a través de préstamo, se equilibran para
ambas partes, igualándose ambas partes. Los economistas llaman a esta tasa de interés de “equilibrio”.
Determinando este tasa es una de la funciones del sistema financiero más importante. La tasa de interés de equilibrio es la
única tasa de interés que existir que tiene igualdad de términos, incluida la líquido.
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16. 1. Funciones del Sistema Financiero
16
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
1.2.3. La asignación de capital hacia su mejor usos.
Los mercados primarios de capitales, son los mercados en los que las empresas y gobiernos aumentar capital (fondos).
Compañías puede aumentar fondos a través de préstamo o por emisión de acciones. Los gobiernos pueden aumentar
fondos por medio de préstamo dinero.
Se dice que las economías son eficientes en la asignación, cuando sus sistemas financieros asignar capital (fondos) a
aquellos usos eso que son productivo. Una de las funciones más importante del financiero sistema es a asegurar, que solo
los mejores proyectos obtengan el escaso capital.
Los ahorristas determinan directamente o indirectamente, cual proyecto obtendrá el capital. Los inversores prestarán a
tasas de interés más bajas a los prestatarios con la mejores perspectivas de crédito o la mejor garantía, y prestarán a tasas
más altas a otros prestatarios con perspectivas menos seguras. Del mismo modo, comprarán sólo aquellas acciones que
ellos creer tener el mejor perspectivas en relación a su precio y riesgo.
En general, los inversores financiarán un proyecto si esperan que el valor de el proyecto es mayor que su costo, y de lo
contrario no financiarán proyectos. Con información adecuada se realiza de forma eficiente la asignación capital.
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17. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
18. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
2.1. Clasificaciones de Activos y Mercados
Los activos más negociados son valores, divisas, contratos, materias primas y activos reales. Los valores generalmente
incluyen instrumentos de deuda, acciones y participaciones en vehículos de inversión agrupadas.
• Las monedas son dinero emitido por autoridades monetarias de naciones.
• Los contratos son acuerdos de intercambio de valores, rentas, materias primas u otros contratos en el futuro.
• Los productos básicos incluyen preciosos metales, productos energéticos, metales industriales y productos agrícolas.
• Los activos reales son propiedades tangibles como bienes raíces, maquinaria; son clasificado como activos físico.
• Los valores, divisas, y contratos son clasificado como activos financiero.
Los valores se clasifican también como deuda o capital. Instrumentos de deuda (Renta Fija) son promesas de devolución del
dinero prestado. Las acciones representan propiedad en empresas
Los valores también se clasifican según sean valores públicos o privados. Los valores público son registrados para negociar
en mercados públicos, como las bolsas de valores. Las normas obligan a la presentación de informes.
Los valores privados son todos los demás valores. Los inversores calificados puede comprar acciones privadas o deuda
privada. Los inversores pueden comprar directamente del emisor o indirectamente a través de un vehículo de inversión. Los
emisores a menudo no desear ajustarse a las normas regulatorias. Las emisiones privado generalmente son ilíquidas.
19. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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Los contratos son derivados de valores subyacente (referencial), de quienes dependen para definir sus precios. Los
Contratos Derivado pueden ser clasificado como físico o financiero, dependiente del subyacente. Los derivados sobre
acciones son contratos que dependen su valor de acciones o índices de acciones. Los derivados de renta fija dependen
valores de deuda o índices de deuda.
Se clasificar pueden clasificar por su entrega inmediata o para entrega futura. Los mercados de entrega en el futuro, son los
mercados a plazo o de futuros. Los que negocian por entrega inmediato se denominan mercados al contado.
Cuando los emisores venden valores a los inversores, se llaman mercados primarios. Cuando los inversionistas venden esos
valores a otros inversionistas, serán mercados secundarios. En el mercado primario, los fondos fluyen hacia el emisor del
valor, mientras que en el secundario mercado, los fondos fluir entre los inversionistas.
Los profesionales clasifican los mercados financieros como mercados de dinero o mercados de capital. El mercados de
dinero negocian instrumentos de deuda con vencimiento a un año o menos. En cambio, el mercado capital, se negocian
instrumentos de mayor duración, como bonos y acciones.
Finalmente, se distinguir entre los mercados de inversión tradicionales y mercados de inversión alternativas. Las
tradicionales incluyen a las bolsa deudas, acciones y vehículos de inversión agrupadas, que negocian públicamente. Las
inversiones alternativas incluyen fondos de cobertura, capital privado, materias primas, valores inmobiliarios,
arrendamientos operativos, maquinaria y artículos preciosos.
20. 2. Tipos de Activos y Contratos
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2.2. Valores
Las personas, las empresas y los gobiernos venden
valores para recaudar dinero. Los valores incluyen bonos,
notas, papeles comerciales, hipotecas, acciones común,
acciones preferenciales, fondos mutuos, fideicomisos y
recibos de depósito. Estos se pueden clasificar en
términos generales como renta fija, acciones y vehículos
de inversión agrupadas.
La definición legal de un valor puede variar según el país
y puede o no coincidir con su uso. Los valores que se
venden al público o que pueden revenderse al público se
denominan emisiones. Compañías y gobiernos son
mayormente los emisores comunes.
21. 2. Tipos de Activos y Contratos
21
Instrumentos de RentaVariable
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2.2.1. Renta Fija (RF)
En los instrumento de RF se determina de ante mano su forma de pago y las
condiciones de la devolución interés y principal, son promesas de pago del
dinero prestado. Los Bonos, pagarés, letras, certificados de depósito, papel
comercial, pactos de recompra y las hipotecas; son ejemplos de promesas de
devolución del dinero en el futuro. Las empresas y los gobiernos crean
instrumentos de renta fija cuando piden dinero prestado.
Los gobiernos emiten instrumentos de RF con los vencimientos cortos, son
llamadas "notas", los que tienen vencimientos más largos se denominan
"bonos". El corte de los 10 años se usa para llamar bonos, pero en la
práctica, los términos se utilizan indistintamente.
Algunas empresas emiten bonos convertibles, que pueden convertirse en
acciones, por lo general la opción de conversión se definen después de un
período. Si los precios de las acciones son altos, entonces la conversión es
probable. Por el contrario, si los precios de las acciones son bajos, la
conversión es poco probable.
Contingent Convertibles (Co/Cos): RF europea.
22. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Los acuerdos de recompra (repos),
Son mecanismos de préstamo a corto plazo. El prestatario buscando fondos, a través de la vender temporal de un
instrumento (típicamente un bono de alta calidad), a un prestamista con un acuerdo de recompra. Se recomprará más
tarde a un precio ligeramente más alto, basándose en una tasa interés acordada.
23. 2. Tipos de Activos y Contratos
23
Instrumentos de RentaVariable
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2.2.2. Acciones
Las acciones son valores representativos de derechos de propiedad de las empresas. Estos incluyen acciones comunes y
preferentes. Los accionistas comunes poseen derechos sobre los activos de la empresa, mientras que las preferentes tienen
derecho a recibir beneficios adicionales asociados a los dividendos. En caso de liquidación, cualquier activo restante después
de que se hayan pagado todas las demás deudas.
Las acciones preferentes, generalmente tienen derecho a recibir un dividendo específico de forma periódica sobre las
acciones comunes. Si son preferente acumulativo, la empresa debe pagar a las preferentes cualquier dividendos omitido,
antes de poder pagar dividendos a los accionistas comunes.
En caso de liquidación de la sociedad, para efectos de valoración, los analistas financieros generalmente tratan las acciones
preferentes como valores de renta fija, cuando hay claridad sobre el pagar de dividendos en el futuro previsible.
Los warrants son valores emitidos por una corporación, que permiten a los tenedores el derecho de comprar valores emitido
por esa corporación. Generalmente, en cualquier momento antes de la caducidad de los warrants o, en su defecto, al
vencimiento.
24. 2. Tipos de Activos y Contratos
24
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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2.2.3. Inversiones Agregadas (Pooled Investments)
Los vehículos de inversión agrupados son fondos mutuos, fideicomisos y fondos de cobertura; que emiten valores que
representan la propiedad compartida en los activos que estas entidades emiten. La gente invierte en estos vehículos de
inversión agrupados para beneficiarse de los servicios del gestión de inversiones y de las oportunidades diversificación, que
no son fácilmente disponible para persona naturales.
Los Fondos Mutuos (FM) son vehículos de inversión que agrupan el dinero de muchos inversionistas, para inversión en una
estrategia. Los FM pueden ser abiertos y cerrados.
Los fondos abiertos emiten nuevas participaciones y rescatan las existentes, generalmente de forma diaria. El precio al cual
redime y vende el fondos, se basado en el valor neto de los activos (NAV) del portafolio del fondos. El NAV es la diferencia
entre los activos y pasivos del fondo, expresada en base a un valor inicial.
Los fondos cerrados emiten participaciones en ofertas primaria por el fondo. Una vez emitido, no se puede vender su
participación al fondo. Los inversionistas deben vender a otros inversores en el mercado secundario. El precios de mercado
de los fondos cerrados pueden diferir, a veces de manera significativa de su NAV.
25. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Los fondos cotizados en bolsa (ETF) y los pagarés cotizados en bolsa (ETN), son
fondos abiertos que los inversores pueden negociar entre ellos en mercados
secundarios.
Usualmente, no hay diferencia de los VAN, con el precio del mercado, porque hay
una clase de inversores conocido como Participantes Autorizados (AP), que tiene el
opción de negociar con el fondo. Si el precio de mercado de una participación
(cuota) está mas bajo que NAV, el AP puede comprar en el mercado secundario y
canjear al NAV con el fondo. En cambio, si el precio de ETF está suficientemente
arriba de NAV, el AP puede comprar al fondo al NAV y venderlo en el mercado
secundario a precio de mercado. Como resultado, el precio de mercado y el NAV del
ETF tenderán a converger.
El respaldado del fondo son activos comprados, que pueden genera ingreso
dependiendo de los activos que conforman el portafolio. Estos valores normalmente
transfieren los pagos de intereses y principal recibidos del grupo de activos.
Son fondos que replican a algún activo, clase de activo o subclase de activo.
26. 2. Tipos de Activos y Contratos
26
Instrumentos de RentaVariable
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Los fondos de cobertura
Son fondos de inversión que generalmente se organizan como sociedades
limitadas.
Los gestores de fondos de cobertura son los socios generales (general Partner). Los
socios comanditarios o inversionistas (limited partners), son lo suficientemente
ricos y bien informados para tolerar y aceptar pérdidas sustanciales.
Mayoría los fondos de cobertura siguen solo una estrategia de inversión, pero
existen distintas estrategias. Los más frecuentes son arbitraje largo-corto en los
mercados bursátiles, hasta el inversiones en exótico activos alternativos.
Tienen una particular forma de compensación. Casi todos los fondos pagan a sus
administradores con una tarifa anual, que es proporcional a sus activos y una
comisión de rendimiento adicional, que depende de la rentabilidad que generen.
Una distinción secundaria es que tiene apalancamiento para aumentar la
exposición al riesgo, y con suerte generar rentabilidades exponenciales.
A diferencia de los fondos de inversión, la inversión mínima requerida es mayor, no
están tan regulados y tienden a invertir en activos más riesgosos y menos líquidos.
27. 2. Tipos de Activos y Contratos
27
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
2.3. Monedas
Las monedas son dinero emitido por las autoridades monetarias.
Aproximadamente son 180 las monedas que están actualmente en uso
en todo el mundo. Las monedas de reserva son las que los bancos
centrales y otras autoridades monetario, mantiene en cantidades
significativas. Las primeras monedas de reserva son el dólar americano
y el euro.
Las monedas se negocian en los mercados de divisas. Las
transacciones en moneda al contado, se negocian de forma inmediato
o casi inmediatamente. La tasa de intercambio es llamado tipo de
cambio. Los negociantes típicos son institucionales de grandes
cantidades, como US$1 millón o ¥100 millones y liquidan en dos días.
Las transacciones minoristas de divisas suelen realizarse a través de
bancos comerciales, a través cajeros automáticos y también se realizan
en aeropuerto, en casas de cambios o en el calle.
28. 2. Tipos de Activos y Contratos
28
Instrumentos de RentaVariable
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2.4. Contratos
Un contrato es un acuerdo para realizar algo en el futuro. Incluyen contratos a plazo, futuros,
swaps, opciones y seguros. Los valores de la mayoría contratos depender del valor de un
activo subyacente. El subyacente puede ser una mercancía, un valor, un índice que representa
de valores de otros instrumentos, un divisa o una cesta, u otros
Los contratos prevén alguna liquidación física o en efectivo en el futuro. En un contrato de
físicos, se establece el intercambio de algún artículo físico, como lingotes de oro o la entrega
de instrumentos financieros (bonos, acciones o de entrega electrónica). Por el contrario, los
contratos liquidados en efectivo, liquida mediante pagos en efectivo.
Los analistas financieros clasifican los contratos según sean físicos o financieros por la
naturaleza del activo subyacente. Si el activo subyacente es un producto físico, el contrato es
físico; en caso contrario, el contrato es financiero. Ejemplos, petróleo, madera y oro; es físico;
mientras en activos financieros incluyen contratos de opciones, interés, índices, monedas, y
permutas de crédito por defecto (credit default swaps).
Los contratos que exigen entrega inmediata, se denominan contratos al contado y se negocian
en los mercados al contado, generalmente es de tres días o menos. Todo lo contratos que se
llaman futuros, derivan sus valores de eventos que tendrían lugar en el futuro.
29. 2. Tipos de Activos y Contratos
29
Instrumentos de RentaVariable
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2.4.1. Contratos de Forward
Son contrato que acuerdan negociar el activo subyacente en el futuro a un precio acordado hoy. Son contratos hechos a la
medida en cuanto a precio, monto, vencimiento, entre otros.
Por ejemplo, un contrato para el venta de trigo después el cosecha, es un contrato a plazo. La gente a menudo usa
contratos a plazo para reducir el riesgo de la volatilidad de precios. Antes de plantar (trigo), los agricultores les gusta saber
el precio al que venderían su cosecha. Con ello se reducirá el riesgos al determinar el precio del trigo de forma adelante.
Llaman a estas negociaciones “coberturas”, porque utilizan el compromisos para cubrir sus riesgos. Si el precio del trigo cae,
la cosecha del agricultor de trigo baja en el valor del mercado, pero si tuviera un contrato de venta de trigo en el futuro, se
fijaría a un precio mayor. En cambio, si el precio de trigo se levanta, el molinero se vera obligación a vender harina a un
precio más oneroso, por el alto precio que tendría que pagar por el trigo, pero si el molinero tuviera un Contrato Forward
de compra trigo a precio fijado más bajo, esto no ocurriría.
Los Contratos de Forward son muy común, pero tienen limitaciones. El riesgo de contraparte, es el riesgo incumplimiento
de la otra parte. Cuando los precios son volátiles una de las partes puede preferir no liquidar el contrato.
El segundo problema es la liquidez. Negociar un contrato a plazo es muy difícil, sólo puede hacerse con la aprobación de la
contraparte. Los contratos a plazo tiendan a ejecutarse sólo entre los participantes, para quienes la entrega es eficiente
económicamente en el tiempo de contratación, eso hace que ambos voluntariamente deseen cumplir con la entrega.
30. 2. Tipos de Activos y Contratos
30
Instrumentos de RentaVariable
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2.4.2. Contratos Futuros
A contrato de futuros son la estandarización de los Forward, para lo cual utiliza a la cámara de compensación funciona
como garantías en la negociación. El comprador de un futuros necesita la entrega del físico. El vendedor de un futuro es la
parte que es responsable de la entrega o su equivalente en efectivo.
Una cámara de compensación es un organización que garantiza que ninguna de las partes se vea perjudicado si no cumplen
el contrato. La cámara de compensación funciona como el comprador del vendedor y como el vendedor para el comprador.
Los contratos de futuros son estandarizado en sus condiciones.
Un vendedor similarmente poder eliminar su obligación realizando una comprar a alguien (operaciones inversas).
Para protegerse contra incumplimientos, las cámaras de compensación de futuros requieren que todos los participantes
depositen dinero (margen inicial), cuando se ingresar un contrato. Adicionalmente existen márgenes de mantenimiento
cuando el valor caen de precio, para cubrir la volatilidad de los mercados. Si un participante no proporciona suficiente
margen adicional requerido, el corredor operará inmediatamente cerrando la posición del participante.
31. 2. Tipos de Activos y Contratos
31
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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2.4.3. Intercambio de Contratos (SWAP)
Un contrato swap es un acuerdo para intercambiar pagos de flujos de efectivo periódicos, que dependen de los precios
futuros o de las tasas de interés de algún activo.
Por ejemplo, contratos de tasa de interés, en intervalos periódicos, una de las partes realiza pagos fijos en efectivo a una
contraparte, a cambio de pagos variables en efectivo de la contraparte. Usualmente los pagos variables son basado en una
en una variable como la tasa de interés interbancario de Londres (Libor). Este swap intercambia efectivamente pagos de
intereses fijos por pagos de intereses variables. Debido a que la tasa variable se fija en el futuro, los flujos de efectivo para
este contrato son incierto.
En un swap de materias primas, una de las partes normalmente realiza pagos fijos, a cambio de pagos que dependen de los
precios futuros de una materia prima, como el petróleo.
En un swap de divisas, las partes intercambian pagos denominados en diferentes monedas. Los pagos pueden ser fijos o
pueden variar dependiendo de las tasas de interés futuras en los dos países.
En un intercambio de acciones, las partes intercambian pagos fijos en efectivo por pagos que dependen de los
rendimientos de una acción o un índice bursátil.
32. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
2.4.5. Otro Contratos
Los contratos de seguro pagan a sus beneficiarios un beneficio en efectivo si ocurre algún evento. Seguros de Vida,
responsabilidad civil y seguro de automóvil, son ejemplos de contratos de seguro vendidos a minoristas. Generalmente usar
seguro para compensar la para pérdidas potencial, permitiendo realiza cobertura sobre dichos riesgos.
Permutas de Incumplimiento de Crédito (CDS), son promesas de pago del principal en caso la empresa incumpla con sus
bonos. Los tenedores de bonos utilizan el CDS para realizar coberturas a sus inversiones. Un inversionista comprarán CDS de
bonos de la corporación, si los precios del CDS son lo suficientemente bajo y se pueden beneficiar del pago del CDS, siendo
este valor mayor que el costo del contrato.
33. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Estructura y Organizaciónde Mercado
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2.5. Materias Primas
Los Commodities incluyen metales precioso, energía, metales industriales
(básicos), productos agricultura, etc. El mercados de contados de productos de
materias primas son entrega inmediata, mientras los forward y futuros de
materias primas son de entrega futura. Los inversionistas buscando posiciones en
materias primas para poder adquirir directamente por medio del mercados o
indirectamente a través de forward y futuros.
Los productores de metales industriales y productos agrícolas, son los principales
usuarios de los mercados al contado de productos, porque son los que mejor
pueden tomar y realizar entregas y almacenar productos físicos.
La mayoría traders toman posiciones en los mercados de futuros, porque
generalmente no tienen instalaciones para manejar el producto físico. Tampoco
pueden afrontar la variación en las calidades y características de muchos
productos. Son más líquidos que los mercados al contado y forward, permitiendo
cerrar fácilmente sus posiciones antes entrega, evitando el manejo físico.
Los metales básicos para los cuales los costos de entrega y almacenamiento son
más bajos y son productos no perecederos se negocian al contado.
34. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Estructura y Organizaciónde Mercado
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2.6. Activos Reales (AR)
Los AR incluye activos tangibles de propiedades como Inmuebles, aviones, maquinaria, o puestos de madera. Muchos
gestores de inversiones toman posición de forma directas o a través de inversiones indirectas, invierten en fideicomisos con
activos de AR. Las inversiones directas en AR generalmente, requieren de una gestión sustancial para garantizar que los
activos se mantengan y utilicen de manera eficiente. Cualquiera forma de gestión de AR son bastante costosos.
Los AR son atractivo porque generan ingresos, tiene beneficios tributarios y tienen una bajo correlación con otras
inversiones.
Los AR pueden ser propiedades únicas en el sentido de que no hay dos activos iguales. Por ejemplo, no hay dos parcelas
iguales, si están ubicados en diferentes lugares son diferentes. Los AR en general difieren en sus condiciones, vidas útiles
remanentes, ubicaciones e idoneidad para diversos propósitos. Estas diferencias puede generar iliquidez.
35. 2. Tipos de Activos y Contratos
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Muchos intermediarios financieros crean entidades, como sociedades
de inversión inmobiliaria (REIT) y master limited partnerships (MLP),
para titularizar activos reales y facilitar inversión indirecta en activos
reales.
Debido a que estos valores son mucho más homogéneos y divisibles
que los activos reales que representan, tienden a negociarse en
mercados mucho más líquidos.
Por supuesto, los inversionistas que buscan exposición a activos reales
también pueden comprar acciones en corporaciones, que mantienen y
operan en AR. Aunque casi todas las corporaciones que tienen y operan
AR, muchos se especializan en activos que les interesan particularmente
a los inversionistas, buscando exposición a clases específicas de AR. Por
ejemplo, los inversores interesados en propietario de un avión, puede
comprar una empresa de arrendamiento de aviones como Waha Capital
(Bolsa de Valores de Abu Dhabi) y Aircastle Limited (NYSE).
37. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
38. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Los intermediarios financieros ayudan a las entidades a lograr sus objetivos financieros, a través de los productos y servicios
que permiten a sus clientes resolver problemas financieros. Estos incluyen bancos comerciales, hipotecarios y de inversión;
cooperativas de crédito, compañías tarjeta de crédito y varios otras corporaciones de finanzas; corredores y intercambios;
distribuidores; cámaras de compensación y depósitos; fondos mutuos y fondos de cobertura; y compañías de seguros.
Los intermediarios Financiero son llamado intermediarios, porque los productos y servicios que ofrecen, conectan
compradores a vendedores de varios maneras. Puede hacerlas mediante conexiones de fácil de identificación o involucren
estructuras financieras complejas.
Los intermediarios se interponen entre uno o más compradores y uno o más vendedores y los ayudan a transferir capital y
riesgo entre ellos. Sus actividades de los Intermediarios permitir a los compradores y vendedores beneficiarse de la
negociación, sin conocimiento uno del otro.
3.1. Corredores, Bolsas y Sistemas de Comercio Alternativo
Los corredores son agentes de intermediación que negocian
las órdenes para sus clientes. No comercian con sus clientes,
buscar contrapartes para sus clientes. Los corredores
individuales pueden trabajar para grandes firmas de
corretaje, el empresas de corretaje de bancos o en las
bolsas.
39. 3. Intermediarios Financieros
39
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Los bancos de inversión asesoran a sus clientes, en su mayoría empresas y les ayudan organizar transacciones tales como
ofertas de valores iniciales (IPO) y ofertas especiales. Las áreas de finanzas corporativas ayudan a través de la emisión de
valores, como acciones ordinarias y preferentes, pagarés y bonos. Otra función de otras divisiones les ayudan en la
identificar, adquirir y/o fusión con otras empresas (M&A).
Históricamente, los corredores (brokers) y comerciantes (Dealers), se reunían en un piso de intercambio para negociar
operaciones. Los brokers utilizan sistemas electrónicos de negociación para sus órdenes, para concertar transacciones entre
sus clientes Ejemplos de bolsas incluyen NYSE, Eurex, Fráncfort, Bolsa de Productos, la Chicago Mercantil Exchange, Tokyo
Stock Exchange, y la Singapur Exchange.
Muchas bolsas de valores regulan a los emisores que cotizan sus valores en el mercado. Estas regulaciones generalmente
requieren oportuna divulgación de información financiera. Sin dicha divulgación, la valorización de los instrumentos podría
ser muy difícil y los precios de mercado podrían no reflejan los valores fundamentales de los valores.
En la mayoría de los países, los reguladores gubernamentales supervisar las reglas de intercambio y las operaciones,
imponen normas de información financiera sobre emisores públicos. Ejemplos, Agencia de Servicios Financieros de Japón,
la British Financial Conduct Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania (BaFin), EE. UU. Comisión de Bolsa y
Valores (SEC), la Comisión de Valores de Ontario y la Argentino Nacional Valores Comisión (CNV).
40. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Los Sistemas de Comercio Alternativo (ATS), también conocido como Redes Comunicaciones Electrónico (ECN) o
Instalaciones Multilaterales de Comercialización (MTF), son lugares de negociación que función como bolsas, pero no están
reguladas, excepto en lo realización de su negociación en sus sistemas.
Muchos ATS se conocen como grupos oscuros, porque no muestran las ordenes de sus clientes. A los grandes gestores de
inversiones les gustan especialmente estos sistemas, porque los precios de mercado a menudo se mueven en forma
desventajosa, cuando otros comerciantes conocer sus grandes ordenes. Los ATS pueden ser propiedad y ser operados por
agentes de bolsa, bolsas, bancos o por compañías; organizadas solamente para este objetivo. Muchos pueden ser
propiedad de consorcios de corredores de bolsa y bancos. Ejemplos, MATCHNow (Canadá), BATS (Estados Unidos), POSIT
(Estados Unidos), Liquidnet (Estados Unidos), Baxter-FX (Irlanda) y Turquoise (Europa).
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41. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
3.2. Distribuidores (Dealers)
Los Dealers ejecutan las órdenes de sus clientes, pero puede comprar dichos valores por cuenta propia. Si sus clientes
quieren comprar valores, los dealers venden valores que son de su propiedad o que han tomado prestados.
El servicio de los distribuidores proporcionan liquidez. La Liquidez es la capacidad de comprar o vender con costos de
transacción bajos.
En los mercados extrabursátiles, los Brokers solo ofrecen liquidez cuando sus clientes les piden que negocien con ellos.
Mientras, las bolsas a través de Dealers ofrecen liquidez negociando en el precios que los brokers ofrecen.
Generalmente, el término corredor de bolsa (bróker-Dealer) se usa para referirse a Dealers y corredores. Los Dealers tienen
un conflicto de interés, con respecto a la ejecución de las ordenes de sus clientes. Al actuar como intermediario, debe
buscar el mejor precio para las ordenes de sus clientes, sin embargo, cuando actúan como Dealers, se benefician más
cuando venden a su clientes en alto precios o comprar de sus clientes en bajo precios (posición propietaria).
42. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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3.3. Titulizadores
Los bancos y las sociedades de inversión crean nuevos productos financieros, cuando
compran y empaquetan valores u otros activos. Por ejemplo, los bancos hipotecarios
comúnmente originan cientos o miles de hipotecas residenciales, prestando dinero a los
propietarios de viviendas. Luego colocan las hipotecas en un vehículo y venden acciones
del vehículo a los inversionistas, con los respaldados de las hipotecas. Todos los pagos de
capital e intereses se traspasan a los inversores cada mes, una vez deducidos los gastos de
servicio de las hipotecas.
Los valores con respaldado de hipotecas (MBS), tienen la ventaja de que las pérdidas por
incumplimiento y los reembolsos, son mucho más predecibles para una cartera
diversificada de hipotecas, que una hipotecas individuales.
A través de las titulizaciones de pools de hipoteca, los bancos hipotecarios permiten a los
inversores que no son lo suficientemente grandes, comprar cientos de hipotecas
obteniendo el beneficios de diversificación y economías de escala.
La titulización mejora en gran medida la liquidez de los mercados hipotecarios, porque
permite a los inversionistas comprar hipotecas indirectamente, que de otra forma no
podría.
43. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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Las titulizaciones evitan colocar los activos y pasivos en un balance, al establecer una vehículo especial o fideicomiso que
compre los activos y emite los valores. Estas entidades se llaman Vehículo con Propósito Especial (SPV) realizan la
titulizaciones en condiciones ventajosa para los inversionistas, porque sus intereses del conjunto de activos, están mejor
protegidos en un SPV, de lo que estarían en el hoja balance del intermediario financiero que mantiene otros riesgos.
Los Intermediario titulizan muchos activos además hipotecas, como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar de
tarjetas de crédito, préstamos bancarios y arrendamiento de aviones. A esta clase de valores son llamado Activos
Respaldado por Valores (Asset-Backed Securities - ABS).
44. 3. Intermediarios Financieros
44
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
3.4. Instituciones Depósitos y otras Corporaciones Financieras
Las instituciones de depósito incluyen bancos comerciales, bancos de ahorro y préstamo, bancos de crédito sindicatos, etc.
Los bancos dan a sus depositantes intereses y servicios transacción, tales como emisión de cheques y cambio de cheques, a
cambio de usar su dinero. También pueden recaudar fondos vendiendo bonos o acciones del banco.
Estos bancos son intermediarios financieros, porque transfieren fondos de su depositantes y inversores a su prestatarios. El
depositantes e inversionista se beneficio de interés, servicios transacción, dividendos, o apreciación capital de sus fondos,
sin tener un contrato con el prestatarios y sin administrar sus préstamos. El prestatarios beneficia de obtener el fondos sin
tener que buscar inversionista.
Los brokers también actúan como intermediarios, cuando prestan fondos a clientes que quiere comprar valores con
margen. Generalmente obtienen los fondos de otros clientes, quienes depositan en su cuentas. Los brokers proporcionan
estos servicios a fondos de cobertura y otras instituciones similar que son llamado prime brokers.
45. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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3.5. Compañías de Seguro
Las compañías de seguros ayudan a las personas y a las empresas a compensar
los riesgos. Lo realizan mediante la creación de contratos de seguro (pólizas),
que proporcionan un pago en caso de alguna ocurrencia de pérdida. El
asegurado compra estos contratos para cobertura de pérdidas potenciales.
Los contratos seguro transfieren riesgo, de aquellos compran un contratos a
aquellos que los venden. Las compañías de seguros también suelen transferir
riesgos, usando un reaseguro es decir una reaseguradora.
Todos los beneficios de la compañía seguro se sostienen en la gran
diversificado portafolios, a través de la diversificación del portafolios de los
contratos de seguro, que son mucho más predecible que los contratos únicos.
46. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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3.6. Arbitrajes
Las entidades de arbitraje pueden identificar oportunidades de comprar y vender de productos idénticos o esencialmente
instrumentos similar, en diferente precios en diferente mercados. Se logran ganancias comprando en un mercado a un
menor precio que otro mercado en que se vende. Son intermediarios financieros porque conectan a los compradores en un
mercado con los vendedores en otro mercado.
El arbitraje puro, implica comprar y venta el mismo instrumento en dos diferente mercados. Ellos proporcionar liquidez a
los mercados, porque facilitan a los compradores y vendedores que negocien cuando y donde quieran comerciar.
El Dealers conectar compradores y vendedores en el mismo mercado en diferente veces, mientras el entidades de arbitraje
conectar compradores y vendedores al mismo tiempo en diferente mercados. Identificar y explota cada oportunidad para
genera rentabilidad.
47. 3. Intermediarios Financieros
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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3.7. Liquidación y Servicios Custodia
Ayudan a sus clientes a liquidar sus transacciones y aseguran que las posiciones resultantes no sean robadas o
comprometidas más de una vez como garantía.
Las cámaras de compensación organizan la liquidación final de las operaciones. En los mercados de futuros, garantizan el
cumplimiento del contrato. En otros mercados, pueden actuar solo como agentes de custodia, transfiriendo dinero del
comprador al vendedor, mientras transfieren valores del vendedor al comprador.
Los miembros de una cámara de compensación son los únicos para quienes liquidarán operaciones. Para garantizar que sus
miembros liquiden las operaciones que presentan a la cámara de compensación, las cámaras de compensación requiere
que sus miembros tengan capital adecuado y garantías posteriores al cumplimiento (márgenes). Las cámaras de
compensación también limitan las cantidades netas agregadas (compra menos venta) que sus miembros pueden liquidar.
Si un miembro de la cámara de compensación no logra liquidar una operación, la cámara de compensación liquida la
operación utilizando su propio capital o capital girado de los otros miembros. La liquidación confiable de todas las
operaciones es extremadamente importante para un sistema financiero funcione bien. Por lo tanto, un sistema de cámara
de compensación seguro aumenta en gran medida la liquidez, porque aumenta en gran medida el número de contrapartes
con las que un comerciante puede concertar una operación de manera segura.
48. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
49. 4. Posiciones y Órdenes
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Una posición en un activo es la cantidad del instrumento que una entidad posee o debe. Una cartera está formada por un
conjunto de posiciones.
Las personas tienen posiciones largas cuando poseen activos o contratos (acciones, bonos, divisas, contratos, materias
primas o activos reales). Las posiciones largas se benefician de una apreciación en los precios.
Las posiciones cortas ocurren cuando han vendido activos que no son de su propio, o cuando venden contratos. Las
posiciones cortas se benefician cuando disminuir el precios de los activos o contratos vendido. Las ventas en cortos ganan
por vender a altos precios y recompra a precios más bajos.
Los que hacen coberturas (hedgers) también suelen vender instrumentos al descubierto. Venden valores y contratos en
corto cuando los riesgos inherentes a los instrumentos, se correlacionan positivamente con los riesgos a los que están
expuestos. Por ejemplo, para cubrir el riesgo asociado con la tenencia de inventarios de cobre, un fabricante de cables
vendería futuros de cobre al descubierto. Si el precio del cobre cae, el fabricante perderá en sus inventarios de cobre, pero
ganará en su posición corta de futuros. Si el riesgo en un instrumento está inversamente correlacionado con un riesgo al
que están expuestos, los hedgers se cubrirán con posiciones largas.
Los contratos tienen lados largos y lados cortos. El lado largo de un contrato a plazo o de futuros, es el lado que aceptará la
entrega física o su equivalente en efectivo. El lado corto de tales contratos es el lado que es responsable de la entrega. El
lado largo de un contrato de futuros aumenta de valor cuando el valor del activo subyacente aumenta de valor.
50. 4. Posiciones y Órdenes
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
La identificación de las dos partes puede resultar confusa para los contratos de opciones.
El lado largo de un contrato de opción es el lado que tiene el derecho a ejercer la opción.
El lado corto es el lado que debe satisfacer la obligación.
Los negocian dicen que el lado largo contiene la opción y el lado corto suscribe la opción, por lo que el lado largo es el
titular y el lado corto es el suscriptor.
Los contratos de venta son la fuente de confusión. El titular del contrato tiene derecho a vender el subyacente al suscriptor.
El tenedor se beneficiará si el precio del subyacente baja, en cuyo caso el precio del contrato de venta subirá.
El tenedor tiene una posición larga en el contrato de venta y tiene una posición corta indirecta en el subyacente. Los traders
llaman a la posición corta indirecta exposición corta al subyacente. Los tenedores de contratos de venta tienen una
exposición larga a su contrato de opción y una exposición corta al instrumento subyacente.
Posiciones de opciones y sus exposiciones de riesgo subyacente asociadas
Tipo de opción Posición de la opción Exposición al riesgo
subyacente
Call Long Long
Call Short Short
Short Long Short
Short Short Long
51. 4. Posiciones y Órdenes
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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4.1. Corto Posiciones
Los vendedores en corto crean posiciones cortas en contratos vendiendo que no son de su propiedad.
Los vendedores al descubierto crean posiciones cortas en valores tomando valores prestados de prestamistas de valores
que son tenedores largos. Los vendedores en corto luego venden los valores prestados a otros comerciantes.
Los vendedores en corto cierran sus posiciones recomprando los valores y devolviéndolos a los prestamistas de valores. Si
el precio de los valores cae, los vendedores en corto se benefician porque recompran los valores a precios más bajos que
los precios a los que los vendieron. Si los valores aumentan de valor, perderán.
las ganancias potenciales en una posición corta se limitan a no más del 100%, mientras que las pérdidas potenciales son
ilimitadas. Las pérdidas potenciales son ilimitadas en posiciones cortas, son muy riesgosas en instrumentos volátiles.
Como ejemplo, si hubiera vendido en corto 100 acciones de Yahoo! en julio de 1996 en $20 y mantuvo la posición abierta
durante cuatro años, habría perdido $148,000 en su posición corta inicial de $2,000. Durante este período, Yahoo! aumentó
75 veces a $ 1,500, sobre una base equivalente ajustada por un split.
52. 4. Posiciones y Órdenes
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Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Aunque los prestamistas son dueños de las promesas hechas por los
vendedores en corto para devolver los valores. Estos acuerdos
especifican que los vendedores en corto pagarán todos los dividendos
o intereses como si no hubieran prestado sus valores. Los dividendos o
de intereses se denominan pagos y pueden tener un tratamiento fiscal
diferente al de los dividendos e intereses reales.
Para garantizar los préstamos, los prestamistas exigen que el vendedor
al descubierto, deje el producto de la venta en un depósito en el
broker, como garantía para el préstamo de acciones. Los valores se dice
que son “on special".
La mayoría de los acuerdos de préstamo de valores requieren varios
pagos de margen para evitar que el riesgo de crédito entre las partes,
cuando los precios cambian.
53. 4. Posiciones y Órdenes
53
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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4.2. Posiciones apalancadas (Leveraged Positions)
En muchos mercados se pueden comprar valores tomando prestado parte del precio de compra, por lo tanto, pedir
prestado el dinero a sus corredores. El dinero prestado se llama préstamo de margen (Margin Loan), y se dice que compran
con margen.
La tasa de interés que los compradores pagan se denomina tasa de dinero a la vista (Call Money Rate).
El capital del comprador es la parte del precio que el comprador debe poner.
Son necesario algunos requisito de margen inicial (initial margin requirement), es la fracción mínima del precio que el
comprador debe poner. Este requisito puede ser fijado por el gobierno, la bolsa o la cámara de compensación de la bolsa.
Es frecuente que los corredores requiera más capital, que el mínimo requerido.
La compra de valores con margen puede aumentar en gran medida las ganancias o pérdidas potenciales. La relación entre
riesgo y endeudamiento se denomina apalancamiento financiero.
Una posición altamente apalancada es grande en relación con el capital que la respalda. El índice de apalancamiento
(Leverage Ratio) es la relación entre el valor de la posición y la inversión del comprador. El índice de apalancamiento indica
cuántas veces más grande es una posición respecto al capital que la respalda.
54. 4. Posiciones y Órdenes
54
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Si el requisito de margen iniciales del 40%, entonces el índice de apalancamiento
máximo es 2.5 = 100 % de la posición ÷ 40 % del capital. Por ejemplo, si una acción
comprada con un margen del 40 % sube un 10 %, el comprador experimentará un
rendimiento del 25 % (2,5 × 10 %) de la inversión de capital en su posición
apalancada. Pero si las acciones caen un 10 por ciento, el rendimiento de la inversión
de capital será de −25 por ciento (antes del interés del préstamo de margen y antes
del pago de comisiones).
El rendimiento total depende del cambio de precio en relación con valor comprado,
los dividendos o intereses pagados por el valor, el interés pagado por el préstamo de
margen y las comisiones pagadas para la compra y la venta del valor.
¿Que pasaría si el valor del activo cae por debajo del 40%? El bróker perdería, motivo
por el cual se requiere mantener un mínimo de capital en estas posiciones, llamado
“requerimiento de margen de mantenimiento” (“maintenance margin requirement”),
que usualmente es 25% del valor actual de la posición (varía de acuerdo al valor).
Si el valor del capital cae por debajo del “requerimiento de margen de
mantenimiento”, los compradores reciben un margin call, el comprador debe poner
más capital. Si no coloca más capital, el bróker tiene la facultad de cerrar la posición
para no perder más dinero.
55. 4. Posiciones y Órdenes
55
Instrumentos de RentaVariable
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Problema:
Supongamos que un inversionista Compra una acción con margen (apalancado) y mantiene la posición abierta por un año.
Durante ese periodo, la acción paga dividendos. Para simplicidad del ejercicio, asumir que el interés del préstamo y los
dividendosse paganal finaldel año:
Precio de compra: USD 20 x acción
Precio de Venta: USD 15 x acción
Acciones compradas: USD 1,000.00
Leverage Ratio: 2.5
Call Money Rate : 5.00%
Dividendo: USD 0.10 x acción
1. ¿Cuál es el Rendimiento de la Inversión al año?
2. ¿Por qué la pérdidaes mayor que el 25% de reduccióndel precio en un año?
56. 4. Posiciones y Órdenes
56
Instrumentos de RentaVariable
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Solución:
Para determinar el retorno sobre la inversión, primero determinamos cuanto invertimos en la acción y cuando tomamos
prestado. El precio total de la compra fue de USD 20,000 (USD 20/acción x 1,000 acciones). El ratio de apalancamiento es de 2.5
entonces se financió el 40% de este monto que serían USD 8,000 y se tomó prestado el resto; USD 12,000 a una tasa de interés
de 5% anual. Al final del año, la acción paga un monto total de dividendo de USD 100 (0.10 x 1,000). Sin embargo, como el
preciobajo de USD 20 a USD 15, hay una pérdidade USD 5,000.
Inversión Inicial
Perdida por precio
Acción (Intereses)
Préstamo Dividendos
Total recibido
USD 8,000
USD 5,000 (-)
USD 600 (-)
USD 100 (+)
USD 2,500
1.Retorno de la Inversión (USD 2,500- USD 8,000)/ USD 8,000 = - 68.75%
2. ¿Por qué la pérdida es mayor que la caída de 25% del precio? La principal razón es el apalancamiento, que se reflejan en las
perdidas de la posición compra con fondos propios, más laspérdidasdelaposicióncompradaconfondosprestados.
57. 4. Posiciones y Órdenes
57
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Problema:
Un trader compra una acción en un margen de 40% del precio inicial de USD 20/acción como capital. El requerimiento de
margen de mantenimiento de la posición es 25%. ¿Cuál es el precio en el cual un margincall ocurrirá?
Solución:
• El trader invirtió el 40% de USD 20 / acción;es decir USD 8 y se prestó el resto.
• Luego, cambiosen el capitalpor acción (equity/share) son iguales a los cambiosen el precio de la acción
• Entonces, el capital por acción será igual a USD 8 + (P - USD20), donde P es el precio actual (puede ser más bajo o alto). Para
mantenerel margen requerido entoncesel Precio debe ser tal que, satisfaga:
Equity/share
Price/ share
8 + (P-20) = 25% donde Precio = USD 16
P
Cuando el precio caiga más que USD 16, entonces el capital será menor que USD 4/acción, que es menos que el 25% del precio
requerido.
58. 4. Posiciones y Órdenes
58
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4.3. Órdenes
Los compradores y vendedores se comunican con los Brokers y Dealers, que organizan sus operaciones a través la emisión
de órdenes. Todas las órdenes especifican que instrumento negociar, cuánto negociar y si comprar o vender.
Las instrucciones de ejecución indican cómo completar la orden. Las instrucciones de validez indican cuándo se puede
completar la orden y las instrucciones de compensación indican cómo organizar la liquidación final de la operación.
Los precios de compra se denominan bid prices y aquellos de vender se denominan ask prices o a veces offer prices. Los
precios de venta son invariablemente más altos que los precios de compra.
Los comerciantes que estén dispuestos a negociar a varios precios también pueden indicar las cantidades a distintos
precios, estas cantidades se denominan bid sizes y ask sizes.
La compra más alta es la mejor compra, y la venta más baja es la mejor venta. La diferencia entre el mejor bid y el mejor
ask, es el market bid-ask spread. Cuando los comerciantes preguntan: "¿Cómo está el mercado?" quieren saber los mejores
precios de compra y venta y sus tamaños asociados.
59. 4. Posiciones y Órdenes
59
Instrumentos de RentaVariable
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4.3.1 Ejecución Instrucciones
Los tipos más comunes de órdenes son:
• Órdenes de Mercado: se le indica al bróker que venda o compre acciones. El bróker está obligado a “hacer su mejor
esfuerzo” para conseguir el mejor precio posible (el mas bajo en orden de compra y el más alto en orden de venta). El
inversionista puede estar seguro de que se ejecutará, pero no esta seguro a qué precio. El normal que se ejecuten en el
mismo día y a un precio parecido al esperado.
• Órdenes de Límites: el inversionista especifica un precio límite al colocar la orden con el bróker. Si la orden es de
compra, entonces el bróker debe ejecutar la orden a un precio menor o igual al precio límite. Si la orden es de venta, el
bróker debe ejecutar la orden a un precio mayor o igual al precio límite. El inversionista fija un piso y un techo para la
transacción. El inversionista no está seguro si la orden límite se ejecutará.
Trade off: ¿la inmediatez de la ejecución con el precio incierto (orden de mercado) o la ejecución incierta con el precio
definido (orden límite)?
60. 4. Posiciones y Órdenes
60
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Los compradores que buscan operar rápidamente, deben pagar precios más altos para aumentar la probabilidad de operar
rápidamente. De manera similar, los vendedores que buscan operar rápidamente deben aceptar precios más bajos para
aumentar la probabilidad de operar rápidamente.
Algunas instrucciones de ejecución tienen condiciones especificas. Por ejemplo, ordenes “todo o nada” (AON), solo se
pueden negociar si se negocian sus tamaños completos.
Las órdenes ocultas (Hidden orders) solo son conocidas a los brokers o dealers que las reciben. Los brokers usan órdenes
ocultas cuando temen que otros Brokers puedan aprovecharse de esta información. Los brokers pueden descubrir el
tamaño oculto solo al negociar ordenes con ese tamaño.
Los brokers también suelen indicar un tamaño de visualización específico para sus ordenes. Los brokers y dealers exponen
solo el tamaño de visualización para estos ordenes, cualquier tamaño adicional se oculta al público. Los brokers a veces
llaman a estas órdenes iceberg orders. Los brokers especifican los tamaños de visualización, pero quieren que otros brokers
sepan que alguien está dispuesto a operar al precio mostrado.
61. 4. Posiciones y Órdenes
61
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
4.3.2. Instrucciones de validez
Las instrucciones de validez indican cuándo se puede completar una orden. La instrucción de validez más común es la
orden durante el día. Se puede ejecutar hasta el cierre de operaciones.
En el caso de las órdenes Válidos hasta la Cancelación (GTC Good-till-cancelled orders), la mayoría de los brokers limitan el
tiempo que administrarán para asegurarse de no ejecutar órdenes que sus clientes hayan olvidado.
Las órdenes Inmediatas o Canceladas (IOC Immediate or cancel orders), son válidas solo una vez recibidas y si no pueden
completarse en parte o en su totalidad se cancelan de inmediato. En algunos mercados, estas órdenes también se conocen
como órdenes de cumplimiento o cancelación.
Las órdenes Válidas al Cierre, solo se pueden completar al cierre de la negociación. Los comerciantes a menudo usan
órdenes de cierre cuando quieren operar a los mismos precios que se publicarán como precios de cierre del día.
62. 4. Posiciones y Órdenes
62
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
4.3.3. Órdenes Stop
Una orden de detención es una orden en la que se ha especificado una condición de detención precio. La orden no puede
ejecutarse hasta que se haya satisfecho la condición. Para una orden de venta, se suspende la ejecución de la orden hasta
que pase una operación al precio de detención o por debajo. Si el precio de mercado sube posteriormente por encima del
precio de parada, la orden sigue siendo válida. De manera similar, una orden de compra con una condición de detención se
vuelve válida solo después de que el precio suba por encima del precio de detención especificado.
63. 4. Posiciones y Órdenes
63
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
4.4. Instrucciones de clearing
Las instrucciones de compensación le dicen a los corredores y bolsas cómo organizar la liquidación final de las operaciones.
Los comerciantes generalmente no adjuntan estas instrucciones a cada pedido, sino que las proporcionan como
instrucciones permanentes. Estas instrucciones indican qué entidad es responsable de compensar y liquidar la operación.
Para operaciones institucionales, esa entidad puede ser un custodio u otro corredor. Cuando un cliente utiliza un corredor
para organizar operaciones y otro corredor para liquidar operaciones, los comerciantes dicen que el primer corredor cede
la operación al otro corredor, que a menudo se conoce como el corredor principal. Los comerciantes institucionales
proporcionan estas instrucciones para que puedan obtener servicios de ejecución especializados de diferentes corredores,
mientras mantienen una cuenta única para los servicios de custodia y otros servicios de corretaje principales, como los
préstamos de margen.
Una instrucción de compensación importante que debe aparecer en las órdenes de venta de valores es una indicación de si
la venta es larga o corta. En cualquier caso, el corredor que representa la orden de venta debe asegurarse de que el
operador pueda entregar los valores para su liquidación. Para una venta larga, el corredor debe confirmar que los valores
que posee están disponibles para su entrega. Para una venta corta, el corredor debe tomar prestado el valor en nombre del
cliente o confirmar que el cliente puede tomar prestado el valor..
64. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
65. 5. Mercado Primario
65
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
Cuando los emisores venden por primera vez sus valores a los inversores, se dicen que las operaciones se realizan en los
mercados primarios. Un emisor realiza una oferta pública inicial (IPO), a veces llamada colocación, de una emisión de
valores cuando vende el valor al público por primera vez.
5.1. Ofertas Públicas
Las corporaciones generalmente contratan a un banco de inversión para que ayuden a vender sus valores al público, busca
la demanda potencial del valor. Los banqueros de inversión llaman a este proceso creación de libros (book runner). El banco
trata de construir un libro de órdenes al que puede vender la oferta.
Antes de la oferta, el emisor hace una revelación muy detallada de su negocio, de los riesgos inherentes del mismo y de los
usos a los que se destinarán los nuevos fondos.
En una oferta pública, el banco de inversión garantiza la venta de la emisión a un precio de oferta que fija con el emisor. Si
la emisión ha hecho un underwritting, el banco comprará los valores que no pueda vender al precio de oferta. En el caso de
una IPO, el underwriter se compromete hacer un mercado secundario por un mes para asegura su liquidez.
Para grandes emisiones, un sindicato de bancos de inversión y agentes de bolsa ayuda al lead underwriter a construir el
libro. El emisor generalmente paga una tarifa de suscripción de alrededor del 7% por estos diversos servicios.
66. 5. Mercado Primario
66
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Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
En una oferta mediante el mejor esfuerzo (best effort offering), el banco de inversión actúa solo como bróker, no se
asegura la colocación total.
Los bancos de inversión tienen un conflicto de intereses con respecto al precio de oferta en un underwritten offering. Como
agentes colocador deben seleccionar el precio de oferta para recaudar la mayor cantidad de dinero. Pero los underwriters,
tienen fuertes incentivos para elegir un precio bajo, para poder asignar acciones para beneficiar a sus clientes y por lo
tanto, beneficiar indirectamente a los bancos.
Si el precio es demasiado alto, el banco de inversión deberá comprar acciones sobrevaloradas durante el mes siguiente en
el mercado secundario, lo que le cuesta directamente a los bancos.
67. 5. Mercado Primario
67
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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5.2. Colocaciones privadas y otras transacciones del mercado primario
En una colocación privada, las corporaciones venden valores directamente a un pequeño grupo de inversionistas
calificados, generalmente con la asistencia de un banco de inversión. Los inversionistas calificados tienen suficiente
conocimiento y experiencia para reconocer los riesgos que asumen, y suficiente riqueza para asumir esos riesgos. Las
colocaciones privadas, pueden ser más baratas que las ofertas públicas, pero los compradores generalmente requieren
rendimientos más altos, porque posteriormente no pueden negociar los valores en un mercado secundario organizado.
5.3 Importancia de los mercados secundarios para los mercados primarios
Las corporaciones y los gobiernos pueden recaudar dinero en los mercados primarios a un costo menor, cuando sus valores
se negociarán en mercados secundarios líquidos.
En un mercado líquido, se pueden comprar o vender con bajos costos de transacción. Los compradores valoran la liquidez
porque pueden necesitar vender sus valores para satisfacer las necesidades de liquidez. Por tanto, los inversores pagarán
más por valores que puedan vender fácilmente que por aquellos que no puedan vender fácilmente. Mayores precios se
traducen en menores costos de emisores.
68. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
69. 6. Mercado Secundario
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Estructura y Organizaciónde Mercado
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La negociación es el resultado exitoso de una búsqueda bilateral de compradores a vendedores y de vendedores a
compradores. Se han desarrollado muchas estructuras de mercado para reducir los costos de esta búsqueda. Cuando los
mercados son líquidos, los costos de encontrar una contraparte adecuada para una operación son bajos.
La negociación de valores y contratos tiene lugar en una variedad de estructuras de mercado. Las estructuras difieren según
cuándo se pueden organizar las operaciones, quién organiza las operaciones, cómo lo hacen y cómo los operadores
aprenden sobre las posibles oportunidades comerciales y las operaciones ejecutadas.
6.1. Sesiones de Negociación
Los mercados se organizan como call market (subastas) o como mercados de negociación continua. En un call market, las
negociaciones se pueden organizar solo en un momento y lugar en particular. Por el contrario, en un mercado de
negociación continua, las operaciones pueden organizarse y ejecutarse en cualquier momento , miemtras el mercado esté
abierto.
La mayoría de los call market utilizan subastas de precio único para emparejar compradores con vendedores. En estas
subastas, el mercado construye libros de órdenes de todas compras y todas las ventas. Luego, el mercado elige un precio
comercial único que maximizará el volumen total del negociación (una vez al día).
Para las aperturas, se envían sus órdenes para los call market y se organizan la mayor cantidad de operaciones posibles.
Luego se inicia sesión de negociación continúa. Para el cierre sería un call market pero con límite del precio al cierre.
70. 6. Mercado Secundario
70
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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6.2. Mecanismos de Ejecución
Los tres tipos principales de estructuras de mercado.
En los mercados impulsados por cotizaciones (quote-driven markets), los clientes negocian con los dealers.
En los mercados impulsados por órdenes (order-driven markets), un sistema de correspondencia de órdenes utiliza reglas
para organizar transacciones. La mayoría de bolsas y ECN (Red de comunicación electrónica), se organizan en mercados
impulsados por órdenes.
En los Brokered markets, los corredores organizan transacciones entre sus clientes. Los mercados son comunes organizados
para transacciones de instrumentos únicos, como propiedades inmobiliarias, propiedades intelectuales o grandes bloques
de valores.
6.2.1. Quote-Driven Markets
La mayoría de las transacciones, excepto las acciones, se realizan en mercados basados en cotizaciones. Casi todos los
bonos y divisas y la mayoría de las materias primas al contado se negocian en mercados basados en cotizaciones. Se llaman
así porque loas clientes negocian a los precios cotizados.
Se llaman también mercados extrabursátiles (OTC), actualmente la mayoría de las operaciones OTC se realizan a través de
redes de comunicaciones informáticas patentadas, por teléfono o, a veces, a través de sistemas de mensajería instantánea.
71. 6. Mercado Secundario
71
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
Roy Asencios
6.2.2 Order-Driven Markets
Los mercados impulsados por órdenes organizan transacciones utilizando reglas para hacer coincidir las órdenes de compra
con las órdenes de venta. Las ordenes pueden ser presentados por clientes o por dealers.
Casi todos las bolsas utilizan sistemas de negociación impulsados por órdenes, debido a que las reglas relacionan a los
compradores con los vendedores, usualmente se negocia con completos extraños. Por lo tanto, deben tener
procedimientos para garantizar que los compradores y vendedores cumplan con sus contratos comerciales.
Dos conjuntos de reglas caracterizan los mecanismos de negociación:
6.2.2.1 Reglas de conciliación de órdenes
Los sistemas vinculan a compradores con vendedores mediante reglas que clasifican las órdenes de compra y venta en
función del precio y criterios secundarios. Luego el sistemas hacen coincidir la mejor orden de compra con mejor orden de
venta. El sistema organizará una transacción por el mínimo de las cantidades de compra y venta. El tamaño restante, si lo
hay, se compara con la siguiente orden (contraparte) y el proceso continúa.
La jerarquía de las órdenes determina quien va primero. La primera regla es la prioridad de precio. La regla secundaria de
precedencia determinan cómo clasificar las órdenes del mismo precio. La precedencia es el tiempo de ingreso de la orden.
.
72. 6. Mercado Secundario
72
Instrumentos de RentaVariable
Estructura y Organizaciónde Mercado
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6.2.2.2. Reglas de fijación de precios
Después de que se calzan las órdenes, el sistema utiliza su regla de fijación de precios para determinar el precio.
Las tres reglas que se utilizan son:
Los call market suelen utilizar la regla de fijación de precios uniforme, todas las operaciones se ejecutan al mismo precio. El
mercado elige el precio que maximiza la cantidad total negociada.
Los mercados de negociación continua utilizan la regla de fijación de precios discriminatoria. Según esta regla, el precio
límite de la orden o cotización que llegó primero, determina el precio de negociación. Esta regla permite que un gran trader
discrimine entre las órdenes límite, completando las órdenes con precios más agresivos primero y luego llenando las
órdenes con precios menos agresivos.
Las redes cruzadas (Crossing networks) utilizan la regla de precios derivados. Las redes de cruce son sistemas de
negociación que emparejan a compradores y vendedores que están dispuestos a negociar a precios obtenidos en otros
mercados. La mayoría de los sistemas cruzan sus operaciones en el punto medio de las mejores cotizaciones de compra y
venta publicadas por la bolsa en la que se negocia principalmente el valor. El precio se deriva de otro mercado. Algunas
redes de cruce se organizan como mercados de llamadas y otras como mercados de negociación continua. El mercado de
cruce más importante es el sistema de comercio de acciones POSIT.
73. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
74. 1. Definición y cálculo de índices financieros
74
Instrumentos de RentaVariable
Índices y Eficiencia de Mercado
Roy Asencios
• Los índices sin indicadores, signo o medida de algo… Índice de Mercado de Valores: representa un mercado de valores
específico, un segmento de mercado o una clase de activos particular…
• Los inversionistas reúnen y analizan inmensidad de información acerca de los mercados de títulos valores de forma
permanente. Debido a que esta labor puede ser muy operativa, intensa y demandar mucho tiempo, se prefiere usar una
sólo medida que consolide esta información y refleje el performance del mercado de valores a evaluar.
• Charles H. Dow and Edward D. Jones introdujeron el Dow Jones Average, el primer Índice del mercado de valores en el
mundo, en 1884. El índice incluía a nueve (09) empresas ferroviarias y dos (02) empresas industriales. Convencidos de
que la industria iba a ser el gran mercado especulativo en el futuro, decidieron crear el Índice Dow Jones Industrial
Average (DJIA) en 1896, conformado por las 12 empresas industriales más grandes de la época.
• Hoy en día, inversionistas pueden escoger entre miles de índices para medir y monitorear diferentes mercados y clases
de activos.
75. 1. Definición y cálculo de índices financieros
75
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
Principales índices:
Promedio Dow Jones: promedio integrado por acciones
que reflejan la actividad del mercado de Estados Unidos.
S&P index: considera una cesta de 500 acciones.
Proporciona una visión amplia del mercado de renta
variable global de EE.UU. Muchos inversionistas
consideran que los índices S&P son una medida más
representativa que los promedios Dow.
IGBVL: Refleja la tendencia promedio de las cotizaciones
de las principales acciones inscritas en Bolsa de Valores
de Lima, en función de una cartera seleccionada, que
actualmente representa a las 34 acciones más
negociadas del mercado. Es un índice de liquidez (el peso
que tiene cada acción en el índice se determina en base
a cuán líquida es la acción con respecto a las demás).
Índices de Mercado:
• Miden el comportamiento general de los precios de las
acciones a través del tiempo.
• Los inversionistas los comparan en distintos momentos
para evaluar el rendimiento relativo del mercado,
• Analizar el rendimiento de los índices permite:
Estimar las condiciones generales del mercado.
Comparar el rendimiento de una cartera con el de
una cartera del mercado.
Analizar los ciclos, tendencias, comportamiento
del mercado.
Índices y Eficiencia de Mercado
76. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable
77. 2. Índices Construcción y Manejo.
77
Instrumentos de RentaVariable
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Existen dos versiones de cada índice de mercado:
Price Return Index : contabiliza sólo variación en el precio.
Total Return Index: contabiliza la variación en el precio y todo el ingreso generado por los activos.
Al comienzo, ambos índices son iguales, pero en la medida que pasa el tiempo, el valor del Total Return Index,
excederá el valor del Price Return Index.
La fórmula del Price Return Index esta dada por:
Donde:
VPRI = valor del Price Return Index
ni = el número de unidades que constituyen el valor i que se mantienen en el portafolio del índice
N = número de valores en el índice
Pi = el precio unitario del valor i
D = Divisor, es un número inicialmente seleccionado al comienzo. Es utilizado para ajustar el índice ante cambios no relacionados a
modificaciones en el precio de la acción (Split).
Índices y Eficiencia de Mercado
78. 2. Índices Construcción y Manejo.
78
Instrumentos de RentaVariable
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Con el Índice de Price Return de diferentes periodos, podemos calcular el Retorno en Precio (Price Return) para un
mercado de valores:
Donde:
PRI = valor del Price Return del Portafolio del Índice
VPRI1 = valor del Price Return Index al final del periodo
VPRI0 = valor del Price Return Index al comienzo del periodo
Como el Price Return de un Índice es igual al promedio ponderado de los Price Return de cada acción individual, se puede
escribir:
Donde:
wi = peso del activo i (fracción del portafolio del índice invertido en
el activo i)
Entonces, el Price Return of Index Portfolio, se expresa como la
sumatoria de los retornos precio de cada activo ponderado con su
respectivo peso….
Índices y Eficiencia de Mercado
79. 2. Índices Construcción y Manejo.
79
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
Total Return Index, no solo toma en cuenta el cambio en el precio de la acción sino también el ingreso que se obtiene por
dividendos y/o intereses entregados en un periodo, expresado como un porcentaje del valor inicial del Price Return Index.
Siguiendo la lógica del Price Return Index, obtenemos:
Para periodos mayores a dos, el valor del Price Return Index y el Total Return Index, sería:
Donde:
IncI = el ingreso total de todos los activos que pertenecen al índice.
Donde:
wi = peso del activo i (fracción del portafolio del índice invertido en el
activo i)
Índices y Eficiencia de Mercado
80. 2. Índices Construcción y Manejo.
80
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
Los índices pueden ser ponderados por:
• Por Precio (Dow Jones)
• De Manera Uniforme (equal-weighted)
• Por Valor o Capitalización Bursátil (S&P 500)
• Por Valor Capitalización Bursátil ajustada por Flotación (S&P 500)
• Por Fundamentos
Índices y Eficiencia de Mercado
81. 2. Índices Construcción y Manejo.
81
Instrumentos de RentaVariable
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ÍNDICE PONDERADO POR PRECIO (PRICE-WEIGHTED AVERAGE)
Considerar los datos de la tabla mostrada a continuación, de dos acciones pertenecientes al Dow Jones. Dado que este
índice corresponde a un portafolio que tiene una acción por cada empresa que lo compone, la inversión en cada compañía
del portafolio es proporcional al precio de cada acción. A esto se le llama ponderado por precio. Entonces, calcula el Índice
ponderado por precio, considerando
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
Valor inicial de las acciones
en circulación (USD MM)
(a) x (c)
Valor final de las acciones
en circulación (USD MM)
(b) x (c)
ABC $ 25 $ 30 20 $ 500 $ 600
XYZ $ 100 $ 90 1 $100 $ 90
Total $ 125 $ 120 $ 600 $ 690
Índices y Eficiencia de Mercado
82. 2. Índices Construcción y Manejo.
82
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
ÍNDICE PONDERADO POR PRECIO (PRICE-WEIGHTED AVERAGE)
Portafolio:
• Valor Inicial = USD 125
• Valor Final = USD 120
• Cambio porcentual en el valor del portafolio : (120 – 125) / 125 = -4%
Índice:
• Valor Inicial = (25+100) / 2 = 62.5
• Valor final = (30 + 90) / 2 = 60
• Cambio porcentual en el valor del portafolio : (60 – 62.5) / 62.5 = -4%
Observar que el Índice ponderado por precio, da mayor ponderación a las acciones que tienen mayor precio, en este caso
XYZ ($100) sobre ABC ($25) sin perjuicio a que el cambio de precio fue mayor en ABC (25%) que en XYZ (10%).
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
Valor inicial de las acciones
en circulación (USD MM)
(a) x (c)
Valor final de las acciones
en circulación (USD MM)
(b) x (c)
ABC $ 25 $ 30 20 $ 500 $ 600
XYZ $ 100 $ 90 1 $100 $ 90
Total $ 125 $ 120 $ 600 $ 690
IGUALES
Índices y Eficiencia de Mercado
83. 2. Índices Construcción y Manejo.
83
Instrumentos de RentaVariable
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ÍNDICE PONDERADO POR PRECIO (PRICE-WEIGHTED AVERAGE) - SPLITS
SPLIT: ocurre cuando una empresa decide dividir sus acciones en circulación en más o en menos número de acciones. Ante
esto, el denominador del Índice Ponderado por Precio se tiene que ajustar para reflejar que el cambio no se trata por un
cambio en precio sino por un Split que no debería ser recogido en el Índice. Veamos el siguiente ejemplo cuando la
empresa XYZ decide hacer un Split de 2 en vez de 1 acción:
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
Valor inicial de las acciones
en circulación (USD MM)
(a) x (c)
Valor final de las acciones
en circulación (USD MM)
(b) x (c)
ABC $ 25 $ 30 20 $ 500 $ 600
XYZ $ 50 $ 45 2 $100 $ 90
Total $ 75 $ 75 $ 600 $ 690
ANTES:
Índices y Eficiencia de Mercado
84. 2. Índices Construcción y Manejo.
84
Instrumentos de RentaVariable
Roy Asencios
ÍNDICE PONDERADO POR PRECIO (PRICE-WEIGHTED AVERAGE) - SPLITS
Se necesita un nuevo divisor que refleje el SPLIT de manera que no cambie la ponderación por precio del índice:
Precio de ABC + Precio de XYZ = 62.5 = 25 +50 = 62.5 d = 1.2
d d
Esto supone una caída en el denominador de 2 (anterior ejercicio) a 1.2 debido al SPLIT. Dado que el SPLIT cambio el precio
de XYZ, también cambio el peso relativo de ambas acciones en el índice ponderado por precio. Entonces, el retorno se va a
ver afectado por el Split:
• ValorInicial = (25+50) / 1.2 = 62.5
• Valorfinal = (30 + 45) / 1.2 = 62.5
• Cambio porcentual en el valor del portafolio : 0% El Split reduce el peso de XYZ dado que bajo de $100 a $50
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
Valor inicial de las acciones
en circulación (USD MM)
(a) x (c)
Valor final de las acciones
en circulación (USD MM)
(b) x (c)
ABC $ 25 $ 30 20 $ 500 $ 600
XYZ $ 50 $ 45 2 $100 $ 90
Total $ 75 $ 75 $ 600 $ 690
Índices y Eficiencia de Mercado
85. 2. Índices Construcción y Manejo.
85
Instrumentos de RentaVariable
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ÍNDICE PONDERADO POR PRECIO (PRICE-WEIGHTED AVERAGE)
El dividendo se paga al final del periodo
Índices y Eficiencia de Mercado
86. 2. Índices Construcción y Manejo.
86
Instrumentos de RentaVariable
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ÍNDICE PONDERADO DE MANERA UNIFORME (EQUALLY WEIGHTED INDEX)
El performance del mercado es medido algunas veces por un índice que pondera de manera uniforme los retornos de cada
acción, estableciendo iguales pesos para cada retorno. Este índice representa una estrategia de portafolio implícita o
teórica en la cual se invertiría USD 1 en cada acción, en comparación del índice ponderado por precio o ponderado por
capitalización bursátil.
En comparación del índice ponderado por precio, este índice no corresponde a estrategias de compra y venta de acciones.
Supongamos la misma tabla anterior:
ABC incrementa en 20% su precio, mientras que XYZ lo hace en 10% (disminuye). Por tanto, el portafolio en el periodo final,
ya no está ponderado de manera uniforme porque la acción ABC está con mayor peso. Para volver al portafolio a una
ponderación de manera uniforme, se necesita un rebalanceo; vender algunas acciones de ABC y/o comprar algunas
acciones de XYZ.
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
ABC $ 25 $ 30 20
XYZ $ 50 $ 45 2
Índices y Eficiencia de Mercado
87. 2. Índices Construcción y Manejo.
87
Instrumentos de RentaVariable
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ÍNDICE PONDERADO DE MANERA UNIFORME (EQUALLY WEIGTHED INDEX)
Ventaja: simplicidad
Desventajas:
i) acciones con alta capitalización bursátil subestimadas y viceversa y,
ii) Después de construir el portafolio, con los cambios de precio, ya no es más ponderado uniformemente…
Índices y Eficiencia de Mercado
88. 2. Índices Construcción y Manejo.
88
Instrumentos de RentaVariable
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ÍNDICE PONDERADO POR CAPITALIZACION BURSATIL (VALUE-WEIGHTED INDEX)
S&P 500 es un índice ponderado por capitalización bursátil que representa una mejora respecto al Dow Jones en dos
formas; i) considera más empresas llegando a 500 en vez de 30 del Dow Jones y ii) considera la capitalización bursátil de las
acciones que pertenecen al índice. NASDAQ es otro índice Value-Weigthed pero considera 3,000 empresas del mercado
NASDAQ. Como ejemplo, considerar la tabla anterior:
El índice ponderado por capitalización bursátil le dará 5 veces más peso a la acción ABC por su capitalización bursátil de
USD 500 versus los USD 100 de la acción XYZ.
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
Valor inicial de las acciones
en circulación (USD MM)
(a) x (c)
Valor final de las acciones
en circulación (USD MM)
(b) x (c)
ABC $ 25 $ 30 20 $ 500 $ 600
XYZ $ 100 $ 90 1 $100 $ 90
Total $ 125 $ 120 $ 600 $ 690
Índices y Eficiencia de Mercado
89. 2. Índices Construcción y Manejo.
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ÍNDICE PONDERADO POR CAPITALIZACION BURSATIL (VALUE-WEIGHTED INDEX)
El valor inicial del total de acciones en circulación (capitalización bursátil) es de USD 600 y termina siendo USD 690 con los
nuevos precios. Entonces, si el índice inicial se establece en 100, el nuevo índice ponderado por capitalización bursátil sería
de 100 x (690/600) = 115. El incremento en el índice refleja el 15% (90/600) de ganancia obtenida por el cambio de
capitalización bursátil del portafolio de dos acciones.
A diferencia del Índice ponderado por precio, este índice da mayor valor/peso a la acción ABC. Notar también que si se
produce un Split, este no afecta al Índice ponderado por capitalización bursátil.
Acción Precio
Inicial (a)
Precio
Final (b)
N° Acciones
(MM) (c)
Valor inicial de las acciones
en circulación (USD MM)
(a) x (c)
Valor final de las acciones
en circulación (USD MM)
(b) x (c)
ABC $ 25 $ 30 20 $ 500 $ 600
XYZ $ 100 $ 90 1 $100 $ 90
Total $ 125 $ 120 $ 600 $ 690
Índices y Eficiencia de Mercado
90. 2. Índices Construcción y Manejo.
90
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ÍNDICE PONDERADO POR CAPITALIZACION BURSATIL AJUSTADO POR FLOTACIÓN
FLOTACION: es el número de acciones que están disponibles para ser invertidas públicamente. Esto se da,
porque mucha de las inversiones se encuentran restringidas por Gobiernos o algunas Empresas cerradas
Índices y Eficiencia de Mercado
91. 2. Índices Construcción y Manejo.
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Rebalanceo y Reconstitución
Entrando al mundo de la gestión de los índices y ya no tanto a la construcción de los mismos, nos quedan dos preguntas
pendientes: ¿Cuándo el índice debe ser rebalanceado? Y ¿Cuándo la selección de acciones y decisiones de peso deben ser
examinados?
Rebalanceo: ajustar los pesos de las acciones que conforman el índice. Generalmente se da en los índices que son
ponderados de manera uniforme, que se descuadran por los cambios en el precio. Este rebalanceo, por lo general, se
da de forma trimestral. Para los índices ponderados por precio, no se da un rebalanceo porque los pesos son
determinados por los precios de cada acción. En el caso de los índices ponderados por capitalización bursátil, el
rebalanceo no es una preocupación, porque los índices se rebalancean por sí solos. Estos índices son sólo ajustados
cuando hay fusiones, adquisiciones o liquidaciones de empresas.
Reconstitución: es el proceso por el cual se modifican las acciones que compone un índice para reflejar el real espíritu
del mismo. Es similar a un gestor de portafolio que decide cambiar de acciones en su portafolio de inversión. La fecha de
reconstitución es el día en cual los proveedores de los índices revisan sus políticas de constitución, que contienen los
criterios mínimos que debe cumplir las acciones para pertenecer al índice. Así, se decide que acciones mantener,
aumentar y sacar del portafolio que conforma el índice. La reconstitución crea cambios estructurales en los índices,
sobre todo, para los ponderados por capitalización bursátil (se deben cambiar los pesos de las acciones para mantener
la capitalización del índice).
Índices y Eficiencia de Mercado
92. 2. Índices Construcción y Manejo.
92
Instrumentos de RentaVariable
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La reconstitución crean cambios drásticos afectando los precios de las acciones de las empresas que se incluyen
actualmente como las potenciales a entrar.
En abril 2009 algunas gestores empiezan a comprar la acción de Uranium Energy Corp dado que se rumoreaba que iba a
entrar en el índice Russell 2000 Index. Recién en agosto 2009 se hizo la reconstitución pero el precio ya había subido 400%
en esos cuatro (04) meses.
Índices y Eficiencia de Mercado
93. Roy Asencios
Estructura y Organización de Mercado
1. Las funciones del Sistema Financiero
2. Tipos de Activos y Contratos
3. Intermediarios Financieros
4. Posiciones y Ordenes
5. Mercados Primarios
6. Mercado Secundario
Índices.
1. Definición y cálculo de índices
financieros.
2. Índices construcción y manejo
3. Usos de los Índices de Mercado
4. Índices de Renta Variable
Eficiencia de Mercado
1. Conceptos de Eficiencia de Mercado.
2. Formas de Eficiencia de Mercado.
3. Anomalías en los Precios de Mercado.
4. Finanzas del Comportamiento.
Instrumentos de Renta Variable