Evaluación financiera de proyectos

EVALUACIÓN FINANCIERA Dr. Juan Alvarez M.B.A.

UNIVERSIDAD REGIONAL AUTONOMA DE LOS ANDES

UNIDAD I Funciones del Administrador Financiero

Objetivo Unidad I Comprender el campo de acción, funciones, actividades y objetivos del Administrador Financiero para organizar estructural y funcionalmente una Unidad Financiera de una empresa industrial, comercial o de servicios acorde a sus objetivos.

FINANZAS La administración financiera puede considerarse como una forma de la economía aplicada que se funda en alto grado en conceptos económicos. La administración financiera también toma cierta información de la contabilidad.

FINANZAS y ECONOMIA La macroeconomía se ocupa de la totalidad del ambiente institucional e internacional en el que debe operar una empresa. La microeconomía determina las estrategias óptimas de operación de empresas e individuos. El administrador financiero pone en práctica estas teorías económicas a fin de que una compañía opere de manera eficaz y productiva.

FINANZAS y CONTABILIDAD La contabilidad es una subfunción de las finanzas. Las diferencias básicas se refieren al tratamiento que se da a los fondos y a la toma de decisiones. Tratamiento de fondos . El contador reconoce a los ingresos como tales en el punto o momento de la venta, y los egresos, o gastos, cuando se incurre en ellos (sistema de acumulaciones). El administrador financiero se ocupa de mantener la solvencia de la empresa, suministrando los flujos de efectivo necesarios. Tiene en cuenta a los ingresos y gastos solamente como flujos de efectivo entrante y saliente.

FINANZAS y CONTABILIDAD Toma de decisiones. El contador da más atención a compilar y presentar datos financieros, mientras el funcionario financiero evalúa los informes del contador, produce datos adicionales y toma decisiones basadas en análisis subsecuentes.

La Función de Finanzas dentro de una empresa industrial.

FUNCIONES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO . Análisis y planeación de actividades financieras. Determinación de la estructura de activos de una empresa. Manejo de la estructura financiera de la empresa.

OBJETIVO DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO El objetivo debe ser alcanzar las metas de los propietarios (accionistas) de la empresa. El objetivo del empresario es la maximización de la riqueza por: El rendimiento realizable para el propietario. Una perspectiva a largo plazo. Organización de los rendimientos a través del tiempo. Los riesgos, y, El reparto de utilidades.

CLASIFICACION DEL MERCADO FINANCIERO. De acuerdo al Plazo de sus operaciones. Monetario. Mercado de crédito o dinero. Mercado de capitales.

MERCADO MONETARIO Se incluyen activos altamente líquidos, tales como billetes, monedas y depósitos a la vista, que fundamentalmente se destinan a operaciones de préstamo de muy corto plazo y al financiamiento del déficit fiscal. La institución típica histórica de este mercado fue el Banco Central.

Mercado de Crédito o Dinero. En el se negocian activos financieros de corto plazo, para satisfacer principalmente necesidades de tipo coyuntural de las empresas que les originan baches financieros. Los intermediarios que atienden este mercado son los bancos comerciales, financieras y demás instituciones financieras.

MERCADO DE CAPITALES En este mercado se ofrecen y demandan fondos para financiar proyectos de largo y mediano plazo. Las instituciones clásicas son las bolsas y mercados y su función principal es convertir los recursos de corto en largo plazo y viceversa. A su vez éste se puede dividir en mercado primario y secundario.

CLASIFICACION DE ACUERDO AL INTERMEDIARIO. Mercado de Intermediación financiera. En este mercado los recursos financieros de los ahorristas e inversionistas, se transfieren primero a una institución financiera -generalmente un banco-, que a su vez se encarga de realizar una evaluación de riesgo y crediticia para colocarlo en diferentes sectores de actividad empresarial. Con esta operación, como es obvio, el intermediario cubre sus costos y se margina una utilidad. Instituciones de este mercado son los bancos, sociedades financieras, etc.

CLASIFICACION DE ACUERDO AL INTERMEDIARIO. Mercado de Desintermediación financiera. En este mercado las empresas captan fondos directamente de los ahorristas e inversionistas, sin que tenga que existir un intermediario. Esto lo consiguen a través de la emisión de títulos valores, sean de deuda o patrimonio, que luego son negociados en la bolsa de valores. Este tipo de mercado minimiza la colocación de los fondos en recursos ociosos, o sea que estén fuera del circuito del gasto, evitando la contracción de las posibilidades de crecimiento económico de forma autónoma. Las instituciones características de este mercado son las bolsas de valores, las casas de valores.

BOLSA DE VALORES Es un mercado en el que participan intermediarios (operadores de valores) debidamente autorizados con el propósito de realizar operaciones, por encargo de sus clientes, sean estas de compra o venta de títulos valores (acciones, pagarés, bonos, etc.) emitidos por empresas inscritas en ella (emisores). Cumple con las características de mercado libre, transparente, perfecto y normal.

ROL DE LA BOLSA DE VALORES . La bolsa de valores cumple con múltiples funciones en una economía, entre las más importantes podemos mencionar. Inversión. Liquidez. Participación. Valoración. Circulación. Informativa. Protección del ahorro frente a la inflación.

MERCADO. La ley define al mercado en: BURSATIL : si se realiza dentro de las bolsas de valores. EXTRABURSATIL: si se lleva a cabo fuera de las bolsas o en algún otro mecanismo centralizado de negociación. PRIMARIO: si se trata de títulos que salen al mercado por primera vez a negociarse. SECUNDARIO: si se trata de títulos que ya se venían negociando en la bolsa.

LAS CASAS DE VALORES. Son compañías anónimas bajo el control de la Superintendencia de Compañías que actúan como intermediarios de valores.

OPERADORES DE VALORES. Para que las casas de valores negocien en el mercado de valores, lo deben hacer a través de operadores de valores, los que deben estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores. La Casa de valores y sus operadores tiene responsabilidad solidaria, es decir que la Casa de Valores responde por las actuaciones de todos sus operadores.

Requisitos para ser Operador de Valores en la BVG. Solicitud de la Casa de Valores a la BVG para la calificación de sus operadores. Currículum del aspirante. Declaración de tener capacidad legal para ejercer comercio, ser mayor de 21 años. Acreditar su solvencia moral ante Notario Público de tres personas de reconocido prestigio. Cursar y aprobar el Seminario de Formación Bursátil. Copia de resolución de inscripción en el registro de Mercado de Valores.

Cómo se negocia en la BVG. Las operaciones en la BVG se inician con la Rueda Electrónica a las 9h30 a 13h30 y de 14h00 a 16h00, mientras que la Rueda de Piso o a Viva Voz son de 11h30 a 14h00. Todas las operaciones en las Bolsas de Valores se concertarán a través de una Rueda de Bolsa; ésta puede ser a viva voz o electrónica.

RUEDA DE PISO O A VIVA VOZ: Se reúnen todos los operadores de las Casas de Valores autorizadas para negociar en la Rueda. Cada Casa de Valores tendrá una cabina, desde donde podrá concertar sus negociaciones vía telefónica con sus clientes. Una vez recibidas las órdenes , sea desde las Casas de Valores o directamente de sus clientes, los operadores procederán a efectivizar las mismas por medio de sus posturas de ofertas, las mismas que serán anunciadas por un funcionario de la Bolsa de Valores, denominado Pregonero.

RUEDA ELECTRONICA Sistema Electrónico Bursátil (SEB). No se necesita la concurrencia física del operador; pues cada Casa de Valores se conecta a través de un computador con el sistema central de negociaciones y las proyecta en un monitor ubicado en el Dpto. de operaciones de la BVG, así como en los terminales de las otras casas de valores. Ambos sistemas serán supervisados por un Director de Rueda.

Formas y Tipos de Posturas. El operador de valores podrá actuar en cualquiera de los dos sistemas de Rueda, comprando o vendiendo títulos por encargo de su cliente. La agrupación de todas las órdenes emanadas por sus clientes, se denomina “portafolio”; el que servirá para definir las “posturas” del operador.

En Firme Aquí las postura del operador se define de manera formal. Para el caso de las acciones se llenan formularios para que sean leídos por un lector óptico, indicando el tipo de postura, emisor, cantidad, precio y fecha valor, o ingresando los datos directamente a través de un computador.

En Firme Para el caso de títulos de Renta Fija, la postura se realiza en una papeleta, indicando el título, emisor, monto, precio, tasas de interés. Todas las posturas son anunciadas por el Pregonero .

Cruzadas. Este tipo de posturas se dan cuando una misma Casa de Valores compra y vende títulos con las mismas características. Tiene su explicación en que las Casas de Valores cuenta con dos clientes con necesidades opuestas (compra y venta) pero persiguiendo algo en común: un mismo título con similares características. Una vez anunciada la operación por parte del Pregonero, tardará dos minutos para su cierre, tiempo durante el cual podrá interferir otro operador de otra Casa de Valores comprando o vendiendo el título que se está cruzando.

De Mercado. Estas posturas se dan en la Rueda a viva voz, y se concretan al mejor precio de compra o venta. Para ello se fijará un precio tope, sobre el que no se podrá pactar.

De Fracciones. Que por no alcanzar los requisitos mínimos de la postura, deberán registrarse solamente durante la sesión de la Rueda.

EMISORES. El mercado bursátil no debe ser la mira únicamente para inversionistas, sino también para quienes necesiten de capital, ya sea para emprender un negocio o ampliar las operaciones de la empresa en marcha.

Proceso para que una empresa cotice en Bolsa. Solicitar a la Superintendencia de Compañías su inscripción al Registro de Mercado de Valores. Publicar en un diario de la localidad, la resolución de inscripción de la compañía en el registro de Mercado de Valores. Elaboración de un prospecto de oferta pública primaria, previa resolución de su directorio. La tarifa de inscripción es del 2 por 10000 de su capital social pagado y reservas, valor que se mantiene en los años sucesivos por concepto de cuota anual de mantenimiento. (actualmente en reforma).

Proceso para que una empresa cotice en Bolsa. Una vez cancelada la cuota por concepto de inscripción, el emisor podrá negociar sus títulos en la Bolsa de Valores. Cada uno de estos pasos tiene sus propios trámites que incluyen la entrega de los balances auditados de los últimos tres años y comprometerse a la entrega periódica de información, pues en el mercado de valores, la información es clave para la toma de decisiones del inversionista.

BENEFICIOS PARA EL EMISOR. Mejor y mayor capacidad de crecimiento de la empresa. En el caso de utilizar las acciones para financiar las actividades empresariales, éstas no tienen plazo de vencimiento alguno y no se constituye en un pasivo, sino en parte del patrimonio de la empresa.

OBLIGACIONES. Para aquellas empresas que prefieren mantener su estructura accionaria, pero que requieren de condiciones de financiamiento cómodas, existen otras alternativas como la emisión de títulos de deuda. La legislación ecuatoriana denomina a dichos títulos Obligaciones. A diferencia de la emisión de acciones, una emisión de obligaciones no representa un aumento de capital, sino que significa un incremento de pasivos.

OBLIGACIONES. Las obligaciones son títulos de deuda amparados por una garantía general o específica y que reconocen un interés fijo o reajustable al tenedor. Las empresas (compañías anónimas o de responsabilidad limitada), que colocan obligaciones deberán emitir como requisito indispensable un prospecto de oferta pública, que contendrá información detallada de las características de la emisión, así como un análisis de la situación financiera de la empresa y del entorno económico del país.

Unidad II Valor Temporal del Dinero

Objetivo Unidad II Tomar decisiones financieras respecto a inversiones en cartera de activos mediante una análisis de riesgo rendimiento.

Valor temporal del dinero. Ya que consideramos la empresa como una organización en movimiento constante, su valor, así como las decisiones del administrador financiero, deben valorarse a la luz tanto del futuro como del presente. Adoptar una perspectiva como esta significa tomar en cuenta el valor temporal del dinero.

Valor Futuro. El concepto de valor futuro, conocido a menudo como “valor compuesto”, comprende la aplicación del interés compuesto a una cantidad presente a fin de dar como resultado una cantidad futura.

Aplicaciones Valor Futuro. Evaluar cantidades futuras que resultan de la inversión actual en un entorno que genera intereses. Determinación de las tasas de crecimiento. Intereses de corrientes monetarias.

VALOR PRESENTE: El valor del dinero se ve afectado por el tiempo en que recibe. El axioma que subyace a esta idea es que un dólar de hoy vale más que un dólar que será recibido en alguna fecha futura. El valor presente de un dólar que será recibido en el futuro es menor que el valor del dólar actual. Es muy importante en los procesos de decisiones financieras.

Fórmulas principales. M= C(1+i)^t. C=(M/(1+i)^t) i= M/C - 1 t= (logM-logC)/log(1+i)

Riesgo, rendimiento y valor. El objetivo de la empresa, y por tanto, de su administrador, es la maximización de la riqueza del propietario. En el caso de la sociedad anónima, la tarea del administrador es maximizar el precio de las acciones comunes de la empresa. El administrador debe aprender a valuar los dos determinantes claves del precio de las acciones riesgo y rendimiento.

RIESGO. Es la posibilidad de sufrir pérdidas. El término riesgo se usa para referirse a la variabilidad de los rendimientos esperados, relacionada con un activo dado. Cuanta más certeza se tenga acerca del rendimiento de un activo, menor variabilidad habrá, y, por lo tanto, menor riesgo.

RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL. ANALISIS DE SENSIBILIDAD. Puede obtenerse una idea del comportamiento del riesgo mediante un análisis de sensibilidad, que es la consideración de un número de posibles resultados al evaluarse una inversión de activos . Probabilidad. Estas se emplean para evaluar de manera más exacta el riesgo que implica un activo. La probabilidad de que ocurra un evento puede considerarse como el porcentaje de oportunidad de que se obtenga cierto resultado.

Distribución de probabilidades.

RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL. ANALISIS DE SENSIBILIDAD. DESVIACION ESTANDAR . La medida estadística más común del riesgo de un activo es la desviación estándar a partir de la medida o valor esperado de rendimiento. COEFICIENTE DE VARIACION. En comparaciones de activos con diferentes valores esperados, el uso de la desviación estándar puede mejorarse fácilmente al convertir la desviación estándar en un coeficiente de variación. Cuanto mayor sea el CV, tanto más riesgoso será el activo

Riesgo de cartera. El riesgo de cualquier inversión propuesta de un activo no puede considerarse sin tomar en cuenta otros activos. Las nuevas inversiones deben hacerse tomando en cuenta los activo existentes, para que así los activos seleccionados diversifiquen o reduzcan mejor el riesgo al generar un rendimiento aceptable. Una diversificación adecuada puede hacer que el riesgo de una cartera de activos sea menor que el riesgo de cada uno de éstos.

DIVERSIFICACION. A fin de reducir el riesgo global, es mejor combinar o agregar a los activos de cartera existentes los que tienen una correlación negativa (o baja positiva) con los activos existentes. Al combinar los activos correlacionados negativamente, puede reducirse la variabilidad total de los rendimientos o del riesgo .

UNIDAD III Análisis de Estados Financieros.

Objetivo Unidad III Proponer planes de acción mediante el análisis integral de estados financieros.

Análisis de EE-FF Técnicas analíticas a EEFF Datos ->Información útil Herramienta de selección Herramienta de previsión Proceso de diagnóstico Evaluación y gestión Elección de inversiones. Candidatos a una fusión. Situaciones y resultados financieros Problemas de gestión, producción. Reduce la incertidumbre del proceso de toma de decisiones

Categorías de Usuarios de Estados Financieros. Otorgantes de crédito. Inversores en acciones. Directivos. Analistas de adquisiciones y fusiones. Auditores.

Otorgantes de crédito. Crédito Comercial. 30-60 días. Descuentos por pronto pago ocasionales Generalmente sin intereses. Beneficios en la operación.

Bancos e Instituciones Financieras Préstamos a corto plazo. Descuentos de papel comercial. Préstamos a largo plazo. Compra de Bonos. Ratio: Riesgo/Recompensa . Criterios de evaluación: Seguridad, plazo, finalidad del préstamo. Activos pignorados Flujos de fondos: fiabilidad de tesorería y activos convertibles en tesorería. Rentabilidad->fuente primaria de intereses y principal. Estructura de capital: riesgo, margen de seguridad del acreedor. Los bancos tienden a conceder valores muy conservadores a los Activos Fijos y hacer deducciones para contingencias futuras.

Inversores en acciones. Accionista : proveedor de su capital-riesgo básico. Participación residual : escudo para el capital preferente y ajeno. Necesidades de información : rentabilidad, situación financiera, estructura de capital.

Directivos. Situación financiera. Rentabilidad. Progreso de la empresa. Análisis financiero continuo: ratios, tendencias, cambios. Detección e interpretación de áreas problemáticas. Control

Analistas de adquisiciones y fusiones. Valoración total de una compañía a comprarse. Evaluación de una fusión de dos o más firmas. Determinación del valor económico y evaluación de la compatibilidad financiera y operativa. Valoración del activo, incluidos intangibles y el pasivo que forma parte del plan de adquisición o fusión.

Auditores . Auditoría financiera: dictamen sobre la razonabilidad de los EE-FF. El análisis de los EE-FF como parte del programa de auditoría. Areas de mayor cambio y vulnerabilidad. Análisis de cambios en ratios y tendencias. Orientan los tipos de pruebas de auditoría.

El análisis de EE-FF y la Contabilidad. La función del Análisis de EE-FF. Es el proceso crítico dirigido a evaluar la posición financiera, presente y pasada, y los resultados de las operaciones de una empresa, con el objetivo primario de establecer las mejores estimaciones y predicciones posibles sobre las condiciones y resultados futuros.

BASES PRINCIPALES Conocimiento profundo del modelo contable (EE-FF). Dominio de herramientas de análisis financiero.

Herramientas y técnicas del análisis de Estados Financieros. Cuáles han sido los resultados de explotación de la compañía a largo plazo y en el pasado inmediato?. Qué significan esos resultados para las perspectivas futuras de beneficios? Muestran los beneficios de la compañía crecimiento, estabilidad o decadencia? Cuál es la situación financiera actual de la compañía?. Qué factores van a afectarla probablemente en el futuro inmediato?. INVERSOR

Herramientas y técnicas del análisis de Estados Financieros. Cuál es la estructura del capital de la compañía?. Qué riesgos y recompensas ofrece al inversor?. Cuál es la situación de la compañía en los aspectos anteriores con relación a otras compañías del mismo sector? INVERSOR

Herramientas y técnicas del análisis de Estados Financieros. Cuáles son las razones que subyacen a la necesidad de fondos por parte de la compañía? Se trata de una necesidad a corto plazo? Cuál va a ser el origen probable de los fondos que necesita la compañía para el pago de intereses y el reembolso de principal? BANQUERO

Herramientas y técnicas del análisis de Estados Financieros . Cómo ha hecho frente la dirección en el pasado a las necesidades de fondos a corto y a largo plazo? El análisis de EE-FF permite responder en gran medida a todas las preguntas planteadas. BANQUERO

Reconstrucción de las actividades y transacciones empresariales. FLUJO DE TRABAJO DEL ANALISTA. Estados Financieros. Acumulación de las transacciones (T). Asientos en el diario. PCGA. Percepción de la realidad que hay detrás de las transacciones empresariales. Contador: Se orienta hacia hechos del pasado. Analista: Se centra en el futuro. ANALISTA

Reconstrucción de las actividades y transacciones empresariales. CAMBIOS EN LAS PARTIDAS DEL BALANCE. Cuál ha sido la razón para aumentar o disminuir la inversión en la compañía X? Que consecuencia ha tenido el reembolso de deuda sobre el capital circulante y la tesorería?. Cuánta deuda a largo plazo se ha reembolsado este año? Cuál ha sido el efecto del impuesto sobre beneficios en los EE-FF y cuánto impuesto se ha pagado realmente este año?. ANALISTA

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Estados Financieros comparativos. La comparación de EE-FF comparativos a lo largo de una serie de años revela la tendencia , su dirección y amplitud. Cambios interanuales. Comparación de los EE-FF de dos o tres ejercicios calculando el cambio interanual en cifras absolutas y en valores porcentuales.

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Series de tendencia de números índice. La mejor forma de efectuar comparaciones de tendencia a largo plazo es mediante números índice. Exige la elección de año base (actividad normal). Saldo del ejercicio en curso x 100 Saldo del año base

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Estados Financieros proporcionales. Se utiliza para averiguar que proporción de un grupo o subgrupo total representa una sola partida. Por ej. En un balance, el activo, pasico o fondos propios se expresan como 100 por 100. En resultados las ventas netas se toman como 100 por 100. ANALISIS VERTICAL

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Análisis estructural. Se centra en dos aspectos principales. Fuentes de capital de la empresa, es decir, cómo se distribuyen las obligaciones entre pasivo circulante, pasivo a largo plazo y capital propio. Cuál es la composición de activo con la que la empresa ha elegido llevar a cabo sus operaciones?

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Análisis de ratios. Un ratio expresa la relación matemática entre una cantidad y otra. El ratio de 200 a 100 se expresa como 2:1 o 2. Su significación radica en la interpretación. Factores que afectan a los ratios. La validez de los ratios depende también de la validez de las cifras que intervienen en su cálculo. (Sistema de control interno).

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Análisis de ratios. Un ratio expresa la relación matemática entre una cantidad y otra. El ratio de 200 a 100 se expresa como 2:1 o 2. Su significación radica en la interpretación. Factores que afectan a los ratios. La validez de los ratios depende también de la validez de las cifras que intervienen en su cálculo. (Sistema de control interno). Interpretación de ratios. Los ratios no son significativos por sí solos y sólo pueden interpretarse comparándolos con 1) ratios anteriores de la misma empresa. 2) algún estándar preestablecido o 3) ratios de otras compañías del sector.

HERRAMIENTAS DE ANALISIS Herramientas especiales del análisis de estados financieros. Presupuestos de tesorería. Análisis de flujos de tesorería. Estados de variación en el margen bruto y análisis del punto de equilibrio.

ANÁLISIS VERTICAL. Consiste en tomar un solo estado financiero y relacionar cada una de sus partes con un total determinado, dentro del mismo estado, el cual se denomina cifra base. Es un análisis estático, pues estudia la situación financiera en un momento determinado, sin tener en cuenta los cambios ocurridos a través del tiempo. El aspecto más importante es la interpretación de los porcentajes.

ANÁLISIS HORIZONTAL. Se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un período a otro y, por lo tanto, requiere de dos o más estados financieros de la misma clase, presentados para períodos diferentes. Es un análisis dinámico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro período. Es importante determinar que variaciones, o qué cifras merecen una atención especial y cuáles no. El análisis se debe centrar en los cambios “extraordinarios” o más significativos, en cuya determinación es fundamental tener en cuenta tanto las variaciones absolutas como las relativas.

ANÁLISIS VERTICAL y HORIZONTAL. Este tipo de análisis no se utiliza independientemente como una herramienta aislada sino que, por el contrario, se va combinando con otros elementos de estudio tales como el flujo de fondos o los indicadores financieros, para dar como resultado un concepto financiero integrado sobre la situación de una empresa determinada.

ANALISIS DE RAZONES FINANCIERAS

ANALISIS FINANCIERO. El tipo de análisis varía de acuerdo a los intereses específicos de la parte involucrada.

ANALISIS FINANCIERO Los acreedores del negocio están interesados en la liquidez de la empresa. Los tenedores de bonos están interesados en los flujos de efectivo para dar servicio a la deuda a largo plazo. A los accionistas les interesa las utilidades presentes y futuras, se podrían concentrar en un análisis de rentabilidad de la empresa. Con el fin de negociar con más eficacia la obtención de fondos externos, la administración debe interesarse en todos los aspectos del análisis financiero que los proveedores externos de capital utilizan para evaluar una empresa. La administración utiliza el análisis financiero con fines de C.I.

LOS RATIOS FINANCIEROS. Un ratio es el resultado de establecer la relación numérica entre dos cantidades. El análisis por razones o indicadores señala los punto fuertes y débiles de un negocio e indica probabilidades y tendencias. También enfoca la atención del analista sobre determinadas relaciones que requieren posterior y más profunda investigación.

TIPOS DE RAZONES LIQUIDEZ ACTIVIDAD ENDEUDAMIENTO RENTABILIDAD. Ninguna razón nos proporciona información suficiente como para juzgar las condiciones y desempeño financiero de la empresa, sólo cuando analizamos un grupo de razones podemos llegar a conclusiones razonables.

SIGNIFICACION DE LA LIQUIDEZ A CORTO PLAZO . Se mide por el grado en el que puede cumplir sus obligaciones a corto plazo. La liquidez implica capacidad para convertir activos en tesorería o para obtener tesorería.

LIQUIDEZ Para diagnosticar la situación de liquidez además de confeccionar el estado de flujos de efectivo, se pueden utilizar algunos índices. Se trata de determinar qué pasaría si a la empresa le exigieran el pago inmediato de todas sus obligaciones.

CAPITAL CIRCULANTE o CAPITAL NETO DE TRABAJO. ACTIVO CIRCULANTE. Tesorería. Inversiones temporales Cuentas y efectos a cobrar. Existencias. Gastos anticipados. PASIVO CIRCULANTE. Cuentas a pagar. Efectos a pagar. Préstamos bancarios y de otro tipo a corto plazo. Impuestos y otros gastos devengados. Parte a corto plazo de la deuda a largo plazo. Es el exceso del activo circulante sobre el pasivo circulante. CT=AC-PC

CAPITAL NETO DE TRABAJO (fondo de maniobra). Esta cifra no es muy útil para comparar el funcionamiento de diversas empresas pero sirve de mucho para el control interno. A menudo, el contraste bajo el cual se incurre en una deuda a largo plazo establece de manera específica que la empresa debe mantener un nivel mínimo de capital neto de trabajo. Esta cláusula tiene por objeto obligar a que la empresa mantenga suficiente liquidez de operación, además de ayudar a proteger los préstamos del acreedor. Una comparación en series de tiempo del capital neto de trabajo de la empresa resulta de mucha ayuda para evaluar las operaciones de ésta.

RATIO DE LIQUIDEZ o INDICE DE SOLVENCIA . Activo circulante Pasivo circulante Mide el grado en que el activo circulante cubre el pasivo circulante. El exceso del AC sobre el PC proporciona un colchón frente a las pérdidas que puedan producirse en la enajenación o liquidación de los activos circulantes distintos de tesorería.

RATIO DE LIQUIDEZ Activo circulante Cuentas por cobrar Existencias Pasivos circulantes + + Pasivo circulante Tesorería y equivalentes

El ratio de liquidez como herramienta válida de análisis. Mide la capacidad del activo circulante actual para saldar el pasivo circulante existente, y considera el posible exceso como un superávit líquido disponible para compensar desequilibrios en el flujo de fondos y otras contingencias. Los elementos básicos que es necesario medir para que el coeficiente de liquidez pueda servir de base a conclusiones validas son: La calidad de los activos circulantes y la naturaleza de los pasivos circulantes. La tasa de rotación de esos activos y pasivos, es decir, el lapso medio de tiempo necesario para convertir las cuentas por cobrar y las existencias en tesorería, y el tiempo que se puede tardar en pagar los pasivos circulantes.

RATIO DE LIQUIDEZ El ratio de liquidez de 2 se considera a veces como aceptable, sin embargo la aceptabilidad de un valor depende del campo industrial en el que opera la empresa. Por ej., un índice de solvencia de 1 podría considerarse aceptable para una empresa de servicios, pero no en una compañía de transformación. La aceptabilidad de un índice de solvencia depende, pues, del método de predicción de los flujos de efectivo de una empresa.

RATIO DE LIQUIDEZ Para que la empresa no tenga problemas de liquidez el valor del ratio de liquidez a de ser próximo a 2, aproximadamente, o entre 1,5 y 2. En caso de que este ratio sea menor de 1,5 indica que la empresa puede tener mayor probabilidad de hacer suspensión de pagos. Quizás podría pensarse que con un ratio de liquidez de 1 ya se atenderían sin problemas las deudas a corto plazo. Sin embargo, la posible morosidad de parte de la clientela y las dificultades en vender todas las existencias a corto plazo aconsejan que el fondo de maniobra sea positivo. Esta situación depende de cómo cobra y cómo paga la empresa. Si el ratio de liquidez es muy superior a 2 puede significar que se tienen activos circulantes ociosos y, por tanto, se pierde rentabilidad.

RATIO DE LIQUIDEZ Si el ratio de liquidez de una empresa se divide entre 1 y el cociente resultante se resta de 1, la diferencia multiplicada por 100 representa el porcentaje en que pueden reducirse los activos circulantes de una empresa sin que por ello deje de cubrir sus obligaciones actuales. Ej. Ratio de liquidez = 2. (1-(1/2)) x 100 = 50 %; significa que ésta empresa puede cubrir sus deudas aun cuando sus activos presentes se reduzcan en un 50%.

RATIO DE LIQUIDEZ Siempre que el ratio de liquidez de una empresa sea 1, su capital neto de trabajo es cero. Si una empresa tiene un ratio de liquidez menor que 1, tendrá un capital neto de trabajo negativo. El capital neto de trabajo no debe emplearse para comparaciones de diferentes empresas; para este tipo de comparaciones, debe emplearse el ratio de liquidez.

Medidas que complementan el ratio de liquidez. RATIO DE TESORERIA: La proporción de tesorería y equivalentes sobre el total de activos circulantes es una medida del grado de liquidez de ese grupo de activos. Cuanto más alto es el ratio, más líquido es el grupo del activo circulante. Activo circulante - Existencias Total pasivo circulante

RATIO DE TESORERIA Para no tener problemas de liquidez, el valor de este ratio ha de ser de 1, aproximadamente. Si es menor que 1, la empresa puede hacer suspensión de pagos por no tener los activos líquidos suficientes para atender los pagos. Si el ratio de tesorería es muy superior a 1, indica la posibilidad de que se tenga un exceso de activos líquidos y, por tanto, se esté perdiendo rentabilidad de los mismos. Si una empresa tiene el ratio de liquidez igual a 2 (correcto) pero el ratio de tesorería es de 0.3 (peligro de suspensión de pagos) indica que la empresa puede hacer suspensión de pagos por tener un exceso de existencias y faltarle Tesorería, equivalentes y exigible. Las empresas de servicios se evalúan preferentemente con este ratio, debido a que trabajan con existencias nulas o muy reducidas.

RATIO DE DISPONIBILIDAD COEFICIENTE DE PRUEBA AL ACIDO (Acid test). Es difícil estimar un valor ideal para este ratio ya que el disponible acostumbra a fluctuar a lo largo del año y, por tanto, se ha de procurar tomar un valor medio.No obstante, se puede indicar que si el valor del ratio es bajo, se pueden tener problemas para atender los pagos. Por el contrario, si el ratio de disponibilidad aumenta mucho, pueden existir disponibles ociosos. Tesorería + Equivalentes Total activo circulante

RATIO DE DISPONIBILIDAD PRUEBA DEL ACIDO (Acid test). Como valor medio óptimo se podría indicar para este ratio el de 0.3, aproximadamente. De todas formas, vale la pena complementar este análisis con el presupuesto de caja ya que facilita información sobre si se pueden atender con holgura pagos importantes

MEDIDAS DE ACTIVIDAD Se emplean para medir la velocidad o rapidez a la que diversas cuentas se convierten en ventas o en efectivo. Las medidas de liquidez total resultan por lo general inadecuadas, debido a que las diferencias en la composición de los activos circulantes y los pasivos a corto plazo pueden afectar de manera significativa la liquidez “verdadera” de la empresa.

Liquidez de las cuentas por cobrar. Tanto la calidad como la liquidez de cuentas por cobrar están afectadas por la tasa de rotación de éstas. Se entiende por calidad la capacidad de cobro sin pérdidas. Un indicador de esta probabilidad es el grado en que las cuentas por cobrar están dentro de las condiciones de pago establecidas por la empresa. La rotación es un indicador de la antigüedad de las cuentas a cobrar sobre todo cuando se compara con una tasa de rotación prevista que se determina por las condiciones de crédito concedidas.

Cuentas por cobrar. Coeficiente de rotación del promedio de cuentas a cobrar. Ventas netas a crédito Promedio de cuentas a cobrar La cifra de ventas utilizada para calcular el coeficiente debe ser únicamente la de ventas a crédito. La cifra de rotación del promedio de cuentas a cobrar indica cuántas veces, por término medio, se han renovado las cuentas a cobrar, es decir, se han generado y cobrado a lo largo del ejercicio.

Cuentas por cobrar. Período de cobro de las cuentas a cobrar. 360 Rotación del promedio de cuentas a cobrar Mide el número de días necesarios para cobrar las cuentas y efectos a cobrar. Ejemplo: Ventas 1 200 000 =4.8 veces Cuentas a cobrar (finales) 250 000 360/Rotación de CC = 360/4.8 = 75 días.

Cuentas por cobrar - Evaluación. Las tasas de rotación de las cuentas a cobrar o los períodos de cobro pueden compararse con promedios del sector o con las condiciones de crédito concedidas por la empresa. Ejemplo: Si las condiciones medias de venta fueran de 40 días, un período de cobro de 75 días reflejaría total o parcialmente las circunstancias siguientes: Malos resultados de cobros. Dificultades para obtener el pago puntual de los clientes a pesar de la diligencia de los esfuerzos de cobros. Clientes en dificultades financieras. Calidad y liquidez de CxC Acción correctiva

Plazo de pago promedio. 360 x cuentas por pagar compras anuales Esta cifra sólo es significativa con respecto a las condiciones usuales de crédito promedio que se le concede a la empresa. Tanto los proveedores como los prestamistas se interesan en este ratio porque les permite vislumbrar las normas de pago de la empresa.

ANALISIS DE ANTIGUEDAD La distribución por antigüedad de las cuentas por cobrar o por pagar permite extraer conclusiones mejor documentadas con respecto a la calidad y liquidez de las cuentas, así como sobre el tipo de acción necesaria para corregir la situación.

MEDIDAS DE ROTACIÓN DE EXISTENCIAS. Las existencias representan inversiones realizadas con la finalidad de obtener un rendimiento que procede dc los beneficios que previsiblemente pueden derivarse de las ventas. En la mayor parte de las actividades es necesario mantener cierto nivel de existencias para generar un nivel adecuado de ventas. Si el nivel de existencias es inadecuado, el volumen de ventas quedará por debajo del nivel que podría alcanzarse.

MEDIDAS DE ROTACION DE EXISTENCIAS. El exceso de existencias, expone a la empresa a gastos como costes de almacenaje, seguros e impuestos, así como a riesgos de pérdida del valor por obsolescencia y deterioro físico. Además, el exceso de existencias supone una inmovilización de fondos que la compañía podría destinar con toda probabilidad a otro uso más rentable.

Coeficiente de rotación de existencias. Mide la velocidad media a la que las existencias entran y salen de la empresa. Coste de bienes vendidos. Promedio de existencias. El ratio de rotación de inventarios es significativo sólo si se compara con el de otras empresas del mismo ramo o con la rotación del inventario anterior de la empresa.

Rotación de existencias. No sería rara una rotación de 30 para una tienda de abarrotes o de 1 para un fabricante de aeronaves. La diferencia de los índices de rotación resultan de las características propias de cada industria. Muchos creen que cuando mayor resulte la rotación del inventario, tanto más eficiente habrá sido el manejo del inventario. Esto es verdad hasta cierto punto, pero una alta rotación también puede indicar problemas. Ej. Ventas perdidas por inventarios insuficientes .

Plazo de inventario promedio. La rotación de inventario puede convertirse en un plazo de inventario promedio dividiéndola entre 360. 360 Rotación del promedio de existencias Mide el número de días que hacen falta para vender el promedio de existencias en un ejercicio dado.

Interpretación de coeficientes de rotación de existencias. El coeficiente de rotación nos ofrece una medida de la calidad y liquidez del componente de existencias del activo circulante. Toda reducción drástica de los niveles normales de existencias reducirá probablemente el volumen de ventas. Una tasa de rotación inferior a la experimentada históricamente, o inferior a la normal del sector, llevará a la conclusión provisional de que incluye artículos de difícil venta porque están obsoletos, o no tienen demanda.

Interpretación de coeficientes de rotación de existencias. El analista debe tener en cuenta el planteamiento just-in-time de la gestión de las existencias, que tiende a mantener unos niveles mínimos de existencias mediante una cuidadosa integración de las funciones de pedidos, producción, venta y distribución. La aplicación de un planteamiento de este tipo dará lugar a aumentos en la rotación de existencias. Puede obtenerse una evaluación mejor de la rotación de existencias a partir del cálculo de tasas de rotación independientes para los componentes principales de las existencias tales como: materias primas, productos en proceso, productos terminados. Las tasas de rotación por departamentos pueden llevar igualmente a conclusiones más útiles con respecto a la calidad de las existencias.

Período de conversión de existencias. Días para vender las existencias. + Días para cobrar las cuentas por cobrar. Período total de conversión de existencias . Intervalo de tiempo necesario para convertir las existencias en tesorería.

ROTACION DE ACTIVOS TOTALES . Ventas Activos Totales Indica la eficiencia con la que la empresa puede emplear sus activos para generar sucres de ventas. Este valor es significativo sólo si se compara con el funcionamiento pasado de la empresa o en un promedio industrial.

MEDIDAS DE ENDEUDAMIENTO Los ratios de endeudamiento se utilizan para diagnosticar sobre la cantidad y la calidad de deuda que tiene la empresa así como para comprobar hasta qué punto se obtiene el beneficio suficiente para soportar la carga financiera correspondiente. La situación de endeudamiento de una empresa indica el monto de dinero de terceros que se usa para generar utilidades. El analista financiero se ocupa en especial de las deudas a largo plazo de la empresa, ya que éstas la comprometen a pagar intereses a largo plazo y a devolver la suma prestada. Los acreedores acostumbran estar al tanto del grado de endeudamiento y capacidad de pago de las deudas debido a que sus reclamaciones deben ser satisfechas antes de la distribución de utilidades. La empresa debe cuidar mucho este aspecto, pues, no deseará ver a la empresa en un estado eventual de insolvencia.

RATIO DE ENDEUDAMIENTO. Pasivos Totales Activos Totales Este índice mide la proporción del total de activos aportados por los acreedores de la empresa. Cuanto más alta sea esta razón, tanto más alto será el apalancamiento financiero de la empresa (grado en el cual la empresa utiliza fondos que requieren pagos fijos a fin de ampliar el rendimiento de los dueños de la empresa).

RATIO DE ENDEUDAMIENTO. El valor óptimo de este ratio se sitúa entre 0.4 y 0.6. En caso de ser superior a 0.6 indica que el volumen de deudas es excesivo y la empresa esta perdiendo autonomía financiera frente a terceros o, lo que es lo mismo, se está descapitalizando y funcionando con una estructura financiera más arriesgada. Si es inferior a 0.4 puede ocurrir que la empresa tenga un exceso de capitales propios, pues en muchas ocasiones es rentable tener una cierta proporción de deuda.

RATIO DE AUTONOMIA Capitales propios Total pasivo El valor óptimo de este ratio oscila entre 0.7 y 1.5.

RATIO DE GARANTÍA. Activo real Total pasivo Mide el peso de la deuda El activo real se obtiene restando al total del activo los denominados activos ficticios, se deducen con el propósito de obtener el activo que puede utilizarse para afrontar las deudas. A medida que se reduce el ratio, y sobretodo cuando se acerca a 1, la quiebra se aproxima. Cuando es menor que 1 la empresa está en quiebra técnica.

RATIO DE CALIDAD DE LA DEUDA. Pasivo circulante Total pasivo Cuando menor sea este ratio, significa que la deuda es de mejor calidad, en lo que al plazo se refiere.

Ratio de capacidad de devolución de préstamos . Beneficio Neto + Gastos no monetarios Préstamos recibidos Cuando mayor sea el valor de este ratio más capacidad se tendrá para poder devolver los préstamos ya que el numerador refleja el flujo de caja que genera la empresa. Este ratio se basa en la creencia de que los préstamos se han de devolver con el flujo de caja generado por la empresa, mientras que las deudas con proveedores se han de devolver con los cobros de los clientes .

RATIO DE GASTOS FINANCIEROS SOBRE VENTAS. Gastos Financieros Ventas Cuando el ratio es superior a 0.05 indica que los gastos financieros son excesivos. Cuando el valor está entre 0.04 y 0.05 es indicativo de precaución y cuando es menor de 0.04 quiere decir que los gastos financieros no son excesivos en relación a la cifra de ventas. Las empresas que trabajan con mucho margen (ciertas empresas del sector servicios), podrán soportar mayores gastos financieros. En cambio, empresas que trabajen con márgen muy reducido (supermercados), los gastos financieros deben ser menores.

RENTABILIDAD, AUTOFINANCIACION Y CRECIMIENTO

RENTABILIDAD ECONOMICA La rentabilidad económica o rendimiento (return on assets) permite conocer la evolución y las causas de la productividad del activo de la empresa. BAII Total Activo Cuanto más elevado sea el rendimiento indicará que se obtiene más productividad del activo. ROA=

RENTABILIDAD ECONOMICA El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de la empresa, o coste medio de la financiación, y se trata de conseguir que el rendimiento del activo supere al coste medio de la financiación (intereses de la deuda más dividendos deseados por los accionistas). Cuando se cumple lo anterior, el beneficio de la empresa es suficiente para atender el coste de la financiación. En caso contrario, el beneficio es insuficiente y no se podrá atender los costes financieros de la deuda más los dividendos deseados por los accionistas. RENDIMIENTO DEL ACTIVO > COSTE MEDIO DE LA FINANCIACION

RENTABILIDAD ECONOMICA El rendimiento puede ser dividido en dos ratios que explicarán mejor las causas de la evolución. Si multiplicamos el ratio de rendimiento por el de Ventas/Ventas. BAII Ventas Activo Total Ventas Ventas BAII Activo Total Ventas RENDIMIENTO = X RENDIMIENTO = X Rotación del activo Margen de ventas

RENTABILIDAD ECONOMICA Ventas BAII Activo Total Ventas Para aumentar el Vender más Vender más caro rendimiento Reducir el activo Reducir costes X RENDIMIENTO =

RENTABILIDAD FINANCIERA Este ratio se denomina ROE (return on equity), rentabilidad del capital propio. La rentabilidad financiera es, para las empresas lucrativas, el ratio más importante ya que mide el beneficio neto generado en relación a la inversión de los propietarios de la empresa. Beneficio Neto Capitales propios ROE =

RENTABILIDAD FINANCIERA. A medida que el valor del ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor será ésta. En cualquier caso, como mínimo ha de ser positiva y superior o igual a las expectativas de los accionistas. Estas expectativas suelen estar representadas por el denominado coste de oportunidad que indica la rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de riesgo similar.

Descomposición de la Rentabilidad Financiera. Se puede descomponer la rentabilidad financiera en tres ratios si la multiplicamos por Ventas/Ventas y por Activo/Activo B.Neto Ventas Activo Ventas Activo Cap.propio Margen Rotación Apalancamiento ROE= x x

RENTABILIDAD FINANCIERA. Si se quiere aumentar la rentabilidad financiera se puede: Aumentar el margen: Elevando precios, potenciando la venta de aquellos productos que tengan más margen, reduciendo los gastos o una combinación de las medidas anteriores. Aumentar la rotación: Vendiendo más, reduciendo el activo o ambos. Aumentar el apalancamiento: Esto significa, aunque parezca un contrasentido, que se ha de aumentar la deuda para que el resultado de la división entre el activo y los capitales propios sea mayor.

Descomposición de la Rentabilidad Financiera. (Método Parés) Se puede descomponer la rentabilidad financiera en cinco ratios si la multiplicamos por Ventas/Ventas, Activo/Activo y BAII/BAII. Ventas BAII Activo BAI B.Neto Activo Ventas C.Propio BAII BAI Rotación Margen Apalancamiento Efecto Financiero Fiscal ROE= x x x x

RENTABILIDAD FINANCIERA. El apalancamiento financiero relaciona la deuda con los gastos financieros que ocasiona.. Para que la proporción entre la deuda y los gastos financieros correspondientes sea favorable, el producto de los dos ratios ha de ser superior a 1. Esto es así, porque los dos ratios están multiplicando a los otros tres y si son superiores, la rentabilidad financiera aumentará. El efecto fiscal mide la repercusión que tiene el impuesto sobre el beneficio en la rentabilidad financiera de la empresa. Para que la rentabilidad financiera aumente, cada uno de los ratios anteriores ha de crecer .

Evolución de la rentabilidad. Ej. Empresa Rotación Margen Apalanc. Finan. Efecto Fiscal Rentab. 1 1 0.125 2 1 0.25 2 2 0.0625 2 1 0.25 3 1 0.0625 4 1 0.25

Evolución de la rentabilidad. Ej. Las tres empresas anteriores consiguen la misma rentabilidad financiera del 25%. No obstante, hay diferencias entre ellas: La primera empresa aventaja a las otras dos en margen. Si esta situación se debe a los menores costes con que trabaja puede significar que está en mejor disposición para afrontar una guerra de precios, ya que tiene más margen para reducirlos. La segunda empresa en cambio, tiene muy buena rotación. Por último, la tercera empresa se distingue por su mayor apalancamiento financiero al tener una deuda más favorable en relación con la rentabilidad financiera. En función del sector en que operen cada una de las tres empresas anteriores se podría evaluar cuál de las tres situaciones es más favorable.

Apalancamiento Financiero. Estudia la relación entre la deuda y los capitales propios por un lado y el efecto de los gastos financieros en los resultados ordinarios, por el otro. En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de la deuda permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa.

Apalancamiento Financiero. Cuando una empresa amplía su deuda, disminuye el beneficio neto al aumentar los gastos financieros. Beneficio antes de intereses e impuestos - Intereses ( crecen al usar la deuda ) Beneficio antes de impuestos - Impuestos Beneficio neto ( disminuye al usar la deuda )

Apalancamiento Financiero. Al usar más deuda disminuye la proporción de capitales propios y, por tanto, el denominador del ratio de rentabilidad financiera disminuye con lo que puede aumentar dicho ratio. Beneficio neto Capitales propios Para que esto sea así, los capitales propios han de disminuir proporcionalmente más que el beneficio neto. Rentabilidad Financiera=

Apalancamiento Financiero. Una de las formas de comprobar si una empresa tien un apalancamiento financiero positivo, es utilizando los dos ratios siguientes. BAI ACTIVO BAII CAPITALES PROPIOS Para que la rentabilidad financiera aumente a través del uso de la deuda, el producto de estos dos ratios ha de ser superior a 1. No siempre que el apalancamiento financiero es positivo, la deuda es beneficiosa para la empresa, ya que el apalancamiento financiero sólo informa de si el uso de deuda hace elevar la ROE. En cambio, el apalancamiento financiero no tiene en cuenta si la deuda es excesiva o si se puede devolver o no. A veces suspenden pagos, por problemas de liquidez, empresas que obtienen rentabilidades elevadas. X

Apalancamiento Financiero. BAI ACTIVO BAII Cap.Propio >1 la deuda aumenta la rentabilidad y, por tanto, es conveniente. <1 la deuda no es conveniente. =1 el efecto de la deuda no altera la rentabilidad. X

Apalancamiento Financiero. La empresa A tiene apalancamiento igual a 1 por no tener deuda. Las otras dos empresas lo tienen superior a 1 por serles beneficio- so el uso de deuda, desde la perspectiva de la ROE.

El Apalancamiento Financiero depende del BAII.

El apalancamiento depende también del coste financiero.

El apalancamiento depende del volumen de deuda.

Diagnóstico de Endeudamiento RATIO A B C D E Endeudam. 0.8 0.2 0.2 0.8 0.5 Calidad de deuda 1 0.7 0.7 1 0.7 Capacidad devolución préstamos 7 0.6 4 1.5 4 Gastos Financieros 0.06 0.03 0.03 0.06 0.03 Apalanc. Financiero 2 0.6 1.5 0.8 1.2

Diagnóstico de endeudamiento. Empresa A: Tiene mucha deuda y toda a corto plazo. La deuda le sale muy cara. No obstante, tiene una gran capacidad para devolverla y además el apalancamiento es muy positivo. Conclusión: A pesar del riesgo, la deuda le es favorable. Empresa B: Tiene poca deuda y poco gasto financiero. No obstante, tiene poca capacidad para devolverla y su apalancamiento es negativo. Conclusión: La deuda no le conviene. Empresa C: Igual que B pero con gran capacidad para devolver la deuda y apalancamiento positivo. La deuda le es muy favorable. Empresa D: Igual que A pero con poca capacidad para devolver la deuda y apalancamiento negativo. Conclusión: La deuda no le conviene. Empresa E: Todos los ratios están equilibrados. Conclusión: La deuda le es favorable.

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