Tesis Royal Caribbean Cruises.pdf para inversionistas

Zest Capital Perú SAC – info@zestcapital.com.pe – Av. Del Pinar 114 of. 1306, Chacarilla, Santiago de Surco
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Empresa: Royal Caribbean Cruises
Ticker: RCL US Equity País: Estados Unidos Market Cap: US$ 8,863.7 M
Precio de entrada: $ 65.01 Precio Barrera Capital: $ 32.51 Opinión: Favorable
RESUMEN FINANCIERO Y DE RATIOS
En millones USD FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 E FY 2021 E
Ingreso Neto US$ 8,299 8,496 8,778 9,494 10,951 9,681 11,615
Var YoY % 2.8% 2.4% 3.3% 8.2% 15.3% -11.6% 20%
Utilidad Bruta US$ 7,266 7,517 7,789 8,436 9,727 2,898 3,909
Margen Bruto % 87.6% 88.5% 88.7% 88.9% 88.8% 29.9% 33.7%
Ebitda US$ 2,113 2,416 2,664 2,987 3,540 2,442 3,447
Margen Ebitda % 25.5% 28.4% 30.4% 31.5% 32.3% 25.2% 29.7%
Utilidad Neta US$ 1,065 1,315 1,605 1,857 1,967 784 1,660
Margen Neto % 12.8% 15.5 18.3% 19.6% 18.0% 8.1% 14.3%
EPS US$ 4.83 6.07 7.44 8.78 9.37 4.27 8.21
Var YoY % 43% 25.8% 22.4% 18.0% 6.7% -54.4% 92.3%
Fuente: Bloomberg, según los estimados del consenso de Bloomberg
TESIS DE INVERSIÓN
1. Valorización atractiva. Royal Caribbean cotiza a múltiplos atractivos con un P/E para 2021
de 4x en comparación con su promedio de los últimos cinco años de 11.8x, e incluso cerca
de los niveles de la crisis financiera del 2008. Las revaluaciones que incorporan diversos
escenarios del impacto del coronavirus sobre los resultados financieros reflejan que la
compañía se encuentra desvalorizada en el mercado. Incluso en el caso bajista, el valor
fundamental está por encima de los niveles a los que se encuentra transando actualmente,
lo que implicaría importantes potenciales al alza.
2. Estímulos para reactivar la economía. La rápida propagación del COVID-19 y su mayor
alcance geográfico han aumentado la incertidumbre sobre el impacto que podría causar en
el crecimiento económico global. En vista de ello, diversos países han anunciado políticas
monetarias y fiscales para reactivar sus economías. Los estímulos monetarios anunciados
por la Fed podrían quitar presión sobre el desarrollo económico de corto plazo y dinamizarlo.
Las menores tasas beneficiarían a compañías de elevado apalancamiento como las de la
industria de cruceros. Por otro lado, si bien las conversaciones sobre el paquete fiscal en
EEUU continúan, la ayuda fiscal podría ascender hasta 5% del PBI. Se espera que parte
de ella sea destinada al turismo dado que genera el 10% del PBI y de los empleos globales.
3. Baja penetración en el mercado de la industria de cruceros. La penetración global del
mercado de cruceros sigue siendo baja. Eso ofrece una importante oportunidad de
crecimiento, a medida que la clase media mundial aumenta. Se estima que el 3% de la
población de EEUU realiza viajes en cruceros en un año determinado y menos del 1% lo
hace en Asia. Esto, aun cuando la población de Asia representa más del 60% de la
población global.
4. Negocio diversificado. RCL es lo suficientemente diversificado como para ofrecer
paquetes y servicios a grupos de pasajeros de todas las edades y de presupuestos
variados. La compañía invierte activamente en innovación e infraestructura de los barcos
para ofrecer servicios de calidad. Tienen 6 líneas de cruceros que operan en distintas partes
del mundo y ofrecen una diversidad de actividades a bordo y facilidades para
entretenimiento de todo el público.

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RIESGOS A LA TESIS
La tesis de inversión presenta los siguientes riesgos: (1) Desaceleración prolongada de la
demanda (1.1) Impacto del COVID-19. (3) Accidentes o desastres naturales (4) Riesgos
regulatorios de medio ambiente. (5) Aumento de los precios del combustible.

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DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Royal Caribbean Cruises (RCL) es una compañía global que ofrece servicios de viajes en
cruceros y opera a través de cuatro marcas dirigidas a segmentos premium y de lujo: Royal
Caribbean International, Celebrity Cruises, Azamara y Silversea Cruises. También poseen una
participación conjunta del 50% en la marca alemana TUI Cruises y del 49% en la marca española
Pullmantur.
La compañía ofrece una selección de itinerarios mundiales en más de 1,000 destinos en los siete
continentes. En total, opera una flota que asciende a 61 barcos con una capacidad de
aproximadamente 142 mil camarotes. RCL ofrece una diversidad de líneas que permite atender
a un público más amplio de distintos intereses y para varios rangos de presupuesto.
Cuadro 1: Líneas de cruceros de Royal Caribbean Cruises
Royal Caribbean
International
Celebrity
Cruises
Azamara Club
Cruises
Silversea
Cruises
TUI Cruises
Pullmantur
Cruises
Número de
embarcaciones
26 14 3 8 7 3
Camarotes 87,150 26,220 2,100 2,450 17,600 6,050
Rango de
camas por
embarcación
1,800 - 6,700 60 - 3,000 700 100 - 600
Aproximadamente
2,500
1,800 - 2,800
Segmento /
público
objetivo
“Contemporáneo”*
y premium
Premium Premium y lujo Lujo
y premium de
Alemania
de España y
Latinoamérica
Itinerarios 2 a 19 noches 2 a 19 noches 3 a 26 noches 6 a 25 noches 3 a 21 noches 5 a 17 días
Fuente: Información de la compañía
* “Contemporáneo”: categoría menos cara que premium
Líneas de negocio
1. Royal Caribbean International: es la marca más innovadora de la compañía. Su flota
es conocida por tener una arquitectura diferente con un ambiente informal y diferentes
actividades y servicios innovadores como escalada en roca, patinaje sobre hielo y surf.
Con 26 barcos, es la línea más grande y comercial de la compañía que recibe público
de todas las edades.
2. Celebrity Cruises: está más enfocado en ofrecer espacios cálidos con actividades e
instalaciones sofisticadas que incluyen experiencias gastronómicas, de entretenimiento
y relajación. Se centra en clientes acomodados y el servicio de calidad de atención al
cliente altamente personalizado. Cuenta con menos camarotes por embarcación en
promedio a comparación de Royal Caribbean International.
72%
28%
Gráfico 1: Ventas por segmento
Boletos de
pasajeros
A bordo y otros 53%
35%
9%
3%
Gráfico 2: Ventas por región
Norte América
Europa
Asia Pacífico
Otras regiones

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3. Azamara Club Cruises: opera tres cruceros de lujo de menor tamaño con la finalidad
de ofrecer estadías más largas, noches en los puertos, oportunidad de experimentar un
destino por completo y ofrecer un servicio con eventos más personalizados e informales.
Así, sus pilares principales son la aventura y sofisticación.
4. Silversea Cruises: se caracteriza por ser una de las líneas de cruceros de ultra lujo más
importantes del mundo, premiados por su calidad de servicio y gastronomía. Sus barcos
son de tamaño reducido y permiten ir a lugares apartados donde otras embarcaciones
no pueden llegar. Asimismo, cada una de sus habitaciones cuenta con vista al mar y
servicio de mayordomos. La firma navega a más de 900 destinos alrededor de todos los
continentes con cruceros de 6 estrellas.
5. TUI Cruises: es una empresa de cruceros alemana que opera barcos ecológicos.
Ahorran energía al incorporar la última tecnología disponible en sus sistemas de aire
acondicionado e iluminación, además de tener cascos aerodinámicos y sistemas de
recuperación del calor residual del motor. Sus dos últimas flotas consumen 40% menos
combustible que flotas de tamaño comparable. Por otro lado, sus servicios están
enfocados en la cultura, cocina y costumbres alemanas.
6. Pullmantur Cruises: es una empresa líder en el mercado de cruceros español con más
de 40 años de experiencia en el sector. Opera tres barcos de primera calidad. Sus
principales destinos son el Caribe, Islas Canarias, Islas Griegas, Mediterráneo, Dubái.
7. Perfect Day Island Collection: una colección de islas privadas en todo el mundo. La
primera de estas, Perfect Day at CocoCay, se inauguró en mayo 2019 e incluye una
amplia gama de atracciones, como un parque acuático, piscina de olas y agua dulce. La
segunda isla de la colección, Perfect Day at Lelepa, está programada para abrir en 2022
y ofrecerá su propia experiencia única.
MÉTRICAS REVELANTES
a. Camarotes: La contabilidad de camarotes es relevante para la industria de cruceros en
tanto mide la capacidad del crucero de recibir viajeros. La medida está determinada en
base a una ocupación doble por cabina, aun cuando muchas cabinas puedan permitir a
tres o más pasajeros.
b. Pasajeros por días de crucero: representan el número de pasajeros transportados
durante el período multiplicado por el número de días de sus respectivos cruceros.
c. Capacidad disponible por días de crucero (Available Passenger Cruise Days- APCD):
es una medida de capacidad. Representa la cantidad de pasajeros potenciales
(asumiendo dos personas por camarote disponible) multiplicado por el número de días
del crucero para el período, excluyendo los días de crucero cancelados. Esta medida es
relevante para analizar la capacidad total. APCD se usa para calcular el ingreso unitario,
el costo unitario y la ocupación.
d. Ocupación: se calcula dividiendo los pasajeros por días de crucero entre APCD . Un
porcentaje superior al 100% indica que tres o más pasajeros ocuparon algunas cabinas,
dado que el denominador supone dos espacios por cuarto.
e. Rendimiento neto (net yield): representan los ingresos netos por APCD. Esta es una
medida relevante dado que refleja los ingresos por crucero que se obtuvo de los costos
variables más significativos (comisiones, transporte, gastos a bordo y otros).

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PRINCIPALES ACCIONISTAS DE LA COMPAÑÍA
1. Arne Alexander Wilhelmsen
Arne Wilhelmsen, empresario noruego, es el principal accionista de la compañía, con más del
12% de las acciones. Wilhelmsen cofundó Royal Caribbean Cruises en 1969 y se ha
desempeñado como director de la compañía desde mayo de 2003. Actualmente ocupa los cargos
de presidente de Pan Sirius, presidente de Awilhelmsen Holding AS y presidente de Aweco Invest
AS. Hasta marzo 2020, su patrimonio ascendió a $1.7 mil millones.
2. Instituciones de Inversión
Más del 60% de las acciones de la compañía son controladas por instituciones encargadas de
gestionar y administrar carteras de inversión. Dentro de los inversores principales están
Vanguard Group, con el 8.8% de las acciones, Blackrock con 5.9% y Osiris Holdings con 5.4%.
Fuente: Bloomberg
65%
13%
6%
5%
4%
2% 4%
Gráfico 3: Estructura del accionariado
Instituciones de Inversión
Individuos
Fondos de pensión
Holdings
Fondos de cobertura
Fondos de riqueza soberana
Otros

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ANALISIS DEL SECTOR Y LA COMPETENCIA
Uno de los sectores más destacados dentro de la industria vacacional y turística son los cruceros.
Los negocios están bien posicionados en países de América del Norte y Europa y si bien tienen
menor exposición en países asiáticos y a otros emergentes, se están desarrollando proyectos
para aumentar el ingreso a estos mercados. Según las estimaciones de Royal Caribbean, las
tasas de penetración del sector de cruceros (número de pasajeros anuales como porcentaje de
la población total) son aún bajas e implican importantes oportunidades de crecimiento para la
industria.
Cuadro 2: Tasas de penetración de la industria por continente
Fuente: Información de la compañía, CLIA
En Asia, según la asociación Asia Cruise Cooperation (ACC), los cruceros han sido uno de los
sectores de más rápido crecimiento en la industria turística, con un crecimiento del número de
pasajeros de 13% por año en los últimos 5 años. Para promover la adopción y demanda por
estos servicios, la ACC ha contribuido con actividades de promoción y en mejorando las
instalaciones e infraestructura de los destinos asociados.
La industria a nivel global ha ido creciendo: la demanda, medida por millones de pasajeros, ha
crecido más del 80% a nivel global desde la crisis del 2008 (cuadro 4). Si bien en un inicio los
cruceros iban más dirigidos hacia las clases sociales altas y de mayor edad, los servicios se han
expandido: ahora se proporcionan actividades y entretenimiento a precios asequibles para la
clase media y para todas las edades. Esto, sumado a los esfuerzos de las compañías por
presentar diseños innovadores, variedad de destinos, más actividades en tierra y mayor
diversidad en la oferta de vacaciones en crucero ha permitido una mayor penetración de la
industria.
Los tres principales actores en esta industria son Carnival Corp, Royal Caribbean y Norwegian
Cruise Lines. Al cierre del 2019, las tres compañías tuvieron más del 50% del total de
embarcaciones y casi el 80% de camarotes ofrecidos a nivel mundial. Esta importante cuota de
mercado y las altas barreras de entrada por las elevadas inversiones para construir grandes
barcos (entre $500 millones y $1 mil millones) han dificultado la entrada y el desarrollo de otros
actores más pequeños.
Gráfico 4: Participación de mercado según embarcaciones de cruceros ofrecidas a nivel global 2019
Fuente: Información de las compañías
Año Norte América Europa Asia Pacífico
2015 3.36% 1.25% 0.08%
2016 3.43% 1.23% 0.11%
2017 3.56% 1.28% 0.15%
2018 3.87% 1.38% 0.16%
2019 3.89% 1.41% 0.20%
Carnival
Corp, 29% Royal
Caribbean
Cruises,
17%
Norwegian Cruise
Lines, 8%
Otros, 46%

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Además de las embarcaciones disponibles por compañía, la capacidad para atender la demanda
de cruceros se mide por el promedio de camarotes ofrecidos. En este sentido, además de que
los mismos tres nombres siguen teniendo la mayor parte de los camarotes ofrecidos (casi el 80%
entre las tres compañías), se ve que el crecimiento de las compañías ha ido de la mano con un
crecimiento anual compuesto de la industria de más de 4% en los últimos cinco años, basado en
el promedio de camarotes comercializados a nivel global.
Suministro de camarotes comercializados a nivel mundial (capacidad global)
Cuadro 3: Evolución de la industria Gráfico 5: Participación de mercado al 2019
Se estima que con este total de camas ofrecidas (579 mil), la industria mundial atendió
aproximadamente a 30 millones de pasajeros en el 2019. Además, según la Asociación
Internacional de Líneas de Crucero (CLIA), cada persona gasta un promedio de $376 en la ciudad
del puerto de origen antes de abordar y $101 en cada destino que los barcos visitan, creando de
esta manera, dinamización y crecimiento económico a través de otros sectores y no solo
mediante la industria de cruceros.
Por otro lado, en términos geográficos, la mayor parte de estos 30 millones de pasajeros proviene
de Norte América, principalmente EEUU (44%) mientras que el mayor crecimiento lo ha ido
experimentando la región de Asia Pacífico. El país que permitió esto fue China que, en el 2019,
ocupó el segundo lugar, con más de 2 millones de pasajeros (7% del total).
El servicio en Europa está controlado por Alemania, Italia, España y Francia, que juntas
representan el 14% de los pasajeros globales. En Asia Pacífico, el otro país relevante después
de China es Australia, atendiendo casi el 5% de todos los pasajeros usuarios de cruceros a nivel
global.
Entre las tres regiones, Asia Pacífico es la que ha experimentado mayor crecimiento en la
demanda en los últimos años y al cierre del 2019, tuvo el 27% de los pasajeros a nivel mundial.
Si bien se esperaba que la región continuara registrando las tasas más altas de crecimiento de
pasajeros, el reciente brote del coronavirus ha retrasado las perspectivas en vista de que el
epicentro del virus fue en China y muchos viajes fueron suspendidos.
Cuadro 4: Demanda internacional de cruceros (millones de pasajeros)
Fuente: Asociación Internacional de Líneas de Cruceros (CLIA)
Asia Pacífico: Sudeste de Asia (principalmente: Singapur, Tailandia y Filipinas), Asia Oriental (principalmente: China y
Japón), Asia del Sur (principalmente: India) y Oceanía (principalmente: Australia y Nueva Zelanda).
*CAC: Crecimiento Anual Compuesto de los pasajeros
Carnival
Corp,
44%
Royal
Caribbean
Cruises, 24%
Norwegian Cruise
Lines, 10%
Otros,
22%
Región 2008 2015 2016 2017 2018 2019
Crecimiento
último año
Crecimiento
desde 2008
Crecimiento
CAC* 5 años
Norte América 10.29 12.2 12.49 13.12 14.06 14.25 1.4% 38.5% 3.2%
Europa 4.47 6.58 6.79 6.94 7.34 7.55 2.9% 68.9% 2.8%
Asia Pacífico 1.54 4.4 5.87 6.66 7.1 8.2 15.5% 432.5% 13.3%
Total 16.3 23.18 25.15 26.72 28.5 30 5.3% 84.0% 5.3%
Año
Oferta promedio de
camarotes
comercializados a
nivel mundial
Crecimiento
de la oferta
%AoA
2015 469,000
2016 493,000 5%
2017 515,000 4%
2018 546,000 6%
2019 579,000 6%

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La expansión del virus hacia más países del mundo ha generado mayores cancelaciones de
itinerarios que tendrían costos financieros en el corto plazo para las compañías. Sin embargo,
para mitigar las suspensiones, Carnival, Nowegian y Royal Caribbean están dando facilidades a
los pasajeros para reagendar sus vacaciones. Para los afectados, se ofrece reembolsos de hasta
125% en forma de crédito para el mismo crucero o un reembolso del 100%. Dependiendo de la
proximidad de los viajes, los términos podrían cambiar, pero las compañías están trabajando
para que los pasajeros reciban opciones adecuadas para compensar las interrupciones fortuitas.
Si bien esto retrasaría su desarrollo, se espera que el crecimiento de la industria del turismo se
recupere, a medida que se restablezca la situación sanitaria. El turismo es un importante
contribuidor para la economía global: según el consejo World Travel & Tourism, representa
aproximadamente el 10% de PBI y del empleo global. Con respecto específicamente a los
cruceros, la industria contribuyó con $150 mil millones a la economía global en el 2018, además
de seguir generando crecimiento en el empleo (1.8 millones de trabajos y $54 mil millones al año
en salarios).
Cuadro 5: Empleos por compañía
Los cruceros siguen siendo una alternativa atractiva para vacaciones disponibles en el mercado
en tanto ofrecen entretenimiento que no solo se limita a espectáculos, sino también actividades
deportivas y de recreación innovadora como máquinas de surf, salas de spa, entre otras. Las
tres compañías trabajan bajo una escala eficiente que hace el negocio más rentable que otros
de la industria de viajes y turismo como hoteles o aerolíneas (margen neto de hoteles a niveles
de 4-10%, de aerolíneas en 5-10% y de cruceros en 15-18%). Adicionalmente, tienen una buena
reputación y ventaja en los costos en comparación con otras compañías más pequeñas del
sector.
Según la Asociación Internacional de Líneas de Cruceros, este año la industria se proyecta a
inaugurar 19 nuevos cruceros: 4 serán de Carnival, 4 de Royal Caribbean y 1, ya inaugurado en
enero 2020, de Norwegian. Además, en base a la alta demanda, la industria se ha proyectado
como objetivo recibir 38 millones de pasajeros en 434 embarcaciones para 2027.
Por lo pronto, los operadores podrían ofrecer importantes descuentos para no perder porciones
significativas de las ventas en 2020, que ya vienen golpeadas hasta al menos abril o mayo. De
todas maneras, el enfoque principal de las compañías será asegurar la salud de los pasajeros y
tripulantes. Por ello, y para generar la mayor cantidad de volumen de pasajeros posibles, los
estándares de limpieza serán mucho más estrictos. Ello con la finalidad de ganar la confianza de
los usuarios, reanudar las operaciones lo antes posible y retomar el crecimiento que venía
experimentando la industria.
2018 2019
Crecimiento
%AoA
En tierra 12,000 12,000 0%
Tripulación 88,000 92,000 5%
En tierra 7,000 8,200 17%
Tripulación 70,000 77,000 10%
En tierra 3,200 4,000 25%
Tripulación 30,000 32,000 7%
Carnival Corp
Royal Caribbean
Cruises
Norwegian Cruise
Lines

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ANÁLISIS FODA
ANÁLISIS
FODA
FORTALEZAS OPORTUNIDADES
DEBILIDADES AMENAZAS
- Cartera de líneas de cruceros diversificada
que permite versatilidad para distintos
segmentos de mercado.
- Posicionamiento a nivel global
- Disponibilidad de aumentar la capacidad del
crédito revolvente para facilidad de liquidez.
- Innovación de los servicios ofrecidos en los
barcos además de un mantenimiento
constante y actualización de la flota.
- Importante participación de mercado
- Los bajos niveles de tasas de interés
permitirían a la compañía a endeudarse a
un menor costo.
- Mayor exposición en Asia Pacífico
- Modernización de flotas que generen
menores costos y gastos operativos
- Industria de cruceros con baja penetración
en el mercado
- Ventas cruzadas con sus islas privadas
- Crecimiento de las ventas a través de la
plataforma en línea aprovechando el uso y
análisis de big data.
- Elevados niveles de endeudamiento
- Bajos ratios de liquidez
- Suspensión de las operaciones a nivel global
impactará los resultados financieros de corto
plazo.
- Estacionalidad del negocio
- Desaceleración económica global.
- Impacto del coronavirus más extenso que el
esperado.
- Competencia en la industria
- Regulaciones ambientales
- Restricciones de viajes entre países
- Aumentos en el precio del petróleo
- Incidentes adversos como conflictos
geopolíticos, actos terroristas, epidemias o
desastres naturales

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PRESENTACIÓN DE RESULTADOS 4T - 2019
En millones de USD 4T 2018 3T 2019 4T 2019 %ToT %AoA
Ingresos 2,332 3,187 2,517 -21% 8%
Ingresos por boletos de pasajero 1,652 2,345 1,784 -24% 8%
Otros ingresos 681 842 733 -13% 8%
Costos 264 350 277 -21% 5%
Utilidad Bruta 2,068 2,837 2,240 -21% 8%
Margen Bruto 88.7% 89.0% 89.0%
Gastos Operativos -1,704 -1,946 -1,941 0% 14%
+ Gastos generales y administrativos 328 353 415 18% 27%
+ Depreciación y amortización 280 320 322 0% 15%
+ Gastos operativos del crucero 1,096 1,273 1,204 -5% 10%
Utilidad Operativa 364 891 299 -66% -18%
Margen Operativo 15.6% 28.0% 11.9%
Otros gastos -44 0 -19
Utilidad neta 320 890 280 -68% -12%
Interés minoritario -5 -7 -7 3% 54%
Utilidad Neta atribuible a RCL 316 883 273 -69% -13%
Margen Neto 13.5% 27.7% 10.8%
Fuente: Bloomberg
Ingresos y margen bruto:
La demanda de cruceros es estacional y más fuerte durante los meses de verano y vacaciones
en el norte de EEUU, típicamente el tercer trimestre del año de julio a setiembre. Por ello se dio
una caída en los ingresos del cuarto trimestre del 2019 con respecto al trimestre anterior. Sin
embargo, hubo crecimiento en la primera línea de 8% AoA. A pesar de la cancelación de cruceros
a Cuba y una interrupción del negocio generada por el huracán Dorian en setiembre del 2019,
los ingresos y la utilidad bruta aumentaron con respecto al año anterior.
El crecimiento fue impulsado por los paquetes adicionales que la compañía ofrece para tener
facilidades de hotel antes y después de los cruceros. A esto se le sumó un mayor gasto por
pasajero para facilitar las excursiones en tierra y acceder a la isla privada Perfect Day en
CocoCay.
En cuanto al margen bruto, en vista de que los costos a bordo y los de alimentación mantuvieron
la misma proporción de los ingresos en comparación con los periodos anteriores, no hubo
mayores cambios en el margen bruto. El crecimiento de la utilidad bruta (AoA) fue similar al de
la primera línea.
Utilidad operativa y margen operativo:
Además de los mayores gastos de publicidad y marketing y mayores salarios, el aumento en los
gastos generales y administrativos se debió a gastos únicos incurridos por el huracán Dorian que
no hubo antes. En cuanto a la depreciación y amortización, el crecimiento interanual se debió a
la adición de más flota en el año en 2018 y 2019, cuya pérdida de valor fue reconocida.

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Los costos operativos del crucero, que incluyen comisiones y transporte, pago a la tripulación
aumentaron (AoA) debido a que se adicionó una nueva embarcación, Spectrum of the Seas, en
el segundo trimestre del 2019. Los gastos relacionados con este crucero no habían sido
concebidos en el 4T 2018. La caída con respecto al trimestre anterior se debió principalmente a
menores gastos en alta mar y otros relacionados con los empleados.
La interrupción operativa generada por Dorian aumentó lo gastos del trimestre, tanto los
administrativos y relacionados con ventas y marketing, como los que de salarios a la tripulación
y otros gastos operativos del crucero. Ello llevó a una comprensión en el margen del periodo.
Utilidad neta y margen neto
Finalmente, un mayor gasto en interés por un mayor nivel de deuda promedio sumó a que el
margen neto del periodo se comprimiera con respecto al del 4T 2018. En términos generales, el
resultado fue positivo considerando una serie de factores que jugaron en contra como la
cancelación de viajes a Cuba y la temporada inusual de huracanes que afectaron los resultados.

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ANÁLISIS FINANCIERO
Ingresos
En los últimos 5 años, los ingresos han experimentado un crecimiento anual compuesto (CAC)
de 6%, manteniendo una tasa de crecimiento positiva año a año. La integración de nuevos barcos
a la flota, la consolidación de la línea Silversea Cruises y la incorporación de la propuesta de
Perfect Day en CocoCay, la primera isla privada de la compañía, contribuyeron al crecimiento de
ingresos en el último año. El resultado récord del 2019 se logró a pesar del impacto desfavorable
de las cancelaciones repentinas de viajes a Cuba y la interrupción operativa generada por el
huracán Dorian.
Fuente: Bloomberg
El crecimiento de los ingresos ha ido de la mano con la incorporación de nuevas embarcaciones
a la flota de Royal Caribbean. En los últimos dos años se adicionaron 4 nuevas embarcaciones:
Symphony of the Seas en el 2T 2018, Azamara Pursuit en 3T 2018, Celebrity Edge en el 4T 2018
y Spectrum of the Seas en el 2T 2019. Pero el salto significativo de la flota en el 2018 con
respecto al 2017, se dio debido a la adición de la línea de lujo Silversea Cruises al grupo, en la
segunda mitad de 2018. Ello generó, además, un aumento de casi 2,500 camarotes a la cantidad
disponible ofrecida por la compañía.
Cuadro 6: Evolución de la flota de Royal Caribbean
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Embarcaciones 38 38 40 39 41 41 43 44 49 49 60 61
Camarotes 78,650 84,050 92,300 92,650 98,650 98,750 105,750 112,700 123,270 124,070 135,520 141,570
Operaciones
En términos operativos, RCL viene implementando un plan de control de costos y gastos que
incluye los gastos a bordo, el pago a la tripulación y personal administrativo y otros operativos
como reparaciones o mantenimiento. Sin embargo, hubo un aumento en los gastos
administrativos y costos que comprimió el margen en el 2019, luego de haber experimentado una
expansión desde el 2015. Esto se debió a la consolidación de Silversea Cruises, así como
también, a las nuevas operaciones de Perfect Day en CocoCay. Además, la interrupción
operativa en el 2019 por el huracán Dorian también contribuyó a la presión sobre el margen. Aun
así, la mejora en el margen operativo a largo plazo refleja un mayor control del crecimiento de
los principales gastos como alimentos, mano de obra y combustible, del que se maneja una
cobertura para estar menos expuesto antes subidas bruscas del petróleo.
6,058 6,151 6,311 6,788
7,852
2,241 2,345 2,467
2,706
3,099
2% 2%
3%
8%
15%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2015 2016 2017 2018 2019
Gráfico 6: Evolución de los ingresos (millones de USD)
Ingreso por boletos Ingresos a bordo Ingresos A/A%

13
Fuente: Bloomberg
Métricas operativas
En cuanto a las métricas relevantes de la industria, RCL ha logrado aumentar la suma de sus
pasajeros a una tasa anual de 3% en los últimos 5 años con los días promedio en el crucero
manteniéndose alrededor de 7. La creciente demanda de vacaciones en crucero y los incentivos
de la compañía como sus programas de lealtad para retener clientes han sido fundamentales
para el crecimiento de los pasajeros.
Ello también se ve reflejado en capacidad disponible por días de crucero (APCD), que representa
el espacio de la compañía de recibir pasajeros en el tiempo y que experimentó un crecimiento
anual de 2% en los últimos 5 años. Los ratios de ocupación también han visto mejoras, con
niveles que se han mantenido por encima de 100, lo que implica que más de dos pasajeros
ocuparon algunas cabinas. El aumento de esta tasa es positivo dado que resulta en mayores
ingresos por un costo marginalmente mayor, permitiendo una mejora en los márgenes.
Fuente: Bloomberg
Cuadro 7: Pasajeros trasladados
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Pasajeros Trasladados
(millones)
4.02 3.97 4.59 4.85 4.85 4.88 5.15 5.40 5.75 5.77 6.08 6.55
Crecimiento %AoA 3% -1% 16% 6% 0% 1% 5% 5% 7% 0% 5% 8%
Fuente: Bloomberg
1,033 979 988 1,058 1,224
1,087 1,100 1,186 1,303 1,559
4,066 4,001 3,939 4,145
4,751
15.5%
17.9%
19.5%
20.6% 19.8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2015 2016 2017 2018 2019
Gráfico 7: Evolución de los gastos (millones de USD) y margen operativo
Costo de venta VG&A Otros gastos operativos Margen Operativo (%)
39 40 40 42
45
37 38 37 38
41
105.1%
106.4%
108.4%
108.9%
108.1%
104%
106%
108%
110%
112%
0
10
20
30
40
50
2015 2016 2017 2018 2019
Gráfico 8: Evolución de las métricas operativas
Pasajeros por días de crucero (millones de días)
Capacidad disponible por días de crucero (APCD, millones de días)
Ocupación (%) (der)

14
Ciertos eventos (como la crisis financiera del 2008 o el accidente de Costa Concordia en 2012
en el que un crucero chocó contra una roca en la costa italiana y dejó muertos) dificultaron en
dichos años la reserva de boletos para vacacionar en crucero. Sin embargo, se ve que es una
industria de recuperación relativamente rápida cuya mayor demanda ha permitido que la industria
siga ofreciendo más servicios y creciendo.
Por su parte, los rendimientos netos muestran un comportamiento similar. Esta métrica se basa
en el ingreso neto que representa los ingresos totales menos las comisiones, gastos de
transporte y gastos a bordo. Este indicador (ingreso neto) también han experimentado un
crecimiento anual de 6.4% en los últimos 5 años. De manera similar, el rendimiento neto (ingreso
neto/APCD) también ha visto una tendencia positiva, aun cuando la capacidad de la
disponibilidad de los camarotes de la compañía también ha ido aumentando. Ello refleja una
mayor participación en la industria y de manera cada vez más rentable.
Cuadro 8: Rendimiento Neto
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Rendimiento
neto ($)
184.47 158.27 164.87 171.56 174.13 178.86 174.92 173.15 175.86 187.35 195.78 208.88
Crecimiento
%AoA
0% -14% 4% 4% 1% 3% -2% -1% 2% 7% 4% 7%
Fuente: Bloomberg

15
CAPACIDAD DE PAGO DE LA DEUDA
Dados los requerimientos de gastos de capital elevados para la compra de nuevos barcos, las
necesidades de financiación son mayores. Por ello, el endeudamiento de las compañías del
sector y las líneas de crédito suelen ser elevadas. Es así que para el 2020, RCL tiene
vencimientos de deuda por $1.2 mil millones, mientras que para 2021 las obligaciones ascienden
a $0.8 mil millones.
Al cierre del 2019, la compañía contaba con una liquidez $1.5 mil millones, que consistía en $244
millones en efectivo y equivalentes de efectivo y $1.3 mil millones disponibles bajo líneas de
crédito revolvente no garantizadas. Sin embargo, este tipo de compañía opera bajo futuros
compromisos de capital para pedidos de nuevos buques, lo que presiona la liquidez de corto
plazo.
La creciente propagación del coronavirus, que dificultaría la generación de flujo de caja operativo
en los próximos trimestres, ha estresado la deuda. En vista de ello, S&P colocó Royal Caribbean
(calificación crediticia: BBB-) en observación negativa, dado que un golpe esperado en los
ingresos de la industria de cruceros por el virus llevaría el apalancamiento de la compañía a un
nivel más elevado este año. La perspectiva más negativa de los ratios de endeudamiento (Deuda
/Ebitda por encima de 3.75x), ha generado que la deuda corporativa de RCL experimente mayor
venta, de manera similar a sus pares del sector. Según Goldman Sachs, el ratio de deuda/Ebitda
podría llegar a estresarse potencialmente a niveles de 4.8x – 5.6x, desde el 3.3x al que se
encuentra. Con este aumento en el ratio, S&P le rebajaría la calificación a grado de inversión,
sin embargo, vemos poco probable un default.
Para enfrentar la presión y estar más holgada en términos de liquidez, la compañía anunció un
aumento de su capacidad de crédito renovable en $550 millones. Además, para mejorar aún más
los niveles de liquidez, se comunicó que se recortarían los gastos de capital no comprometidos
y los gastos operativos para el 2020 en $1.7 mil millones a $800 millones. Con ello, se les dio
mayor espacio a las necesidades operativas de los próximos 12 meses sin la preocupación de
recurrir a mayor financiamiento, tomando en cuenta los vencimientos de deuda y los
compromisos de gasto de capital.
Cuadro 9: Análisis de liquidez 2020
Fuente: Goldman Sachs, en millones USD
RCL Ajuste RCL ajustado
Fuentes de efectivo
Utilidad neta ajustada 2,652 2,652
Capital de trabajo (238) (238)
Flujo de caja operativo 2,414 2,414
Saldo de caja 2019 244 244
Efectivo mínimo para operaciones 120 120
Exceso de efectivo 124 124
Usos de efectivo
Compromisos de Capex (2,196) (2,196)
Otros Capex (2,504) 1,700 (804)
Crédito de exportación 1,757 205 1,962
Capex sin fondos (2,943) (1,038)
Vencimientos de deuda (1,187) (1,187)
Efectivo disponible 2,537 2,537
Necesidades de efectivo (4,130) (2,225)
Efectivo neto después del gasto de capital / vencimientos (1,593) 312
Capacidad de crédito revolvente 1,300 550 1,850
Liquidez total después de 2020 necesidades de efectivo (293) 2,162
Pago de dividendos est (639) (639)

16
En relación a las métricas crediticias, la disponibilidad del crédito revolvente y de refinanciación
de la deuda disminuyen las probabilidades de un default. A pesar de esto, los ratios de liquidez
son bajos dado que consideran menores niveles de activos corrientes en el balance pero no
toman en cuenta la facilidad del crédito. De manera similar, la deuda neta está a niveles de la
deuda total dado los bajos niveles de efectivo y equivalentes de efectivo. Finalmente, los
intereses fueron bien cubiertos en el último año, con un flujo de caja operativo casi 10 veces más
alto.
Los acuerdos de financiación tienen convenios que exigen a la compañía tener un patrimonio
neto mínimo de al menos $9.9 mil millones ($12.7 mil millones en 2019) y una relación de deuda
neta a capital de no más de 62,5%, donde su máximo valor ha sido de 52% en los últimos años.
En ambos casos, se encuentran por encima de los requisitos para beneficiarse de los acuerdos
de la deuda, lo que no genera mayor preocupación sobre el riesgo crediticio.
Cuadro 10: Métricas crediticias
FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019
Rentabilidad
Margen Bruto % 87.6 88.5 88.7 88.9 88.8
Ebitda* USD 2,113 2,416 2,664 2,987 3,540
Margen Neto % 12.8 15.5 18.3 19.6 18.0
Liquidez
Ratio corriente x 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1
Ratio ácido x 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
Solvencia
Deuda Total* USD 8,667 9,387 7,540 10,778 11,734
Deuda/Ebitda x 4.1 3.9 2.8 3.6 3.3
Deuda Neta/Ebitda x 4.0 3.8 2.8 3.5 3.2
Deuda Neta/Capital % 51.5 50.4 41 47.4 47.4
Deuda/Activos % 41.4 42.1 33.7 38.9 38.7
Cobertura
FCO/Deuda total % 22.5 26.8 38.1 32.3 32.7
FCO/Intereses x 7.3 8.8 10.7 11.6 9.7
*En millones, fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
49.3
52.0 52.5
49.5 50.0
47.2
49.9 51.5 50.4
40.9
47.4 47.4
0
10
20
30
40
50
60
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Gráfico 9: Evolución de Deuda Neta a Capital (%)
5.2
8.0
6.3
5.2
7.5
5.2 4.9 5.1
4.0
2.8
3.7 3.4
0
2
4
6
8
10
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Gráfico 10: Evolución de Deuda a Ebitda (x)

17
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO
Impacto del COVID-19
Las líneas de cruceros han suspendido sus operaciones en todo el mundo en vista de que el
nuevo coronavirus, también conocido como COVID-19, continúa propagándose. Los crecientes
contagios en países de Europa como Italia y España, así como también en EEUU, han traído
consigo mayor presión para los resultados de corto plazo de las compañías del sector. Como los
viajes en crucero han sido suspendidos por un periodo de uno a dos meses (abril- mayo 2020),
los ingresos se verán afectados durante la primera mitad del año.
En un inicio las normas fueron más estrictas en cuanto a pruebas de detección de enfermedades
o denegar el embarque a personas que hayan viajado, visitado o transitado por aeropuertos en
Corea del Sur, Irán, China, Hong Kong y Macao, y áreas en cuarentena en Italia. Sin embargo,
a medida que la propagación se intensificó en EEUU, Royal Caribbean, decidió suspender sus
operaciones por 30 días. Ello tendrá un impacto en los resultados financieros del 2020. Aun así,
se considera una medida rescatable dado que evita posibles problemas de contagio que podrían
agravar la reputación, recuperación de las operaciones y reservas de la compañía.
Evolución COVID-19 y estímulos
En vista de la interrupción en la actividad económica que el coronavirus ha traído consigo, las
perspectivas de crecimiento económico son más pesimistas para los próximos trimestres.
Goldman Sachs espera una desaceleración para la economía global y americana. Según su
última revisión, el crecimiento del PBI en EEUU para el 2020 sería de 0.4%, desde la estimación
anterior de 1.2%. Mientras que, para la economía global, el nuevo número se revisó a 1.25%
desde 1.9%. La firma ha sido crítica y para los casos de Europa y Japón esperaría que ambas
entren en recesión.
Cuadro 11: Última revisión del pronóstico del PBI real para 2020 – Goldman Sachs
Economía Última revisión Revisión anterior
Global 1.3% 1.9%
Estados Unidos 0.4% 1.2%
Eurozona -1.7% 1.0%
Alemania -1.9% 0.9%
Francia -0.9% 1.1%
Italia -3.4% 0.2%
España -1.3% 1.8%
China 3.0% 5.5%
Japón -2.1% -1.3%
Fuente: Goldman Sachs, revisado en marzo 2020
Como de cierta manera sigue existiendo incertidumbre sobre la magnitud y extensión del virus,
varios gobiernos han estado lanzando medidas para estimular la economía. La Reserva Federal
anunció la inyección de $1.5 billones para aumentar la liquidez en el sistema bancario y permitir
más efectivo disponible. También se redujo la tasa de interés en un punto porcentual completo,
hasta un rango de 0 – 0.25% y finalmente, reinició el programa de QE con un plan de recompra
de una cantidad ilimitada de bonos y creación de programas para garantizar los flujos de crédito
a las corporaciones y los gobiernos estatales y locales.
Por el lado fiscal, se siguen discutiendo paquetes de estímulo entre $1 y 2 billones para ayudar
a los trabajadores, las empresas y gobiernos locales a combatir el impacto del virus
(aproximadamente 5% del PBI de EEUU). Se espera, además, que más paquetes de ayuda
lleguen en abril. Hasta ahora, sectores de la industria turística como aerolíneas y hoteles podrían
beneficiarse directamente de estos paquetes con inyecciones directas de liquidez a través de
préstamos o inversiones de hasta $50 mil millones, según Bloomberg. Sin embargo, aún no ha
habido noticias sobre la ayuda para las líneas de crucero que también se han visto afectadas y

18
que ya han mantenido conversaciones con los funcionarios americanos sobre el desarrollo y las
dificultades de la industria en el corto plazo. Aun así se esperaría una ayuda para las industrias
afectadas.
Valorización y técnicos
El mayor alcance geográfico del coronavirus y el crecimiento de muertes fuera de China ha tenido
un impacto negativo sobre los mercados financieros a nivel global, especialmente en la industria
de cruceros. Ello se ha visto incorporado en el precio de las acciones desde la aparición del brote
del coronavirus. La depreciación continua en el precio refleja los temores de la propagación
mundial del virus, así como su efecto en la economía y en el crecimiento de la industria en el
corto plazo.
Como los factores clave que impulsan el crecimiento del sector son el desarrollo económico y la
variedad de destinos ofrecidos por visitar, se está incorporando un corto plazo menos atractivo
por las restricciones de viaje y el impacto económico del confinamiento. Si bien se espera una
desaceleración de los ingresos para los primeros seis meses del año, existe el riesgo de que
esto pueda extenderse al tercer trimestre si es que los gobiernos siguen implementando medidas
de aislamiento.
La reciente expansión de la industria, que ha visto un crecimiento sostenido en la última década,
se ha visto afectada por la incertidumbre de la situación económica global, dado que se
desconocen los cambios en la magnitud, duración y alcance geográfico del coronavirus. El
mercado ha estado anticipando que el golpe del brote será uno de los más importantes en varios
años y se dirige a tener un comportamiento similar al experimentado durante la crisis financiera.
Incluso con los incidentes del pasado, como el accidente del Costa Concordia o el incendio del
Carnival Triumph en el 2013, el crecimiento de la industria no se ha detenido a lo largo de los
años. De hecho, se ha seguido experimentando mayor demanda a nivel global.
Gráfico 11: Rendimiento de las acciones del sector de cruceros después de eventos disruptivos
Fuente: Goldman Sachs
Días después del evento

19
En términos de evolución del precio, las acciones de Royal Caribbean cotizan cercanas a los
niveles de 2008. Si bien la reciente caída incorpora los castigos de menores utilidades para este
año, desde el 2008, tanto la compañía como la industria han evolucionado y tienen mayor valor.
Ello podemos verlo tanto en el crecimiento de los ingresos de la compañía, como en la
contribución de la industria a la economía global ($150 mil millones).
Desde la crisis financiera del 2008, la demanda internacional de cruceros, en términos de
pasajeros que acceden al servicio, ha aumentado en más de 80% (cuadro 4). Además,
actualmente Royal Caribbean transporta aproximadamente a 60% pasajeros más de los que
transportaba en el 2008 (cuadro 7) y cuenta con 23 embarcaciones más que ofrecen en total casi
63 mil camarotes más de los que se encontraban disponibles en dicho año (cuadro 6). La
compañía ha evolucionado y el precio de las acciones no lo refleja.
Gráfico 12: Evolución del precio de Royal Caribbean (2007-2019)
Fuente: Bloomberg. Línea Blanca: Precio de entrada: $65.01 / Línea roja: Precio de barrera capital: $32.51
Royal Caribbean se encuentra cotizando a múltiplos P/E muy bajos (4x para 2021), en relación
a su promedio de los últimos cinco años de 11.8x. Este múltiplo está también cercano a los
niveles de la crisis financiera del 2008, uno de los momentos más críticos de la industria. En
cuanto al P/B, que incorpora el valor en libros, el múltiplo también se encuentra a niveles
mínimos, incluso con el importante respaldo de los activos fijos que tiene la compañía que
asciende a $26 mil millones. Todo ello indica que el valor de Royal Caribbean parece estar siendo
subvaluado por el mercado.
Cuadro 12: Evolución de los múltiplos P/E y P/B de Royal Caribbean
Fecha FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 Curr
FY 2020
Est
FY 2021
Est
P/E 17.1 18.98 24.41 20.96 13.51 16.04 11.14 14.25 3.71 9.28 4.43
P/Book 0.90 1.19 2.18 2.74 1.93 2.38 1.84 2.29 0.59 0.55 0.48
Fuente: Bloomberg
Análisis fundamental global
Los analistas ya han incorporado el efecto coronavirus para las estimaciones del 2020. Goldman
Sachs hizo un análisis donde se evalúan diversos escenarios incorporando el coronavirus en sus
estimaciones y se analiza el potencial impacto que este tendría sobre las utilidades. En todos
ellos, el valor fundamental de RCL está por encima de los niveles actuales. En el primer caso, el
escenario base incorpora el impacto del coronavirus por menos tiempo, donde los itinerarios más
afectados son los de Asia: en este sentido se espera un recorte de 30-35% AoA en las utilidades
por acción. En el segundo, el caso negativo “COVID-19”, el más crítico, se plantea una duración
mayor del COVID-19 donde el impacto esperado sobre la utilidad por acción sería de -50% AoA,.
Tomando esto como guía, la caída del precio de las acciones refleja un valor de la compañía
muy por debajo de estas valorizaciones, incluso tomando en cuenta el caso más crítico. Si bien

20
el coronavirus tendrá un costo en los resultados financieros de la compañía, los fundamentos
reflejan un mayor valor en comparación con los niveles de la cotización actual.
Cuadro 13: Revisiones de precios objetivos a 12 meses bajo análisis de escenarios
Utilidad por acción
P/E Valorización
Retorno al
alza/baja
2019 2020 2021
Reportado $ 9.37
Orientación ex COVID-19 $ 10.55
Caso base $ 6.07 $ 8.35 9.5x $ 79 22%
COVID-19 Caso negativo $ 4.58 $ 6.88 7.0x $ 48 -26%
Fuente: Goldman Sachs
Según datos de otros analistas recopilados por Bloomberg, el precio objetivo de la compañía o
valor fundamental a un año es de $101, en promedio, un retorno potencial al alza de más de
200%. Incluso, a partir del análisis de Stifel, quien le dio $40, el valor más bajo entre los analistas,
las acciones seguirían transando bajo un descuento. Ello refleja que existe una ventaja
importante de la compañía a largo plazo para seguir generando valor y que regrese a los niveles
en los que estaba en los próximos años, con importantes potenciales de alza.
Baja penetración en el mercado
Enfocándonos más en el crecimiento de la industria hacia mediano plazo, las tasas de
penetración del sector, calculadas como la proporción de la población total que es usuaria de
cruceros en el año, son aún bajas. Ello implica importantes oportunidades de crecimiento a
medida se experimenta un desarrollo económico y las nuevas generaciones se verían más
interesadas a tomar estos servicios por las diferentes actividades que ofrecen.
La industria de cruceros sigue siendo un jugador relativamente pequeño en la industria de viajes
en general, donde se estima que el 3% de la población de los EEUU realiza viajes en cruceros
en un año determinado y menos del 1% lo hace en Asia (cuadro 2). Ello podría apuntar a un
crecimiento potencial de largo plazo tanto en mercados desarrollados, llámese Estados Unidos,
como en mercados más emergentes (China), donde el ingreso disponible y la clase media
creciente aumentan a medida que la economía se desarrolla.
Además, la industria está apuntando hacia un cambio generacional de los pasajeros. Si bien se
tenía la imagen de que personas adineradas y jubiladas eran el público objetivo de los cruceros,
las empresas están cambiando y ofreciendo más actividades para ampliar la variedad de
visitantes, desde familias con niños, hasta viajeros solitarios, personas que trabajan viajando y
la generación Z. Ello además, le da una importante ventaja a Royal Caribbean dado que como
cuenta con diversas líneas, enfocadas en distinto público, pueden continuar prestando servicios
a clientes a medida que van avanzando en su ciclo de vida.
Estrategia consolidada de la compañía
1. Expansión a China
Existe un importante potencial de crecimiento en Asia, que representa aproximadamente el 60%
de la población mundial pero solo el 27% de los cruceros mundiales. Con la esperanza de
aprovechar una clase media creciente en China, varias compañías de cruceros comenzaron en
2016 a agregar líneas para atender a los mercados asiáticos. Algunas líneas de cruceros incluso
renovaron sus barcos para atender mejor a los clientes chinos.
En junio de 2018, Royal Caribbean ingresó al mercado chino con su nuevo barco, Spectrum of
the Seas y sus reservas habían estado respondiendo positivamente hasta el cierre del 2019. La
compañía está enfocada en seguir creciendo en este país y ha expandido su fuerza de ventas
para trabajar con agentes de viajes en China a quienes se le da apoyo y capacitación en la venta

21
de cruceros, dado que no es una industria muy conocida en el país. El hecho de mantener una
comunicación activa entre agentes, clientes y compañía, ha permitido que la compañía se
posicione en China.
2. Demanda creciente
Antes de la aparición del brote, la Asociación Internacional de Líneas de Cruceros (CLIA) estimó
que para el 2020, 32 millones de pasajeros viajarían en cruceros, un crecimiento de 6.6% con
respecto a los 30 millones registrados en el 2019. Para satisfacer la creciente demanda, las
compañías de cruceros del mundo tenían previsto lanzar 19 nuevos barcos en 2020, para llegar
a un total de 278 cruceros registrados como miembros de la CLIA. La industria apoya casi 1.2
millones de empleos, generando $ 50 mil millones en sueldos y salarios, según el grupo
comercial.
De estos 19 barcos nuevos, Royal Caribbean tiene proyectado que 4 ingresen al servicio, con lo
que la oferta de camarotes ofrecidos aumentaría a casi 150 mil y se esperaría que este número
ascienda a casi 200 mil camarotes hasta el 2026, un crecimiento de 40% con respecto a los
camarotes ofrecidos hasta el 2019. La compañía se está enfocando en seguir diversificando su
negocio y crecer mediante todas sus líneas de negocio para atender a público de diversas
edades y presupuestos. Todo ello para mantener su posición en el mercado como segunda
compañía más grande en la industria.
En general, se esperaría que a medida que el brote se contenga, la actividad económica mundial
vuelva a ser retomada: si bien el crecimiento de la industria de los cruceros podría tardar más en
tanto se enfoca en el ocio y recreación, sigue habiendo oportunidades para crecer como lo ha
hecho en la última década.
Cuadro 14: Embarcaciones en orden de Royal Caribbean
Clase
Embarcaciones
en orden
Periodo esperado
para que ingrese al
servicio
Camarotes
promedio
Royal
Caribbean
International
Oasis-class 2
2T 2021 5,700
4T 2023 5,700
Quantum-
class
1 4T 2020 4,200
Icon-class 3
2T 2022 5,600
2T 2024 5,600
2T 2025 5,600
Celebrity
Cruises
Edge-class 3
2T 2020 2,900
4T 2021 3,250
4T 2022 3,250
Silversea
Cruises
Silver Origin 1 3T 2020 100
Muse-class 2
3T 2020 550
3T 2021 550
Evolution-
class
2
1T 2022 600
1T 2023 600
TUI
Cruises
TUI Cruises 3
2T 2023 2,900
3T 2024 4,100
1T 2026 4,100
Total de camarotes 55,300
Total de camarotes esperados para el 2020 7,750

22
RIESGOS A LA TESIS
1. Desaceleración prolongada de la demanda de cruceros. Ante la incertidumbre del impacto
del coronavirus sobre el crecimiento económico, existe el riesgo de que la industria de ocio,
viajes y turismo sea de las últimas en recuperarse. Dado que este sector en particular está
más enfocada en las vacaciones, a diferencia de las aerolíneas y hoteles que podrían usarse
también por razones laborales o de urgencia, la recuperación podría prolongarse. Si bien
hasta ahora se espera que los ingresos estén más presionados durante la primera mitad del
2020, el efecto podría expandirse a la segunda mitad del año.
1.1. Impacto del COVID-19 sobre la economía global. Si es que no se logra detener la
propagación del coronavirus o encontrar una vacuna, la incertidumbre sobre el
impacto económico y el crecimiento de reservas de cruceros podría afectar a las
acciones del sector por un periodo más prolongado. Si es que los periodos de
desaceleración económica se extienden, la industria de cruceros también podría
experimentar menor demanda.
2. Accidentes o desastres naturales. Los cambios climáticos o desastres naturales como
huracanes o aluviones podrían causar interrupciones en el negocio o reducir las reservas en
cruceros dado que los pasajeros serían más cautos antes de expuestos a estos riesgos. Este
tipo de acontecimientos tendría un impacto en los ingresos y las utilidades de la compañía.
3. Riesgos regulatorios de medio ambiente. Dados los niveles de contaminación que los
cruceros generan, existe el riesgo de enfrentar regulaciones más estrictas que controlen las
emisiones, lo que afectaría los márgenes. La Organización Marítima Internacional anunció
nuevas medidas regulatorias para reducir la contaminación de los transportes marítimos a
nivel mundial. A partir del 1 de enero del 2021, los barcos deberán reducir sus emisiones de
azufre en un 25% durante sus viajes, en caso contrario no podrán operar normalmente o se
verán sometidas multas millonarias entre $40 a $100M.
4. Aumento de los precios del combustible. El aumento de los precios del combustible podría
dificultar los costos operativos del crucero y presionar los márgenes. Aun así, no
esperaríamos un riesgo mayor dado que la compañía se cobertura para reducir su exposición
a la variación en los precios. Los costos de combustible pueden estar en un rango de 7-11%
de los ingresos totales.
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personas naturales y/o jurídicas, la cual, al amparo de lo dispuesto por el inciso a) del artículo 27° de la Ley de Fondos de Inversión y sus
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inversiones tienen como finalidad la inversión en valores mobiliarios. Este reporte está concebido y diseñado para los clientes y agentes
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Inversión antes de cualquier adquisición de cuotas.
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