Análisis Económico-Financiero

1. GRUPO TUBOS REUNIDOS
Análisis y Valoración del Grupo TRG
David Bruna
Daniel Maeztu
Susana Martínez
Pamplona, 27 de Septiembre 2014

2. CONTENIDO
1. El grupo Tubos Reunidos (TRG)
2. TRG y su sector
3. Riesgos y Coberturas
4. Situación Económico-Financiera Actual
5. Valoración del Plan Estratégico 2014-2017
6. Previsiones Financieras
1. Escenario Optimista
2. Escenario Pesimista
7. Flujos de Caja
8. Coste Medio de Capital usado
9. Valoración acciones TRG vs Mercado
10. Conclusiones
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
2

3. 27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
3
Empresas.
Fabricantes de tubo
Premium
API
Automoción
Distribuidora de Sector Premium.
Productos
Tubos sin soldadura
Conducción de fluidos.
Extracción petróleo y gas.
Alta presión y Temperatura.
Estirado en frío
API
EL GRUPO TUBOS REUNIDOS (TRG)
SUS EMPRESAS Y PRODUCTOS

4. EL GRUPO TUBOS REUNIDOS (TRG)
LÍNEAS DE NEGOCIO Y CLIENTES
Sus principales clientes son, entre otros:
Empresas Petroquímicas: Extracción, conducción y explotación de crudo y gas
Empresas de generación de energía: eléctrica, termo-solar, hornos, calderas.
Constructoras de obra civil, tubo mecánico para diversos usos en la construcción
de puentes, estadios…
Automoción: proveedores de componentes que requieren de tubo para formar
sus piezas.
Dos Líneas de negocio
81% para el sector petroquímico y energético.
19% para el sector de automoción y maquinaria.
Cuota de mercado
88% de sus ventas son internacionales
27/09/2014
4
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014

5. TRG Y SU SECTOR
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
5
POLITICO
PEST PORTER
Legislación y política de los países de
venta.
Conflictos Político-Religiosos
Políticas Proteccionistas
Antidumping.
Regulación gubernamental de extracciones
conflictivas
Fracking
ECONOMICO-FINANCIERO
Fortalecimiento global
Crecimiento más lento de lo esperado.
Demanda del sector depende de la
demanda del petróleo y gas.
SOCIAL
Medioambiente.
Socio-Laboral
TECNOLÓGICO
Alta inversión en I+D+i
Productos de alto valor añadido
Producto personalizado para cada
cliente.
MERCADO
Demanda en crecimiento en los países
de la OCDE
Precio
Competencia
Logística
BARRERAS DE ENTRADA
Tecnología – inversiones
Costes fijos
Mix de Productos.
COMPRADORES
Preocupados por los márgenes.
Extracciones más dificultosas
PROVEEDORES
Gran cantidad
Precios materias primas marcados por
el mercado
PRODUCTOS SUSTITUTIVOS.
No identificados
Calidad
Servicio

6. RIESGOS Y COBERTURAS
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
6
No Financieros Financieros
Tipo de Cambio
Operaciones en dólares americano,
libras esterlinas y dólar australiano
Tipo de Interés
t/i variable.
Gestión del Cobro
CESCE y Crédito Caución
Carta de crédito
Confirming y Factoring sin recurso
Pago por adelantado.
Liquidez
Líneas de crédito
Factoring sin recurso
Precios Materias Primas
Diversificación
Seguimiento
Gestión de volúmenes
Industrial y
Medioambiental
Gestión de residuos.
Seguridad y Salud
Laboral
Control de Calidad
Exportación a países
emergentes
Inestabilidad política,
económica y social
Costos de traslados

7. SITUACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA ACTUAL
ESTADOS CONTABLES
Balance
Lo destacable del activo es el peso del inmovilizado de TRG. Común con los
competidores del sector.
En el pasivo se observa el cambio de la temporalidad de la deuda hacia el
largo plazo
27/09/2014
7
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
ACTIVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Inmovilizado material 41% 49% 43% 43% 50% 56%
ACTIVOS NO CORRIENTES 46,4% 57,8% 48,9% 49,9% 58,8% 65,3%
Existencias 24% 15% 17% 16% 18% 18%
Clientes y otras cuentas a cobrar 22% 11% 12% 13% 14% 12%
ACTIVOS CORRIENTES 53,6% 42,2% 39,7% 38,6% 39,5% 33,9%
ACTIVOS MANTENIDOS PARA LA VENTA 0% 0% 11% 11% 2% 1%
TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PATRIMONIO NETO Y PASIVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Capital social 2% 3% 3% 3% 3% 3%
Ganancias acumuladas 24% 23% 21% 24% 25% 28%
PATRIMONIO NETO 32,0% 34,3% 30,9% 34,3% 35,5% 39,0%
Recursos ajenos 18% 22% 17% 21% 23% 27%
PASIVOS NO CORRIENTES 26,6% 32,4% 24,3% 29,1% 33,0% 38,0%
Recursos ajenos 11% 10% 9% 5% 10% 6%
Proveedores y otras cuentas a pagar 18% 15% 19% 17% 18% 14%
PASIVOS CORRIENTES 35,1% 26,8% 29,1% 26,7% 30,2% 21,2%
TOTAL PASIVO 68,0% 65,7% 69,1% 65,7% 64,5% 61,0%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

8. SITUACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA ACTUAL
ESTADOS CONTABLES
Pérdidas y Ganancias
La gestión del consumo de material es importante en la obtención del
resultado
La necesidad de especialización genera un coste de personal alto e
independiente del volumen de ventas.
27/09/2014
8
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Importe neto de la cifra de negocios 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Aprovisionamientos -51% -39% -51% -51% -49% -46%
Gastos por prestación a los empleados -16% -27% -26% -22% -23% -27%
Otros gastos -16% -19% -22% -19% -22% -22%
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 17,4% 1,5% 5,3% 8,3% 5,0% 4,3%
Gastos financieros -2% -2% -2% -2% -3% -3%
RESULTADO FINANCIERO -2,3% -2,1% -1,4% -2,0% -2,3% -2,6%
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
DE ACTIVIDADES CONTINUADAS
15,1% -0,6% 3,9% 6,3% 2,7% 1,7%
Gasto por impuesto sobre ganancias -4% 1% 0% -1% 0% 0%
RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS
DE ACTIVIDADES CONTINUADAS
11,2% 0,4% 4,3% 5,0% 2,4% 1,8%
RESULTADO DEL EJERCICIO 11,2% 0,4% -4,0% 5,0% 2,4% 1,8%
Intereses minoritarios 0% 0% 0% 0% 0% 0%
RESULTADO ATRIBUIBLE A TENEDORES DE
INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO DE LA
DOMINANTE
11,2% 0,3% -4,2% 4,9% 2,3% 1,9%

9. La situación económica y el retraso en el crecimiento del mercado OCTG
influyen en la bajada de las ventas, que es bajo para el nivel de inversiones
realizadas. TRG no está aprovechando su capacidad productiva.
Sin embargo, la inversión realizada, que mejora la eficiencia, y la
contención de costes productivos hacen que el ratio EBITDA/Ventas mejore.
27/09/2014
9
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
SITUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA ACTUAL
VENTAS Y EBITDA

10. 27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
10
SITUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA ACTUAL
Rentabilidad Económica e Inversiones
Rentabilidad Financiera y Endeudamiento
RENTABILIDAD FINANCIERA (BN/PN) 0,47% -6,69% 10,25% 4,34% 2,70%
MARGEN FINANCIERO (RE - COSTE
MEDIO DE LA DEUDA)
Apalancamiento financiero =
endeudamiento * margen financiero
NOF y liquidez
RATIOS
AÑO 2009 2010 2011 2012 2013
CRECIMIENTO DE LAS VENTAS -45,67% -15,50% 49,42% -6,98% -24,59%
INCREMENTO COSTES OPERATIVOS -45,99% -2,31% 40,79% -7,52% -23,08%
RENTABILIDAD ECONÓMICA (BE/AN) 1,23% 4,07% 9,88% 5,03% 3,06%
MARGEN SOBRE VENTAS
(BE / VENTAS)
1,47% 5,33% 8,28% 5,04% 4,32%
ROTACIÓN DEL ACTIVO NETO
(VENTAS / ACTIVO NETO)
0,84 0,76 1,19 1,00 0,71
AÑO 2009 2010 2011 2012 2013
-3,84% 0,41% 2,21% -1,35% -1,06%
-4,03% 0,38% 1,75% -1,44% -1,40%
AÑO 2009 2010 2011 2012 2013
Fondo de Maniobra (PN + PNC - ANC) 102.186 € 81.787 € 99.631 € 75.363 € 85.075 €
NOF (teniendo en cuenta partidas a
L/P y a C/P)
21.676 € 39.794 € 58.581 € 107.032 € 104.358 €
Diferencia NOF - FM -80.510 € -41.993 € -41.050 € 31.669 € 19.283 €
AÑO 2009 2010 2011 2012 2013
LIQUIDEZ 1,57 1,36 1,44 1,31 1,6

11. SITUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA ACTUAL
DAFO
27/09/2014
11
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014

12. VALORACIÓN DEL PLAN ESTRATÉGICO
2014-2017
OBJETIVOS CLAROS LA ESTRATEGIA
Aumentar ventas hasta los 598M euros en 2017
Pasar del 64% al 74% en producto especial
Pasar del 5% al 25% en producto de alto VA
Core Business = 81% ventas totales
Indicadores
Alcanzar un ROCE del 15%
EBITDA de 101M euros
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
12
PRODUCTO
DESARROLLO
CORPORATIVO
RESPUESTA A LAS
OPORTUNIDADES
DEL SECTOR
INNOVACIÓN
MERCADOS
GEOGRÁFICOS
SERVICIO
COMPETITIVI
DAD
PROPUESTA ESTRATÉGICA Y
RECOMENDACIÓN SOBRE POLÍTICA
FINANCIERA
Aumento volumen de ventas
Especialización Innovación e I+D
Acercamiento y servicio al cliente
Posicionamiento en el mercado
Diversificación y posicionamiento
geográfico
Alianzas, Joint Venture y acuerdos
comerciales
Políticas de contención de costes

13. PREVISIONES FINANCIERAS
PLANTEAMIENTO
Escenario 1 (Optimista)
Se alcanzan las previsiones de Ventas estimadas por TRG en su Plan
Estratégico 2014–2017
Crecimiento, principalmente, en mercados OCTG (Oil Country
Tubular Goods), nuevas técnicas de extracción de petróleo y gas
Plan de inversiones cuantificado para el periodo 2014-2017
Crecimiento anual de las Ventas: 14% hasta 2017
Escenario 2 (Pesimista)
TRG va a cumplir con el plan de inversiones previstas
Incertidumbre económica y regulatoria y fuerte competencia:
consideramos que puede ser difícil que TRG alcance los niveles de
ventas previstos
Suponemos un mantenimiento de la cuota de mercado por zonas
geográficas y, por tanto, un crecimiento de las ventas equivalente al
crecimiento esperado en el mercado OCTG por zonas geográficas,
inferior al crecimiento esperado por TRG en su plan estratégico
Crecimiento anual de las Ventas: 4,5% hasta 2017
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
13

14. PREVISIONES FINANCIERAS
ASPECTOS COMUNES A LOS DOS ESCENARIOS
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
14
Periodo: Planificación: 2014-2017 ; Transitorio: 2018-2019 ; Terminal: 2020
Tasa de crecimiento constante periodo Terminal: 5%
Parámetros sobre magnitudes de Balance y de Cuenta de Resultados:
BALANCE 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Inversión en inmovilizado (material / intangible)
e inversiones inmobiliarias (millones de euros)
18,00 29,00 30,00 29,00 44,39 46,60 48,93
Existencias: Porcentaje sobre ventas 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Clientes y otras cuentas a cobrar (PMC, en días) 73 73 73 73 73 73 73
Tesorería operativa: Porcentaje sobre ventas 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50%
Proveedores y acreedores (PMP, días) 126 117 109 100 100 100 100

15. PREVISIONES FINANCIERAS – ESCENARIO 1
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
15
CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS (MM €) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Importe neto de la cifra de negocios 400,54 457,79 523,22 598,00 664,95 718,79 754,73
Aprovisionamientos -189,30 -216,36 -247,28 -282,63 -314,27 -339,71 -356,70
Gastos por prestación a los empleados -96,13 -105,29 -115,11 -131,56 -146,29 -158,13 -166,04
Dotación a la amortización -25,44 -24,92 -25,21 -25,54 -25,78 -27,07 -28,42
Otros gastos -68,68 -78,49 -89,71 -102,53 -114,01 -123,25 -129,41
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 20,99 32,72 45,91 55,74 64,60 70,63 74,16
RESULTADO FINANCIERO -8,21 -7,90 -9,34 -10,60 -11,68 -12,70 -13,34
RESULTADO DEL EJERCICIO 9,59 18,61 27,43 33,86 39,69 43,45 45,62
ACTIVO 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ACTIVOS NO CORRIENTES 395,88 393,75 389,41 381,58 390,76 410,30 430,81
ACTIVOS CORRIENTES 201,87 230,72 263,69 301,38 335,12 362,26 380,37
TOTAL ACTIVO 597,75 624,47 653,10 682,96 725,88 772,56 811,19
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
PATRIMONIO NETO 252,75 265,78 284,98 308,68 324,11 340,32 357,34
PASIVOS NO CORRIENTES 185,74 160,91 136,20 111,63 87,20 64,36 67,58
PASIVOS CORRIENTES 159,26 197,78 231,91 262,65 314,57 367,88 386,27
TOTAL PASIVO 345,00 358,69 368,12 374,28 401,77 432,24 453,85
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 597,75 624,47 653,10 682,96 725,88 772,56 811,19
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
FOC 38,27 7,06 15,09 21,11 21,66 19,99 27,30
FCD 51,23 1,47 6,86 10,95 -2,60 -7,25 -1,30
FCA -12,95 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60
FCdA -12,95 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60
• Importante mejora de todos los indicadores:
Ventas, EBIT, BN.
• Adecuada estructura de financiación, con
ligera reducción del endeudamiento
(A la hora de analizar el FM, hay que tener en
cuenta que hemos considerado toda la Deuda a
c/p. Es de prever que una parte será a largo
plazo, y el FM será ampliamente positivo)

16. PREVISIONES FINANCIERAS – ESCENARIO 2
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
16
CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS (MM €) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Importe neto de la cifra de negocios 366,12 382,48 399,58 417,44 438,31 460,23 483,24
Aprovisionamientos -173,03 -180,77 -188,85 -197,29 -207,15 -217,51 -228,39
Gastos por prestación a los empleados -87,87 -87,97 -87,91 -91,84 -96,43 -101,25 -106,31
Dotación a la amortización -25,44 -24,92 -25,21 -25,54 -25,78 -27,07 -28,42
Otros gastos -62,78 -65,58 -68,51 -71,58 -75,15 -78,91 -82,86
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 17,00 23,24 29,10 31,20 33,80 35,49 37,26
RESULTADO FINANCIERO -8,21 -7,67 -8,85 -9,91 -10,85 -9,99 -10,48
RESULTADO DEL EJERCICIO 6,60 11,68 15,19 15,97 17,21 19,13 20,08
ACTIVO 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ACTIVOS NO CORRIENTES 396,88 397,06 396,80 394,94 407,81 410,30 430,81
ACTIVOS CORRIENTES 184,52 192,76 201,38 210,38 220,90 231,95 243,54
TOTAL ACTIVO 581,40 589,83 598,18 605,32 628,71 642,25 674,36
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
PATRIMONIO NETO 250,65 258,83 269,46 280,64 294,67 309,40 324,87
PASIVOS NO CORRIENTES 185,74 160,91 136,20 111,63 87,20 64,36 67,58
PASIVOS CORRIENTES 145,00 170,09 192,51 213,05 246,84 268,48 281,91
TOTAL PASIVO 330,74 331,00 328,72 324,68 334,04 332,84 349,49
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 581,40 589,83 598,18 605,32 628,71 642,25 674,36
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
FOC 43,19 9,41 13,66 16,17 8,99 20,47 3,59
FCD 57,04 5,91 9,10 11,38 5,82 16,07 -1,02
FCA -13,85 3,50 4,56 4,79 3,18 4,39 4,61
FCdA -13,85 3,50 4,56 4,79 3,18 4,39 4,61
• Ventas, EBIT, BN, mejoran en menor medida
• Endeudamiento muy bajo. Capacidad de incremento
• No hay un aprovechamiento total de la capacidad del
Grupo
(A la hora de analizar el FM, hay que tener en cuenta que
hemos considerado toda la Deuda a c/p. Es de prever que
una parte será a largo plazo, y el FM será ampliamente
positivo)

17. PREVISIONES FINANCIERAS
RENTABILIDADES
27/09/2014 Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
17
Escenario Optimista
ESCENARIO 1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Rentabilidad Económica 3,1% 4,5% 7,1% 9,6% 11,2% 12,4% 12,8% 12,8%
Margen sobre Ventas 4,3% 5,2% 7,1% 8,8% 9,3% 9,7% 9,8% 9,8%
Rotación 0,71 0,86 1,00 1,10 1,21 1,28 1,31 1,30
Rentabilidad Financiera 2,7% 3,8% 7,0% 9,6% 11,0% 12,2% 12,8% 12,8%
Escenario Pesimista
ESCENARIO 2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Rentabilidad Económica 3,1% 3,7% 5,2% 6,4% 6,8% 7,2% 7,3% 7,5%
Margen sobre Ventas 4,3% 4,6% 6,1% 7,3% 7,5% 7,7% 7,7% 7,7%
Rotación 0,71 0,79 0,86 0,88 0,91 0,93 0,95 0,97
Rentabilidad Financiera 2,7% 2,6% 4,5% 5,6% 5,7% 5,8% 6,2% 6,2%
Para TRG es crítico incrementar el volumen de Ventas.

18. COSTE MEDIO DE CAPITAL
(1 DE AGOSTO DE 2014)
CCm = (Kpn + Kd x e) / (1 + e)
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
18
Datos
1 Vd Valor de mercado de la deuda financiera (Balance, 30-6-14) (MM€) 241,90
2 Vpn Valor de mercado del patrimonio neto (Capitalización bursátil, 1-8-14) (MM€) 461,200
3 e Endeudamiento = Vd/Vpn 0,525
4 Kd Coste de la deuda después de impuestos 2,55%
5 Kpn Coste del patrimonio neto o rentabilidad exigida por el accionista 7,41%
Datos
Kpn = isr + βpn x prm
5.1 isr Tipo de interés sin riesgo (Bono española a diez años, 1-8-14) 2,53%
5.2 βpn Coeficiente Beta del PN de la empresa (corregida) (Bolsa de Madrid / Cotizalia) 0,813
5.3 prm Prima de riesgo del mercado (dato histórico observado) 6%
6 CCm Coste de capital medido 5,736%

19. VALORACIÓN ACCIONES TRG
MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS
Este método consiste en obtener el valor del patrimonio
neto (que equivale al valor total de las acciones de la
empresa) a una fecha dada (en este caso, 1 de enero de
2014), como el valor actual de los Flujos de Caja del
Accionista (FCdA) obtenidos en las previsiones financieras
(Escenario Optimista), añadiendo un valor residual, que
corresponde al valor actual de una renta perpetua creciente
a la tasa de crecimiento constante estimada del flujo de caja
del periodo terminal.
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
19
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCdA) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Dividendos cobrados (+) 2,88 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60
Aumento de tesorería excedente (+) -15,83 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
FCdA -12,95 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60

20. VALORACIÓN ACCIONES TRG
MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS
Tasa de descuento:
Para obtener los valores actuales de los flujos de caja y del valor
residual obtenidos, éstos deben ser descontados utilizando una tasa
de descuento, que debe ser el Coste del patrimonio neto (Kpn), que
equivale a la rentabilidad exigida por el accionista.
Según el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), dicho coste
equivale al tipo de interés sin riesgo más la prima de riesgo del
mercado multiplicada por el Coeficiente Beta de TRG. Estas
variables sufren variaciones a lo largo del periodo de planificación,
lo que implica que la tasa descuento a utilizar en cada uno de los
periodos es ser diferente.
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
20

21. VALORACIÓN ACCIONES TRG – MÉTODO DE
DESCUENTO DE FLUJOS
Valor residual
El valor residual del patrimonio neto al término del periodo transitorio (2020) se obtiene como el
valor actual de una renta perpetua creciente de manera constante al 5%, a partir del flujo de caja
del ejercicio 2021 (que es el de 2020, más un 5%). Obtenemos un valor de 615,4 millones de
euros.
Una vez obtenidos los flujos y las tasas de descuento, calculamos el valor actual del patrimonio
neto, que a 1 de enero de 2014 asciende, según nuestra estimación, a 391,8 millones de euros:
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
21
Como el número total de acciones es de 174,7 millones, el valor de cada acción obtenido
asciende a 2,24 euros.
La cotización de las acciones de TRG a 1 de agosto de 2014 en la Bolsa de Madrid es 2,64
euros/acción. Ante estos resultados, no incorporamos la valoración obtenida a partir de las
previsiones del Escenario 2 (Pesimista), que, lógicamente, es sustancialmente inferior a la
obtenida en el Escenario 1 y a la de mercado, por lo que no va a suponer variaciones en nuestra
conclusión.

22. VALORACIÓN ACCIONES TRG
MÉTODO DE VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS
Este método consiste en aplicar multiplicadores de mercado a parámetros representativos:
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
22
Adjuntamos datos de cotización bursátil a 1 de agosto de 2014 y de estados financieros al 30 de
junio de 2014 de TRG y de las empresas de referencia:

23. VALORACIÓN ACCIONES TRG – MÉTODO DE
VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS
Cálculo de los múltiplos de las empresas de referencia:
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
23
Valoración de TRG aplicando los múltiplos obtenidos:
No parece conveniente
utilizar la Mediana, ya que
la muestra es demasiado
pequeña y se perdería
información. Lo más
adecuado, para tener en
consideración todos los
valores de la muestra, es
utilizar la Media.
La valoración obtenida así es de 2,05 euros por acción.

24. CONCLUSIONES / RECOMENDACIONES
Comparación con la cotización bursátil:
Valoración unitaria de las acciones de TRG (en Euros):
Cotización bursátil a 1 de agosto de 2014 2,64
Valoración por el método del descuento de flujos 2,24
Valoración por el método de múltiplos 2,05
Recomendación:
La valoración obtenida es inferior a la cotización bursátil. Teniendo en cuenta que en el método de
descuento de flujos estamos utilizando un escenario que consideramos optimista, consideramos que la
estrategia adecuada para un inversor es VENDER las acciones de TRG.
Otras consideraciones:
En este contexto de fuerte competencia y necesidad de alcanzar un nivel de Ventas que permita
absorber los importantes constes fijos necesarios para adaptarse a las necesidades del mercado, a TRG
le puede interesar una fusión con otro grupo, ante es pequeño tamaño que en comparación con sus
competidores tiene a nivel internacional.
Si existiera un inversor (o competidor) interesado en la adquisición del control de TRG, con la
intención de configurar un grupo de mayor tamaño y más competitivo, incorporando una posible prima
de control del 25% a los resultados obtenidos, se desprenden las siguientes valoraciones (en Euros):
Valoración por el método del descuento de flujos 2,24*1,25=2,80
Valoración por el método de múltiplos 2,05*1,25=2,56
El valor actual de cotización no está muy alejado de esos valores
27/09/2014
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014
24

25. 27/09/2014
25
Grupo Tubos Reunidos MDF 2013-2014