UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS                ESCUELA DE AUDITORÍA        ...
El IMPACTO DEL ALZA DE IMPUESTO A LA RENTA EN LA ESTRUCTURA DE                 CAPITAL DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS CHILENAS...
alza va principalmente en ayuda a la reconstrucción del país por la catástrofe natural ocurrida el27 de febrero del 2010, ...
Determinar si el alza de impuesto a la renta fue un incentivo para que las sociedadesanónimas contrajeran mayor deuda exte...
Según Mascareñas (2001) para que se logre esta estructura de capital se deben hacer lossiguientes supuestos:      Los divi...
Modigliani y Miller (1958) predicen que escoger entre deuda y patrimonio financiero notiene efectos materiales en el valor...
Miller (1963) argumentó que el teorema de la irrelevancia de la deuda podría servir enpresencia del tipo impositivo sobre ...
Variables claves.      Se entenderá por estructura de capital óptima a aquella entregada por Mascareñas (2001), lacual señ...
Telefónica Chile S.A.Nombre Fantasía                : CTCRut Sociedad                   : 90635000 - 9Dirección Legal     ...
Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A.Nombre Fantasía              : CONAFERut Sociedad                 : 91.143.000-2...
Sector Industrial         Antarchile S.ANombre Fantasía                     : ANTARCHILE S.ARut Sociedad                  ...
Sector Telecomunicaciones           3,5             3           2,5Leverage             2                                 ...
Sector Energético           4,5             4           3,5             3Leverage           2,5                           ...
Sector Comercio           3,5            3           2,5Leverage            2                                             ...
Sector Industrial                  10                   9                   8                   7    Leverage             ...
V.      DISCUSIÓN DE LOS RESULTADOS      Mediante el desarrollo de este estudio se expusieron los conceptos básicos y la b...
____.2008-2011. FECU: Walmart Chile S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Compañía Cervecerías Unidas S.A. Santiago: SV...
ANEXOSSECTOR TELECOMUNICACIONES               PERIODO    mar-08           jun-08       sep-08       dic-08       mar-09   ...
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  1. 1. UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS ESCUELA DE AUDITORÍA CURSO: TEORÍA DE LA CONTABILIDADEl IMPACTO DEL ALZA DE IMPUESTO A LA RENTA EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS CHILENAS Ninoska Consuelo Altamirano Pichún Valdivia, Marzo de 2012
  2. 2. El IMPACTO DEL ALZA DE IMPUESTO A LA RENTA EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS CHILENAS Ninoska Consuelo Altamirano Pichún RESUMEN El presente estudio pretende medir el comportamiento de diferentes industrias frente a un cambio en la normativa tributaria, específicamente el alza en la tasa de impuesto a la renta en Chile. La base de selección de las empresas para cada industria se hizo de acuerdo a su clasificación de riesgo para de esta forma aislar el evento en cuestión. El período de estudio se divide en dos, anterior a la modificación tributaria y posterior a ésta. El análisis se realizará a través de gráficos de dispersión para los períodos antes mencionados, determinando rangos máximos y mínimos de oscilación en el nivel de deudas de cada empresa. De los resultados obtenidos se concluye que las sociedades anónimas no están aprovechando aún el alza de impuesto a la renta para generar ahorro impositivo y menos aún crear valor a la empresa. Palabras claves: Leverage, impuestos, estructura de capital, estructura óptima de capital. I. INTRODUCCIÓN Uno de los objetivos más buscados por las sociedades anónimas, sin duda, es lograr unaestructura de capital óptima. Sin embargo cada vez que se esta frente a este tema se hace una seriede supuestos, entre los cuales podemos encontrar la existencia de un mercado perfecto, esto es,donde no existe el efecto impuestos, no hay costes de agencia, como tampoco existen costes deinsolvencia y de quiebra. Entendiendo como estructura de capital a la combinación de fuentesfinancieras a largo plazo, y por ende estructura de capital optima a aquella combinación de estasfuentes que permita minimizar el coste de capital de la empresa y al mismo tiempo maximizar elvalor de mercado de la misma (Mascareñas 2001) Dado que en Chile no existe la condición de mercado perfecto es que el presente estudiopretende medir el impacto que ha generado el alza de impuesto a la renta en la estructura decapital de las sociedades anónimas chilenas, alza regida por El Plan de Financiamiento de laReconstrucción, mediante la Ley 20.455 del 31 de julio del 2010, la que especifica que para el año2011 regirá una tasa de 20%, para el 2012 de 18,5% y volviendo a una tasa de 17% el 2013. Dicha 1
  3. 3. alza va principalmente en ayuda a la reconstrucción del país por la catástrofe natural ocurrida el27 de febrero del 2010, el terremoto. Basado en las proposiciones modificadas de Modigliani y Miller (1963), las cualesproponen que el uso de deuda externa genera ahorro de impuestos y por ende genera tambiénvalor a la empresa, todo demostrado por el estudio realizado por Fama y French, quienes medianteel uso de una regresión a varias firmas norteamericanas en un proceso de cambio de normativasimilar al que está ocurriendo en nuestro país actualmente, demostraron el cumplimiento dedichas proposiciones Por otro lado en la actualidad todos coinciden que una empresa puede elevar su valorapelando a magnitudes moderadas de financiación mediante deuda y que este aumento de valor seproduce a causa del tratamiento favorable que la ley impositiva dispensa a los gastos por intereses(Mao 1986). De acuerdo a lo anteriormente plantado el presente estudio se centra en medirespecíficamente el comportamiento de la deuda en las sociedades anónimas chilenas, para este finse seleccionaron arbitrariamente algunas industrias con sus respectivas empresas las cuales fuerondiscriminadas de acuerdo al siguiente parámetro: Sólo aquellas empresas que durante el periodoen estudio cayeron en la clasificación de riesgo como empresas AA. Con el fin de depurar de talforma, que los resultados obtenidos fuesen un fiel reflejo o consecuencia sólo del alza deimpuesto a la renta. Por consiguiente el tipo de investigación empleado es de tipo descriptivo,porque define un rango de oscilación para el ratio leverage, el cual está definido por el mayor ymenor índice que muestra cada industria durante los períodos 2008-2010 (antes de la nueva ley) yel tercer trimestre del 2011 (en vigencia de la nueva ley). Por lo tanto la pregunta que guía este estudio es la siguiente: ¿Existe un aumento en el ratio leverage posterior a la modificación de la ley en al menos el50% de las empresas seleccionadas para cada industria? Es por esto que los objetivos de la siguiente investigación se pueden presentar de lasiguiente forma: Analizar si al menos el 50% de las empresas seleccionadas de cada industria sufren unaumento en el ratio leverage con fecha posterior a la modificación en normativa tributaria. Realizar una comparación del comportamiento de la estructura de capital en dos periodos,antes y después de la nueva ley impositiva para cada empresa de cada industria. 2
  4. 4. Determinar si el alza de impuesto a la renta fue un incentivo para que las sociedadesanónimas contrajeran mayor deuda externa. Y finalmente otorgar una base teórica apropiada para que el estudio en curso tenga unsustento sólido sobre el cual apoyar sus conclusiones. II. MARCO TEÓRICO Se hace indispensable recurrir a una base teórica para tener una mayor comprensión deltema, donde se destacará entre ella, estructura de capital óptima, la visión de mercado perfectosobre la estructura de capital y por supuesto el efecto del impuesto a la renta sobre la estructura decapital. ESTRUCTURA DE CAPITAL La forma en la cual una compañía se financia a sí misma recibe el nombre de estructura decapital. De modo que en términos prácticos, la estructura de capital se refiere a la proporción definanciamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de apalancamiento. La elección de laestructura de capital es un simple intercambio compensatorio riesgo-rendimiento. La estructura de capital no es un resultado estático; varía en el tiempo con base en lasfluctuaciones de las variables internas y externas que afectan un sector económico o unacompañía e incluso pueden variar con las expectativas de crecimiento que se tengan. El coste de capital medio ponderado se obtiene a través de la combinación de los costesindividuales de cada fuente financiera a largo y mediano plazo con sus respectivas ponderaciones,estas últimas nos indican la proporción del valor de mercado de cada fuente financiera conrelación al valor total de la financiación de largo y mediano plazo. Por lo tanto el costo medioponderado de la empresa queda expresado en la siguiente ecuación: CPPC= Ke (D/V) + Kd (1- t)* (A/V) Donde, CPPC es el Costo Promedio Ponderado de Capital, mientras que D y A son elcapital aportado por los accionistas y la deuda financiera contraída respectivamente, por otro ladoV representa el valor de mercado de la empresa (V=D+A) y donde finalmente t representa elimpuesto a la renta. 3
  5. 5. Según Mascareñas (2001) para que se logre esta estructura de capital se deben hacer lossiguientes supuestos: Los dividendos de la compañía van a ser constantes a lo largo de los años. Este supuesto esnecesario debido a que si se consideran variables no se podría saber hasta qué punto la alteraciónde la composición de la estructura del capital de la empresa es la culpable del aumento (odisminución) del valor de la misma o si, por el contrario, han sido los mayores (o menores)dividendos los que han producido dicha alteración. La empresa distribuye todos sus beneficios en forma de dividendos, puesto que si retuviesealguna parte de los mismos el valor de las reservas aumentaría, lo que podría indicar que lapolítica de dividendos de la empresa altera el valor de ésta. Se asume que los ingresos de la compañía no están sujetos a ningún pagoImpositivo. La estructura del capital estará compuesta únicamente por acciones y obligaciones. Elapalancamiento financiero se alterará sustituyendo acciones por obligaciones, es decir, se emitenobligaciones y con el dinero recaudado se compran las acciones equivalentes, o viceversa. Estopermite variar el apalancamiento sin alterar el valor contable del pasivo de la empresa. Todos los inversores tienen las mismas expectativas en cuanto al valor futuro esperado delos beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT). Los títulos se negocian en mercados financieros eficientes. Es decir, no existen costes detransacción, la información es gratuita y disponible en forma instantánea y los inversores sondiversificadores eficientes. Finalmente no hay costes de quiebra, ni de agencia. Estructura de capital óptima. Weston y Brigham (1995), definen: "La óptima estructura de capital es la que logra unequilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción". Así, podemos entender la estructura óptima de capital como la combinación o arquitecturade las fuentes de financiación de deuda y capital que minimiza el costo de capital y por lo tantomaximiza el valor de la empresa. Teóricamente, la estructura de capital se puede encontrar en aquel punto en el que sealcanza el costo de capital mínimo. Igualmente, la estructura óptima de capital debería alcanzarsetambién en aquel punto en el cual dicho apalancamiento maximice valor de la compañía. 4
  6. 6. Modigliani y Miller (1958) predicen que escoger entre deuda y patrimonio financiero notiene efectos materiales en el valor de la empresa o en el costo de la disponibilidad de capital.Ellos suponen mercados de capitales perfectos, en los cuales la innovación financiera extinguirárápidamente cualquier desviación del punto de equilibrio estimado. Por lo tanto, el valor total demercado de la empresa es independiente de como se financia. La teoría de Modigliani y Miller (1958) es ampliamente aceptada. No obstante,financieramente si puede llegar a importar. La razón principal del porque puede llegar a importarincluye impuestos, diferencias en información y costos de agencia. El efecto de los impuestos. Anteriormente se menciono la existencia de mercados capitales perfectos, lo que nos haciasuponer la no existencia una serie de imperfecciones como son: los impuestos, la asimetría en lainformación y los costos de agencia. Aquí abordaremos el hecho de que los impuestos existen y de que, además, ambas partes dela transacción -accionistas y obligacionistas‐ podrían tener una asimetría fiscal, lo que implica queno están gravadas de la misma manera, de forma que puede ser relevante a la hora de aumentar elvalor de la empresa. Efectivamente, los beneficios de las empresas están sometidos a la disciplina fiscal, lo queimplica que se consideran como gasto fiscal los intereses que la compañía paga por suendeudamiento (siempre, claro está, que ella tenga beneficios, pues si no fuese así no habríaninguna deducción fiscal por dicho motivo). En la realidad, existe una ineficiencia del mercadoque viene dada porque el Estado se inmiscuye en libre juego de éste, he aquí la consideración delefecto de los impuestos, y como toda ineficiencia, puede proporcionar la oportunidad debeneficiarse de ella. El efecto del impuesto a la renta sobre la estructura de capital. Considerando que el pago de intereses sobre la deuda es deducible del impuesto a lasganancias y que el pago de dividendos a los accionistas se realiza de las utilidades después deimpuestos, lo que no genera ningún beneficio fiscal, podemos decir por lo tanto que la deuda enla estructura de capital genera un ahorro en impuestos igual al gasto en intereses multiplicado porla alícuota impositiva. 5
  7. 7. Miller (1963) argumentó que el teorema de la irrelevancia de la deuda podría servir enpresencia del tipo impositivo sobre la renta de las sociedades (t) si los tipos impositivos sobre losdividendos y ganancias de capital (te), y sobre los intereses recibidos por los particulares (td)fueran introducidos en el análisis. El rendimiento después de impuestos para el inversor que posea deuda será igual a: r x (1 –td). Mientras el rendimiento después de impuestos para el inversor que posea sólo acciones seráigual a: ke x (1 – t) x (1 – te). De aquí podemos extraer tres posibles escenarios a través de los que podemos ver como endeterminadas circunstancias fiscales la estructura de capital es irrelevante: 1. Los tipos impositivos sobre la renta de las acciones y de la deuda son iguales (te= td). Entonces VL = VU + t D. 2. El tipo impositivo sobre la deuda es más alto que el tipo sobre las acciones (td>te). Las diferencias entre ambos pueden llegar a compensar la doble imposición fiscal sobre las acciones. 3. El tipo impositivo sobre las acciones es suficientemente bajo como para poder compensar la doble imposición. En este caso la deuda sería irrelevante. Weston (1974) propone que el costo de capital se modifica por un factor igual a la tasa deimpuestos multiplicada por la diferencia entre el costo de capital y el de la deuda. De aquí sepuede deducir que la diferencia es medida por el leverage (relación de activos con patrimonio), asíse puede decir que: a mayor leverage, mayor es el beneficio impositivo. III. METODOLOGÍA Hipótesis de investigación. La hipótesis en que se basa esta investigación puede resumir de la siguiente manera: “Almenos el 50% de las empresas seleccionadas para cada industria, muestran un aumento en el ratioleverage posterior a la modificación de la ley”. De esta forma se demostraría que dichamodificación sirvió a la vez de incentivo para el endeudamiento de las sociedades anónimas. 6
  8. 8. Variables claves. Se entenderá por estructura de capital óptima a aquella entregada por Mascareñas (2001), lacual señala que se entiende como estructura de capital a la combinación de fuentes financieras alargo plazo, y por ende estructura de capital optima a aquella combinación de estas fuentes quepermita minimizar el coste de capital de la empresa y al mismo tiempo maximizar el valor demercado de la misma. Por otro lado el rango de oscilación del ratio en estudio estará dado en sulímite inferior por el más bajo índice que se registre en cada una de las industrias seleccionadasdurante el período en estudio anterior a la reforma tributaria y posterior a esta a su vez el límitesuperior entonces queda determinado por el mas alto índice que se registre para los mismosperíodos. Este estudio se basa en determinar si las sociedades anónimas en Chile están o no utilizandola reforma tributaria para generar valor mediante el uso de deuda. De este modo la muestratomada para este estudio corresponde a aquellas industrias seleccionadas arbitrariamente con susrespectivas empresas las cuales fueron discriminadas de acuerdo al siguiente parámetro: Sóloaquellas empresas que durante el periodo en estudio cayeron en la clasificación de riesgo comoempresas AA. Todo esto con el propósito de que los resultados obtenidos fuesen un fiel reflejo oconsecuencia sólo del alza de impuesto a la renta. Referente al campo de oscilación definido anteriormente para el período anterior a lareforma tributaria es el criterio a utilizar en la investigación para la validación de la hipótesis,dado que se comparan las mismas industrias para períodos diferentes (antes de reforma y despuésde reforma tributaria) y se dará por cumplida la hipótesis si al menos el 50% de las empresas decada industria caen fuera del límite superior predefinido. Para estos efectos se propone utilizar gráficos de dispersión con máximos y mínimos en lassiguientes industrias. Sector telecomunicaciones. Empresa Nacional de TelecomunicacionesNombre Fantasía : ENTEL-CHILE S.A.Rut Sociedad : 92580000 - 7Dirección Legal : Av. Andes Bello 2687 PISO 14, Santiago.Teléfono : 3600123 7
  9. 9. Telefónica Chile S.A.Nombre Fantasía : CTCRut Sociedad : 90635000 - 9Dirección Legal : Av. Providencia 111, Santiago.Teléfono : 6912020 Telefónica Móviles Chile S.A.Nombre Fantasía : Telefónica MóvilesRut Sociedad : 87845500 - 2Dirección Legal : Av. Providencia 11, Santiago.Teléfono : 3395121 Almendral Telecomunicaciones S.A.Nombre Fantasía : ALMENDRAL TELECOM.Rut Sociedad : 99586130 - 5Dirección Legal : Av. Isidora Goyenechea 3642, Santiago.Teléfono : 3344815 Sector Energético Empresa Nacional de Electricidad S.A.Nombre Fantasía : ENDESARut Sociedad : 91081000 - 6Dirección Legal : Santa Rosa, Santiago.Teléfono : 6309000 Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.Nombre Fantasía : EDELMAG S.A.Rut Sociedad : 88221200 - 9Dirección Legal : Croacia 444, Punta Arenas.Teléfono : 714010 Enersis S.A.Nombre Fantasía : ENERSIS S.A.Rut Sociedad : 94271000 - 3Dirección Legal : Santa Rosa 76 Piso 16, Santiago.Teléfono : 3534400 8
  10. 10. Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A.Nombre Fantasía : CONAFERut Sociedad : 91.143.000-2Dirección Legal : 1 Oriente 1180, Viña del mar.Teléfono : 206100 Sector Comercio Cencosud S.A.Nombre Fantasía : CENCOSUDRut Sociedad : 93834000 - 5Dirección Legal : Av. Kennedy 9001 Piso 7. Las Condes.Teléfono : 9590700 S.A.C.I. FalabellaNombre Fantasía : FalabellaRut Sociedad : 90749000 - 9Dirección Legal : Rosas 1665, Santiago.Teléfono : 3802000 Walmart Chile S.A.Nombre Fantasía :D&SRut Sociedad : 96439000 - 2Dirección Legal : Av. Pte. E Frei Montalva 8301, Santiago.Teléfono : 2005000 Compañía Cervecerías Unidas S.A.Nombre Fantasía : CCURut Sociedad : 90413000 - 1Dirección Legal : Av. Vitacura 2670 Piso 23, Santiago.Teléfono : 4273000 9
  11. 11. Sector Industrial Antarchile S.ANombre Fantasía : ANTARCHILE S.ARut Sociedad : 96556310 - 5Dirección Legal : AV. EL GOLF 150 PISO 21, Santiago.Teléfono : 4617710 Compañía Electro Metalúrgica S.A.Nombre Fantasía : ELECMETAL S.A.Rut Sociedad : 90320000 - 6Dirección Legal : Hendaya 60 Piso 15, Santiago.Teléfono : 7878889 Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A.Nombre Fantasía : EMBOTELLADORAS COCA-COLA POLAR S.A.Rut Sociedad : 93473000 - 3Dirección Legal : Av. Nueva Tajamar 481 Piso 4 Torre Sur, Santiago.Teléfono : 2036700 Quiñenco S.ANombre Fantasía : QUIÑENCORut Sociedad : 91705000 - 7Dirección Legal : Enrique Foster Sur 20 Piso 14, Santiago.Teléfono : 7507100 IV. RESULTADOS DE LA INVESTIGACIÓN Se utilizarán gráficos de dispersión1, esto nos permitirá apreciar de mejor forma los resultados que arroja esta investigación.1 Gráficos de elaboración propia. Datos obtenidos de FECUS de cada empresa. 10
  12. 12. Sector Telecomunicaciones 3,5 3 2,5Leverage 2 Entel 1,5 Telef. Chile 1 Telef. Moviles 0,5 Almendral 0 mar-08 mar-09 mar-10 sep-08 sep-09 sep-10 jun-08 jun-09 jun-10 PERIODO dic-08 dic-09 dic-10 Para el período 2008- 2010 Sector Telecomunicaciones 2,5 2Leverage 1,5 Entel 1 Telef. Chile 0,5 Telef. Moviles Almendral 0 mar-11 sep-11 jun-11 PERIODO Para el tercer trimestre del 2011. 11
  13. 13. Sector Energético 4,5 4 3,5 3Leverage 2,5 Endesa 2 Edelmag 1,5 1 Enersis 0,5 Conafe 0 mar-08 mar-09 mar-10 sep-08 sep-09 sep-10 jun-08 jun-09 jun-10 PERIODO dic-08 dic-09 dic-10 Para el período 2008- 2010. Sector Energético 2 1,9 1,8Leverage 1,7 Endesa Edelmag 1,6 Enersis 1,5 Conafe 1,4 mar-11 sep-11 jun-11 PERIODO Para el tercer trimestre del 2011. 12
  14. 14. Sector Comercio 3,5 3 2,5Leverage 2 Cencosud 1,5 Falabella 1 Walmart 0,5 CCU 0 PERIODO jun-08 jun-09 jun-10 dic-08 dic-09 dic-10 mar-08 mar-09 mar-10 sep-08 sep-09 sep-10 Para el periodo 2008-2010. Sector Comercio 3,5 3 2,5Leverage 2 Cencosud 1,5 Falabella 1 Walmart 0,5 CCU 0 PERIODO jun-11 mar-11 sep-11 Para el tercer trimestre del 2011. 13
  15. 15. Sector Industrial 10 9 8 7 Leverage 6 5 Antarchile 4 Elecmetal 3 2 Kopolar 1 Quiñenco 0 sep-08 sep-09 sep-10 jun-08 jun-09 jun-10 mar-08 mar-09 mar-10 PERIODO dic-08 dic-09 dic-10 Para el período 2008-2010. Sector Industrial 9 8 7 6 Leverage 5 Antarchile 4 Elecmetal 3 2 Kopolar 1 Quiñenco 0 PERIODO jun-11 mar-11 sep-11 Para el tercer trimestre del 2011. Al comparar por sector los gráficos antes expuestos se aprecia claramente que no existemayor variación en el comportamiento del leverage con respecto al rango de oscilaciónpreviamente definido, y por tanto menos del 50% de las empresas seleccionadas por industria paraeste análisis, aumentaron su leverage, lo que no estaría justificando un interés por generar ahorroimpositivo y generación de valor a partir del mismo. 14
  16. 16. V. DISCUSIÓN DE LOS RESULTADOS Mediante el desarrollo de este estudio se expusieron los conceptos básicos y la base teóricanecesaria para poder entender de mejor forma el resultado de éste, para esto se definieron losconceptos de estructura de capital, estructura óptima de capital, efecto impuesto en la estructurade capital, un campo de oscilación predefinido. Luego de definir conceptos se llevo a cado eldesarrollo del estudio en cuestión, donde se analizaron cuatro industrias diferentes y sesometieron a prueba para validar la hipótesis: “Al menos el 50% de las empresas seleccionadaspara cada industria, muestran un aumento en el ratio leverage posterior a la modificación de laley”. De lo cual se puede concluir que un porcentaje mucho menor al 50% de las empresasseleccionadas mostró un aumento en este ratio y cuando sucedió no fue de forma significativacomo para validar la hipótesis. De igual manera podemos decir que las empresas en la actualidad no están apelando a crearmayor valor, a través de magnitudes moderadas de financiamiento (deuda), a causa deltratamiento favorable que la ley impositiva de nuestro país dispensa a los gastos por intereses. Asíel alza de impuestos a la renta no fue un incentivo para que las sociedades anónimas contrajeranmayor deuda externa. Con todo lo anterior se puede concluir, al igual que un estudio anterior a este, que lahipótesis de trabajo no se valida, sin perjuicio de que pueda ser rebatida en estudios posteriores, ytomando en consideración que la muestra en cuestión corresponde a aquellas empresas, cuyaclasificación de riesgo es de tipo AA, y además que la normativa chilena en lo que respecta aleyes tributarias sigue en proceso de cambio. VI. REFERENCIAS____.2008-2011. FECU: Empresa Nacional de Telecomunicaciones. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Telefónica Chile S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Telefónica Móviles Chile S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Almendral Telecomunicaciones. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Empresa Nacional de Electricidad S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Empresa Eléctrica de Magallanes S.A. Punta Arenas: SVS.____.2008-2011. FECU: Enersis S.A. Santiago: SVS____.2008-2011. FECU: Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. Viña de mar: SVS.____.2008-2011. FECU: Cencosud S.A. La Condes: SVS.____.2008-2011. FECU: S.A.C.I. Falabella. Santiago: SVS. 15
  17. 17. ____.2008-2011. FECU: Walmart Chile S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Compañía Cervecerías Unidas S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Antarchile S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Compañía Electro Metalúrgica S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A. Santiago: SVS.____.2008-2011. FECU: Quiñenco S.A. Santiago: SVS.Mao, J. 1986. Análisis Financiero. Buenos Aires, Argentina: El AteneoMascareñas, J. 2001. Estructura de capital óptima. Madrid, España: McGraw HillModigliani, F., y M. Miller. 1963. Corporate Income, Taxes and Cost of Capital: A Correction. The American Economic Review, vol. 53 Junio 1963Weston, F. 1974. Evaluación de la Firma y su Relación con la Administración Financiera. México: Limusa.Weston J. F., Brigham E. F., 1995 "Fundamentos de Administración Financiera", Décima edición, McGraw-Hill, México. 16
  18. 18. ANEXOSSECTOR TELECOMUNICACIONES PERIODO mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10EMPRESAEntel 1,86793135 1,93943560 1,87019479 1,99997089 2,07561937 2,08423990 2,00217634 2,06610524 1,99658577 2,03992576 1,91026184 2,06449507Telef. Chile 1,83872641 1,85777997 1,85081742 1,86986878 2,39314514 2,43483840 2,40720544 2,39123686 2,39973338 2,21091913 2,09348598 2,15664450Telef. Moviles 1,82285980 1,83719869 1,80384538 1,85462670 1,74834194 1,65306027 1,40507279 1,49120022 1,51258481 1,46920862 1,48448283 1,82577173Almendral 3,11590725 3,01244601 2,92574820 3,19330745 1,93966705 1,92962641 1,95304410 2,03131798 1,97676600 1,98496885 1,88538819 2,00273487 PERIODO mar-11 jun-11 sep-11EMPRESAEntel 1,98422268 2,02112490 1,97077445Telef. Chile 2,10883530 1,89145038 1,94322958Telef. Moviles 1,62301218 1,61205276 1,63824519Almendral 1,93966705 1,92962641 1,89393200SECTOR ENERGETICA PERIODO mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10EMPRESAEndesa 2,62055428 2,90864482 2,72004126 3,02063150 2,39715508 2,11482656 2,08372648 2,08776607 2,04775381 1,98723303 1,90243426 1,94370618Edelmag 2,01359904 2,16385057 2,25044734 2,18188954 1,80165237 1,80266642 1,82265416 1,79710871 1,67750328 1,80272320 1,75877430 1,70563164Enersis 3,70248578 4,05775208 3,77266523 3,89472519 2,31623767 2,16177102 2,11336274 2,07152780 2,06945552 2,01786887 1,97488251 1,99659031Conafe 1,86449399 1,78636032 1,79654323 1,86449399 1,70510156 1,66429969 1,63599528 1,62880528 1,76244198 1,77709767 1,82586135 1,80526516 PERIODO mar-11 jun-11 sep-11EMPRESAEndesa 1,96071366 1,92156060 1,93467645Edelmag 1,67750328 1,70314078 1,64823901Enersis 1,97365425 1,95960588 1,97319483Conafe 1,76240332 1,76392758 1,74470867 SECTOR COMERCIO PERIODO mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10EMPRESACencosud 2,31662751 2,35390543 2,41143774 2,36804074 2,31189753 2,29018431 2,28373326 2,27649218 2,12993713 2,13987957 2,14310095 2,36189375Falabella 2,48936194 2,45394952 2,56079631 2,52109547 2,43031393 2,47954880 2,41449668 2,25888937 2,20941057 2,22364246 2,20267380 2,27351205Walmart 2,48438067 2,44268205 2,53469242 2,71997309 2,69032112 2,66172270 3,05154511 3,09260774 2,86188849 2,98901042 2,98124924 3,00035933CCU 1,93655106 1,92964663 1,91709250 2,16214070 2,02536363 2,13779041 1,97162279 1,92561121 1,88617802 1,78812214 1,81500128 1,87244101 PERIODO mar-11 jun-11 sep-11EMPRESACencosud 2,42522882 2,35390547 2,45120320Falabella 2,26526873 2,24518926 2,24574547Walmart 2,87992117 2,83699177 2,92916423CCU 1,84473875 1,77036540 1,83022531 SECTOR INDUSTRIAL PERIODO mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10EMPRESAAntarchile 2,52075387 2,57862905 2,51411688 2,46261584 1,64579663 1,60443223 1,65676672 1,69135412 1,68060056 1,69114680 1,72557675 1,80151272Elecmetal 2,72655015 2,76449515 2,76147016 2,80821668 2,68716322 2,73925611 2,90451829 2,73663343 1,68062982 1,71626103 1,71629006 1,68702416Kopolar 1,54433739 1,54994279 1,62021545 1,61127191 1,65702241 1,65169135 1,75842362 1,72940441 1,66600495 1,66529111 2,29992656 2,18345800Quiñenco 2,05584008 2,12058578 2,01053992 1,89136971 8,88853008 8,37023502 8,12081852 8,49831709 8,43491517 7,50556769 7,33174469 7,50093977 PERIODO mar-11 jun-11 sep-11EMPRESAAntarchile 1,83171595 1,82410573 1,78561532Elecmetal 1,67176649 1,70176824 1,69396708Kopolar 1,93594295 2,07202092 2,11648245Quiñenco 7,55297080 7,64074570 7,85791826 17

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