Material de clase utilizado en la materia Finanzas II en el curso 4° A durante el segundo semestre del 2010.

1. Estructura de
Capital
Estructura de
Capital
1

2. Bibliografía
Corporate Finance – Theory and Practice
Aswath Damodaran. Chapter 17
Opcional Ch 25: Page 692-697
Fundamentos de Financiación Empresarial 5ta
Ed. (McGraw Hill Interamericana - 1998)
Richard Brealey – Stewart Myers. Ch 18.
Opcional Ch 33. Page 937 – 941
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3. ¿De qué vamos a hablar?
???
%
Activo
???
%
3

4. 4

5. 5

6. 6

7. 7

8. 8

9. 9

10. 10

11. ¿En qué etapa está cada empresa?
Ventas
Resultados
11

12. Escudo impositivo
12

13. Estado de Resultados Empresa Sin Empresa Con
Deuda (U) Deuda(L)
EBIT $ 1.750,0 $ 1.750,0
Intereses (deuda 1.000 - kd 8%) $ - ($ 80,0 )
EBT $ 1.750,0 $ 1.670,0
Imp. Ganancias (35%) ($ 612,5 ) ($ 584,5 )
Utilidad Neta $ 1.137,5 $ 1.085,5
Ingresos totales para $ 1.137,5 $ 1.165,5
Accionistas y Acreedores (1.137,5 + 0) (1.085,5 + 80)
Tax Shield (35% s/ interest) $ - $ 28,0
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14. Supongamos
- deuda de L es permanente (perpetua) y fija
- alícuota del impuesto a las ganancias no varia en el tiempo
- Los $ 28 anuales es un flujo de fondos permanente
- El riesgo de la deuda está medido por kd.
Valor actual del Escudo Impositivo es: $ 28 = $ 350
0,08
Deuda x Tasa de Interés x Tasa Marg. IIGG
Tasa de Interés
Deuda x Tasa Marginal IIGG
En el ejemplo: $ 1.000 x 0,35 = $ 350
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15. Costos de quiebra
15

16. La empresa Beños está evaluando el impacto de cambiar su
estructura de capital, datos:
Estado de Escenario Financiada 100% equity
Resultados Base
Activos: valor libro: $ 200.000
EBIT 50.000
Tasa Imp. a las Ganancias: 35%
Intereses 0
Ke: 15%
EBT 50.000
(17.500)
Cobros y pagos se realizan cuando
Imp. Ganancias
se devengan
Utilidad Neta * 32.500
* es igual al flujo de fondos No hay Capex ni Amortizaciones
Flujo de fondos no varía en el
tiempo
¿Cuánto vale la empresa?
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17. Los flujos de fondos no varían a lo largo del tiempo
Asimilar su comportamiento al de una perpetuidad
$ 50.000 x (1 - 0,35) = $ 216.667
0,15
La empresa está evaluando tres alternativas de financiamiento:
25% deuda: kd 11%, ke 16%
50% deuda: kd12%, ke 17%
75% deuda: kd13%, ke 19%, ebit cae un 10% por pérdidas de
ventas
¿cuál es la estructura óptima de capital para la empresa?
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18. Valor de la empresa en cada escenario:
Escenario Escenario Escenario Escenario
Estado de Resultados
Base 1 2 3
EBIT 50.000 50.000 50.000 45.000
Intereses 0 (5.500) (12.000) (19.500)
EBT 50.000 44.500 38.000 25.500
Imp. Ganancias (17.500) (15.575) (13.300) (8.925)
Utilidad Neta 32.500 28.925 24.700 16.575
Valor Cia sin deuda 216.667 203.125 191.176 153.947
Tax Shield - valor actual 0 17.500 35.000 52.500
Valor Cia Total 216.667 220.625 226.176 206.447
18

19. Accionistas y Acreedores
¿Qué buscan?
Activo
¿Qué buscan?
19

20. Accionistas
Whirlpool
Principales
accionistas
La deuda
genera
disciplina
20

21. Acreedores
¿Qué tienen en
Común?
Costos de
agencia
21

22. 22

23. ¿Qué es lo más importante para una emprasa?
Flexibilidad
23

24. Trade off
Ventajas del Endeudamiento Desventajas del Endeudamiento
1- Beneficio Impositivo 1- Costos de Quiebra
A mayor tasa de impuesto, mayor A mayor riesgo de negocio,
beneficio para la compañía mayores costos de quiebra
2- Costos de Agencia
2- Disciplina
A mayor separación entre los
Cuanto mayor es la separación
accionistas y los acreedores,
entre los gerentes y los
mayores costos de agencia
accionistas, mayor beneficio le
genera a la compañía endeudarse
3- Pérdida de flexibilidad
financiera
Cuanto mayor es la incertidumbre
sobre las necesidades futuras de
fondos, mayores costos
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25. Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento
Revenues
$ Revenues/
Earnings
Earnings
Time
External funding High, but High, relative Moderate, relative Declining, as a
needs Low, as projects dry
constrained by to firm value. to firm value. percent of firm
up.
infrastructure value
Internal financing Negative or Negative or Low, relative to High, relative to More than funding needs
low low funding needs funding needs
External Owner’s Equity Venture Capital Common stock Debt Retire debt
Financing Bank Debt Common Stock Warrants Repurchase stock
Convertibles
Growth stage Stage 1 Stage 2 Stage 3 Stage 4 Stage 5
Start-up Rapid Expansion High Growth Mature Growth Decline
Financing
Transitions Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issues
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26. Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento
Revenues
$ Revenues/
Earnings
Earnings
Time
External funding High, but High, relative Moderate, relative Declining, as a
needs Low, as projects dry
constrained by to firm value. to firm value. percent of firm
up.
infrastructure value
Internal financing Negative or Negative or Low, relative to High, relative to More than funding needs
low low funding needs funding needs
External Owner’s Equity Venture Capital Common stock Debt Retire debt
Financing Bank Debt Common Stock Warrants Repurchase stock
Convertibles
Growth stage Stage 1 Stage 2 Stage 3 Stage 4 Stage 5
Start-up Rapid Expansion High Growth Mature Growth Decline
Financing
Transitions Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issues
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27. 27

28. 28

29. Gracias!
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