Estructura de capital

1. Cuatrimestre enero – abril 2024
Mtra. Carmen González Domínguez
II. Estructura
de Capital

2. Concepto
Principios de administración
financiera/Gitman, Lawrence J. y
Zutter, Chad J
Fundamentos de Administración
Financiera/Van Horne C., James,
Wachowicz, JR., John M
Mezcla de deuda a largo plazo y
capital patrimonial que conserva la
empresa.
La mezcla (o proporción) del
financiamiento a largo plazo
permanente de una empresa
representado por deuda, acciones
preferenciales y capital de acciones
Ordinaria.

4. Estructura
de Capital
Acciones
preferentes
Acciones
ordinarias
Deuda
Mezcla

5. Apalancamiento y Riesgo de negocio
Apalancamiento
operativo
Se refiere a la relación entre los
ingresos por ventas de la empresa y
sus utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII) o utilidades
operativas
Se refiere a los efectos que
tienen los costos fijos sobre el
rendimiento que ganan los
accionistas; por lo general,
mayor apalancamiento se
traduce en rendimientos más
altos, pero más volátiles.
Apalancamiento
financiero
Tiene que ver con la relación entre las
utilidades antes de intereses e
impuestos de la empresa (UAII) y sus
ganancias por acción común (GPA).
Apalancamiento
total
Es el efecto combinado del
apalancamiento operativo y el
financiero
Apalancamiento

6. Riesgo
Riesgo de
negocio
Riesgo
financiero
Riesgo total
Es que corre la empresa de no cubrir sus costos de
operación
La estructura de capital de la empresa influye
directamente en su riesgo financiero, que es el riesgo
de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus
obligaciones financieras.
El riesgo total de una empresa (el riesgo de negocio y
el financiero en conjunto) determina su probabilidad
de quiebra.

7. costos fijos
costos fijos
Costos variables

8. Teoría de la Estructura de Capital
Franco Modigliani Merton Howard Miller
Economista Ítalo-estadounidense 1939
(18 junio 1918 – 25 sept 2003)
Premio Nobel Ciencias Económicas
1985
Economista estadounidense
(16 may 1923 – 3 jun 2000)
Premio Nobel Ciencias Económicas
1990
Conocidos comúnmente como “M y M”
Demostraron algebraicamente que, en el contexto de mercados perfectos, la estructura de capital que una
empresa elige no afecta su valor.

9. Examinaron los efectos de
suposiciones menos
restrictivas sobre la
relación entre la estructura
de capital y el valor de la
empresa.
El resultado es una
estructura de capital
óptima teórica que se basa
en el equilibrio de los
beneficios y costos del
financiamiento mediante
deuda.
El principal beneficio del
financiamiento mediante
deuda es el escudo fiscal,
que permite deducir los
pagos de intereses al
calcular el ingreso gravable
Los costos del
financiamiento mediante
deuda se derivan de:
1. El aumento de la probabilidad de quiebra debido a
las obligaciones del pago de la deuda
2. Los costos de agencia generados por las
restricciones que el prestamista impone al
comportamiento de la empresa
3. Los costos relacionados con el hecho de que los
administradores poseen más información sobre el
futuro de la compañía que los inversionistas

10. Supuestos del modelo
❖ Las operaciones no están alcanzadas por impuestos.
❖ El resultado operativo no se ve afectado por el uso de diferentes niveles de
deuda.
❖ La quiebra no tiene costo.
❖ Los inversionistas pueden solicitar préstamos bajo las mismas condiciones
en que lo hacen las corporaciones.
❖ La utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) no crece, y su valor no
será modificado por hacer uso de la deuda.
❖ Todos los inversionistas tienen acceso al mismo nivel de información que
los ejecutivos.
Dos alternativas con similares
rendimientos pueden
también producir valores
similares

11. Proposiciones de la teoría
Proposición 2 con
impuestos
Proposición 1
sin impuestos

12. Proposición 1
sin impuestos
Proposición
El valor de la empresa, así como el costo promedio
ponderado de capital son independientes a su nivel de
endeudamiento y que el CPPC permanecerá constante
sin importar las variaciones que asuma la deuda.
VL=VU=Capital accionario + Deuda
Donde:
VL = Valor de la empresa con deuda.
VU = Valor de la empresa sin deuda.
El valor de una empresa está determinado por sus
activos y por sus oportunidades de inversión; no
por sus fuentes de financiamiento (Deuda y
Capital).

13. Proposición 2
con
impuestos
Proposición Según esta proposición, el valor una empresa apalancada
será igual al valor de la empresa no apalancada más el
valor presente del escudo fiscal. Esto quiere decir:
Plantea que el rendimiento esperado de las
acciones ordinarias crecerá en proporción al
incremento que las deudas. En estas
circunstancias, un incremento en el costo de la
deuda será proporcionalmente compensado con
la reducción de KE.

14. Proposición 2
con
impuestos
Proposición
El costo de capital accionario (KE) mantiene una relación
inversa con el costo de capital de la deuda (KD). Es decir,
el incremento de una provocara el decremento de la
otra.
La empresa con deuda obtiene un ahorro fiscal que
deriva en la generación de mayores flujos y en un
mayor valor para la empresa.

15. Otras teorías
Cuando las dos partes de una transacción económica tienen
información diferente, se dice que existe información
asimétrica. En el contexto de las decisiones de estructura de
capital, información asimétrica significa simplemente que los
administradores de la empresa tienen más información acerca
de las operaciones y perspectivas futuras de la empresa que los
inversionistas. Para entender las implicaciones que puede tener
la información asimétrica entre los gerentes y los inversionistas,
considere la siguiente situación.
orden de prioridad de financiamiento, lo que significa que
existe una jerarquía de financiamiento que inicia con las
ganancias retenidas, continúa con el financiamiento mediante
deuda y concluye con la emisión de nuevas acciones.
Teoría del orden de prioridades
de financiamiento

16. Esta teoría del orden de prioridad de financiamiento es
congruente con varios factores relacionados con las decisiones
de financiamiento de la empresa.
Primero, la gran mayoría de las inversiones nuevas se financian
con las ganancias retenidas; las empresas rara vez aumentan el
financiamiento externo.
Segundo, las empresas recaudan fondos mediante deuda con
mucha más frecuencia que por medio de capital patrimonial, de
acuerdo con lo que establece la teoría del orden de prioridad de
financiamiento.
En tercer lugar, existe una tendencia general de las empresas
rentables (que tienen una gran holgura financiera) a solicitar
préstamos con menos frecuencia que las empresas no
rentables.

17. Teoría Señales
Conducta de la administración en relación con el
financiamiento, que refleja su punto de vista sobre el valor de
las acciones de la empresa; por lo general, el financiamiento
mediante deuda se considera como una señal positiva que
sugiere que la administración cree que las acciones están
“infravaloradas”, en tanto que una emisión de acciones se
considera como una señal negativa que sugiere que la
administración cree que las acciones están “sobrevaloradas”.

18. ESTRUCTURA
ÓPTIMA DE
CAPITAL
Como el valor de la compañía es igual al
valor presente de sus flujos de efectivo
futuros, se deduce que el valor de la
empresa se incrementa al máximo cuando
el costo de capital disminuye al mínimo.
En otras palabras, el valor presente de los
flujos de efectivo futuros alcanza su punto
máximo cuando la tasa de descuento (el
costo de capital) es mínima.

19. Definir el valor de V
Donde:
UAII = utilidades antes de intereses e impuestos
T = tasa impositiva
UONDI = utilidad operativa neta después de impuestos, la cual es la utilidad
operativa después de impuestos disponible para los tenedores de deuda y de
acciones, UAII (1 T)
Ka = costo de capital promedio ponderado Es evidente que si suponemos que la
UONDI (y, por lo tanto, la UAII) es constante, el valor V de la empresa se
incrementa al máximo al disminuir al mínimo el costo de capital promedio
ponderado, ka.
Es evidente que si suponemos que la UONDI (y, por lo tanto, la UAII) es constante, el valor V
de la empresa se incrementa al máximo al disminuir al mínimo el costo de capital promedio
ponderado, Ka.

20. Estructura de capital en la que se
disminuye al mínimo el costo de capital
promedio ponderado, incrementando al
máximo el valor de la compañía.

21. Punto de equilibrio
Un método adecuado para determinar una coordenada UAII-GPA consiste en
calcular el punto de equilibrio financiero, es decir, el nivel de UAII en el que la GPA
de la empresa es igual a $0. Es el nivel de UAII necesario justo para cubrir todos los
costos financieros fijos: los intereses anuales (I) y los dividendos de acciones
preferentes (DP). La ecuación para calcular el punto de equilibrio financiero es:
Punto de equilibrio financiero = I + DP
1 - T
donde T es la tasa impositiva. Podemos ver que cuando DP $0,
el punto de equilibrio financiero es igual a I, el pago de
intereses anuales.

23. Edward I. Altman
Es profesor emérito de finanzas en la Stern
School of Business de la Universidad de Nueva
York. Es mejor conocido por el desarrollo del
puntaje Z de Altman para predecir la
bancarrota, que publicó en 1968.
5 de junio de 1941 (edad 82 años), Nueva York,
Nueva York, Estados Unidos

24. Razón
Z
Altman
Es un modelo de predicción de
insolvencia, en el cual se ponderan
cinco ratios financieros, los cuales se
obtienen de los propios Estados
Financieros de la compañía, con la
finalidad de clasificar a las empresas
en solvente o insolvente.

25. Fórmula:
Donde:
A = (Capital de trabajo / Activos totales)
B = (Utilidades Retenidas Acumuladas / Activo total)
C = (Utilidades Antes de Intereses e Impuestos / Activo Total)
D = (Capital Contable / Pasivo total)
E = (Ventas/Activos totales)

26. Ejemplo, se tienen los siguientes estados financieros consolidados de Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. y Subsidiarias,
por los años 2015, 2016 y 2017.

28. ¿Cómo interpretar el resultado de la fórmula Altman Z-
score?
La probabilidad de quiebra de una empresa depende del valor que obtengamos al aplicar
dicha fórmula. Según Edward Altman existen tres escenarios posibles:
Z-Score > 2.99: Zona segura. Cuando el resultado de la fórmula es superior a 2.99, la
empresa posee buena salud financiera y no debería experimentar ningún problema
financiero.
Z-Score entre 1.89 y 2.99: Zona gris. En esta zona existe probabilidad de quiebra en
los próximos años si la salud financiera de la empresa no mejora.
Z-Score < 1.89: Zona peligrosa. La empresa tiene una alta probabilidad de no cumplir
con sus obligaciones financieras.
https://augustuscapital.es/2022/09/16/altman-z-score/

29. La precisión de la Altman Z-score en la
predicción de quiebras
La precisión de la fórmula
Altman Z-score es de un
72% con 2 años de
antelación con respecto a
la fecha de la quiebra, con
un porcentaje de falsos
negativos del 6%.
En un período de prueba
de 31 años, esta fórmula
tuvo una precisión de
entre un 80% y un 90% a
la hora de predecir
quiebras un año antes de
que sucediesen, con un
porcentaje de falsos
negativos de entre un 15%
y un 20%.
Por lo tanto, podemos
decir que la fórmula de
Altman para predecir
quiebras es bastante
precisa. No obstante, no
es una fórmula infalible,
por lo que debemos
combinar su utilización
con un análisis cualitativo
de la empresa que ayude
a determinar si estamos
ante una futura empresa
en quiebra.

30. James Tobin
(Champaign, 5 de marzo de 1918-New Haven, Connecticut;
11 de marzo de 2002) fue un economista keynesiano
estadounidense.
Fue premiado con el Premio del Banco de Suecia en Ciencias
Económicas en memoria de Alfred Nobel, miembro del Consejo
de Asesores Económicos de la Presidencia de los Estados
Unidos y de la Junta de gobierno del Sistema de Reserva
Federal, profesor en las universidades de Harvard y Yale.
Creía que los gobiernos debían intervenir en la economía con el
fin de estabilizar la producción total y evitar las recesiones. Su
trabajo académico incluía contribuciones pioneras al estudio de
las inversiones, la política monetaria y fiscal y los mercados
financieros. Incluso propuso un modelo econométrico para
variables endógenas censuradas, el modelo Tobin.

31. El fallecido premio Nobel y
célebre economista, James Tobin,
ideó un indicador conocido como
el ratio Q para intentar dilucidar si
las acciones están cotizando por
encima de su 'valor real', es decir,
conocer si están sobrevaloradas.
Según este indicador, las acciones
en EEUU estarían cotizando a
niveles 'burbujísticos', ya que sólo
antes del crack de 1929 y durante
la burbuja tecnológica estuvieron
más sobrevaloradas.
El ratio Q dice que si se venden
todas las acciones de una compañía
al precio de mercado y con la
liquidez obtenida no se puede
comprar todos los activos (fábricas,
máquinas, existencias, etc) esa
compañía está sobrevalorada. A día
de hoy, las acciones de Wall Street
tienen un valor que está un 10%
por encima del valor real que hay
detrás de todos los activos de las
compañías que conforman los
índices de la bolsa de EEUU.

32. Crac del 29
• El crac del 29 fue la más catastrófica caída del mercado de valores en
la historia de la bolsa en Estados Unidos. Su impacto, su alcance
global y la larga duración de sus secuelas provocaron la llamada Gran
Depresión. Se suelen usar las siguientes tres frases para describir este
derrumbe de las acciones: Jueves Negro, Lunes Negro y Martes
Negro. Todas ellas son apropiadas, dado que el crac no fue un hecho
de un solo día. La caída inicial ocurrió el Jueves Negro (24 de octubre
de 1929), pero fue el catastrófico deterioro del Lunes Negro y el
Martes Negro (28 y 29 de octubre de 1929, respectivamente) el que
precipitó la expansión del pánico y el comienzo de consecuencias sin
precedentes y a largo plazo para los Estados Unidos.

33. Definición
Técnica
La Q de Tobin es un indicador básico de
rentabilidad y de beneficios a largo plazo
de un sector. Es la relación entre el valor
en el mercado de un activo de una
empresa y su valor intrínseco. De esta
manera, la Q de Tobin nos indica si un
activo está sobrevalorado o infravalorado.
Sirve para predecir si la inversión de
capital aumentará o disminuirá.
https://economipedia.com/definiciones/q-de-tobin.html

34. Fórmula:
Este indicador se obtiene de la división del valor económico en
el mercado de activos invertidos por las empresas entre el
precio de reemplazar dicho activo. Para calcularlo, debemos
sumar el valor de los activos de la empresa y sus deudas, y
después dividir entre los activos netos de dicha empresa.
Apliquemos este ratio al valor de una acción de una empresa
determinada. Si la Q es mayor que uno, significa que dicha
acción está sobrevalorada. Su precio en el mercado es mayor
que su valor patrimonial. En caso de que la Q sea menor que
uno, diríamos que la acción está infravalorada, es decir, su valor
en el mercado es menor que su valor patrimonial.

35. Ahora bien, si el precio en bolsa de una acción es muy fácil de conocer porque es
accesible y público, el valor contable de la acción o intrínseco es algo más
complicado. Para ello, deberíamos dividir el patrimonio neto entre el número de
acciones en circulación. Esto es
Valor intrínseco = Patrimonio neto / número de acciones en
circulación
Una vez que se tenga este dato, entonces habría que realizar la operación principal,
que corresponde a la primera fórmula expuesta. Todos estos datos son públicos y
accesibles para cada una de las compañías que cotizan en bolsa, por tanto se
pueden conocer en pocos minutos y saber así cuál es la Q de Tobin de una acción
en concreto.

36. Ratio Q > 1 = sobrevalorada
Ratio Q < 1 = infravalorada
La Q de Tobin es una medida a largo plazo del valor de un activo, por
tanto, se debe tener en cuenta este detalle temporal en la toma de
decisiones de inversión.
Por ejemplo, a día de hoy una acción X tiene un ratio Q de 1,5 y su
precio de mercado es de $10.00 Esto quiere decir que la acción está
sobrevalorada ya que su valor patrimonial es $6.67 (10/1,5)
¿Entonces compramos la acción o no?
¿Estamos en un mercado alcista o bajista?
La Q de Tobin nos dice que en un horizonte temporal largo la acción está
sobrevalorada, pero en el corto plazo la información que nos ofrece es
limitada, y quizás no sería mala idea invertir en esta acción a 3 años
vista.

37. A la hora de realizar una inversión es muy importante tener en
cuenta la Q de Tobin de empresas similares, ya que hay sectores
que tienden a tener una Q de Tobin más alta que otros. Por
tanto, si nos dan una Q de Tobin de una sola empresa en realidad
no tenemos nada de información, y necesitamos comparar con
empresas similares para poder valorar cual está más o menos
sobrevalorada.
Este índice nos ofrece información de expectativas de rendimiento
en el futuro de los activos invertidos. Además, es un buen
indicador del poder competitivo de dicha empresa. Sin embargo,
no toma en cuenta la superación de expectativas que queda
implícita en la creación de valor. La creación de valor hace
referencia al resultado obtenido cuando enfrentemos la
rentabilidad que ha conseguido el accionista durante el período a
determinar, es decir, el rendimiento que el inversionista exige a la
empresa al invertir sus depósitos en ella.