El documento resume la historia de la teoría de la estructura de capital desde la crisis de 1929 hasta la actualidad. Explica conceptos clave como el costo medio ponderado del capital y analiza los enfoques tradicionales y de Modigliani-Miller sobre cómo la estructura de capital afecta el valor de la empresa. También define tipos de capital y componentes de la estructura de capital óptima.

1. Universidad de Oriente
Núcleo de Monagas
Escuela de Ingeniería de Petróleo
Evaluación Económica de Proyectos
Sección 03
Profesor:
Ing. José García
Bachiller: C.I
Cabrera, Luis 19.707.154
Castillo, Isamar 20.773.710
Rendón, Adriana 18.666.883
Rodríguez, Ricardo 20.324.092
Villegas, Carlos 19.447.158
Maturín, Julio de 2010

2. Reseña histórica:
1929: Crisis internacional de la economía. Muchas empresas tuvieron problemas
de financiamiento, se declararon en bancarrota. El objetivo principal era la
supervivencia y liquidez. Se preocupan por primera vez en la estructura financiera.
1958: Modigliani y Miller establecen su modelo de Estructura financiera M&M, la
cual supone que la estructura financiera no afecta el valor de la empresa.
1963: Modigliani y Miller rectifican su modelo concluyendo que el endeudamiento
no es neutral respecto al coste del capital medio ponderado (WACC) y al valor de la
empresa.
WACC (Weighted Average Cost of Capital) se trata de la tasa de descuento
que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una
empresa utilizando el descuento de flujos de fondos. Muestra el valor que crean las
corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital invertido).

3. 1977: Miller realiza sus trabajos donde insiste en la irrelevancia de la estructura
financiera, aún tomando en cuenta que se prefiere la deuda como fuente de
financiación.
Warner estableció que la mayor preferencia por la deuda se compensa con
el aumento de los costes de quiebra.
1974-1978: Kim sugiere la existencia de una estructura financiera óptima para un
mercado perfecto y teniendo en cuenta los impuestos de sociedades y costos de
insolvencia.
1980: De Angelo y Masulis admiten la existencia de una estructura financiera
óptima, considerando los impuestos, amortizaciones e inversiones particulares.
1985: Ross se pronuncia en el mismo sentido en condiciones de riesgo y mercado
perfecto.
1989: Titman y Wesseles realizan una investigación empírica sobre la estructura de
Capital. Los costes de transacción son determinantes en la determinación de esta
estructura.
1994: Leland descubre que el endeudamiento y el valor de la deuda están
conectados con el riesgo de la empresa, impuestos, costes de quiebra, etc.

4. ¿Qué es el Capital?
El concepto Capital tiene otras acepciones:
• Capital contablemente es, sinónimo de patrimonio de la empresa.
• Capital: Sinónimo de riqueza.
• Capital: Sinónimo de los saldos monetarios o dinero que posea una
persona o empresa.
En resumen, Capital es la medida de todo el efectivo que ha sido
depositado en una empresa, sin importar la fuente de financiación, el
nombre contable o propósito del negocio.
Origen del Capital
• Capital Propio
• Capital Ajeno
• Capital Circulante

5. Tipos de Capital:
Capital Emitido: Es el emitido en forma de acciones.
Capital Fijo: Bienes que participan en el proceso productivo.
Capital Financiero: Valor monetario de los títulos.
Capital Físico: Bienes de equipo, instalaciones e infraestructuras
para producir bienes y servicios. Es un factor productivo.
Capital Flotante: Es el que cotiza libremente en bolsa y no es
controlado por los accionistas.
Capital Humano: Conjunto de conocimientos, entrenamiento y
habilidades poseído por las personas.

6. Capital Riesgo: Es el que no está garantizado por un
gravamen o hipoteca.
Capital Social: Aportaciones suscritas por los accionistas o
socios de una empresa, formando su patrimonio.
Capital Suscrito: Es el que se han comprometido a pagar
los socios o accionistas en una sociedad de capital variable.
Capital de Trabajo: Es la diferencia entre los activos y
pasivos corrientes de una empresa.

7. La estructura del capital:
Es el financiamiento permanente a largo
plazo de la empresa, representado por deuda a
largo plazo, Capital preferente y Capital contable
(consta del Capital social, el superávit de Capital y
las actividades retenidas). La estructura de Capital
es distinta de la estructura financiera porque esta
última incluye también el pasivo a corto plazo y las
ventas de reserva.

8. Estructura de
Capital
Capital Social
y Pagado
Autorizado y no
emitido
Emitido y no
suscrito
Suscrito y no
exhibido
Exhibido
Reservas
Legales
Estatutarias
Voluntarias
Superávit
Operacional
Capital
Por donaciones
Por
revalorización
de activos
Utilidades o
pérdidas
De períodos
anteriores
Del período
actual
Total Capital

9. Componentes de la Estructura de Capital:
Capital social y pagado: El capital social puede estar
conformado de la siguiente manera:
•Capital autorizado y no emitido.
•Capital emitido y no suscrito.
•Capital suscrito y no exhibido.
•Capital exhibido.
Reservas legales: Creadas por obligaciones legales.
Reservas estatutarias: Creadas por los contratos
aceptados por los accionistas.
Reservas voluntarias

10.  Superávit: Es el término más apropiado para las
utilidades no distribuidas, pero que por supuesto están
sujetas a serlo. Puede provenir de:
 Operaciones normales.
 Operaciones relacionadas con los aumentos de
Capital. Ganancias en la emisión de acciones.
 Por donaciones.
 Por revalorizaciones de activo.
 Pérdida de ejercicios anteriores
 Utilidad o pérdida del período
 Total Capital

11. Estructura óptima del Capital:
Es aquella que maximiza el valor empresarial.
Maximizar el valor de la empresa supone minimizar el
coste del Capital medio ponderado (WACC) cuando
los fondos de flujos no se ven afectados por el
aumento de la relación deuda/valor de la empresa.
Frente a los tipos de riesgo que se presentan en
las empresas se podría decir que existen tres:
El riesgo operativo
El riesgo financiero
El riesgo total

12. Factores que influyen sobre las decisiones de
estructura de capital (Besley – 2001):
Riesgo del negocio (a mayor riesgo mayor rendimiento).
Posición fiscal de la empresa.
Método de depreciación de los activos fijos.
Amortización de pérdidas fiscales y monto de las tasas
fiscales.
Flexibilidad financiera.

13.  Enfoque Tradicional: Existe una estructura de Capital
óptima. Para reducir el costo del capital se hace uso
razonable del apalancamiento. El costo de capital no es
independiente de la estructura de capital de la empresa.
 Enfoque de la Utilidad Neta: Se capitalizan las
utilidades a una tasa constante.
 Enfoque de Utilidad Neta de Operación: El mercado
capitaliza el valor de la empresa en forma global y por ello
la estructura de capital no tiene importancia.
Enfoques de estructura del Capital:

14.  Enfoque M&M (Franco Modigliani y Merton
H. Miller): El valor de la empresa aumentará
continuamente a medida que se usen más deudas y
por tano su valor se verá maximizado al financiarse
casi totalmente de dudas.
 Enfoque UAII – UPA: Se separa la estructura de
capital de manera que se maximicen las utilidades.
“La estructura de Capital afecta de manera
significativa el valor de la empresa y la pone
en ventaja o desventaja frente a la
competencia”

15. Ejemplo de Estructura de Capital:
En el siguiente ejemplo se aprecia el cumplimiento de la
proposición de M&M (el valor de una empresa es independiente
de su estructura de Capital).
Supongamos a la empresa Macbeth, la cual se financia
enteramente con Capital:

16. Supongamos que la empresa decide cambiar su
estructura de capital a un 50% de deuda y un 50% de
Capital. Para ello, emite $5000 de deuda al 10% y
recompra 500 acciones.

17. Gráficamente tenemos:
El endeudamiento hace aumentar la EPS cuando el ingreso
operacional es mayor que $1000, y la reduce cuando éste es inferior a
$1000. La EPS esperada aumenta de $1.5 a $2 al pasar de un 100% de capital
a un 50% de deuda y 50% de capital.
Se podría argumentar que "Macbeth" debería cambiar su
estructura de capital a un 50% de deuda y 50% de capital. Sin embargo,
dicho argumento es falaz. Los accionistas de “Macbeth” pueden replicar el
apalancamiento de ésta por cuenta propia.

18. Debe notarse que el retorno sobre la inversión en los 4
escenarios posibles es exactamente igual al obtenido por la
empresa apalancada. Dado que el inversionista saca $10 de su
bolsillo, debe ser el caso que la acción de la empresa apalancada
se venda en $10. Esto es exactamente una consecuencia de la
proposición de M&M.
Por ejemplo, supongamos que un inversionista pide
prestado $10 al 10% e invierte $20 en 2 acciones de la
empresa “Macbeth” sin apalancamiento:

19. A continuación se presenta el aporte de los socios del
Capital social de la firma mercantil denominada
“Supermercado La Llave C.A.”
Activos: Activos fijos:
1 Freezer marca Admiral modelo
1150 x 7b756
1.750.000
4 Máquinas sumadora marca
Olivetti
350.000
2 Cajas registradoras marca
Samsung
2.500.000
4 Estantes de metal exhibición 1.400.000
TOTAL aporte de los socios 6.000.000
Ejemplo de desglose de la estructura de
Capital:
Total Activos = 6.000.000

20. Pasivos:
No se registra pasivo.
Capital:
Cuenta Capital:
Clarisbel Palacio
2000 acciones a Bs.1000 c/u
2.000.000
Yeniree López
2000 acciones a Bs.1000 c/u
2.000.000
Fabiana Castro
1500 acciones a Bs.1000 c/u
1.500.000
TOTAL Capital aportado 5.500.000
Total pasivo más Capital = 5.500.000