Apple diseña y produce innovadores equipos electrónicos como el iPhone, iPad y ordenadores Mac. Es una marca líder conocida por su alta calidad y diseño, y por ofrecer una excelente experiencia de usuario. El mercado de smartphones y tablets, que representa la mayor parte de sus ingresos, sigue creciendo rápidamente. A pesar de la fuerte competencia, Apple mantiene sólidos fundamentales financieros con grandes márgenes de beneficios y una fuerte posición de caja.

1. APPLE diseña y produce software y equipos electrónicos (iPod, iPad, iPhone y ordenadores Mac)
de alta calidad y muy innovadores en diseño y tecnología. Entre sus productos de software destacan
los sistemas operativos Mac OS X y iOS y el explorador de contenidos iTunes.
¿Por qué nos gusta? Apple es una marca líder que cuenta con un mayor grado de satisfacción entre
los clientes (el 84% de los usuarios se declara muy satisfecho frente al 62% del competidor más
cercano) y sus productos están mejor valorados que los de la competencia en términos de
prestaciones, usabilidad y diseño. El mercado de los smartphones y de las tablets (75% del negocio de
la compañía) presenta un elevado potencial de crecimiento. Durante el 2011 se vendieron más de
490 Mn de smartphones, lo que representa un 65% de crecimiento anual, y para el 2015 se espera
superar los 1.000 Mn de unidades. El mercado de tablets espera alcanzar los 275 Mn de unid en 2015
Valoración fundamental Los datos de consenso se han ajustado desde 2012 tras la caída de
margen y moderación del crecimiento, ahora se espera hasta 2017 un crecimiento de ventas anual
del 4,5% y del EBITDA del 2,4%. Además se asume que el margen no se recupera a niveles de 2012. El
CAPEX es estable en 5% de las ventas, utilizando un CFLO promedio de 7 años (2011-2017) de
35.000Bn para el valor terminal, un WACC del 8%, g del 2% y tasa impositiva del 30% (mayor que la
actual) obtenemos una valoración de 750USD. A pesar de las perspectivas negativas de los analistas
ofrece pues mucho potencial. El PER2014 ajustado por la caja que tiene la empresa es de 5,5x.
Calidad de la Empresa Balance saneado con una caja neta superior a los 100.000Mn USD.
Riesgos Elevada competencia del sector, penetración elevada de los smartphones de gama alta,
sobrecostes de fabricación.
Últimos Resultados Los ingresos del 4T13 han crecido un 6% impulsados por ventas superiores a lo
esperado en Mac y iPad. De iPhone se esperaban unas ventas de 55Mn de unidades (vs 51Mn +7%)
tras los nuevos acuerdos de distribución con varios operadores (NTT DoCOMo y TMobile). Esto
indicaría a un mercado de gama alta de Smartphones mas saturado de lo esperado (según Bernstein
Research) también en vista de los resultados de Samsung con el S4. La noticia más positiva ha sido el
margen operativo que se ha recuperado frente al 3er trimestre. Una causa sería de hecho el precio
medio del iPhone que se habría mantenido respecto hace un año y incrementado un 10% respecto al
3er trimestre. Para el 1er trimestre de 2014 Apple espera ventas entre 42 y 43Bn y margen bruto
entre 37 y 38%. De nuevo estas guías están por debajo de lo que esperaba el mercado. Indicarían un
ligero decrecimiento de ventas respecto al 2013. Un factor importante será la evolución de las ventas
de China Mobile tras el reciente acuerdo de distribución con ellos. Más detalle en:
http://www.robustsicav.com/apple-resultados-4t-2013/
ISR (1) Ambiental: La telefonía móvil se ha convertido en un elemento de consumo masivo con un
gran impacto ambiental asociado a una producción intensiva en consumo de energía y en emisiones
de efecto invernadero. Apple mide su huella ambiental y pone en práctica políticas de reducción de
emisiones de CO2 medidas en Tn/Empleado (7’5 en 2010 vs. 5 en 2011). El consumo eléctrico por
empleado se mantiene constante.(2) Social: Desde 2006 empieza a auditar proveedores ante la
problemática en Asia. En 2012 realiza 393 auditorias (un 72% más): el nivel de cumplimiento del
límite de horas (60 semanales) es del 92%. En 2012 se asocia con la FLA (Fair Labor Association) y
consigue que Foxconn se comprometa a un plan de mejora de 360 puntos. (3) Gobernanza: Comités
independientes de auditoría, de nombramientos y de remuneración. Los miembros del Consejo
cobran con acciones de la compañía (objetivos alineados). (4) Reporting: Siguiendo estándares GRI.
Publica un informe anual sobre proveedores.
Fuente: Thomson Reuters Eikon, datos Compañía y elaboración propia
APPLE
Capitalización (market cap) = 446.000 Mn USD
Número de trabajadores = 72.800
Detalle ventas por línea de negocio y zona geográfica
5%
10%
13%
12%
35%
14%
54%
16%
19%
23%
iPhone
iPad
Mac
iTunes
iPod+Accesorios
Americas
Europa
China
Asia(resto)
Web
(Mn de USD)
Fundamentales
VENTAS
2011
2012
2013E
2014E
108.249
156.508
164.371
181.368
44.6%
5.0%
10.3%
58.518
52.909
59.058
Incremento (%)
EBITDA
35.604
Incremento (%)
Margen s/ventas
RESULTADO
64.4%
-9.6%
11.6%
32.9%
37.4%
32.2%
32.6%
25.922
41.733
35.302
38.217
61.0%
-15.4%
8.3%
28.05
44.64
39.43
42.98
59.2%
-11.7%
9.0%
12.67
11.63
Incremento (%)
BPA
Incremento (%)
RATIOS
PER
Dividendo
2.5%
Deuda Neta/EBITDA
-2.6x
Fecha actualización: 29/01/2014