Conferencia finanzas y seguros

Finanzas y Segurosde la Torre de Papel al Arca de Noe’
Intellectual property of Roberto Degl’Innocenti | Aug. 2011

Finanzas y Seguros | 2
Al principio...

Finanzas y Seguros | 3
... solo había el Caos.
Todo empezó cuando el Padre (el Subyaciente, el Bien
principal),
con su Palabra (el Verbo) creó al Hombre (el Primer
Derivado).
El estaba más seguro de su valor. Ya no estaba solo,
el Hombre si.

Finanzas y Seguros |
Finanzas y Seguros: de la Torre de Papel al Arca de Noe’ |
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Los Primeros Derivados
Para que su Derivado (Adan) se sintiera seguro le
sacó una costilla y creó la Mujer, la Finanza, del
latino «finis», limitada porque parte del Hombre.
Eva, la Finanza, le permitió medir su valor y sentirse
más seguro.

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Crezcan y Multiplíquense
Antes de irse, les dijo: Quiero guardar, retener algo
para que no se olviden que derivan de mi. No coman
los frutos de este árbol. Crezcan y multiplíquense.
Diversificarán y derivarán los unos de los otros
reteniendo cada uno algo para que derive el Hombre
que une el Pasado, el Presente, el Futuro, el Zenit, el
Nadir, El Norte, Sur, Este y Oeste. Para que volvamos
a ser e “pluribus unum”.
La Finanza especuló sobre si misma. Derivó de sí el
ego. Se cegó. Convenció a su Principal, el hombre, a
desobedecer, lo volvió loco y se olvidó de ser un
Derivado.

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De la Metafora a la Realidad
Volvió por enésima vez el Caos.
Caín, la envidia, la avidez mató a su hermano Abel,
el Ser, el Bien. El Hijo del Padre, ya no tan Seguro, se
tuvo que sacrificar para derivar de la muerte
nuevamente la vida, porque sin ella no valemos
nada.
Basta de metáforas!
Desde siempre el Derivado certifica el valor/precio
de cualquier bien siempre que exista un marco legal
(Rule of Law) que garantice la validez «erga omnes»
de cualquier transacción.

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Rules of Law: una revolución poco
conocida
El Corpus Juris Justiniani, el 1er. derecho codificado
derivado de la época clásica romana, esperó un
milenio (siglo 15) para que el Hombre volviera a
derivar reglas para certificar el valor erga omnes a
las transacciones sociales: los Registros Contables
(la partida doble) y aquellos Públicos, Notariales y el
Catastro.
Nacieron Nuevos Derivados: de las personas
naturales se derivaron las Compañías Anónimas, los
Bancos Emisores de otro derivado el papel moneda.
De los registros públicos derivaron los títulos de
propiedad, y el crédito y los Seguros, gracias
también al cálculo de las probabilidades.

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Derivados Modernos
Con el Renacimiento el Hombre derivó de sí su
capital: la libertad de decidir su valor. La titulación y
el registro de las transacciones derivaron el título
legal de propiedad que a su vez derivó la condición
para otorgar crédito sobre la base del capital legal
representado por el mismo título.
Ahora si casi todo lo existente aparenta ser un
Derivado de otro Derivado hasta el Bien Principal,
llamase Padre o Dios,
entonces que demonios son los Derivados?
Son como la navaja que corta la barba, pero que, si te
descuidas, puede cortarte el cuello.

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Derivados Financieros a la Deriva
Los Derivados financieros (Futures y Opciones) son
títulos que no tienen ningún valor por si solos.
Siempre toman su valor de otro bien, materias
primas o tasas de cambio. Su difusión en los últimos
30 años ha sido un síntoma de la incertidumbre de
los mercados y no la causa. Hasta los años 70’s
había estabilidad política, de precios, cambios fijos y
reglas jurídicas.
Poco a poco se convirtieron en una pesadilla, el
juego de las apuestas de las apuestas.
Porqué?

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La Torre de Papel
Con la Desregularización, que culminó en el 1999, se
abolió el
Glass-Seagall Act del 1929 que separaba los Bancos
Comerciales de los de Inversiones. Derivó un
gigantesco mercado de apuestas basado sobre el
conflicto de intereses de los Bancos que prestaban
dinero a personas que sabían insolventes con la
garantía de bienes sobrevaluados (subprime).
Se empaquetaban esos créditos (securitization) y se
colocaban bajo forma de bonos garantizados por
seguros contra la insolvencia de los deudores
hipotecarios insolventes, es decir, seguro de crédito
(CDS), derivados financieros. Papeles de papeles.

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De la legalidad a la opacidad
De los paquetes de créditos (ABS) no solventes se
derivaron otros paquetes (CDO) y se colocaron a
través de Sociedades Vehículos (SIV) en mercados
afuera de las Bolsas (over the counter), es decir, bajo
cuerdas.
Todo esto desapareció de los Balances. Así las
Compañías de Seguros de las Inversiones (Hedge
Fund), los Bancos, unas cuantas Compañías de
Seguros y otras instituciones se llenaron de
papeles...
!de papeles higiénicos¡
Quien falló? Las Agencias de Rating? No. Se habían
abrogados todas las normas que obligaban a la
transparencia.
Porqué?

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Una historia diferente
A partir de los años 80’s la Globalización permitió de
localizar la producción.
Se duplicó la oferta de mano de obra a precios
mucho más baratos.
Los empleos y los salarios en los Países
desarrollados se estancaron y se financió la
demanda mediante la expansión absurda del crédito
y el endeudamiento de la gente.
Se bajaron los intereses y se desreguló el mercado
financiero y de los derivados, cuyo valor en el 2010
se calcula en 600 Trillones de dólares 10 veces el
valor de todas las economías mundiales.

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Una mirada a la moneda de papel
Qué hacer? Hay que tomar un billete de 20 dólares y
mirar la melena, que ligaba con un lazo de anguila,
del 7o. Presidente de los EEUU, Andrew Jackson, el
enemigo declarado del papel moneda y del llamado
señoreaje, el privilegio de los Bancos Centrales de
emitir billetes desde la nada y ganar intereses. Con
reproducir su imagen en la moneda de papel,
continúan tomándole el pelo, no dejemos que siga
ocurriendo con nosotros.
US $20 1929 Federal Reserve Bank Note

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Volver a los Fundadores
Porque no aprender de los Padres Fundadores de
EEUU que derivaron un instrumento legal, la
Constitución de los EEUU de América, que al inicio
fue fundamentalmente un instrumento para el
reembolso de las deudas de los Estados de la
Confederación a través de la creación de una sola
Autoridad Central Legal y Fiscal?
The Committee of Five presenting their draft of the Declaration of Independence to the Congress on June 28, 1776.
Painting by John Trumbull. Trumbull's painting can also be found on the back of the US $2 bill.

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El Derecho nos Salvará
Mark J. Roe, Profesor en Harvard University.
Nos salvará una Autoridad legal mundial, una nueva
Rule of Law global que no es el Financial Stability
Forum.
Debemos mirar más allá de los paliativos: Good
Practices, Corporate Governance, Normas de Buen
Gobierno Corporativo, Responsabilidad Social
Empresarial.
Se necesita una nueva Bretton Woods y que la
política vuelva a tutelar el interés común, que ella
recupere su soberanía sobre la finanza.
Mark J. Roe

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Volver a los Fundamentales
Guido Rossi, Abogado y Profesor de Derecho en
Italia.
Se está hablando de un Gobierno Económico
Europeo, de poner una tasa sobre las transacciones
bancarias (Robin Tax) para echar arena en el
engranajes del trading electrónico y frenar la
especulación. Es indispensable la creación de de
una Autoridad Legal Global.
Los derivados financieros deben volver a su función
de garantizar el valor de un bien, a favorecer la
estabilidad y por ende, la creación de valor en la
economía real.
Guido Rossi

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Crisis de Legalización no Financiera
Hernando de Soto, economista peruano.
Los pueblos son ricos pero no lo saben. Solo un
sistema legal que registre la propiedad (el Catastro),
securitiza, titula el derecho de propiedad (el Titulo),
que se puede vender o dar en garantía para obtener
un crédito, otro Derivado. Solo 1.7 Bn somos
titulares legales de algo. Los otros 5 Bn de seres
ignoran lo que tienen y deben morir para defender lo
suyo. ¿Sin tutela judicial existe la democracia?
Hernando de Soto

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Sin Derechos no hay Democracia
El ex Ministro del Tesoro de EEUU, Henry Paulson,
trató de limpiar los 600 trillones de toxic assets, pero
no pudo porque no los consiguió en los balances.
No estaban registrados en ninguna parte. Por eso se
salvaron, por ahora, los Bancos too big too fail. Y
que es la economía informal si no la falta endémica
de la tutela de la propiedad?
Y sin un interés tutelado legalmente podría existir el
seguro?
Henry Merritt Paulson, Jr.

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Derivados Seguros
También una póliza de seguros es un contrato
derivado. Su precio depende de lo que se espera
pueda ocurrir al bien asegurado. Es una Opción:
durante su vigencia da la oportunidad de vender la
casa quemada con una póliza de incendio y hasta el
propio cadáver a un precio determinado con la póliza
de vida.
La prima depende del grado de incertidumbre del
evento previsto. Su valor puede ser mínimo
respecto al valor asegurado, si la volatilidad es
mínima.

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Analogías
La póliza de seguros no obstante la condición de
«intuitu personae» y del interés asegurable, puede
ser negociada (Pólizas Vida) como una opción pura y
simple.
Con estas analogías y, siendo un contrato derivado,
porqué el negocio de seguros no presenta las
condiciones para generar una crisis como los otros
derivados?

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Diferencias
Un Fondo (Hedge Fund) de una cartera de
inversiones (portfolio insurance) funciona como un
seguro de una cartera de seguros (insurance
portfolio) con algunas diferencias importantes.
Siempre y todos los riesgos de una cartera de
inversiones, no obstante la diversificación, están
expuestos al evento catastrófico.
No se pueden asumir independientes los unos de los
otros como en una cartera de seguro. Por lo tanto,
su riesgo, es decir su volatilidad, es siempre muy
alto.

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Diferencias del Seguro
En el seguro normalmente se retiene algo de los
riesgos (el deducible, la prioridad), así se mantiene
un interés propio en cada transferencia de riesgos
que se registra (pólizas, borderós) en los balances.
Lo mismo sería si los derivados financieros
volvieran a ser cesiones de crédito «pro solvendo»,
como los pagarés. Es decir si se pudiera reclamar al
emisor primero.

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¿Por qué no aprender del Seguro?
¿Y que decir de la «ubérrima bona fides»? Condición
indispensable en el mundo del seguro, cuya sanción
puede llegar no solo a la nulidad del contrato sino la
expulsión de la comunidad de asegurados como el
ostracismo en las sociedades tribales (la lista negra),
a parte el arresto en presencia no solo de dolo, sino
de culpa grave, presumida tal iuris tantum, en varios
casos.

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El Arca de Noé
Para que el seguro sea el Arca
de Noé, se requiere que se
cumpla con el mandamiento
“crezcan y multiplíquense”.
Se requiere, no solamente
crecer, sino diversificar (tipo
de cliente, coberturas,
ubicación geográfica) para
que el universo de riesgos
permita derivar las
regularidades que reducen la
incertidumbre sobre los
valores de cualquier bien.
Para que exista la póliza de
seguros.

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Una nueva Torre de Babel?
Pero, si el negocio de seguros se mide sobretodo,
como se hace, indicando el crecimiento en primas,
evidentemente se cumple con solo una parte del
mandamiento.
Si se habla de portfolio insurance, además de
insurance portfolio, en las pólizas de vida que
garantizan un interés predeterminado (index linked)
se piensa sobre todo en derivados financieros. Si se
habla de Alternative Risk Transfer tampoco se piensa
en seguro.

26
El Arca de Noé
Si se habla de Micro Seguros es como si
pensáramos en un Micro Mercado Informal, cuando
ese mercado de la economía informal para el seguro
es seguramente un multiple, por lo menos, 3,4
veces, del mercado actual. Hay que legalizarlo con
títulos de propiedad y créditos.
Si se habla de Personal Insurance pensando en los
clientes corporativos y no en las personas como en
el Personal Banking
, se favorece la confusión de las ideas.

27
el Pájaro Carpintero
El Pájaro Carpintero entonces no está solo en el
Arca, lo tenemos en nuestra cabeza.

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El ARCA
En el Arca caben todos los asegurados. Deben tener
un interés asegurable para poder tener un derivado de
seguro (póliza). Las primas no es lo único importante.
Son importante los mismos Asegurados que hay que
fidelizar, aumentando su número y diversificándolos.
Así se cumple también con la segunda parte del
mandamiento “multiplíquense.
El valor implícito del Arca está representado por la
suma del valor de su patrimonio neto y del valor
actual de las futuras ganancias de la cartera de
seguros existente y de la proyectada evaluada en
base al valor de mercado.

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El tesoro escondido en el ARCA
De aquí la importancia de los resultados positivos en
el tiempo de la gestión técnica a los fines de la
creación de valor (C/R menor del 100%).
No obstante la importancia de la gestión técnica, hay
que recordar que el financiamiento de las
inversiones es garantizado sobre todo por las
reservas de primas, matemáticas y siniestros que es
dinero de los asegurados y que es normalmente un
múltiple del capital de la Compañía.
Entonces quién financia a quién?
Para quién debemos crear valor?

30
EL ARCA
Para crecer y
multiplicarnos tenemos
que crear valor no solo
para los accionistas, sino
para los asegurados,
siempre que tengamos
valores como en nuestra
Arca.

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