RESUMEN 1ER PARIAL AD FINANCIERA

1. PRESUPUESTO
PRESUPUESTO Y FLUJO DE FONDOS
1. Planeamiento – Importancia y concepto.
Las organizacionesengeneral (empresas,organismosnogubernamentales,institucionesde bienpúblico,etc.),cono
sin fines de lucro, sustentan su existencia en el cumplimiento de los objetivos para las cuales fueron creadas
En las instituciones con fines de lucro, el cumplimiento de los objetivos está relacionado con la maximización del
rendimiento sobre la inversión. En cambio, en las entidades sin fines de lucro, los objetivos están dados por el
cumplimiento de una misión específica, dentro de las limitaciones que imponen los recursos disponibles.
Nose puede tomardecisionesfinancieras,nide inversión,ni de financiaciónsinunprocesoadecuadode planificación.
Es un proceso continuo que establece objetivos, metas y selecciona los medios para alcanzarlos.
Es una herramienta fundamental para gestionar los recursosde una empresa, y la misma implica una secuencia que
comprende las siguientes etapas:
1. Establecer objetivos y metas empresariales, el cual lo define el directorio
2. Desarrollar premisas sobre el desenvolvimiento futuro del medio ambiente en el que opera la empresa.
3. Tomar decisiones respecto a los cursos de acción. Comprende el desarrolloy evaluación de las actividades que
permitanalcanzarlosobjetivosymetasdefinidas,yseleccionarlasalternativasque finalmente seránimplementadas.
4. Controlar el cumplimiento de los objetivos y metas, comparar el desempeño real con lo planificado.
Luego, se realiza una retroalimentación de las etapas, corrigiendo los desvíos, planes y objetivos.
2. Tipos de planeamiento
A) Planes financieros a largo plazo (estratégicos), son los mas importantes ya que son responsabilidad de la
dirección de la empresa(inv. de activos fijos, inversiones, marketing, etc)
B) Planes financieros a corto plazo (tácticos u operativos); son responsabilidad de la alta gerencia.Incluye
pronosticode ventas,planesde producción,presupuestode caja.Afinalosobjetivosde laempresapara definir
metas y desarrollar programas, políticas y expectativas de desempeño.
El presupuesto es la expresiónfinancieradel planeamientotácticou operacional.Representa el plande acción
de laorganizaciónparael cortoplazo,conungradodeaperturaqueseextiendehastael nivel dedepartamentos
y/ocentrosde costos,cuyosencargadossonlosresponsablesdel cumplimientodelasmetasdefinidasparacada
uno de los sectores. El presupuestodeberá ser aprobadopreviamente por la dirección,y su horizontetemporal
cubre normalmente un período de doce meses.
Presupuesto integrado
La confección del presupuesto implica un proceso donde interactúan todas las unidades de una empresa u
organización.Lospresupuestosde cada departamentoocentrosde costos tienenque sercompatiblesentre síy con
los objetivos de la empresa. Este conjunto de presupuestos que se elaboran en el proceso presupuestario,
entrelazadosentresíe interactuandoarmónicaycoordinadamente,esloquese conoce comopresupuestointegrado.
Características:
-Obliga a interactuar a toda la empresa
-Posee una integración vertical y horizontal
-Se reemplaza la improvisación por una gestión ordenada e integral de la organización
-No reduce el riesgo, permite decidir que riesgo se va a asumir

2. El uso del presupuesto integrado brinda una serie de ventajas, entre las cuales se pueden destacar las siguientes:
 Induce a analizar la evolución de las variables externas que afectan los negocios.
 Ayuda a precisar y a determinar la manera en que se lograrán los objetivos y metas de la organización.
 Permite estimarlamagnitudde los resultadoseconómicosque se obtendránde lasoperacionesproyectadasylos
requerimientos adicionales de financiamiento.
 Obliga a todos los sectores a coordinar y sincronizar sus actividades para lograr una planificación armónica de la
organización.
 Compromete lagestióneficiente de losrecursoshumanosymateriales,talescomoel capital de trabajoylosactivos
fijos.
 Constituye una herramienta para establecer políticas de ventas, producción y finanzas.
 Permite la realización de un permanente análisis de la gestión de los diferentes sectores de la organización.
 Evalúa el grado y la eficienciaenel logrode los objetivos,controlandosucumplimientoapartirdel cotejoentre las
cifras presupuestadas y las reales.
 A partirdel control presupuestario,se puedenanalizarlosdesvíos,identificarlascausasque le dieronorigenytomar
acciones correctivas, es decir, decidir sobre la necesidad de realizar cambios en los objetivosdel presupuesto y/o
ejecutar cambios en la gestión de la organización.
Requisitos para su implementación
 Apoyo político y participación activa de la dirección.
 Participación y compromiso de todos los sectores de la organización.
 La empresa deberá contar con una estructura organizacional bien definida. Es necesario que cada departamento
tenga un responsable, con una clara descripción de sus funciones, y una perfecta defi nición de los niveles de
dependencia y responsabilidad.
 El sistemacontable deberácontarconun plande cuentasy unaestructurade centrosde costos definidosconforme
al organigrama funcional de la empresa.
 Las operaciones tendrán que estar registradas íntegramente en el sistema contable y deberán estar al día.
 Establecerloshorizontestemporalesparalasactividadesde planificación,actualizaciónycontrol de gestión
Inconvenientes asociados a su implementación
 Directores sin suficiente convicción para su implementación.
 Escaso número de profesionales en puestos claves.
 Organización informal. Inexistencia de sistema contable integrado.
 Resistencia al cambio por los integrantes de la organización.
 Resistencia a implementar medidas que permitan evaluar periódicamente el desempeño del personal.
Presupuesto base cero
A cambio del presupuesto integrado, en el presupuesto base cero,el gerente de cada sector debe justificar cada
actividadplaneada,laforma de realizarladel modomás eficiente ysu costo total estimadocomosi fuera la primera
vezenque se llevaráa cabo.El objetivodel presupuestobase ceroesincrementarlaproductividadde laorganización
en su conjunto.
Entre las ventajas más destacadas pueden citarse las siguientes:

3.  Facilitalaintegraciónde los funcionarios de niveles inferiores a un proceso participativo y a objetivos comunes.
 Promueve ladiferenciaciónde lasactividadesporsuproductividad,contribuyendoala eliminaciónde aquellasque
se han convertido en improductivas.
 Permite evitar la duplicación de tareas mediante la identificación de los paquetes con sus actividades
 Impulsalos procesos de mejoras en la organización, creando un cambio de concepción en los niveles directivos.
 Facilita la asignación de los recursos por orden de prioridad y en base a un análisis objetivo.
 Las variaciones en los niveles de actividad no provocan cambios inconsistentes y uniformes en las partidas
Asimismo, entre las limitaciones pueden señalarse las siguientes:
 Durante los primeros períodos de aplicación, el proceso demanda mucho tiempo y esfuerzo administrativo.
 Puede haberuncomponente subjetivoenladeterminaciónde losnivelesmínimosde esfuerzoyenlaponderación
de la relación costo - beneficio.
 El proceso de delegación de funciones y los procedimientos utilizados para la clasificación de los paquetes suelen
contener una alta dosis de subjetividad.
 Las revisiones periódicas de procedimientos generan una excesiva exigencia en todos los niveles de la
administración.
Elaboración del presupuesto integrado
-Horizonte temporal:Usualmente lasempresasfijancomoextensióndel presupuestointegradoel períodode unaño,
que puede onocoincidirconel ejercicioeconómicolegal.El períodoanualesdesagregadoensubperíodosmensuales,
necesario para la ejecución de la etapa posterior del control presupuestario.
-Formulación de las pautas que guiarán la elaboración del presupuesto: El proceso de confección del presupuesto
integrado deberá sustentarse en el establecimiento de premisas que reflejen la visión de la dirección sobre el
desenvolvimientofuturodel medio ambienteenel que operalaempresa,lasmismas, partende lasvariablesmacro y
micro económicas.
Entre las variables macroeconómicas más importantes pueden citarse las siguientes:
 Nivel de crecimiento del PBI.

4.  Evolución del saldo de la balanza comercial y balanza de pagos.
 Tasas de inflación
 Tipos de cambio de las monedas extranjeras
 Tasas de interés para operaciones activas y pasivas.
 Tarifas de combustibles y servicios públicos.
 Políticas de control oficial de precios o de pautas regulatorias.
 Evolución de los salarios, conforme con las convenciones colectivas de trabajo o reglamentaciones
gubernamentales.
Por otro lado, entre las pautas microeconómicas pueden destacarse las siguientes:
 Condiciones de financiamiento a otorgar a clientes (plazos de cobranzas, tasas de interés, etc.).
 Políticasde inventariosparalas existenciasfinalesde materiasprimas,productossemielaboradosyproductos
terminados.
 Condiciones de compra de materias primas y bienes de cambio.
 Política de remuneraciones y estímulos al personal.
 Evolución de los precios de compra de los principales insumos.
 Traslado a los precios de ventas de las variaciones proyectadas en los costos.
 Plan de inversiones en activos fijos y condiciones de financiamiento.
Esquema general del presupuesto integrado
En la confeccióndel presupuestointegradointeractúantodaslasunidadesde unaempresauorganización,donde las
proyecciones parciales de cada departamento o centros de costos tienen que ser compatibles entre sí y con los
objetivos de la empresa. Como producto final del proceso, se obtienen los presupuestos finales básicos, que tienen
por objetoreflejarlasituacióneconómica,financieraypatrimonial esperadade la organizacióndurante el horizonte
de planeamiento. Los mismos son:
 Presupuesto económico: tiene por objeto estimar la utilidad de las operaciones proyectadas de la empresa.

5.  Presupuesto financiero: tiene como finalidad proyectar los ingresos y egresos de fondos, a partir de los cuales se
podráestimarlasnecesidadesde financiamientoy/o losfondosdisponiblesparaserdistribuidosentrelosaccionistas.
 Balance presupuestado: tiene como propósito estimar la situación patrimonial de la empresa en los distintos
períodos en los que se divide el horizonte de planeamiento.
Presupuesto económico
Se confecciona a partir de los siguientes presupuestos parciales:
1. Ventas
2. Producción
3. Consumo de materias primas
4. Mano de obra directa
5. Carga fabril variable
6. Costo de ventas
7. Comercialización (fijos y variables)
8. Administración
9. Ingresos y costos financieros
Cabe destacar que todos estos presupuestos aplican a una empresa industrial, es decir, a una empresa que compra
materiasprimas,yproduce losproductosquefinalmentevende asusclientes.Si hayque efectuarpresupuestossobre
una empresa que no produce, no existirían los presupuestos de producción, consumo de materiasprimas, mano de
obra directa y carga fabril variable.
1. Presupuesto de ventas.
La confiabilidaddelpresupuestointegradodependeráengranmedidadel presupuestode ventas,esporelloque
deberá ser preparado cuidadosamente. La preparación del presupuesto de ventas implica la estimación del
volumen de ventas por artículo y/o servicios, y de los precios unitarios, como así también las políticas de
financiamientoaclientes.Laelaboracióndel presupuestopodráserresponsabilidaddel áreade comercialización
o, alternativamente,sunivel podrásurgircomounobjetivoimpuestoporladirecciónsuperior.Unavezaprobado
la proyección de ventas, y con el objeto de controlar su ejecución, deberán designarse los responsables de su
cumplimiento, subdividiéndose el mismo por unidades de negocios, sucursales, etc. Si bien tendrá que estar
expresado en unidades monetarias, deberá especificar el volumen físico por artículo y sus precios unitarios. El
presupuesto de ventas constituye un componente del presupuesto económico, y brinda información para la
confección del presupuesto financiero y el balance presupuestado.
2. Presupuesto de producción
Aprobadoel presupuestode ventas,elresponsabledelárea industrial tendrácomoresponsabilidadlaconfección
del plan de producción, el que se elabora sobre la base de los siguientes parámetros:
 Programa de ventas en unidades físicas.
 Existencia inicial de productos terminados y semielaborados.
 Políticas que definen el nivel de inventarios a mantener.
 Nivel de la utilización de la capacidad de producción.
Es decir, el presupuesto de producciónes el presupuesto de ventas ajustadopor los cambios en el inventario a
partir de los niveles de inventarios deseados, pudiéndose representar a partir de la siguiente fórmula:

6. Presupuestode producción(unidades)=Presupuestodeventas(unidades) +Inventariofinal deseado(unidades)
– Inventario inicial (unidades)
El presupuesto de producción deberá ser confeccionado por la gerencia a cargo del sector industrial. En su
elaboración deberá tener en cuenta la capacidad efectiva de producción de cada departamento y de la planta
industrial en su conjunto, identificando los cuellos de botella que puedan crear restricciones en el proceso
productivo, generando capacidad ociosa en otras áreas con mayor potencial.
Asimismo, el presupuestode producciónse constituye enpuntode partidapara la elaboraciónde lossiguientes
planes o presupuestos:
 Compras de materias primas (MP).
 Consumo de materias primas.
 Mano de obra directa (MOD).
 Costos de producción o carga fabril (CF).
a) Presupuesto de consumo de materias primas. Tiene por objeto estimar el volumen de materias primas y
materiales requeridas para cumplir con el plan de producción. La fórmula para su cálculo es la siguiente:
Presupuesto de consumo de materias primas = Materias primas (en unidades) requeridas para producir un litro
de producto terminado x presupuesto de producción (en unidades)
b) Presupuestode compra de materias primas y materiales.Tiene porobjetoprogramar y asegurar la provisión
de materiasprimasymaterialesconformealasnecesidadesdel plande producción,manteniendoasuvezel nivel
de inventarios dentro de los niveles establecidos. Si bien tendrá que estar expresado en unidades monetarias,
deberá especificar el volumen físico requerido por cada insumo, los costos unitarios y las fechas.
En el presupuestode comprasdebenconsiderarse,ademásdelvalorde comprade lasmateriasprimase insumos,
laserogacionesenconceptodegastosdetransporte,derechosde aduana,gastosgeneralesde aprovisionamiento,
impuestos,etc.,yaquéllosotrosque hacenal serviciode compra,comoporejemplolosgastosde administración
de compras. Tanto el presupuesto de compras como el de producción no son componentes del presupuesto
económico, pero proveen información para el armado del balance presupuestado. Las fórmulas para estimar el
presupuesto son las siguientes:
Compra de materiales directos requeridos (unidades) = Presupuesto de producción (unidades) x Materiales
directos (requeridos para producir una unidad) + Inventario final deseado (unidades) – Inventario inicial
(unidades) Costo de compra de materiales directos (en pesos) = Compras de materiales directos requeridos
(unidades) x Precio de compra por unidad
c)Presupuestode manode obra directa.La manode obra se clasificaendirectae indirecta.Loscostosde lamano
de obra directacomprendenlossalariosque se paganalosempleadosque trabajandirectamente encadaunode
losprocesosproductivos.Loscostosde mano de obra indirectaestánrelacionadosconel restode lossueldosdel
personal de planta, como por ejemplo los correspondientes a supervisión, mantenimiento y reparaciones,
almacenes,etc.,conceptosque engeneralse incluyencomocostosfijosde producción.Lacantidadde empleados
necesariospuedeestimarseapartirde lashorashombre totalesrequeridasparalograrel plande producción,que
surge de multiplicar los tiempos en horas hombre demandados para fabricar una unidad de producto por las
cantidades establecidas en el plan de producción.
A modode síntesis,se presentaacontinuaciónlafórmulaparael cálculodelpresupuestode manode obradirecta:
Presupuesto de manode obra directa (en pesos) = Presupuestode producciónen unidadesx Horas de manode
obra directa requeridas para fabricar una unidad x Tarifa horaria de mano de obra directa.
d) Presupuesto de carga fabril. Se incluyen en este rubro todos los costos a incurrir por los diferentes
departamentosdeunaplantaindustrialparacumplirconsusfuncionesdentrodel procesoproductivo,aexcepción
de la manode obra directa.A modode ejemplose destacanlossiguientesconceptos:Sueldosycargassocialesde

7. mano de obra indirecta, Alquileres, Amortizaciones, Energía eléctrica, Mantenimiento, Seguros, Manipuleo
servicios de limpieza, Servicios médicos,Etc.
Para un mejor control, los costos de producción deberán discriminarse entre fijos y variables. Dentro de los
primerosse incluyenaquellosque tiendenapermanecerrelativamenteconstantesante variacionesenlosniveles
de produccióny se lesasignanvaloresenunidadesmonetarias.Entantoque lossegundosvaríanen funciónalos
nivelesde producción,yse asignanloscostos unitariosacada unidadde productosobre la base de,por ejemplo,
horas de mano de obra directa,volumende producción,etc.Comosíntesisde lomencionadoprecedentemente,
las fórmulas propuestas para el cálculo del presupuesto de carga fabril son las siguientes:
Presupuestode carga fabril fija=Costosindirectosfijosysemifijostotales.Presupuestodecarga fabril variable
= presupuesto de producción en unidades x tasa de costos variables por unidad de producción.
3)El presupuestode costo de ventas. Se calculabajoel supuestode unaempresaque utilizaunsistemade costos
estándarvariable.A partirde lasespecificacionestécnicascorrespondientesacadaproducto,se presupuestanlos
costos unitariosestándaresde materiaprima,manode obra directay carga fabril variable,loscualesconforman
el costo de ventas unitario estándar. El valor unitario obtenido, multiplicado por los volúmenes que surgendel
presupuestodeventas,se obtendráelpresupuestode costode ventasvariableestándar.Asimismo,esimportante
resaltarque el costo unitarioasícalculadotambiénse utilizaráparavalorarlosinventariosde bienes de cambio.
4)El presupuesto de gastos de comercialización. Comprende la proyección de todos los costos inherentes a la
distribuciónde losbienescomercializadosporlaempresa,desde suingresoal depósitode productosterminados
hastasu entregaalosclientes.Losgastosde ventasestánformadospordiferentespartidas,siendorecomendable
discriminarlas entre variables y fijas, incluyendo entre las primeras el impuesto sobre los ingresos brutos,
comisionessobre ventas,fletesporentregasde mercaderías,etc.Entre los principalesgastosfijosse encuentran
los sueldos y cargas sociales, alquiler de depósitos de productos terminados, amortizaciones, etc. Los costos de
comercialización se obtienen a partir de las siguientes fórmulas:
Presupuestodegastosde comercializaciónvariables=ventasenunidadesmonetariasxtasadegastosvariables
sobre ventas
Presupuesto de gastos de comercialización fijos = Sumatoria de gastos fijos y semifijos totales por ítem
5) El presupuesto de gastos de administración. En general incluyen los conceptos de costos que no son de
producción ni de comercialización, como por ejemplo los gastos relacionados a los departamentos de compras,
créditos y cobranzas, contabilidad, impuestos, tesorería, auditoría interna, etc.
6)El presupuesto de ingresos y costos financieros. Se incluirán tanto los resultados financieros positivos como
negativos. Entre los primeros pueden destacarse los que resultarán de la colocación de fondosexcedentes o de
losinteresesque provengande lasventasacrédito,mientrasque enlossegundostendránsuorigenenlaslíneas
de financiamiento destinadas a cubrir los déficits temporales de fondos, la adquisición de activos fijos y las
compras de materiasprimasa proveedores.Esimportante destacarque sólopuede serrealizadoluegode haber
terminadoel presupuestofinanciero,porcuantoesnecesarioestimarycuantificarlosdéficitsysuperávitsfinales
de fondos.
7.) Impuesto a las ganancias presupuestado La estimación se realiza aplicando la alícuota vigente sobre los
resultados de la empresa después de intereses. El cálculo podrá ser realizado luego de finalizar el presupuesto
financiero y por ende haber calculado el presupuesto de ingresos y costos financieros.
8) Confeccióndel presupuestoeconómico Se confeccionaapartirde lainformacióngeneradade lospresupuestos
parciales anteriores.Portratarse de unaproyección del estadode resultados,deberáregirseporel principiode lo
devengado,obteniéndosecomoexpresiónfinal lautilidadopérdidapronosticadaencadaunode lossubperíodos
del horizontepresupuestario.Esimportantedestacarqueel esquemadepresentacióndel presupuestoeconómico
dependeráde ladecisiónde utilizarel costeovariableoel costeointegral.Encasode seleccionarse elprimero,los
costosse agruparán de acuerdocon el comportamientoque presentenante variacionesenel volumende ventas,

8. separándolos en variables y fijos o de estructura. Bajo este criterio, de la diferencia entre las ventas y los costos
variables surge la contribución marginal. Los resultados operativos antes de impuestos son producto de la
diferenciaentrelacontribuciónmarginal ylosgastosde estructura.El esquemabajoel modelode costeovariable
presenta como ventaja el poder realizar análisis de punto de equilibrio y de apalancamiento operativo sobre la
información presupuestada, tal cual lo visto en capítulos anteriores. Por el contrario, en caso de optarse por el
costeo integral, se deberá trabajar con un costo estándar integral unitario, generándose una utilidad bruta en
lugar de la contribución marginal. Dado que este sistema se basa en una clasificación funcional de los costos y
gastos, los costos fijos de producción quedarán englobados dentro del costo de ventas integral.
Presupuesto financiero
Denominadotambiéncashflowoflujode fondosproyectado,tiene porobjetoestimarlosexcedentesofaltantesde
fondosque se generarána partir de la estimaciónde los ingresosyegresosde efectivoderivadasde lasoperaciones
planificadas para el horizonte del presupuesto integral. En la mayor parte de las empresas, los ingresos de caja se
originan principalmente de las cobranzas de las cuentas por cobrar, de las ventas de contado, de los préstamos
financieros,etc.,mientrasque losegresosde fondoscomprendengeneralmente lospagosaproveedoresde bienesy
servicios,sueldos,cargassociales,seguros,energía,impuestos(nacionales,provincialesymunicipales),inversionesen
activosfijos,cancelaciónde deudasfinancierasydistribuciónde dividendos,entreotrosconceptos.Comoparte de un
sistemapresupuestariointegral,el presupuestofinancierose nutre ybrindainformaciónal presupuestoeconómicoy
al balance presupuestado. En la confección del presupuesto financiero es importante establecer un saldo de caja
mínimoa mantenercomomargen de seguridad,denominadosaldotécnicode tesorería,conformadoporlosmontos
necesarios para el normal funcionamiento de la empresa.
A partirdel cálculode losingresosyegresosde fondos,el presupuestofinancieropermite identificarconanticipación
los excedentes o faltantes de efectivo durante los subperíodos que conforman el horizonte presupuestario,
permitiendo anticipar medidas tendientes a mantener el saldo técnico de tesorería planificado. Los excedentesde
efectivo,tambiénconocidoscomosuperávitsfinancieros,se materializaráncuandolosingresossuperanalosegresos
de fondos. Para evitar inmovilizaciones innecesarias de dinero, es posible planificar con anticipación la colocación
transitoria de los fondos excedentes, como por ejemploen alguna de las alternativas de inversión ofrecidas en el
mercado financiero,dejando inmovilizadoen caja sólo el efectivo correspondiente al saldo técnico de tesorería. Por
el contrario, los faltantes de dinero, conocidos también como déficits financieros, se originarán cuando los ingresos
superenlosegresosde fondos.Eneste escenario,parapoderdesarrollarel volumende operacionesproyectado,será
necesario identificar las posibles alternativas de financiamiento,como por ejemplo nuevos préstamos bancarios. En
este caso la dirección financiera deberá evaluar las posibilidades de gestionar la ampliación de las líneas de crédito
existentesolaaprobaciónde unanuevalínea.Tambiénpodráconsiderarse comoopciónsolicitarfondosalosdueños
de la compañía, en calidad de préstamos o aportes de capital.
Es importante destacar que las operaciones de colocación de los fondos excedentes y de los préstamos generarán
interesesfinancieros.Losprimerosseránresultadospositivosylossegundosconstituiránpérdidas.Ambosconceptos
deberánsercontempladosenel presupuestoeconómico.A modode síntesis,el presupuestofinancieroconstituyela
herramientabásicapara la gestiónfinancierade laempresa,pudiéndose mencionarentre lasprincipalesventajaslas
siguientes:
 Señala con anticipación los excedentes o faltantes de fondos.
 Permite la utilización más eficiente de los fondos al poder prever el análisis de diversas opciones de inversión.
 Permite evaluarelmomentoenquese necesitarárecurriral créditobancarioyestimarlosplazosparasudevolución.
 Constituyeunaherramientaparalaobtencióndecréditos,todavezquelosbancossolicitanproyeccionesfinancieras
como parte de la documentación a presentar tramitar líneas de financiamiento.
Confección del presupuesto financiero
Los flujosde fondospresupuestadosse estimanenbase ala proyecciónde losingresosyegresosde caja,que surgen
a partirde lospresupuestosde cobranzasypagosque se originaránde lasoperacionesplanificadas,comoasítambién
de los créditos y deudas existentes al inicio del horizonte de planeamiento,por lo que será necesario contar con el

9. balance presupuestadoadicha fecha.Por el grado de detalle ydado que la base de la estimaciónesel dinerofísico,
este presupuesto es el indicado para realizar el seguimiento de la gestión financiera cotidiana de la compañía. Está
integrado básicamente por los siguientes presupuestos:
 Presupuesto de ingresos.
Los flujos de entradas de efectivo se derivan principalmente del ritmo de las cobranzas de cuentas por cobrar
existentes al inicio del período presupuestario y de las cobranzas de las ventas presupuestadas de acuerdo con los
plazosestablecidosendichoplan.Es importante destacar que para calcular losingresospor cobranzas de las ventas
presupuestadasseránecesarioincluireldébitofiscalcorrespondienteal Impuestoal ValorAgregadoparalasempresas
cuyasactividadesse encuentrangravadasenese impuesto.Asimismo,encasode que existaninteresesporlasventas
a crédito,deberánconsiderarseenlosflujosproyectados,comoasí tambiénreflejarseenel presupuestoeconómico.
 Presupuesto de egresos.
Los flujosde egresosde efectivose derivanprincipalmente de losvencimientosde lascuentasporpagar existentesal
inicio del período presupuestario y de la cancelación de las compras presupuestadas de acuerdo con los plazos de
pago establecidosendichoplan.Comprendeprincipalmente lospagosaproveedoresde bienesy/oservicios,sueldos
y cargas sociales e impuestos. Es importante destacar que para calcular los egresos por pagos de las compras
presupuestados de bienes y servicios será necesario incluir el crédito fiscal correspondiente al Impuesto al Valor
Agregado para las empresas cuyas actividades se encuentran gravadas en dicho impuesto.
Determinación del superávit o déficit operativo
Surge de la diferencia entre el presupuesto de ingresos y egresos de fondos y representa el resultado financiero
presupuestado derivado de las actividades de fabricación y comercialización
Decisiones de inversión
Comprende la colocación transitoria de fondos que exceden el saldo técnico de tesorería, como así también los
interesesresultantesde dichasinversiones.Asimismo,se debenincluirlasadquisicionesplanificadasde activosfijos,
tales como inmuebles, maquinarias, rodados, instalaciones, etc.
Decisiones de financiamiento
Involucra los movimientos de fondos con las fuentes de financiamiento a saber:
 Préstamos financieros:ingresos de fondos por endeudamiento,la cancelaciónde los interesesy la devolución del
capital.
 Accionistas: aportes de capital y distribución de dividendos.
Determinación del saldo de caja y presupuesto financiero completo.
A modo de ejemplo, la política de la empresa es mantener un saldo técnico de caja de $ 200 millones.
En caso de déficitfinanciero, laempresatomafondosaunatasa efectivamensual del 1,50%.Porel contrario,encaso
de superávit financiero, la compañía coloca sus fondos en plazos fijos a una tasa efectiva mensual del 1%.
Por lotanto comola políticade la empresaesmantenerunsaldotécnicode cajade $ 200 millones,encasode déficit
financiero,lacompañíarecurre apréstamos,mientrasqueencasode superávit,invierte susexcedentesde fondosen
plazos fijos a 30 días.
Limitaciones del presupuesto
 Están basados en estimaciones.
 Deben ser adaptados constantemente a los cambios de importancia que surjan.
 Su ejecución no es automática, se necesita que el elemento humano comprenda su importancia.
 Es una herramienta que sirve a la administración para que cumpla su cometido, y no para entrar en
competencia con ella.

10.  El presupuesto no debe ser una camisa de fuerza implantada por la alta gerencia a la organización.
Presupuesto económico completo.
Una vezfinalizadoel presupuestofinanciero,esposible contarconla informaciónsobre ingresosycostosfinancieros
que permite completar el presupuesto económico, tal como se expone a continuación:
(CUADRO A MODO DE EJEMPLO)
Balance presupuestado
Su confeccióntiene porobjetivodeterminarlasituaciónpatrimonial proyectadade lacompañía para cada uno de los
mesesque conformanel horizonte presupuestariodefinido.El balance presupuestadotendrácomopuntode partida
el balance previstopara el iniciodel períodoy se conformará a partir de la confluenciade lainformaciónprocedente
de los presupuestos económico y financiero.
Estado de origen y aplicación de fondos
Concepto. Fondo de maniobra
Al igual que el cash flow,tiene porobjetoestimarlosexcedentesofaltantesde fondosderivadosde lasoperaciones
planificadas para el horizonte temporal que cubre el presupuesto integrado.
La diferenciaentre ambospresupuestossepresentaenlametodologíaaplicadaparasuconfección.Mientrasquepara
el cash flow se utiliza el método directo, en la confección del Estado de Origen y Aplicación de Fondos se emplea el
método indirecto.
El métododirectose basaenlaestimaciónde losingresosyegresosde caja,apartirde lospresupuestosde cobranzas
y pagos que se originaránde las operacionesplanificadas.Esdecir,estatécnicase basa enel análisisdetalladode los

11. aumentos y las disminuciones en la cuenta presupuestada de caja, el que reflejaría todas las entradas y salidas de
efectivo resultantes de todos los presupuestos parciales.
El método indirecto es el procedimientoque implica el cálculo de los flujos de fondos proyectados a partir de la
combinación de la información del presupuesto económico y del balance presupuestado. Esto es así dado que en el
presupuestoeconómicoyenel balance presupuestadosubyacenlosmovimientosde fondosproyectados,porloque
a partir de la combinación de estos reportes es posible calcular los flujos de fondos presupuestados.
A diferencia del método directo, donde el flujo de fondos se confecciona a partir de los ingresos y egresos
presupuestados de caja, el indirecto expone el resultado operativo y se le 44 suma o deduce las partidas de ajuste
necesariasparaarribar al flujode fondos.Eneste casose consideracomoingresosde fondoslosresultadospositivos,
las disminuciones de activos, los incrementos de los pasivos y los aportes de capital, mientras que se consideran
egresosde fondoslosresultadosnegativos,losaumentosde losactivos,lasdisminucionesde pasivos,ylosdividendos
en efectivo.
Para lograr un mejoranálisisfinanciero,esimportanteagruparlosactivosy pasivoscorrientes,de formatal de poder
calcularel fondode maniobra,que estácompuestoporcréditosporventas,bienesde cambio,proveedore sydeudas
sociales y fiscales. Se diferencia del capital de trabajo en que éste incluye también el efectivo en caja y bancos.
Confección del Estado de Origen y Aplicación de Fondos presupuestado
Tal como se mencionóprecedentemente,pormediode esta técnicalos flujosde fondospresupuestadosse calculan
partiendode los resultadosoperativospresupuestados,alos cualesse le suman los cambiosen losactivos y pasivos
del balance presupuestado.
Asimismo, es necesario considerar en la proyección los movimientos de fondos en concepto de honorarios a la
dirección, de distribución de dividendos en efectivo y aportes de capital.
SiguiendoaGuillermoLópezDumrauf8,se realizaa continuaciónunabreve descripciónde lospasosa seguirparasu
confección
1. El puntode partidaesel resultadoantesde interesese impuestos,conocidocomoEBIT(siglasderivadasdel inglés
earningsbefore interestandtaxes).
2. Se le sumaal resultadoantesde interesese impuestoslosconceptosque norepresentasingresosyegresosde
fondos,comopor ejemplolasprevisiones,amortizacionesydepreciaciones.De estaoperaciónsurge el EBITDA
(siglasderivadasdel inglésearningsbeforeinterestandtaxes,depreciationandamortization),que representael
resultadooperativoantesde restarlasamortizacionesydepreciaciones.
3. Al EBITDA se sumao se resta,segúncorresponda,loscambiosproyectadosenel fondode maniobra,que está
compuestoporloscréditosporventas,bienesde cambio,cuentasporpagary deudassocialesy fiscales.De esta
manerase llegaal “flujode fondosoperativo”,que representanlosfondosoriginadosoaplicadosexclusivamenteen
lasactividadesde comercializaciónyproducciónde laempresa.

12. 4. Se restano se suman losincrementosodisminucionesde losactivosfijosyeninversionesde cortoplazo.Este
rubro representael “flujode fondosporlasinversiones”.Esimportante destacarque aestasvariacionesenlos
activosfijosdeberánsumarse losconceptosque norepresentanegresosde fondos,comoporejemplolas
amortizacionesydepreciaciones.
5. Se sumano se restan,segúncorresponda,lasvariacionesenlosconceptosque hacenal financiamientode la
empresa,comoporejemplolasvariacionesenel rubrodeudasfinancieras.Este rubrorepresentael “flujode fondos
por el financiamiento”.
6. Finalmente,se determinaráel flujode fondosnetoal sumaro restaral flujode fondosoperativolosflujosde
inversiónyfinanciamiento.
Esquemade armad del Estadode OrigenyAplicaciónde fondos.
Métodosde valoracióndel presupuesto.
La eleccióndel métodode valoracióndelpresupuestoestárelacionadaal contextoeconómicoenel que se
desenvuelve laempresa.
La monedade cursolegal pierde sucondiciónde unidadhomogéneade valor.Espor elloque todainformación
económica,financieraypatrimonial,seahistóricaoproyectada,deberáconsiderarlosefectosproducidasporlas
variacionesenel poderadquisitivode lamoneda,conel finde que puedaserútil enla tomade decisiones.
Se presentaa continuaciónunasíntesisde lasalternativaspropuestasporOsvaldoA.Mocciaro10 enrelaciónala
valoracióndel presupuesto:
1. Presupuestoenmonedafijaoconstante.
2. Presupuestoenmonedacorriente.
3. Presupuestoenmonedaextranjera.
4. Presupuestoenmonedabase.
5. Presupuestoenmonedabase directa.
Presupuestosenmonedafijaoconstante
Se prepara sinintroducirhipótesisde cambioenel valorde lamonedadurante el horizonte de planeamiento.Es
decir,losvaloresproyectadosse expresanenlamonedacorriente del momentode laconfeccióndelpresupuesto,

13. aludiendohipotéticamenteaque su poderadquisitivopermanece constantedurante el horizonte presupuestario.
Los cálculosse realizancomosi la inflaciónnoexistiera,haciendoénfasisenlasvariacionesde volumen.
La presente alternativase empleaenpaísesconbaja o nulainflación.Eneconomíasinflacionarias,si bieneste
métodopresentaseriasdificultadescomoexpresiónfinal del presupuesto,sueleservircomobase para la
elaboracióntentativadel mismoyparasu desarrolloenmonedacorriente.
Presupuestoenmonedacorriente
El presupuestose elaborareconociendounahipótesisde inflaciónperiódicaenlascifrasde ingresosycostos,según
la informaciónproyectadaal momentode suconfección.Elloimplicalaestimaciónde lospreciosfuturosque
estarían vigentesencadaunode losmesesdel presupuesto.A modode ejemplo,el presupuestode ventasse
preparateniendoencuentalospreciosproyectadosparacadaperíodo.A partirde este método,lascifrasdel
presupuestose expresanenlamonedadel poderadquisitivocorriente correspondiente acadaperíodomensual del
presupuesto.Conel objetode reconocerlainflación,lascifraspuedenserajustadasde acuerdoalassiguientes
alternativas:
 Utilizandounúnicoíndice general de precios.Esdecir,todoslosnúmerosdel presupuestosonajustados
empleandoel mismoíndice de inflaciónproyectado.
 Utilizandoíndicesde preciosespecíficos.A partirde esta alternativa,losimportessonajustadosmedianteel
empleode estimacionesde inflaciónespecíficasparacada conceptoincluidoenel presupuesto.Particularmenteen
economíasinflacionarias,donde resultanmarcadaslasdiferenciasentrelaevoluciónde lospreciosrelativos,la
presente opcióneslamásrecomendable.
Presupuestoenmonedaextranjera.
El usode monedaextranjeraparala confecciónde presupuestostiene porobjetoatenuarlasperturbaciones
provocadaspor la inflación.Esimportante destacarque ladivisaelegidadeberíatenerunpoderadquisitivo
suficientementeestable.
A continuación,se presentandiversasopcionesparapresupuestarenmonedaextranjera:
 Presupuestoenmonedaextranjerafija:parasuconfecciónse parte de un presupuestoenmonedalocal fija,yse
aplicael tipode cambioprevistopara el iniciodel presupuestoatodoel horizonte temporal.Se presuponeque se
mantendráconstante laparidadcambiariay que noexiste inflacióntantoenel paísdonde se presupuestacomoen
el país de origende la monedaextranjera.
 Presupuestoenmonedaextranjeracorriente:parasuconfecciónse toma comopuntode partidalasproyecciones
enmonedacorriente local,alasque se aplicanlossucesivostiposde cambioproyectadosparalamonedade
referencia,conel objetode lograrlaexpresiónfinal enmonedaextranjera.
En la estimaciónde lostiposde cambiodeberíanreflejarselasdiferenciasentre lainflaciónlocal yladel paísde
origende lamonedaextranjera,aunque tambiénesnecesariotenerencuentaotrosfactoresque incidenenla
cotizaciónde lasmonedas,talescomoloscontrolesylaspolíticasmonetariasque ejercenlosbancoscentrales,los
déficitsosuperávitsenel balance de pagos,etc.
Presupuestoenmonedabase
Tiene porfinalidadexpresarlascifrasde cadauno de losmesesdel presupuestoenlamonedadel poderadquisitivo
correspondiente al momentode iniciode laproyección,conel objetode que puedansercomparadassinla
distorsiónque produce lasvariacionesenlacapacidadde compra. De estaforma, lascifrassurgencomo más
familiaresymanejablesparaquienesutilizanel presupuestoenel procesode tomade decisiones.A modode
síntesis,el métodoimplicalarealizaciónde lassiguientesetapas:
1. Expresarel presupuestoenmonedacorrienteonominal (esdecirenmonedade poderadquisitivode cada
subperíodo),ajustandolascifrasdel presupuestoenmonedafijaporel índice general de preciosproyectadoy/opor
el índice de preciosespecíficosproyectado,utilizandoéste últimoespecialmenteparaloscomponentesde mayor
significación,comoporejemplolospreciosde ventas,costosde materiasprimas,manode obra,etc.

14. 2. Transformar el presupuestoenmonedanominal ocorriente enpresupuestoenmonedabase,entendiendoportal
al expresadoenmonedade poderadquisitivocorrespondiente al momentode iniciodel presupuesto.El
presupuestoenmonedabase surge comoresultadode ajustarhaciaatráslosvaloresdel presupuestoenmoneda
corriente onominal,utilizandoel índice general de preciosproyectadomencionadoenel puntoanterior,porloque
éstaversióndel presupuestocontienelasvariacionesde precios“reales”expresadasenmonedade iniciode la
proyección.Adicionalmente el presupuestoenmonedabase servirácomopuntode partidapara el control
presupuestario,paralocual cada unode losmesesdel presupuestodeberásercorregidoenbase alainflaciónreal,
con el objetode que el poderadquisitivode sumonedaseacomparable conlavigente enel momentodel control
presupuestario.
Presupuestoenmonedabase directa
A diferenciadel presupuestoen monedabase,el presupuestoenmonedabase directatrabajadirectamenteen
monedadel poderadquisitivodeliniciode laproyección,introduciendolasvariacionesde lospreciosrelativos.
A modode ejemplo,se estimanlosresultadosportenenciade losbienesde cambio,se calculanlosresultados
financierosaplicandolatasareal (enlugarde lanominal) yse incluyenlasdiferenciasentre laevolucióndel tipode
cambiode la monedaextranjeraylatasa de inflaciónlocal,sinproyectarespecíficamente ningunade ellas.Por
trabajar enuna solaetapaen lugarde dos, a primeravistaaparece comomás convenienteconfeccionarel
presupuestoenmonedabase directa.
De todas formas, resulta 51 más comprensible la confección del presupuesto en moneda base, al proporcionar la
ventajade generarun presupuestoenmonedacorriente,que permite examinarconmayorclaridadla proyecciónde
la masa de fondos en el presupuesto financiero.
PUNTO DE EQUILIBRIO
Es información que obtengo del estado de resultados, relaciona tres factores (volumen, costo y utilidades)
y tiene por objeto:
 Determinar el nivel de ventas (en volumen e importe) o porcentaje de capacidad instalada
necesaria para que la empresa cubra sus costos totales
 Evaluar la rentabilidad relacionada con distintos niveles de ventas
Busca establecer qué nivel de facturación necesito tener para cubrir los costos totales, es decir, estimar la
utilidad con:
 Costos fijos: los mismos no varían una vez establecido el costo, por lo menos en el corto plazo.
Esto se debe a que no esté atado al nivel de producción de una empresa. Como el mantenimiento,
inmuebles, maquinarias, sueldo de capataces, etc. Son fijos en su totalidad, pero variables en su
unidad
 Costos Variables: los mismos están atados al nivel de producción, a mayor cantidad de unidades,
mayor será el costo variable. Como los sueldos del personal de línea de producción. Son variables
en su totalidad, pero fijos en su unidad
Para conseguir el punto de equilibrio debo saber que cada artículo que se vende una empresa aporta un
margen de contribución, que será la diferencia entre el precio unitario de venta y el costo variable unitario
de cada uno. Esta contribución se va absorbiendo por cada producto que se vende en una proporción de
costos fijos hasta el punto donde se llegue a cubrir la totalidad de los costos fijos.
Condiciones para dar validez al modelo
 Rango de aplicabilidad: Las relaciones de costos fijos, costos variables unitarios y precios unitarios
son constantes en un rango determinado de unidades
 Linealidad de las funciones: El modelo supone que las funciones mantienen su linealidad en todo el
período. Pueden existir circunstancias que pueden afectar esa linealidad.
 Los costos fijos son constantes en el rango y los costos variables unitarios son proporcionales al
volumen.
 Los precios no varían con las variaciones del volumen.
 La eficiencia y productividad de la empresa no varía.
 Los ingresos y costos se expresan en igual unidad.

15.  La cantidad de unidades producidas coinciden con las vendidas. Si esto no fuera así habría que
identificar los costos asociados a dicho desfasaje para incorporarlo si es necesario.
 Capacidad instalada: Los costos fijos lo son hasta que llegan al límite de la capacidad instalada y
los costos son variables en el largo plazo
Se puede aplicar este análisis para la fabricación y venta de un solo producto (Monoproducto), pero
también cuando se fabriquen y vendan varios productos (Poliproducto) se podría analizar con una mezcla
de ventas
Determinación del Punto de Equilibrio
EN PESOS
EN UNIDADES
utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) la expresamos como la diferencia entre las ventas y
el total de costos operativos obtenemos:
EBIT = pr * Q – Cvu * Q – costos fijos
EBIT = Q * (pr – Cvu) -costos fijos
Si en el punto de equilibrio el EBIT es igual a 0, tendremos el punto de equilibrio en unidades:
Factores que influyen en el desplazamiento del punto de equilibrio
Si se trabaja con un
punto de equilibrio de
una mezcla de
productos, cualquier
cambio en la variación
mezcla implicará una
modificación del punto
de equilibrio
operativo.
Aplicaciones (permite)
 Estimar utilidades para distintos volúmenes de actividad.

16.  Analizar los efectos de una política de precios sobre las utilidades
 Controlar los resultados obtenidos en relación con el nivel de ventas.
 Conocer en qué medida la venta de cada línea de productos, considerada individualmente, ha contribuido
a la absorción de los gastos fijos y a la generación de utilidades.
 Determinar las unidades necesarias a producir y vender para obtener un determinado nivel de utilidades.
Limitaciones
1. Los precios permaneces constantes en todo el análisis. Si estos variaran debería modificarse el
diagrama a fin de determinar el nuevo punto de equilibrio.
2. Los costos fijos permanecen invariables hasta alcanzar el máximo de la capacidad instalada. Existen
costos fijos que al superar ciertos niveles operativos mayores experimentan un aumento.
3. Los costos variables variarán en relación directa con el importe de la venta. Si se aparecieran cambios
en el precio de venta o en el costo de algunos componentes del costo variable habría que rehacer el
gráfico.
4. La productividad y eficiencia no sufren cambios fundamentales.
5. En caso de una mezcla de productos, la composición de ventas no varía. Ante una modificación en la
combinación de ventas le corresponde un nuevo punto de equilibrio.
Margen de seguridad
mide el porcentaje del volumen de ventas que puede dejar de obtenerse sin entrar en la zona de pérdida, es
decir, hasta volver al punto de equilibrio. Representa una medida de la fortaleza económica de la empresa y
hasta dónde puede disminuir su nivel operativo manteniéndose en la zona de ganancia.
Es el cociente entre el volumen de ventas actuales o pronosticadas, respecto de las ventas correspondientes al
punto de equilibrio, y se expresa así:
Cuando el margen de seguridad es positivo nos muestra
que las ventas se encuentran por encima del punto de equilibrio, mientras que si fuera negativo diríamos
que no existe margen de seguridad, es decir, que no hay posibilidad de reducción de ventas sin haber
entrado en zona de pérdidas.
Diagrama de puntode equilibrio
esel análisisparasaberque nivel de facturaciónnecesitoparacubrirloscostosfijosyvariables
CostosFijo:soncostantesenlosdistintosnivelesde producciónoventaenel corto plazo,mientrasnose modifique
el nivel de plantanose vera modificado
Costosvariables:salendel momentocero,si noproduzconadano voya gastar.Cuandotenga mas volumen,mayor
será este costo
Costostotales:debe partirdesde losgastosfijos,eslasumade lovariable ylofijo
Ingresos:sonlasventasobtenidasdesdeel momentocero

17. El comportamiento
de las variables
que componen el
análisis costo-
volumen- utilidad
produce distintos
efectos sobre el
punto de equilibrio
Aumento Costos
Variables: la
contribución
marginal ($venta –
Costo variable
unitario)
disminuye. Por lo
que el punto de
equilibrio
aumentara ya que
se necesitan
vender mas unidades para cubrir los costos
Disminución Costos Variables: la contribución marginal, es decir el ingreso por cada unidad vendida,
aumentará. Al suceder esto, como se obtiene más dinero por cada unidad vendida, la cantidad requerida
de unidades a vender para llegar al punto de equilibrio disminuirá. Al igual que el punto de equilibrio
Aumento Costos Fijos: se requerirá vender más unidades para cubrir el nuevo costo incrementado. Por lo
que el PdE aumentará
Disminución Costos Fijos: los nuevos costos fijos a cubrir son menores, se requerirá vender menos
unidades para cubrir dichos costos. Causando que el punto de equilibrio disminuya
Aumento en el precio de venta: Si el precio de venta llegase a aumentar, esto significaría un aumento en la
contribución marginal, ya que se obtendría mas dinero por cada unidad vendida. Ejemplo: si el precio
pasara de $1 a $1,20. Y los Cv unitarios se mantuivesen en $0,20. Pasaríamos de tener una contribución
marginal de $0,80 a una de $1.
INDICES
Y los índices,indicadoreso ratiossoncoeficientesutilizadoscomoherramientaenel análisisfinanciero.
Un índice es el cociente entre dosvariables.Suutilidadprincipalesque permite disminuirlacantidadde material
numéricoparaanalizary facilitanlacomprensióne interpretaciónde informaciónde muydiversasnaturalezasy
fuentes.
Variablesflujoystock
 Las variablesflujoexpresanlaacumulaciónde undeterminadoconceptooa travésdel tiempo.Yporeso una
variable flujose puedecompararconotra variable que se hayanmedidoenel mismoplazode tiempo,o
acumularlaa la mismavariable de períodossucesivosoanteriores.
 Las variablesstockrepresentanel estadode undeterminadobien,derechoodeudamedible enunidades
físicaso monetarias,enunmomentodado.
Las variablesflujose relacionenconlasde stock para formar a losíndices:
 Variablesflujovs.Variableflujo.Comprende losanálisisverticalesde losestadosde resultado,losíndices
que midende rentabilidadsobre ventas.Síse utilizanparaun análisis horizontal,sirvenparamedirel
crecimientode unavariable determinada.

18.  Variable flujovs.Stock.Se utilizanparamedirlarotación,que esla cantidadde vecesque unhechoasociado
a la variable stocktuvolugaren el periodoque comprendelavariable flujo.Ayudanporlotantoa medirel
nivel de actividadrelacionadoadichavariables.
 Variable stockvs.Variable stock.Aquíse puedenagruparenlosindicadoresde valuación,exposición,
endeudamientoyliquidez
Clasificaciones
 Índicesde liquidez.Se utilizanparamedirlacapacidadde pagode lasobligacionesde laempresaenel corto
plazo,dandouna ideade lasolvenciafinancieraactual ylasposibilidadesde mantenerla.
 Índicesde endeudamientoysolvencia.Pretendemostrarlaestrategiade financiamientoylavulnerabilidad
de la empresaencuantoa dichaestructura.
 Índicesde rotaciónyactividad.Midenlaconsistenciaenel usode ciertosrecursosde laempresa.Tratan de
aproximarse al análisissobre si el nivel de actividadesel adecuadoparamantenerlaestructurade la
inversión.
 Índicesde rentabilidad.Señalalaeficienciade operaciónde laempresaconrespectoaun determinado
parámetrotomadocomo base.
 Índicesde crecimiento.Evalúanlaevoluciónenel tiempode unrubrodeterminado,atravésde interés
compuesto.
 Índicesde valuaciónyexposición.Intentanreflejarlainfluenciacombinadade riesgoyrendimiento,para
aquelloscasosenque el mercadoaportar datosconfiables.
Uso y usuariosde losíndices
 Los acreedorescomerciales se interesannormalmente enlaliquidez,puestoque susderechossonacorto
plazoy deseanjuzgarlacapacidadde laempresade hacer frente asus deudasmáspróximasenel tiempo.
 Los derechosde lostenedoresde obligacionessonalargoplazo,porlo que se evalúanlaestructurade
capital de la empresa,lasfuentesyusosde fondos,ylacapacidadde generargananciasy proyeccionesde
rentabilidad.
 Los accionistasse interesanenlasutilidadesactuales.
 Y la administracióntambiénlosutilizaparafinesde control interno.
 Las gerenciasde cada sectorcalculanindicadoresespecíficosde ese sector,que sirvenparaevaluarsu
funcionamientointernoyparareportar sobre el mismoa laadministración.
Índicescomunes
Índicesestáticosode posición
Por liquidezse entiende,enel casode losactivos,a la capacidadde realizaciónoconversióndel respectivoactivoen
dineroosu equivalente;mientrasque enel casode lospasivoshace referenciaasu cancelaciónoexigibilidad.Lo
que determinaeneste casoel carácter de corriente de unactivoo pasivoesel poderadquirirlacaracterística de
liquidezenel plazode unañotomadodesde el momentode medición.
Es un análisismásrigurosode lasolvenciafinancieraacorto plazo,dadoque toma enel numeradorlosrubrosmás
líquidos;esdecir,losde másrápida y fácil realización.
Es el análisismásestrictorespectode laliquidez.

19. Este índice sóloes útil enmomentosde compra,fusiónoliquidaciónde unacompañía.En una quiebraoconcurso,
esel paso inicial parasu determinaciónylaasignaciónde prioridadesentre losdiferentestiposde deudoresylos
dueños.
Muestra el gradoen que la empresafue financiadaporcapital de terceros
Mide la proporciónde activosfinanciadaporterceros.
Muestra cuántohay de capital de tercerosporcada $ de capital propio.
Mide cómo se verá afectadalaempresaante una variaciónenel poderadquisitivode lamoneda;esdecirun
aumentoodisminucióngeneralizadade precios.Encasode inflación,si el índice esmayora unoestaría implicando
la existenciade disminucióndel poderadquisitivode laposiciónmonetaria.
Mide cómo se verá afectadalaempresaante una variaciónenel tipode cambiode la monedaenque están
expresadoslosactivosypasivos del indicador.
Índicesutilizadosenel sistemafinanciero
Ratiobursátil que utilizael resultadocontable paramedirel beneficioporacción.
Indicael valorteóricode las accionespara sustenedores,amodoindicativodelprecioal que lasdebería vender(o
comprar si es unno-tenedor).
Se utilizanprincipalmente paraevaluarlacapacidadcrediticiade unaempresa,asícomo lostítulosde deuda
emitidosporlamisma.Pretende estimarlacapacidadparahacer frente a ladeudapendientebasándoseenel flujo

20. de ingresosanualesproductode laoperatoriaordinaria.El denominadorpuedecubrir,segúnlasnecesidades,la
deudatotal o solamente ladeudafinancierapropiamentedicha,que eslade largoplazo.
Establece el gradode coberturade losinteresesfinancierosatravésde lautilidadoperativa.Nóteseque los
interesesestánajustados,disminuyéndoselosenlaproporcióndel impuestoalasganancias,ya que losmismosson
deduciblesde labase imponible de dichoimpuesto.
Similaral anterior, cubre tambiénel capital prestado.r.Esunode losprincipalesindicadoresde análisisde riesgo
utilizadoporentidadesfinancieras.
Índicesde rentabilidadyactividad
Las causalesde la rentabilidadempresariason:Lautilidadylarotación.
La utilidad
Existenvariosíndices,todosellosprovenientesde unanálisisvertical del estadode resultados,que reflejan
diferentesgradosde utilidad
Es la proporciónde lasventasque quedaluegode cubrirtodosloscostos y gastos;esdecirlosproducidosporla
inversión.Sirveademásparaanalizarlaestructurade costos.
Representael montomáximoque podrádistribuirse comodividendos.
La rotación
Está relacionadaconla eficienciaenel usode losrecursosde la organización.
Es la cantidadde veces que giróla inversióntotal respectoalasventas;señalalaeficienciarelativaconque una
entidadutilizasusrecursosparageneraringresos.Debe tenerseencuentael efectodistorsionante que representan
losactivosno afectadosal procesoproductivo,yque por cuestionescontablespuedenestarincluidosenel
denominador.
Dado que el capital de trabajoes la inversiónde laempresaenel ciclooperativo,esteíndice mide cuántasvecesse
produjolarotaciónde esainversión,oseael ciclo‘dinero - mercadería- dinero’.
Es una formasimilarde medirloanterior,peroteniendoencuentasolamente lainversióncorriente,noasí la
financiaciónasociadaaestaúltima.

21. Es la cantidadde vecesque se produce el ciclo“ventas - cobranzas”dentrodel lapsotranscurrido.El denominador,
como entodoslosíndicesde rotación,deberíarepresentarel saldopromediode dichorubrodurante el período.El
numeradordebe estarvaluadode formasimilaral denominador,motivoporel cual se incluyenenél todos los
factoresque formanparte del crédito,independientemente de suorigen.
Ha de tenerse especial cuidadoenlainclusiónde losanticiposrecibidosenel rubro‘cuentasacobrar’, ya que
representacobranzasporanticipado;asícomo enla inclusiónde lasprevisionesneteadas,segúnse considereque su
procedenciaoformade cálculoes adecuadao no.
Tambiéninfluyelaconsideraciónde loscréditosque esténvencidoscomoparte del activocorriente,yaque el
hacerlopuede sobreestimarlaliquidezde laempresa.Lascuentasa cobrar sólodeberíanserconsideradascomo
activoslíquidosenlamedidaque puedansercobradasenun lapsorazonable.
Es la cantidadde días o períodoque tarda enrealizarse el ciclo“ventas - cobranza”.Tambiénse conoce comodías en
la calle del rubroencuestión.Launidadde tiempo(u.t.) debe cubrirel mismoperíodoque l avariable flujo.
Estas dosformas de considerarlavelocidadde lascobranzasdeberíanseranalizadasencomparaciónconlas
condicioneshabitualesde ventas:losperíodosycondicionespactadosencadacaso.
Cantidadde vecesque se produce el ciclo“compras - pagos” dentrodel lapsotranscurrido.
Cantidadde días o períodoque tarda en realizarse el ciclo“compras - pagos”.Es un fuerte indicadorde la
financiaciónrecibidaacorto plazo;ya seapor empleados(sueldosapagar),el estado(cargasimpositivasapagar) o
por proveedoresengeneral (cuentasapagar),ya que todosse suelenagrupardentrodel nivel de pasivosde
generaciónespontánea.
Es la cantidadde vecesque se produce el ciclo“compras - ventas”enuna empresacomercial.Larapidez conque los
inventariosse conviertenencuentasacobrara travésde las ventasesunindicadorde su administraciónmáso
menoseficiente.
Cantidadde días o períodoque tarda en realizarse el ciclo“compras - ventas”.Tambiénse conoce comocobertura
de losproductoscomercializados,oseael plazode realizaciónoinmovilizaciónpromediode losbienesde cambio.
Aquí se ve claramente que losstocksmínimos,de seguridad,obsoletosyotroshacenmás lentalarotacióndel total
de losbienesde cambio.
Es el lapsoaproximadoenque laempresapuede operarsobre labase de susactivoslíquidos,si nogenerase unflujo
de ingresode fondos.El Activodefensivoconstade disponibilidades,valoresnegociables.Mientrasque losegresos
se calculan,por el criteriode lodevengado(C.M.V.+gastosgenerales).
Analizadosporseparadolosconceptosde utilidadyrotación,losmismosse combinanenunúnicoindicador,puesto
que esmuy normal que lasorganizacionesque tienenventajascompetitivasenunode los doscomponentes,tengan

22. desventajasenel otro,yviceversa.Piénseseque empresascongrandesinversionesenactivosfijosnopuedenvariar
su rotacióncon facilidad,yaque el denominadordel índice pesaenlaestructuratotal.Sinembargo,suenvergadura
probablemente favorezcaposicionesnegociadorasalahora de definirpreciosycostos,conlocual puedenlograr
ventajasdesde el puntode vistade lautilidad.
En el otro extremo,losnegociospequeñosque se caracterizanporaltasrotaciones(comerciosminoristas),
seguramente tendránmenosfacultadesenladeterminaciónde costosyprecios,yaseaporque sonmuchomás
condicionadosporel mercado(porel ladode la demanda) oporque carecende poderde negociaciónfrente a
grandesproveedores.
La identidadde Dupont
Dicho índice descomponeel ROE en tres:
1) El margen deutilidad sobrelas ventas.
2) La rotación del activo total.
3) El “multiplicador”del Patrimonio Neto.
Observe que laecuaciónde Dupontintegralas3 medidasde rentabilidad.El primercomponente de laecuaciónnos
dice que porcentaje de gananciasobtenemossobre lasventas,el segundoindicalacantidadde vecesque se vende
el activototal en el año y el terceronosindicacuantospesoshayde activototal por cada pesode patrimonioneto
“produciendo”paralosaccionistas.
La ecuaciónde dupontnopermite apreciarque el ROEesafectadopor trescosas:
1. La eficienciaeconómica,medidaporel margende utilidadque obtenemossobre lasventas.
2. La eficienciaoperativa,medidaporlacantidad de vecesque se vendenlosactivos.
3. El apalancamientofinanciero,medidoporel multiplicadordel patrimonioneto.
Da una ideasobre el efectofavorable odesfavorabledel financiamientode tercerosenlacompañía.Un resultado
igual a 1 representaun efectopalancaneutro,comoconsecuenciade que el costodel capital de tercerosnoinfluye
enel rendimientodelpatrimonionetoyporconsiguientedaríaigual que laempresaobtengael financiamientode
terceroso por aplicaciónde capital propio.
Utilizaciónde losíndicescomoherramientade información
Los ratiostienenmuchasutilidadesdiferentes,perose debe tenerencuentaunalimitaciónde base:el resultadodel
cálculoperse no aportagran información.Partiendode esabase ysabiendoque nose puedenobtenerconclusiones
seriasde un soloíndice aislado,se puedenanalizarlasdistintasformasde transformarunnúmerovacíoenuna
herramientade información.Esasí que la utilidadde losindicadoresse puedeobtenerde variasformas:
 El analistapuede compararíndicesactualesconotrospasadosy losque se esperanparael futurode la
empresa,oque surjande algúnpresupuesto.El sentidoeneste casoesbuscarla evoluciónenel tiempode
un factor determinado,e inferirunatendenciaparaluegoinvestigarlascausasde la misma.Esto esloque se
denominaanálisishorizontal.Parapoderutilizarestatécnica,se requierenestadosfinancieroscomparativos

23. de variosperíodos.Es un análisisdinámicodebidoaque muestrael cambio,yasea envaloresoporcentajes,
de una característica entre diferentesperíodos.
 Es común comparar ratiosde la empresaconotros de empresassimilares,oconpromediosde laindustriao
ramo endonde lamismaopere.Estose basa enel supuestode que negociosparecidosgeneranestructuras
de funcionamientosimilares,oestándar.Porlotanto,se pretende analizardesviacionesrespectodel común
de dichonegocio,yqué factoresinternoslosprovocan,paradecidirluegosi losmismossonventajaso
desventajascompetitivas.
 Otra opcióneshacer usodel análisisvertical,que manipulaunapartidaimportante comocifrabase y todas
lasdemáspartidasse comparancon ella.Este análisisse utilizapararevelarlaestructurainternade la
empresaytambiénparacomparar su posiciónrelativarespectoala industria.El aspectomásimportante de
este análisisradicaenlainterpretaciónde losporcentajes,dadoque losvaloresabsolutosnomuestranla
importanciade cada rubro respectoala cifrabase.Es un análisisestático,puesconsideralacomposiciónde
un estadofinanciero,sinrevelarloscambiosocurridosatravésdel tiempo.
 Por su cálculoynaturaleza,algunosíndicescomprendenaotros,por loque se suele partirde un indicador
amplioygenérico,parair desglosándoloensuscomponentesyasíidentificarconmayorfacilidadla
distorsiónoparticularidadbuscada.
La estructurajerárquicarepresentaundesprendimientoque corrientemente se aplicaala rotación.Los
diferentesnivelesincluyeníndicescadavezmásespecíficosyque,segúnlaestructuradel negocio,incidirán
de diferente maneraenel índice global.
 Comoen lamayor parte de loscasos losíndicesse calculansobre labase de informacióncontable,sucerteza
dependeráde laconfianzaque se tengaendichafuente.Escomúnobteneríndicesparaluegocotejarloscon
la realidadde lavidacotidianade laempresa,paraconocer si se corresponden.Encaso de faltade
correspondencia,unade lasdosfuentesde informaciónestásesgada.
 La combinaciónde distintosíndicespermite analizarinterrelacionesentre sectoresque de otramanerasería
más costoso,o demandaríamayoresrecursosde tiempoypersonal.Estose aplicasobre todoenlas
empresasque reportaninformaciónhaciaafuera,apersonasque nopuedenestarfísicamente para
corroborar la veracidadde lasoperacionesindividuales.
 Lo importante eslarelacióndel índice conalgúnindicadoreconómicorelevanteoconalgúnmodeloque
permitaavanzarenel diagnóstico.
Limitaciones
 Indicativo.Losindicadores“indican”,noexplican.
 Homogeneidad.Losratiosque se denominande lamismamaneraperoutilizanvariablesdiferentes,oun
mismoíndice,calculadode igual forma,puede serinterpretadoensentidoscontrariossegúnquienlomire.
Desde luego,laimportanciade estacuestiónnoradicaencuál de lasdos definicioneseslacorrecta,sinoque
la interpretacióndelresultadovariaráde acuerdoa cuál será laformulaciónutilizada.Oviceversa,ladefinición
usada serála que más se adapte a las necesidadesde cadacaso.
 Comparabilidad.Ni siquierael hechode tratarse de empresasdel mismoramoyhastadel mismotamaño
aseguraque losíndicesobtenidosde ellasseancomparables,yaque influyenfactoresmuydisímiles.

24.  Estática comparativa.Porbasarse el cálculoensu mayoría enbalancesy estadoscontables,se pierdenlos
sucesosintermediosque puedenhacervariarel análisis.Mientrasmáslargoseael plazoque separalos
estadosde situaciónpatrimonial,menosestrictaserálainformaciónque se puede obtener.
 Corto plazo.Losanálisisdebenhacerse lomáscercaposible alosestadoscontablesindicados,yporlotanto
sus conclusionestienenensumayorparte interésporuncorto periodo,próximosadichosestados.
 Porcentajes.Al expresarseen porcentajes,hayque tenerenmente labase sobre laque se calculan.Si la base
eschica, el porcentaje resultante puedeparecerimportante yporlotanto sobre estimarse lasituación
basándose enuníndice inflado.Endichoscasoses conveniente hacerreferenciaavaloresabsolutos.
 Análisisnocomplexivo.Frecuentemente losíndicesdanlugara análisissimplista,yaque se entiende abuscar
una causa únicapara la suba o bajade undeterminadoindicador,cuandoesevidenteque ensuvariación
puedenhaberjugadounacantidadmuchomayor de factores.Porejemplounaumentode lasventastotales,
no tiene unaúnicacausa,sinodos. La variacióncantidadocasionóunabaja,que se compensóconcrecescon
un aumentode precios.Estopuede incidirensuspolíticasfuturasde aumentode precios.
 Datos contables.Dadoque losmétodosde obtenciónde losdatoscontablesnoestanestandarizados,el
analistadeberíaconocerlasdistintascircunstanciasdel armadode losestadoscontables.Sóloasíse podrá
realizarunexamenaconcienciaque tengaencuentalosdistintossistemasde valuaciónyexposiciónde la
información.
 Estadística.Normalmente se comparanlosíndicesde unaempresadeterminadaconlamediade laindustria,
loque trae aparejadoel hechode que situacionescoyunturalespuedanperjudicarenel análisis.
Adicionalmente,nose tomaencuentala dispersiónylasformasde ladistribución,conque se haobtenidoesa
media.Variacionescoyunturalespuedensercomunes,sinque implique acausalesmacroeconómicasde fondo
el aprovechamientode unaofertaporcantidadde unproveedor,puede producirahorrosencostosa costa de
incrementarartificialmentelacobertura.Unaforma muycomún de balancearsituacionestemporariamente
desequilibrantesesusar,para todaslasvariablesstock,unpromediode lamayorcantidadde saldossub-
periódicosposible.Asícalculadoel promedioanual,se tiene laventajade promediarvariasobservacionesy
con esoneutralizarposiblesexageracionesproductode movimientoscoyunturales.
 Estacionalidadeninflación.Se tratade loselementosque introducendistorsionesyque deberánporlotanto
serneteadosdel cálculode losíndices,ode lo contrarioincluidosenel análisisde losresultados.Enloscasos
de organizaciones comerciales,industrialesode serviciosconalgúntipode estacionalidadenlaofertaola
demanda(causadapor factorescomoel clima,lastemporadasde vacaciones,lasfestividades,etc),deberá
segregarse lavariaciónnormal de lasvariacionesrealesnocausadaspor laestacionalidad.Idéntico
procedimientocabraaplicarcuandolas variacionesseanproductode lapérdidadel poderadquisitivode la
moneda(inflación).
LEVERAGE o EFECTO DE APALANCAMIENTO
- Definiciónde Apalancamiento: esel resultado del uso de Activoso fondosdeCosto Fijo para aumentarlos
rendimientosdelos propietariosde capital
↑ Apalancamiento → ↑ Rendimientoy↑ Riesgo (y viceversa)
- El administradorfinanciero,cuandotomadecisionessobre laestructurade capital,debe entender cómo
mediryevaluarel apalancamiento
- Tres tiposde Apalancamiento(se definenapartirdel Estadode Resultadosde laempresa)
- ApalancamientoOperativo: relaciónentre losIngresosporVentasylasUtilidadesantesde
Interesese Impuestos(EBIT)
- ApalancamientoFinanciero:relaciónentre el EBITy las UtilidadesporAcción(EPS:Earning
PerShare)
- ApalancamientoCombinadoo Total: relaciónentre losingresosporventas,ylasutilidades
por acción(EPS)

25. ❖ APALANCAMIENTOOPERATIVO
- Definición:uso potencialdelos CostosFijospara representarlosefectosde los cambiosen las ventassobre
las utilidadesantesde intereses e impuestos(EBIT)
- Ejemplo:
Conclusión: Las ventas aumentan un 50%, mientras que el EBIT aumenta un 60% → se da un
incremento más que proporcional en el EBIT ante un incremento en las ventas (y viceversa si
disminuyen)
¿Cómollego al 60%? → $80000 - $50000 = $30000 → $30000 / $50000 = 60%
- GAO(Grado de ApalancamientoOperativo):tambiéndenominado LeverageOperativo,se utilizaparamedir
el apalancamientooperativo
Fórmula → GAO= Variación EBIT / Variación Ventas
Siempre utilizo el GAO de la situación original

26. - Leverage Operativo = % Incremento/Disminución Vtas x GAO
❖ APALANCAMIENTOFINANCIERO
- Da como resultadolapresenciade costosfinancierosfijosenlasutilidadesde laempresa
- uso potencial de loscostosfinancierosfijosparavisualizarlosefectosde loscambiosenel EBITsobre las
utilidadesporacciónde la empresa
- tiposde costos financierosque encontramosenel Estadode Resultados:interesesde deudaydividendos
por accionespreferidas(sedebenpagar,independientemente de lacantidadde EBITdisponiblepara
pagarlosya que soncostos FIJOS)
- Ante unincrementodel EBIT,se da como resultadounincrementomásque proporcionalenlasganancias
por acciónde laempresa(yviceversasi disminuye)
- Implicael usode financiamientode costofijo;esvoluntario
- Se recurre a este apalancamientoparaaumentarel rendimientoparalostenedoresde accionesordinarias
- GAF(Grado de ApalancamientoFinanciero):tambiénllamado LeverageFinanciero,se calculade lasiguiente
manera:
ó
● donde “dap” es Dividendosde AccionesPreferidas
● 1 / (1 - t) → convierte al Div Acc Pref despues de IG en una cantidad antes de IG (para que
concuerde con el resto de los términos de la ecuación)
Si el GAF > 1 → hay apalancamiento financiero
Siempre utilizo el GAF de la situación original
- Leverage Financiero = % Incremento/Disminución EBIT x GAF
❖ APALANCAMIENTOCOMBINADO O TOTAL
- Definición:usode costosfijos,tantooperativoscomofinancieros,paramostrarlosefectosde loscambiosen
lasventassobre lasganancias poracción
- GAT (Gradode ApalancamientoTotal)
o

27. - Reflejael impactode lacombinaciónentre el apalancamientooperativoyel financierosobre laempresaque
se este analizando
CONCLUSIONES
Costo de capital
Capitulo IX – Albornoz
Costode capital:comose determinael promedioylautilizaciónenlatomade decisionesfinancieras:
El costo de capital esel rendimientomínimoque debe requerirse aunainversiónconriesgo,conel que deberá
remunerarse alasdiversasfuentesde financiaciónque componenel pasivode unaempresa,buscandode este
modoque losinversoresmantenganel interésenlamisma,que losfondossiganfluyendoyque suvalorde mercado
no disminuya,que enloposible aumenten.
Factoresdeterminantesen el tamaño delcosto de capitalde la empresa:
1- Condicioneseconómicas:laofertaydemandadel dineroyel nivel de inflaciónesperado,todoloque afecta
la tasa de interéslibre de riesgo.
2- Condicionesde mercado:el riesgoinerte acadaproyecto.A la tasa libre de riesgohayque adicionarle una
primaque contemple el riesgopropiodelproyecto.Tambiénhayque adicionarleunaprimade liquidez
acorde a ladificultadde lograrlareventadel activo.
3- Condicionesfinancierasyoperativas:el rendimientovaríay lamagnitudde estavariabilidadeslaque
determinaasociadoal negocioque logenera.El riesgopuede sereconómicoopropiodel negocioafectado
por lascaracterísticas propiasdel negocio.Ofinanciero,el cual surge cuandolaempresaoptapor financiarse
con terceros,loque le generacargas fijas(intereses) que indefectiblemente afectanel retornode los
accionistas.
4- Cantidadde financiación:mientraslafinanciaciónde unaempresaaumenta,latasade rentabilidadque
esperanlosinversorestambiénlohace.
Supuesto delcosto de capital – riesgo,impuestosy política de dividendos:
- Supondremosque el riesgopropiodel negociopermaneceráinalteradoyque el riesgofinanciero
permanecerásincambios.
- El costo de capital se mide despuésde impuestos.
- Si suponemosque laempresapodrágenerarbeneficiosque creceránauna tasa anual constante,sin
modificarlatasa de repartode losmismos, esoscrecimientos noshace suponesque losdividendoscrecerán
indefinidamente alatasa anual constante determinada.
Perspectivasdel enfoque:
El ladode los inversores: el costodel capital nosdauna medidaque nosindicacual esla tasa de rendimientomínima
que debemosganarle alainversiónparaque estasearedituable e iguale,porlomenos,ala tasa de rendimiento
requeridaporlosinversorasde modotal que el valorde mercadode suinversiónnodisminuye.
El ladodel financiamiento: analizarel costode capital nosda a conocer comose conjuganlasretribucionesde las
distintasfuentesde financiamientoutilizadasporlaempresa.

28. Las fuentesde financiamiento–
Los activosde una empresapuedenserfinanciadospordiversasfuentes.Eneste caso,que analizamoscostode
capital hacemosfocoen fuentesde financiamientodestinadasafinanciaractivosfijosde largoplazo.
El costo específico de cadafuente de financiamientoesel costodespuésde impuestosde laobtencióndel
financiamientohoy,esel costodespuésde impuestosde larecaudaciónde fondosatravésde préstamos
descontado.
La empresapuede financiarsealargoplazocon varias alternativas:
- Deudaa largo plazo(contraídacon terceroso financiaciónde fondosajenos)
- Accionespreferentes
- Accionesordinarias
- Retenciónde beneficios.
Analizamoscada una deestasalternativas,determinamoselcosto dela misma y así calculamosel costo de capital
promedio ponderado quela empresa tienepor financiarsecon ellas, dato observado poreladministradorfinanciero
para no tomardecisiones erróneas.
COSTODE LA DEUDA A LARGO PLAZO:
Cuandose recurre a fondosajenosparala financiaciónde unproyecto,hayque tenerencuentaque el costode los
mismospuede variasde acuerdoasi se toman losmismoscomodeudacon unaentidadfinanciera,mediante una
emisiónde bonosuobligacionesnegociables,conosin clausulasparticularessobre el tipode interésysuvariación,
el tipode moneda,etc.En cualquiercaso,el costode lafuente elegidadeberásiembremedirse despuésde
impuestos.
Comopaso previoala obtencióndel costoreal de estafuente,obtenemosel costode ladeudaantesde impue sto
Kd:
Kd = [ I + (N-M/n)] / (N+M/2)
Kd: costode lasobligacionesantesde impuestos.
I: valordel cupónde laobligaciónobono.
N: valornominal de laobligaciónobono.
M: valorde mercadode laobligaciónobono.
N: plazode vidaremanente hastael vencimientode laobligaciónobono.
Costode ladeudadespuésde impuestos:
El costo real de la deudapara laempresa(Ki),se retrae el ahorrofiscal resultante de latasatributadade nuestro
costo antesde impuestocalculadopreviamente.
Ki = Kd (1 – t )
Ki:costo de las obligacionesobonodespuésde impuestos.
t: tasa del impuesto
COSTODE LAS ACCIONESPREFERIDAS:
Las accionespreferidasotorganasustenedoresunasituaciónde privilegiorespectodel restode losaccionistas.Este
privilegioradicaenlaretribuciónde suinversión,que suele serconstante ypreviaal pagode dividendosde las
accionesordinarias.Estastienenprioridadsobre lasaccordinarias,yaque se leshaprometidoundividendofijo,
determinadoenformade porcentaje oenmontoenpesos.
La acciónpreferente se lapuede considerarcomouninstrumentointermedioentre lasobligacionesnegociablesylas
accionesordinarias.
Para calcularel costo de las accionespreferentesKp,primerodebemosconocerel valordel dividendopreferenteyel
valorde mercadode dichaacción.

29. El valorde mercado de la accióndebe sernetode gastos de emisión.
Kp = Dp / Pp
Kp: costode lasaccionespreferidas.
Dp: dividendoanual enpesosde lasaccionespreferentes.
Pp: preciode mercadonetode gastosde emisión.
Sabiendoque losdividendossontomadosluegode impuestos,el Kpyaviene expresadoentérminosposterioresala
consideracióndel ahorrofiscal.
COSTODE ACCIONESORDINARIAS:
Cuandoun inversordecide compraraccionesde unacompañía,este tiene unaexpectativasobre losrendimientos
que dichainversiónreportara.Esaexpectativadebe comomínimoigualarse conel costoque tiene laempresa
retribuiradicha fuente de capital,yaque esatasa serála utilizadaporlosaccionistasparadescontarel flujofuturo
de fondosque arrojaran el valoractual de lainversión.Si laretribuciónnoestáala alturade laexpectativa,el precio
de las accionesdisminuiráylosaccionistasperderánvalor.
El costo de capital de las accionesordinariasKe,puedeobtenersemediante el modelode valoraciónde crecimiento
constante de Gordon-Shapiroyel modelode preciosactivosde capital CAMP.
Modelode Gordon-Shapiro:
Este modelosostieneque paraobtenerlatasa requeridade rendimientode unaacciónordinaria,se debe medirla
corriente de dividendosfuturosque ellaproporcionarayque seráconsecuenciade latasa de crecimientomedia
constante y acumulativa(g),durante unperiodode tiempoindefinido.
Cocnociendoel preciodel mercadode laaccióny el dividendodel próximoaño,paraconocerel costo de capital de
lasaccionesordinariashacemos:
Po = D1 /( Ke – g )
ExpresandolaecuaciónenKe:
Ke = ( D1 / Po )+g
No necesitamosrealizarningúnajuste pordeducciónimpositivayaque estamostomandolosdividendos,que se
pagan con losingresoscalculadosdespuésde impuestos.
Una nuevaemisiónde accionesordinarias,debemoscontemplarlasexpectativasde aquellosinversoresdeseososde
adquirirlasaccionesadicionalesde laempresa.El métododel cálculode gordon,al incluirgastosde emisión,nos
permite medirel costode capital inerte alanuevaemisión,del siguientemodo:
Ke = [ D1 / (Po – G) ] + g
G representanlosgastos de emisión.
Modelode preciode activosde capital CAPM:
Este intentaresponderal interrogante sobre cual deberíaser la tasa requeridapor un inversoral consideraradquirir
un activo riesgoso.
Este modelosostiene que lavarianzade losretornossobre el portafoliode mercado,ocoeficientede volatilidad,esla
medida de riesgo apropiada, y se conoce como beta β.
La beta mide la relación entre el Ke y el riesgo no diversificarle de la empresa.
Modelo de capm:

30. Ke = Rf + (Rm-Rf) * β
Rf: rendimientodel activolibre de riesgo
Rm: rendimientodel mercado
β : coeficiente de volatilidad.
COSTODE RETENCION DE BENEFICIOS:
Una alternativaa lafinanciaciónconnuevaemisiónde accionesordinariaseslade retenciónde utilidadessi
consideramosque este procederevitalasalidade efectivode laempresa,podemosverque esaretenciónrepercute
directamente sobre el rendimientode susaccionistas.Porlotanto,laempresarecurriráa esa opción de
financiamientosolosi el retornode lainversiónparalacual retiene beneficiosiguala,comomínimo,el rendimiento
de la mejoroportunidadde inversiónque tengalosaccionistasordinariosfuerade laempresa.
Contablemente,tantolaretenciónde lasutilidadescomounanuevaemisiónde accionesaumentanel capital en
accionesordinarias.Conello,el costode capital de capital de ambosesequivalente:Ke =Ks (costode capital de las
utilidadesretenidas)
La empresanoincurre a gastosde emisión, estátomandofondosque sonpropiosyque provienende susganancias
acumuladas.
Se lespermite alas empresasretenerutilidadessiempre ycuandoestaspuedanreinvertiresasutilidadesen
proyectosque generenunatasasuperiorque laque podrían haber ganadolosaccionistasencualquierotraparte.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL / WACC:
La determinaciónde loscostosde cada unade lasfuentesde financiamientoanalizadaenlosapartadosanteriores
tiene comofinalidadconocerel costopromedioponderadode capital,el futurocostopromedioesperadode los
fondostomadosenpréstamoa largoplazo.
Luegode conocer el costodespuésde impuestosde cadafuente consideradaindividualmente,debemosdeterminar
la participaciónde cadauna de ellasenlaestructurade capital de la empresa.Asumimosque laestructuraes la
ideal yque permaneceráinalteradaenel futuro.Laparticipaciónde cada fuente dentrode laestructurala
obtendremosal dividirel montode lafuente encuestiónentre el montototal de laestructurade capital,debiendo
serla suma de todaslas participacionesiguala1.
Wi = D/C Wp = P/C Weos= A/C
Wi: participaciónde lafinanciaciónconfondosajenosenlaestructurade capital
D: montode ladeuda
Wp: participaciónde accionespreferidasenlaestructurade capital
P: montodel capital enaccionespreferidas
Weos:participaciónde accionesordinariasoutilidadesretenidasenlaestructurade capital.
A: montodel capital enaccionesordinarias
C: montototal del capital.
Valorde mercado:considerael valorreal de realizaciónde cadafuente paracalcularla proporcióndentrode la
estructura,tomandoenconsideraciónlosefectosde cambiosenlascondicionesde mercadoyenel preciode los
títulos.
Valorde libro:usa valoreshistóricosparamedirdichaparticipación.
El costo promedioponderadode capital paraserdescontadosse calculaentérminosde susvaloresde mercado
presentesyfuturos.
Luegode obtenerel costodespuésde impuestosde cadafuente ysuproporcióna valorde mercadodentrode la
estructura,calculamosel Koque esla sumade lasponderacionesobtenidaal multiplicarel costoindividual de cada
fuente financieraporsuparticipaciónenlaestructurade capital de laempresa:

31. Ko = (Wi * Ki ) + (Wp * Kp) + (Weos * Keos)
Modelode CAPM:
El modelode preciosde activosde capital,utilizadoparacalcularKe nosayuda a entenderlosintercambiosentre
riesgoyrendimientoque ocurrenentodadecisiónfinanciera.Esimportante,lamediciónde este riesgono
diversificable parapoderelegiraquellosactivosque cuentenconlamejorcombinaciónde riesgoyrendimiento.
Para medireste riesgousamosel coeficiente betaβ, muestrabasadaenrendimientoshistóricos,comovaríael
rendimientode unactivoparticularante lavariacióndel rendimientodel mercadoengeneral.
Es el rendimientolibre de riesgo,el que nosmarcael costo de oportunidadmínimodel capital encuestión.
El rendimientoesperadode unactivodepende de:
- La tasa libre de riesgo:se buscaque estosrendimientoscubranel valorde dineroenel tiempoylainflación.
- El rendimientodel mercado:diferenciaentre latasalibre de riesgoyla que paga el mercadose conoce como
primade riesgo.
- El coeficiente beta:mide lasensibilidadque tiene el rendimientode unactivofrente alosmovimientosque
sufre el mercado.Mide tantola sensibilidadque tieneunactivoindividual comolaque tiene unacarterade
inversionesrespectoal mercadoenel que opera.
Formulabetapag 359:
Obtencióndel rendimientorequeridodel activoKe:
Ke = Rf + (Rm-Rf) * β
Nosindicaque el costo del capital propio,oel rendimientoexigidoaciertoactivo,noesotro que el retornoque
demandanlosdueñosdel capital porencimade latasa libre de riesgo.
CAPITAL DE TRABAJO
CapítuloVI
1. Magnitud y estructura de las inversiones
Por magnitudde unainversiónse entiendeque eslacantidadtotal de dineroybienesrequeridosparalaoperatoria
normal de un negocio.Se trata de una cifraen valoresabsolutos,que usualmenteesusadapara definirel tamañode
una organización.Así,laconocidaclasificaciónde micro,pequeñas,medianasygrandesempresasestaengran
medidarelacionadaconlamagnitudde lasinversiones.
En cambio,la estructurade una inversiónhace referenciaalasproporcionesenlasque susprincipaleselementos
integrantesparticipande sucomposición.Esdecir,que esprobable que,paranegociosde naturalezasimilar,
independientementeel tamaño,lacomposicióninternanovarié demasiado.
¿Qué importanciatienenlosconceptosde magnitudyestructura,tantose refieraala inversióntotal comoaalguno
de sus componentes?
Ambosconceptos,magnitudyestructura,respondenalasrealesnecesidadesde cadanegocioenparticular.
 Un calculoen excesode lainversiónnecesariaprovocaraque se tenganfondosociosos,yaque losnive lesde
actividadnoalcanzaranpara darle usoa todoslos fondosal mismotiempo.Entérminosdel índice DuPont,
el efectopodríaverse así:

32.  Un calculoen defectode lainversiónnecesariatraeríaaparejadauna insuficienciade fondosp[arahacerle
frente ala actividad.Obiennohabría suficiente capacidadoperativa,ose produciránfaltantesde bieneso
insumosparala producción.
El índice de Du Pontlo mostrara de la siguientemanera:
Un factor que no quedareflejadoenel índice,peroque seria consecuenciade unainversióninsuficiente,es
la perdidade posicionesenel mercadoporlafaltade atencióndel mismosegúnlosobjetivos.
En cuanto a la estructurade la inversión,loserroresensucalculo nose expresancomoexcesosodefectos.
Sinembargo,se puedenutilizarlosmismosinstrumentosparacaptar lasconsecuencias.
 Si se ha sobredimensionadoel capital de trabajoysubdimensionadoel activofijo,larelacióndinámica
existenteentre losmismosharáque el activofijose encuentre trabajandoensumáximacapacidadyse
produzcancuellosde botellaenel capital de trabajo(porej,mercaderíasenesperaparaserrepartidas,en
materiaprimahaciendocolapara ingresara la producción,enlafaltade espaciopara exponerbienesen
vidriera,etc.)
 Si se ha sobredimensionadoel activofijoysubdimencionadoal capital de trabajo,laempresatendrá
capacidadociosay la mismase vera reflejadaenmayorescostosporunidadde producto,omenor
utilizaciónde capacidadinstaladayperdidade eficiencia.
Para ellolaaperturade una estructuraen activosfijosycapital de trabajotambiénresponde aundiferente
enfoque alahora de analizarlasdecisionesque se puedantomarentornoa losmismos.
Por unlado,losactivosfijosrepresentanbienesoderechode largaduraciónentanto lofísicocomo enlo
financiero.Porese motivo,lasdecisionesentornoa losmismossonrelativamente pocasydeterminantes.
Por su naturaleza,el capital de trabajoestácompuestode mayorcantidadde elementos,porlogeneral de
menorduraciónindividual ycolectiva,yconefectosinmediatos,peroal mismotiempo,reversiblesenel
corto plazo.Es decir,que lasdecisionesque afectanal capital de trabajosonmuchas, casi constantes,con
incidenciamonetariarelativamente pocosignificativa.
Las decisionesestratégicassontomadasconsiderandounavisiónde largoplazode laorganizaciónysu
entorno,ypor lomismosinpocas vecesmodificadas.Encambio,lasdecisiones operativassonla
materializaciónde aspectosestratégicosenel díaa día, se tomantodoel tiempoyson reversiblessi sus
efectosnosonlosdeseados.
2. Acepcionesde capital de trabajo
Capital de trabajo= Activocorriente –Pasivocorriente
Para la contabilidad,unactivocorriente escuandopuedetransformarse enfondoslíquidosenel terminode
un ano.De la mismamanera,unpasivoescorriente cuandosucancelaciónesexigible enel mismoplazo.Los
rubrosno corrientes,porlotanto,son aquelloscuyoplazode liquidaciónoexigibilidadesmayora unaño.
El año esla duraciónestándarde un ejercicioeconómicoylaunidadde medidaparacomparar situaciones
económicasyfinancierasde diferentesnegocios,empresas,proyectosyorganizaciones.
El capital de trabajo en sentidofinancieroesla cantidad de fondos requeridospara manteneren
funcionamientoel ciclooperativo. Porlo tanto,la definiciónde losque escorriente ynocorriente yano se
hace entérminosabsolutos(referenciandoal año),sinoque entérminosrelativos(referenciandoal ciclo

33. operativo). Estosignificaque el capital de trabajo estará definidoenfunciónde lo que cada ciclo dure y
cueste en cada empresa,con locual habrá tanto capital de trabajo como diferentesciclosoperativos
puedanestablecerse.
Dado entonces,que ladefiniciónde laestructuray magnituddel capital de trabajoestarándeterminadasen
funcióndel ciclooperativo,esrazonableque paracomenzara describirsufuncionamientose partade la
descripciónde dichociclo.
3) Ciclo operativo
El ciclooperativotambiénconocidocomo(DMD) esladescripciónde lasoperacionesque realizalaempresadesde
que losfondoslíquidossonaplicadosalaobtenciónde insumoshastaque hastaque se produce la cobranza.
Hay que diferenciarel ciclooperativodel ciclode conversiónde caja.
Por ejemplo,si el ciclooperativocomienzaporunaordende compra de materiasprimas,el ciclode conversiónde
caja comienzaconel pago de materiasprimas.
Cada una de lasetapasdel ciclotiene supropiaduracióny el conjuntoagregadode cada una de ellasdeterminarala
duracióntotal del ciclo.
Hay etapasque suelenrepetirse enlasempresas:
 Compras(ordende compra,factura de terceros,traslado,recepción,pago)
 Inventarios/ bodega(Inventariosde materiasprimasoterminados)
 Comercialización(venta,entrega,cobranza)
Por otro lado,existencaracterísticasespecificasparadeterminadostiposde negocio:
 importación,exportación
 Fabricación
 Canalesde comercialización
 Servicios
Cada una de estascaracterísticas va a condicionarlaestructuraengeneral del ciclooperativoagregandoetapaso
modificandosuduración.
Las estimacionesque puedanhacerse puedencontrastarse conlarealidadmediante laaplicaciónde índices:
Superposicionesde ciclos

34. El fenómenode superposiciónde ciclosse denominasolapamientosytrata de estimarcuantosciclosse encuentran
funcionandoal mismotiempo.
4) Conexiónentre elementosde largoplazo y el capital de trabajo
Amortizaciones:
Las amortizacionessonlaperdidade valorde losbienesde largaduraciónyasea productodel usoo por el mero
transcursodel tiempo.
Peroeste conceptotambiéncumple el propósitode reservade valor,esdecir,que si de losexcedentesde fondosde
cada ciclose detraenlasdepreciacionesyse permite distribuirel resto,se estagenerandounacajaconlas
depreciacionesnoutilizadasque se vaacumulandoamedidaque losbienespierdenvalorcontable,financieroy
económico.
Esto significaque nosolamentese obtienenlosfondoslíquidosnecesariosparael iniciode unnuevociclo,sino
tambiénexcedenteque correspondealoscargos no erogablesincorporadosencadacicloy que no sonnecesarios
para iniciarel siguienteciclo.
 Amortizacionesque formanparte del costodel producto
En este caso el fenómenode transferenciade valorse hace mas evidente.El costofinal de unproductocontendrá
antesde agregar el porcentaje de rentabilidaddeseadotantocargoserogablescomocargosnoerogables.
Dentrodel precioque se cobra y que marca el final del ciclocorrespondiente aesamercancía,hay un componente
de amortizaciónque noserá utilizadoparael iniciodel ciclosiguiente,peroque tampocoserápasible de ser
distribuido.
 Amortizacionesque noformanparte del producto
Sinimportarla clasificacióncontablede laamortización,sufunciónde reservade valorsigue cumpliéndose,tanto
cuandoforma parte del costo comosi nolo hace.
Las amortizacionesexplicanunescenariollamadofalaciade liquidez,que esproductode disponerde fondosen
excesoporsobre losestrictamente necesariosparaafrontarlosciclosoperativosde unnegocio.
Si el crecimientode laorganizacióndemandafondosadicionales,losmismospuedenvenirde laliquidezque
brindanlasamortizaciones,loque bienutilizadopuede serunaimportante ventajafinanciera,yaque permite usar
una fuente de fondosgratuitayaplazael momentode obtenciónde financiaciónque dichocrecimientorequiere.
Utilidadeseconómicasy financieras
Si se estimaque lasutilidadesgeneraránuncrecimientode lasoperaciones,deberánplanificarlaformade financiar
dichocrecimiento.Si lafinanciaciónesatravésde capital de terceros,deberángenerarseexcedentessuficientes
para pagar losinteresesydevolverel principal.Ysi la financiaciónesconcapitalespropios,lamismase puede dara
travésde 2 mecanismos:laretenciónde utilidadesoel aporte de fondosadicionalesporparte de lossocios.Enel
primercaso hayque verificarsuexistenciayenel segundoconsiderarque esunaposibilidadnorecurrente sobre
todosi lossociosno esperanrecibirningunacontraprestaciónacambio.
Por lotanto,se debengenerarutilidadesprovenientesde lasoperacionesde laempresayde existir,las mismas
debentenerlugarenalgúnpuntodel ciclooperativo.
5) Financiacióndel capital de trabajo
El capital de trabajotiene ingredientestanpermanentescomolosactivosfijos:

35.  Se diferencianensucomposiciónfísica,yaque losactivosfijospermanecenigualesdurante lapsos
prolongadosde tiempo,mientrasque el capital de trabajovariaensucomposición,magnitudyestructura.
 Su similitudesfinanciera.Lapermanenciade unmontodadode dineroa lolargo de variosperiodos,
superandoladuraciónde un solociclooperativo,perosuperandotambiénladuraciónnormal del ciclode
vidade los activosfijos,esloque identificaaun activocomo de larga duración,noasí su permanenciafísica
Por este motivopuede identificarse unaimportanteporción de capital de trabajocomofondosinmovilizados,al
igual que se lo hace con losactivosfijos.
Esto significaque lamasade fondosque se aplicaal sostenimientode lasactividadesoperativasde laempresano
se liberaenel tiempoque duraun ciclo,sinoque sigue girandoindefinidamente.
A lolargo del desarrollode unaorganización,enunanálisisde cortoplazo,losactivosfijospermanecenconstantes,
y el capital de trabajo varia.Peroaun dentrode esavariación,existe unlimite inferiorque noesigual a0. La
composiciónmínimadel capital de trabajoestáíntimamente relacionadaconlasetapasy duracióndel ciclo.Por
ejemplo:
 Los indicadoresde coberturade bienesde cambiomuestranlacantidadpromedioque laentidaddesea
conservarde bienes disponiblesparasuutilización.Esacantidadpodrátenerunmínimoo inclusive ser0,
peropocas vecespodrámantenerdurante unlapsoprolongadounpromedionulo.
 Las empresasque obtienenunaporciónde susingresosporventasa créditonopodránevitarposeerun
saldopermanente de cuentasporcobrar.Inclusive aquellasque vendende contadocontarjetade crédito,
disponende unosdíasde desfasaje entre laventayel cobro efectivo.
La sumade todos losActivosCorrientesmenoslosPasivosCorrientes esconocidacomocapital de trabajo
permanente,mientrasque laporcionde capital de trabajoque variacon la estacionalidadolaperiodicidadde
compras,ventas,gastos,pagosy cobros,se denominacapital de trabajofluctuante,yresponde anecesidades
transitoriasde fondos.
6. Políticaspara el manejoespecificode los componentesde capital de trabajo
Liquidez-riesgo-rentabilidad
En base a ellos,se expondráacontinuaciónlascaracterísticasy herramientasaplicablesalaadministraciónde los
grandesrubroscomponentesdel capital de trabajo.
Disponibilidades: Lasdisponibilidadesporsi solasnogeneranrentabilidad.De hecho,sonel activomenosrentable
de una organización,yal mismotiempoel máslíquido.
El mantenimientode altosíndicesde liquidezotorgasolvenciaalaempresa,disminuyendoel riesgode caeren
cesaciónde pagos(insolvenciatécnica).Pero,porotraparte,la no utilizaciónde losfondosdisminuyela
rentabilidad,yaque casi cualquieralternativapodríaagregarvalora esosfondos.
En contextosinflacionarios,el mantenimientode fondoslíquidosesaunmasperjudicialdesdeel pintode vistade la
rentabilidad,yaque estánexpuestosalaperdidade poderadquisitivode lamonedaenlaque estánexpresados.
 Calce de cobros y pagos.Lasincronizaciónentre loscobrosypagosredundaráenmenoressaldosinutilizados
y mayor eficienciaenlaoperatoria.Se intentahacercoincidirlosingresosoperativosconlosegresos,en
formatemporal,de manerade reducirlosexcedentesen montoyplazo.
Adicionalmente,paracontemplarlaposibilidadde incumplimientos(que afectande formadiferente alade
lossimplesatrasos),se puede utilizarel conceptode fondode reparo,que consiste enaplicarunporcentaje
de descuentoalas cobranzasestimadas,calculadoenfunciónde lahistoria,paraobteneraproximaciones
más realistasde losfondosarecibir.
 Inversionestransitorias.Lapropianaturalezade este rubrolohace tendienteacero,ya que solamente se
deberíaacudira él enloscasos enque se prevé unperíodoprolongadoenel que losfondosutilizables
superarána las obligacionesprevistas.

36.  Elementosintervinientes.En este rubro se incluyentantolosfondosenefectivo –inclusive endiferentes
monedas–,comolossaldosmantenidosenlosbancos –cuentascorrientes,cajasde ahorro,plazosfijos–,
valoresencartera –chequespropiosentregadosaterceros,chequesde tercerosque puedenser
negociados–,yotrosvaloresque se aproximanal conceptode cuentaspor cobrar. La funciónde todosestos
elementoscomomediode pagoestablece unaestrechainterrelaciónconlospasivoscorrientes,ysu
provenienciade cobroshace necesariountrabajoconjuntoconlos sectoresde cobranzas,para poderllevar
a cabo la tarea de tesoreríacon la menorcantidadposible de sobresaltos.
Créditospor ventas:La relaciónentre riesgoyrentabilidadse manifiestaenloscréditosporventasenel hechode
que mientrasmáscréditootorgue unaorganizaciónconla intenciónde fidelizaroincrementarsusclientes,más
posibilidadhabráde que parte del mismose torne incobrable.
Dentrode las variablesque se manejanenlapolíticade cobranzade unaorganización,puedenencontrarse las
siguientes;
• Términoso plazos.Reflejadoenlacontabilidadatravés del índice de días promediode cobro,representala
cantidadde días máximos –contadosdesde lafechade emisiónde factura,entregade mercaderíaoprestaciónde
servicio,segúnel caso–enlosque se esperaque el cliente cancele el importe adeudado.Su implicanciaentérminos
de duracióndel ciclode conversiónde efectivoesdirecta
• Incobrabilidad.Puedecalcularse atravésde uníndice que midael valorde loscréditosde clientesconproblemas
manifiestosde cobrorespectodel total de créditootorgado.El resultadodeberíamantenerse dentrode los
estándaresdel mercado,osermenor.
• Antigüedad o ageing.Cuandolosplazosde cobrosonenpromedioextensos,el ejerciciode anticuaciónclasificalos
saldossegúnsuvencimiento,inclusive enloscasosque yasuperaronel límite de plazootorgado.Estoscuadros
permitentenerunavisiónrápidade laestructurade ventasde losúltimosmeses,serutilizadosparalaestimación
del flujode fondosde losmesessiguientes,anticiparproblemascrediticios ode ventasycorregiren general
situacionesque se desvíandel objetivo
•Estándares.sirvencomoinstrumentode análisisde riesgocrediticiorápidoparaaplicarenformamasivayuniforme
al conjuntode potencialesnuevosclientes.
Bienesde Cambio
• Punto derepedido.consiste endeterminarel momentoprecisoenque debe realizarselasiguiente ordende
compra,considerandolimitantescomoloscostosde ordenar,loscostosdel inventarioocioso,loscostosde perder
ventas,etc.
• Lote óptimo decompra.responde alapregunta‘cuándohay que pedir’,el lote óptimointentacalcular‘cuántohay
que pedir’.Paraellose vale de loscostosunitariosdecrecientesamedidaque aumentael tamañodel pedido,los
costosde transporte yalmacenamiento,etc.
• Obsolescencia.Determinadostiposde bienesestánespecialmente expuestosala pérdidade suvalor,ya seapor
tratarse de bienesde consumohumanoconvencimiento,porlaposibilidadde serreemplazadosporunaalternativa
tecnológicamente superior,opor el simple deterioroporel pasodel tiempo.Laposibilidadde obsolescenciadebe
sertenidaencuentaa lahora de realizarpedidos,yaque funcionacomounlimitante paracantidadesgrandes
Pasivosde generaciónespontánea
Este rubro estácompuestogeneralmente por:
• Pasivoscomerciales.Las deudasconproveedoresde bienesyserviciossonlaprincipal fuente de financiaciónde
corto plazo,y muchasveceslamás relevante parapequeñasymedianasempresasque pordiferentesmotivosnose
han insertadoen el sistemafinanciero.
Normalmente lasdeudascorrientessonlasde menorcostodentrodel conjuntode lafinanciación.