1. GERENCIA FINANCIERA II
Rodrigo
Costo de Capital

2. Costo de Capital
•Costo de Capital
La rentabilidad que esperarían ganar los inversores si invirtiesen
en valores con niveles de riesgo comparables.
• Costo de Capital depende del riesgo del proyecto
• Es la mínima rentabilidad que un inversionista está dispuesto a recibir para
que sus proveedores de dinero reciban la rentabilidad requerida.
•Estructura de Capital
La combinación de las fuentes de financiación a largo plazo
(deuda y fondos propios) de la empresa.

3. Importancia
•Es usado para evaluar proyectos.
•Contabiliza el riesgo y el valor del dinero en el
tiempo.
•Un error en la estimación
•Subestima: tomar proyectos con VAN negativo.
•Sobreestima: rechazar proyectos buenos.

4. Errores Comunes
•Patrimonio es más barato que deuda.
•Si un préstamo tiene una tasa 9%, el costo de capital
es de 9%.
•Usar el mismo costo de capital para todas las
divisiones de la empresa.
•Agregar unos puntos extras por seguridad
•Usar el valor en libros y no el valor de mercado.

5. CPPC - WACC
•Costo Promedio Ponderado de Capital – CPPC
Weigthed Average Cost of Capital – WACC
• La tasa de rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los
títulos de la empresa.
•Costo de capital de la empresa
• Promedio ponderado de la rentabilidad de la deuda y el capital propio a
valores de mercado.

6. CPPC
•Fórmula
• D: Deuda (valor de mercado)
• E: Patrimonio (equity) o aporte de capital del inversionista.
• # de acciones x precio de mercado por acción.
• r: rendimiento.
• Tx: Impuesto a la renta
• V = D + E
( ) ( )propiocapitalV
E
deudaV
D
activos rx)1(rxr +−= tx

7. Ejemplo
• Deuda: $4 millones
• Costo de la deuda: 7%
• Patrimonio: 1 millón de acciones, siendo $6 el
precio de la acción
• Costo del capital usando CAPM
Rf=4.5% , Beta=1.15, Prima por riesgo de mercado= 7%
• Impuesto a la renta: 30%
a) Hallar el CPPC

8. CPPC
•Consideraciones
• En la estimación delWACC, no utilice el Valor Contable de los títulos.
• En la estimación delWACC, utilice el Valor de Mercado de los títulos.
• E: no es el patrimonio “contable” sino el valor de mercado de las acciones.
• D: son los pagos de la deuda pero descontados a la tasa de interés actual y no
la de la emisión.
• Ejm: Bonos: 90% del valor par.
• Los valores contables, es probable que no representan el verdadero
valor de mercado de los títulos de la empresa.

9. Estructura de Capital
•Análisis del Nivel de Endeudamiento
100%
VL=VD + DE
30% 40%
60%70%
Patrimonio
Patrimonio
Deuda DeudaDeuda
Patrimonio

10. Estructura de Capital
100%
30% 40%
60%70%
Patrimonio
Patrimonio
Deuda Deuda
Patrimonio
Inversión: $90,000
Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversión)
Costo Deuda: 6%
Identificar cual de las tres estructuras de capital hace
más rentable la inversión para el accionista.

11. Costo Marginal de Capital
• Los costos del capital no son constantes.
• El costo marginal es la variación del CPPC cuando aumenta el monto de inversión
y cambian las tasas.
• El Capital no es infinito.
• Deuda o nuevas acciones.
• Existen topes.
• Fuentes de Financiamiento.
• Utilidades Retenidas.
• Emisión de Acciones ordinarias.
• Costo de Emisión de acciones (costo de flotación).
• Préstamos, Bonos.
• …
• Estructura óptima de capital
gr +
−
=
F%)(1Po
Div1

12. Costo Marginal de Capital
•Punto de Ruptura
•Momento en que 1 dólar adicional en una de las fuentes de
financiamiento cambia CPPC.
•Al aumentar el capital => sube el costo
• Ejm: el interés de una deuda de $10 millones no necesariamente cuesta
igual que una de $1 mill.
BP = AF / w
BP= Punto de ruptura
AF= Fondos disponibles a un costos
w= Ponderación en la estructura óptima de capital

13. Ejemplo: Costo Marginal de
Capital
Cuando la minera Caudalosa consuma sus $300,000 de
utilidades retenidas disponibles a un costo de 13%, debe
utilizar el financiamiento más costoso de nuevas acciones
ordinarias (costo 14%) para satisfacer las necesidades de
capital. Además la empresa espera obtener $400,000 en un
préstamo a una tasa de 5.6%, la deuda adicional tendrá un
costo después de impuesto de 8.4%. Su estructura óptima de
capital es 70% patrimonio, 30% deuda.
1.Defina los puntos de ruptura.
2.Cual sería el costo del capital para una inversión de US$ 1 millón.
3.Calcule los costo de capital de cada rango del financiemiento

14. Teoría de Modigliani Miller (MM)
• “Si no existiesen impuestos: El valor de la empresa no cambia
cuando tiene endeudamiento”
• El ahorro fiscal incrementa el valor de la empresa. Valor actual del
ahorro futuro.
Valor de la empresa apalancada
= Valor de la empresa sin deuda + ahorro fiscal

15. Teoría de Modigliani Miller (MM)
VA del Ahorro Fiscal =
(suponga perpetuidad)
D x rD x Tc
rD
= D x Tc
Ejemplo:
Ahorros fiscales = 10,000 x (0,06) x (0,35) = $210
VA de 210 a perpetuidad = 210 / 0.06 = $3,500
VA Ahorro Fiscal = D x Tc = 10,000 x 0.35 = $3,500
Deuda i% tx

16. Caso 1Alicorp ha conseguido “levantar” capital para la compra de un
empresa argentina de tres formas: Deuda, Acciones
preferentes y Acciones ordinarias.
El valor de mercado de estos títulos son
• Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy están al 80% de su valor
nominal.
• Acciones Preferentes: US$ 10 millones.
• Acciones Ordinarias: 1 millón de acciones a US$ 20 cada una.
Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente.
a) Determine el WACC de esta operación.
* El impuesto a la renta es de 30%

17. Caso 2• Cual es la rentabilidad esperada de una acción cuyo valor por
acción en la bolsa es de S/ 10, entrega un dividendo de S/
0.07 por acción y las expectativas del crecimiento de la
empresa es de 4% al año de manera constantes.
Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones siendo
7% la tasas de una deuda similar y la capitalización bursátil
(Market Cap) es de S/. 300 millones.

18. Caso 3
Está analizando una inversión y conversando con su sectorista
bancario han calculado los siguientes costos de deuda y de
patrimonio para varias estructuras de su capital.
¿Con qué razón de endeudamiento se obtiene la estructura
óptima de capital?
Razón de
endeudamiento
Costo de la deuda después
de impuestos
Costo del
patrimonio
0 % 0.00 % 12.00 %
10 % 4.90 % 12.05 %
30 % 5.60 % 12.10 %
40 % 6.30 % 12.20 %
50 % 7.00 % 12.80 %
60 % 7.70 % 15.00 %

19. Caso 4
Cementos Pacasmayo está evaluando un proyecto cuya
Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual.
Al financiar este proyecto con deuda y capital
(patrimonio) la tasa de interés por la deuda es 16% anual
y el rendimiento requerido por los accionistas es 25%
anual. La tasa de impuesto a la renta es 30%.
•¿Cuánto tiene que ser la razón Deuda/Patrimonio en
este financiamiento?

20. Caso 5
La compañía Kola Frencesa S.A. cuenta con $2’000,000
en activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda /
patrimonio igual a 1 y paga un interés del 12% antes de
impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP,
asumiendo que la política de la compañía es el de
entregar todas las utilidades como dividendos y que
dichas utilidades permanecen constantes a lo largo del
tiempo. Tasa de impuesto a la renta 30%.

21. Caso 6
•Hallar la estructura de capital óptima teniendo las
siguientes alternativas de ponderación. El impuesto a
la renta es de 30%.
Part Deuda
Part
Patrimonio
Costo deuda
antes de
imptos
Costo Pat
10% 90% 5.90% 10.00%
20% 80% 6.00% 10.05%
30% 70% 6.50% 10.50%
40% 60% 6.70% 10.70%
50% 50% 7.50% 11.50%
60% 40% 8.50% 12.50%