1. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO.
ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Lic. Pedro Alfonso Aguilar
Gestión Financiera A Largo Plazo
Erika Mirella Cruz Rivera
Margarita Ramírez
Enrique Ordoñez

2. COSTO DE CAPITAL
PROMEDIO PONDERADO

3. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
 Costo de Capital
Es la compensación que los inversionistas exigen de parte
de las firmas que utilizan sus fondos. Es decir es el costo
de fondeo que tiene una organización para invertir.

4. CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL COSTO DE
CAPITAL
 El costo de capital es un costo marginal, esto es, el costo
de obtener un dólar adicional de capital.
 El costo de capital depende del uso que se hace de él y
representa el costo de oportunidad de una alternativa
de riesgo comparable.
 El costo de capital representa el costo de los fondos
provistos por los acreedores y los accionistas

5. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC) KA
 Refleja el costo promedio futuro esperado de los fondos
a largo plazo; se obtiene ponderando el costo de cada
tipo específico de capital con su proporción en la
estructura de capital de la empresa.

6. CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO
 Multiplicar el costo especifico de cada forma de
financiamiento por su proporción en la estructura de
capital de la empresa
 Sumar los valores ponderados.
 Como una ecuación, el costo de capital promedio
ponderado, ka se puede especificar de la siguiente
manera:
 Ka = (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kron)

7.  Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las
ponderaciones en forma decimal y dejar los costos
específicos en términos de porcentaje.
 La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. Dicho
de una manera sencilla, se deben considerar todos los
componentes de la estructura de capital.
 La ponderación del capital en acciones ordinarias, Ws, de la
empresa se multiplica por el costo de las utilidades
retenidas Kr, o por el costo de la nueva acion ordinaria Kn ,
El costo que se debe usar depende de si el capital en
acciones ordinarias de la empresa se financiará mediante
utilidades retenidas, Kr, o mediante nuevas acciones
ordinarias Kn.

8. TERMINOLOGÍA UTILIZADA
Wi = Proporción de la deuda a largo plazo en la estructura
de capital
wp = Proporción de la acción preferente en la estructura de
capital
ws = Proporción del capital en acciones ordinarias en la
estructura de capital
k = Son los costos de fuentes de financiamiento
Ka = Costo de capital promedio ponderado
Ki = Costo de la deuda a largo plazo después de impuestos
kp = Costo de la acción preferente
kr = Costo de utilidades retenidas

9. EJEMPLO
Dada la siguiente información; para efectuar dichos cálculos se
tomara como base que para el financiamiento en porcentaje será de
5.6 % como Costo de la deuda a largo plazo, 10.6% para el Costo de la
acción preferente, 13% como Costo de utilidades retenidas, 14% de
costo de nuevas acciones ordinarias., para la deuda a largo plazo se
estima un 40% sobre el financiamiento de $400,000, 10% para
acciones preferentes sobre el monto de $100,000 y 50% para el
capital en acciones ordinarias que poseen un monto financiado de
$200,000. Puesto que la empresa espera tener disponible una
cantidad considerable de utilidades retenidas de $300,000 a demás
planea utilizar sus costos de utilidades retenidas Kr como costo de
capital en acciones ordinarias.
Se solicita determinar el costo de capital promedio ponderado

10. DESARROLLO
 Costo de capital promedio ponderado
Ki = 5.60% Costo de la deuda a largo plazo
kp = 10.60
%
Costo de la acción preferente
kr = 13% Costo de utilidades retenidas
Kn 14% Costo de nuevas acciones
ordinarias

11.  Proporciones de capital promedio ponderado
(Composición contable del capital financiado)
PONDERACION FUENTE DE CAPITAL
Wi = 40% Deuda a largo plazo
wp = 10% Acción preferente
ws = 50% Capital en acciones ordinarias
TOTAL 100%

12.  El resultado del costo de capital promedio ponderado de
Duchess es de 9.8%. Suponiendo un nivel de riesgo sin
cambio, la empresa debe aceptar todos los proyectos que
ganen un rendimiento mayor que 9.8%
FUENTE DE CAPITAL
PONDERAC
ION (1)
COSTO
(2)
COSTO
PONDERA
DO ((1)x
(2))
Deuda a largo plazo 0.4 5.6% 2.20%
Acción preferente 0.1 10.6% 1.10%
Capital en acciones
ordinarias 0.5 13% 6.50%
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO 9.8%

13. COSTO MARGINAL
 El costo de capital promedio ponderado de la empresa es un
factor importante para el proceso de toma de decisiones de
inversión. Como vimos anteriormente en el ejemplo, la
empresa debe hacer solamente las inversiones cuyo
rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital
promedio ponderado.

14. COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO
 El costo de capital promedio ponderado puede variar a
través del tiempo, dependiendo del volumen de
financiamiento que la empresa planee obtener. Conforme
aumente el volumen de financiamiento, se incrementaran
los costos de los diversos tipos de financiamiento, con lo
que aumentará el costo de capital promedio ponderado de
la empresa.

15.  Los costos de los componentes del financiamiento (deuda y
acciones preferentes y ordinarias) se elevan conforme se
obtienen cantidades más grandes. Los proveedores de
fondos requieren rendimientos mayores en forma de
intereses, dividendos o crecimiento como compensación
por el riesgo incrementado introducido por volúmenes más
grandes de nuevo financiamiento.

16.  Otro factor que hace que el costo de capital promedio
ponderado se incremente es el uso de financiamiento
de capital en acciones ordinarias. El nuevo
financiamiento proporcionado por el capital en acciones
ordinarias se tomara de las utilidades retenidas
disponibles hasta que esta fuente se agote y luego se
obtendrá mediante financiamiento de nuevas acciones
ordinaria.

17. ¿CÓMO ENCONTRAR EL CCMP (COSTO DE CAPITAL
MARGINAL PONDERADO)?
 Calcular los puntos de ruptura
 Aplicar la fórmula del costo de capital promedio
ponderado
 ¿Cómo encontrar puntos de ruptura?
Punto de ruptura: Nivel del nuevo financiamiento total en
el que se eleva el costo de uno de los componentes del
financiamiento, provocando un desplazamiento
ascendente en el costo de capital marginal ponderado
(WMCC).

18.  Para calcular el WMCC, debemos calcular los puntos de
ruptura, los cuales reflejan el nivel del nuevo financiamiento
total en el que se eleva el costo de uno de los componentes
del financiamiento. Podemos usar la siguiente ecuación
general para encontrar los puntos de ruptura.
 Calculo del WMCC
Una vez determinados los puntos de ruptura, el siguiente paso
es calcular el costo de capital promedio ponderado durante el
rango de nuevo financiamiento total entre los puntos de
ruptura. Primero buscamos el WACC para un nivel de nuevo
financiamiento total entre cero y el primer punto de ruptura.
Luego, buscamos el WACC para un nivel de nuevo
financiamiento total entre el primero y el segundo puntos de
ruptura, y así sucesivamente.

19. 
BPj = Punto de ruptura de la fuente de financiamiento
Afj = Cantidad de fondos disponibles de la fuente de
financiamiento j a un costo dado
Wj = Ponderación de la estructura de capital (establecida en
forma decimal ) de la fuente de financiamiento j

20. EJEMPLO
 Cuando Duchess Corporation consuma sus $300,000 de utilidades
retenidas disponibles (en Kr = 13.0%), debe utilizar el
financiamiento más costoso de nuevas acciones ordinarias (en Kn
= 14.0%) para satisfacer sus necesidades de capital en acciones
ordinaria.
 La empresa espera poder obtener sólo $400,000 prestados a un
costo de 5.6%; la deuda adicional tendrá un costo después de
impuestos (Ki ) de 8.4 % por lo tanto, existen dos puntos de
ruptura:
 Cuando se agoten los $300,000 de utilidades retenidas a un costo
de 13.0%
 Cuando se agoten los $400,000 de deuda a largo plazo a un costo
de 5.6%

21. DESARROLLO


22. CALCULO DE FÓRMULA DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO
 Establecer los rangos de financiamiento entre los puntos
de ruptura:
 Los rangos son:
 De $0 a $600,000  Primer punto de
ruptura
 De $600,000 a $1,000,000  Del 1° al 2°
punto de ruptura
 De $1,000,000 en adelante  del 2° punto
de ruptura

23. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO PARA LOS RANGOS DE
NUEVO FINANCIAMIENTO TOTAL DE DUCHESS CORPORATION
RANGO DE NUEVO
FINANCIAMIENTO TOTAL
FUENTE DE
CAPITAL
PONDERACI
ON
COSTO
COSTO %
PONDERAD
O
1 2 3 2x3
De $0 a $600,000 Deuda 0.4 5.60% 2.24
Preferente 0.1 10.60% 1.06
Ordinaria 0.5 13% 6.5
Costo de capital promedio ponderado 9.8%
De $600,000 a $1,000,000 Deuda 0.4 5.6% 2.2
Preferente 0.1 10.60% 1.1
Ordinaria 0.5 14% 7
Costo de capital promedio ponderado 10.3%
De $1,000,000 y superior Deuda 0.4 8.40% 3.4
Preferente 0.1 10.60% 1.1
Ordinaria 0.5 14% 7
Costo de capital promedio ponderado 11.5%

25. EXPLICACIÓN
 La tabla resume el cálculo del WACC de Duchess Corporation durante
los tres rangos de nuevo financiamiento total creado por los dos
puntos de ruptura ( $600,000 y $1,000,000).
 Comparando los costos de la columna 3 de la tabla para cada uno de
los tres rangos, podemos ver que los costos en el primer rango ($0 a
$600,000) son los calculados en ejemplos anteriores y utilizados en la
tabla anterior.
 El segundo rango ($600,000 a $1,000,000) refleja el incremento del
costo del capital en acciones ordinarias a 14.0%. En el rango final se
muestra el incremento en el costo de la deuda a largo plazo a 8.4%
 Los datos del WACC describen el costo de capital marginal ponderado
(WMCC), el cual se incrementa conforme se incrementan los niveles
del nuevo financiamiento total.

26. ESTRUCTURA DEL COSTO DE
CAPITAL

27. ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
 Estructura de capital: Combinación de deuda y capital a
largo plazo mantenida por la empresa.
 La estructura de capital es una de las áreas mas complejas
de la toma de decisiones financieras debido a su
interrelación con otras variables de decisiones financieras.
Una decisión errónea acerca de la estructura de capital
puede ocasionar un costo de capital alto, disminuyendo así
los NVP de los proyectos y haciendo que más proyectos
sean inaceptables. Las decisiones correctas acerca de la
estructura de capital pueden reducir el costo de capital, lo
que da como resultado NPV más altos y mas proyectos
aceptables y por consiguiente, incrementan el valor de la
empresa.

28. Si valoramos una empresa mediante el cálculo del valor actual
neto de sus flujos de caja futuros a una tasa de
descuento determinada, si esa tasa de descuento es el costo
del capital, podemos deducir que cuanto menor sea ese costo
del capital mayor será el valor de la empresa.
 Estructura de capital objetivo: Combinación óptima
deseada de financiamiento mediante deuda y capital que la
mayoría de las empresas trata de mantener.
 Estructura de capital optima: Estructura de de capital en la
que el costo de capital promedio ponderado se minimiza,
maximizando así el valor de la empresa.

29. TIPOS SE CAPITAL
 Todos los rubros de la parte derecha del balance general de
la empresa, excepto los pasivos circulantes, son fuentes de
capital. El siguiente balance general simplificado ilustra el
desglose básico del capital total en sus dos componentes,
capital de deuda y capital accionario.
BALANCE GENERAL
PASIVOS CIRCULANTES
DEUDA A LARGO PLAZO
CAPITAL CONTABLE
ACCIONES PREFERENTES
CAPITAL EN ACCIONES ORDINARIAS
ACCIONES ORDINARIAS
UTILIDADES RETENIDAS

30. LAS TEORÍAS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
ÓPTIMA.
 Toda oportunidad de inversión real está acompañada, y al
mismo tiempo condicionada, por decisiones de financiación;
éstas a su vez determinan la composición del capital entre
deuda y recursos propios. Lo anterior se refleja en la
estructura financiera adoptada por la empresa, luego de ser
considerados aspectos como costo de la deuda, presión
fiscal, riesgo de quiebra, entre otros.

31.  Dos enfoques teóricos modernos intentan dar explicación a
esa composición del capital, y por ende a la estructura
financiera: por un lado, la Teoría del Equilibrio Estático (Trade-
off Theory) considera la estructura de capital de la empresa
como el resultado del equilibrio entre los beneficios y costos
derivados de la deuda, manteniendo constantes los activos y
los planes de inversión (Myers, 1984)
 Por otro lado, la Teoría de la Jerarquía Financiera (Pecking
Order Theory) expone la preferencia de la empresa por la
financiación interna a la externa, y la deuda a los recursos
propios si se recurre a la emisión de valores (Myers, 1984).

32.  Las teorías modernas antes mencionadas tienen su
punto de partida en la discusión de la idea de Modigliani
y Miller (1958) en cuanto a la irrelevancia e
independencia de la estructura de capital con relación al
valor de mercado de la empresa, pues el valor de la
misma está determinado por sus activos reales no por
los títulos que ha emitido. Lo anterior tiene lugar en
presencia de mercados perfectos, en los cuales la deuda
y los recursos propios pueden considerarse sustitutos.

33. TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER
 Estos autores fueron los primeros en desarrollar un análisis
teórico de la estructura financiera de las empresas cuyo
objetivo central es estudiar sus efectos sobre el valor de la
misma.
 La teoría tradicional plantea que la estructura financiera
óptima será aquella que maximice el valor de mercado de
la empresa y minimice el costo del capital.
 Esta estructura de no ser apropiada puede representar
una restricción a las decisiones de inversión y por lo tanto,
al crecimiento de la empresa.

34.  Este análisis consta de dos etapas: en una primera
etapa, establecen la independencia del valor de la firma
respecto a su estructura de financiamiento, en una
segunda etapa, la toma en consideración del impuesto
sobre el ingreso de las sociedades los conducen a
concluir que hay una relación directa entre el valor de la
empresa y su nivel de endeudamiento.

35. LA TESIS DE M&M SE FUNDAMENTA EN TRES PROPOSICIONES
LAS CUALES SON:
 Proposición I de M&M. Explica que el valor de la
empresa sólo dependerá de la capacidad generadora de
renta de sus activos sin importar en absoluto de dónde
han emanado los recursos financieros que los han
financiado
 Proposición II de M&M. Explica que la rentabilidad
esperada de las acciones ordinarias de una empresa
endeudada crece equitativamente a su grado de
endeudamiento.

36.  Proposición III de M&M. Explica que la tasa de retorno
de un proyecto de inversión ha de ser completamente
independiente a la forma como se financie la empresa, y
debe al menos ser igual a la tasa de capitalización que el
mercado aplica a empresas sin apalancamiento y que
pertenece a la misma clase de riesgo de la empresa
inversora

37. MODELO DEL TRADE-OFF O EQUILIBRIO
ESTATICO
 Esta teoría, sugiere que la estructura financiera óptima de las
empresas queda determinada por la interacción de fuerzas
competitivas que presionan sobre las decisiones de
financiamiento. Estas fuerzas son las ventajas impositivas del
financiamiento con deuda y los costos de quiebra. Por un
lado, como los intereses pagados por el endeudamiento son
generalmente deducibles de la base impositiva del impuesto
sobre la renta de las empresas, la solución óptima sería
contratar el máximo posible de deuda.

38.  Es importante comentar que la teoría del trade-off no
tiene un autor específico, ya que esta teoría agrupa a
todos aquellas teorías o modelos que sustentan que
existe una mezcla de deuda-capital óptima, que
maximiza el valor de la empresa, que se produce una vez
que se equilibren los beneficios y los costos de la deuda.

39. LA TEORÍA DE LA JERARQUÍA FINANCIERA
(PECKING ORDER THEORY)
 La teoría sobre jerarquización de la estructura de capital
(Myers y Majluf, 1984) se encuentra entre las más influyentes
a la hora de explicar la decisión de financiación respecto al
apalancamiento corporativo. Esta teoría descansa en la
existencia de información asimétrica (con respecto a
oportunidades de inversión y activos actualmente tenidos)
entre las empresas y los mercados de capitales. Es decir, los
directores de la organización a menudo tienen mejor
información sobre el estado de la compañía que los
inversores externos.

40. PARA RESUMIR EL FUNCIONAMIENTO DE LA TEORÍA DE LA
JERARQUÍA FINANCIERA, MYERS (1984) FORMULA CUATRO
ENUNCIADOS QUE LA SUSTENTAN:
 Las empresas prefieren la financiación interna;
 La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a las
oportunidades de inversión;
 Aunque la política de dividendos es fija, las fluctuaciones en
la rentabilidad y las oportunidades de inversión son
impredecibles, con lo cual los flujos de caja generados
internamente pueden ser mayores o menores a sus gastos
de capital.
 Si se requiere de financiación externa, la empresa emite
primero los títulos más seguros (esto es, primero deuda,
luego títulos híbridos como obligaciones convertibles, y
recursos propios como último recurso para la obtención de
fondos).

41. FUENTES DE
FINANCIAMIENTO

42. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LOS NEGOCIOS
 Fuentes de Capital El capital de una firma es
suministrado por sus acreedores y propietarios. Las
empresas generan capital mediante préstamos, o
mediante la emisión de acciones preferentes u
ordinarias. El costo general del capital de una compañía
depende del retorno exigido por cada uno de estos
proveedores de capital

43. EL FINANCIAMIENTO BÁSICAMENTE SE DA POR DOS
MOTIVOS:
 Cuando la empresa tiene falta de liquidez necesaria para
hacer frente a las operaciones diarias, por ejemplo, cuando se
necesita pagar deudas u obligaciones, comprar insumos,
mantener el inventario, pagar sueldos, pagar el alquiler del
local, etc.
 Cuando la empresa quiere crecer o expandirse y no cuenta
con el capital propio suficiente como para hacer frente a la
inversión, por ejemplo, cuando se quiere adquirir nueva
maquinaria, contar con más equipos, obtener una mayor
mercadería o materia prima que permita aumentar el
volumen de producción, incursionar en nuevos mercados,
desarrollar o lanzar un nuevo producto, ampliar el local, abrir
nuevas sucursales, etc.

44. BANCOS
 Una forma común de obtener financiamiento aunque
más difícil de acceder son los bancos, los cuales podrían
solicitarnos algunos requisitos tales como determinada
experiencia en el mercado y, en caso de tratarse de un
monto elevado, garantías que podrían estar
conformadas por activos de la empresa o bienes
personales.

45. ENTIDADES FINANCIERAS NO BANCARIAS
 Algunas de ellas especializadas en pequeñas y medianas
empresa, por lo que los requisitos suelen ser menores
que los que pide un banco, pero con la desventaja de
que el préstamo que otorgan suele ser menor, suele
tener un menor plazo, y suele tener un mayor costo o
tasa de interés.

46. EMPRESAS DE LEASING
 Bancos o entidades financieras que brinden el producto
de leasing, el cual consiste en un contrato mediante el
cual solicitamos a un banco o entidad financiera que
adquiera la propiedad de un bien (por ejemplo, una
maquinaria o equipo) para que posteriormente nos lo
arrienden y, una vez culminado un plazo establecido,
tengamos la opción de comprarlo.

47. EMPRESAS DE FACTORING
 Bancos o entidades financieras que brinden el producto
del factoring, el cual consiste en un contrato mediante el
cual le cedemos a un banco o entidad financiera los
derechos de nuestras cuentas por cobrar, a cambio de
que nos las abonen por anticipado (deduciendo los
intereses y comisiones que el banco o entidad financiera
nos pueda cobrar).

48. PROVEEDORES
 A través de la obtención de un crédito comercial, por
ejemplo, al conseguir que un proveedor nos provea de
mercadería, materias primas o algún activo, y nos
permita pagarlo en cuotas mensuales en lugar de tener
que realizar un único pago en efectivo.

49. EMISIÓN DE ACCIONES
 Otra fuente de financiamiento es la venta de acciones,
las cuales consisten en títulos que le otorgan a quien las
posea, el derecho de participar en la distribución de las
utilidades de la empresa y en la distribución del capital
social en caso se liquide ésta.

50. SOCIOS
 Otra forma de financiar nuestra empresa consiste en
buscar un socio, es decir, una persona interesada en
nuestra empresa, que además de querer invertir en ella,
esté dispuesta a compartir el riesgo del negocio y a
trabajar junto con nosotros en su crecimiento.