Macroeconomia

1. [ 1 ]
Macroeconomía Universitat de València
Macroeconomía I
Curso 2009-2010
Tema 3 – Los mercados financieros
*Esta presentación ha sido elaborada por F.Pérez y A.Fernández, basándose en el Manual de la asignatura (Blanchard,
O. (2006):Macroeconomia, 4ª Edición, Pearson Educación) y en datos actualizados de la economía española.

2. [ 2 ]
Macroeconomía
Precisando términos económico-financieros
 Flujos (por unidad de tiempo)
 La renta son los ingresos obtenidos del trabajo y del capital
(intereses y dividendos).
 El ahorro es la parte de la renta que, tras pagar impuestos, no es
gastada.
 El ahorro financiero neto es la capacidad de financiación que
posee un agente tras realizar sus inversiones reales.
 La inversión (inversión real o formación bruta de capital fijo) es
la adquisición de bienes de capital.
 La inversión financiera es la compra de acciones u otros activos
financieros.
 Stocks (en un momento del tiempo)
 La riqueza es el valor total de los activos reales (recursos naturales,
viviendas, maquinaria, equipos) y financieros.
 La riqueza financiera (neta) es el valor total del conjunto de activos
financieros menos las obligaciones financieras.

3. [ 3 ]
Macroeconomía
3.1 La demanda de dinero
 La decisión financiera básica consiste en elegir cómo mantener la
riqueza financiera: en dinero o en activos rentables
 El dinero se puede usar para transacciones, pero no ofrece
rentabilidad en forma de interés.
 Existen dos tipos de dinero: efectivo (dinero legal) y depósitos
(depositos a la vista=cuentas corrientes).
 Se denomina, en general, bonos o activos rentables a los que
ofrecen un interés (i) a sus poseedores, pero no pueden ser
usados como medio de pago en las transacciones.
 Existen muchos tipos de activos rentables: bonos, acciones,
obligaciones, participaciones en fondos, títulos de deuda pública,
seguros, etc.

4. [ 4 ]
Macroeconomía
La demanda de dinero
 La demanda de dinero responde a tres motivos: realizar
transacciones, disponer de capacidad de pago para imprevistos
(precaución) o mantener la riqueza de manera segura.
 La cantidad de dinero o de bonos que los agentes desean
mantener depende de:
 Su volumen de transacciones
 El tipo de interés de los bonos
 El riesgo que representa el posible cambio de valor de los bonos
 Muchos pequeños ahorradores poseen bonos de manera indirecta,
a través de participaciones en fondos de inversión: reunen los
ahorros de varios agentes para comprar bonos (del gobierno o
privados).

5. [ 5 ]
Macroeconomía
 aumenta en proporción a la renta nominal ($Y) (debido a que el
dinero se usa para transacciones)
 depende negativamente del tipo de interés (i) (debido al coste de
oportunidad que representa renunciar a poseer bonos rentables)
Obteniendo la demanda de dinero
 La demanda de dinero
$ ( )
d
M YL i

( )


6. [ 6 ]
Macroeconomía
Obteniendo la demanda de dinero
Dinero (M)
Tipo de
interés
(i)
Md
($Y)
Md
’ (para
$Y’ > $Y)
 Para un nivel dado de
renta, un tipo de
interés más bajo
aumenta la cantidad
de dinero
demandada (porque
hace menos atractivos
los bonos).
 Para un tipo de interés
fijo, un aumento de la
renta provoca un
desplazamiento de la
curva de demanda
hacia la derecha
(porque aumenta la
necesidad de dinero
para transaccciones).

7. [ 7 ]
Macroeconomía
Oferta Monetaria
 S1. El único dinero que existe es el dinero legal,
también llamado efectivo.
 De momento suponemos que no existen los depósitos a la
vista, o dinero bancario. El papel de los bancos como
oferentes de dinero se introduce en la siguiente sección
 El Banco Central decide la cantidad de dinero en
circulación u Oferta Monetaria (Ms=M):
 En los países de la Unión Monetaria Europea (Área Euro) se
denomina Banco Central Europeo. En él se integran el Banco
de España y el resto de bancos centrales.
 En Estados Unidos se denomina FED (Federal Reserve
Bank)

8. [ 8 ]
Macroeconomía 3.2. Demanda y oferta de dinero:
el tipo de interés de equilibrio
 El equilibrio en los mercados financieros requiere una
oferta monetaria igual a la demanda de dinero, es decir,
Ms = Md.
 La condición de equilibrio es:
Esta relación es conocida como relación L/M (demanda de
liquidez / oferta de dinero)
€ ( )
M YL i


9. [ 9 ]
Macroeconomía Demanda de dinero, tipo de interés y
velocidad de circulación del dinero
 Dividiendo la condición de equilibrio anterior por €Y se puede estudiar
cuántas veces se usa el dinero por cada unidad de renta (velocidad de
circulación) y cómo responde la demanda de dinero a un cambio en el tipo
de interés.
 La velocidad de circulación del dinero depende del nivel de los tipos
de interés (+coste de oportunidad  +rápido el uso de M).
 Como L(i) es función decreciente del tipo de interés (i),
 Cuando el tipo de interés es bajo L(i) es alta, por lo que la
velocidad es baja.
 Cuando el tipo de interés es alto L(i) es baja, por lo que la
velocidad es alta.
M / €Y = L(i)  Velocidad del dinero: €Y / M = 1 / L(i)

10. [ 10 ]
Macroeconomía
Demanda de dinero y tipo de interés: evidencia
M / $Y
Tipo de
interés
M: demanda de dinero de EEUU.
 Tendencia al incremento de la velocidad del dinero, asociada a:
 Fase 1): La relación inversa entre (dinero/renta nominal) y tipos de interés.
 Fase 2): Efecto del cambio tecnológico y las innovaciones

11. [ 11 ]
Macroeconomía
Demanda de dinero y tipo de interés: evidencia
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
0,8
0,85
0,9
0,95
1
1,05
1,1
2
2,5
3
3,5
4
4,5
M
/
€Y
Tipo
de
interés
M: Agregado M3 de la economía española
€Y: PIB nominal de España
Tipo de interés: Media anual del EONIA
Fuente: Banco de España e INE
M / €Y
Tipo de
interés
• Área euro: la velocidad de circulación del dinero parece disminuir en
los últimos años, debido al fuerte crecimiento de la cantidad de dinero: el
euro ha experimentado una fuerte demanda como activo.

12. [ 12 ]
Macroeconomía
Oferta y demanda monetaria: el tipo de interés de equilibrio
 El tipo de
interés de
equilibrio
iguala la
oferta de
dinero (que es
independiente
de i ) con la
demanda de
dinero (que
depende de i )
Oferta
monetaria
M s
Demanda monetaria
M d
Tipo de
interés
(i)
M

13. [ 13 ]
Macroeconomía
Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la renta
 Un aumento de la
renta nominal (€Y
 €Y’) tiene
como
consecuencia un
aumento en el
tipo de interés de
equilibrio (i i ’),
porque aumenta
la demanda de
efectivo
Tipo de
interés
(i)
M

14. [ 14 ]
Macroeconomía
Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la oferta monetaria
 Un aumento de la
oferta monetaria
(Ms  Ms’) tiene
como
consecuencia
una reducción del
tipo de interés de
equilibrio (i i ’).
Tipo de
interés
(i)
M

15. [ 15 ]
Macroeconomía
La política monetaria (www.bde.es)
 ¿Cómo se crea y se destruye dinero en las economías modernas?
 Las operaciones de mercado abierto en el mercado de bonos son el
método habitual que los bancos centrales utilizan para cambiar la
cantidad de dinero, el stock monetario:
 Una operación expansiva de mercado abierto: el banco central
compra bonos, incrementando la oferta monetaria.
 Una operación restrictiva de mercado abierto: el banco central
vende bonos, disminuyendo la oferta monetaria.
 El BCE, el Eurosistema y la Política monetaria
 “El objetivo principal del Eurosistema es la estabilidad de precios”.
 El Eurosistema gestiona la política monetaria del área del euro a través
de una serie de instrumentos, entre los que destacan las operaciones de
mercado abierto:
 controlan los tipos de interés y la liquidez del mercado y
 señalizan la orientación de la política monetaria (expansiva o
contractiva)

16. [ 16 ]
Macroeconomía
El mercado de bonos
Balance del BCE y efecto de
una operación expansiva de
mercado abierto:
(a) Los activos del BCE son
los bonos que posée. Su
pasivo es la cantidad de
dinero de la economía.
(b) En una operación de
mercado abierto en la que
el BCE compra bonos y
emite dinero aumenta su
activo y su pasivo en la
misma cantidad. Lo
contrario sucede si el
BCE vende bonos:
reduce su activo y retira
dinero de circulación.
Balance
Activo Pasivo
Bonos Efectivo
Efectos de una operación expansiva
de mercado abierto
Activo Pasivo
Cambio en el valor
total de los bonos
+€1 M
Cambio en el stock de
dinero:
+€1 M
(a)
(b)

17. [ 17 ]
Macroeconomía
Operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto se pueden consultar en la
página del Banco Central Europeo (www.ecb.int)

18. [ 18 ]
Macroeconomía
El mercado de bonos
¿Cuál es la relación entre el precio de los bonos y el tipo
de interés?
 Un ejemplo: los Bonos del Tesoro, emitidos por los
gobiernos, que se compromenten al pago de una
determinada cantidad al finalizar su plazo.
• Si se compra hoy un bono por un precio €PB, que da derecho
a cobrar €100 dentro de un año, la tasa de retorno (o interés)
generado durante el período es (€100 - €PB)/ €PB.
 Conocido el tipo de interés, se puede calcular el precio del
bono mediante la misma ecuación:
€100 €
€
B
B
P
i
P

 
€100
€
1
B
P
i



19. [ 19 ]
Macroeconomía
La bolsa de valores
• Evolución del IBEX 35 durante los últimos años
E
04
A
04
J
04
O
04
E
05
A
05
J
05
O
05
E
06
A
06
J
06
O
06
E
07
A
07
J
07
O
07
E
08
A
08
J
08
O
08
E
09
A
09
J
09
2/10/09
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000

20. [ 20 ]
Macroeconomía
La bolsa de valores
• Evolución IBEX 35 durante 2009

21. [ 21 ]
Macroeconomía
3.3. El dinero y los bancos
• Los intermediarios financieros son instituciones que reciben
fondos de personas y empresas y los usan para comprar bonos o
acciones o para hacer préstamos a otras familias o empresas.
• Los bancos reciben ingresos de personas y empresas en
cuentas exigibles en cualquier momento (“depósitos a la vista”).
Los ingresos se realizan en dinero efectivo o mediante
transferencias desde otras cuentas bancarias.
• El pasivo de los bancos es igual al valor de los depósitos.
• Los bancos mantienen como reservas líquidas (de “caja”) una
parte de los fondos que reciben y el resto lo prestan o invierten.

22. [ 22 ]
Macroeconomía
Cómo funcionan los bancos
• Los bancos mantienen reservas por dos razones:
• Los bancos deben mantener una parte de sus fondos
en caja para atender a la retiradas de fondos de sus
clientes, manteniendo así su confianza de sus depósitos
se pueden convertir en efectivo.
• En el día a día algunos depositantes retiran dinero
de sus cuentas a la vista mientras otros lo
depositan.
• Del mismo modo, las personas con cuenta en el
banco extienden cheques y ordenan pagos por
transferencia a personas con cuentas en otros
bancos y viceversa.
• El Banco Central obliga a mantener un coeficiente de
caja mínimo a los bancos, por seguridad. En España
está actualmente en el 2%.

23. [ 23 ]
Macroeconomía
Los bancos también crean dinero
• Los depósitos bancarios sirven para hacer pagos y
cobrar deudas, es decir, sirven como dinero, son
dinero bancario:
• Los pagos bancarios se hacen mediante cheques,
transferencias y tarjestas de crédito y débito
• En la actualidad, el volumen de dinero bancario es
más importante en el sistema de pagos que el
dinero en efectivo.
• Cuando se tiene en cuenta el dinero bancario, la
Oferta Monetaria (cantidad de dinero) se amplia, y
ya no la crea sólo el Banco Central: los bancos
crean dinero, al aceptar depósitos.

24. [ 24 ]
Macroeconomía
• La confianza es clave para que el sistema bancario funcione. Pero los
depósitos son líquidos sólo si su ritmo de retirada es el normal y puede ser
atendido con los nuevos ingresos y las reservas líquidas de los bancos.
•El temor a que un banco que no devuelva los depósitos puede llevar a los
depositantes a retirar los fondos de sus cuentas. Si muchos lo hacen las
reservas líquidas del banco se agotarán y los depósitos no podrán ser
devueltos, porque sus recursos están invertidos en prestamos y bonos.
• El Fondo de Garantía de Depósitos, creado por las autoridades monetarias
y los bancos, respalda una parte de los depósitos. Ante el temor de que se
desencadenara un pánico bancario, la cantidad asegurada por depositante en
cada institución financiera ha sido recientemente elevada a 100.000€.
• El riesgo para los depositantes es mayor cuanto más arriesgadas son las
inversiones de los bancos. Así ha sucedido actualmente con las hipotecas
subprimes y los derivados.
•Una forma de reducir esos riesgos es imponer regulaciones a los bancos que
les obliguen a poseer sólo activos líquidos y seguros (como los Bonos del
Tesoro) y limiten su acumulación de riesgos.
Riesgo de los depósitos y pánicos bancarios

25. [ 25 ]
Macroeconomía
(b)
Balance del Banco Central y los bancos privados
•El activo del BCE son los
bonos que posée. Su pasivo
es el dinero legal emitido
(efectivo). Parte de este
dinero se encuentra en las
reservas de los bancos y el
resto en manos del público
(“efectivo en manos del
público”).
• El pasivo de los bancos
privados son los depósitos.
Su activo se compone de
reservas líquidas y activos
rentables (prestamos y
bonos). En España los
préstamos representan
aproximadamente el 80% de
los activos rentables. Los
bonos representan el 20%.
(a)
Banco Central
Activo Pasivo
Bonos
Efectivo en manos
del público +
Reservas
Bancos
Activo Pasivo
Reservas
Préstamos
Bonos
Depósitos a la vista

26. [ 26 ]
Macroeconomía
Oferta y demanda de Dinero del Banco Central
 La demanda de Dinero del Banco Central es igual
a la demanda de efectivo de los ciudadanos más
la demanda para reservas de los bancos.
 La oferta de Dinero del Banco Central es el
dinero legal en circulación: se encuentra bajo el
control directo del banco central.
 El tipo de interés de equilibrio es aquel al cual la
demanda y la oferta del Dinero del Banco Central
son iguales.

27. [ 27 ]
Macroeconomía
La demanda de dinero de familias y empresas
Demanda de efectivo: d d
CU cM

Demanda de depósitos a la vista (1 )
d d
D c M
 
 Cuando los ciudadanos pueden usar efectivo y depósitos a la
vista, la demanda de dinero genera dos decisiones:
 En primer lugar, la gente debe decidir cuanto dinero tener
(elección entre dinero y bonos).
 En segundo lugar, debe decidir cuanto dinero mantiene en
efectivo (dinero legal) y cuanto en depósitos.

28. [ 28 ]
Macroeconomía
La demanda de reservas por los bancos
R D


Relación entre depósitos (D) y reservas (R):
Demanda de reservas por los bancos: (1 )
d d
R c M

 
 Cuanto mayor sea el volumen de depósitos a la
vista, mayores serán las reservas que los bancos
deben mantener, por los dos motivos considerados:
 por precaución y
 legales.

29. [ 29 ]
Macroeconomía
(c)
(a)
(b)
Balance del sistema bancario
La demanda total de dinero
Md =Dd + CUd
Banco Central
Activo Pasivo
Bonos
Efectivo en
manos del
público +
Reservas
Bancos
Activo Pasivo
Reservas
Préstamos
Bonos
Depósitos a la
vista
Sistema Bancario
Activo Pasivo
Préstamos
Bonos
Efectivo en
manos del
público +
Depósitos a
la vista

30. [ 30 ]
Macroeconomía
La demanda de Dinero del Banco Central
Demanda de Dinero del Banco Central: d d d
H CU R
 
Así, (1 ) [ (1 )]
d d d d
H cM c M c c M
 
     
$ ( )
d
M YL i

como
entonces [ (1 )]$ ( )
d
H c c YL i

  
( )

 La demanda de Dinero del Banco Central es la suma de
la demanda de efectivo y demanda de reservas.

31. [ 31 ]
Macroeconomía
Determinantes de la demanda de Dinero del Banco Central: las
decisiones de familias y empresas, y de los bancos
Oferta y demanda de Dinero del Banco Central
Demanda de
dinero de familias
y empresas
Md
= €Y (Li)
Demanda de
depósitos a la
vista
Demanda de
reservas de los
bancos
Demanda de Dinero
del Banco Central
Dd
= (1 - c) Md
Rd
= Þ (1 - c) Md Oferta de
Dinero del
Banco
Central
H
Hd
= CUd
+ Rd
= =
Demanda de
efectivo
[c + Þ (1 - c)] Md
=
CUd
= c Md
[c + Þ (1 - c)] $Y L(i) =

32. [ 32 ]
Macroeconomía
Determinando el tipo de interés del Banco Central
 En el equilibrio, la oferta de Dinero del Banco
Central (H) es igual a la demanda de Dinero
del Banco Central (Hd):
d
H H

Escrito también:
es decir, en el equibrio del mercado de dinero del
Banco Central intervienen con sus decisiones tres
agentes: las familias y empresas, los bancos y el
banco central.
[ (1 )]€ ( )
H c c YL i

  

33. [ 33 ]
Macroeconomía
Determinando el tipo de interés
Equilibrio en el
mercado de Dinero
del Banco Central:
El tipo de interés
de equilibrio es
aquel al cual la
oferta de Dinero
del Banco Central
es igual a su
demanda.
Tipo de
interés
(i)
Dinero del Banco Central
(H)
Demanda de Dinero del
Banco Central
Oferta de Dinero del
Banco Central

34. [ 34 ]
Macroeconomía
3.4. Base y oferta monetaria
 La condición de equilibrio que iguala la oferta y la demanda de
dinero es equivalente a la oferta y demanda de reservas de los
bancos:
d d
H CU R
 
En el mercado de reservas bancarias los bancos demandan
fondos y el Banco Central los ofrece.
 El tipo de interés de este mercado es el tipo de interés del
banco central para sus facilidades permanentes de credito a
un dia.
 Los bancos que tienen exceso de reservas prestan a los que
tienen necesidad. Ese mercado se denomina mercado
interbancario y su tipo de interés es el euribor.
d
d
R
CU
H 


35. [ 35 ]
Macroeconomía
Evolución histórica Euribor – Tipo oficial BCE
2003
JUN
2003
SEP
2003
DIC
2004
MAR
2004
JUN
2004
SEP
2004
DIC
2005
MAR
2005
JUN
2005
SEP
2005
DIC
2006
MAR
2006
JUN
2006
SEP
2006
DIC
2007
MAR
2007
JUN
2007
SEP
2007
DIC
2008
MAR
2008
JUN
2008
SEP
2008
DIC
2009
MAR
2009
JUN
2009
SEP
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
Tipo Oficial BCE
Euribor a 12 meses
Fuente:BDE

36. [ 36 ]
Macroeconomía
Evolución del Euribor en noviembre de 2008
1
NOV
2
NOV
3
NOV
4
NOV
5
NOV
6
NOV
7
NOV
8
NOV
9
NOV
10
NOV
11
NOV
12
NOV
13
NOV
14
NOV
15
NOV
16
NOV
5,2
5,3
5,3
5,4
5,4
5,5
5,5
5,5
Euribor a 12 meses
Fuente:Fundación BDE
El BCE anuncia (8
NOV) una bajada
del tipo oficial del
4,25 al 3,75
Los gobiernos
europeos anuncian
(12 NOV) que los
préstamos en el
mercado
interbancario serán
garantizados por los
propios gobiernos.
(Fin de
semana)
(Fin de
semana)

37. [ 37 ]
Macroeconomía
Oferta, demanda y multiplicador del dinero
 La oferta total de dinero es igual al dinero del Banco
Central por el multiplicador del dinero (m).
[ (1 )]$ ( )
H c c YL i

  
Entonces:
1
$ ( )
[ (1 )]
H mH YL i
c c

 
 
Oferta de dinero = Demanda de dinero
 Al dinero del Banco Central se le llama habitualmente
dinero de alta potencia porque la oferta total de dinero
depende en última instancia de la cantidad de dinero del
Banco Central (H), o base monetaria.

38. [ 38 ]
Macroeconomía
Comprendiendo el multiplicador del dinero
La oferta de dinero generada tras una operación de mercado
abierto se puede describir como la suma de los términos de la
progresión geométrica que resulta de las rondas de compras de
bonos sucesivas realizadas por los bancos:
Banco A emite bono que compra el Banco Central: 100€
Banco A recibe el depósito (100€) y guarda en reservas un 10%
Banco B emite bono que compra el Banco A: 90€
Banco B recibe el depósito (90€) y guarda en reservas un 10%
Banco C emite bono que compra el Banco B: 81€
Banco B recibe el depósito (81€) y guarda en reservas un 10%
…..y asi sucesivamente… con el siguiente resultado final:
100 € (1 + 0,9 + 0,92 + …) = 1.000€
Si el coeficiente de reservas es del 10% el multiplicador monetario es 10.

39. [ 39 ]
Macroeconomía Universitat de València
Macroeconomía I
Curso 2009-2010
Tema 3 – Los mercados financieros
*Esta presentación ha sido elaborada por F.Pérez y A.Fernández, basándose en el Manual de la asignatura (Blanchard,
O. (2006):Macroeconomia, 4ª Edición, Pearson Educación) y en datos actualizados de la economía española.