Este documento se enfoca en las inversiones a largo plazo, especialmente en proyectos de energía renovable y eficiencia energética. Estos proyectos pueden considerarse inversiones a largo plazo debido a que presentan ciertas características como riesgo tecnológico bajo y flujos de efectivo grandes y predecibles. Sin embargo, también enfrentan diferentes riesgos como riesgo regulatorio, fluctuación de precios de energía y riesgos en construcción. La evaluación del riesgo es un paso fundamental antes de cualquier decisión de in

1. INVERSIÓN EN BIENES
DE ENERGÍA RENOVABLE Y
DE EFICIENCIA ENERGÉTICA
DE LARGA DURACIÓN

2. Traducido de la publicación original:
Application Note. Investing in Long-Life Renewable Energy and Energy
Efficiency Assets.
Eclareon.
Abril 2014.
Publicación de European Copper Institute No Cu0197
Versión en su idioma original Disponible en www.leonardo-energy.org
Exención de Responsabilidad
A pesar de que esta publicación se ha realizado con mucho cuidado,
el Instituto Europeo de Cobre y otros contribuidores no brindan ninguna
garantía con respecto al contenido y no se harán responsables de ningún
daño directo, incidental o consecuente que pueda resultar del uso de la
información o datos aquí contenidos.

3. ÍNDICE
Resumen 4
Introducción 4
Definición y características de las Inversiones a Largo Plazo 6
Inversiones en Energía Renovable y Eficiencia Energética 7
¿Quién está interesado en invertir en SER y EE y por qué? 9
Evaluación del riesgo en Inversiones a Largo Plazo 10
Proceso de Auditoría 11
Papel de los consultores independientes 12
Principales tipos de riesgo 13
Estrategias para la mitigación del riesgo 14
Alternativas de financiamiento para invertir en Inversiones a Largo Plazo 18
Conclusiones 19
Anexo: Siglas 21
Riesgos de construcción y operación
Riesgos comerciales
Riesgos legales y políticos
Riesgos financieros
Riesgos ambientales
Otros
Resumen de la mitigación del riesgo
16
16
16
17
17
17
17

4. RESUMEN
Es de vital importancia definir los objetivos específicos antes de invertir.
Una vez que se han definido, se puede aplicar cualquiera de las diversas
estrategias de inversión. Este documento se enfoca en las inversiones en
bienes a largo plazo (esto es, aquellos que duran entre uno y más de
veinte años).
La inversión en bienes de larga duración debe tomar en cuenta que se
enfrentarán todo tipo de riesgos potenciales. La evaluación del riesgo
es el cimiento de cada decisión de inversión y debe seguir tres pasos
importantes:
La mejor herramienta –y en ocasiones obligatoria– para la evaluación
del riesgo es la Auditoría. Este proceso identifica y evalúa cada riesgo
potencial que razonablemente se puede esperar que enfrente un
proyecto. Luego, se pueden utilizar diversos instrumentos de cobertura
(contratos, seguros, instrumentos de mejoramiento del crédito, políticas
de respaldo de los ingresos y contratos de concesión directa) para
mitigar el riesgo.
Los proyectos de Sistemas de Energía Renovable (SER) y de Eficiencia
Energética (EE) pueden considerarse inversiones a largo plazo (LP) ya
que ambos presentan ciertas características intrínsecas que pueden
atraer inversionistas que busquen inversiones a largo plazo:
Identificación de riesgo.
Valoración del riesgo.
Las decisiones sobre cobertura de riesgo, dependiendo
de la cantidad y tipo de riesgo que el inversionista esté
dispuesto a asumir.
Riesgo tecnológico bajo
Flujos de efectivo grandes y predecibles

5. INTRODUCCIÓN
Una inversión se define como un compromiso de dinero o capital con el objeto de obtener una ganancia
financiera. La tasa de esta ganancia generalmente estará vinculada con el apetito o la aversión que el
inversionista tenga hacia el riesgo. La evaluación de las oportunidades de inversión puede resumirse en una
sola pregunta: ¿El riesgo que el inversionista está dispuesto a asumir vale la ganancia que potencialmente
puede significar?
El riesgo del proyecto se ve afectado por dos factores principales:
El horizonte de inversión: Este es el primer factor a definir antes de considerar cualquier tipo de inversión.
¿Cuánto tiempo pasará antes de que la inversión dé ganancia (el período de recuperación)? El horizonte
de inversión puede dividirse casi siempre en inversiones a Corto Plazo (CP) e inversiones a Largo Plazo (LP).
Las inversiones a largo plazo requieren un profundo análisis antes de cualquier compromiso por parte del
inversionista y es el horizonte de inversión que se analiza en este documento.
El tipo de bien en el que se invertirá: esto tendrá un impacto en la aproximación que se haga a las inversiones
potenciales. Hay una gran variedad de tipos de bienes: infraestructura, energía, bienes raíces, etcétera. Este
documento se enfoca en proyectos de Fuentes de Energía Renovable (SER) y Eficiencia Energética (EE) y
revisa las particularidades más relevantes de estas inversiones.
El proceso de decisión de inversión se puede segmentar en tres fases:
Estedocumentodesarrollarálafasedeevaluacióndelriesgo,incluyendoidentificación
del riesgo y la decisión sobre los mejores instrumentos para la mitigación del riesgo,
con un enfoque especial en inversiones SER y EE a largo plazo.
1 Véase la Nota de Aplicación en Leonardo Energy titulada ‘Life Cycle Costing – The Basics’ para más detalles.
http://www.leonardo-energy.org/good-practice-guide/life-cycle-costing-basics
La fase de identificación del proyecto: Los diferentes proyectos
se pueden identificar dependiendo del conocimiento, objetivos y
experiencia del inversionista.
La fase de evaluación del proyecto: La evaluación de la inversión es
muy similar para cada tipo de proyecto. Esta fase se refiere a un análisis
profundo de los costos, ganancias y riesgos potenciales. Se recomienda
un Análisis del Costo del Ciclo de Vida (LCC) en proyectos SER y EE,
para valorar adecuadamente los costos. La evaluación de riesgo
potencial a través de un proceso de DD es la fase más importante.
La fase de decisión de la inversión es el resultado de las fases previas.
Es en este punto cuando los inversionistas toman la decisión de entrar
o no entrar.
1
05

6. DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LA INVERSIONES A LARGO PLAZO
Es necesario definir lo que constituye una inversión a LP. La definición de inversión a LP depende del sector
y del punto de vista del inversionista. Por ejemplo, para un operador en el mercado intradiario, un periodo
de espera de 30 días se considerará como una posición a LP, pero para inversiones en infraestructura, las
inversiones a LP generalmente tienen un horizonte más allá de los quince o veinte años.
La definición de inversión a LP utilizada en este documento está basada en las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF) que definen una inversión a LP como “una cuenta en el lado de los activos
en el balance de una empresa, que representa las inversiones que dicha empresa pretende conservar por
más de un año”. El enfoque está en inversiones mayores a un año. Sin embargo, se incluye algo más de la
segmentación de las inversiones a LP:
La segmentación del horizonte de tiempo se puede detallar así:
Definición y características de las inversiones a largo plazo.
06
Mediano Plazo (MP): Uno a cinco años. Si es mayor a un año, entonces se considera como
inversión a largo plazo en los estados financieros. Un horizonte de menos de cinco años le
dará mayor visibilidad en toda la vida del proyecto.
Largo Plazo (LP): Cinco a veinte años. Si es mayor de cinco años, la visibilidad de los flujos
de efectivo futuros es reducida y es altamente recomendable hacer evaluación de riesgo.
Muy Largo Plazo (MLP): Mayores a veinte años, los flujos de efectivo del proyecto son aún
más difíciles de predecir y, por tanto, es obligatoria una evaluación del riesgo.
CORTO PLAZO
HORIZONTE DE
LA INVERSIÓN
CP < 1 año 1 año < MP < 5 años 5 años < LP < 20 años 20 años < MLP
Inversión
pequeña
Inversión pequeña o
mediana
Inversión mediana
o grande
Inversión grande
Bonos del Tesoro
Cambio de
calefacción e
iluminación
Eólica, PV
(fotovoltaica)
Hidráulica
Capital, Subvención,
financiamiento
bancario
Capital, Subvención,
financiamiento
bancario, Arrendam.
Capital, Subvención,
financiamiento
bancario, Arrendam./
Subvención,
financiamiento Bancario,
arrendam financiero,
Bonos, operativo
Operativo y financiero
Financiamiento de proy.
TAMAÑO DE
LA INVERSIÓN
TIPO DE
FINANCIAMIENTO
EJEMPLO
DE TIPO DE
INVERSIÓN
MEDIANO PLAZO LARGO PLAZO MUY LARGO PLAZO
Período considerado como largo plazo y analizado en este documento
Fuente: Análisis de ECLAREON
Imagen 1

7. Como se muestra en la imagen de arriba, los proyectos con un horizonte de vida extendido generalmente
implican altas inversiones iniciales y un financiamiento específico. Dependiendo del tamaño y el horizonte de
las inversiones, hay diversos financiamientos disponibles. Sin embargo, hay tres opciones de financiamiento que
se pueden usar en todos los casos: financiamiento con capital, subvenciones y financiamiento bancario. (Las
alternativas de financiamiento para inversiones a LP se comentarán en la sección final de este documento).
Elegir el horizonte de inversión es un asunto estratégico que necesita definir el inversionista y tendrá un gran
impacto en la postura de inversión.
INVERSIONES EN ENERGÍA RENOVABLE Y EN EFICIENCIA ENERGÉTICA
Invertir en proyectos SER y EE requiere una postura diferente, ya que generalmente no tienen un tamaño u
horizonte de inversión similar:
Como tanto los proyectos SER y EE pertenecen al sector llamado “tecnología limpia”, es normal que tengan
varias características en común. Las principales particularidades y puntos en común de estos proyectos son:
Nota: Dependiendo del tipo de instalación puede referirse a precios de la electricidad spot o precios al menudeo
Fuente:Análisis de ECLAREON
Principales características de las inversiones SER y EE.
07
Proyectos SER (por ejemplo, eólicos, solares, hidroeléctricos y biomasa) generalmente son
considerados inversiones a LP o MLP.
Proyectos EE (incluye mejoramiento de iluminación, calefacción o aislamiento) generalmente
son considerados inversiones a MP o LP.
Imagen 2
SER Ambos EE
Horizonte MP y LP
CAPEX bajo a medio
Impacto a largo plazo
en el costo de la energía
Riesgo en la variación
del precio de la energía
Nivel de ganancias
Estabilidad de ganancias
Riesgo tecnológico bajo
Resistente a la inflación
Falta de liquidez de activos
Riesgo en construcción
Riesgo operativo
Horizonte LP y MLP
CAPEX Alto
Impacto en comunidades
locales
Riesgo regulatorio
Riesgo de Transmisión
Fluctuación en los
precios de la energía1
3 modelos de negocio: PPA,
venta de energía,
auto consumo

8. Como se muestra en la Imagen 2, es importante notar las principales
diferencias en el perfil de riesgo de los proyectos SER y EE:
Los proyectos SER generalmente trabajan bajo tres tipos de modelos de
negocios, que incluyen riesgos diferentes en cada caso. Por ejemplo:
En los proyectos SER, el principal riesgo es el regulatorio,
especialmente porque estos Sistemas reciben subsidios
gubernamentales. Dependiendo de la ubicación, algunas
tecnologías requieren incentivos que sean redituables (por ejemplo,
energía eólica, fotovoltaica y biomasa). Otro riesgo a considerar es
el de reducción del capital en SER que no autoconsumen al 100%
su producción. Un exceso de electricidad en el sistema puede
provocar apagones o daños a todo el sistema, si no se controla.
Por lo tanto, los operadores a veces optan por reducir la inyección
de una fuente de energía no manipulable, como los Sistemas de
Energía Renovable.
En proyectos EE, las fluctuaciones del precio de la energía son uno
de los principales factores de riesgo. Por ejemplo, si alguien quiere
una instalación de EE en su hogar, debe considerar las predicciones
de los precios de la electricidad al menudeo. Si éstos se desploman
más allá de las expectativas durante un tiempo considerable,
las ganancias de la inversión se verán severamente afectadas y
podrán dar como resultado una cancelación de la inversión.
Con un Contrato de Compra de Energía (CCE) y dependiendo
del tipo del mismo, los precios se pueden indexar a los precios del
mercado, generando un riesgo de mercado o inflación, en cuyo
caso hay riesgo de inflación.
Las ventas de energía a través de Tarifas de Alimentación o
incentivos gubernamentales implican riesgo regulatorio.
El autoconsumo implica un riesgo en el grado de demanda
(comercial) dado que los SER no son manipulables y, por
consecuencia, pueden generar electricidad cuando no se
necesita.
Sepuedeusarunamezcladelosmodelosdenegociosantesmencionados
para mitigar el riesgo. La elección de un modelo en particular depende
del perfil del inversionista y de la ubicación del proyecto.
08

9. ¿QUIÉN ESTÁ INTERESADO EN INVERTIR EN SER Y EN EE Y POR QUÉ?
Los proyectos SER y EE tienen ciertas características que buscan los inversionistas a largo plazo, incluyendo
flujos de efectivos predecibles y estables, combinados con un bajo riesgo tecnológico. Un número significativo
de inversionistas a LP bien conocidos ya han invertido en el sector. Una lista no exhaustiva incluye a los
siguientes:
La siguiente tabla resume las principales ventajas y desventajas de los proyectos SER y EE para los inversionistas:
Principales ventajas y desventajas de los SER y EE desde el punto
de vista del inversionista.
VENTAJAS DESVENTAJAS
09
SER
EE
Flujos de efectivo predecibles.
Inversión de gran tamaño
por proyecto (bajo costo de
administración).
No tiene correlación con el
mercado financiero.
Flujos de efectivo predecibles.
Corto periodo del tiempo de
recuperación descontado.
No tiene correlación con el
mercado financiero.
Riesgo regulatorio.
Incertidumbre sobre los precios de
la energía circundante para los
consumidores de energía.
Inversión de tamaño pequeño o
mediano por proyecto (alto costo
de administración).
Fondos de Cobertura/ Fondos de Pensiones/Fondos de Capital Privado (por ej. Berkshire
Hathaway, Blackrock, etcétera)
Consumidores de electricidad industrial (por ej. Google, Microsoft, Apple, etcétera)
Dueños u operadores de bienes raíces
Tabla 1
2 La cita famosa de Warren Buffet: “Nuestro periodo de espera favorito es para siempre” puede explicar su apetito por las energías renovables.
Fuente: Análisis ECLAREON
2

10. Parece ser que aunque los proyectos EE son más
atractivos debido a su corto periodo de recuperación
descontado (TRD), los proyectos SER están mejor
adaptados a las necesidades de inversión de los
fondos profesionales, ya que su estructura es simple
(sólo una tecnología implicada) y el tamaño de las
inversiones es más grande. Debido a la existencia de
costos fijos, generalmente es más barato analizar y
administrar un proyecto grande que un gran número
de proyectos pequeños. Desde la perspectiva de las
estrategias de inversión, los proyectos SER y EE pueden
ser interesantes para inversionistas tales como fondos
de pensión, usando técnicas de Coincidencia de
Activos y Pasivos. Esta técnica pretende medir las
ventas de bienes futuros y los ingresos, para hacerlos
coincidir con los egresos futuros esperados. Esto
convierte a los SER y la EE en altamente idóneos
debido a lo predecible de su Inversión de Capital
(CAPEX), de sus Gastos de Operación (OPEX) y de
sus valores de salida durante la vida del proyecto.
Por ejemplo, dado lo predecible de las ganancias
mensuales de una instalación fotovoltaica, un
inversionista tipo fondo de pensiones puede hacer
coincidir sus ingresos mensuales de efectivo previstos
(de la planta) contra los egresos mensuales de
efectivo esperados (pagos a los pensionados), para
reducir riesgos en el flujo de efectivo. También es
importante notar que la inversión en proyectos SER y
EE contribuye a una imagen más verde y amigable
con el medio ambiente de los inversionistas. Esta es
otra de las razones por las que este tipo de proyectos
atraen al capital.
Sin embargo, aunque estos proyectos puedan atraer
capital, los inversionistas tienen que acercarse a estas
inversiones de forma diferente, ya que su exposición
al riesgo difiere al de otro tipo de inversiones.
Este proceso necesariamente se lleva a cabo antes de decidir la inversión. Permite a los inversionistas hacerse
de una visión global de la inversión. Con esta información en la mano, cada inversionista puede adoptar una
estrategia que se adapte a su perfil de riesgo particular.
EVALUACIÓN DEL RIESGO EN INVERSIONES A LP
La fase de evaluación del riesgo debe determinar si su razón riesgo/utilidad es aceptable. Si no lo es, los
inversionistas deben tratar de reducir los riesgos. Pueden, por ejemplo, usar instrumentos de cobertura o tener
un adecuado acercamiento a la inversión, con el objeto de lograr el nivel de riesgo/utilidad objetivo. En las
inversiones a LP, el impacto del riesgo se incrementa con el horizonte de la inversión; mientras más grande
sea el horizonte de inversión, más grandes los riesgos e incertidumbres.
El proceso de evaluación del riesgo ayuda a los inversionistas a tomar decisiones para mitigar los riesgos. El
uso de estos instrumentos en general añadirá costos al proyecto. Obviamente, el proceso de evaluación
del riesgo diferirá de acuerdo al tamaño del proyecto, el horizonte de inversión y los recursos invertidos en el
mismo. La evaluación del riesgo requiere un proceso riguroso que siga el siguiente camino:
10
IDENTIFICACIÓN DEL RIESGO EVALUACIÓN DEL RIESGO ESTRATEGIA DEL RIESGO
Evalúa el impacto de cada
cambio potencial.
Responde pregunta “¿Qué
pasa si...?”
Evaluación de cada riesgo
potencial detectado en la
fase anterior.
Analisis de sensibilidad.
Dependiendo del perfil del
inversionista, se usan diferentes
estrategias de riesgo:
Aceptación de riesgo
Evasión del riesgo
Mitigación de riesgo
Distribución de riesgo
Proceso de Evaluación del riesgo
Imagen 3
Fuente: Análisis ECLAREON
Proceso de Auditoría

11. PROCESO DE AUDITORÍA
El proceso de Auditoría es el proceso de evaluación del riesgo usado para identificar y evaluar los riesgos de
la inversión.
¿Qué casos requieren Auditoría?
Se recomienda este proceso para cualquier tipo de inversión. Sin embargo, es esencial para proyectos que
requieran financiamiento externo, y es altamente recomendable para inversiones que se lleven a cabo en
países extranjeros o en ambientes que no sean conocidos. Las instituciones financieras y los inversionistas
privados requieren de una firma de consultoría especializada para que realice el proceso de Auditoría.
¿Quién está a cargo de la Auditoría?
Una Auditoría puede ser conducida por consultores internos y/o externos. En el caso de financiamiento
bancario, es obligatoria una Auditoría. El banco contratará sus propios consultores independientes quienes
revisarán todos los riesgos y los ingresos. Esta Auditoría se utilizará para preparar las proyecciones que
integrarán el Caso del Banco.
¿Qué hay de los costos de una Auditoría?
Es un proceso costoso que se integra a los costos de entrada de la inversión:
¿Cuánto tarda en llevarse a cabo un proceso completo de Auditoría?
Generalmente toma menos de 60 días realizar todo el proceso de Auditoría. Sin embargo, dependiendo del
proyecto, puede durar hasta 90 días o más.
Una debida Auditoría busca revisar todos los aspectos que se muestran a continuación:
11
El rango de costos de una Auditoría va del 0.5% al 1% de la Inversión de Capital (CAPEX)
del proyecto.
LamayorpartedelosgastosdeunaAuditoríasevaaloshonorarioslegales(dependiendo
de la ubicación de la inversión, los contratos tienen que ser más o menos exhaustivos,
por ej. derecho consuetudinario)
Los costos de la Auditoría se añaden al CAPEX del proyecto
Los costos de la Auditoría se amortizan y se consideran en la hoja de balance como un
activo y así se amortizan.
Principales categorías revisadas
durante una Auditoría
Imagen 4 PROCESO DE
AUDITORÍA
Construcción
y
Operación
Otros
Ambiental
Financiero
Legal
y
Político
Comercial
1
2
3
4
5
6
Fuente: Análisis ECLAREON

12. Riesgos de construcción y operativos junto con
Dependiendo del tipo de proyecto, la Auditoría se tiene que enfocar primariamente en áreas específicas
que tengan un impacto mayor en la viabilidad y rentabilidad del proyecto.
Para proyectos SER, la evaluación de impacto ambiental es particularmente importante para el proyecto,
ya que podría tener un efecto directo en el ambiente circundante. Esto aplica básicamente a instalaciones
eólicas, fotovoltaicas e hidroeléctricas. Las consideraciones operativas generalmente mantienen un riesgo
más bajo, ya que no requieren de una Operación y Mantenimiento (O&M) complejos, y la salida de
electricidad se puede predecir fácilmente.
PAPEL DE LOS CONSULTORES INDEPENDIENTES
En general, se recomienda ampliamente que la DD sea realizada por auditores independientes para evitar
conflictos de interés y garantizar la integridad del proceso de auditoría. De la misma forma, también son
obligatorios los consultores externos cuando se necesita financiamiento externo. Se usan diferentes tipos de
consejeros con base en la experiencia requerida:
Cada área del proyecto debe ser revisada completamente para evaluar todos los riesgos potenciales del
proyecto.
Riesgos legales y políticos
Riesgos financieros
Riesgos ambientales
Consejero técnico: Generalmente una firma reconocida y con experiencia en el sector. Son responsables de
dos tareas principales:
Consejero de seguros: Un agente de seguros generalmente es responsable de diseñar un paquete de seguros
y asegurar que corresponda a los requerimientos del proyecto. El seguro se usa para cubrir los riesgos durante
toda la vida de la inversión (desde la consolidación hasta su cierre).
Consejero financiero: Estructura los modelos financieros y aconseja sobre las opciones de financiamiento.
Generalmente es una institución financiera o un consultor financiero especializado.
Auditor del modelo financiero: Generalmente llevado a cabo por una de las llamadas “Cuatro Grandes” firmas
de auditoría (PWC, Deloitte, E&Y y KPMG), o por un consultor especializado. Verifican el modelo financiero y los
ingresos con el objeto de confirmar que son consistentes con los reportes de la DD, y que el modelo financiero
cumple con las normas de contabilidad adecuadas (NIIF) o con los Principios de Contabilidad Generalmente
Aceptados (PCGA).
Consultor contable y fiscal: Nuevamente, realizado por alguna de las Cuatro Grandes firmas de auditoría,
revisan y auditan los supuestos contables y fiscales del modelo financiero y frecuentemente aconsejan sobre
decisiones contables y fiscales.
Auditoría del impacto ambiental: Consiste en llevar a cabo la Evaluación del Impacto Ambiental (EIA). Es un
estudio preventivo que pretende evaluar y predecir el impacto ambiental de la inversión. Generalmente se
acompaña de propuestas de mitigación.
Consejeros legales: Pueden ser de carácter local y/o internacional. Su papel es auditar los riesgos legales
del proyecto, las actividades legislativas actuales o que se prevean, ver todo lo de documentos y contratos.
También apoyan a la institución financiera con documentos financieros.
1
3
4
5
2
Evaluación del proceso de construcción: fechas límite, presupuestos, administración de la base
de datos, operación y mantenimiento
Monitoreo del desarrollo y certificaciones
Riesgos comerciales

13. PRINCIPALES TIPOS DE RIESGO
Todos los riesgos pueden tener un impacto significativo
en la rentabilidad del proyecto y por lo tanto deben
ser adecuadamente evaluados y, en algunos casos,
cubiertos. Algunos riesgos pueden ser cubiertos
naturalmente debido al tipo de inversión. Invertir en
proyectos SER y EE tiene la ventaja de que el riesgo
de obsolescencia tecnológica es muy bajo. En
la inversión SER, este modelo de negocio se basa
ya sea en la venta de su producción de energía a
través de Contratos de Compra de Energía y Tarifas
de Alimentación (FiT), que aseguran ingresos por un
período de quince a veinte años, o en un modelo de
autoconsumo. En este último caso, el inversionista es el
consumidor de la energía y el riesgo de una inversión
obsoleta será bajo. En los casos de proyectos EE,
como el modelo de negocio se basa en la creación
de ahorros, aunque la tecnología sea obsoleta,
continuará ahorrando energía. Por esas razones, el
riesgo de obsolescencia puede considerarse bajo en
ambas inversiones, SER y EE. Sin embargo, en el futuro
próximo pueden estar disponibles en el mercado
tecnologías que sean más eficientes. En este caso,
se deberá llevar a cabo un análisis del proyecto
para determinar si la reconversión/adaptación de la
tecnología existente es redituable.
Incluso si las inversiones SER y EE tienen ventajas
comparadas con otras, requieren un marco regulatorio
estable. Actualmente, muchas tecnologías SER ya no
requieren incentivos económicos, pero necesitan
un marco regulatorio estable para ofrecer ingresos
predecibles en el tiempo. Esto es importante para
inversiones a LP, porque requieren flujos de efectivo
predecibles con el objeto de tener acceso al
financiamiento. Un ambiente regulatorio cambiante o
incierto puede dar como resultado que los inversionistas
se vayan a invertir a otro lado o en otros sectores,
dañando así el futuro de estas tecnologías como
inversiones viables.
La noción del riesgo se puede definir como una
medida de la incertidumbre que rodea el resultado
de un factor que afecta el resultado económico
de una inversión. Los riesgos pueden tener efectos
positivos o negativos en una inversión. Con el objeto
de prevenir o limitar la posibilidad de resultados
negativos o, de forma más general, la incertidumbre
por sí sola, el riesgo debe ser identificado y definido
adecuadamente. Los principales riesgos involucrados
en un proyecto SER o EE pueden agruparse en una
de las seis siguientes categorías:
13
1 Riesgos de construcción y operativos 2 Riesgos comerciales 3 Riesgos legales y políticos
Sobre presupuestado.
Obsolescencia tecnológica.
Retrasos.
Resultado de la Instalación.
Riesgo en la demanda.
Resultado de la Instalación.
Clasificación de riesgo del país.3
Esquema regulatorio.
Impacto social.
4 Riesgos financieros 5 Riesgos ambientales 6 Otros
Variación de la tasa de interés
y de la moneda.
Liquidez de los activos.
Impacto ambiental
Huella de carbono
Riesgos macroeconómicos.
Precios de la energía.
Inflación.
Fuerza mayor.
Principales riesgos de la inversión por categoría.
Tabla 2

14. ESTRATEGIAS DE MITIGACIÓN DEL RIESGO
La estrategia ante el riesgo del inversionista puede aplicarse después de terminar la fase de evaluación
del riesgo. En todos los casos de inversión, se pueden usar cuatro estrategias para el riesgo. Se definen a
continuación:
En otras palabras, evadir el riesgo, mitigar el riesgo y distribuir el riesgo, son estrategias que pueden aplicarse
usando instrumentos especializados. Sin embargo, antes de usar instrumentos de cobertura, es necesario un
análisis de sensibilidad para anticipar y cuantificar los riesgos potenciales. Un análisis de sensibilidad es una
evaluación del impacto cuantitativo de un factor en un parámetro principal. La evaluación de factores que
potencialmente pueden variar en cualquier momento durante el ciclo de vida del activo se recomienda de
forma especial a inversiones a LP. En la tabla de abajo aparece una lista no exhaustiva de los factores y los
porcentajes de variación que generalmente se usan en los análisis de sensibilidad:
Variables del Análisis de Sensibilidad y las variaciones más usadas.
14
Tasa de Interés Inflación Ingresos CAPEX OPEX
Variación
Usada
-300
bps/+300
bps
-1%/+1% -10%/+10% -10%/+10% -10%/+10%
Aceptación del riesgo: No reduce ningún efecto, pero aun así se le considera estrategia, ya
que se acepta de forma consciente. Esta estrategia es una opción común cuando el costo de
las otras opciones de administración del riesgo, como evitarlo o limitarlo, sobrepasa el costo
del riesgo mismo. Una compañía que no quiera o no pueda gastar una significativa cantidad
para evitar riesgos que no tienen una alta probabilidad de ocurrir, aplicará la estrategia de
aceptación del riesgo.
Evasión del riesgo: Es lo opuesto a la aceptación del riesgo. Es la acción que evade cualquier
exposición a riesgos. Generalmente, evadir el riesgo es la opción más cara de todas las
estrategias para el riesgo.
Mitigación del riesgo: Esta es la estrategia de administración del riesgo más común usada por
los inversionistas. Limita la exposición al riesgo al ejercer algún tipo de acción. Es una estrategia
que emplea un poco la aceptación del riesgo junto con la evasión del riesgo, o un promedio
de ambas. Un ejemplo de mitigación del riesgo sería el dueño de un parque fotovoltaico
que acepta que un inversionista pueda fallar y no firmar una garantía de por vida, pero evita
un riesgo excesivo al asegurar un inventario de partes o contratos de administración para la
operación y el mantenimiento.
Distribución del riesgo: Implica trasladar el riesgo a un tercero que está dispuesto a aceptarlo.
Por ejemplo, varias compañías subcontratan ciertas operaciones de O&M, y el riesgo de los
fluctuantes precios de la energía. Puede ser benéfico para un inversionista transferir un riesgo
que no está asociado con una de sus competencias principales.
Tabla 3

15. Como estos factores afectarán los flujos de efectivo anuales, cualquier cambio en ellos tendrá un efecto
significativo en el proyecto. La magnitud potencial de este impacto debe evaluarse. Abajo está un ejemplo
de cómo debe verse un análisis de sensibilidad:
Un análisis de sensibilidad proporciona al inversionista una visión general del impacto de los diferentes
factores en los indicadores financieros clave. Hay tres indicadores financieros principales que generalmente
son evaluados:
El análisis de dichos indicadores ha sido revisado en el documento “Life Cycle Costing” (Estimación del Costo
del Ciclo de Vida) publicado por Leonardo Energy.
Si se desea llevar el análisis de sensibilidad más allá con el fin de tener una visión global más completa de
todos los escenarios posibles, entonces es necesario integrar un análisis estadístico con el fin de reflejar la
curva de distribución de cada factor. En estos casos se utiliza una simulación de Monte Carlo. Permite a los
inversionistas hacer frente a los riesgos y la incertidumbre mediante la construcción y funcionamiento de un
modelo estocástico ECCV (se necesita un software especializado o un complemento de Excel). Una buena
explicación de cómo ejecutar la simulación Monte Carlo se presenta en “Stochastic Life Cycle Costing”,
publicado por Leonardo Energy.
El análisis de sensibilidad y las simulaciones Monte Carlo están conectados directamente con los riesgos
financieros y las evaluaciones de riesgo comercial. Cada categoría de riesgo que se presenta en la Tabla 2
se puede mitigar.
15
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
Valor Actual Neto (VAN)
Tiempo de Recuperación Descontado (TRD)
Ejemplo de una tabla de Análisis de Sensibilidad
Apalancamiento
Caso Bajo Caso Base Caso Alto
Tasa Interés
Inflación
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
IRR DEL PROYECTO
Imagen 4
Fuente: Análisis ECLAREON

16. Riesgos de construcción y operativos
Estas consideraciones se refieren al riesgo de construcción, incluyendo entre otras cosas, los sobrecostos,
retrasos y cambios de instalación que pueden afectar el resultado de un proyecto. Los riesgos técnicos
se refieren a los cambios tecnológicos que podrían influir en el proyecto o las tecnologías que pueden no
cumplir con las expectativas.
Sólo hay un tipo principal de instrumento de mitigación para dichos riesgos:
Contratos: Éstos incluyen Contratos de Ingeniería, Adquisiciones y Construcción, así como contratos de
operación y mantenimiento. Suelen incluir una serie de plazos, garantías de terminación, sanciones por
incumplimiento, sanciones por fallas inesperadas o incluso retro garantías por el rendimiento alcanzado.
Riesgos comerciales
Se refiere a la falta de demanda. Este es el riesgo de que la demanda real de los consumidores no cumpla
la previsión de la demanda (debido a la sobreproducción o la falta de producción).
Estos riesgos pueden mitigarse con:
Riesgos legales y políticos
Los riesgos legales y políticos se refieren a la incertidumbre que rodea el marco regulatorio y la estabilidad
política/gubernamental. La principal estrategia de mitigación de este riesgo es:
Proponer la participación de una entidad pública en el financiamiento del proyecto. Las entidades públicas
pueden proponer financiamiento ventajoso a través de presupuestos gubernamentales, bancos de
desarrollo bilaterales y multilaterales, instalaciones de capital privado dedicadas y fondos internacionales
sobre el clima, como el BERD, el Banco Mundial, el OMGI, el BID, etc. Dado que los gobiernos nacionales
están a menudo involucrados en estas entidades financieras (siendo parte de los cuerpos de toma de
decisiones de estas instituciones), razonablemente se puede esperar que pongan un especial cuidado en
el desarrollo de estos proyectos.
Es importante tener en cuenta que, dependiendo del tipo de inversión, los riesgos regulatorios pueden ser
críticos. Los Gestores de Red de Transporte (GRT), por ejemplo, generalmente son remunerados a través de
la aplicación de tarifas de acceso reguladas y aprobadas por el regulador. Por cada periodo regulatorio,
el regulador define las tarifas que se aplicarán a los usuarios de la red eléctrica para ese período específico.
En particular, el regulador decide los ingresos permitidos a los GRTs y el volumen global de los costos que se
transmitirán a los consumidores durante el período regulatorio. También determina el nivel de tarifas para
cada servicio y para cada categoría de usuarios (estructura arancelaria). En otras palabras, la regulación
afecta positiva o negativamente a todos los aspectos del negocio de un GRT.
16
Seguros, para SER, gracias a contratos de seguro específicos es posible tener cobertura en niveles de luz solar
para asegurar los niveles de producción
Contratos, que pueden mitigar los precios de salida de la energía, y son principalmente de dos tipos:
Contratos de Compra de Energía es un contrato que establece todos los términos
contractuales (precios, condiciones de pago, etc.) entre un productor de energía y un
consumidor de energía.
Tarifas de Alimentación es un mecanismo de política que ofrece una compensación para
el productor de electricidad basada en el costo (por un período fijo).
1
2
3

17. Riesgos financieros
Los riesgos financieros incluyen las variaciones de las tasas de interés, liquidez de activos, etc. Hay varios
instrumentos de mitigación disponibles, tales como:
Instrumentos de mejora del crédito: Estos tienen como objetivo mejorar las cualidades de los préstamos /
bonos con una cobertura del riesgo de crédito del prestatario y mediante el uso de la cobertura total o
parcial para el pago del servicio de la deuda.
Contratos: predeterminar la fecha y el precio futuros de un producto en particular (financiero o material) a
través de contratos de derivados, como SWAP, futuros, a plazo, etc. Estos contratos permiten fijar el valor
futuro de un factor, por ejemplo:
Riesgos ambientales
En primer lugar, una EIA evaluará tanto los impactos sociales y ambientales e identificará los riesgos
ambientales. Esos riesgos se refieren a los efectos que una inversión puede tener sobre el medio ambiente
local, regional o global. Por lo general, pueden ser mitigados a través de:
Seguros: en caso de daño involuntario o accidental al medio ambiente
17
Cambio de moneda / tasas de interés
Precio de la energía
Precio de materia prima
Otros factores
4
5
Fuerza mayor
Esto se refiere al riesgo de que habrá una interrupción prolongada de las operaciones de un proyecto debido
a incendios, inundaciones, tormentas o algunos otros factores fuera del control de los patrocinadores del
proyecto. Este riesgo puede ser mitigado principalmente con:
Otros
Riesgos macro-económicos
Esto se refiere a los riesgos externos asociados a factores globales como la inflación, los precios energéticos.
El tipo de instrumento de mitigación utilizado para cubrir este riesgo suele ser:
Contratos: Tal como SWAPs, futuros, a plazo y otros derivados
Contratos de seguros
6

18. RESUMEN DE LA MITIGACIÓN DEL RIESGO
Cada inversionista potencial debe tener en cuenta que hay un costo asociado con la cobertura de un riesgo
y este costo está asociado a la probabilidad y al impacto potencial de un riesgo dado. Por esta razón, el
costo de la cobertura de un riesgo de Fuerza Mayor puede parecer alta, ya que hay una baja probabilidad
de ocurrencia del riesgo.
Está claro que los proyectos de SER son más riesgosos que los proyectos de EE dado que los proyectos
de eficiencia energética no dependen directamente de cualquier regulación y que el inversionista es a
menudo también el cliente (excepto en los contratos ESCO).
Algunos de los riesgos que afectan a un proyecto tienen una “cobertura natural”. Esto significa que un factor
tendrá un doble impacto y que la magnitud de estos tenderá a anular el del otro. Por ejemplo:
Estos casos no requieren del uso de productos financieros sofisticados.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO PARA INVERTIR EN INVERSIONES A LP
Todas las opciones de financiamiento disponibles para las inversiones a LP se han revisado en un documento
anterior (ver Casos de Estudio WP3), y se pueden resumir en la siguiente tabla:
Revisión de las opciones de financiamiento disponibles para inversión a LP.
18
Tipo de Financiamiento Tamaño de la Inversión Riesgo Operativo
CAPITAL Capital
Capital
Deuda
Deuda
Deuda
Deuda
Deuda
Subvención
Modelo Mixto
Cualquier tamaño
Cualquier tamaño
Cualquier tamaño
Cualquier tamaño
Proyectos grandes
Proyectos grandes
Pequeños y medianos
>100 mEUR
Pequeños (<1 mEUR)
Alta exposición
Alta exposición
Alta exposición
Moderada exposición
Moderada exposición
Baja y mitigada
Baja y mitigada
Baja exposición
Baja exposición
PRÉSTAMO INVERSIONISTAS
/ DEUDA SUBORDINADA
PRÉSTAMO BANCARIO
PRÉSTAMO BANCARIO
MULTILATERAL
FINANCIAMIENTO DE
PROYECTO
ARRENDAMIENTO /
FINANCIAMIENTO DE
PROVEEDOR
BONOS
EMSE / CONTRATO DE
RENDIMIENTO
SUBVENCIÓN
Las tasas de interés a largo plazo durante la vida del proyecto: las tasas de interés fluctúan
arriba y abajo y tienden a anularse entre sí.
La inflación, ya que afecta tanto a las líneas de ingresos y costos: La inflación también puede
afectar las tasas de interés en algunos casos a menos que las tasas de interés estén cubiertas
al mismo tiempo por instrumentos derivados. Este es normalmente el caso.
Cambio de divisas, si los inversionistas tienen una cartera internacional de inversiones con
ingresos en diferentes monedas.
3 Aún más, como la inflación impacta la OPEX y los ingresos, en algunos casos, la inflación puede financiar parte del capital del proyecto.
Fuente: Análisis Eclareon
Tabla 4
3

19. La elección del financiamiento es extremadamente importante, ya que tiene un efecto inmediato en el perfil
de riesgo de la inversión. El uso de una opción de financiamiento específico también se puede utilizar para
cubrir ciertos riesgos específicos.
El financiamiento más adecuado no siempre es el más rentable para el proyecto, ya que su impacto en el
riesgo también tiene que ser considerado.
Hay menos opciones de financiamiento disponibles para las inversiones SER y EE. El riesgo puede reducirse
o aumentarse dependiendo de la opción de financiamiento elegido. La siguiente tabla muestra la relación
entre financiamiento y riesgos.
19
CONCLUSIONES
Invertir en Energías Renovables de Larga Duración y activos de Eficiencia Energética es bastante atractivo
para los inversionistas a largo plazo, ya que presentan un riesgo técnico bajo y flujos de efectivo grandes y
predecibles.
El principal requisito para asegurar un flujo de efectivo predecible para los proyectos SER y EE es un marco
regulatorio estable.
En una inversión a LP, el riesgo es uno de los principales factores que afectan su rentabilidad y viabilidad. La
Auditoría es un instrumento muy poderoso para la evaluación de riesgos, ya que permite tanto la identificación
de los principales riesgos para un proyecto, así como la identificación de las mejores estrategias de cobertura
y mitigación para asegurar los flujos de efectivo y, por lo tanto, los ingresos para el inversionista. Un flujo de
efectivo predecible es fundamental en el acceso al financiamiento externo.
El objetivo de los procesos de Auditoría es destacar y evaluar los riesgos potenciales con el fin de tomar
la decisión adecuada en cuanto a estrategia ante el riesgo para las características de la inversión y el
inversionista. Hay cuatro tipos de estrategias ante el riesgo:
Aceptación del riesgo.
Evasión del riesgo.
Mitigación del riesgo.
Distribución del riesgo.
Implicación y valuación del financiamiento para inversiones SER Y EE
Tabla 6
Para
ambos
tipos
Invers.
de
Capital
Financiam
Proyectos
Bonos
Prest
Banc
Subvenc.
Implicación de Riesgo Valuación Riesgo
Altam.
cubierto
Altam.
cubierto
Riesgo
Medido
Riesgo
Medido
Alta Exposición
Sin riesgo
No se necesita inversión del cliente
Sin riesgo porque no hubo fondo no pagables
Aprobación del banco requerida
Capital involucrado
Riesgo de tasa de interés
100% exposición capital
Sin financiamiento de recursos
Debida auditoría requerida
Debida auditoría requerida (Calificación del grado de
inversión es obligatoria)
Seguro contratado
Otras garantías requeridas (Bonos de desempeño, garantías
de término etc.)
Un contrato celebrado entre ESCO y el cliente y por lo general
se aseguran los ahorros del cliente, si no se alcanza el nivel de
ahorro fijado en el contrato, ESCO tendrá que pagar una multa
Más p/
EE
Más p/
SER
Financiam,
EMSE
Alto costo de estructura del seguro de bonos

20. Por lo tanto, invertir en estrategias de riesgo es un parámetro de costo importante en cualquier inversión a
LP, y mientras más seguros estén los futuros flujos de efectivo de tales inversiones, más fácil es el acceso al
financiamiento.
20
La siguiente imagen resume la relación entre los riesgos y los instrumentos de cobertura:
Identificación del riesgo y herramientas de cobertura
Tabla 5
1. Riesgos de
Construcción y
Operativos
Sobrecostos de la
construcción
Fase del Proyecto Asignación a
Instrumentos de
Mitigación
SER EE
Liquidez de los activos
Fuerza mayor
Impacto ambiental
Obsolescencia
tecnológica
Tasa de interés y tipo
de cambio
Cambio de políticas
Huella de carbono
Política
Riesgo de demanda
Retrasos
Inflación
Precios de energía
Impactos sociales
Ingresos
Construcción
Operación
Operación
Operación
Operación
Operación
Operación
Operación
Operación
Construcción y
Operación
Construcción y
Operación
Construcción y
Operación
Construcción y
Operación
Construcción y
Operación
Construcción y
Operación
EPC
EPC
Dueño del proyecto /
financiadores
Dueño del proyecto /
financiadores
Dueño del proyecto /
financiadores
Financiadores
Dueño del proyecto /
financiadores
Dueño del proyecto /
financiadores
Dueño del proyecto
Dueño del proyecto
Dueño del proyecto
Dueño del proyecto
Dueño del proyecto
Dueño del proyecto
Dueño del proyecto
Contratos EPC
Créditos de carbono,
etc.
Cobertura natural
Evaluación del
impacto ambiental
Garantías de
proveedores
Contrato de seguro
Seguros
Seguros
Contratos EPC con
garantías
Contratos EPC
SWAPS, Futuros,
etc análisis de
sensibilidad.
SWAPS, Futuros, etc.
N.A.
N.A.
2. Riesgos
Comerciales
3. Riesgos Legales
y Políticos
4. Riesgos
Ambientales
5. Riesgos
Financieros
6. Otros riesgos
Compromiso de
autoridades
Institución multilateral
Fuente: Análisis Eclareon

21. ANEXO: SIGLAS
BPS
CAPEX
DBA
DPBT
EBRD
EE
EIA
EPC
FiT
GAAP
IFRS
IRR
LCC
LP
MIGA
MP
NPV
O&M
OPEX
PPA
PER
RES
CP
TSO
VLT
Puntos Base
Inversión de Capital
Administración de Bases de Datos
Tiempo de Recuperación Descontado (TRD)(TRD)
Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD)
Eficiencia Energética (EE)
Evaluación del Impacto Ambiental (EIA)
Ingeniería, Adquisiciones y Construcción
Tarifas de Alimentación
Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados
Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF)
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
Costo del Ciclo de Vida / Estimación del Costo del Ciclo de Vida (ECCV)
Largo Plazo
Organismo Multilateral de Garantías de Inversiones (OMGI)
Mediano Plazo
Valor Actual Neto (VAN)
Operación y Mantenimiento
Gastos Operativos
Contrato de Compra de Energía (CCE)
Porcentaje de Rendimiento
Sistemas de Energía Renovable
Corto Plazo
Muy Largo Plazo
Gestores de Red de Transporte (GRT)
21

22. Paseo de Francia 159 Piso 1
Lomas Verdes 3a Sección
Naucalpan de Juárez, Estado de México
53125, México
Tel. +52(55) 1665 6562
Fax. +52 (55) 1665 6346
contacto@copperalliance.mx
www.procobre.org