Este documento muestra como el endeudamiento es una forma de maximizar la rentabilidad de una empresa

1. Endeudamiento, una
herramienta para maximizar el
valor.
El endeudamiento gestionado sostenible y rentable, y una con
adecuadamente se transforma en un restricciones al crecimiento.
activo de transcendencia para las
empresas. Este articulo muestra y Antes de seguir, es importante resaltar la
pretender demostrar la importancia de idea de que la rentabilidad1, está se
los endeudamientos en el proceso de mueve en la misma dirección que el
desarrollo de toda empresa. riesgo, es decir a mayor rentabilidad,
mayor riesgo o viceversa.
Es muy común en el mundo empresarial Un caso de gestión del crédito
el desear mantener el endeudamiento en
el mínimo nivel, todo ello por la falsa Supongamos una empresa que vende
percepción de que endeudarse es todos sus productos de contado y paga a
perjudicial y va en contra posición de la sus proveedores de la misma manera. Los
maximización de utilidades. Por otra productos son provistos en un esquema
parte, para los grupos de interés justo a tiempo (just-to-time), o sea, no
(stakeholders) una empresa con elevado posee inventarios de ninguna clase y los
endeudamiento es percibida como productos se obtienen para suplir los
riesgosa. pedidos. Además la totalidad de la
Por el contrario, el poder tomar
1
endeudamientos en el momento El beneficio (utilidad) obtenido en un ejercicio
oportuno, es quizás el mejor de los económico, en un periodo de tiempo, frente a los
recursos sacrificados (inversión). La rentabilidad
activos, la buena reputación labrada con de una empresa (ROE, return on equity) se puede
el sector financiero, proveedores, observar comparando las utilidades netas con el
tomadores de bonos, entre otros. Puede capital aportado de los accionistas o el
significar la diferencia entre una empresa patrimonio en su totalidad (capital y utilidades de
ejercicios anteriores, reservas, entre otros).

2. inversión y financiación es suministrada a inventarios la administración desea
través de ampliación del patrimonio de mantener (ver cuadro No. 1).
la empresa, es decir el capital aportado
por los accionistas y la generación
(interna) de utilidades. Variación de la rentabilidad por cambio en el
esquema de financiación deuda-capital
100% 30,0%
La administración de la empresa ha 90%
25,0%
Participaciones deuda Capital
80%
observado que se pierden oportunidades 70%
20,0%
de venta al no poseer los inventarios
60%
50% 15,0%
adecuados de productos, de tal forma 40%
30%
10,0%
que después de analizar alternativas, la 20%
10%
5,0%
empresa ha decidido tener disponible en 0% 0,0%
- 25 50 75 100 125
inventario para treinta (30) días de venta. Incremento en venta
De tal forma que incrementa sus Aporte accionistas Deudas Utilidades Netas / Aportes (%)
compras, inventarios, ventas y un
aumento en las utilidades después de
impuestos.
En el cuadro No.1 se observan tres
Teniendo en cuenta la política de no escenarios, el primero lo constituye la
mantener deudas, la decisión de situación inicial sin inventarios y pagos
incrementar los inventarios implica a los de contado, se aprecia una rentabilidad
accionistas aportes adicionales de capital. para el ejercicio económico después de
Si suponemos que el porcentaje de impuestos del 11.8%. En el segundo
utilidad (margen) no varía por el escenario se simula horizontalmente
incremento en las ventas (costos son incrementos del 25%, 50%, 75% y 100%
variables en su totalidad, por tanto no en venta y el respectivo aumento de
existen economías de escala 2 ), el inventarios para cada nivel de venta,
aumento en las venta, también estas expansiones de inventarios se
incrementa la utilidad en términos realizan exclusivamente vía emisión de
absolutos, pero proporcional a los acciones (o capitalización), se puede
aportes de capital de los accionistas lo observar que las utilidades en valores
disminuye, es decir la rentabilidad absolutos se incrementan, pero las
medida como la utilidad neta dividida utilidades como proporciones al capital
por el capital aportado de los accionista de los accionistas disminuye.
(ROE) se hace menor cuanto más días de
Por último, el tercer escenario simula los
2
Cabe anotar que en ocasiones cuando las incrementos en el capital de trabajo vía
empresas elevan su producción y venta, los incremento de deuda (ver cuadro No.1 y
costos caen más que proporcional dadas las gráfico), en este escenario se puede
economías de escala.

3. apreciar que en la medida que crecen las
ventas, la rentabilidad para los En el gráfico anexo se advierte que
accionistas se mueve en la misma cuando la empresa no posee inventarios
dirección. Sin olvidar, que las deudas la rentabilidad sobre patrimonio es
también se comportan de la misma máxima, indistintamente si el margen /
manera, en el cuadro también se puede venta es del 90%, 50% o 10% (cada una
observar la relación deuda-capital, que se de las líneas de arriba abajo en el gráfico
incrementa del 100 al 200 por ciento. adjunto). En la medida que aumenta el
inventario la rentabilidad cae
¿En el escenario 2 por qué cae la dependiendo de los días mantenidos de
rentabilidad sobre el capital (ROE) inventario necesario para ejecutar el
cuando se decide incrementar los respectivo nivel de venta.
inventarios?
¿Es indiferente si el endeudamiento se
Primero, habría que mencionar que es logra con entidades financieras y no con
indistinto del nivel de margen neto que proveedores?
se obtenga de las ventas, en el cuadro
No. 2 se observa como una empresa con El efecto podría ser aun más provechoso
margen neto de utilidad sobre venta del con los accionistas, dado que en los
10%, 50% y 90% (horizontalmente) en la precios de los proveedores contienen
medida que aumenta los inventarios implícitamente el costo del
(vertical), disminuye la rentabilidad si la financiamiento y la percepción de riesgo
financiación proviene de los accionistas, del proveedor (la probabilidad de que
este fenómeno se sucede dado que las sus propios créditos no puedan
utilidades permanecen constantes para recaudarse).
cierto nivel de margen y el capital
aumenta en la medida que se expanden Existen casos en que es preferibles
los inventarios. Es decir mayor capital contratar con entidades de crédito y
accionario versus iguales utilidades. negociar descuentos por pronto pago
con proveedores y logrando por esta vía
700,00
Variación de la rentabilidad por incremento de inventarios cubrir los costos financieros del crédito y
aprovechar un pequeño margen. Además
600,00
de poder ajustar el pago del crédito
acorde con el ciclo operativo de la
500,00
l
a
t
i
p
empresa.
a 400,00
C
/
a
t
e
N
d
a 300,00
d
i
l
i
t
U
200,00
Visto desde el punto de vista riesgo
100,00
rentabilidad, el apalancarse con
-
- 20 40 60 80 100 120 140
proveedores o entidades de crédito para
Días de inventarios
UAII / Ventas = 10% UAII / Ventas = 50% UAII / Ventas = 90%

4. maximizar la rentabilidad, también
incrementa los riesgos, en este caso el
riesgo de inventario, es decir que estos se
hagan obsoleto, caduquen, este expuesto
a hurto, entre otras formas de
desvalorización. Pero pueden
minimizarse con una adecuada gestión
administrativa.
Análogamente al caso de los inventarios,
podría considerarse la gestión de otros
activos, tales como los créditos a cliente
con la finalidad de aumentar ventas
(cartera), entre otros. Obteniéndose
consideraciones similares en rentabilidad
y riesgo a las presentadas con los
inventarios.
Recuerde que tomar créditos y pagarlos
consolida una reputación que puede ser
muy valiosa para mejorar la rentabilidad
de la empresa. Cada incremento en las
deudas debería corresponder al
propósito de incrementar la rentabilidad
de la empresa con un adecuado control
de los riegos. El poder endeudarse
adecuadamente, es entonces la forma
más provechosa de ofrecer mejor
rentabilidad a los accionistas y antes de
perjudicarlos, los beneficia al poder
obtener utilidades mayores exponiendo
menor riesgo del capital propio, es decir
se rentabiliza el dinero de los demás .

5. Cuadro No. 1
Variación de utilidades y rentabilidad por cambio en el esquema de financiación e incremento en venta
Parametros: U. Antes de impuestos / Ventas (%) 15,00
Impuesto a las utilidades (%) 33,00
Incremento en inventaios Incremento en el nivel de ventas
(%) Días - 25 50 75 100
Ventas 100,00
Escebnario 1: Actual
costos y gastos 85,00
Utilidades Netas 10,05
Inventarios - - -
Deudas -
Aporte accionistas 85,00 - - - -
Deuda / Capital - - - - -
Utilidades Netas / Aportes (%) 11,8% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Ventas 100,00 125,00 150,00 175,00 200,00
inventario sin deuda
costos y gastos 85,00 106,25 127,50 148,75 170,00
Incremento de
Escebnario 2:
Utilidades Netas 10,05 12,56 15,08 17,59 20,10
Inventarios 100,00 30,00 85,00 106,25 127,50 148,75 170,00
Deudas - - - - -
Aporte accionistas 170,00 212,50 255,00 297,50 340,00
Deuda / Capital - - - - -
Utilidades Netas / Aportes (%) 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9%
Ventas 100,00 125,00 150,00 175,00 200,00
inventario con deuda
costos y gastos 85,00 106,25 127,50 148,75 170,00
Incremento de
Escenario 3:
Utilidades Netas 10,05 12,56 15,08 17,59 20,10
Inventarios 100,00 30,00 85,00 106,25 127,50 148,75 170,00
Deudas 85,00 106,25 127,50 148,75 170,00
Aporte accionistas 85,00 85,00 85,00 85,00 85,00
Deuda / Capital 100,00 125,00 150,00 175,00 200,00
Utilidades Netas / Aportes (%) 11,8% 14,8% 17,7% 20,7% 23,6%

6. Cruadro No. 2
Variación de la rentabilidad por incremento de inventarios
Paramtro: Impuesto a las utilidades 33,00
UAII / Ventas
10,00 50,00 90,00
Ventas 100,00 100,00 100,00
costos y gastos 90,00 50,00 10,00
Inventarios - - -
Utilidades Netas 6,70 33,50 60,30
Aporte accionistas 90,00 50,00 10,00
Utilidades Netas / Aportes (%) 7,44 67,00 603,00
Incremento en inventaios UAII / Ventas
(%) Días 10,00 50,00 90,00
- - 7,44 67,00 603,00
25 8 5,96 53,60 482,40
50 15 4,96 44,67 402,00
75 23 4,25 38,29 344,57
100 30 3,72 33,50 301,50
125 38 3,31 29,78 268,00
150 45 2,98 26,80 241,20
175 53 2,71 24,36 219,27
200 60 2,48 22,33 201,00
225 68 2,29 20,62 185,54
250 75 2,13 19,14 172,29
275 83 1,99 17,87 160,80
300 90 1,86 16,75 150,75
325 98 1,75 15,76 141,88
350 105 1,65 14,89 134,00
375 113 1,57 14,11 126,95
400 120 1,49 13,40 120,60