El documento describe la evolución de la política monetaria en países con metas de inflación. Señala que más de 50 países han adoptado metas de inflación como su principal arreglo institucional de política monetaria. Explica que las metas de inflación conducen a mayor transparencia, expectativas de inflación mejor ancladas y menor volatilidad en la inflación y el ciclo económico. Además, destaca dos dimensiones clave de esta evolución: el uso creciente de la comunicación para guiar las expectativas y la incursión de banc

1. POLITICA MONETARIA Y LAS METAS DE INFLACION*
PERCY HUAMÁN PALOMINO
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13 de junio de 2014
Resumen
La Política Monetaría ha evolucionado en los últimos años, esto debido que sea seguido una serie de
reglas de transparencia y comunicación que autoridades monetarias han realizado para guiar sus economias
de situaciones desfavorables. Uno de esos avances son; las Metas Explicitas de Inflacion - MEI, que desde
su primera adopción por Nueva Zelandia en el 1990, ha tenido un éxitos no solo en economias emergentes,
sino, también en las desarrrolladas, con instrumentos cada vez más creativos en base al contexto (crisis
económicas - financieras han sido cada vez mas sofisticados en un contexto de hazard moral). Desde luego
el Perú adpota el MEI en el año 2002 (2,5 ± 1 %).
*Notas de estudio
**Economista y Administrador de Negocios; estudios: Economía Avanzada en Banco Central de Reserva del Perú -
BCRP, Derecho Económico en Escuela Nacional de la Competencia y Propiedad Intelectual - INDECOPI, ambos cursos
de extensiones universitarias y la Licenciatura en la Universidad Nacional Federico Villarreal. Cualquier comentario y/o
sugerencia a perhuaman@gmail.com o visite esta página www.facebook.com/EconomiaP araT uV ida.
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2. EVOLUCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA
“inflation targeters; Anunciar una meta cuantitativa de inflación para anclar expectativas se ha
convertido en el arreglo institucional de política monetaria preferido por la ortodoxia económica. Más de 50
países, en cinco continentes, han implementado este esquema. En Latinoamérica, casi todas las economías
consideradas “financieramente integradas al mundo” (Brasil, México, Colombia, Chile, Perú, Uruguay, y Rep.
Dom.) lo tienen. Desde luego, realidades diferentes han determinado que el esquema se implemente de manera
distinta en cada país.
Metas de inflación; conduce a uno a pensar en banqueros centrales obsesionados con la inflación, en la
práctica el esquema es flexible para acomodar otros objetivos de política como el crecimiento económico y
la estabilidad financiera. Los estudios empíricos muestran que los resultados asociados al esquema suelen
ser: mayor transparencia y predictibilidad en la política monetaria; expectativas de inflación mejor ancladas;
menor volatilidad en la inflación y el ciclo económico; y mejor calidad de políticas (institucionalización del
debate técnico). Sin embargo, también existen críticas. Por ejemplo, se dice que el esquema resta discreción
para responder a crisis, y presta poca atención a algunas variables clave como el precio de los activos.
En el margen, posiblemente los beneficios sean mayores a los costos potenciales, y las metas de inflación
sean el mejor arreglo institucional (descubierto hasta ahora) para organizar la política monetaria. Habiendo
dicho eso, podría argumentarse que los 50 países que las han implementado están a la vanguardia de la
política monetaria. Los bancos centrales de las economías avanzadas, emergentes y en desarrollo, y de todos
los continentes han adoptado metas de inflación (véase el cuadro).Con metas de pleno derecho de la inflación
son los países que hacen un compromiso explícito de satisfacer una tasa de inflación especificada o rango dentro
de un plazo determinado, anunciará periódicamente sus metas para el público, y cuentan con mecanismos
institucionales para asegurar que el banco central es responsable de cumplir con la meta .
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3. Inflation Targeting
Hay 28 países que usan metas de inflación, la fijación del índice de precios al consumidor en cuanto a su
objetivo de política monetaria. Inflación Otros tres países-Finlandia, la República Eslovaca y España adoptó
metas pero lo abandonaron cuando comenzaron a utilizar el euro como moneda.
País
Adopción de
metas de
inflación
fecha
Tasa de inflación
en la fecha de
adopción
(Por ciento)
2010
la inflación de fin
de año (por
ciento)
Meta de
inflación
velocidad
(Por ciento)
Nueva Zelandia 1990 3.30 4.03 De 1 - 3
Canadá 1991 6.90 2.23 2 + / - 1
Reino Unido 1992 4.00 3.39 2
Australia 1993 2.00 2.65 2 - 3
Suecia 1993 1.80 2.10 2
República Checa 1997 6.80 2.00 3 + / - 1
Israel 1997 8.10 2.62 2 + / - 1
Polonia 1998 10.60 3.10 2,5 + / - 1
Brasil 1999 3.30 5.91 4,5 + / - 1
Chile 1999 3.20 2.97 3 + / - 1
Colombia 1999 9.30 3.17 De 2 - 4
Sudáfrica 2000 2.60 3.50 3 - 6
Tailandia 2000 0.80 3.05 0,5-3
Hungría 2001 10.80 4.20 3 + / - 1
México 2001 9.00 4.40 3 + / - 1
Islandia 2001 4.10 2.37 2.5 + / - 1.5
Corea, República de 2001 2.90 3.51 3 + / - 1
Noruega 2001 3.60 2.76 2,5 + / - 1
Perú 2002 -0.10 2.08 2 + / - 1
Filipinas 2002 4.50 3.00 4 + / - 1
Guatemala 2005 9.20 5.39 5 + / - 1
Indonesia 2005 7.40 6.96 5 + / - 1
Rumania 2005 9.30 8.00 3 + / - 1
Serbia 2006 10.80 10.29 4 - 8
Turquía 2006 7.70 6.40 5.5 + / - 2
Armenia 2006 5.20 9.35 4.5 + / - 1.5
Ghana 2007 10.50 8.58 8,5 + / - 2
Albania 2009 3.70 3.40 3 + / - 1
Fuentes: Hammond, 2011; Roger, 2010; y cálculos del personal técnico del FMI.

4. DOS DIMENSIONES DE EVOLUCIÓN
COMUNICACIÓN:
Luego que los principales “inflation targeters” (FED, ECB, BoJ, BoE, entre otros) redujeran sus tasas
de referencia hasta casi 0 %, la política monetaria parece estar girando hacia el manejo de expectativas.
En específico, los bancos centrales están usando la comunicación como una herramienta de compromiso
para comunicar la trayectoria futura de sus instrumentos de política (normalmente la tasa de referencia) y
así influenciar las expectativas del mercado sobre las tasas de interés (teóricamente, toda tasa de interés =
expectativa + prima por riesgo). Esta herramienta ha sido bautizada con el nombre de “forward guidance”.
El Banco Central del Perú, por ejemplo, hace forward guidance “indirecto” al publicar un balance
de riesgos que sirve para inferir cómo podría reaccionar la política monetaria ante riesgos que afectan la
inflación. En Chile se usa una variante “directa y cualitativa”, publicando un sesgo de política (neutral/
expansiva/ contractiva); algo similar a la Eurozona, donde actualmente se especifica que la tasa permanecerá
baja por un periodo extendido. Son pocos los países que hacen forward guidance “directo y cuantitativo”.
EE.UU. condiciona su tasa a umbrales de inflación y desempleo; mientras que Noruega, Nueva Zelanda y
Suecia – los más avanzados – increíblemente publican la trayectoria de su tasa tres años hacia el futuro.
MERCADOS DE DERIVADOS:
Una segunda dimensión de la evolución de la política monetaria en los “inflation targeters” se refiere al
mercado de derivados. Por ejemplo, se ve que aquellos países que tienen regímenes de flotación administrada
cada vez usan instrumentos más sofisticados para intervenir. Y, ojo, no solo son economías emergentes las
que intervienen. El banco central de Suiza pone un techo a la apreciación del CHF.
En Latinoamérica, el banco central de Brasil ha sido activo en el uso de swaps de US$ para contener la
depreciación del BRL. En México se emitieron opciones por mucho tiempo como mecanismo de administración
de reservas y reducción de volatilidad cambiaria. El BCR de Perú viene colocando swaps reversos para inyectar
liquidez en moneda nacional, pero que también han disminuido la volatilidad del PEN en los mercados forward.
Esta incursión de la banca central en los derivados está aumentando los flujos y la experiencia a nivel de
contrapartes locales. Ciertamente, podría ayudar al desarrollo de más productos. Por ejemplo, Perú tiene
un mercado pequeño de swaps de tasa, los cuales se hacen contra Libor. No existen swaps donde la parte
variable sea la tasa de referencia del banco central (como la Cámara en Chile y el IBR en Colombia), que
brindan información útil sobre expectativas económicas (la tasa de este swap sube cuando las expectativas
son optimistas, y viceversa).
Desde luego, esta lista de dimensiones de la evolución de la política monetaria en países con metas de
inflación no es exhaustiva. Apenas se han mencionado dos: la comunicación y los derivados, aunque
tal vez sí dos de las más relevantes. La experiencia demuestra que el “forward guidance” puede llegar a donde
no llegan las tasas de referencia (que son tasas overnight). Ese lugar es la parte larga de las curvas de
rendimiento; las tasas de largo plazo, que condicionan las transacciones más interesantes en una economía
(créditos hipotecarios, educativos, emprendimientos, etc.). Asimismo, los derivados no son un “juego de suma
cero”. El desarrollo de estos mercados puede mejorar la administración de riesgos y descubrir información
valiosa para el sector privado y el gobierno.
REFERENCIAS
1. Alex Müller-Jiskra Economista de BTG Pactual, Fuente: Diario Gestión.
2. Scott Roger, Inflation Targeting Turns 20 - Finance & Development, March 2010.
3. Sarwat Jahan, Inflation Targeting: Holding the Line, Finance & Development, February 01, 2012.
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