El documento analiza las necesidades de financiamiento del sector público en El Salvador para 2017. Calcula que las necesidades totales se ubican entre US$2,516 millones y US$2,601.8 millones, mientras que las fuentes de financiamiento disponibles suman US$1,978.9 millones, dejando un déficit de financiamiento entre US$537.2 millones y US$622.9 millones. Propone dos escenarios para reducir este déficit: una reforma de pensiones y un ajuste fiscal del 1% del PIB.

1. Escenariosdenecesidades
definanciamientodelsector
públicoen2017
¿Está financiado completamente el presupuesto de 2017?
Si no es así ¿cuánto hace falta para cerrar el año? ¿Cómo se
podría superar la situación? Para responder a estas preguntas
este breve análisis tiene como objetivo establecer a cuánto
ascienden las necesidades de financiamiento del sector público,
partiendo de la situación actual sin cambios o escenario base.
El ejercicio planteado se elaboró con la información disponible
entre enero y abril del corriente año, incorporando los recursos
de la emisión más reciente de Eurobonos, pero se encuentra
referido al ejercicio fiscal completo del año 2017.
Se pretende concebir cuáles son las opciones para superar
la difícil situación de las finanzas públicas, incorporando:
a) una eventual reforma de pensiones, conservando el ahorro
y preservando el sistema de capitalización individual, y
b) un eventual nuevo acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional (FMI), en el marco de un ajuste fiscal.
En principio, el análisis sobre la liquidez del sector público de
cualquier economía, en cualquier momento, requiere pasar
del concepto convencional de diferencia de ingresos menos
gastos o déficit fiscal a utilizar el concepto de necesidades
brutas de financiamiento y determinar cuáles son sus fuentes,
es decir, contemplar lo que en la jerga económica se refiere
a las operaciones realizadas abajo de la línea, que incluye
también los flujos de préstamos y el pago en amortización
de la deuda pública.
Este concepto, alude a la planificación financiera que
identifica, por un lado, todos los “usos”para completar
un ejercicio fiscal determinado, para lo cual se suma el
déficit fiscal programado, los pagos por vencimientos de
títulos emitidos con anticipación y la amortización de
la deuda; para, por otro lado, comparar con las“fuentes”
de financiamiento necesarias para cubrirlos y si estas se
encuentran disponibles1
.
Con el objeto que el ejercicio fiscal cuente con equilibrio en el
corto plazo, la magnitud de las necesidades de financiamiento
y sus fuentes deben igualarse. Las presiones de liquidez
se detectan cuando las necesidades de pagos exceden los
fondos que se tienen disponibles por medio de los mercados
financieros, lo cual presagia problemas de liquidez. En tal caso,
un plan de trabajo no se puede ejecutar plenamente.
Como se aborda más adelante, las elevadas necesidades
de liquidez podrían llevar en muy corto plazo a El Salvador
a una situación de iliquidez en el sector público. En este
sentido, a continuación se establecen las necesidades
de financiamiento para 2017 y se dibuja una ruta para
atenuarlas, partiendo de la elaboración de escenarios.
El análisis se divide en cuatro apartados con sus
correspondientes interrogantes: 1) ¿a cuánto ascienden
1 Conceptualización acorde con el análisis del “Informe del Personal Técnico sobre
la consulta del Artículo IV correspondiente a 2014”, Fondo Monetario Internacional.
Enero de 2015. Informe de país No.15/13, página 33.
Julio de 2017 • No. 33
Estudios
Económicos
DEC
Análisis
económico — José Andrés Oliva Cepeda
1

2. aproximadamente, las necesidades de financiamiento del
sector público para el año 2017?; 2) ¿cuál sería el escenario
tentativo con la incorporación de la reforma de la Iniciativa
Ciudadana para las Pensiones (ICP)?; 3) ¿cuál sería el escenario
introduciendo también un ajuste fiscal de 1% del producto
interno bruto (PIB) en 2017?; y para finalizar, el apartado
4) resume reflexiones y conclusiones.
1. ¿Acuántoascienden
lasnecesidadesde
financiamientodelsector
público,paratodossus
pagosen2017?
Como punto de partida, el esfuerzo aquí planteado se
refiere al ejercicio fiscal completo del año, incorporando
los desembolsos de la más reciente emisión de Eurobonos.
Los datos proyectados disponibles, con las salvedades que
se indican a continuación relacionadas con el monto del
déficit fiscal, muestran que en 2017, para financiar gastos
sin cambios en la planificación, el gobierno necesita un
total aproximado entre US$2,516.1 millones y US$2,601.8
millones, equivalente entre 9% y 9.4% del PIB, pero tiene
disponibles efectivamente US$1,978.9 millones, lo que deja
una brecha no financiada o sin identificación de fuentes
de financiamiento entre US$537.2 millones (cuadro 1) y
US$622.9 millones.
La brecha financiera no cubierta se ubicaría en un
rango entre US$537.2 millones y US$622.9 millones
El rango anterior se refiere a la acotación sobre a cuánto
asciende el déficit fiscal efectivamente, debido a lo cual se
realizó el ejercicio sobre un máximo y un mínimo déficit. Por
AnálisiseconómicoNo.33•Juliode2017
2
un lado, a manera de validación, la cifra del déficit utilizada
por el Ministerio de Hacienda a principios del año por
US$929.4 millones (usada como mínimo), es menor que
la registrada en el documento del Art. IV del FMI de julio
de 2016, la cual ascendió a US$1,121 millones, que bajo el
valor del Producto Interno Bruto usado, implicó 4% del PIB2
,
para el escenario sin ajuste.
Por otro lado, las tendencias de ingresos totales y gastos
totales al mes de abril, muestran un porcentaje de crecimiento
de 4.3% para el gasto y 0.7% para los ingresos. Tomando en
consideración dicha tendencia, sobre el valor registrado por
US$750.3 millones al cierre de 2016, el déficit fiscal alcanzaría
una suma de US$1,015 millones (cifra utilizada como máximo),
como escenario base o sin modificaciones, en concordancia
con la cifra del art. IV.
El ascenso de 4.3% en el gasto tiene vinculación con la
emisión más reciente de Eurobonos por US$550 millones3
que se tradujo en fondos para efectuar pagos, tales como:
atrasos a proveedores por US$50 millones y el subsidio a la
energía eléctrica por US$46 millones, entre otros, acordados
como pagos del ejercicio fiscal 2016 pero, que se efectuaron
durante 2017.
Asimismo, en 2016 se elevaron los pagos atrasados
–documentados en el Informe de la Gestión Financiera
del Estado, como acreedores monetarios– que pasaron
de representar US$306 millones en 2015 a US$360 millones
en 2016. Cumplir con esta obligación también incrementará
las necesidades de financiamiento. Al no sumarlos en el
ejercicio 2017 se genera un supuesto implícito que estos
atrasos se mantendrán.
Las necesidades de financiamiento para 2017 están constituidas
por los siguientes componentes presentes en el cuadro 1:
2 “Informe de consulta del Artículo IV de 2016”, FMI informe de país No. 16/208, julio
de 2016.
3 Decreto Legislativo No. 534, noviembre de 2016.

3. 3
d) Finalmente, se debe añadir el pago por US$1,105 millones
en las Letras delTesoro (LETES) que vencerán dentro del
presente ejercicio fiscal anual, y fueron emitidas por el
Ministerio de Hacienda con anterioridad. Este monto
incluye los US$307 millones (literal e, cuadro 1) del pago
que se realizó en marzo proveniente de una emisión de
Eurobonos, más el remanente de LETES que quedaron sin
liquidación que vencen en 2017. Luego de la operación
quedan pendientes US$798 millones que requieren
finaciamiento. Al respecto, a junio de 2017, el saldo de
LETES ascendía a US$713.3 millones6
.
6 Cálculos propios acorde al Sistema de Negociación Bursátil.
Estudios
Económicos
DEC
a) Acorde con la información publicada por el Ministerio
de Hacienda (MH), a principios del año, el déficit fiscal
alcanzaría como mínimo US$929 millones4
sin cambios.
b) De acuerdo con los registros obtenidos por medio
de la Ley de Acceso a la Información Pública (LAIP), la
amortización de la deuda tanto interna como externa
asciende a US$354.1 millones.
c) Además, hacen falta US$127.7 millones5
de las
amortizaciones de los Certificados de Inversion
Previsional (CIP), bajo las condiciones actuales.
4 “Balance fiscal 2016 situación fiscal 2017, Presentación para la Honorable Comisión
de Hacienda y Especial del Presupuesto”, enero de 2017, Ministerio de Hacienda.
http://www.mh.gob.sv/portal/page/portal/PMH/Institucion/Ministro_de_Hacienda/
Presentaciones/presentacion_balance_fiscal_2016_y_ppto_2017.pdf
5 “Las consecuencias de un segundo impago serían nefastas”, Departamento de Estudios
Económicos, FUSADES, Posición Institucional 66, junio de 2017.
Cuadro 1
Proyección de necesidades y fuentes de financiamiento para 2017
(Millones de US$)
Escenario
base
% PIB
1. Necesidades de financiamiento 2,516.1 9.0
a) Déficit proyectado con pensiones 929.4 3.3
b) Amortizaciones según MH 354.1 1.3
Externas 327.7 1.2
Internas 26.4 0.1
c) Amortización de Certificados de Inversión Previsionales (CIP) 127.7 0.5
d) Letras del Tesoro (LETES) por pagar 1,105.0 3.9
2. Fuentes de financiamiento 1,978.9 7.1
a) Desembolsos de deuda 438.7 1.6
Externas 430.7 1.5
Internas 8.0 0.0
b) Remanente Bonos Soberanos 2029 122.0 0.4
c) Previsión de Emisión de CIP 313.2 1.1
d) Letras del Tesoro (LETES) asumiendo roll over total 798.1 2.8
e) Parte de emisión de Eurobonos reciente para pagar LETES 307.0 1.1
3. Brecha financiera no cubierta (1-2) (537.2)
Fuente: Elaboración propia siguiendo metodología del documento del Art. IV del Fondo Monetario
Internacional, enero de 2015, con registros obtenidos por medio de la Ley de Acceso a la Información Pública
del Ministerio de Hacienda el 24 de abril de 2017, y del "Balance fiscal 2016 situación fiscal 2017,
presentación para la Honorable Comisión de Hacienda y Especial del Presupuesto", enero de 2017.
http://www.mh.gob.sv/portal/page/portal/PMH/Institucion/Ministro_de_Hacienda/Presentaciones/
presentacion_balance_fiscal_2016_y_ppto_2017.pdf
Se supuso un PIB de US$28,055 millones acorde con proyecciones del Banco Mundial.

4. 4
Es importante hacer notar que las LETES constituyen el 40%
de las necesidades de financiamiento descritas. Las LETES
son una opción de financiamiento que tiene un alcance
de un año, por lo cual, recurrir de manera repetida a LETES
dificulta a las finanzas públicas, porque eleva a corto plazo
las mismas necesidades de financiamiento.
Necesidades de financiamiento se ubican
en un rango entre US$2,516 millones y
US$2,601.8 millones
A razón de dichos componentes, el total se estimó
partiendo del déficit menor o del déficit mayor, en un
rango de necesidades de financiamiento se ubica entre
US$2,516 millones y US$2,601.8 millones.
Fuentes de financiamiento
Por el lado de las fuentes de financiamiento, la suma total
disponible asciende a US$1,978.9 millones (cuadro 1),
cantidad menor que los pagos detallados, lo que constituye
una situación de estrés para las finanzas públicas, e impide su
ejecución nominal. Este financiamiento está compuesto de la
siguiente manera:
a) Acorde con información solicitada al MH contempla que
se desembolsarían US$438.7 millones en operaciones
por contratos de préstamos externos.
b) Por medio del Decreto Legislativo No. 626, en marzo
de este año, la Asamblea Legislativa incorporó al
presupuesto de 2017 US$122 millones7
provenientes
de las operaciones del año anterior por el remanente
de la emisión de Eurobonos citada, que incluye destinar
US$37.8 millones para el Fondo de Desarrollo Económico y
Social de los Municipios de El Salvador (FODES),
7 Decreto Legislativo No. 626, marzo de 2017.
US$65 millones para remuneraciones, y para el pago
de proveedores US$19.2 millones.
c) Por otro lado, sin cambios en el esquema actual de
financiamiento, el fondo de pensiones aproximadamente
prestaría un monto de US$313.2 millones8
, a través de la
compra de CIP proveniente de la recaudación proyectada
que reciben las Administradoras de Fondos de Pensiones
(AFP), en aportes de los trabajadores a sus cuentas
individuales, en forma de ahorro.
El monto de US$313 millones, es inferior al total de
requerimiento para pagos de las pensiones del Instituto
Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) y del Instituto
Nacional de Pensiones de los Empleados Públicos (INPEP)
estimado en US$533.15 millones9
, pero representa el
monto anual factible a recibir como financiamiento
alcanzando y no sobrepasando el 45% del fondo que
establece la Ley del Fideicomiso de Obligaciones
Previsionales (FOP). Sin cambios, el resto de recursos
formarían parte de la brecha no financiada.
d) Con respecto a las LETES, a pesar de ser un financiamiento
oneroso en relación con las tasas de interés (la tasa de
interés requerida para realizar la operación más reciente
alcanzó 7%), acorde con la disponibilidad de fondos que
tengan las instituciones financieras, y su aprensión al
riesgo, hasta cierto punto es posible realizar operaciones
(tipo roll over) de colocación de nuevas LETES a través
de los agentes financieros o bancos, para el pago de
las anteriores LETES, emitiendo una cantidad igual a
US$798 millones, que representan el resto de LETES no
incluyendo por los que ya se efectuó el pago, el cual
ascendió a la cantidad de US$307 millones (literal e,
cuadro 1).
8 Cálculo estimado efectuado con base en las emisiones CIP entre enero y abril, que
promedian US$43.5 millones mensuales. Ascendiendo al mes de julio o 7.2 meses del
año, lo que totaliza US$313.2 millones.
9 "Propuesta para una solución integral para las pensiones, la solución a tu pensión"
Iniciativa Ciudadana para las Pensiones. Junio de 2017.
AnálisiseconómicoNo.33•Juliode2017

5. Estudios
Económicos
DEC
5
Es importante hacer notar que ante la imposibilidad de
recurrir a alguna nueva colocación de LETES para pagar las
anteriores por parte de algún inversionista con LETES a
su favor, se requeriría un cambio entre inversionistas, para
saldar los pagos manteniendo el mismo saldo. En su defecto,
si no se logra ninguna de estas opciones aumentarían las
necesidades de financiamiento no cubiertas, ya que no hay
fondos para este destino.
Como se menciona, partiendo de la suposición relevante que
los pagos de LETES anteriores se realicen con nuevas LETES,
aún las necesidades de liquidez se aprecian superiores a las
fuentes de financiamiento, aproximadamente en un rango
entre US$537.2 millones o US$622.9 millones, monto que
revela la brecha financiera no cubierta por el sector público,
indicada como faltante en el cuadro 1. Si no se dispone
de estos recursos, el plan financiero del Estado colapsaría,
causando graves daños a la economía del país y a las
políticas públicas. ¿Cómo se puedo evitar que esto suceda?
2. Un nuevo escenario con
la incorporación de la
reforma ICP
Como se ha indicado, el monto global de necesidades
de financiamiento asciende a US$2,516.1 millones y
requiere de prontas acciones, para su disminución. Desde
el punto de vista de consideración de opciones, resalta
enfocarse en cuáles rubros de los descritos pudieran ser
reacomodados para este cometido y cuáles no. Por un
lado, tanto las amortizaciones por deuda y pagos de LETES,
y los desembolsos son obligaciones de pago y no son
sujetos de política pública en el corto plazo, ya que son
responsabilidades adquiridas y no honrarlas cerraría las
opciones de financiamiento.
Por el lado de los rubros que pueden modificarse, aunque
el abanico de opciones es más amplio, se analizan a
continuación los movimientos pertinentes a una parte
de la situación, concerniente a las pensiones.
En relación con medidas que asuman una solución
sostenible en largo plazo, destaca la propuesta por parte de
la ICP, que contempla varias acciones, de manera integral,
para que el Estado cuente con viabilidad financiera y que
sobre todo, se alcancen pensiones adecuadas y sostenibles
para los trabajadores.
La solución ICP no vincula la pensión con un beneficio
definido para el futuro y no le asigna un peso mayor al
Estado; por el contario, se lo reduce. En relación con toda
la deuda, el déficit actuarial del sistema de pensiones en
la situación actual, que asciende a US$13,658 millones, se
reduciría en un 50%, llevándolo a US$6,716.2 millones10
.
La ICP propone la creación de una Reserva de Pensión
Vitalicia, que tiene como objetivo, cubrir los pagos de las
pensiones mínimas, el pago de los Certificados de Traspaso
y Certificados de Traspaso Complementario, el segundo
periodo de pagos de los optados11
, es decir, el pago de
las pensiones después que se agote el saldo de su cuenta
individual, y completar el pago de pensiones de todos los
afiliados que alcancen pensión después de 20 años en que la
pensión es financiada por medio de su cuenta de ahorro; es
decir, el riesgo de longevidad.
Es importante tomar en cuenta también los rendimientos
que se generan del ahorro, aún durante el periodo en que el
trabajador recibe pensión, por los fondos que se mantienen en
la cuenta, así como los rendimientos que la reserva generaría,
más adelante; son recursos del trabajador para el trabajador,
10 “Propuesta para una solución integral para las pensiones, la solución a tu pensión”,
Iniciativa Ciudadana para las Pensiones, junio de 2017.
11 Población que en el momento de la reforma, en 1998, eran mayores de 36 años y
menores de 56 para los hombres y 50 para las mujeres.

6. 6
que no deberá desembolsar el Estado en el futuro. Estos
rendimientos son parte de la reserva y se incluirán en el
cálculo de su pensión, contribuyendo a elevarla.
En este sentido, la ICP le quita al Estado la responsabilidad
de dos de los flujos de pago. En relación con el ejercicio
fiscal 2017, si se llevara adelante la reforma ICP para lo que
resta del año, los cambios se referirían a un semestre de
pagos, reduciendo el déficit fiscal. Para el periodo indicado,
los montos ahorrados ascenderían aproximadamente a
US$3.8 millones por la pensión mínima y US$74 millones
por los pagos de la segunda etapa de pensión de los
optados que hayan agotado su cuenta individual. En total,
lo anterior asciende aproximadamente a US$78.2 millones
para un semestre (o hasta US$156.4 millones para un año).
Es destacable cómo ambos aspectos reducen el déficit
fiscal y, por tanto, las necesidades de financiamiento. No
obstante, la ICP también contempla el incremento de
los intereses para el pago de los CIP que toma el Estado
como financiamiento, lo que aumentaría el déficit en
US$31.2 millones. En términos netos el déficit fiscal se
reduce en US$47 millones (cuadro 2) o podría haberse
reducido hasta US$93.9 millones en un año.
Otro aspecto a considerar dentro de la propuesta, es
la restructuración de los CIP, que incluye reemplazar
Escenario base
Aprobación
de ICP
Cambios
(1) (2) (2-1)
1. Necesidades de financiamiento 2,516 2,432 (84.2)
a) Déficit proyectado con pensiones 929.4 882.4 (47.0)
i) No se paga un semestre de pensión mínima porque pasa a ICP (3.8) (3.8)
ii) No se paga un semestre de optados "B" (74.4) (74.4)
iii) Cambio en intereses 31.2 31.2
b) Amortizaciones según MH 354.1 354.1 -
Externas 327.7 327.7 -
Internas 26.4 26.4 -
c) Amortización Certificados de Inversión Previsionales (CIP) 127.7 90.5 (37.2)
d) Letras del Tesoro (LETES) por pagar 1,105.0 1,105.0 -
2. Fuentes de financiamiento 1,978.9 1,978.9 -
a) Desembolsos de deuda 438.7 438.7 -
Externas 430.7 430.7 -
Internas 8.0 8.0 -
b) Remanente Bonos Soberanos 2029 122.0 122.0 -
c) Previsión de Emisión de CIP 313.2 313.2 -
d) Letras del Tesoro (LETES) asumiendo roll over total 798.1 798.1 -
f) Parte de emisión de Eurobonos reciente para pagar LETES 307.0 307.0 -
3. Brecha financiera no cubierta (1-2) (537.2) (453.1) (84.2)
Fuente: Elaboración propia siguiendo metodología del documento del Art. IV del Fondo Monetario Internacional,
enero de 2015, con registros obtenidos por medio de la Ley de Acceso a la Información Pública del Ministerio de Hacienda
el 24 de abril de 2017, y del "Balance fiscal 2016 situación fiscal 2017, presentación para la Honorable Comisión de Hacienda
y Especial del Presupuesto", enero de 2017. http://www.mh.gob.sv/portal/page/portal/PMH/Institucion/Ministro_de_Hacienda/Presentaciones/
presentacion_balance_fiscal_2016_y_ppto_2017.pdf
Se supuso un PIB de US$28,055 millones acorde con proyecciones del Banco Mundial.
Proyecciones del documento "Propuesta para una solución integral para las pensiones, la solución a tu pensión",
Iniciativa Ciudadana para las Pensiones. Junio de 2017.
Cuadro 2
Proyeccióndenecesidadesdefinanciamiento,escenariodeaprobacióndereformaICPpara2017
(Millones de US$)
AnálisiseconómicoNo.33•Juliode2017

7. Estudios
Económicos
DEC
los anteriores por CIP nuevos a 30 años con cinco años
de gracia, con una tasa de 4% anual y colocarlos en un
fondo conservador, dentro de todo el Fondo de Pensiones.
Además, se contempla que los CIP nuevos a emitirse,
pagarían tasa de mercado como mínimo de 6%, con
amortización lineal por 50 años12
.
En la propuesta, los afiliados cuya pensión no está definida
por el monto de su cuenta, tendrían una concentración
mayor de títulos reestructurados; sin embargo, se
contemplan nuevos CIP con otras características, una
tasa de mercado de 6% y a 50 años plazo, para darle
mayor rentabilidad a los ahorros cuya pensión depende
enteramente del saldo de su cuenta.
Producto de esta reorganización el flujo de pagos en
amortizaciones se reduce US$74.4 millones en el año
o US$37.2 millones en un semestre, como se indica
en el cuadro 2, disminuyendo la amortización de los
CIP de US$127.7 millones a US$90.5 millones. Este
menor flujo también puede colaborar a cubrir el pago
por US$91 millones de capital e intereses de los CIP a
pagar en octubre.
Como se mencionó, dentro de las necesidades de
financiamiento, resalta que los pagos, necesarios para
cubrir la obligación por pensiones del anterior sistema
alcanza US$533 millones, mientras que la emisión de CIP
sin sobrepasar el límite 45%, alcanzaría aproximadamente
US$313 millones (emisión de CIP en el escenario base del
cuadro 1).
Al respecto, la solución ICP, en tanto toma en cuenta
los pagos relacionados con los optados, reduce el
requerimiento de CIP en US$74.4 millones (literal a.ii
del cuadro 2), lo cual disminuye en parte la necesidad
de aumentar el límite (US$533–US$74 millones). Al
12 “Propuesta para una solución integral para las pensiones, la solución a tu
pensión”, Iniciativa Ciudadana para las Pensiones, junio de 2017.
haber considerado todo el año, esta reducción
pudiera haber alcanzado un monto mayor que
US$148.9 millones13
.
Adicionalmente, la escisión que se hace de los fondos de
pensiones posibilita que se sigan emitiendo los CIP para
cubrir el pago de pensiones del ISSS e INPEP.
De manera general, tomando todos los cambios al
unísono, la solución ICP logra un descenso del déficit
fiscal, y en la brecha financiera no cubierta desde
US$537.2 millones a US$453.1 millones, disminuyéndola
en US$84.2 millones en total, para lo que queda del año
o en un semestre, aunque pudo haber sido mayor si se
hubiera tomado la decisión a principios del año. Una
visión completa de todos los movimientos, se muestra
en el cuadro 2.
3. La necesidad de un ajuste
fiscal
El ejercicio anterior muestra que una vez cotejados
los cambios en la parte de pensiones, las opciones
para reducir las necesidades de financiamiento, se
concentran en el monto del déficit mismo. Acorde con
amplios estudios en la materia, es posible aseverar
categóricamente, que no hay una sola medida en
materia fiscal que por ella misma remedie en conjunto
la problemática fiscal en su conjunto, sino que hay que
encontrar una visualización integral.
El país, ineludiblemente requiere pasar por un periodo
de ajuste fiscal, que reduzca el tamaño del déficit. Por
el contrario, mantener el déficit en las magnitudes
observadas, implica una brecha financiera insostenible,
tanto para el crecimiento económico de corto plazo, como
por la mala percepción de riesgo del sector público.
13 Ídem.
7

8. En general, es imprescindible cumplir la Ley de
Responsabilidad Fiscal, contemplada en el“Acuerdo
Marco de la Sostenibilidad Fiscal, Desarrollo Económico
y Fortalecimiento de la Liquidez al Gobierno de El
Salvador”, firmada a finales del año pasado, que
considera la presentación de un presupuesto completo y
el establecimiento de un acuerdo con el FMI14
.
En términos cuantitativos, las consideraciones del FMI,
retoman la magnitud necesaria de ajuste fiscal requerido.
El informe artículo IV reza que “Un ajuste del balance
primario concentrado en la primera etapa de al menos
un 3% del PIB en el período 2017–19 es lo mínimo que se
necesita para revertir la dinámica de deuda ascendente a
mediano plazo: a más largo plazo se necesita un esfuerzo
más importante para consolidar la sostenibilidad”15
.
14
15
En este sentido, el escenario a continuación plantea
acercar las proyecciones del país a dicho objetivo de
reducción del déficit. Como aproximación o ejercicio,
un punto porcentual del PIB, requiere reducir el déficit
en US$281 millones. Por un lado, es destacable que
la solución ICP aporta al mismo objetivo, si el sistema
previsional privado toma los pagos considerados, los
esfuerzos en reducción del déficit por otras medias
deberían rondar los US$233.6 millones para lo acordado
bajo de Ley de Responsabilidad Fiscal (cuadro 3).
Bajo los supuestos antes identificados, lo que incluye
cada uno de los detalles y las consideraciones
mencionadas, tales como un roll over completo, una
reforma de pensiones con los elementos descritos, y
un ajuste fiscal, la brecha no financiada que se había
8
Cuadro3
Proyeccióndenecesidadesdefinanciamiento,bajoescenariodereformaICP
yajustefiscal1%delPIBpara2017(MillonesdeUS$)
Escenario
base
Aprobación
de ICP
Aprobacion de ICP
+ ajuste 1% del PIB
Cambios
(1) (2) (3) (3 - 1)
1. Necesidades de financiamiento 2,516.1 2,432.0 2,198.4 -317.8
a) Déficit proyectado con pensiones 929.4 882.4 648.8 -280.6
Ajuste mínimo para el Estado -233.6 -233.6
No se paga un semestre de pensión mínima porque pasa a ICP -3.8 -3.8 -3.8
No se paga un semestre de optados "B" -74.4 -74.4 -74.4
Más cambio en intereses 31.2 31.2 31.2
b) Amortizaciones según MH 354.1 354.1 354.1 -
Externas 327.7 327.7 327.7 -
Internas 26.4 26.4 26.4 -
c) Amortización Certificados de Inversión Previsionales (CIP) 127.7 90.5 90.5 -37.2
d) Letras del Tesoro (LETES) por pagar 1,105.0 1,105.0 1,105.0 -
2. Fuentes de financiamiento 1,978.9 1,978.9 1,978.9 -
a) Desembolsos de deuda 438.7 438.7 438.7 -
Externas 430.7 430.7 430.7 -
Internas 8.0 8.0 8.0 -
b) Remanente Bonos Soberanos 2029 122.0 122.0 122.0 -
c) Previsión de emisión de CIP 313.2 313.2 313.2 -
d) Letras del Tesoro (LETES) asumiendo roll over total 798.1 798.1 798.1 -
e) Parte de emisión de Eurobonos reciente para pagar LETES 307.0 307.0 307.0 -
3. Brecha Financiera no cubierta (1-2) (537.2) (453.1) (219.5) (317.8)
Fuente: Elaboración propia siguiendo metodología del documento del Art. IV del Fondo Monetario Internacional, enero de 2015, con registros obtenidos
por medio de la Ley de Acceso a la Información Pública del Ministerio de Hacienda, el 24 de abril de 2017, y del "Balance fiscal 2016 situación fiscal 2017,
presentación para la Honorable Comisión de Hacienda y Especial del Presupuesto", enero de 2017.
http://www.mh.gob.sv/portal/page/portal/PMH/Institucion/Ministro_de_Hacienda/Presentaciones/presentacion_balance_fiscal_2016_y_ppto_2017.pdf
Se supuso un PIB de US$28,055 millones acorde con proyecciones del Banco Mundial.
Solicitud de información por medio de la vía Ley de acceso a la información. Fuente: Ministerio de Hacienda, 24 de abril de 2017, vigente 28-2-2017
Proyecciones del documento "Propuesta para una solución integral para las pensiones, la solución a tu pensión", Iniciativa Ciudadana para las Pensiones. Junio de 2017.
http://www.mh.gob.sv/portal/page/portal/PMH/Institucion/Ministro_de_Hacienda/Iniciativas_de_Ley/Acuerdo_Fiscal.pdf
“Informe de consulta del Artículo IV de 2016”, FMI informe de país No. 16/208, julio 2016
AnálisiseconómicoNo.33•Juliode2017

9. identificado, experimenta una reducción sustancial de
hasta US$317 millones o del 59.1% (cuadro 3).
Finalmente, como se ha detallado, aunque la brecha
no financiada experimenta una reducción positiva e
importante, y representaría un alivio sustancial para
las finanzas públicas, se mantendría y se ubicaría
aproximadamente, entre US$219.6 millones, o si el
déficit fiscal de US$929.4 millones fuera mayor llegaría
a US$305.3 millones. Este monto debería suplirse por
medio de la aprobación de un préstamo, bajo el contexto
de acuerdos entre las partes.
4. Reflexionesyconclusiones
Las finanzas públicas se encuentran en un momento de
necesidad de liquidez. El déficit fiscal, las amortizaciones
y el pago de LETES, superan las fuentes de financiamiento
disponibles en el corto plazo, lo que constituye una
situación de estrés financiero, mostrando una brecha
financiera no cubierta, en un rango aproximado entre
US$537.2 millones y US$622.9 millones.
Para resolver este problema financiero, es imprescindible
realizar acciones a corto plazo, comprendiendo que no hay
una sola medida en materia fiscal que por sí sola remedie en
conjunto la problemática, no es posible encontrar finanzas
públicas sostenibles, sin un enfoque integral.
Por un lado, la reforma al sistema de pensiones propuesta
por la ICP, es una parte importante de la solución, también
reduciendo considerablemente la deuda implícita a cargo
del Estado en la situación actual. La ICP propone la creación
de una Reserva de Pensión Vitalicia, que tiene como
objetivo, cubrir los pagos de las pensiones mínimas, el pago
de los Certificados deTraspaso y Certificado deTraspaso
Complementario, el segundo periodo de pagos de los
optados, y completar el pago de pensiones de todos los
afiliados, reduciendo las necesidades de financiamiento.
Sin embargo, es poco probable que una reforma de
pensiones, por sí misma cubra todas las necesidades
de financiamiento.
Por lo tanto, el país ineludiblemente requiere pasar
por un periodo de ajuste fiscal. Bajo los supuestos,
detallados en el análisis y con las consideraciones
mencionadas, tales como un roll over completo de
LETES, una reforma de pensiones y un ajuste fiscal
que se aproxime a lo contemplado en la Ley de
Responsabilidad Fiscal en 1% del PIB como mínimo
para el primer año o US$281 millones, la brecha no
financiada experimenta una reducción positiva de
US$317.6 millones o del 59.2%, y materializaría un
alivio sustantivo para las finanzas públicas.
Alcanzar dichas metas, también hacen más verosímil,
concretar un eventual nuevo acuerdo con el Fondo
Monetario Internacional, por medio del cual el sector
público pudiera alcanzar nuevo financiamiento, pero
bajo condiciones más convenientes para el país,
acordes con un Marco Macroeconómico Fiscal, que
contemple, esta vez sí, corregir la insostenibilidad.
En el sentido que, si bien la brecha no financiada
experimenta, una reducción positiva e importante, aún
se mantendría y se ubicaría aproximadamente en un
rango entre US$219.6 millones y US$305.3 millones,
que es la brecha sin financiar que se requeriría aun con
la reforma de pensiones y el ajuste fiscal.
Asimismo, seguir esta ruta, también requiere una
modificación del Presupuesto General de la Nación,
para alinearlo con dichos montos y renovar la
confianza, para que las fuerzas políticas consigan
seguir construyendo o materializando el acuerdo, al
que se arribó el año pasado.
Estudios
Económicos
DEC
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10. Bibliografía
Fondo Monetario Internacional“Documento de consulta del Artículo IV el contexto de 2016, FMI informe de país”,
16/208. Julio de 2016.
Fondo Monetario Internacional. Informe de país No.15/13.“Informe del Personal Técnico sobre la consulta del
Artículo IV correspondiente a 2014”. Enero de 2015.
Gobierno de El Salvador“Propuesta de Sistema Previsional Mixto”. 22 de septiembre de 2015.
Iniciativa Ciudadana para las Pensiones (ICP). “Propuesta para una solución integral para las pensiones, la solución
a tu pensión”. Junio de 2017.
Ministerio de Hacienda.“Balance fiscal 2016 situación fiscal 2017, Presentación para la Honorable Comisión de
Hacienda y Especial del Presupuesto”. Enero de 2017.
Ministerio de Hacienda. “Comparación de flujos fiscales de proyectos de reformas de pensiones”. Presentación
ante la Comisión Hacienda y Especial del Presupuesto de la Asamblea Legislativa. 13 de junio de 2017.
Ministerio de Hacienda.“Presentación ante la Comisión Hacienda y Especial del Presupuesto de la Asamblea
Legislativa”. 29 de enero de 2016.
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