La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica.

1. La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Reunión del Instituto de Desarrollo Empresarial de la Universidad Anáhuac
Ciudad de México, 25 de noviembre de 2016
Lic. Javier Guzmán Calafell, Subgobernador del Banco de México

2.  Por mandato constitucional, el Banco de México tiene como objetivo prioritario el
procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, es decir, una
inflación baja y estable.
 Esto se fundamenta en una sólida evidencia empírica a nivel nacional e internacional
sobre los efectos nocivos de la inflación.
 Genera incertidumbre y desincentiva la inversión.
 Disminuye el contenido informativo de los precios en la economía.
 Genera distorsiones e ineficiencias en la asignación de recursos.
 Afecta la capacidad del sistema financiero para apoyar el desarrollo económico.
 Deteriora el poder adquisitivo de la población e incide de manera adversa en la
distribución del ingreso.
 En virtud de lo anterior, la mejor aportación que nuestro Instituto Central puede hacer al
desarrollo económico del país es cumplir de manera estricta con su mandato.
2La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

3.  Arraiga la credibilidad en el compromiso antiinflacionario, y despeja dudas sobre la
posibilidad de la puesta en marcha de medidas que puedan resultar en un repunte de la
inflación.
 Además, la evidencia empírica a nivel internacional muestra que:
 La autonomía efectiva del banco central tiene una relación negativa con la inflación y
positiva con el crecimiento económico.
 La variabilidad de las tasas de interés nominales y reales es más baja, y el rendimiento
real promedio ofrecido a los depositantes es más alto, en países donde los bancos
centrales disfrutan de una mayor autonomía efectiva.
 Es por esto que la autonomía concedida al Banco de México a partir de 1994 representa
uno de los cambios institucionales de mayor trascendencia en la historia reciente del
país.
3La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
La autonomía de un banco central establece los cimientos para que este cumpla con sus
objetivos de una manera adecuada.

4.  Este tipo de regímenes empezó a ganar aceptación entre economías avanzadas y
emergentes a partir de los años noventa.
 Permiten contar con un ancla nominal más eficiente en la economía al proporcionar
una guía a las expectativas de inflación a través de una meta numérica.
 Asignan un papel central a la transparencia, la rendición de cuentas y la comunicación
con el público.
 Fomentan el fortalecimiento del marco institucional para la implementación de la
política monetaria.
4La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
El Banco de México ha basado la conducción de la política monetaria desde 2001 en un
régimen de objetivos de inflación.

5.  Entre las principales características de la implementación de dicho esquema en nuestro
país se encuentran:
 Una meta de inflación general de 3 por ciento anual.
 Un intervalo de variabilidad de más/menos un punto porcentual, ante la
incertidumbre que rodea el cumplimiento de la meta puntual.
 La publicación de comunicados de las decisiones de política monetaria y las minutas
correspondientes a cada discusión, mejorando así los vehículos de comunicación con
el público.
 En la instrumentación de la política monetaria, el Banco de México ha adoptado la tasa
de interés interbancaria a un día como su objetivo operacional.
 Con base en este instrumento, busca afectar de manera directa variables nominales
tales como las tasas de interés a distintos plazos que, a su vez, tienen impacto sobre
los determinantes de la inflación.
5La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

6. 6
México: Deuda Neta del Sector Público Federal1/, 1980-20162/
% del PIB
1/ Incluye la deuda neta del Gobierno Federal, del sector paraestatal y de los intermediarios financieros oficiales (banca de desarrollo y fideicomisos de fomento).
2/ Las cifras para 2016 corresponden al tercer trimestre.
Fuente: Banco de México e INEGI.
La conducción de la política monetaria ha sido apoyada por esfuerzos en otros ámbitos y,
en particular, por la política fiscal.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
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2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Interna Externa

7. 7
México: Índice Nacional de Precios al Consumidor
Cambio % Anual
La trayectoria de la inflación en México pone en evidencia los méritos de la estrategia
adoptada para proteger el poder adquisitivo de nuestra moneda.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
1/ A la primera quincena de noviembre de 2016.
Fuente: Banco de México e INEGI.Fuente: Banco de México e INEGI.
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1970 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1996 2000 2004 2008 2012 2016
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Intervalo de
Variabilidad
Noviembre1/

8. 8
Los avances en el combate a la inflación van mucho más allá de la disminución de esta.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Índice Nacional de Precios al Consumidor y Tipo de Cambio1/
Cambio % anual
1/ Tipo de cambio del peso con respecto al dólar de Estados Unidos.
2/ Información a la primera quincena de noviembre de 2016.
Fuente: INEGI y Banco de México.
Comparativo: Traspaso Inflacionario del Tipo de Cambio
en Economías de Latinoamérica1/
Puntos base
1/ Se refiere al efecto acumulado durante 12 meses de una depreciación cambiaria de 1 por ciento sobre
la inflación.
Fuente: Banco de México (2015): “Traspaso de Variaciones en el Tipo de Cambio a Precios en Economías
de Latinoamérica”, Recuadro 1 en Informe Trimestral Julio - Septiembre 2015.
País Efecto
Brasil 26.8
Chile 17.5
Perú 9.4
Colombia 4.6
México 3.8-30
0
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210
240
270
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
INPC Tipo de Cambio
Noviembre2/

9. 9
México: Expectativas de Inflación de Largo Plazo1/
% Anual
1/ Se refiere a la expectativa mediana de los analistas.
Fuente: Banco de México y Citibanamex.
Además, las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se han reducido y
muestran una menor dispersión.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
2.8
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3.2
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2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
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2012
2013
2014
2015
2016
Próximos 2-6 Años (Citibanamex) Próximos 1-4 Años (Banco de México)
Próximos 5-8 Años (Banco de México) Objetivo Permanente
Octubre
Noviembre

10. 10
La menor inflación ha venido acompañada de un número importante de beneficios para
la economía. Entre estos, cabe destacar la caída de las tasas de interés...
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
México: Tasas de Interés
% Anual
1/ Tasa de rendimiento bruto de los Cetes a 28 días.
2/ Tasa promedio ponderada de valores privados de corto plazo.
3/ Costo Porcentual Promedio, incluye depósitos bancarios a plazo, pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento, otros depósitos (excepto vista y ahorro), aceptaciones bancarias y papel comercial con aval
bancario.
Fuente: Banco de México.
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1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Gobierno 1/
Empresas 2/
Costo de Captación 3/

11. … el mayor plazo de los instrumentos de deuda pública interna a tasa nominal fija, los
cuales son utilizados como referencia para todo tipo de operaciones crediticias...
11
91 días
182 días
364 días
3 años
5 años
7 años
10 años
20 años
30 años
1982
1985
1990
2000
2001
2002
2003
2004
2006
México: Plazos de las Curvas de Rendimientos de Bonos del Gobierno
Fuente: Banco de México.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

12. 12
México: Saldo en Circulación de Valores Privados
% del PIB
Fuente: Banco de México e INEGI.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
… y la expansión del mercado de bonos corporativos.
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
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3.5
1985 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2008 2010 2012 2014 2016

13. 13
En la actualidad, la política monetaria enfrenta un entorno de desaceleración de la
actividad económica.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
México: Crecimiento del PIB Real
% Anual, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: INEGI.
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3
4
5
2011 2012 2013 2014 2015 2016
3T

14.  Es muy difícil en este momento hacer una estimación de la trayectoria de la economía
mexicana en 2017 y en años posteriores.
 El resultado de las elecciones presidenciales en Estados Unidos y sus posibles
implicaciones han generado un entorno de incertidumbre particularmente marcado para
la evolución futura de la economía mexicana.
 Entre otros aspectos, la nueva administración estadounidense ha contemplado la
introducción de medidas que podrían afectar los flujos de comercio y de remesas entre
nuestros dos países.
14La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

15. 15
Además, la implementación de una política fiscal expansiva podría dar lugar a un ciclo de
alzas de las tasas de interés en Estados Unidos más rápido de lo anticipado hasta ahora.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Estados Unidos: Curva de Futuros de Fondos Federales
%
*/ Se considera el punto medio del rango objetivo para la tasa de fondos federales (0.25-0.50%).
Fuente: Bloomberg.
0.58
0.75
0.92
0.64
1.03
1.43
0.38
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
nov. 16 mar. 17 jul. 17 nov. 17 mar. 18 jul. 18 nov. 18 mar. 19 jul. 19
07-nov-16
24-nov-16
Tasa de interés de referencia actual *
Decisión
de
diciembre
2016
Cierre 2017 Cierre 2018

16. -7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
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2
3
4
5
6
7
-7
-6
-5
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1
2
3
4
5
6
7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
16
La posición cíclica de la economía y el escenario que esta enfrenta no hacen esperar
presiones de demanda sobre los precios a lo largo de 2017.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Pronósticos para el Crecimiento del PIB Real
% anual
2016 2017
Banco de México1/ 1.8 – 2.3 1.5 – 2.5
Citibanamex2/ 2.1 1.8
Estimaciones y Proyecciones de la Brecha del Producto
% del potencial, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
1/ Informe Trimestral, Julio-Septiembre 2016, publicado el 23 de noviembre de 2016.
2/ Mediana de los pronósticos publicados en la Encuesta Citibanamex de Expectativas del 22 de noviembre de 2016.
Fuente: Banco de México y Citibanamex.
2016
T4
2017
T4
2018
T4
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

17. 17
México: Inflación General, Subyacente y No Subyacente
% Anual
1/ Información a la primera quincena de noviembre de 2016.
Fuente: INEGI y Banco de México.
La inflación general se ha incrementado a niveles ligeramente por encima de la meta,
debido a un aumento tanto de su componente subyacente como del no subyacente.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
1
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11
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
General
Subyacente
No Subyacente
Intervalo de Variabilidad
Noviembre1/

18.  Se anticipa que la inflación continúe mostrando una tendencia al alza en las próximas
semanas, para cerrar el año en niveles ligeramente por encima de 3 por ciento.
 En virtud del comportamiento reciente del tipo de cambio y de la liberalización de los
precios de la gasolina, es de esperarse que la inflación:
Registre durante 2017 cifras más elevadas de lo previsto hasta hace poco.
Se mantenga a lo largo del próximo año por encima de la meta de 3 por ciento, si bien
dentro del intervalo de variabilidad permitido.
Converja a niveles cercanos a la meta en 2018.
18La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Previsiones para la inflación.

19. 19
México: Expectativas de Inflación de Corto y Largo Plazo1/
% Anual
1/ Se refiere a la expectativa mediana de los analistas para la inflación al cierre de año en 2016 y 2017, y para la inflación promedio en 2018-2022.
Fuente: Citibanamex.
En este contexto, las expectativas de inflación provenientes de encuestas para 2016 y 2017
se han incrementado, aunque las de largo plazo se mantienen relativamente estables.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
ene.-16
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jun.-16
jul.-16
ago.-16
sep.-16
oct.-16
nov.-16
2016 2017 2018-2022
Noviembre

20. 20
México: Inflación Esperada y de Frutas y Verduras
% Anual
1/ Se refiere a la expectativa mediana de los analistas para la inflación general durante los próximos 1 a 4 años.
2/ Información a la primera quincena de noviembre de 2016.
Fuente: Banco de México e INEGI.
La posibilidad de un repunte en los precios de los productos agropecuarios o la gasolina
está latente. Sin embargo, un choque de esta naturaleza debería reflejarse sólo
transitoriamente en la inflación, sin dar lugar a efectos de segundo orden.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
-14
-7
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7
14
21
28
35
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2.5
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3.5
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4.5
5.0
5.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
<- Inflación Esperada 1/ Frutas y Verduras ->
Octubre
Noviembre2/

21. 21
Inflación Subyacente y Depreciación del Tipo de Cambio
% Anual
1/ Información a la primera quincena de noviembre de 2016.
Fuente: INEGI y Banco de México.
Por tanto, la evolución del tipo de cambio continúa representando el principal riesgo para
la inflación.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
-12
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1
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8
2011 2012 2013 2014 2015 2016
<- Mercancías <- Servicios Tipo de Cambio ->
Intervalo de Variabilidad
Noviembre1/

22.  Entre los factores externos, se encuentran:
La expectativa de un aumento de las tasas de interés en Estados Unidos.
Las fluctuaciones del precio del petróleo.
El uso del peso como mecanismo de cobertura de riesgos en otras economías
emergentes o con fines especulativos.
 En cuanto a los factores internos, el nerviosismo resultante de la situación actual y
prospectiva de las finanzas públicas, y en menor medida de la ampliación del déficit en la
cuenta corriente, también ha incidido en el debilitamiento del peso.
 Naturalmente, en fechas más recientes el factor más relevante de la depreciación del
peso ha sido la preocupación derivada de los resultados de las elecciones presidenciales
en Estados Unidos y sus implicaciones potenciales para México.
22La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
La depreciación del tipo de cambio del peso frente al dólar a lo largo de 2016 se explica
por una combinación de factores, de naturaleza tanto externa como interna.

23. 23
Estados Unidos: Evolución de las Tasas de Interés a 10 Años en Episodios Seleccionados1/
Días (Eje Horizontal) y Puntos Base (Eje Vertical)
1/ Se refiere a la tasa de interés pagada por los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, considerando como fechas iniciales para cada uno de los episodios mostrados el 15 de septiembre de 2008 (nivel: 3.39%), el
2 de mayo de 2013 (1.63%) y el 8 de noviembre de 2016 (1.86%).
Fuente: Bloomberg.
Este choque externo ha incidido en la paridad de nuestra moneda a través de dos
canales. En primer lugar, las tasas de interés en Estados Unidos han registrado un fuerte
incremento.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
0
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45
60
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0 5 10 15 20 25 30
2008 2013 2016

24.  En segundo lugar, se ha generado un marcado aumento de la incertidumbre respecto del
rumbo de la política económica en Estados Unidos en los próximos años y su posible
impacto en México.
 Este nuevo escenario implica una depreciación del tipo de cambio real de equilibrio del
peso, cuya magnitud será más evidente conforme se tenga mayor claridad sobre las
acciones que la nueva administración estadounidense pretende llevar a cabo,
particularmente en materia:
Macroeconómica.
Comercial.
Migratoria.
24La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

25. 25
México: Curva de Rendimientos de Valores Gubernamentales
%
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios.
Los mercados en México se han ajustado en respuesta a este choque, tanto a través de
movimientos de las tasas de interés...
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Meses AñosDía
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
15-dic-15 16-feb-16 29-jun-16
28-sep-16 07-nov-16 24-nov-16

26. 26
México: Depreciación del Tipo de Cambio del Peso con Respecto al Dólar Durante Episodios Seleccionados1/
Días (Eje Horizontal) y % (Eje Vertical)
1/ Se consideran como fechas iniciales para cada uno de los episodios mostrados el 3 de octubre de 2008 (nivel: 11.12 pesos por dólar), el 9 de mayo de 2013 (11.98), y el 8 de noviembre de 2016 (18.51).
Fuente: Banco de México.
… como del tipo de cambio.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
0
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10
15
20
25
0 5 10 15 20 25 30
2008 2013 2016

27. 27
Economías Emergentes: Cambio Acumulado en el Valor de los Activos del 8 al 22 de noviembre de 2016
1/ Con respecto al dólar de Estados Unidos.
2/ Con base en su valor en moneda nacional.
3/ Cambio en la tasa swap a 5 años.
Fuente: Bloomberg.
Lo anterior ha incidido en los mercados financieros de las economías emergentes en
general, aunque su impacto en la mexicana ha sido de mayor magnitud debido a sus
estrechos vínculos con la estadounidense.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Tipos de Cambio1/
%
Índices Accionarios2/
%
Tasas de Interés3/
Puntos Base
-8% -4% 0% 4% 8%-15% -10% -5% 0%
Rusia
Tailandia
Indonesia
India
Chile
Malasia
Hungría
Polonia
Brasil
Sudáfrica
Colombia
Turquía
México
-60 0 60 120 180
Rusia
Tailandia
Indonesia
India
Chile
Malasia
Hungría
Polonia
Brasil
Sudáfrica
Colombia
Turquía
México

28.  En suma, la política monetaria en México enfrenta una situación caracterizada por:
La perspectiva de un crecimiento económico por debajo de potencial y con una
desaceleración de la actividad económica que puede acentuarse en 2017.
Mayores presiones sobre la inflación.
Una situación inusual de incertidumbre sobre las perspectivas de la economía derivada
de factores externos.
28La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

29. 29
México: Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 Día
% Anual
Fuente: Banco de México.
Ante esta situación y de conformidad con su mandato, el Banco de México aumentó el
objetivo para la tasa de interés de referencia en 50 puntos base el 17 de noviembre. Esto
refuerza las acciones, fundamentalmente de naturaleza preventiva, implementadas por la
Institución en meses previos.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
2.75
3.25
3.75
4.25
4.75
5.25
5.75
nov.-15 dic.-15 ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16
Noviembre

30. 1. Riesgos para la inflación derivados del comportamiento del tipo de cambio.
 Uno de los retos principales será asegurar que el ajuste del tipo de cambio real a una
nueva situación de equilibrio, sea congruente con la convergencia de la inflación a la
meta.
2. Es de esperarse que la política monetaria en nuestro país se vea muy influida por la
evolución de las tasas de interés en Estados Unidos.
 Bajo las condiciones actuales, un ajuste de la tasa de referencia en Estados Unidos sin
una respuesta de la política monetaria en México podría dar lugar a salidas
desordenadas de capital, y los consecuentes riesgos para la inflación y la estabilidad
financiera.
30La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Los factores que probablemente determinarán el rumbo de la política monetaria en
México en los próximos meses incluyen:

31. 31
 La Junta de Gobierno seguirá muy de cerca la evolución de todos los determinantes
de la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, y especialmente:
El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios.
La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.
La evolución de la brecha del producto.
 Esto, con el fin de estar en posibilidad de continuar tomando las medidas
necesarias para consolidar la convergencia eficiente de la inflación al objetivo de 3
por ciento, con toda flexibilidad, en el momento y la magnitud en que las
condiciones lo requieran.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

32. 32
México: Finanzas Públicas, 2015-2017
% del PIB
Fuente: SHCP.
La estabilidad macroeconómica no depende exclusivamente del manejo de la política
monetaria. La política fiscal también cumple un papel fundamental a este respecto.
La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
<- Balance Primario <- RFSP
2015 2016 2017
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
Saldo Histórico de los RFSP ->

33.  La Comisión de Cambios ha recurrido en diversas etapas a mecanismos de intervención
en el mercado cambiario para apoyar las acciones en materia fiscal y monetaria.
 Durante un periodo relativamente prolongado, estos mecanismos estuvieron basados en
reglas preanunciadas.
 Sin embargo, como resultado de una combinación de factores, el funcionamiento de
estos esquemas dejó de tener los resultados esperados, por lo que se decidió
suspenderlos.
 No obstante, la Comisión de Cambios también ha anunciado que:
 No descarta la posibilidad de intervenir discrecionalmente en el mercado cambiario
en caso de que se presenten condiciones excepcionales en el mismo.
 El anclaje del valor de la moneda nacional continuará procurándose mediante la
preservación de fundamentos económicos sólidos.
33La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica

34. La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica 34
Reservas Internacionales y Línea de Crédito Flexible
Nivel y en términos de otros indicadores
Con este fin, es fundamental contar con niveles adecuados de reservas internacionales, como los
que se tienen en la actualidad. Además de proporcionar un margen de seguridad adicional, la
Línea de Crédito Flexible con el FMI estimula un marco de política económica sano.
Fuente: Banco de México y FMI.
174.1
201.6
84.4
97.8
258.6
299.3
0
50
100
150
200
250
300
<- Nivel (miles de millones de
USD)
<- % de la deuda externa de
corto plazo
38.2
18.4
5.4
18.5
8.9
2.6
56.7
27.3
8.1
0
12
24
36
48
60
72
% de los pasivos de cartera
con el exterior ->
% del PIB -> Meses de importaciones
totales ->
Reservas Internacionales
Línea de Crédito Flexible

35.  Esto ha llevado a la conclusión de que es indispensable que tanto los bancos centrales
como otras autoridades busquen mecanismos para contribuir de manera más efectiva a
ese objetivo.
 Si bien la política monetaria puede bajo ciertas circunstancias contribuir al logro de la
estabilidad financiera, con frecuencia no representa el instrumento idóneo, y
normalmente se requerirá del esfuerzo coordinado de diversas autoridades.
 En 2009 se creó el Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero, como una instancia de
evaluación, análisis y coordinación entre autoridades financieras, orientada tanto a
identificar riesgos para la estabilidad financiera como a proponer políticas para
prevenirlos o en su caso minimizar su impacto.
 Como parte de estos esfuerzos, el Banco de México ha venido reforzando su capacidad
de seguimiento y análisis en el ámbito de la estabilidad financiera.
35La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
La experiencia global reciente ha hecho patente que la estabilidad macroeconómica no
asegura la estabilidad financiera.

36.  La banca cuenta con niveles suficientes de capital y liquidez para enfrentar incluso situaciones
extremas.
 Los niveles de endeudamiento de familias y empresas se mantienen en niveles moderados.
 El endeudamiento del sector corporativo en el exterior no da lugar a un riesgo sistémico, en
virtud de que la mayor parte de las emisiones han sido a plazos largos y tasas fijas, y de que estas
empresas cuentan con coberturas naturales o financieras que mitigan el riesgo cambiario.
 La intermediación a través de entidades y plataformas no sujetas a la regulación bancaria
tradicional ha crecido rápidamente, pero no representa una proporción importante del
financiamiento total.
 En todo caso, será importante continuar dando un seguimiento cuidadoso a riesgos y
vulnerabilidades para responder con oportunidad, especialmente tomando en cuenta los retos
que se derivan del entorno externo en la coyuntura actual.
36La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Cabe señalar que los episodios de turbulencia que se han observado en los últimos años
no han comprometido la estabilidad financiera en México.

37.  Si bien los avances en materia estabilidad macroeconómica en México han sido importantes,
la necesidad de fortalecer los fundamentos económicos del país se ha incrementado.
 El contexto externo que enfrenta la economía se puede tornar aún más difícil.
 Los indicadores de solvencia de nuestra economía han mostrado un deterioro.
 Además de la necesidad de que el Banco de México continúe apegándose a una política
monetaria prudente, el fortalecimiento de las finanzas públicas es de mayor importancia aun
bajo las circunstancias actuales.
 La implementación del paquete de ajuste fiscal para el año entrante, junto con el nuevo plan
de negocios de PEMEX, representan un paso crucial para atender esta necesidad. Además, las
autoridades deben estar preparadas para realizar esfuerzos adicionales en caso de ser
necesario.
37La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica
Consideraciones Finales.

38.  La estabilidad macroeconómica es una condición necesaria pero no suficiente para lograr un
crecimiento económico adecuado y sostenido. Para ello, se requerirá también:
 Mantener la estabilidad financiera.
 Continuar con los esfuerzos de ajuste estructural encaminados a incrementar la eficiencia
de la economía y fortalecer las fuentes internas de crecimiento.
38La contribución de la política monetaria a la estabilidad económica