Las metas de inflación son una innovación del Banco Central de Nueva Zelanda en el año 1990 y constituyen un compromiso de los bancos centrales con los agentes económicos para mantener un nivel de precios estable mediante el uso de tasas de interés y otros instrumentos, con el fin de contribuir al bienestar económico de los países, por lo que actualmente hay casi 30 países que orientan su política monetaria bajo este sistema, pero no todos logran establecer satisfactoriamente estas metas.

1. UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMÍA
Análisis de metas de inflación y su escaso cumplimiento en países como
Argentina
Curso
Seminario Taller II
Presentado Por
De La Cruz Cruzado, Hernán Jesús (hdelacruzc@unprg.edu.pe)
Fuentes Cordova, Arnaldo (afuentesco@unprg.edu.pe)
Huima Sialer, Roberto Javier (rhuimas@unprg.edu.pe)
Guayan Carmen, Carlos Daniel (cguayan@unprg.edu.pe)
Uriarte Silva, Celso Yonel (curiartes@unprg.edu.pe)
Vallejos Ñañez, Anthony Junior (avallejosn@unprg.edu.pe)
Docente
León De La Cruz, Carlos Alberto
Lambayeque – Perú
2022

2. 1
Análisis de metas de inflación y su escaso cumplimiento en países como Argentina
I. Introducción
Las metas de inflación son una innovación del Banco Central de Nueva Zelanda en el año
1990 y constituyen un compromiso de los bancos centrales con los agentes económicos para
mantener un nivel de precios estable mediante el uso de tasas de interés y otros instrumentos, con
el fin de contribuir al bienestar económico de los países, por lo que actualmente hay casi 30
países que orientan su política monetaria bajo este sistema, pero no todos logran establecer
satisfactoriamente estas metas.
Para lograr establecer con éxito las metas de inflación son necesarias ciertas condiciones,
como, por ejemplo, que antes de establecerse el sistema no exista una inflación alta, puesto que
este sistema no funciona como una medida desinflacionaria, sino que está enfocada a mantener
un nivel de inflación relativamente constante; la confianza y credibilidad de los agentes
económicos en el Banco Central es otro factor importante y esto implica garantizar la autonomía
de los Bancos Centrales, es decir, los Bancos Centrales son los únicos autorizados para conducir
su política monetaria.
Uno de los países que no lograron establecer el sistema de metas de inflación con éxito es
Argentina, a diferencia de otros países de la región como Perú, Brasil, Chile y Colombia. En este
trabajo se da a conocer las causas de por qué en algunos países no se logran establecer las metas
de inflación, teniendo como principal referente al país de Argentina, donde actualmente se tiene
un nivel de inflación alto.
II. Base Teórica
Para iniciar el análisis, es necesario entender que las metas de inflación son un marco de
referencia para la política monetaria cuya principal característica es el anuncio de una meta u

3. 2
objetivo de inflación para un horizonte temporal determinado (La Serna & Serván, 2019).
Además, puede ser considerado como una discrecionalidad restringida, ya que cumple con
funciones básicas como mejorar la comunicación entre la autoridad monetaria y el público, y
proporcionar disciplina y responsabilidad al manejo de la política monetaria (Fernández-Baca,
2008).
III. Análisis
Para que la adopción del esquema de metas de inflación sea exitosa, se debe garantizar
que el Banco Central sea autónomo e independiente y que el control de inflación sea el principal
objetivo a cumplir, estos son algunos de los aspectos que los agentes económicos sintieron que
no cumplía el Banco Central de la República Argentina (BCRA). Además, los países que han
adoptado metas de inflación, lo hacen cuando la inflación ya está bajando o ya es baja, y que les
permita seguir manteniendo ese proceso. En el caso de Argentina, se quería usar para iniciar un
proceso de desinflación, lo cual no es lo más viable en dicho sistema.
En teoría, las metas de inflación ayudan a anclar las expectativas, lo cual permite bajar la
inflación con bajos costos económicos porque los agentes empiezan a tener confianza en el
Banco Central. También ayuda a incrementar la transparencia, ya que si el Banco Central no
cumple los objetivos, lo ideal sería que explique el motivo, debido a que tienen un cierto grado
de responsabilidad en el incumplimiento de los objetivos y que le permita seguir manteniendo la
credibilidad.
Uno de los motivos que incumplía la autoridad monetaria argentina, es que erraba a las
metas que ellos mismos habían elaborado. A pesar de que se logra que la inflación empiece a
bajar, los agentes económicos sienten que el BCRA no cumple sistemáticamente con los

4. 3
objetivos de inflación. Además, las metas de inflación empezaban a ser modificadas pero al alza
y sin explicación alguna, lo cual ya generaba un bajo grado de credibilidad.
Entonces, hasta aquí debemos mencionar que el BCRA estaba cometiendo dos errores, el
primero es que se adoptó metas de inflación muy temprano, es decir, antes de que la inflación
empiece a bajar. El segundo es que fue muy optimista en el hecho de que al adoptar metas de
inflación de manera automática la inflación iba a comenzar a bajar.
El contexto en el que se encontraba Argentina era muy adverso, la economía se
encontraba en un estado de estanflación, tenía muy fuertes controles de capitales, un déficit fiscal
muy elevado y una presión fiscal récord. En dicho escenario, se aplican las metas de inflación, en
las cuales se observa que bajar la tasa de inflación implica algunos costos económicos y sociales,
que el BCRA no estaba preparado para afrontarlos.
En el esquema de metas de inflación, la idea de los Bancos Centrales es endogeneizar la
oferta de dinero, es decir, el Banco Central no elige la oferta de dinero sino que se fija una tasa
de interés de referencia, que influye en las tasas de interés comercial. Por otro lado, el ancla son
las expectativas de inflación, si se espera que la inflación baje y baja la demanda de dinero, el
Banco Central automáticamente emite menos dinero y esto baja las expectativas y la tasa de
inflación, es esa en si la dinámica armada. El problema es que si las expectativas de inflación son
inestables, el cual fue el caso de Argentina, esto provoca que la oferta de dinero sea inestable y
que sea un problema para bajar la tasa de inflación.
El objetivo principal del Banco Central bajo el esquema de metas de inflación debe ser
minimizar el desvío de la inflación, sin concentrarse en otras variables macroeconómicas. En el
caso de Argentina, se brindó una conferencia en donde el BCRA y el Ministerio de Economía
declaran en la sede del gobierno que se iba a bajar la tasa de interés, lo cual se podría interpretar

5. 4
que era con el fin de aumentar el PBI, lo cual ocasiona un shock muy fuerte de credibilidad
porque el mercado no sabe si el BCRA sigue siendo autónomo con sus decisiones.
El Banco Central baja la inflación si logra que bajen las expectativas de inflación.
Entonces, debemos entender como funcionan las expectativas de inflación y cuáles eran las
variables que hacen variar las expectativas de inflación en Argentina. La primera se relaciona
con el ritmo al que cambia la oferta y demanda de dinero, lo cual genera un cambio en la
inflación esperada. Para que las expectativas bajen, el aumento de la demanda de dinero debe ser
mayor al aumento de la expansión monetaria hoy más de lo que se promete que se va a expandir.
El problema está en que no se hizo mucho para que la demanda de dinero suba rápido aunque en
una economía con estanflación era muy difícil.
La segunda es el instrumento de política monetaria del Banco Central que tiene que ver
con mover la tasa de interés, es decir, si el banco central sube la tasa de interés, tiene que bajar
las expectativas de inflación. La tercera tiene que ver con la credibilidad, si esta autoridad pierde
credibilidad, sube la inflación esperada.
Finalmente, la cuarta variable tiene que ver con lo que pasa a las LEBACs, que eran
bonos o letras a corto plazo que emitía el BCRA y que iban a simbolizar un gran problema para
el funcionamiento del esquema de las metas de inflación. La política de las LEBACs es una
política que hace subir las expectativas de inflación, ya que si el BCRA emite muchas LEBACs,
el mercado va a empezar a esperar que suban las expectativas de inflación. Entonces, la baja de
inflación en Argentina se daba en promesas de mayor inflación mañana.
Con la pérdida de credibilidad hacia el BCRA, el aumento de la tasa de interés ya no
provocaba que la inflación bajará (ver Anexo N° 1 y 2), debido a que estaba aumentando la
capitalización de las LEBACs, lo cual incrementa la velocidad de promesa de emisión futura,

6. 5
esto despega al alza la expectativa de inflación. Entonces, el esquema de metas de inflación del
BCRA dependía de las expectativas y las promesas de emisión futura.
La tasa de interés de referencia hacía que bajen y suban las expectativas, debido a que la
tasa de interés hace que capitalicen más rápido las LEBACs. Por lo tanto, el instrumento de
política monetaria pierde eficiencia cuanto más LEBACs tengo, es decir, menor es el impacto de
la tasa de interés en la inflación. En la medida en que el impacto de la tasa de interés es menor en
las expectativas que en las LEBACs, las metas de inflación ya no sirven. Por lo tanto, tarde o
temprano iban a ser un problema de inconsistencia temporal.
Las expectativas de inflación bajan cuando se emiten LEBACs, porque la tasa de interés
impacta más en ella de manera positiva pero conforme aumenta el tiempo se tiene más LEBACs
y esto provoca que aumente la expectativas. Además, si es para financiar déficit, la fecha en la
que el esquema puede dejar de funcionar es antes. Para políticas como la LEBACs, se debe
asegurar que el mercado asuma que son de transición si no sucede una crisis cambiaria.
IV. Conclusión
El fracasó de las metas de inflación en Argentina se debió a la pérdida de credibilidad de
los agentes económicos hacia el BCRA y al problema explosivo de la política de LEBACs.
Además, el contexto en el que se intenta aplicar metas de inflación es muy difícil, ya que la
inflación era muy alta, y la economía se encontraba en estanflación, lo cual hacía que hubiera
poca probabilidad de que aumente la demanda de dinero, por lo tanto el control de la inflación
iba dirigida a la oferta de dinero. Finalmente, se debe saber que aquellos países que deseen
adoptar metas de inflación deben tener en cuenta la credibilidad de los agentes económicos hacia
su Banco Central y elaboración de un modelo consistente, ya que sin ello no se puede asegurar la
baja de las expectativas de inflación.

7. 6
Referencias
Banco Central de la República Argentina. [BCRA]. (2022). Principales variables.
https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Principales_variables.asp
Beltrani, M. (2019). Una nota sobre la experiencia de las Metas de Inflación en Argentina.
Divulgatio. Perfiles académicos de posgrado, 3 (9), 134-148.
https://ridaa.unq.edu.ar/handle/20.500.11807/2900
Cachanosky, N. & Ferrelli, F. (2019). Why Did Inflation Targeting Fail in Argentina?. Quarterly
Review of Economics and Finance, 80 (14), 102-116.
http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3384731
Fernández-Baca, J. (2008). Teoría y política monetaria . Lima: Centro de Investigación de la
Universidad del Pacífico.
La Serna, K., & Serván, S. (2019). Fundamentos de macroeconomía: un enfoque didáctico
aplicado a la realidad peruana. Fondo Editorial de la Universidad del Pacífico.

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Anexos
Anexo N° 1
Tasa de inflación en Argentina, 2015 - 2018
Fuente: Banco Central de la República Argentina [BCRA] (2022). Elaboración propia.
Anexo N° 2
Tasa de interés de referencia del BCRA, 2016 - 2019
Fuente: Banco Central de la República Argentina [BCRA] (2022). Elaboración propia.