Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 30 de enero

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Semana marcada por la reunión de la FED, que estrenaba nuevo La inversión no pierde fuelle
modo de comunicación, con publicación individualizada de previsiones 80.000
Atentos a los niveles máximos que sugerirían desaceleración
en 2012
de tipos de sus miembros, y que deja importantes mensajes,
especialmente en materia de tipos 70.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
o Desplaza hacia adelante las expectativas de subidas de 60.000
tipos: seguirán excepcionalmente bajos hasta finales de
2014 (antes: mediados 2013). Pero consistente con tipos de 50.000
hasta el 1%. Política monetaria marcadamente
40.000
acomodaticia. De momento, negativo para dólar
o Objetivo de inflación para la economía americana: 2%. 30.000 Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Novedad (más transparencia).
20.000
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feb-12
o Recorte de estimaciones de crecimiento 2012: 2,2-2,7%
(vs. 2,5-2,9% ant.) pero sesgo más optimista que el
mercado (2,3%).
o Juicio macro, con escasas sorpresas: mejora creciente del
mercado laboral, desaceleración de la inversión fija (antes PENDING HOME SALES:
menor crecimiento),.. adelantando las ventas de segunda mano
130 7,5
7
Además de la FED, a la espera del PIB del cuarto trimestre, datos 120
6,5
macro… 110 6
o FED de Richmond mejor de lo esperado, lo que se suma al 5,5
100
resto de indicadores apoyando un positivo ISM (54,5 est.). 5
90 4,5
o Positivos pedidos de bienes duraderos, aunque en
4
máximos no sería descartable que siguiéramos viendo 80
Pending home sales (izda.)
3,5
desaceleración en los próximos meses Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
70 3
o Nuevas viviendas aún estancadas. Se enfría un punto la mejor ene-01
jun-01
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sep-02
feb-03
jul-03
dic-03
may-04
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ago-05
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jun-06
nov-06
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sep-07
feb-08
jul-08
dic-08
may-09
oct-09
mar-10
ago-10
ene-11
jun-11
nov-11
percepción reciente del sector inmobiliario (subida del NAHB,
pending home sales que sugieren repunte de transacciones…).

3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO
En Europa, con la vista puesta en la próxima cumbre, buena 300
racha de datos, con mejoras generalizadas en todas las 250
MEJOR EE UU
referencias de expectativas (PMI, IFO, GfK alemán,…) : 200
150
o PMIs al alza, destacando la vuelta a terreno expansivo del 100
sector manufacturero alemán y la mejora en servicios. 50
o IFO que hizo “buenos” los PMIs, sorprendiendo de forma 0
especial el componente de expectativas (nuevamente por -50
encima de 100). Hemos pasado así de una situación de -100
desaceleración a recuperar nuevamente lecturas de -150
“boom” industrial en Alemania. Aunque temporalmente, -200 MEJOR EUROPA
por prudencia, dejemos en “compás de espera” las -250
may-03
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buenas nuevas de la economía europea, podríamos
haber dejado atrás los peores datos (estabilización).
o Por último, mejoras que no se limitan al ámbito
empresarial/de mercado (reciente ZEW), sino que se
filtran al consumidor, con alza del Gfk alemán que ya se
sitúa en niveles de la primavera de 2011, cuando la economía
IFO: actual y expectativas
alemana sorprendía con fuertes crecimientos. 130
SERVICIOS 120
2011 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE
50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 Italia
110
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 55 Alemania
58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 Francia
49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 España
56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 51 Zona € 100
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 UK
MANUFACTURERO
90
2011
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 Italia
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 Alemania 80
55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 Francia
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 España IFO situación actual IFO expectativas
57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 Zona €
70
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 UK
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4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En Japón, macro sin avances IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
o BoJ mantuvo tipos (0,10%) y recorta las previsiones de
8000
crecimiento 2012 (2,0% vs. 1,7% de consenso); siendo el
principal riesgo el credit crunch europeo. 7000
o Saldo exterior (diciembre): exportaciones más lentas de lo 6000
previsto, primer déficit comercial en 31 años. ¿Debilitará esto 5000
el yen?
4000
o Ventas minoristas mejorando, aunque dista de haber ningún
3000
tipo de tendencia. Los precios siguen en terreno deflacionista (IPC
Tokyo enero -0,3% YoY; IPC japonés diciembre -0,2% YoY). El 2000
Exportaciones
gobierno dice que no conseguirá sus objetivos fiscales de largo plazo 1000 Importaciones
(2020); y discute cómo subir parte de los impuestos al consumo.
0
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Dentro de los emergentes, algunas bajadas de tipos y más a la
vista:
o Sobre China, un alto mandatario chino señala que los precios
inmobiliarios deben caer un 30% para ajustarse a la capacidad
de compra de los ciudadanos. Creemos iniciada la senda y
podríamos estar ante una situación común a la de otras economías
cuyo ajuste inmobiliario aún no está completado.
o India sorprende con un recorte el ratio de reservas (50 p.b.
5,5%), por primera vez desde 2009 e indica un camino de próximas
bajadas de los tipos de referencia. Sigue así el camino del resto del
bloque BRIC, aunque la decisión podrías ser algo prematura
habida cuenta del nivel de precios. Esta semana también
recortes en Tailandia.
o PIB de Corea del Sur del cuarto trimestre ligeramente por debajo
de lo esperado (0,4% QoQ vs. 0,5% est.). El destacado descenso
sobre el trimestre anterior obedece a la debilidad de las
exportaciones a Europa, y no resulta dramático. Podríamos ver
bajadas de tipos también aquí hacia abril.

5. Escenario Global
En el frente financiero…
Enero toca a su fin con excelente comportamiento de las
subastas. En esta última semana, Italia y España han
colocado sin problemas los cortos plazos (de 3 meses a 2
años). Con todo, recordemos como los cortos plazos siguen
“protegidos” por la liquidez del BCE, por lo que deberemos de
prestar más atención a las subastas de largos plazos, mejor
termómetro de la “valoración”. En este sentido, el lunes turno para el
10 años italiano y a todo el mes de febrero, más intenso que enero en
subastas.
Sobre Grecia, seguimos sin acuerdo. La propuesta griega pasa
por una quita del 69%, con intercambio con bonos a 30 años al
4.25%. Otra cuestión es la relativa al rol del BCE con sus bonos
griegos, sobre los que de momento, descarta reestructuración alguna.
Apostamos porque se alcanzará un acuerdo.
Curiosa asimetría en el resto de países intervenidos: mal
Portugal que podría necesitar un segundo rescate, bien Irlanda que le
bajan los márgenes en la cámara de compensación LCH (la misma
que en su día los aumentó a Italia). Seguimos sin recomendar
ninguno de ellos.

6. Escenario Global
Divisas
EURPLN Diario:
Actualización:
La posición corta de EURPLN sigue su curso aunque estamos en
un soporte, por lo que ajustamos Stop en el Zloty para proteger
beneficios.
El EURUSD ha iniciado la figura de vuelta de forma rápida y
contundente y ya estamos a medio camino de la resistencia en USDSEK Diario:
1.35.
Nuevo trade corto de dólares contra coronas suecas. A pesar
del reciente recorte de 25pb en los tipos llevado a cabo por el
Riskbank para prevenir sobre una desaceleración del
crecimiento en Suecia, el diferencial de tipos sigue claramente a
favor de la divisa nórdica si los comparamos con EEUU. Las
ventas han iniciado un nuevo camino al alza y la balanza
comercial sigue mostrando un buen tono positivo lo que
muestra que el movimiento del banco central fue defensivo
contra los riesgos que provienen de Europa.

7. Escenario Global
Materias primas
Semana de subidas generalizadas de todas las materias
primas, influidas en gran medida por la decisión de la FED de
mantener los tipos de interés bajos hasta 2014, y por los
rumores de acuerdo sobre la quita de parte de la deuda de
Grecia.
El petróleo sigue subiendo, por tercera semana consecutiva,
y se mantiene por encima de los 110 dólares por barril. El
buen dato de pedidos de bienes duraderos de esta semana
viene a respaldar la recuperación económica en Estados Unidos,
primer consumidor mundial de crudo. Además el acuerdo del día 23
de la Unión Europea de prohibir las importaciones de
petróleo de Irán a partir del 1 de julio también presionan el
precio al alza. Tenemos que sumar los efectos del ciclón tropical
Iggy que ha reducido esta semana la producción de Australia en
100.000 barriles diarios. Desde un punto de vista técnico la
cotización encuentra soporte en estos momentos sobre la tendencia
bajista iniciada en abril 2011 y la media móvil de 50 sesiones; como
resistencia tenemos las medias de 200 y 260 sesiones en niveles de
112 dólares por barril.
El plan de la Reserva Federal de mantener los tipos de
interés bajos está detrás de los avances que se producían en
los metales. A la vez que el dólar caía, aumentaba la demanda de
Commodities como alternativa de inversión.

8. Escenario Global
Renta Fija
Volvemos a hacer cambios en las dos carteras:
En la cartera conservadora vendemos el bono de Telefónica 5.431% Enero 2.014 (TIR aprox 3.77%) y compramos el
bono de Telefónica Flotante 2.015 Junio 2.015 (TIR aprox 4.77%) XS0430779537. Eliminamos riesgo de duración (al ser la
emisión flotante) e incrementamos la rentabilidad 100 p.b. Compensa incluso si se produce alguna bajada de tipos de interés
(probable).
En la cartera agresiva vendemos el bono de Lafarge 2.016 por realización de beneficios (+10% en precio desde 11.10.11).
Nos sigue gustando (TIR aprox de 6.30%). Compramos el bono de Telecom Italia Flotante 2.016 (TIR aprox 6.90%)
XS0304816076. Eliminamos riesgo de duración (al ser la emisión flotante) e incrementamos la rentabilidad 60 p.b. Compensa
incluso si se produce alguna bajada de tipos de interés (probable).
Adjuntamos las dos carteras modelos actuales y las descripciones de los dos bonos propuestos:

9. Escenario Global
Renta Fija

10. Escenario Global
Renta Fija

11. Escenario Global
Renta Fija

12. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = =
EUROPA = =
EE UU = =
JAPÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =
YEN/euro

13. CALENDARIO MACROECONÓMICO

14. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPA
Evolución desde 31/12/11
Continúa la tónica alcista en los mercados, más tranquilos a Evolución semanal
medida que se acerca una solución sobre la quita griega. Se
sigue observando un bajo nivel de volatilidad y una sensación Farmacia -0,7% -0,1%
pro cíclica que sigue manteniendo al sector de autos y al de Tecnología -2,2% 4,7%
materias primas en las primeras posiciones de revalorización. Consumo no cíclico 0,5% -1,8%
Seguimos viendo como las distintas casas colocan a BMW, Utilities 1,2% -0,7%
Volkswagen y Daimler en sus top picks…mantenemos (con Telecoms -1,9% -3,0%
revalorizaciones del 20%, pero empezamos a ajustar stops. Petróleo 1,1% 1,2%
Finanzas 1,3% 11,9%
Industrial 0,4% 8,3%
Siguen siendo los mercados emergentes los que mantienen una
C. Cíclico 1,3% 11,5%
mejor evolución. En una semana en la que China ha
Mat. básicos 2,3% 13,1%
permanecido cerrada, vemos sin embrago, como India, Singapur
o Hong Kong han subido y superan el 10% de revalorización en
lo que va de año.
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Entre las compañías que esta semana han destacado se Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
encuentran Luxottica y Apple. Estos valores con revalorizaciones
del 30% desde que entraron en cartera han presentado unos
muy buenos resultados. En el caso de la compañía italiana, el
Farmacia -0,2% 3,0%
alto crecimiento que está consiguiendo en emergentes es el
Consumo no cíclico -0,5% -0,9%
principal catalizador. Como en el caso de los autos ajustamos Utilities 0,4% -3,3%
stops. Finanzas -1,0% 7,7%
Tecnología 0,8% 6,8%
En general vamos valores que poco a poco van llegando a Telecomunicaciones -3,8% -4,2%
2,8%
sus objetivos. Como observamos en los resultados Petróleo -0,3%
Consumo Cíclico 6,1%
empresariales, el crecimiento sigue siendo sólido pero ya 0,4%
Mat. básicos 1,3% 10,8%
no tan sostenible. Mantenemos objetivo de 1.350-1.400
7,5%
del mercado americano. Industriales 0,4%
Datos a 27.01.12 a las 17.00 h

15. Mercados
Unos resultados no sobresalientes, pero que sostienen al mercado
Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500 BPAs trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más de un 5%
100% 100% 70% Baten en más de un 20% 60%
Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio Defraudan más de un 5%
90%
60%
90% 50%
80%
50%
70% 40%
80%
60% 40%
30%
50% 70%
30%
40%
20%
60% 20%
30%
20% 10%
10%
50%
10%
0% 0%
0% 40%
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Q
Q
Q
Q
Q
PRIMA DE RIESGO S&P 500 a 1,320 y 1,400
8%
La temporada de resultados está siendo “menos buena” que las
anteriores como muestran los gráficos de la parte superior. En el
6%
1,320
primero comprobamos que el porcentaje de empresas que baten
1,400
en ventas y beneficios es menor. En el segundo que las que
4%
defraudan los hacen por más diferencia que las que las que
baten, comparado siempre con trimestres anteriores.
2%
El crecimiento agregado es del 2.5% YoY. De cara a
0%
próximos trimestres, podemos encontrarnos un primero de bajo
crecimiento y ligera mejoría en los restantes, para terminar el
-2%
año en un BPA de 100, que no es una mala cifra
En estas circunstancias 1.400 nos deja por debajo de la
-4% segunda desviación en prima de riesgo, lo que no está
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 mal en las actuales circunstancias

16. RESULTADOS

17. DIVIDENDOS

18. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

19. Disclaimer
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