Informe de Estrategia de Inversis correspondiente a la semana del 16 de mayo

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
A la espera de los datos de precios, semana menor para la macro
americana
Ventas retail en EE UU
350
(serie filtrada; datos absolutos)
Ventas al por menor como indicador más destacado: con datos
menores de lo esperado pero revisión al alza de los anteriores.
300
En conjunto, sigue el positivo comportamiento del consumo,
que ya se esperaba tras el dato de ventas en grandes almacenes de la
semana previa. Las ventas al por menor nos añaden matices como la 250
continuación del protagonismo de autos y de la gasolina (por
los altos precios), y vemos cierta debilidad en electrónica y, muy 200
especialmente, en materiales de construcción (esperable con un
sector inmobiliario que sigue sin despertar). Ahondando en el dato del 150
combustible, el consumidor americano sigue “llenando menos el
depósito”, aunque con coste más alto, sin embargo, como ya 100
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ocurrió en el dato previo, se observa una menor elasticidad que en
meses anteriores.
TASAS YoY 100%
Con el galón de gasolina por encima de los 3 USD, se 30/04/11 31/03/11 31/12/10 peso
resiente el consumo NOVIEMBRE
Autoparts 11,0% 11,6% 14,9% 18%
VOLUMEN ESTIMADO CONSUMO GASOLINA
010:
gasolina a 2,9$
Auto dealers 12,2% 12,4% 15,6% 16%
20% -60%
Muebles 0,8% 0,9% 0,8% 2%
var. Precio de la gasolina YoY (invertido)
10%
-40%
Electronics 0,9% 3,2% 1,7% 2%
0%
Buliding material -3,7% 5,0% 12,3% 6%
-20% Food & Beverage 6,0% 4,2% 2,5% 13%
-10%
grocery Stores 6,8% 4,5% 2,6% 12%
-20% 0% health Stores 4,4% 6,2% 5,8% 6%
gas Stations 21,8% 17,9% 10,7% 12%
-30%
20% Clothing 5,3% 4,5% 5,2% 5%
-40% Sporting goods 2,9% 5,4% 4,6% 2%
40%
-50% General Merchand. 2,5% 2,4% 2,4% 13%
Dept. Stores -2,0% -3,6% -1,4% 4%
-60% 60%
Miscellaneous 6,3% 5,2% 7,6% 3%
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31/5/05
31/8/05
30/11/05
28/2/06
31/5/06
31/8/06
30/11/06
28/2/07
31/5/07
31/8/07
30/11/07
29/2/08
30/5/08
29/8/08
28/11/08
27/2/09
29/5/09
31/8/09
30/11/09
26/2/10
31/5/10
31/8/10
30/11/10
28/2/11
Non store 15,5% 13,5% 14,1% 8%
Food & Drink 5,2% 5,2% 4,3% 10%
2

3. Escenario Global
Europa
Datos de PIB a lo largo de la Zona Euro junto al Informe de Inflación
del BoE como hitos más destacados ALEMANIA, imparable comienzo de año
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
100
90
PIB con sorpresa al alza general, con la excepción de Italia y 80
Portugal. De más a menos: Alemania (1,5% QoQ vs. 0,9% est.!!), 70
Francia (1% QoQ vs. 0,6% est.), España (0,3% QoQ vs. 0,2%), Italia
mill. de €)
60
(0,1% vs. 0,3% est.) y Portugal (-0,7% QoQ vs. -0,3% est.). Así, el 50
dato agregado para el conjunto de la Zona Euro se eleva al 0,8% 40
30
trimestral (2,5% YoY). Fortaleza de Alemania, mayor de lo
20
esperado y, que a falta del desglose del dato, bien podría venir Importaciones Alemania
10 Exportaciones Alemania
explicado vía exterior con los extraordinarios datos de marzo 0
conocidos esta semana. También reseñables los buenos datos
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franceses, con visos de cierta continuidad a tenor de las cifras
de PMIs.
Desde los precios, IPC alemán ligeramente por encima de lo esperado
(2,7% YoY vs. 2,6% est.), pero que pierde importancia tras la última
reunión del BCE.
En Reino Unido, Informe de Inflación del BoE que pone sobre la
mesa la inquietud por los altos niveles de IPC, no descartando que
si los precios de los suministros de energías siguen subiendo pudiera
alcanzarse niveles del 5% de IPC, y no ve los precios cayendo hacia los
niveles objetivo hasta 2013. Desde el crecimiento, riesgos a la baja. En
suma: aumentan las probabilidades de subidas de tipos en
2011.
3

4. Escenario Global
Japón y Emergentes
China con datos y subida de tipos vuelve a acaparar la atención China: IPC alimentos vs IPC resto
45
41
En China, datos de actividad y de precios. Desde los primeros, 37
33
sector exterior que pese a menor vigor de lo esperado desde las
29
importaciones, mantiene el positivo dibujo ya conocido. Tampoco 25
hay grandes novedades desde el sector industrial o las ventas al 21
IPC alimentación
17
por menor, que aunque registran subidas ligeramente menores a las IPC resto de bienes / servicios
IPC general
13
de meses previo, no evidencian una desaceleración acusada: así 9
crecimientos de la producción industrial del 13,4% o ce las ventas 5
1
retail del 17%. Desde los precios, ligero descenso, pero con
-3
lecturas aún superiores a los objetivos oficiales (4,5%) y con -7
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aportación mayor desde los servicios: IPC del 5,3% vs. 5,4% ant.
y 5,2% est. Y, dentro de lo esperado, subida del coeficiente de
caja en 50 p.b. Lo próximo sería la subida de tipos oficiales, no
descartable para antes del verano.
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
Fuertes datos de producción industrial india, en una clara 65 25
muestra del dinamismo de la actividad pese a las subidas de tipos
60
habidas (9 en 15 meses), y que aumenta la probabilidad de una 20
nueva subida para la reunión de junio. 55
15
50
Y siguiendo con los tipos, mantenimiento, contra pronóstico de
los tipos del Banco Central de Corea del Sur. ¿Razones? No 45
10
sólo los datos ya conocidos de IPC (descenso en abril del 4,7% al 40
4,2%), sino el posible impacto de la apreciación del won en los PMI Producción inustrial 5
precios. La decisión no ha sido unánime y creemos que se trata de 35
un alto en el camino para retomar luego las subidas (50-75 p.b.
30 0
adicionales para el resto del año).
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5. Mercados
Renta Fija
Cuestión periférica como punto central en una semana de escasas
referencias macro
Semana de recorte del rating griego por parte de S&P (de
BB- a B) y con la posibilidad de que Moodys se sume en las
revisiones a las baja. El momento no es caprichoso: elecciones
en Finlandia, auditoría de las cuentas griegas y a días de la
próxima reunión de los Ministros de Finanzas de la UE. Con todos
estos acontecimientos sobre la mesa y próximos en el tiempo,
curvas movidas al son de las declaraciones sobre
Grecia/Portugal, con máximos de tensión hacia comienzos de
la semana, que luego perdieron intensidad a medida que se
relajaba la postura alemana previa que parecía abogar por una
reestructuración de la deuda helena.
¿Qué podemos esperar para las próximas semanas? Sin
duda novedades, que probablemente vengan de la mano de
más financiación para Grecia evitando que tenga que acudir
al mercado de capitales en 2011. Las cifras que se barajan van
desde el mínimo de 28.000 euros (lo que se esperaba que
tuviera que obtener en el mercado en el próximo año) hasta los
60-100.000 mill. de euros que se apuntan en prensa. La duda
está en si es o no la solución final, punto en el que persisten las
dudas (capacidad de crecimiento por demostrar, débil situación
socio-política,…). De momento, no tomaríamos periféricos,
que sin duda pueden tener un cierto alivio de corto plazo,
pero cuyas perspectivas de largo son inciertas
(especialmente en el caso griego).
Escasos movimientos en las curvas alemana y americana,
con movimientos asimétricos en los largos plazos
(compras en la europea, ventas en la americana) y ligeras ventas
en el 2 años en ambas zonas.
5

6. Mercados
Materias Primas
Cierto “pullback” en las materias primas que fueron más castigadas la
semana pasada (Petróleo, Oro y Plata). El resto de commodities se
mantienen sin apenas variaciones esta semana.
En relación con el crudo son cada vez más los indicios que
muestran que el petróleo se encuentra a unos niveles
demasiado altos para permitir la recuperación económica de la
principales economías.
Por ejemplo, datos de inventarios en Estados Unidos que eran
superiores a lo esperado, pero que no están fuera de lo normal. Por
el lado de la oferta todo sigue estable.
Desde las ventas al por menor americano, caída del consumo
físico, aunque hemos visto cómo el consumo de gasolina es cada vez
menos elástico a las subidas de precio.
Por último, la Agencia Internacional de la Energía revisa a la
baja su previsión de demanda mundial de petróleo para 2011,
a causa de los precios elevados y un crecimiento menor en los países
ricos.
6

7. Mercados
Divisas EURGBP Diario
El par comenzaba la semana con el movimiento de apreciación
de la libra frente al euro de la semana pasada y que ha tenido
su momento más favorable el pasado miércoles cuando se
publicó el informe trimestral en materia de inflación del BOE.
Desde el punto de vista técnico el cruce buscó soporte esa
jornada en la zona de 0.867 que como se observa en el gráfico
coincide con la directriz de rotura del cruce el pasado mes de
marzo. Los niveles que puede alcanzar el cruce desde esta zona
de soporte coinciden con los retrocesos de Fibonacci del último
impulso bajista del par y que os mostramos en el gráfico:
0.8813 (38.2%) 0.8856 (50%) y 0.89 (61.8%). Seguimos
apostando por la apreciación de la libra frente al euro en estos
niveles.
EURUSD Diario
Semana negativa para el euro contra el dólar, las tensiones
inflacionistas en China provocaron un importante efecto sobre el
precio de las commodities que se vio trasladado al cruce
además de las tensiones periféricas. Desde el punto de vista
técnico el par ha encontrado soporte en la zona de 1.415 que
coincide con el 38.2% de Fibonacci del último impulso alcista
relevante. Seguimos a favor del movimiento de apreciación del
USD frente al EUR, un nivel interesante para volver a tomar
posiciones en el cruce sería la zona de 1.445 con objetivo la
zona de 1.39.
7

8. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = =
Corporativo = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JA PÓN = = = =
BRIC = = = = = = = =
EMERGENTES A sia = = = =
Europa del Este = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = =
Oro = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro =
posit ivo s negat ivo s negat ivo s = neut rales
8

9. CALENDARIO MACROECONÓMICO
9

10. Mercados
La semana en Renta Variable SECTORES EUROPEOS
Mejor comportamiento relativo esta semana otra vez de los índices
americanos, y es que en Europa además de las caídas en los Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
sectores más cíclicos como son energía y materiales básicos, hay que
añadirle las telecos otro de los sectores que más pesan en los Farmacia 1,1% 2,5%
índices. Tecnología -2,2% 6,5%
Consumo no cíclico 0,5% -1,2%
Sigue el buen comportamiento relativo de las farmas y el consumo Utilities -1,6% 3,1%
no cíclico en ambas zonas, lo que da un cierto sesgo de que se Telecoms -2,5% 0,4%
mantiene el posicionamiento defensivo de los inversores Petróleo -5,0% 0,7%
Finanzas -2,3% 3,4%
Industrial -3,2% 0,4%
En el lado de los emergentes, destaca la evolución semanal de los
C. Cíclico -1,6%
índices latinoamericanos, destacando de nuevo el Bovespa, lo que -0,4%
Mat. básicos -4,5%
viene a confirmarnos que se acerca el momento de ir incorporando -4,1%
en cartera este índice dentro de nuestra posición en emergentes,
posición en Europa del Este, que una semana más vuelve a sufrir los
vaívenes del petróleo. SECTORES ESTADOS UNIDOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
En cuanto a resultados de compañías españolas que tenemos en
cartera, destacar los buenos resultados de Acciona, los mixtos
de Telefónica y los malos de Técnicas Reunidas, que Farmacia 0,0% 11,8%
aprovechamos para vender ya que en la conference call el Consumo no cíclico -0,2% 6,4%
manager tampoco nos ha dado un guidance para próximos Utilities 0,0% 5,2%
trimestres. Finanzas -2,3% 0,6%
Tecnología -1,2% 4,8%
Telecomunicaciones -0,9% 3,9%
Los niveles de renta variable siguen estables en torno al Petróleo -5,9% 9,4%
75% para los perfiles más arriesgados y lo que hemos Consumo Cíclico -0,8% 7,6%
cambiado ha sido una rotación sectorial desde la energía 1,5%
Mat. básicos -4,3%
hacía la tecnología y el consumo cíclico (fundamentalmente 8,4%
Industriales -2,1%
a través de aerolíneas)
Datos actualizados viernes 13 Mayo 12:30 h 10

11. Resultados, TIR y EYG
Se acaba la época de resultados del primer trimestre del año, en PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)
donde a nivel general el patrón ha sido el esperado. 6,0%
Los beneficios crecen a doble dígito 5,0%
Las ventas siguen en la línea esperada 4,0%
MEDIA + 2 DESVIACIÓN TÍPICA
Los márgenes inician un deslizamiento a la baja 3,0%
MEDIA + 1 DESVIACIÓN TÍPICA
El guidance para el segundo trimestre se mantiene 2,0%
PROMEDIO ULTIMOS 10 AÑOS: +0,2
1,0%
Sectorialmente hablando, sorpresas positivas en el sector tecnológico
0,0%
en lo que a márgenes se refiere, sufrirán a partir del 3T trimestre del
-1,0%
año, y sorpresas negativas en la banca por el lado del margen MEDIA - 1 DESVIACIÓN TÍPICA
financiero en Europa y por el lado de provisiones en créditos -2,0%
inmobiliarios en Estados Unidos. Se mantiene el buen tono de los -3,0% MEDIA - 2 DESVIACIÓN TÍPICA
consumos y el malo en los sectores regulados a uno y otro lado del -4,0%
atlántico. dic-
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06
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07
dic-
08
dic-
09
dic-
10
dic-
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Datos de consenso en Estados Unidos: Crecimiento de beneficios
+14% y 3.50% TIR. Objetivo fin año 1.368 puntos
Las Tires han tenido un camino de ida y vuelta y las deja en los
mismos niveles que hace un par de meses, y por tanto son los
beneficios (y en especial los esperados) lo que se ha modificado en
el modelo de Earnings Yield Gap.
Datos de consenso en Europa: Crecimiento de beneficios +11% y
3,4% TIR
Tomando los datos de consenso para uno y otro índice, la prima de
riesgo en Europa sigue siendo mayor que en Estados Unidos (6% vs
4%)
Por tanto, desde el punto de vista del EYG, tienen similar recorrido,
si bien pensamos que hay más riesgo de revisar los beneficios
a la baja para las compañías americanas que en Europa y que
éste, simplemente rebajando la prima de riesgo percibida hoy por el
mercado y manteniendo los beneficios tendría el objetivo a 12 meses
más atractivo que Estados Unidos.
Datos de consenso en Europa: Crecimiento de beneficios +11% y
Siguientes trimestres más exigentes para las empresas 3.4% TIR Objetivo fin año 304 puntos
americanas, peor momentum para Europa pero riesgo más
limitado de caídas (sin considerar “colaterales”)
11

12. RESULTADOS
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13. DIVIDENDOS
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14. Evolución semanal de Mercados
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