Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 20 de agosto.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Mercados
Asset Allocation
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JA PÓN = = = =
EMERGENTES = = = = = = =
DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = =
2

3. Escenario Global
Coyuntura I
En ausencia de citas políticas, las noticias se concentran en los datos Ventas retail en EE UU
(serie filtrada; datos absolutos)
macro. Frente a la semana anterior, cifras más relevantes desde 350
EEUU, y que ahondan en la sensación de mejoría desde varios
frentes: 300
o …Desde el consumo, con unas ventas al por menor
sorprendiendo al alza. Por componentes sigue la fortaleza de 250
autos y de mobiliario, a lo que se suman en este mes otros
agregados “cíclicos” (ropa, deporte).
200
o …Desde el inmobiliario, con buenas cifras de permisos de
150
construcción, viviendas iniciadas y confianza promotora.
Las primeras recuperan los niveles de 2007/08, y aunque aún
estamos en mínimos plurianuales de momentos anteriores, la 100
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
mejora desde los mínimos de esta crisis es evidente (>50%).
Sigue así una tendencia vista en otros indicadores
sectoriales (NAHB en cifras de 2007, repunte de los precios de
venta de segunda mano,…), con una construcción que
seguirá aportando en positivo al PIB.
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos
multianuales)
3000
NAHB al alza
90
2500
80
(miles de unidades)
70
2000
60
50 1500
40
1000
30
20
500
10 Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
0 0
abr-90
abr-91
abr-92
abr-93
abr-94
abr-95
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
ene-60
ene-63
ene-66
ene-69
ene-72
ene-75
ene-78
ene-81
ene-84
ene-87
ene-90
ene-93
ene-96
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
ene-11
-10
-20
3

4. Escenario Global
Coyuntura II
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
o …Desde alguno de los anticipos del ISM manufacturero, 80 80
la FED de Filadelfia, que repunta apoyado en nuevas órdenes 60
y, también, en precios. En sentido contrario, aunque menos 70
relevante, el Empire Manufacturing. Parece pronto para 40
esperar bruscos giros del ISM, para el que a falta de más 60
20
datos, seguimos esperando niveles próximos a 50.
También en el lado industrial, mejora destacable de capacidad 0 50
de utilización (79,3%).
-20
40
o Además, datos de precios, muy controlados (1,4% YoY en -40
la general; 2,1% en la subyacente). Sigue sin haber visos de 30
-60
presión por esta vía (en ningún sentido: Philly FED ISM Manufacturero
inflacionista/deflacionista). Previsión para finales de 2012 de la -80 20
tasa subyacente: 2-2,2%.
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
ene-86
ene-87
ene-88
ene-89
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
o Con lo visto hasta aquí (crecimiento y sin riesgos de
deflación) parece difícil encontrarse con una defensa de
un QE3 en la próxima cita con Bernanke en Jackson Hole
(31/8).
Precios y capacidad de utilización
EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY
3,5% 6 90
Capacidad de utilización (en %)
3,0% 5 85
IPC subyacente (YoY)
2,5% 4 80
2,0% 3 75
1,5% 2 70
Hipótesis 2012: 1,0%
1 65
agresiva (0,2% MoM): 2,3% YoY
media (0,18% MoM): 2,2% YoY
prudente (0,15% MoM): 2% YoY 0,5%
0 dic-82 60
dic-86
dic-90
dic-94
dic-98
dic-02
dic-06
dic-10
0,0%
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
may-05
sep-05
may-06
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
sep-11
may-12
sep-12
IPC core YoY Capacidad de utilización
4

5. Escenario Global
Coyuntura III
Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)
5,0%
En Europa, semana de PIB y precios: Objetivo BCE:
2,1-2,7%
4,0%
o PIBs del 2t algo mejor de lo esperado: plano en Francia,
0,3% QoQ en Alemania y -0,2% QoQ para el conjunto de la
3,0%
Zona euro. Europa recesiva o pseudorecesiva, en la línea
apuntada por los PMIs.
2,0%
o Precios a julio sin sorpresas y sin presiones: 2,2% YoY en
Hipótesis: 0,25% MoM/mes
Francia y España; 2,4% YoY para el conjunto de la zona euro. 1,0%
Aunque la subida del crudo impactará en los próximos datos,
creemos que cerraríamos el año más próximos al 2% que al 0,0%
3%.
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
-1,0%
o ZEW a la baja, tanto en situación actual como en
expectativas. En la línea del IFO.
o En Reino Unido mejora del desempleo, fuertes ventas al
por menor en julio e IPC nuevamente al alza. Datos de
Mercado e industria:
actividad mejores de lo esperado, tras una racha de debilidad acompasados aunque con diferente intensidad
marcada de esta economía. 115 100
110 80
En Japón, PIB por debajo de lo estimado aunque compensado 105
60
por la revisión al alza del dato previo. Por componentes, positivo el
ZEW (expectativas)
40
IFO (expectativas)
100
crecimiento de la inversión, lo que podría mejorar las cifras del 20
2s2012. Por otro lado, conocimos las actas del BoJ en las que, tras 95
0
la decepción de la semana pasada con el voto unánime para la no 90
-20
ampliación del programa de compras de deuda, deja abierta la 85
posibilidad de “cualquier acción” (posibilidad de nuevas IFO -40
ZEW
medidas de estímulo) y marca una vuelta del yen. Insistimos 80 -60
en estar cortos de esta moneda, frente a euro y dólar. 75 -80
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
5

6. Escenario Global
Divisas
USDJPY Semanal:
Actualización:
Semana positiva para el euro que compensa el comportamiento
negativo de la semana anterior frente al dólar. El formato de riesgo
risk on en los mercados de renta variable europeos permite
compensar la fortaleza del dólar derivada de una serie de datos
macroeconómicos positivos al otro lado del Atlántico que
restan probabilidad a medidas adicionales de estimulo cuantitativo
por parte de la FED.
Esta semana se activa el stop de protección de beneficios en el
EURZAR y cerramos la operación en niveles de 10.08 con una AUDCAD diario:
rentabilidad del 2.77%
Semana positiva para la libra frente a la lira turca que recupera
parte del terreno cedido hace 2 semanas. Desde el punto de vista
técnico de corto plazo el nivel de 2.8348 se configura como nivel
clave (76.4% Fibonacci del rango marcado por el cruce hace 2
semanas). En cuanto al dólar-yen semana favorable para el dólar
que se anota avances cercanos al 1.6% frente a la divisa nipona.
Esta semana proponemos un trade a favor del dólar canadiense
frente al australiano: En semanal está haciendo un HCH, fijamos el
stop por encima de los últimos máximos relativos y con objetivo la
“neckline” del mismo. Esto nos da una proporción entre stop y
objetivo de 2 a 1. En diario ha marcado la vuelta sobre el 76.4% del
último impulso bajista (1.0589) desde máximos de febrero a
mínimos de mayo y está justo sobre las medias móviles relevantes
tanto de corto como de medio plazo.
6

7. Escenario Global
Materias primas
La semana ha venido marcada por los buenos datos
macroeconómicos en Estados Unidos tanto por el lado del
consumo (ventas al por menor) como del lado inmobiliario, lo
que reducía las expectativas de un próximo QE3.
La subida del precio del petróleo se veía favorecida
esta semana por varios factores:
• La recuperación del sector inmobiliario que
supondría una ventaja para la económica
norteamericana.
• La canciller alemana, reiteró su compromiso para
trabajar con los miembros de la Unión Europea con el
fin de resolver la crisis económica de la zona
euro.
• Creciente posibilidad de que Israel lance un
ataque contra Irán.
A nivel técnico seguimos viendo el nivel de 120
dólares por barril como el nivel clave de medio plazo.
Tras el último impulso bajista relevante del activo entre
máximos de marzo y mínimos de junio, el crudo vuelve a
probar zonas de resistencia intermedias. El 120 corresponde
al 76,4% de Fibonacci del impulso comentado. Es el nivel
que confirmaría o no la pauta bajista del mismo.
7

8. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
8

9. Renta Variable
La fiesta de los bancos y eléctricas 105
Stoxx 600 utilities y bancos
105
Semana mínima de volúmenes y que hubiera sido un calco de la
anterior si no hubiera sido por la tarde del jueves y la mañana del 100 100
viernes, en los que el mercado español, de forma aislada se ha
lanzado a comprar. 95 95
¿Vencimiento de futuros? Puede. Ojo porque los niveles rotos son
90 90
importantes pero se ha alcanzado la siguiente cota de forma
acelerada, nos referimos a 7.500.
85 85
Bancos y utilities han sido los protagonistas. En un escenario más
relajado podríamos acercarnos a las valoraciones del febrero, lo que 80 80
daría potenciales del 15%-20%. Demasiado pronto? Tal vez.
Idealmente el mercado debería tensarse antes de las importantes
75 75
reuniones de septiembre. Si ocurre esto y los datos macro dic 11 ene 12 feb 12 mar 12 abr 12 may 12 jun 12 jul 12 ago 12
siguen mejorando, tal vez será el momento de mejorar la
recomendación de la renta variable. Esperaremos.
Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12
9

10. Renta Variable: Trading
Semana de escaso volumen marcada por el vencimiento mensual de
derivados
Nueva semana de reducido volumen y con volatilidades a la baja, que sirve para que los mercados de renta variable se anoten avances
relevantes (España con subidas del 7% e Italia con avances superiores al 4%) y superen resistencias relevantes de corto plazo,
marcada por el vencimiento mensual de derivados. Esta semana incorporamos una nueva apuesta táctica en divisas para jugar un
posicionamiento alcista en dólares en detrimento del Yen.
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
ETFS Short Gold (15%): Semana de menos a más para el Oro dentro del rango estrecho que venimos observando desde los
mínimos de mayo. Desde el punto de vista técnico seguimos manejando el mismo rango de la semana pasada delimitado por el 1630
como resistencia y 1560 como soporte.
Alcoa (15%): Pullback a la mitad del rango marcado por el valor la semana pasada tras buscar resistencias de corto plazo en 9
dólares. Este es el rango a vigilar de corto plazo como soporte fijaríamos la zona de 8.68 y como resistencia el nivel de los superación
de los 9 dólares.
ETF Short Brent (15%): Nueva semana de avances para el crudo que lo aproximan a la zona relevante desde el punto de vista
técnico, en niveles de 120$ se encuentra el 76.4% de Fibonacci del último impulso bajista relevante del activo desde los máximos
de marzo a los mínimos de junio y este es el nivel relevante para confirmar dicha pauta bajista o no. El activo tras los mínimos de
junio se sitúa en niveles de sobrecompra en diario y busca la directriz principal alcista de medio plazo en los niveles actuales.
Incorporamos una nueva apuesta en la semana para jugar un posicionamiento alcista en el dólar frente al Yen y lo hacemos con el ETF
apalancado de Proshares Ultrashort Yen (15%) (US74347W5691): El ETF se encuentra cerca de los mínimos de enero de 2012 y octubre
de 2011 y pensamos que las recientes declaraciones del BOJ de no descartar ningún tipo de medidas para contrarrestar la fortaleza de la
divisa nipona nos dan soporte a la apuesta de corto plazo. El stop lo situamos por debajo de estos mínimos y el objetivo lo fijamos en los
máximos del cruce del pasado mes de marzo.
El producto se queda un 60% invertido, largo de Alcoa, largo del proshares Ultrashort Yen y dos apuestas bajistas: sobre el oro y sobre el
Brent. La exposición al dólar de las 4 recomendaciones junto con el posicionamiento de la cartera nos sigue dando un sesgo bajista en
estos niveles compensado esta semana por el posicionamiento frente al Yen
10

11. Flexibilidad también en renta fija
Más sobre fondos flexibles: Renta Fija Europea
Los fondos de la categoría Renta Fija Europa responden perfectamente a ese tipo de vehículos que consideramos “fondos flexibles”. En
este caso la flexibilidad se centra en la gestión de activos de renta fija denominados principalmente en euros, pero donde cabe renta fija
pública, privada, titulizaciones, y otros. Un universo rico y con diferentes tipos de activos complementarios.
El fondo de Mellon gestionado por la boutique americana Standish responde a un proceso de inversión más tradicional en renta fija, con
una referencia a su benchmark como base y ancla de la cartera.
El fondo de Pioneer responde a un enfoque más relacionado con las mesas de tesorería o el trading. Sobre una referencia de tipo a plazo
(el tipo swap) construyen diferentes estrategias relacionadas con apuestas de curva, entre curvas, de volatilidad, de evolución de tipos, de
crédito y otras
Los resultados en diferentes ciclos de mercado constatan su capacidad “todoterreno”
Datos a cierre de julio
Gestión activa en renta fija europea: Resultados positivos en cualquier posición del ciclo
11

12. Flexibilidad también en renta fija
Fondos estables y que pagan su riesgo
En rentabilidad riesgo, los fondos ofrecen un perfil
muy razonable para construir la parte de riesgo
intermedio / bajo de las carteras. Especialmente el
BNY Mellon
En cuanto a su evolución en los últimos años, se
puede observar claramente como un perfil que
equilibra renta fija pública y privada ofrece unos
retornos más compensados y menos volátiles que los
índices con mayor peso en renta fija pública
Fondos sólidos susceptibles de formar parte de carteras flexibles
12

13. Flexibilidad también en renta fija
El efecto en carteras, creando un “mixto”
Creamos un mixto 25/75 con Allianz European Growth y
BNY Mellon Euroland Bond, dos buenos ejemplos de
gestión activa con excelentes resultados y universo
Europa.
Los resultados “estáticos” sólo pretenden demostrar la
bondad del fondo de Mellon en la construcción de
carteras y su valor para los clientes. Especialmente en
perfiles intermedios de riesgo
Incluimos Carmignac Patrimoine como un segundo
“benchmark” dado que es nuestro referente en los
fondos flexibles
Muy interesante la aportación en rentabilidad / riesgo
El BNY Mellon Euroland Bond brilla en combinación con otros fondos
13

14. Información de mercado
14

15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
15

16. Parrilla Semanal de Fondos
16

17. CALENDARIO MACROECONÓMICO
17

18. RESULTADOS
18

19. DIVIDENDOS
19

20. Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
20